1、 斯迪克斯迪克(300806) 乘进口替代之风，电子胶粘材料龙头乘进口替代之风，电子胶粘材料龙头有望有望崛起崛起 斯迪克首次覆盖报告斯迪克首次覆盖报告 孙羲昱孙羲昱(分析师分析师) 证书编号 S0880517090003 本报告导读：本报告导读： 公司高端电子胶粘材料切入外资垄断领域， 研发优势公司高端电子胶粘材料切入外资垄断领域， 研发优势+客户认证客户认证+高端产品助力加速实高端产品助力加速实 现进口替代，业绩有望高质量稳健增长。首次覆盖，给予现进口替代，业绩有望高质量稳健增长。首次覆盖，给予 “增持”评级。“增持”评级。 投资要点：投资要点： 首次覆盖，给予首次

2、覆盖，给予 “增持” 评级。“增持” 评级。公司产品结构调整， 毛利率稳中有升， 预测 2020-2022 年的 EPS 为 1.22、1.55、2.16 元，增速为 28%、28%、 39%；综合 PE 和 PB 估值法，给予目标价 48.74 元。 电子级胶粘材料市场空间超电子级胶粘材料市场空间超 200 亿，进口替代加速国产品牌成长。亿，进口替代加速国产品牌成长。公 司电子级胶粘材料产品储备丰富，OCA 光学膜、导电材料、高性能压 敏胶材料等产品各拥有数十亿以上市场空间。行业高端产品由 3M 等 国外企业垄断，近两年受国产品牌崛起和中美贸易摩擦加剧的影响， 下游对功能性材料的进口替代有迫

3、切需求，加速了国产品牌成长，具 备研发实力和产品储备的优秀企业将在进口替代进程中充分受益。 研发优势研发优势+项目储备项目储备+客户认证客户认证构成构成公司护城河。公司护城河。公司常年研发投入率 超 5%，共取得专利 655 件，技术储备和产品储备高于可比公司。公 司采用“嵌入式”研发模式，深度绑定终端用户并参与其新品开发， 既加强与客户合作关系，又利于缩短产品认证周期。 布局上游推进产业链一体化，继续丰富产品储备实现高端产品的不断布局上游推进产业链一体化，继续丰富产品储备实现高端产品的不断 放量。放量。 公司是国内唯一具备自制胶水的膜材料企业， 正向上游光学 PET 基材等发展以推进产业链一

4、体化形成产业闭环。公司产品储备丰富， 其中 OCA 光学胶、导电材料、散热材料等未来或不断提供增量。其 中 OCA 募资项目 2021 年底建成，满产后预计可增加营收近 15 亿元、 毛利约 7.80 亿元。 风险提示：风险提示：新产品研发失败的风险，新增产能无法消化的风险。 财务摘要（百万元）财务摘要（百万元） 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入营业收入 1,346 1,433 1,696 1,852 2,259 (+/-)% 4% 6% 18% 9% 22% 经营利润（经营利润（EBIT） 108 146 189 236 348 (+/-)% -2% 36

5、% 29% 25% 47% 净利润（归母）净利润（归母） 77 111 142 181 252 (+/-)% 21% 45% 28% 28% 39% 每股净收益（元）每股净收益（元） 0.66 0.95 1.22 1.55 2.16 每股股利（元）每股股利（元） 0.00 0.10 0.10 0.11 0.14 利润率和估值指标利润率和估值指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 经营利润率经营利润率(%) 8.0% 10.2% 11.1% 12.8% 15.4% 净资产收益率净资产收益率(%) 11.2% 10.3% 11.7% 13.1% 15.6% 投入资本回报率

6、投入资本回报率(%) 10.0% 9.7% 10.8% 10.1% 9.2% EV/EBITDA 1.98 20.91 16.76 14.10 11.17 市盈率市盈率 59.83 41.19 32.26 25.28 18.17 股息率股息率 (%) 0.0% 0.3% 0.3% 0.3% 0.3% 首次覆盖首次覆盖 评级：评级： 增持增持 目标价格：目标价格： 48.74 当前价格： 39.20 2020.06.01 交易数据 52 周内股价区间（元）周内股价区间（元） 16.23-50.94 总市值（百万元）总市值（百万元） 4,580 总股本总股本/流通流通 A 股（百万股）股（百万股）

