1、 守正 出奇 宁静 致远 材料 材料 半导体石英勇立潮头，光纤光伏一枝独秀 一年该股与沪深一年该股与沪深走势比较走势比较 报告摘要报告摘要 半导体领域：高温石英全球前三，国产唯一；低温石英有序推进，突破半导体领域：高温石英全球前三，国产唯一；低温石英有序推进，突破 在即；石英器件稳扎稳打，步步为营。在即；石英器件稳扎稳打，步步为营。石英材料在半导体工艺过程中按 照使用环境的不同， 划分为高温石英及低温石英， 其中高温石英因其极高 的工作温度和极低的羟基含量， 技术壁垒极高， 全球仅德国贺利氏和美国 迈图可以供应。 2019 年 12 月石英股份顺利通过半导体高温石英全球最高 标准TEL 认证，

2、标志着公司成为全球第三家，也是国内唯一一家供应 商。此外，在具备高温材料技术的基础上，其半导体低温石英材料也有望 取得突破， 从而实现半导体石英材料的全系列覆盖。 在半导体石英器件加 工领域，公司先后对下游北京凯德石英、上海强华石英等进行投资，稳扎 稳打，进一步打通半导体石英全产业链格局。 光纤套管全球前二，国产鳌头。光纤套管全球前二，国产鳌头。在光纤预制棒的生产过程中，石英套管 作为外层核心原材料， 长期以来受德国贺利氏独家垄断， 这在一定程度上 限制了光纤成本的进一步降低， 且对光纤企业构成较大供应链风险。 石英 股份于 2018 年成功研发出光纤套管， 打破海外垄断， 并于 2019 年

3、成功推 向市场并得到下游主流光纤厂商的广泛认可。我们认为，随着 5G 基建提 速，光纤市场有望逐步回暖，届时具备核心技术和客户基础的石英股份， 有望深度收益。 高纯石英砂全球前三，国产龙头，助力光伏平价上网。高纯石英砂全球前三，国产龙头，助力光伏平价上网。无论是半导体、 光伏、光纤还是特种光源，其共同的上游原材料均为高纯石英砂，且多年 以来被美国为首的海外公司垄断。 石英股份经过多年研发积累， 顺利成为 全球第三家也是当前国内唯一一家掌握批量生产高纯石英砂的企业， 从原 材料上有效保障了自身供应链安全，并大幅降低生产成本。此外，在光伏 单晶硅片生产过程中， 高纯石英砂所制备的石英坩埚是一项重要

4、耗材。 公 司高纯石英砂现已开始批量供应隆基中环等国内单晶龙头， 与海外对手相 比，具备较大竞争优势，可以有效助力光伏成本下降，实现平价上网。 募投项目积极推进，产能瓶颈即将突破。募投项目积极推进，产能瓶颈即将突破。得益于公司在电子级石英赛道 耕耘多年， 产品市场接受度及公司品牌均实现快速成长， 公司原有产能现 阶段略显吃紧。为弥补产能瓶颈，石英股份于 2019 年募集资金 3.6 亿用 于 6000 吨电子级石英产品的扩建，同时积极推进 2 万吨高纯石英砂扩产 项目。我们认为，随着新建产能的顺利释放并逐渐被市场消化，公司业绩 走势比较走势比较 股票数据股票数据 总股本/流通(百万股) 337

5、/337 总市值/流通(百万元) 8,523/8,523 12 个月最高/最低(元) 32.32/11.07 相关研究报告：相关研究报告： 石英股份（603688） TEL 认证如期 落地，半导体征程整装待发 -2020/01/01 证券分析师：王凌涛证券分析师：王凌涛 电话： E-MAIL： 执业资格证书编码：S01 联系人联系人：杨钟：杨钟 电话：-8026 E-MAIL： 执业资格证书编码：S05 (26%) 2% 31% 59% 87% 116% 19/3/4 19/5/4 19/7/4 19/

