1、 1 证券研究报告证券研究报告 公司公司研究研究 芯芯 朋朋 微（微（688508）电子 国产替代势头强劲，汽车与工业国产替代势头强劲，汽车与工业级级芯片芯片筑第二成长曲线筑第二成长曲线 投资要点：投资要点： 芯朋微是国内领先的电源管理芯片厂商，优势产品包括AC-DC芯片、Gate Driver芯片等，公司以家用电器类电源芯片起家，下游逐步拓展至标准电源和工业驱动领域，短期关注公司三大应用领域产品持续放量，中长期关注公司布局汽车和工业级电源芯片打造第二成长曲线。 构建构建三大产品线，平台优势助力迭代升级三大产品线，平台优势助力迭代升级 2021年家用电器、标准电源和工业驱动芯片分别实现营收3.

2、46/2.59/1.18亿元，同比分别增长89.42%/54.88%/122.83%。公司家用电器类芯片优势明显，小家电市场占有率国内第一；2021年凭借出众的产品性能顺利进入大家电市场，绑定家电行业众多标杆客户。公司自主研发的“高低压集成技术平台”已发展至第四代，基于平台化的研发，缩短了新产品推出、产品迭代升级的时间，有利于紧跟市场需求变化；平台的先进性也保证了公司在行业内的竞争优势。 欧美企业主导，电源管理欧美企业主导，电源管理I IC C替代空间大替代空间大 国内市场来看，欧美企业在技术上还处于领先地位，占据80%以上的市场份额，国产替代空间巨大。全球“缺芯”带来发展机遇，公司在激烈的市

3、场竞争中崛起，切入民用消费市场，在小功率的家用电器领域已经逐步取代国外企业的市场份额。根据Frost&Sullivan数据，2025年中国电源管理IC市场规模将达到234.5亿美元，2018-2025年CAGR为13.38%。 定增定增布局汽车和工业级应用，布局汽车和工业级应用，打开打开远期远期成长空间成长空间 汽车电动化/智能化进程加速和“碳中和”、“东数西算”等政策相继推出的背景下，新能源汽车、服务器、基站等产品销量大幅提升，拉动下游对电源及功率半导体需求高增长。公司发布定增预案切入汽车和工业级电源IC市场，研发面向新能源汽车的高压电源及电驱功率芯片和面向工业级应用的数字电源管理芯片及配套

4、功率芯片，我们看好定增项目的实施会进一步提升公司市场竞争力，充分受益于下游需求高增带来的发展机遇。 盈利预测、估值与评级盈利预测、估值与评级 预计公司2022-2024年的收入分别为11.05/14.78/18.16亿元，增速分别为46.71%/33.75%/22.86%，2022-2024年CAGR为28.20%；2022-2024年归母净利润分别为2.74/3.51/4.48亿元，增速分别为36.03%/28.31%/27.67%，2022-2024年CAGR为27.87%；EPS分别为2.42/3.11/3.97元，对应5月9日股价PE分别为26/20/16倍。考虑到公司在家电领域优势明

5、显，标准电源类和工业驱动类芯片开始放量，综合绝对估值和PE相对估值法，对应2022年盈利预测给予公司45倍PE，对应目标价108.90元，上调至“买入”评级。 风险提示风险提示 行业景气度下行；下游需求不及预期；行业竞争加剧；产品研发不及预期。 Table_First|Table_Summary|Table_Excel1 财务数据和估值财务数据和估值 2 2020A020A 2021A2021A 2022E2022E 2 2023E023E 2 2024E024E 营业收入（百万元） 429 753 1105 1478 1816 增长率（%） 28.11% 75.44% 46.71% 33.7

6、5% 22.86% EBITDA（百万元） 102 216 297 380 485 归母净利润（百万元） 100 201 274 351 448 增长率（%） 50.73% 101.81% 36.03% 28.31% 27.67% EPS（元/股） 0.88 1.78 2.42 3.11 3.97 市盈率（P/E） 72 36 26 20 16 市净率（P/B） 5.6 4.7 4.2 3.7 3.2 EV/EBITDA 95.2 55.6 20.5 15.7 12.0 数据来源：公司公告，iFinD，国联证券研究所预测；股价为 2022 年 5 月 9 日收盘价 2022 年 5 月 9 日