7、 117/29 流通流通 B 股股/H 股（百万）股（百万） 0/0 流通股比例流通股比例 25% 日均成交量（百万股）日均成交量（百万股） 2368707.02 日均成交值（百万元）日均成交值（百万元） 84074782.51 资产负债表摘要 股东权益（百万元）股东权益（百万元） 1,062 每股净资产每股净资产 9.09 市净率市净率 4.3 净负债率净负债率 32.61% EPS（元） 2019A 2020E Q1 -0.13 -0.15 Q2 0.31 0.34 Q3 0.42 0.49 Q4 0.35 0.54 全年全年 0.95 1.22 升幅(%) 1M 3M 12M 绝对升幅

8、41% 3% 相对指数 39% 5% -19% 公 司 首 次 覆 盖 公 司 首 次 覆 盖 0% 43% 86% 128% 171% 214% -12020-32020-5 52周内股价走势图周内股价走势图 斯迪克深证成指 基础化工基础化工/原材料原材料 股 票 研 究 股 票 研 究 证 券 研 究 报 告 证 券 研 究 报 告 of 30 Table_Page 斯迪克斯迪克(300806)(300806) 模型更新时间： 2020.06.01 股票研究股票研究 原材料 基础化工 斯迪克(300806) 首次覆盖首次覆盖 评级：评级： 增持增持 目标价格：目标价格

9、： 48.74 当前价格： 39.20 2020.06.01 公司网址 公司简介 公司成立于 2006 年 6 月 21 日,公司是国 内领先的功能性涂层复合材料供应商。 凭借多年持续高投入形成的创新研发、 精密制造和快速市场响应能力，公司能 够根据市场和客户的不同需求，利用自 身的技术优势为客户提供高质量、高性 能的功能性涂层复合材料产品和技术工 艺支持。 绝对价格回报（%） 52 周内价格范围 16.23-50.94 市值（百万） 4,580 财务预测（单位：百万元）财务预测（单位：百万元） 损益表损益表 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业总收入营业总收入 1

10、,346 1,433 1,696 1,852 2,259 营业成本 1,038 1,061 1,202 1,297 1,526 税金及附加 8 13 19 19 24 销售费用 51 49 73 74 90 管理费用 73 81 112 115 136 EBIT 108 146 189 236 348 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 投资收益 2 0 0 0 0 财务费用 41 40 60 66 97 营业利润营业利润 75 110 146 192 270 所得税 0 11 14 20 28 少数股东损益 -1 0 0 0 -1 净利润净利润 77 111 142 181 252 资产负

11、债表资产负债表 货币资金、 交易性金融资产 323 338 522 454 85 其他流动资产 658 706 800 872 1,052 长期投资 0 0 0 0 0 固定资产合计 719 668 761 1,021 1,798 无形及其他资产 165 329 435 638 1,041 资产合计资产合计 1,865 2,040 2,518 2,985 3,976 流动负债 907 835 883 883 1,238 非流动负债 273 174 474 774 1,174 股东权益 685 1,080 1,210 1,378 1,613 投入资本投入资本(IC) 1,077 1,371 1,

12、592 2,111 3,416 现金流量表现金流量表 NOPLAT 108 133 172 213 313 折旧与摊销 90 93 109 142 225 流动资金增量 55 96 22 56 125 资本支出 -70 -201 -299 -596 -1,396 自由现金流自由现金流 183 121 4 -185 -733 经营现金流 148 97 258 297 402 投资现金流 -66 -221 -299 -596 -1,396 融资现金流 52 103 225 231 625 现金流净增加额现金流净增加额 134 -21 184 -68 -369 财务指标财务指标 成长性成长性 收入增