6、9/4 19/11/4 20/1/4 石英股份 沪深300 2020-03-03 公司深度报告 买入/维持 石英股份(603688) 目标价：37.06 昨收盘：25.27 公 司 研 究 报 告 公 司 研 究 报 告 太 平 洋 证 券 股 份 有 限 公 司 证 券 研 究 报 告 太 平 洋 证 券 股 份 有 限 公 司 证 券 研 究 报 告 公司深度报告公司深度报告 P2 报告标题报告标题 守正 出奇 宁静 致远 有望以来数倍的成长。 盈利预测和投资评级：盈利预测和投资评级：维持买入维持买入评级。评级。 从行业地位从行业地位和技术储备和技术储备来看来看：公司作为业界稀缺的从高纯石

7、英砂到电子 级石英管棒类材料及下游石英器件全产业链布局的优质企业。 其产品广泛 应用于特种光源、半导体、光伏、光纤等领域，且在几大应用领域均处于 国内龙头，全球前三的行业地位。得益于此前多年的耕耘，其半导体、光 伏、光纤等电子级石英产品逐渐迎来收获，公司业绩正式驶入快车道。 从需求端来看从需求端来看：2020 年开始，全球半导体行业迎来新一轮景气周期，光 纤市场受 5G 拉动有望复苏， 平价上网驱动光伏行业进入黄金增长期， 2020 年不期而遇的肺炎疫情再度掀起紫外杀毒灯管等特种光源的需求高潮。 从供给端来看从供给端来看：2019 年 TEL 认证顺利落地，石英股份成为全球第三家具 备半导体高

8、温石英供应能力的公司， 从此位列全球一流的半导体材料供应 链行列。 展望未来， 积极进取的石英股份同样可望在半导体高温以外的石 英领域有所建树（低温石英、石英器件、合成石英等）。此外，2019 年 转债扩产项目的落地之后，所新增的 6000 吨电子级石英材料和两万吨高 纯石英砂也将为下游饱满的需求做好充分的准备。 我们我们认为，认为，不管不管是从需求、供给是从需求、供给、客户结构、客户结构还是还是自身自身技术技术实力几个维度实力几个维度 考虑，当前时点的石英股份都处在新考虑，当前时点的石英股份都处在新一轮一轮生命生命的起点的起点，在在历经历经十年磨剑十年磨剑 般般的的焠焠炼之后，炼之后，终终于

9、于化茧成蝶，迈向新的征程。化茧成蝶，迈向新的征程。预计公司 2019-2021 年 整体将分别实现净利润 1.66、2.52、3.54 亿元，公司当前市值对应 2019-2021 年 PE 分别为 38.25、25.18、17.90 倍，坚定维持坚定维持买入评级买入评级。 风险提示风险提示 1）光源市场需求出现下滑； 2）半导体市场拓展不及预期； 3）光纤市场需求不急预期； 4）光伏市场需求不仅预期； 5）新产能投放不及预期。 盈利预测和财务指标：盈利预测和财务指标： 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入(百万元) 633 685 987 1354 （+/-%） 12.43

10、 8.21 44.09 37.18 净利润(百万元） 142 166 252 354 （+/-%） 0.32 0.16 0.52 0.41 摊薄每股收益(元) 0.42 0.49 0.75 1.05 市盈率(PE) 44.55 38.25 25.18 17.90 资料来源：Wind，太平洋证券注：摊薄每股收益按最新总股本计算 mNtMmMnRsPrPtRqRrOwPrObR8Q7NmOmMnPoOiNnNmPlOpPnQ6MoOyRvPpPpRNZnOsQ 公司公司深度深度报告报告 P3 报告标题报告标题 守正 出奇 宁静 致远 目录目录 一、一、 四轮驱动动力强劲，高纯石英崭露头角四轮驱动动

11、力强劲，高纯石英崭露头角 . 5 (一) 进阶之路，从光源到半导体、光纤、光伏 . 5 (二) 高纯石英砂，石英产业战略高地 . 8 二、二、 全产业纵深布局，核心技术自主可控全产业纵深布局，核心技术自主可控 . 9 (一) 高纯石英砂 . 9 (二) 石英管棒类材料 . 11 (三) 石英炉管，半导体用量较大的石英制品 . 12 三、三、 石英之于半导体，高温低温各不同石英之于半导体，高温低温各不同 . 13 (一) 石英在半导体制程的应用及市场空间 . 14 (二) 羟基，半导体高低温石英的核心密码 . 16 (三) 电熔与气熔，半导体石英的两大路线 . 18 四、四、 半导体认证喜迎捷报

