1、 - 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 市场数据市场数据(人民币）人民币） 市场优化平均市盈率 18.90 国金家电指数 1527 沪深 300 指数 3976 上证指数 3059 深证成指 11109 中小板综指 11185 相关报告相关报告 1.iRobot 公布 22Q1 业绩-W18 周观点 ，2022.5.8 2.空调排产信号积极，财报收官回暖可期-W17 周观点 ，2022.5.4 3.春日的骄阳，与浪底的金沙-21 年年报&22 年一季报总结 ，2022.5.3 4.关注年报&一季报行情-W16 周观点 ，2022.4.24 5.V3 品牌亚洲招股书梳理-整装待发的按摩电器赛道：

2、从 OSIM招. ，2022.4.21 谢丽媛谢丽媛 分析师分析师 SACSAC执业编号：执业编号：S03S03 贺虹萍贺虹萍 分析师分析师 SACSAC执业编号：执业编号：S04S04 邓颖邓颖 联系人联系人 产品产品&供应链视角深度供应链视角深度拆解拆解冰箱升级路径冰箱升级路径 投资要点投资要点 研究意义：研究意义：相较空调，冰箱产品和供应链角度系统分析产品升级的研究并不多；此外，以海尔为代表的龙头在高端品牌上的优势地位亦超出市场认知；近期上海等地疫情反复催生二台冰箱需求，冰箱关注度快速提升。 冰箱产品

3、升级速度快，方向主要有保鲜、大容量冰箱产品升级速度快，方向主要有保鲜、大容量&多门、高效节能多门、高效节能+外观颜外观颜值提升。值提升。12-21 年冰箱 CR3 提升了 14.6pct，三大白电中速度最快。根据奥维云网，2021 年线上、线下均价分别为 2365、5549 元，16-21 年价格CAGR 为+6.1%、10.2%。 保鲜度是冰箱升级主要方向保鲜度是冰箱升级主要方向+溢价核心。溢价核心。背后是风冷+压缩机性能提升+保温层升级，温度精准控制能力提升，新技术推动了冰箱杀菌厨卫功能普及。大容量和多门对压缩机、VIP 和换热器都提出了要求。能效方面，我国 19 年版的最新冰箱技术路线图

4、2025 年电冰箱能效水平较 2019 年提高25%，2030 年较 2025 年再提高 25%。 核心零部件支撑冰箱高端化。核心零部件支撑冰箱高端化。1）全封压缩机：能效提升（变频化） 、小型化）全封压缩机：能效提升（变频化） 、小型化轻量化轻量化，相关配件（两器、电机等亦配合压机升级） 。国内龙头技术快速突破，如华意 06 年自主研发成功国内第一台变频压缩机，近年成立技术研究院。压机龙头和品牌商稳定深度合作，共同推高端产品（如海尔与恩布拉科） ，行业均价 120 元左右，高端产品在 150-200 元。2）隔热层：）隔热层：VIP相较聚氨酯泡沫节能效果显著（导热系数 3.5mW/(mK)以

5、下）+空间节省显著，目前渗透率 5%以下，主要用于 8k+冰箱，单台价值量约 250 元。3）面板：面板：从从 PCM-VCM-彩晶玻璃/不锈钢板，美观、耐磨性提升，彩晶玻璃和不锈钢单台成本约为 100 元/140 元。卡萨帝和 colmo 则在部分冰箱上推出更加高端的岩石面板。4）换热器：）换热器：单价 60 元左右。翅片式换热器传热性好，运行稳定，占比提升；微通道技术有改进空间。5）门封：）门封：小体积大作用，TPE材质相较 PVC 产品力突出，成为未来方向，单台价值 20 元。 海尔冰箱发展复盘：海尔冰箱发展复盘：1）行业 12 年起已成存量市场。公司 15-19 年价、量CAGR 分别

6、为 9.9%、9.8%，体现强属性。相同价位段配置整体优于对相同价位段配置整体优于对手，超高价位段更加明显。手，超高价位段更加明显。2）从国内第一台无氟节能冰箱开始，公司软冷冻、风冷无霜、干湿分离、定制冰箱等均为行业首创技术，且细化技术+黑科技多。3）质量控制方面，公司成立之初确立“名牌战略” ，不参与市场价格战，干中学解构关键技术，建立超出国标的内部标准，成为企业基因。4）制造端看：人单合一模式下效率提升、有针对性的降本、严格的质量控制体系。 投资投资建议建议 冰箱升级加速的大背景下，建议关注盈利能力稳定、技术优势明显、具有新业务增长点的产业链龙头。推荐高端市场强定价权，海外盈利提升持续兑现