13、长率 4.4% 6.5% 18.4% 9.2% 22.0% EBIT 增长率 -2.3% 35.6% 29.1% 25.2% 47.3% 净利润增长率 21.2% 45.3% 27.7% 27.6% 39.2% 利润率 毛利率 22.9% 25.9% 29.1% 30.0% 32.5% EBIT 率 8.0% 10.2% 11.1% 12.8% 15.4% 净利润率 5.7% 7.8% 8.4% 9.8% 11.2% 收益率收益率 净资产收益率(ROE) 11.2% 10.3% 11.7% 13.1% 15.6% 总资产收益率(ROA) 4.1% 5.5% 5.6% 6.1% 6.3% 投入资

14、本回报率(ROIC) 10.0% 9.7% 10.8% 10.1% 9.2% 运营能力运营能力 存货周转天数 64 49 54 52 53 应收账款周转天数 113 126 122 123 123 总资产周转周转天数 491 497 490 542 562 净利润现金含量 192.7% 87.5% 181.7% 164.1% 159.6% 资本支出/收入 5.2% 14.0% 17.6% 32.2% 61.8% 偿债能力偿债能力 资产负债率 63.3% 49.5% 53.9% 55.5% 60.7% 净负债率 57.3% 26.9% 31.6% 53.2% 111.6% 估值比率估值比率 PE

15、 59.83 41.19 32.26 25.28 18.17 PB 0.00 4.34 3.78 3.32 2.84 EV/EBITDA 1.98 20.91 16.76 14.10 11.17 P/S 2.55 3.20 2.70 2.47 2.03 股息率 0.0% 0.3% 0.3% 0.3% 0.3% -4%3%11%19%26%34%41%49% 1m 3m -10% 3% 17% 30% 44% 57% 0% 43% 86% 128% 171% 214% -22020-5 股票绝对涨幅和相对涨幅股票绝对涨幅和相对涨幅 斯迪克价格涨幅 斯迪克相对指数涨幅 4%

16、8% 11% 15% 18% 22% 18A19A20E21E22E 利润率趋势利润率趋势 收入增长率(%) EBIT/销售收入(%) 9% 10% 12% 13% 14% 16% 18A19A20E21E22E 回报率趋势回报率趋势 净资产收益率(%) 投入资本回报率(%) 27% 44% 61% 78% 95% 112% 291 592 894 1196 1498 1800 18A19A20E21E22E 净资产净资产( (现金现金)/)/净负债净负债 净负债(现金)(百万) 净负债/净资产(%) oPtMrQtQtOpOvMmOzRqMzR6M8QaQsQpPpNoOjMrRpRjMoO

17、sQ7NqQwPNZpOrRxNsRoM of 30 Table_Page 斯迪克斯迪克(300806)(300806) 目录目录 1. 公司简介：国内领先的功能性涂层复合材料企业 . 4 1.1. 国内领先的功能性涂层复合材料企业 . 4 1.2. 四大类功能性复合材料，以消费电子应用为主 . 5 1.3. 财务表现良好，领先可比公司 . 7 1.4. 公司优势突出，战略方向清晰 . 9 2. 加码布局电子级胶粘材料 . 9 2.1. 涂层材料下游应用广泛，电子用材料发展迅猛 . 9 2.2. 电子级胶粘材料：高壁垒，进口替代，市场空间达 200 亿以上 10 2.2.1. 亮点一：产品认证

18、+技术研发+产品结构=较高壁垒 . 11 2.2.2. 亮点二：行业集中度高，竞争格局良好 . 12 2.2.3. 亮点三：进口替代加速，下游需求旺盛 . 13 2.3. 公司加快对电子极胶粘材料布局，为业绩增长主要驱动力 . 15 2.3.1. OCA 募投项目是公司未来几年重要看点 . 15 2.3.2. 导电材料成为公司拳头产品 . 17 3. 功能性薄膜竞争加剧，环保可回收为发展新方向 . 18 3.1. 壁垒较低，竞争充分 . 18 3.2. 需求广泛，增长迅速 . 19 3.3. 公司降成本+新产品研发，盈利能力强于行业 . 20 4. 研发+客户+产业链一体化，构筑公司护城河.