7、 投资建议：投资建议： 买入买入 上次建议：上次建议： 增持增持 当前价格：当前价格： 63.53 元 目标价格：目标价格： 108.90 元 基本数据基本数据 总股本/流通股本（百万股） 113/69 流通 A 股市值（百万元） 7185 每股净资产（元） 13.83 资产负债率（%） 10.73 一年内最高/最低（元） 165.31/61.43 一年内股价相对走势一年内股价相对走势 分析师 熊军 执业证书编号：S0590522040001 邮箱： 分析师 王晔 执业证书编号：S0590521070004 邮箱： 相关报告相关报告 1、 芯朋微（688508）电子行业一深耕 PMIC三大应用

8、领域，H1 业绩实现高增长 2021.08.09 2、 芯朋微（688508）电子行业一 PMIC 国产替代助力公司业绩高增长 2021.04.28 3、 芯朋微（688508）电子行业一深耕优势赛道，PMIC 国产替代高增长 2020.08.14 请务必阅读报告末页的重要声明 -40%-20%0%20%40%60%80%100%120%芯朋微芯朋微沪深沪深300 2 请务必阅读报告末页的重要声明 公司深度研究公司深度研究 投资聚焦投资聚焦 核心逻辑核心逻辑 根据 Frost&Sullivan 数据，2020 年全球电源类芯片市场规模为 329 亿美元，占全球模拟芯片市场规模的 59%，市场空

9、间广阔。一方面，国内电源管理芯片市场的主要参与者为欧美企业，占据国内 80%以上的市场份额，国产替代空间巨大；另一方面，智能化、集成化、节能趋势使得下游设备增加了对电源类芯片的使用，为行业带来机遇。 公司核心竞争优势包括自研的“高低压集成平台”和完备的高压器件、芯片和模块的设计能力，凭借高压 AC-DC、Gate Driver 等产品出众的性能，公司已经成为国内小家电市占率第一的电源芯片厂商， 并在2021年完成对于白电TOP5客户的突破，电源及驱动芯片逐步放量。 公司还在标准电源和工业驱动领域发力， 产品进入行业标杆客户，出货量快速提升。2022 年 3 月公司发布定增预案，布局新能源汽车高

10、压电源及电驱功率芯片和工业级数字电源管理芯片及配套功率芯片， 完成产品与市场的双拓展，我们看好定增项目顺利实施有望打开公司第二成长曲线。 核心假设核心假设 1）家用电器类芯片：2021 年公司家用电器类芯片出货量达到 5.65 亿颗，ASP为 0.61 元， 考虑到公司家电类芯片在大家电领域加速放量， 我们预计公司 2022-2024年家用电器类芯片出货量增速分别为 42.5%、29.5%、12.5%； 2）标准电源类芯片：2021 年公司标准电源类芯片出货量达到 4.30 亿颗，ASP为 0.60 元，考虑到公司切入快充领域逐步替代普通充电器市场，我们预计公司2022-2024 年标准电源类

11、芯片出货量增速分别为 35.5%、22.5%、18.5%； 3）工业驱动类芯片：2021 年公司工业驱动类芯片出货量达到 1.19 亿颗，ASP为 0.98 元，考虑到公司持续拓宽工业下游应用领域，募资建设工业级大功率电源芯片， 我们预计公司 2022-2024 年工业驱动类芯片出货量增速分别为 65.5%、 46.5%、30.5%； 4） 其他芯片： 移动数码类芯片因公司战略调整， 销售额逐年下降， 预计 2022-2024年公司其他芯片产品收入同比增速分别为-15%、-15%、-15%。 盈利预测与估值盈利预测与估值 预计公司 2022-2024 年的营业收入分别为 11.05/14.78

12、/18.16 亿元，增速分别为46.71%/33.75%/22.86%，2022-2024 年 CAGR 为 28.20%；2022-2024 年归母净利润分别为 2.74/3.51/4.48 亿元，增速分别为 36.03%/28.31%/27.67%，2022-2024 年CAGR 为 27.87%；EPS 分别为 2.42/3.11/3.97 元，对应 5 月 9 日股价 PE 分别为26/20/16 倍。考虑到公司在家电领域优势明显，标准电源类和工业驱动类芯片开始放量，综合绝对估值和 PE 相对估值法，对应 2022 年盈利预测给予公司 45 倍 PE，对应目标价 108.90 元，上调

13、至“买入”评级。 yXaXmUgZlYlXiUtUlX7NaObRmOoOnPtRkPoOnQeRpOpP8OrRxONZqRqPuOnPxP 3 请务必阅读报告末页的重要声明 公司深度研究公司深度研究 正文目录正文目录 投资聚焦投资聚焦 . . 2 2 1.1. 专注电源管理专注电源管理 ICIC，平台优势驱动发展，平台优势驱动发展 . 6 6 1.1. 深耕电源管理 IC 领域，已成国内领先厂商 . 6 1.2. 自主研发技术平台，产品迭代升级有保障 . 8 1.3. 股权结构稳定，股权激励彰显信心 . 9 2.2. 电源电源 ICIC 市场广阔，国产替代势头迅猛市场广阔，国产替代势头迅猛