7、的海尔智家。海尔智家。原材料涨价背景下，上游企业目前暂有压力，中长期建议关注充分受益冰箱高端化&能效提升的 VIP 龙头赛特新材赛特新材；深耕制冷玻璃门体，持续受益商冷高景气的三星新材三星新材；冰箱门封隐形冠军、客户黏性不断增强的万朗磁塑万朗磁塑；压缩机两器龙头，光伏业务稳步推进的星帅尔星帅尔。 风险提示风险提示 疫情防控不及预期风险；原材料价格上涨风险；终端需求不及预期风险；产品升级不及预期风险。 23220622220511国金行业 沪深300 2022 年年 05 月月 11 日日 消费升级与娱乐研究

8、中心消费升级与娱乐研究中心 家电行业研究 买入 (维持评级) 行业深度研究行业深度研究 证券研究报告 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 内容目录内容目录 1. 冰箱升级方向及对零部件的要求 .6 1.1 回顾：冰箱存量竞争 10 年，提价成主线.6 1.2 主要升级方向对供应链提出了什么要求？ .8 1.2.1 保鲜：升级的主要方向，溢价核心 .9 1.2.2 大容量与多门：食物储存需求上升，核心零部件要求提升 .13 1.2.3 高效节能：政策端加码，高效节能涉及所有核心零部件.14 2.零部件如何支撑整机高端化 .15 2.1 压缩机：整机及配件功能升级，产业链强强联合 .16 2.1

9、.1 压缩机技术升级趋势：能效提升、小型化轻量化、静音.17 2.1.2“内卷”的压缩机龙头企业：带领行业技术提升、与龙头厂商强强联合，推动冰箱升级 .19 2.1.3 价格：行业总体均价稳定 .22 2.2 隔热层：从聚氨酯泡沫材料到 VIP，节能+空间节省显著 .24 2.3 冰箱面板：从 PCM到彩晶玻璃/不锈钢板，颜值和寿命进一步提升 .27 2.4 换热器：从丝管式、吹胀式翅片式、微通道 .31 2.5 冰箱门封：小价值量大作用，从 PVC 到 TPE .33 2.6 冰箱新增装置：风扇和真空泵提升保鲜效果 .35 3.复盘龙头：海尔冰箱如何领先行业 .36 3.1 行业引领，产品高

10、配置，造爆品 .36 3.2 多项冰箱技术开创者，领先行业 .40 3.3“管中窥豹”质控&研发端：重产品力的基因+工匠精神 .42 3.4 制造端：不断优化的工厂运营 .45 4.投资建议 .45 4.1 品牌厂商 .45 4.2 产业链上游 .47 5.风险提示 .50 图表目录图表目录 图表 1：产业在线内销出货量.6 图表 2：我国冰箱每百户保有量（台）.6 图表 3：2008-2021 年空冰洗内销竞争格局变化对比.7 图表 4：冰箱双线均价提升 .7 图表 5：冰箱各价格段产品占比线下.8 图表 6：冰箱各价格段产品占比线上.8 图表 7：冰箱升级方向与零部件的联系.8 图表 8：

11、冰箱成本拆分 .9 图表 9：70%以上消费者认为健康家电应包含保鲜冰鲜 .9 NA9UjZnWjWjZjVtUjZ8OaO7NoMmMoMpNkPpPqNiNqRsQ8OmMvMuOnMrNwMmRmP行业深度研究 - 3 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表 10：风冷冰箱线下占比提升 .10 图表 11：变频冰箱占比提升 .10 图表 12：精准温控冰箱代表性产品. 11 图表 13：常见冰箱异味及对应食品. 11 图表 14： 家用和类似用途电器的抗菌、除菌、净化功能电冰箱的特殊要求内容 .12 图表 15：主流冰箱杀菌技术一览 .12 图表 16：主要新型保鲜技术一览 .13 图表 1

