1、请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 Table_MainInfo 公司研究/信息设备/半导体产品与半导体设备 证券研究报告 胜宏科技胜宏科技（300476）公司研究报告公司研究报告 2020 年 05 月 26 日 Table_InvestInfo 投资评级 优于大市 优于大市 首次首次 覆盖覆盖 股票数据股票数据 Table_StockInfo 05 月 25 日收盘价 （元） 21.42 52 周股价波动（元） 10.12-28.66 总股本/流通 A 股（百万股） 779/760 总市值/流通市值（百万元） 16993/16567 相关研究相关研究 Table_ReportInfo

2、市场表现市场表现 Table_QuoteInfo -8.42% 23.58% 55.58% 87.58% 119.58% 151.58% 2019/5 2019/8 2019/11 2020/2 胜宏科技海通综指 沪深 300 对比 1M 2M 3M 绝对涨幅（%） 3.7 6.0 -16.3 相对涨幅（%） 4.1 1.3 -8.4 资料来源：海通证券研究所 Table_AuthorInfo 分析师:陈平 Tel:(021)23219646 Email: 证书:S0850514080004 分析师:蒋俊 Tel:(021)23154170 Email: 证书:S0850517010002 联

3、系人:肖隽翀 Tel: Email: 显卡显卡 PCB 保驾护航， 特斯拉、保驾护航， 特斯拉、 5G 和服务和服务 器引领新增长器引领新增长 Table_Summary 投资要点：投资要点： 国内国内 PCB 龙头企业。龙头企业。胜宏科技专业从事高精密度印制线路板的研发、 生产和 销售，产品广泛应用于计算机、航空航天、汽车电子、通信、消费电子、工 控、 医疗仪器等领域， 与全球 160 余家顶尖企业建立了长期稳定的合作关系。 公司是全球印制电路板制造百强企业， 中国印制电路行业协会副理事长单位， 是行业标准的制定单位之一，位居中国印制电路行业企业排行榜前列。 公司率先

4、打造中国第一家工业 4.0PCB 智慧工厂，产能产量大幅度提升，领 航中国 PCB 行业，实现净利率 15%以上，人均年产值将达 200 万元。 营收和净利润稳定增长，国内业务占比不断提升营收和净利润稳定增长，国内业务占比不断提升。2019 年全年公司实现营业 收入 38.85 亿元，同比增长 17.57%。同年，公司实现归母净利润 4.63 亿元， 同比增长 21.62%。自 2015 年至 2018 年，公司在国内市场营收的增速已持 续高于国外市场，2011 至 2019 年营收年均复合增长速度为 23.76%，高于 国外市场的复合增长速度 20.40%。总体看来， 国内外市场营收在近十年

5、内均 呈高速增长的态势，但在近三年公司境外营收增长速度有所放缓。 把握汽车电子变革，加码新能源汽车。把握汽车电子变革，加码新能源汽车。公司自设立时开始生产高密度多层 PCB，经过多年的自主研发与工艺创新，已掌握先进的工艺技术，并拥有完 善的制造体系，在高密度多层领域具有显著的技术优势和成本优势，市场竞 争地位突出。2017 年，胜宏科技募集资金 10.8 亿元投资新能源汽车及物联 网用线路板项目，在现有产品的基础上，扩大应用于新能源汽车和物联网设 备产品的生产规模，进一步优化产品结构，提升盈利能力。目前公司已完成 多家全球一流新能源汽车客户认证，并开始供货，毛利较为可观。 持续释放持续释放 H

6、DI 产能，在产能，在 5G 背景下快速扩张。背景下快速扩张。2019 年 11 月，胜宏科技开始 跟闻泰合作，生产手机 HDI 产品。公司计划 2022 年实现目标产值达 100 亿 元人民币目标，其中 HDI 智慧工厂产能产值 40 亿元人民币。HDI 智慧工厂 分三期，一期年产值 10 亿，二期年产值 10 亿，三期年产值 20 亿。2019 年， HDI 一期的良率从 8 月底 50-60%到 11 月突破 91%。 新建智慧工厂自动化水 平高，居全球领先地位，人均效益和盈利水平持续提升。 盈利预测和投资建议。盈利预测和投资建议。我们预计胜宏科技 2020 年至 2022 年 EPS

7、分别为 0.77、1.02、1.37 元。结合可比公司估值情况，给予胜宏科技 2020 年 30-33 倍 PE 估值，对应合理价值区间为 23.10-25.41 元，给予“优于大市”评级。 风险提示。风险提示。新能源汽车销售不及预期；消费电子受宏观经济疫情影响，可能 会有下滑风险。 主要财务数据及预测主要财务数据及预测 Table_FinanceInfo 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 3304 3885 4764 6206 8117 (+/-)YoY(%) 35.3% 17.6% 22.6% 30.3% 30.8% 净利润(百万元) 380 46