19、21 4.1. 注重研发投入，技术优势成型 . 21 4.2. “嵌入式”研发深度绑定终端客户 . 24 4.3. 产业链一体化降成本降风险 . 26 5. 盈利预测 . 27 6. 风险提示 . 28 6.1. 新产品研发失败的风险 . 28 6.2. 新增产能无法消化的风险 . 29 of 30 Table_Page 斯迪克斯迪克(300806)(300806) 1. 公司简介：国内领先的功能性涂层复合材料企业公司简介：国内领先的功能性涂层复合材料企业 1.1. 国内领先的国内领先的功能性涂层复合材料功能性涂层复合材料企业企业 江苏斯迪克新材料科技股份有限公司是国内领先的功能性涂层复合材江

20、苏斯迪克新材料科技股份有限公司是国内领先的功能性涂层复合材 料供应商。料供应商。 公司创立于 2006 年， 已发展成国内少数在高分子材料聚合、 涂层配方优化、功能结构设计、产品精密涂布以及新技术产业化应用等 方面具有领先优势的高新技术企业。目前公司已取得 655 项自有专利成 果，其中发明专利 189 项。 公司的发展历程可以主要分为三个阶段：公司的发展历程可以主要分为三个阶段： （1）2006-2010 年 处于起步阶段。公司主要生产普通保护材料和传统胶粘产品，为消费电 子等产品提供基本的保护和固定功能，用途较为单一。在这一阶段，公 司率先实现国内有机硅保护膜的规模化生产；自行制定的附着力

21、测试方 法成为行业内的通行标准；成为行业内最早建设洁净厂房的国内企业； 2007 年自主开发的超薄双面胶带成功替代日本进口产品，为国内首创。 （2）2011-2016 年 进入快速发展期。公司依靠技术积累和工艺改进，产品逐渐升级，部分 产品具有抗静电、导电等特殊附加功能，应用于消费电子产品内部器件 特定功能的实现。 在这一阶段， 公司于 2010 年开始建设泗洪生产基地； 与日本平野、日本住友、德国克鲁纳特等国际领先企业合作开发光学级 专用涂布线、淋膜机、无溶剂高速涂硅机，用于加硬涂层、OCA 等产品 的规模化生产；引进战略投资者，优化股权结构与公司治理结构；并通 过韩国三星的供应商认证，成为

22、其合格供应商，是国内同行中最早通过 类似认证的企业。 （3）2016 年至今 进入升级发展期。公司泗洪生产基地逐步投产，具备一定的技术与市场 优势，国内市场认可度居同行业前列，与华为等终端开展嵌入式研发。 在这一阶段， 公司合作开发、 引进的高等级生产设备产能逐步释放； 2017 年为 Tesla 开发的弹性导热组件成为 Model3 的唯一供应商； 2018 年， 与 富士康达成战略合作关系，为其提供全系列制程保护膜的总体解决方案； 2019 年在深圳证券交易所创业板上市。 图图 1：公司公司历史沿革历史沿革 数据来源：公司官网、公司招股书、国泰君安证券研究 of 30 Table_Page

23、 斯迪克斯迪克(300806)(300806) 公司股权公司股权结构分布合理结构分布合理，实控人为金闯、施蓉夫妇。，实控人为金闯、施蓉夫妇。上市前，金闯、施 蓉夫妇通过直接和间接持股共计持有 57.3%的股份， 为公司实际控制人， 控制稳定。2019 年 11 月，公司在创业板上市，增发的流通股占上市后 股本总数的 25%。 目前， 金闯、 施蓉夫妇直接及间接合计控制公司 42.98% 的股份，为公司的控股股东及实际控制人。公司目前有 2 家分公司、9 家一级控股子公司和 1 家二级控股子公司。 图图 2: 公司公司实控人为金闯、施蓉夫妇实控人为金闯、施蓉夫妇（截至（截至 2020 年年 4