12、，十年磨剑厚积薄发半导体认证喜迎捷报，十年磨剑厚积薄发 . 19 (一) 半导体石英寡头垄断，国产化迫在眉睫 . 19 (二) 大陆加码半导体，电子级石英需求激增 . 19 (三) 高温认证尘埃落定，低温产品有序推进 . 20 (四) 转债扩产+景气向上，驶入成长快车道 . 22 (五) 高纯石英砂自主，供应链安全可控 . 23 五、五、 石英之于光伏，平价上网新助力石英之于光伏，平价上网新助力 . 24 六、六、 石英之于石英之于 5G，光纤套管国产担当，光纤套管国产担当 . 25 (一) 5G 建设拉开帷幕，光纤市场有望复苏 . 25 (二) 光纤预制棒生产工艺 . 26 (三) 光纤石英

13、辅材，耕耘多年，优势卡位 . 27 (四) 光纤石英套管，全球前二，国产鳌头 . 28 七、七、 盈利预测与评级盈利预测与评级 . 28 八、八、 风险提示风险提示 . 29 公司公司深度深度报告报告 P4 报告标题报告标题 守正 出奇 宁静 致远 图表目录图表目录 图表 1：石英股份产品种类及业务范围 . 5 图表 2：石英灯管在特种光源领域的应用 . 6 图表 3：石英股份营收和归母净利润 . 6 图表 4：石英股份毛净利率 . 6 图表 5：光纤半导体营收及增速 . 7 图表 6：各应用领域毛利率 . 7 图表 7：高纯石英砂单晶坩埚重要原料 . 8 图表 8：半导体石英产业链 . 9

14、图表 9：UNIMIN公司 IOTA 石英砂杂质元素含量标准（G/G） . 10 图表 10：高纯石英砂制备工艺 . 11 图表 11：连熔拉管工艺流程 . 12 图表 12：半导体石英管 . 13 图表 13：半导体石英管火加工 . 13 图表 14：石英在半导体产业的应用领域 . 14 图表 15：硅晶圆生产流程 . 15 图表 16：石英坩埚 . 15 图表 17：晶圆制造 FAB前道工艺流程 . 15 图表 18：半导体石英制品 . 15 图表 19：全球半导体销售额与半导体石英市场空间 . 16 图表 20：石英下游应用领域占比 . 16 图表 21：半导体高温石英制品 . 17 图

15、表 22：半导体低温石英制品 . 17 图表 23：电熔法制备石英示意图 . 18 图表 24：我国半导体高端石英器件用户及供应商 . 19 图表 25：半导体产业转移 . 20 图表 26：近年来国内部分新建 12 寸晶圆厂 . 20 图表 27：石英股份半导体石英管棒物理性能 . 21 图表 28：石英股份半导体管棒膨胀系数 . 21 图表 29：石英股份半导体管棒粘度 . 21 图表 30：全球各地区半导体销售及周期变化 . 22 图表 31：石英股份石英砂规格 . 24 图表 32：全球光伏装机量展望（GW） . 25 图表 33：2017-2022 年全球光纤光缆供货量与需求量预测

16、. 26 图表 34：两步法制备光纤预制棒 . 26 图表 35：套管尺寸与光纤长度关系图 . 27 图表 36：RIT 及 RIC 预制棒工艺对比 . 27 图表 37：光纤预制棒结构图 . 27 图表 38：石英股份光纤类石英辅材 . 28 公司公司深度深度报告报告 P5 报告标题报告标题 守正 出奇 宁静 致远 一、一、 四轮驱动动力强劲，高纯石英崭露头角四轮驱动动力强劲，高纯石英崭露头角 (一) 进阶之路进阶之路，从光源到半导体、光纤、光伏从光源到半导体、光纤、光伏 公司是国内屈指可数的从高纯石英砂到石英管棒类材料及下游石英器件全产业链布 局的纵深型企业，公司主营业务包含石英砂提纯，高