8、3 602 792 1070 (+/-)YoY(%) 35.0% 21.6% 30.2% 31.4% 35.1% 全面摊薄 EPS(元) 0.49 0.59 0.77 1.02 1.37 毛利率(%) 27.6% 25.8% 27.0% 26.6% 26.5% 净资产收益率(%) 12.8% 13.9% 15.5% 17.3% 19.4% 资料来源：公司年报（2018-2019） ，海通证券研究所 公司研究胜宏科技（300476）2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 目目 录录 1. 拓展客户、聚焦技术，实现产能扩张 . 6 1.1 聚焦核心业务，增强国际合作 . 6 1.2 绑定品牌客

9、户，业绩稳步增长 . 8 1.3 聚焦技术研发，打造智慧工厂 . 10 1.4 持续布局 5G 产业，推进转型升级 . 12 2. 新能源汽车需求扩张，携手特斯拉稳步发展 . 14 2.1 节能减排必由之路，把握汽车电子化变革 . 14 2.2 行业龙头优势凸显，抓住机遇迎接挑战 . 17 2.3 持续加码，提升 PCB 产品综合竞争力 . 18 3. 抓住 5G 消费电子潮流，领航中国 PCB 行业 . 20 3.1 5G 时代，HDI 升级迫在眉睫 . 20 3.2 提升产能，扩张高端 HDI 板市场 . 22 4. 牢牢把握 VGA 与服务器两大业务增长点 . 24 4.1 持续释放产能

10、，稳住显卡 PCB 龙头地位 . 24 4.2 服务器市场长期向好，提前规划加快布局 . 26 5. 盈利预测和投资建议 . 27 6. 风险提示 . 28 财务报表分析和预测 . 29 qRrOmNoNmRrQzQtRuMnRwO7N9R6MnPpPoMrRjMnNrMeRpNrO7NpPvMxNpOoPNZnNoP 公司研究胜宏科技（300476）3 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图目录图目录 图 1 公司发展历程 . 6 图 2 公司部分 PCB 产品. 7 图 3 胜宏科技股权结构（截止 2020 年一季报） . 7 图 4 胜宏科技主要客户. 8 图 5 2018 年公司下

11、游业务分布 . 9 图 6 2015-2019 年公司前五大客户情况 . 9 图 7 2011-2019 年公司营收和增速 . 9 图 8 2011-2019 年公司归母净利润和增速 . 9 图 9 2011-2019 年公司销售毛利率和变动 . 10 图 10 2011-2019 年境内外市场营收和增速 . 10 图 11 胜宏科技部分专利证书 . 10 图 12 2014-2019 年公司研发支出总额及占年收入比重 . 11 图 13 2013-2019 年公司研发人数及占总员工数比重 . 11 图 14 2011-2019 年公司销售费及用占营业收入比例 . 11 图 15 2011-2

12、019 年公司管理费用及占营业收入比例 . 11 图 16 2019 年公司人员构成情况 . 12 图 17 2014-2019 年公司员工数量和增速 . 12 图 18 2014-2019 年公司员工人均创收 . 12 图 19 2014-2019 年公司员工人均创利 . 12 图 20 胜宏科技园区示意图 . 13 图 21 我国汽车销量及新能源车占比 . 15 图 22 我国新能源汽车销量及增速 . 15 图 23 2016 年 PCB 在汽车电子应用分布 . 15 图 24 2017 年汽车电子在不同车型中的成本占比（%） . 15 图 25 新能源汽车动力控制系统 . 16 图 26

13、 PCB 在新能源汽车动力控制系统中的应用 . 16 图 27 PCB 在汽车上的应用 . 16 图 28 2018-2023 年 PCB 产业发展预测 . 17 图 29 2019 年全球新能源车销量 TOP10 . 17 图 30 2019 年 1-11 月新能源乘用车市场份额 . 17 公司研究胜宏科技（300476）4 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图 31 特斯拉 Model3 车型展示 . 18 图 32 新能源汽车产业链概况图 . 19 图 33 HDI 产值及占 PCB 的比重 . 21 图 34 2018 年全球 PCB 细分产品结构 . 21 图 35 智能手机的