14、 . 1111 2.1. 市场空间：新兴应用领域拉动规模持续增长 . 11 2.2. 竞争格局：集中度低，细分领域替代效应初显 . 12 2.3. 可比公司对比：对标 PI、MPS，成长可期 . 13 3.3. 三大产品线齐发力，阶梯式稳步增长三大产品线齐发力，阶梯式稳步增长 . . 1616 3.1. 家用电器：立足小家电，大家电进入上量阶段 . 16 3.2. 标准电源：审时度势，加码快充 . 18 3.3. 工业驱动：积极研发打造利润新增长点 . 20 3.4. 财务分析：重视研发，财务健康保障发展 . 21 4.4. 定增布局定增布局“汽车汽车+ +工业工业”，把握战略发展机遇，把握战

15、略发展机遇 . 2323 4.1. 产品市场双拓展，共建产线构筑壁垒 . 23 4.2. 高压优势明显，打开长期成长空间 . 24 5.5. 盈利预测、估值与投资建议盈利预测、估值与投资建议 . 2626 5.1. 盈利预测 . 26 5.2. 估值与投资建议 . 27 6.6. 风险提示风险提示 . 2929 4 请务必阅读报告末页的重要声明 公司深度研究公司深度研究 图表目录图表目录 图表图表 1 1：芯朋微发展历程：芯朋微发展历程 . 6 图表图表 2 2：芯朋微三大产品线：芯朋微三大产品线 . 7 图表图表 3 3：芯朋微各产品线客户群：芯朋微各产品线客户群 . 7 图表图表 4 4：

16、20182018- -20212021 年营业收入年营业收入 . 7 图表图表 5 5：FablessFabless 和和 IDMIDM 两种经营模式对比两种经营模式对比 . 8 图表图表 6 6：基于技术平台迭代的产品布局与阶梯式增长模式：基于技术平台迭代的产品布局与阶梯式增长模式 . 9 图表图表 7 7：管理层核心成员介绍：管理层核心成员介绍 . 9 图表图表 8 8：芯朋微股权结构（截止：芯朋微股权结构（截止 20222022 年年 3 3 月月 3131 日）日） . 10 图表图表 9 9：芯朋微股权激励情况：芯朋微股权激励情况 . 10 图表图表 1010：20192019- -

17、20222022 年全球模拟芯片市场规模年全球模拟芯片市场规模 . 11 图表图表 1111：20202020 年全球模拟芯片市场分布年全球模拟芯片市场分布 . 11 图表图表 1212：电源类芯片细分种类及功能：电源类芯片细分种类及功能 . 12 图表图表 1313：20152015- -20262026 年全球电源管理芯片市场规模年全球电源管理芯片市场规模 . 12 图表图表 1414：20122012- -20252025 年中国电源管理芯片市场规模年中国电源管理芯片市场规模 . 12 图表图表 1515：20182018 年全球电源管理芯片市场分布年全球电源管理芯片市场分布 . 13

18、图表图表 1616：20182018 年国内电源年国内电源 ICIC 企业市场份额企业市场份额 . 13 图表图表 1717：20202020 年全球模拟芯片市场分布年全球模拟芯片市场分布 . 13 图表图表 1818：20212021 年全球模拟芯片市场拆分（按地区）年全球模拟芯片市场拆分（按地区） . 13 图表图表 1919：公司与：公司与 PIPI、MPSMPS 财务指标对比财务指标对比 . 14 图表图表 2020：20182018- -20212021 年毛利率情况年毛利率情况 . 14 图表图表 2121：20212021 年公司产品结构年公司产品结构 . 14 图表图表 222

19、2：20212021 年年 PIPI 下游应用分布下游应用分布 . 15 图表图表 2323：20212021 年年 MPSMPS 产品结构产品结构 . 15 图表图表 2424：20182018- -20212021 年营收增速情况年营收增速情况 . 15 图表图表 2525：20182018- -20212021 年研发费用率情况年研发费用率情况 . 15 图表图表 2626：20172017- -20212021 年家电类芯片销量与收入年家电类芯片销量与收入 . 16 图表图表 2727：20172017- -20212021 年家电类芯片年家电类芯片 ASPASP . 16 图表图表