12、7：多门冰箱占比提升 .13 图表 18：大容量冰箱年度占比提升中怡康口径 .14 图表 19：双线 500L 以上冰箱季度占比奥维云网口径.14 图表 20：冰箱重要政策梳理 .15 图表 21：近年三大白能效政策对内销变频比例提升的影响.15 图表 22：不同压缩机应用场景.16 图表 23：冰箱压缩机全球技术专利分布.16 图表 24：中国全封活塞压缩机全球产能占比持续提升.17 图表 25：变频压缩机 vs 定频压缩机 .17 图表 26：全封活塞压缩机变频与定频比例 .18 图表 27：星帅尔压缩机热保护器和起动器 .18 图表 28：迪贝电气铜原材料采购量（吨）及均价（万元/吨）

13、.19 图表 29：长虹华意技术提升路径 .20 图表 30：主要冰压机厂商 2021 新产品趋势.20 图表 31：冰箱压缩机市场竞争格局（2015） .21 图表 32：冰箱压缩机市场竞争格局（2019） .21 图表 33：长虹华意市占率稳中提升.21 图表 34：海尔与恩布拉科合作.22 图表 35：黄石东贝对三大冰箱龙头的销售（单位：万元）.22 图表 36：三大龙头从东贝采购压缩机测算 .22 图表 37：迪贝电气电机销售均价变化，华意及东贝采购电机均价变化（元）23 图表 38：冰压机电机均价情况（元） .23 图表 39：星帅尔压缩机两器均价情况 .23 图表 40：华翔股份压

14、缩机压铸件均价情况 .24 图表 41：2021 年聚氨酯硬泡应用结构图 .24 图表 42：真空绝热板构造及功能 .25 图表 43：真空绝热板 vs 普通聚氨酯泡沫材料 .25 图表 44：主要绝热材料导热系数对比 .25 图表 45：VIP替代一半聚氨酯材料后的冰箱性能 .26 图表 46：赛特新材前五大客户营收占比.26 图表 47：赛特新材技术提升路径总结 .26 行业深度研究 - 4 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表 48：赛特新材 VIP出货均价稳中缓慢下行 .27 图表 49：应用于冰冷产品的 VIP市场规模 .27 图表 50：PCM预涂板 vs VCM覆膜板详细比较.28

15、 图表 51：PCM及 VCM价位划分（元/平方米）.28 图表 52：主要公司 pcm及 vcm销售均价（元/吨） .28 图表 53：冰箱面板迭代历程 .29 图表 54：秀强股份家电玻璃均价（元/平方米） .29 图表 55：全球市场家电彩涂板消费量及增长率 .30 图表 56：卡萨帝 620L 物联网双屏冰箱使用钢化玻璃门体.30 图表 57：三星新材玻璃门体出货均价 .30 图表 58：卡萨帝原石系列（左）和美的熔幔岩系列（右）.31 图表 59：冰箱换热器升级路径.31 图表 60：常见制冷换热器对比.32 图表 61：家用制冷行业制冷剂使用情况（2019） .32 图表 62：2

16、017 年微通道内销应用拆分.33 图表 63：2020 年微通道内销应用拆分.33 图表 64：冰箱门封构成 .33 图表 65：三种套胶材料比较 .34 图表 66：万朗磁塑 TPU相关技术进展 .34 图表 67：万朗磁塑 TPU相关技术进展 .34 图表 68：万朗磁塑冰箱门封成本拆分 .35 图表 69：万朗磁塑门封销售单价及毛利率 .35 图表 70：离心风扇和轴流风扇.36 图表 71：尼得科真空泵产品 .36 图表 72：海尔智家冰箱营收增长稳健 .37 图表 73：海尔冰箱增速拆分量价情况 .37 图表 74：超高端（2w价位段）主流品牌热效产品参数对比 .38 图表 75：

17、高端（1w3 左右价位段）主流品牌热效产品参数对比 .38 图表 76：高端入门款（7000 左右价位段）主流品牌热效产品参数对比 .39 图表 77： 21A线下销额 top50 单品统计.39 图表 78： 21A线下销额 top10 单品.40 图表 79：海尔主要首创技术一览 .40 图表 80：近 10 年海尔冰箱技术梳理.41 图表 81：不同企业单台冰箱制造成本拆分（元/台） .42 图表 82：我国家用电冰箱总产量 .43 图表 83：青岛电冰箱总厂产品质量的战略加码 .43 图表 84：海尔发明的双轴铰链与底部散热技术 .44 图表 85：海尔技术实力一览 .44 图表 86