14、演变 . 21 图 36 2017 年全球智能手机出货量及 2022 年预估（亿部） . 22 图 37 胜宏科技制程能力. 23 图 38 NVIDIA GEFORCE RTX 2080 Ti 显卡 . 24 图 39 全球独立显卡出货量 . 25 图 40 GPU 销售额预测（百万美金） . 25 图 41 2013-2018 年全球服务器规模及中国服务器市场规模 . 26 图 42 胜宏科技服务器板. 26 公司研究胜宏科技（300476）5 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 表目录表目录 表 1 对公司净利润影响达 10%以上的子公司或参股公司 2019 年经营情况 . 8 表

15、2 公司上市以来募投的项目情况 . 13 表 3 2001-2018 年我国新能源汽车各阶段补贴政策 . 14 表 4 三种新能源汽车的简介及优缺点对比 . 14 表 5 不同种类印制电路板的特性和应用领域 . 20 表 6 PCB 产品革新趋势 . 21 表 7 2019 年中国 PCB 上市公司业绩排行榜 . 23 表 8 可比上市公司估值表（2020 年预测 PE） . 27 表 9 公司主营产品收入预测（百万元） . 28 公司研究胜宏科技（300476）6 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 1. 拓展客户、聚焦技术，实现产能扩张拓展客户、聚焦技术，实现产能扩张 1.1 聚焦核心

16、业务，增强国际合作聚焦核心业务，增强国际合作 胜宏科技（惠州）股份有限公司（简称：胜宏科技）前身为胜宏科技（惠州）有限 公司， 2006 年 7 月 26 日经惠州市惠阳区对外贸易经济合作局批准设立胜宏科技 （惠州） 有限公司，注册资本为 1200 万美元。2015 年 6 月 11 日，公司在深交所创业板成功挂 牌上市（股票代码“300476” ） 。公司落户在惠阳区淡水镇新桥村行诚科技园。 图图1 公司发展历程公司发展历程 2011 2012 2009 2014 2006 2013 2010 7 月：胜宏科技（惠州）有限公司在 惠州市惠阳区淡水镇成立。 12 月：公司规划筹建“百亿园区”

17、开始第一期工程动工。 5 月： 公司“百亿园区”第一期工程竣 工投产，月产能达 5 万平米。 10 月：首次通过 iso9000 认证。 11月：首次通过 CQC 认证。 3 月： 通过 ISO14001 认证； 公司加入中国印 制电路行业协会，成为会员单位。 7 月：通过 OHSAS18001 认证和 TS16949 认证。 12 月：被惠州市评为先进企业；获得省级高 新技术企业称号。 8 月：成立惠阳区工程技术研究开发中心。 10 月： 被评为粤港清洁生产伙伴企业； 成为行业 协会理事单位。 11月： 成立惠州市工程技术研究开发中心； 申请 成为广东省第五批创新型试点企业单位。 12 月：

18、 正式成为广东省优秀企业家理事单位， 董 事长陈涛被评为优秀企业家。 11 月：与乌克兰国立技术大学签订技术 联合研发协议，并获广东省自主创新标 杆企业。 12 月：获得全国电子信息标杆企业，并 获 CPCA 第三届“优秀民族品牌企业” 。 3 月：成为广东省加工贸易转型升级示范企业；成为广东科技杂志社的理事单 位；成为行业协会科学技术委员会委员单位和标准化工作委员会委员单位。 4 月：被广东省科技厅评为广东省清洁生产企业。 9 月：第二次通过 CQC 认证，并成为行业协会常务理事单位。 10 月：成立广东省工程技术研究开发中心，获得“十二五广东省制造业信息化 科技工程试点企业”。 11月：被

19、评为惠州市知识产权优势企业。 12 月：通过 QC080000 认证，被评为第五批广东省创新型企业。 1 月：被惠州市评为市级企业技术中心。 3 月：获得“惠州市专利申请先进企业”、“中国第 三届优秀民族品牌企业”等称号。 5 月： “运用于 PCB 制造过程中的核心技术”获惠 州市科学技术奖二等奖。 6 月：获“广东省企业技术中心”资质称号。 8 月：获“国家火炬计划重点高新技术企业”资质 称号，被评为“全国电子信息行业优秀企业家” 。 1 月： 被评为 “广东省知识产权优势企业” ， 成为广 东省特派员工作站。 3 月：为 CPCA 副理事长单位。 5 月：通过 GB/T29490 知识产