20、2828：20202020- -20252025 年国内家电领域电源芯片市场规模测算年国内家电领域电源芯片市场规模测算 . 17 图表图表 2929：20202020- -20252025 年小家电电源芯片市场规模年小家电电源芯片市场规模 . 17 图表图表 3030：20202020- -20252025 年白电电源芯片市场规模年白电电源芯片市场规模 . 17 图表图表 3131：公司：公司 18W18W 和和 20W20W 快充方案快充方案 . 19 图表图表 3232：20202020 年年 18W18W 快充市场格局快充市场格局 . 19 图表图表 3333：20122012- -20

21、212021 年全球智能手机出货量年全球智能手机出货量 . 19 图表图表 3434：20212021- -20252025 年手机快充芯片市场规模年手机快充芯片市场规模 . 19 图表图表 3535：20172017- -20212021 年标准电源类芯片销量与收入年标准电源类芯片销量与收入 . 20 图表图表 3636：20172017- -20212021 年标准电源类芯片年标准电源类芯片 ASPASP . 20 图表图表 3737：20172017- -20212021 年工业驱动类芯片销量与收入年工业驱动类芯片销量与收入 . 20 图表图表 3838：20172017- -20212

22、021 年工业驱动类芯片年工业驱动类芯片 ASPASP . 20 图表图表 3939：20182018- -20212021 年研发费用及费用率年研发费用及费用率 . 21 图表图表 4040：20182018- -20212021 年各业务线毛利率年各业务线毛利率 . 21 图表图表 4141：20182018- -20212021 年各业务线营收占比年各业务线营收占比 . 22 图表图表 4242：20182018- -20212021 年可比公司电源年可比公司电源 ICIC 毛利率毛利率 . 22 图表图表 4343：20172017- -20212021 年公司净现比年公司净现比 .

23、22 图表图表 4444：20172017- -20212021 年公司资产负债率及年公司资产负债率及 ROEROE . 22 图表图表 4545：定增募集资金使用计划：定增募集资金使用计划 . 23 5 请务必阅读报告末页的重要声明 公司深度研究公司深度研究 图表图表 4646：20222022 年模拟芯片市场分布（按品种）年模拟芯片市场分布（按品种） . 24 图表图表 4747：20222022 年模拟芯片市场分布（按应用）年模拟芯片市场分布（按应用） . 24 图表图表 4848：20152015- -20212021 年全球和中国新能源汽车销量年全球和中国新能源汽车销量 . 24 图

24、表图表 4949：20182018- -20252025 年全球汽车电源管理年全球汽车电源管理 ICIC 市场市场 . 24 图表图表50：公司营收测算汇总（百万元）：公司营收测算汇总（百万元） . 26 图表图表 5151：绝对估值核心假设表：绝对估值核心假设表 . 27 图表图表 5252：敏感性分析表：敏感性分析表 . 27 图表图表 5353：现金流折现及估值表：现金流折现及估值表 . 28 图表图表 5454：可比公司估值对比表可比公司估值对比表 . 28 图表图表55：财务预测摘要：财务预测摘要 . 30 6 请务必阅读报告末页的重要声明 公司深度研究公司深度研究 1. 专注专注电

25、源管理电源管理 IC，平台平台优势优势驱动驱动发展发展 1.1. 深耕深耕电源管理电源管理 IC 领域领域，已成已成国内领先厂商国内领先厂商 电源电源管理管理 IC 国产替代的先锋国产替代的先锋。芯朋微（全称无锡芯朋微电子股份有限公司）成立于 2005 年，2020 年 7 月 22 日在上交所科创板挂牌上市，是一家专注于电源管理芯片研发与销售的模拟 IC 设计企业， 公司致力于实现进口替代， 为客户提供高效能、低功耗、品质稳定的电源管理集成电路产品，推动整机的能效提升和技术升级。公司主要产品为电源管理类芯片，有效的电源管理芯片产品已超过 1200 个。公司自成立以来坚持“以市场需求为导向，以

26、创新为驱动”的发展战略，持续开发推出新产品，布局三大类应用系列产品线，包括家用电器类、标准电源类和工业驱动类，产品广泛用于家用电器、 手机及平板的充电器、 机顶盒及电脑的适配器、 智能电表和工控设备等。公司积极推进新业务布局，加强产业资源整合，2021 年公司收购从事功率集成电路研发、设计与销售业务的无锡安趋电子有限公司 100%股份，意在利用安趋电子在功率集成电路领域积累的技术优势配合公司现有工控功率产品线发挥协同效应， 扩大公司工业驱动类芯片业务规模。 图表图表 1 1：芯朋微发展历程芯朋微发展历程 来源：公司公告，国联证券研究所 立足家用电器类芯片，立足家用电器类芯片， 应用领域不断拓展