24、月月 26 日）日） 数据来源：公司公告、国泰君安证券研究 1.2. 四大类功能性复合材料，以消费电子应用为主四大类功能性复合材料，以消费电子应用为主 功能性涂层复合材料是指将一种或多种材料（如压敏胶、导电涂层以及 离型涂层材料等）通过精密涂布、印刷、真空溅射、烧结等方式与不同 种类的基材（如 PET 膜、PI 膜、PVC 膜等）进行转化、复合而成的一 种材料，从而实现单一材料无法实现的特定功能，如导电性、导热性、 高透光性。 精密涂布技术及设备环境是精密涂布技术及设备环境是生产的核心要点生产的核心要点。从功能性涂层复合材料产 品来看，其产品性能主要取决于涂层材料和基材的品质，以及产品结构 设

25、计及涂布、固化等工艺的控制水平，其中涂布是整个制造过程的关键 工序。涂布技术的水平直接决定了功能性涂层复合材料的性能和质量， 因此涂布设备对最终产品的精密度有重要影响。目前，公司已掌握的核 心技术包括有高分子聚合、功能结构设计、涂层配方优化、产品精密涂 布，共拥有 10 条日本、德国定制生产线和 2.2 万平方米百级无尘室，领 先于国内其他供应商。 of 30 Table_Page 斯迪克斯迪克(300806)(300806) 图图 3：公公司司功能性薄膜材料的工艺流程中精密涂布为关键步骤功能性薄膜材料的工艺流程中精密涂布为关键步骤 数据来源：招股说明书、国泰君安证券研究 产业链清晰，产业链清

26、晰，下游下游客户客户位于位于消费电子领域。消费电子领域。公司的原材料供应商主要为 石化下游产品的制造商，主要原材料包括：PET 膜、BOPP 膜、PI 膜等 膜类材料，丙烯酸单体、硅胶、亚克力胶等涂层材料，铜箔、铝箔、原 纸、PE 粒子等其他材料。公司的直接客户主要为模切厂，模切厂将公司 销售的母卷或分切品模切后交给电子元件组装厂，组装厂完成组装后交 给整机组装厂，最终用于终端的电子消费品，包括手机、平板电脑、笔 记本电脑、汽车电子显示屏等。 图图 4：公公司司位于功能性涂层复合材料行业位于功能性涂层复合材料行业 数据来源：招股说明书、国泰君安证券研究 公司公司已形成四大类已形成四大类功能性涂

27、层复合材料功能性涂层复合材料，包括功能性薄膜材料、电子级，包括功能性薄膜材料、电子级 胶粘材料、 热管理复合材料产品和薄膜包装材料胶粘材料、 热管理复合材料产品和薄膜包装材料， 以消费电子应用为主， 以消费电子应用为主。 前三类产品主要应用于消费电子产品内外部电子器件相关功能的实现， 如智能手机、平板电脑、笔记本电脑等使用的保护、固定、电磁屏蔽、 电气绝缘、热量管理等功能性材料。第四类是非消费电子应用领域的薄 膜包装材料产品，主要应用于商业包装领域，以满足食品、轻纺等行业 的商业包装需求。 of 30 Table_Page 斯迪克斯迪克(300806)(300806) 具体来看，功能性薄膜材料

28、是用于制造过程与产品结构中的特殊保护膜， 主要功能为抗刮伤、抗静电、防油污、防蓝光等。在工业生产中，手机 玻璃面板、现代显示、触控模组的制造过程中存在多道工艺需要特殊性 能的保护遮蔽膜产品，使用面积大约为板尺寸 7-10 倍，材料价值可高达 2 美金。另外，手机金属外壳制造也会大量使用功能性薄膜材料，公司 的相关产品在富士康等用户中被广泛选用。 电子级胶粘材料是具有特殊光、电、力学等性能，满足最终产品功能需 求的单、双面胶带，主要功能为连接、固定、导电、屏蔽、绝缘。在手 机制造过程中，已大量使用功能性的电子级胶粘材料取代传统金属紧固 件等，公司生产的电子级胶粘材料已经实现了对 3M、日东、德莎