18、：卡萨帝营收进入高速增长期（亿元） .46 行业深度研究 - 5 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表 87：卡萨帝高端产品份额稳步提升.46 图表 88：海尔冰箱线下及线上销售额市占率.46 图表 89：卡萨帝高端产品份额稳步提升.46 图表 90：海尔海外盈利能力提升 .47 图表 91 赛特新材营收及增速（亿元） .47 图表 92：赛特新材盈利能力（亿元） .47 图表 93：三星新材营收及增速（亿元）.48 图表 94：三星新材盈利能力（亿元） .48 图表 95：万朗磁塑营收及增速（亿元）.49 图表 96：万朗磁塑盈利能力（亿元） .49 图表 97：星帅尔营收及增速（亿元） .4

19、9 图表 98：星帅尔盈利能力（亿元）.49 行业深度研究 - 6 - 敬请参阅最后一页特别声明 冰箱作为白电中升级最快的品类已是市场共识，但相较空调，冰箱产品和供应链角度系统分析产品升级的研究并不多；此外，在 10 年前内销量已经告别增长的行业，以海尔为代表的龙头如何打磨高端冰箱值得研究。其在高端品牌上的优势地位亦超出市场认知；近期上海等地疫情反复催生二台冰箱需求，市场关注度快速提升。 本文系统研究本文系统研究了了：1）冰箱产品升级的方向、现状）冰箱产品升级的方向、现状，以及对上游核心零部件功以及对上游核心零部件功能的要求能的要求在哪里？在哪里？2）上游核心零件（压机）上游核心零件（压机及配

20、件及配件、隔热层、换热器、面板、隔热层、换热器、面板、门封）门封）产品的迭代趋势、重点上市公司的技术方向和现状，以及新零件的应用；产品的迭代趋势、重点上市公司的技术方向和现状，以及新零件的应用；3）海尔）海尔历史上的历史上的冰箱技术在行业的领先性冰箱技术在行业的领先性，并从基因层面解析其高端化成功，并从基因层面解析其高端化成功的必然性，以及现阶段其工厂运营的关键因素。的必然性，以及现阶段其工厂运营的关键因素。4）系统梳理上游）系统梳理上游投资标的。投资标的。 1. 冰箱升级冰箱升级方向及对零部件的要求方向及对零部件的要求 1.1 回顾：冰箱存量竞争回顾：冰箱存量竞争 10 年，提价成主线年，提

21、价成主线 量：量：2012 年起内销存量竞争。年起内销存量竞争。2012 年补贴退坡，前期冰箱内需有所透支（08-11 年 CAGR 为 31%） ；同时，城镇家庭冰箱渗透率接近 100%（2012 年 99%） ，农村保有量快速提升至 67%（2008 年为 30%） 。两大因素叠加，冰箱相较空调和洗衣机最早、最迅速的进入到存量竞争时代，2017 年起年内销量稳定在4300 万台左右。 图表图表 1：产业在线内销出货量：产业在线内销出货量 图表图表 2：我国冰箱每百户保有量（台）：我国冰箱每百户保有量（台） 来源：产业在线，国金证券研究所 来源：wind，国金证券研究所 冰箱产品力是决定性因

22、素，龙头冰箱产品力是决定性因素，龙头 属性明显。属性明显。2012 年政策扰动退出后市场进入质量竞争时代，空调 CR3、冰箱 CR3、洗衣机 CR2 市场集中度分别较 12 年提升 6.3、16.8、14.6pct，冰箱提升幅度最大，且未出现过回调。一方面，冰箱冰箱提升幅度最大，且未出现过回调。一方面，冰箱销售的季节性显著弱于空调，在渠道端没有空调较销售的季节性显著弱于空调，在渠道端没有空调较大大的变数，从而对销售造成的变数，从而对销售造成扰动；另一方面，功能性上冰箱的升级较洗衣机和空调的升级最为直观，创新扰动；另一方面，功能性上冰箱的升级较洗衣机和空调的升级最为直观，创新和优化空间相对更大。

23、产品力是冰箱最为决定性的因素。和优化空间相对更大。产品力是冰箱最为决定性的因素。 -20%-10%0%10%20%30%40%50%60%004000500060007000内销量（万台） 增速 12 14 15 16 18 20 22 26 30 37 45 62 67 73 78 83 90 92 96 99 100 02040608000042005200620072008200920000192020城镇每百户耐用消费品拥有量:电冰箱 农村每百户拥有量:电