27、应用领域不断拓展。 家用电器类芯片是公司的传统优势产品，公司于 2008 年率先量产 700V 单片集成电源芯片并成功进入家电领域，打破了国外芯片企业在该领域的垄断。公司在小家电领域推出低功耗、高集成 AC-DC、DC-DC 芯片，智能化应用场景延展推动公司市场占有率稳步提升；在大家电领域凭借高耐压宽输出 AC-DC 芯片打入标杆客户，电源及驱动芯片开始放量。公司积极拓展下游应用领域，产品逐步渗透至标准电源和工业驱动领域，在标准电源领域，推出AC-DC、PD 协议等芯片，产品已经进入手机和电商客户；在工业驱动领域，推出高压 AC-DC、 高压 Gate Driver 等芯片， 在电机、 电力、

28、 通信三大应用板块紧贴大客户， 7 请务必阅读报告末页的重要声明 公司深度研究公司深度研究 销售额大幅提升。 图表图表 2 2：芯朋微芯朋微三大三大产品线产品线 家用电器类家用电器类 标准电源类标准电源类 工业驱动类工业驱动类 低功耗 AC-DC、高集成AC-DC、 高耐压宽输出AC-DC 超低待机 AC-DC、五级能效AC-DC、六级能效 AC-DC、大电流快速充电器内置电源芯片 800V 智能保护 AC-DC、1000-1200V 工业 AC-DC、零瓦待机 AC-DC、600V 浮置栅驱动电源芯片 来源：公司公告，国联证券研究所 终端客户合作稳定，终端客户合作稳定，经营规模经营规模逐年提

29、升。逐年提升。凭借出色的产品性能、持续的技术创新和快速的服务响应， 公司在各应用领域已形成稳定客户群。 家电类芯片终端客户主要包括美的、格力、飞利浦、苏泊尔、九阳、莱克、小米等家电行业标杆客户；标准电源类芯片终端客户主要包括创维、中兴通讯、华为、茂硕电源、海康威视等企业；工业驱动类芯片终端客户主要包括正泰电器、盛帆股份、威灵电机、大洋电机、京马电机等企业。在客户群持续扩大的背景下，公司经营规模稳步增长，2018-2021 年分别实现营业收入 3.12 亿元、 3.35 亿元、 4.29 亿元、 7.53 亿元， 3 年 CAGR 为 34.14%。 图表图表 3 3：芯朋微芯朋微各产品线各产品

30、线客户群客户群 图表图表 4 4：2 2018018- -20212021 年年营业收入营业收入 家用电器类家用电器类 标准电源类标准电源类 工业驱动类工业驱动类 来源：芯朋微招股说明书，公司公告，国联证券研究所 来源：公司公告，国联证券研究所 细分领域有优势细分领域有优势，已成国内领先电源芯片供应商。，已成国内领先电源芯片供应商。电源管理芯片行业呈现充分竞争市场格局，国内各电源管理芯片企业市场份额较分散，公司基于“高低压集成技术平台”打造的 AC-DC、Gate Driver 等高压电源管理芯片已经具备较强技术实力和市场竞争力。 在家用电器领域， 公司已成为国内家电品牌厂商的主流国产电源芯片

31、提供商；标准电源领域，公司已成为网通、DVB、手机快充龙头生产商主要的国产电源芯片提供商；工业驱动领域，公司已成为电机、智能电表、通信基站等终端应用产品0%10%20%30%40%50%60%70%80%08201920202021营业收入营业收入(亿元亿元)yoy(%) 8 请务必阅读报告末页的重要声明 公司深度研究公司深度研究 的领先国产电源芯片提供商。 1.2. 自主研发技术平台，自主研发技术平台，产品迭代升级产品迭代升级有保障有保障 Fabless 模式模式轻资产经营，上游轻资产经营，上游供给稳定。供给稳定。公司自成立以来一直采用 Fabless模式经营， 专注于

32、产品的市场开拓与设计研发， 生产主要采用委托外包方式。 轻资产、侧重产品研发和市场销售的经营模式有利于提高公司整体营运效率。 公司借助区位优势，积极与上游晶圆制造厂商华润微、华瑞微、韩国东部电子等和上游封测厂商华天科技、长电科技等建立密切的合作关系，供给关系稳定。为了更好的发挥上游供应商与公司的产业链协同效应， 公司建立技术积累深厚的半导体器件和工艺制造专家团队，与供应商共同优化工艺流程，保证公司产品的工艺优势。 图表图表 5 5：FablessFabless 和和 I IDMDM 两种经营模式对比两种经营模式对比 经营模式经营模式 特征特征 优势优势 劣势劣势 代表厂商代表厂商 Fables