29、等传 统国际品牌的正面竞争，在多个知名厂商的产品设计中被指定使用。电 子级胶粘材料被笔记本电脑广泛应用，公司的发展也与笔记本电脑行业 密切相关，在长期的合作中公司与国内主要 OEM 厂商建立了良好的合 作关系。 图图 5：公司公司主要产品分为四类主要产品分为四类 数据来源：招股说明书、国泰君安证券研究 1.3. 财务表现良好，领先可比公司财务表现良好，领先可比公司 营业收入和归母净利润持续增长营业收入和归母净利润持续增长，归母净利年均复合增速为，归母净利年均复合增速为 38%。公司 营业收入自 2015 年的 8.49 亿增长至 2019 年的 14.33 亿，近四年复合增 长率 14%。公司

30、归母净利润自 2015 年的 0.31 亿增长至 2019 年的 1.11 亿，近四年复合增长率 38%。2019 年，公司的营收和归母净利润同比上 年分别增长了 6.5%和 45.3%，归母净利润增速快于营收增速，主要是公 司产品结构升级，高毛利率的电子极胶粘材料占比不断提升，盈利能力 增长快速。 of 30 Table_Page 斯迪克斯迪克(300806)(300806) 图图 6：近四年近四年公司公司营业收入持续增长营业收入持续增长 图图 7：近四年近四年公司归母净利润公司归母净利润快速增长快速增长 数据来源：Wind、国泰君安证券研究 数据来源：Wind、国泰君安证券研究 功能性薄膜

31、材料是营收重要来源，电子级胶粘是业绩增长动力。功能性薄膜材料是营收重要来源，电子级胶粘是业绩增长动力。分产品 来看，功能性薄膜材料近五年来在公司营收中占比均超过 1/3，是公司 营收的重要来源；薄膜包装相对稳定，近年来保持在营收中占比约 1/3 的水平；电子级胶粘产品快速增长，收入占比从 2015 年的 23%提高到 2019 年的 31%， 并贡献了近 60%的公司毛利， 是公司业绩增长的主要动 力。 毛利率与净利率呈波动上升趋势毛利率与净利率呈波动上升趋势，ROE 表现强于可比企业表现强于可比企业。公司毛利 率自 2015 的 23.3%增长至 2019 年的 25.9%，净利润率自 3.

32、6%提升至 7.8%，盈利能力显著提升。拆分来看，热管理复合材料和薄膜包装材料 的毛利率相对较低，功能性薄膜材料和电子级胶粘材料的毛利率较高， 且电子级胶粘的毛利率持续增长， 从2015年的40%提高到2019年的52%。 对比行业内可比公司，公司 ROE 表现突出，在近几年行业竞争加剧盈 利能力下行的情况下基本保持了 ROE 的相对稳定并优于行业平均水平。 图图 8：公司分产品营业收入构成（万元）公司分产品营业收入构成（万元） 图图 9：公司：公司分产品毛利率水平分产品毛利率水平 数据来源：Wind、国泰君安证券研究 数据来源：Wind、国泰君安证券研究 -10% 0% 10% 20% 30

33、% 40% 50% 0 20,000 40,000 60,000 80,000 100,000 120,000 140,000 160,000 20001720182019 营业收入（万元）YOY -40% -20% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 0 2,000 4,000 6,000 8,000 10,000 12,000 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 归母净利润（万元）YOY 0 30,000 60,000 90,000 120,000 150,000 20152016