17、纯石英管（棒、坨）的生产、 高纯石英坩埚及其他石英材料的研发、 生产与销售； 其产品广泛应用于光源、 光伏、 光纤、半导体等领域。虽然近年来光源行业趋于稳定，但公司通过多年努力，掌握 高纯石英砂提纯技术，并研发出半导体及光纤石英耗材，成功在光纤、半导体、光 伏等高端电子级石英应用领域打开成长空间。 图表 1：石英股份产品种类及业务范围 资料来源：太平洋证券整理 传统电光源市场转型特种光源。电光源石英灯管，作为公司最早起家的优势领域， 近年在民用领域逐步被 LED 所冲击和取代，公司积极采取应对策略，放弃低端民品 市场，深耕挖掘工业、医疗与特殊场景的细分市场应用，譬如城市环保领域水处理 所应用的

18、紫外消毒灯，以及深海捕鱼灯、影院放映灯、紫外固化灯等特种光源。通 过精细化耕耘抢占全球高端光源石英材料至高点。 公司公司深度深度报告报告 P6 报告标题报告标题 守正 出奇 宁静 致远 图表 2：石英灯管在特种光源领域的应用 资料来源：USHIO，玉宇电光，太平洋证券整理 半导体及光纤产品占比提升，盈利能力不断增强半导体及光纤产品占比提升，盈利能力不断增强。传统电光源市场下滑，并未对公 司的业绩带来明显的负面效应，相反，最近几年公司的营收、利润及毛净利率水平 仍保持着稳健上升，究其原因在于盈利能力较强的半导体、光纤、光伏类产品销售 收入保持快速增长。 图表 3：石英股份营收和归母净利润 图表

19、4：石英股份毛净利率 资料来源：WIND，太平洋证券整理 资料来源：WIND，太平洋证券整理 光纤半导体石英市场空间和增长潜力更大光纤半导体石英市场空间和增长潜力更大。不同于增速趋缓的光源和光伏石英行业， 我国光纤半导体石英仍处在高速增长的环境中，其主要原因在于全球半导体产业向 我国转移， 以及半导体供应链国产化的迫切需求， 此外 5G 建设带来的光纤需求也直 接拉动高端石英产品的需求。 公司公司深度深度报告报告 P7 报告标题报告标题 守正 出奇 宁静 致远 图表 5：光纤半导体营收及增速 图表 6：各应用领域毛利率 资料来源：WIND，太平洋证券整理 资料来源：WIND，太平洋证券整理 半

20、导体石英行业壁垒和价值含量更高，设备厂商认证是关键。半导体石英行业壁垒和价值含量更高，设备厂商认证是关键。与传统主营中的电光 源及光伏应用领域相比，光纤半导体类石英产品具有纯度更高、技术壁垒更高、行 业集中度更高的特征，因而价值含量更高，全球仅贺利氏、迈图等少数玩家参与。 由于石英产品对半导体产品质量影响较大，属于半导体工艺中的关键耗材，所以石 英厂商只有通过 TEL、AMAT、LAM 等半导体设备商的认证之后，才有可能进入主流半 导体供应链系统。石英股份经过多年的努力，其半导体高温石英材料终于石英股份经过多年的努力，其半导体高温石英材料终于 20192019 年年 底顺利通过底顺利通过 TE

21、LTEL 认证，标志着公司从此进入全球一流的半导体材料供应链体系。认证，标志着公司从此进入全球一流的半导体材料供应链体系。 高纯石英砂锋芒初露，助力光伏平价上网。高纯石英砂锋芒初露，助力光伏平价上网。高纯石英砂是光伏单晶硅所使用石英坩 埚的主要原材料，单晶硅石英坩埚过去主要依赖进口的高纯石英砂，随着光伏行业 补贴下降，电池企业成本压力上升，国产高纯石英砂企业将迎来极佳的进口替代机 遇。单晶硅企业更倾向于选择与进口石英砂差别不大、价格优势明显的本土产品来 实现成本降低。因此，石英股份高纯石英砂在光伏单晶硅市场替代进口石英砂的步 伐将逐渐加快。在 2019 年单晶光伏市场上，太平洋石英砂牛刀小试，