33、s Fabless 模式指垂直分工模式， 也称为无工厂模式。该模式下，集成电路设计企业仅从事集成电路的设计业务，其余的掩膜、晶圆制造、封装、测试等环节全部通过专业的生产厂商完成 轻资产运营费用低、 下游需求对业绩弹性大、 转型灵活 工艺无法协同优化、产能受代工厂限制 高通、PI、MPS、联发、昂宝、华为海思等 IDM IDM 模式指垂直整合制造模式， 其业务范围涵盖从集成电路设计，到掩膜、晶圆制造、封装、测试等产业链条上的各个环节 设计制造等环节协同优化、 助于挖掘市场潜力 管理成本高、运营费用高、资本回报率低、受产能限制 英特尔（Intel） 韩国三星半导体 德州仪器（TI）等 来源：芯朋微

34、招股说明书，公司公告，国联证券研究所 投资投资 FAB 厂商，厂商， 保障产能。保障产能。 2021 年 6 月公司与滁州华瑞微电子科技有限公司签订增资协议 ，认缴注册资本 406.0714 万元，并于 2021 年 7 月完成认缴；同年12 月投资中芯越州集成电路制造（绍兴）有限公司。在当前全球晶圆产能紧张的大背景下，前瞻性的投资两家具备集成电路制造能力的 FAB 企业，对公司战略意义深远，保障了公司在后续进行产品与市场扩张时的产能供应，为公司业绩增长护航。 自主研发自主研发迭代迭代“高低电压集成技术平台” ，“高低电压集成技术平台” ，建立技术护城河建立技术护城河。公司成立之初便专注于技术

35、平台的研发，从特殊高压半导体工艺和器件平台开始试验，再到电路、版图和系统设计，历时两年完成了 700V“高低压集成技术平台”的研发，并基于该平台开发了 700V 单片 MOS 集成 AC-DC 电源芯片系列产品，打破了进口产品的垄断。此后，公司不断升级技术平台，2010 年基于第二代“高低压集成技术平台”布局标准电源芯片市场；2013 年基于第三代“高低压技术平台”切入工业驱动芯片市场，并于 2014 年在国内率先量产了内置 1000-1200V 智能 MOS 的超高压 AC-DC 电源芯片，成功进入国网、南网的智能电表和智能断路器市场。目前，公司的“高低压集成技术平台”已经升级至第四代“智能

36、 MOS 数字式多片高低压集成平台” ，继续开发高集成度电源芯片系列产品。 通过持续迭代升级技术平台， 公司产品始终保持在行 9 请务必阅读报告末页的重要声明 公司深度研究公司深度研究 业前沿水平。 图表图表 6 6：基于技术平台迭代的产品布局与阶梯式增长模式基于技术平台迭代的产品布局与阶梯式增长模式 来源：芯朋微招股说明书，国联证券研究所 1.3. 股权股权结构结构稳定，股权激励彰显信心稳定，股权激励彰显信心 大基金入股股权大基金入股股权结构结构相对相对集中，管理层集中，管理层产业背景深厚产业背景深厚。公司第一大股东及实际控制人为董事长张立新先生， 截止2022年3月31日， 张立新先生共持

37、有公司30.33%的股份，管理团队核心成员易扬波、薛伟明先生分别持有 4.06%、1.32%的股份。公司第二大股东为国家集成电路产业投资基金股份有限公司， 共持有公司 6.63%的股份，大基金入股有利于公司享受国家和地方集成电路产业相关政策支持，助力公司发展。以公司董事长张立新先生、 总经理易扬波先生为代表的核心团队成员在半导体行业的从业经验丰富， 个人利益与公司利益高度一致， 有助于保障公司管理层相应战略决策的专业性与前瞻性。 图表图表 7 7：管理层核心成员介绍管理层核心成员介绍 姓名姓名 职务职务 个人简介个人简介 张立新 董事长 三十年半导体行业经验，1988-2001 年曾任职于华润

38、微电子，具备丰富的 BCD 研发及制造经验；2001-2005 年曾任职于智芯科技（上海）有限公司，积累宝贵的创业及 IP 设计经验；2005 年创办芯朋微，现为公司实际控制人、董事长 易扬波 总经理 十九年半导体行业经验，江苏省产业教授，江苏省“六大人才高峰”高层次人才。拥有 13项美国专利，曾获国家科技发明二等奖 2 项，教育部技术发明一等奖，江苏省科技进步一等奖 2 项。 来源：公司公告，国联证券研究所 10 请务必阅读报告末页的重要声明 公司深度研究公司深度研究 图表图表 8 8：芯朋微股权结构（截止芯朋微股权结构（截止 2 2022022 年年 3 3 月月 3 31 1 日）日）