34、201720182019 功能性薄膜材料电子级胶粘材料 热管理复合材料薄膜包装材料 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 200182019 功能性薄膜材料电子级胶粘材料 热管理复合材料薄膜包装材料 of 30 Table_Page 斯迪克斯迪克(300806)(300806) 图图 10：毛利率和净利率近年来总体呈上升趋势毛利率和净利率近年来总体呈上升趋势 图图 11：公司：公司 ROE 表现强于可比公司表现强于可比公司 数据来源：Wind、国泰君安证券研究 数据来源：Wind、国泰君安证券研究 1.4. 公司优势突出，公司优势突出，战略方向清晰战略方向

35、清晰 良好的财务表现得益于公司突出的竞争优势良好的财务表现得益于公司突出的竞争优势， 其中研发优势、 客户优势、其中研发优势、 客户优势、 产业链一体化优势是公司的主要竞争力来源。产业链一体化优势是公司的主要竞争力来源。研发方面，公司年投入超 过收入的 5%，拥有 4 个研发中心（苏北、华东、华南、美国）和 669 项专利，并有多个产品打破海外垄断实现进口替代；客户方面，公司已 与苹果、华为、三星、松下、中兴、OPPO、LG、富士康等国内外知名 企业建立了长期稳定的合作关系，通过“嵌入式”研发深度绑定客户； 产业链方面， 公司已形成自制胶水能力， 其自制胶水使用比例已达到90%， 是国内极少数

36、具备胶水自制能力的涂布企业，有效降低了生产成本。 公司未来战略方向清晰，公司未来战略方向清晰，向上向下向上向下双头双头并并进。进。一方面，公司积极向上游 发展，形成产业链一体化布局。胶材料与膜材料是公司的主要原材料， 尽管公司已形成自制胶水能力，但与陶氏化学等国际企业的胶水产品仍 存在一定差距，未来公司将通过研发不断缩小差距。公司亦计划向上游 光学级 PET 基材发展，以丰富产业链布局、打破外资垄断格局。另一方 面，公司继续加深与下游客户的合作，以实现材料的不断突破。目前公 司已经拥有较多的优质客户资源，通过“嵌入式”研发体系，将为客户 不断提供定制化的产品和服务。 2. 加码布局电子级胶粘材

37、料加码布局电子级胶粘材料 2.1. 涂层材料下游应用广泛，电子用材料发展迅猛涂层材料下游应用广泛，电子用材料发展迅猛 胶粘带近十年增长胶粘带近十年增长稳定，稳定，行业规模数百亿行业规模数百亿。根据中国胶粘剂和胶粘带工 业协会的统计数据，我国胶粘带产量增长稳定，自 2007 年的 94.7 亿平 方米增长至 2017 年的 234 亿平方米，年均复合增速 8.55%，2017 年销 售额已达 403.4 亿元。假设行业保持年均 8.55%的增长率及销售价格不 变，2021 年行业规模将达到 500-600 亿元。细分材料看，保护膜胶带、 双面胶带、其他及特种胶带等应用于下游电子制造业的材料受下游

38、行业 快速发展带动，实现了高于胶粘带行业的增长。 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 毛利率净利率 -10% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 斯迪克晶华新材 激智科技新纶科技 of 30 Table_Page 斯迪克斯迪克(300806)(300806) 图图 12:我国胶粘带产量增长稳定我国胶粘带产量增长稳定 图图 13：我国胶粘带类别丰富我国胶粘带类别丰富 数据来源：中国胶粘剂和胶粘

39、带工业协会、国泰君安证券研究 数据来源：中国胶粘剂和胶粘带工业协会、国泰君安证券研究 功能性涂层复合材料应用功能性涂层复合材料应用领域广泛，领域广泛，服务消费电子成行业热点服务消费电子成行业热点。公司所 处的功能性涂层复合材料行业是在传统压敏胶带制品制造业（即传统胶 粘制品）基础上发展而来，属于胶粘剂和胶粘带工业。近年来，功能性 涂层复合材料行业迎来了快速的发展。通过对新型材料设计研发和生产 工艺的摸索改进，目前功能性涂层复合材料已成功应用于多个下游新兴 产业，其中消费电子用胶粘材料已成行业热点，其投资规模及研发投入 都居于胶粘剂行业各子领域前列。 表表 1：功能性涂层复合材料应用领域广泛，以