20、权管理体系认证。 6 月：创业板于 11 日在深交所成功上市，股票代 码为 300476。 10 月： 与广东工业大学联合培养硕士生示范基地。 11月：通过 ISO27001 信息安全管理体系认证。 12 月：被评为“广东省创新型企业” 。 2015 2017 5 月：陈董任新一届 深圳甘肃商会会长。 1 月：获国家节能中心“节能贡献奖”及“PCB 绿色制造达 标企业”称号。 3 月：成为 HZCPA惠州市清洁生产协会副会长单位。 5 月：通过 GB/T29490-2013 体系监督审查认证。 6 月： 成为中国电子企业协会第七届理事会副会长单位， 并获“生态广东宣传特别贡献奖”。 7 月：被

21、评为“广东省知识产权示范企业”。 8 月：在广东省 500 强企业中排名 389。 12 月：成为国家知识产权优势企业。 2016 2018 2 月：被国家工业和信息化部评为国家级 绿色工厂。 8月： 被评为“中国创业板上市公司价值50 强。 12 月： 广东省省委李希书记莅临调研， 陈 董当选惠州市企业联合会/企业家协会常 务副会长。 2019 1 月：获“中国专利优秀奖” 。 8 月：HDI 板事业部投产。 9 月：陈董当选惠州市新阶联首任会长。 12 月：被评为“惠州市文明单位” 。 2008 资料来源：公司官网，海通证券研究所 胜宏科技专业从事高精密度印制线路板的研发、生产和销售，产品

22、广泛应用于计算 机、航空航天、汽车电子、通信、消费电子、工控、医疗仪器等领域，与全球 160 余家 顶尖企业建立了长期稳定的合作关系。公司是全球印制电路板制造百强企业，中国印制 电路行业协会副理事长单位，是行业标准的制定单位之一，位居中国印制电路行业企 业排行榜前列。 公司研究胜宏科技（300476）7 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 胜宏科技拥有一流的 PCB 生产设备及专业团队，公司产品凭借性价比优势，与国 内外大客户建立良好的合作关系。2019 年，公司在上海、中国香港、日本、德国等多 个国家和地区参加行业展会，对公司产品进行推广。在国际市场客户方面，公司在多个 国家和地区成立了

23、办事处，凭借扎实的专业知识和高水平的职业素养，针对国际知名大 客户的市场需求调整及优化产品结构，不断拓展公司在全球的市场占有率。 截止公司 2020 年一季报，胜宏科技主要的两大股东为深圳市胜华欣业投资有限公 司和胜宏科技集团（香港）有限公司，持股比例分别为 20.78%和 16.87%。公司实际控 制人为陈涛， 其通过控制深圳市胜华欣业投资有限公司 90%的股权及香港胜宏的母公司 惠州宏大 70%的股份，对胜宏科技持有超过 30%的股权。 图图3 胜宏科技股权结构胜宏科技股权结构（截止（截止 2020 年一季报）年一季报） 资料来源：公司 2020 年一季报，海通证券研究所 图图2 公司部分

24、公司部分 PCB 产品产品 资料来源：公司官网，海通证券研究所 胜宏科技集团 （香港） 有限公司 华泰瑞联基金 管理有限公司 其他 胜宏科技 胜华电子（惠阳） 有限公司 宏兴国际科技 有限公司 深圳市胜宏电子 有限公司 惠州市胜宏科技 研究院有限公司 20.78% 16.87% 7.35% 55.00% 100% 100% 100% 100% 深圳市胜华欣业 投资有限公司 四阶手机板 服务器板 汽车板 碳油板 四阶对阶线路板 服务器板 线圈板 长短金手指板 高端显卡板 高端显卡线路板 HDI 电池板 LCD 线路板 公司研究胜宏科技（300476）8 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 公

25、司目前有四家全资控股子公司， 其中对公司净利润影响达 10%以上的参股公司有 3 家。 表表 1 对公司净利润影响达对公司净利润影响达 10%以上的子公司或参股公司以上的子公司或参股公司 2019 年经营情况年经营情况 序序 号号 被参控公司被参控公司 参控参控 关关系系 直接持股直接持股 比例比例（%） 被参控公司被参控公司 注册资本注册资本（亿元）（亿元） 投资额投资额 （亿元）（亿元） 营业收入营业收入 （亿元）（亿元） 净利润净利润 （亿元）（亿元） 总资产总资产 （亿元）（亿元） 主营业务主营业务 1 胜华电子（惠 阳）有限公司 子公 司 100.00 0.60 0.69 5.63

26、0.79 6.76 制造业 2 深圳市胜宏电 子有限公司 子公 司 100.00 1.00 1.00 - -0.03 0.97 研发咨询 3 宏兴国际科技 有限公司 子公 司 100.00 31.57 （万元） 31.57 （万元） 2.99 -0.12 1.39 电子贸易 资料来源：公司年报（2019），Wind，海通证券研究所 1.2 绑定品牌客户，业绩稳步增长绑定品牌客户，业绩稳步增长 公司于 2015 年上市之后，凭借先进的生产技术和优异的产品性能，在行业中树立 了良好的品牌形象，赢得了较高的市场地位。近年来，公司积极拓展下游的客户资源， 已在电子、通讯、汽车行业领域积累了一大批稳定合