39、来源：公司公告，国联证券研究所 连续股权激励绑定利益，核心技术团队稳定。连续股权激励绑定利益，核心技术团队稳定。公司在 2020 年 7 月上市后，分别于 2020 年 12 月和 2021 年 12 月连续两年定向发行股票执行股权激励政策，深度绑定公司与员工利益，凝聚公司发展源动力。2022 年 4 月公司宣布拟以不低于人民币5500 万元和不超过人民币 11000 万元金额回购公司上市流通的股份，回购的股份将在未来适宜时机用于员工持股计划或股权激励。 上市后连续两年执行股权激励计划有利于维护核心技术团队的稳定，公司目前已形成一支由 3 名博士领衔，共计 215 人的高水平研发团队，团队人数

40、占员工总数量的 75.44%，公司研发优势明显。 图表图表 9 9：芯朋微股权激励情况芯朋微股权激励情况 时间时间 激励类型激励类型 激励对象激励对象 授予数量授予数量 （万股）（万股） 授予价格授予价格 （元（元/股）股） 业绩考核目标业绩考核目标 2020.12 限制性股票 董事、高级管理人员、骨干员工不超过 48 人 120 50 第一个归属期：2020 年营业收入不低于 4.1 亿元 第二个归属期：2021 年营业收入不低于 5.1 亿元 第三个归属期：2022 年营业收入不低于 6.5 亿元 2021.12 限制性股票 董事、高级管理人员、骨干员工不超过 114 人 130 60 第

41、一个归属期：2021 年营业收入不低于 7 亿元 第二个归属期：2021 年营业收入不低于 8.8 亿元 第三个归属期：2022 年营业收入不低于 11 亿元 来源：公司公告，国联证券研究所 11 请务必阅读报告末页的重要声明 公司深度研究公司深度研究 2. 电源电源 IC 市场广阔，国产替代势头迅猛市场广阔，国产替代势头迅猛 2.1. 市场空间：市场空间：新兴新兴应用应用领域领域拉动拉动规模持续增长规模持续增长 电源类电源类芯片是模拟芯片的重要分支。芯片是模拟芯片的重要分支。 模拟芯片主要分为电源类芯片、 信号链芯片和其他芯片三大类。信号链芯片主要对温度、声音、光、电等模拟信号进行接收、转换

42、、放大、过滤并最终通过数模转换芯片将其转换为数字信号，以便数字芯片进行存储和计算。常见的信号链芯片包括放大器、数模转换器、比较器和接口芯片等。电源类芯片是所有电子设备的电能供应心脏， 负责电子设备所需电能的变换、 分配和检测等管控工作， 对电子设备而言是不可或缺的， 其性能的优劣和可靠性对整机的性能和可靠性有直接影响， 电源类芯片一旦失效将导致电子设备停止工作甚至损毁， 是电子设备的关键器件。 电源类芯片存在于几乎所有的电子设备中， 已经成为模拟芯片最大细分市场。根据 IC Insights 数据，2020 年全球模拟芯片市场规模为 570 亿美元，占全球半导体市场规模的 13%；根据 Fro

43、st&Sullivan 数据，2020 年全球电源类芯片市场规模为 329 亿美元， 占全球模拟芯片市场规模的 58%； 根据 IC Insights 数据， 2020年全球信号链芯片市场规模为 99 亿美元， 占全球模拟芯片市场规模的 17%。 根据 IC Insights 数据， 全球模拟芯片市场规模从 2019 年的 552 亿美元增长至 2021 年的 741美元，2019-2021 年 CAGR 为 15.86%，预计 2022 年全球模拟芯片市场规模将达到832 亿美元。 图表图表 1010：2 201019 9- -20202222 年全球模拟芯片市场规模年全球模拟芯片市场规模

44、图表图表 1111：2 2020020 年全球模拟芯片市场分布年全球模拟芯片市场分布 来源：IC Insights，国联证券研究所 来源：Frost&Sullivan，IC Insights，国联证券研究所 电源电源 IC 细分种类多， 全球出货量细分种类多， 全球出货量领先领先。 电源类芯片包括电池管理芯片、 AC-DC芯片、DC-DC 芯片、LED 驱动芯片、栅极驱动芯片等。电池管理芯片主要用于确保电池安全稳定输出电能，延长电池使用寿命，具体又可细分为计量芯片、充电管理芯片、监测和平衡芯片、输入保护芯片和快充协议芯片；AC-DC 芯片用于将高压交流转为直流并降压；DC-DC 芯片又包括线性