22、其销售成绩亦 是有目共睹。未来，随着单晶光伏市场规模扩大，公司极具性价比的高纯石英砂将 会是另一个重要的业绩支点。 公司公司深度深度报告报告 P8 报告标题报告标题 守正 出奇 宁静 致远 图表 7：高纯石英砂单晶坩埚重要原料 资料来源：百度图片，太平洋证券整理 基于上述原因：我们认为，随着 5G 建设持续推进、全球半导体产业复苏以及光伏行 业快速发展，高纯石英砂及电子级石英材料将会是公司未来最亮眼的增长助力。 (二) 高纯石英砂高纯石英砂，石英产业战略高地石英产业战略高地 掌握高纯石英砂规模化提纯技术，完成全产业链纵深布局掌握高纯石英砂规模化提纯技术，完成全产业链纵深布局。高纯石英砂是石英行

23、业 的核心战略性原材料，其供应量与储备情况直接关系到石英企业的存续发展，我国 大部分石英从业企业均不具备高纯石英砂的规模化提纯技术，其生产原料大多数从 海外进口（主要进口源美国 Unimin 公司） 。与国内其他石英行业从业者不同，石英 股份地处我国石英加工重镇东海县，在石英砂的原料获取与制造积累方面有先发优 势，经过多年的研发与积累，目前已具备石英砂规模化的提纯和生产能力，这从原 材料上有效保障了自身供应链安全， 同时也有效提升自身产品毛利率和市场竞争力。 东海地区优秀的石英矿床为石英股份高纯石英砂的技术东海地区优秀的石英矿床为石英股份高纯石英砂的技术积累奠定了坚实基础。积累奠定了坚实基础。

24、多年 以前石英提纯技术相对落后，石英行业从业者大多数利用水晶矿石来提纯石英，而 东海县具备我国水晶储量较大的矿床资源，这给石英股份早年的高纯石英提纯技术 积累提供了良好的自然条件。随着石英砂提出技术进步，水晶已不再作为高纯石英 砂的主要原料来源，然石英股份由于提纯技术起步早、积累深的原因，其高纯石英 砂相关技术指标业已达到国际先进水平，且部分理化技术指标甚至超过国际竞争对 手的规格。近年来，石英股份早已走出东海，在全球范围内寻找优质石英矿源，并 具备相当数量的战略储备，这一点我们在后文还将继续展开。 公司公司深度深度报告报告 P9 报告标题报告标题 守正 出奇 宁静 致远 二、二、 全产业纵深

25、布局，核心技术自主可控全产业纵深布局，核心技术自主可控 半导体石英产业链自上而下可以分为高纯石英砂石英材料（石英管、石英锭、 石英棒）石英器件半导体设备商晶圆厂。由于半导体产业具有严格合由于半导体产业具有严格合 格供应商质量管理体系，石英材料商需经主流半导体设备商（格供应商质量管理体系，石英材料商需经主流半导体设备商（TELTEL、AMATAMAT、LamLam）认）认 证之后，才有机会进入半导体供应链生态系统。证之后，才有机会进入半导体供应链生态系统。 图表 8：半导体石英产业链 资料来源：太平洋证券整理 ( (一一) ) 高纯石英砂高纯石英砂 高纯石英砂只二氧化硅含量在高纯石英砂只二氧化硅

26、含量在 99.99%99.99%以上的石英砂， 是集成电路行业重要的战略性以上的石英砂， 是集成电路行业重要的战略性 原材料之一。原材料之一。其获得方式之一为硅矿石通过加工、提纯等生产工艺实现，主要工序 包含破碎、筛分、磁选、浮选、重选、酸洗、过滤、煅烧、氯洗、热脱等处理工艺， 该方式对硅矿石品相和纯化工艺要求较高。 另一种高纯石英的制备方式为人工合成， 合成石英砂杂质含量极低，但由于生产能耗大、成本高，故不适用于大规模生产。 目前集成电路用高纯石英砂的主要来源为美国 Unimin 公司硅矿石提纯石英砂。 1970 年，Unimin 公司便展开对石英砂提纯工艺的研究，其 Spruce Pine 地区