27、作的优质客户，与戴尔、德赛西威、 沃特玛、富士康、达创科技、世科创力、乐视、佳明、利亚德、兆光光电、共进电子、 纬创、TCL、嘉威科技、仁宝、赛尔康、歌尔声学、LG 等百余家客户建立了合作关系。 上述客户均在其行业内具有重要的影响力，市场竞争优势明显，主要产品位居市场领先 地位。公司通过与下游知名企业的长期良好合作，形成了较强的市场影响力，产品销量 和企业规模均得到迅速发展。 图图4 胜宏科技主要客户胜宏科技主要客户 资料来源：公司官网，海通证券研究所 公司研究胜宏科技（300476）9 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 胜宏科技的主营产品为 PCB 印刷电路板，为电子产品的关键元器件。

28、因其下游应 用领域非常广泛，因此受单一行业影响较小，PCB 行业的景气程度与电子信息产业的 整体发展状况、宏观经济存在较紧密的联系。公司 2018 年下游业务分布于 8 大行业， 2019 年公司前五大客户收入占比为 21.57%，下游集中度相对较低。截止 2019 年底， 公司已与 160 多家知名企业建立长期稳定的合作关系， 通过发挥公司优势、 提高经营效 益，驱动业绩不断增长。 图图5 2018 年公司下游业务分布年公司下游业务分布 网通, 23% 计算机及周边, 20% 消费类电子, 18% 电源, 10% 安防, 6% 汽车设备, 12% 服务器, 8% 工控设备、医疗, 3% 资料

29、来源：公司官网，海通证券研究所 图图6 2015-2019 年公司前五大客户情况年公司前五大客户情况 0 5 10 15 20 25 30 0 2 4 6 8 10 200182019 公司前五大客户销售额（亿元,左轴）占比（%，右轴） 资料来源：Wind，海通证券研究所 2019 年，公司全年营收和净利润仍保持增长，但增长率较之前有所下滑。通过分 拆 2019 年 Q1-Q3 的收入情况来看， 由于受到宏观经济和中美贸易摩擦影响， 公司第一 季度营业收入同比下降 6.28%，是导致公司收入增速放缓的主要原因，Q2 至 Q3 季度 营收增速有所恢复。2019 年全年公司实

30、现营业收入 38.85 亿元，同比增长 17.57%。同 年，公司实现归母净利润 4.63 亿元，同比增长 21.62%。总体而言，2019 年度公司经 营状况良好，公司研发成果初显成效，技术品质双提升，引进国际大客户，产品结构调 整升级，扩产项目投产，产能增加，公司下半年营业收入稳步提升。 图图7 2011-2019 年公司营收和增速年公司营收和增速 0 10 20 30 40 50 0 8 16 24 32 40 48 20001720182019 营业收入（亿元，左轴）增速（%，右轴） 资料来源：Wind，海通证券研究所 图图8 2011-20

31、19 年公司归母净利润和增速年公司归母净利润和增速 0 15 30 45 60 75 90 0 1 2 3 4 5 20001720182019 归母净利润（亿元，左轴）增速（%，右轴） 资料来源：Wind，海通证券研究所 境内市场公司前景较境外市场更境内市场公司前景较境外市场更优，营收高速增长。优，营收高速增长。近年来，公司发展势头良好， 销售毛利率稳中有增，自 2015 年起在 25%水平上下波动，毛利率变动维持在三个百分 点以内。中国 PCB 行业正步入未来 10 年黄金期，受一带一路政策和科技升级换代等因 素影响，国内经济不稳定因素得以消减，

32、成本优势明显。自 2015 年至 2018 年，公司 在境内市场营收的增速已持续高于境外市场， 2011 至 2019 年境内营收年均复合增长速 度为 27.44%，高于境外市场的复合增长速度 20.40%。总体看来，国内外市场营收在 近十年内均呈波动增长态势，但在近三年公司境内营收增速有所下滑，境外营收增长速 度稳定在 30%附近。 公司研究胜宏科技（300476）10 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图图9 2011-2019 年公司销售毛利率年公司销售毛利率和变动和变动 -3 -2 -1 0 1 2 3 4 0 5 10 15 20 25 30 20001720182019 销售毛利率（%，左轴）变动情况（百分点，右轴） 资料来源：Wi