40、消费电子为主功能性涂层复合材料应用领域广泛，以消费电子为主 应用领域应用领域 主要产品应用主要产品应用 智能手机、平板 电脑、可穿戴设 备等消费电子 保护膜、防眩膜、防窥膜、防静电膜等；绝缘材料、屏蔽材料、 导电材料、散热材料、柔性高抗刮表层覆盖材料；涂布型偏光 片；高抗折光学透明胶；高阻隔性封装膜等 新能源汽车锂电 池 电池内部耐电解液固定胶带；电池外壳绝缘胶带；电极材料及 电池隔膜；高性能导热界面材料；铝塑复合膜包装材料等 汽车电子、装饰 OCA光学胶膜材料、节能环保材料、超轻车身材料、汽车防爆、 防尘、防油污等贴膜 家用电器 纹理装饰材料；抗菌、抗霉菌、防雾功能性覆膜；面板开关用 精密压

41、敏胶；导热双面胶，运输固定用胶带 医药 快速检验试纸用高化学稳定性胶带，亲水性薄膜，医用级压敏 胶带制品，创口护理材料 其他 建筑节能，航空航天，物联网，柔性线路板，射频天线 数据来源：招股说明书、国泰君安证券研究 2.2. 电子级胶粘材料：高壁垒，进口替代，市场空间达电子级胶粘材料：高壁垒，进口替代，市场空间达 200 亿亿 以上以上 电子级胶粘材料是公司未来发展重点。电子级胶粘材料是公司未来发展重点。分产品结构来看，公司的功能性 薄膜属于传统产品（毛利率 23%） ，其销量和毛利水平非常稳定；薄膜 包材毛利率 3%，属于增收不增利的产品；热管理复合材料体量尚小， 可能难以大幅贡献业绩。因此

42、，以下主要分析电子级胶黏材料，电子级 胶黏材料主要包括：光学级压敏胶制品（OCA） 、高性能压敏胶制品、 导电材料、屏蔽材料等，这些产品是未来公司发展的重点。 0% 2% 4% 6% 8% 10% 12% 14% 0 50 100 150 200 250 胶粘带产量（亿平方米）YOY 52% 17% 9% 8% 5% 4% 3% 2% BOPP包装胶带标签及广告贴保护膜胶带 双面胶带PVC电气胶带美纹纸胶带 其他及特种胶带铝箔胶带 of 30 Table_Page 斯迪克斯迪克(300806)(300806) 2.2.1. 亮点一亮点一：产品认证产品认证+技术研发技术研发+产品结构产品结构=较

43、高壁垒较高壁垒 产品认证的必要性及高标准，构成了新进入者所需面对的产品认证的必要性及高标准，构成了新进入者所需面对的销售销售壁垒。壁垒。根 据消费电子下游模切及原材料行业惯例，销售至终端客户的产品需先经 过品牌终端认证。尤其在指定采购模式下，材料供应商方必须通过认证 方可进入大型消费电子制造商的供应体系。并且终端客户对供应商的选 择有着严格的标准， 除对相关产品的质量、 价格、 交货期有较高要求外， 还会对生产商的生产设备、 生产环境、 设计水平、 研发能力、 响应速度、 及时交货率、 企业管理水平、 内控体系甚至社会责任等多方面进行评价。 图图 14: 产品认证存在其必要性产品认证存在其必要性 数据来源：招股说明书，国泰君安证券研究 较长的认证周期强化了较长的认证周期强化了现现有企业的先发优势。有企业的先发优势。整个认证过程通常包括文 件审核、现场评审、现场调查、样品小试、样品中试以及合作关系确立 后的年度审查等众多阶段。因此产品认证周期较长，一般为 6-12 个月， 部分核心功能材料认证周期会超过 1 年。尤其想要进入大消费电子制造