45、稳压器 LDO 和开关稳压器（狭义 DC-DC芯片） ，线性稳压器用于实现降压，开关稳压器用于实现降压、升压、输出恒定电压以及转换电压； LED 驱动芯片用于驱动 LED 发光或使 LED 模块组件正常工作； 栅极驱动芯片用于 MOSFET、IGBT 等功率器件的导通。根据 IC Insights 数据，2020 年电源类芯片是全球出货量最多的半导体芯片，出货量达到 651 亿颗，产品广泛应用5525707418323.26%30.00%12.28%0%5%10%15%20%25%30%35%0050060070080090020022E模拟芯片市场

46、规模模拟芯片市场规模(亿美元亿美元)yoy(%)电源链芯片电源链芯片58%信号链芯片信号链芯片17%其他其他25%电源链芯片电源链芯片信号链芯片信号链芯片其他其他 12 请务必阅读报告末页的重要声明 公司深度研究公司深度研究 于家用电器、手机及智能穿戴、汽车、工业等领域。 下游应用需求下游应用需求旺盛旺盛， 电源类芯片市场规模快速增长。， 电源类芯片市场规模快速增长。 根据 SEMI 数据， 2015-2017年全球电源管理芯片产值分别为 191、198、223 亿美元；前瞻产业研究院根据行业发展状况，预测 2018 年全球电源管理芯片市场规模约为 250 亿美元；根据 TMR 数据， 预计2

47、026年全球电源管理芯片市场规模将达到565亿美元， 2018-2026年CAGR为 10.73%。 根据赛迪顾问数据，2012-2018 年中国电源管理芯片市场规模由 430.68亿元增长至 681.53 亿元； 根据 Frost&Sullivan 数据，2025 年中国电源管理芯片市场规模将达到 234.5 亿美元（1641.5 亿元） ，2018-2025 年 CAGR 为 13.38%。 图表图表 1212：电源类芯片电源类芯片细分细分种类及功能种类及功能 种类种类 主要功能主要功能 电池管理芯片 用于确保电池安全稳定输出电能，延长电池使用寿命 AC-DC 芯片 用于将高压交流转为直流

48、并降压 DC-DC 芯片 线性稳压器 LDO 用于实现降压 开关稳压器 用于实现降压、升压、输出恒定电压、转换电压极性 LED 驱动芯片 用于驱动 LED 发光或使 LED 模块组件正常工作 栅极驱动芯片 用于 MOSFET、IGBT 等功率器件的导通 来源：国联证券研究所整理 图表图表 1313：2 2015015- -20262026 年全球电源管理芯片市场规模年全球电源管理芯片市场规模 图表图表 1414：2 2012012- -20252025 年中国电源管理芯片市场规模年中国电源管理芯片市场规模 来源：SEMI，前瞻产业研究院，TMR，国联证券研究所 来源：赛迪顾问，Frost&Su

49、llivan，国联证券研究所 新兴应用领域新兴应用领域成为成为电源管理芯片电源管理芯片市场规模增长主要驱动力。市场规模增长主要驱动力。根据 IDC 数据，全球智能手机出货量在 2012-2015 年呈现快速增长后增速放缓， 并在 2018 年首次出现负增长， 智能手机进入存量竞争时代， 以手机为代表的消费电子产品对于电源管理芯片需求的增速放缓， 消费电子类芯片产品赛道逐渐饱和、 竞争日趋激烈。 在人工智能、物联网、 5G 等信息技术与下游汽车、 工业、 通信等领域深度融合的背景下， 新能源，工业控制、 通信基站、 数据中心等新兴应用领域将成为国内电源管理芯片市场规模增长的新驱动力，为电源管理芯

50、片带来显著的增量需求。 2.2. 竞争格局：竞争格局： 集中度低，集中度低， 细分细分领域领域替代效应替代效应初显初显 电源电源 IC 市场格局分散，国外市场格局分散，国外企业占据企业占据主导主导地位。地位。目前以德州仪器（TI） 、亚德诺（ADI） 、英飞凌（Infineon）等为代表的国外企业在产品线的完整性及整体技术水平05650%2%4%6%8%10%12%14%00500600200182026E全球电源管理芯片市场规模全球电源管理芯片市场规模(亿美元亿美元)yoy(%)1047.21205.41406.31641.5