24、冰箱 行业深度研究 - 7 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表图表 3：2008-2021 年空冰洗内销竞争格局年空冰洗内销竞争格局变化对比变化对比 来源：产业在线，国金证券研究所 表面的体现：双线价格上升、高价位产品占比提升。表面的体现：双线价格上升、高价位产品占比提升。根据奥维云网，2021 年线上、线下均价分别为 2365、5549 元，16-21 年价格 CAGR 为+6.1%、10.2%。2019 年均价的暂时下跌主要受上游原材料成本 18 年下行+电商渠道加速下沉至 3-4 线市场，一定程度影响了线下的销售，其余年份价格保持正增长。 图表图表 4：冰箱双线均价提升：冰箱双线均价提升

25、 来源：奥维云网，国金证券研究所 分价格段：分价格段：中高端冰箱份额明显提升。中端市场（4000-6000 元）看，线下、线上的份额在 2021 年达到 34.4%、11.9%，同比 16 年分别+4.7pct、+3.3pct；高端市场（8000 元+）看，线下、线上的份额在 2021 年达到 19.3%、1.6%，同比 16 年分别+8.2pct、+0.9pct。 -10%-5%0%5%10%15%20%004000500060002001920202021全渠道均价 线上均价 线下均价 全渠道yoy 线上yoy 线下yoy 行业深度研究 - 8

26、- 敬请参阅最后一页特别声明 图表图表 5：冰箱各价格段产品占比：冰箱各价格段产品占比线下线下 图表图表 6：冰箱各价格段产品占比：冰箱各价格段产品占比线上线上 来源：奥维云网，国金证券研究所 来源：奥维云网，国金证券研究所 1.2 主要升级方向对供应链提出了什么要求？主要升级方向对供应链提出了什么要求？ 冰箱升级的方向主要为内在功能升级（保鲜、大容量冰箱升级的方向主要为内在功能升级（保鲜、大容量&多门、高效节能）多门、高效节能）+外观外观颜值提升。颜值提升。从零部件视角看，主要由压缩机、保温层、门封、换热器和面板等核心零部件升级推动，从成本占比上看这些零部件占冰箱总成本约 60%，占比较高，

27、我们将在第二章详细展开。 图表图表 7：冰箱升级方向与零部件的联系：冰箱升级方向与零部件的联系 来源：国金证券研究所整理 20.1% 14.3% 7.1% 11.3% 0.9% 0%5%10%15%20%25%-79-1999920000+200219.6% 2.3% 0.8% 0.7% 0.0% 0%2%4%6%8%10%12%-79-1999920000+20021行业深度研究 - 9 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表图表 8：冰

28、箱成本拆分：冰箱成本拆分 来源：产业在线，国金证券研究所 1.2.1 保鲜：保鲜：升级的主要方向，溢价核心升级的主要方向，溢价核心 保鲜度提升是冰箱升级的最主要方向，也是溢价和卖点的核心。保鲜度提升是冰箱升级的最主要方向，也是溢价和卖点的核心。2020 年疫情爆发后消费者对健康家电需求进一步提升，其中超过 70%的人认为健康家电中应当包含保鲜冰箱，仅次于健康空调。保温效果提升的路径可以归结为两条：。保温效果提升的路径可以归结为两条： 零部件性能提升零部件性能提升主要应用于控温：温度的控制是冰箱最重要的保鲜基主要应用于控温：温度的控制是冰箱最重要的保鲜基础。精准控制温度的高低、波动础。精准控制温

29、度的高低、波动 范围以及降温速度是精准控温的三个主要范围以及降温速度是精准控温的三个主要方面。方面。温度越低并不意味着保鲜效果越好，可能导致果蔬类发生冷害，过低的温度会使食品内部形成大冰晶，刺破细胞损伤食品质量；波动范围无须赘述；速冻可以让食品中心温度迅速越过最大冰晶生成区（-1-5 摄氏度） ，减少对食品内部细胞的伤害。 新型保鲜方法新型保鲜方法主要应用于气体控制（真空、控氧） 、杀菌。主要应用于气体控制（真空、控氧） 、杀菌。 图表图表 9：70%以上消费者认为健康家电应包含保鲜冰鲜以上消费者认为健康家电应包含保鲜冰鲜 来源：奥维云网，国金证券研究所 1） 控温：风冷控温：风冷+压缩机性能

30、提升压缩机性能提升+保温层升级保温层升级 制冷方式：风冷替代直冷，降温速度快制冷方式：风冷替代直冷，降温速度快+温度均匀。直冷式冰箱采用冷凝温度均匀。直冷式冰箱采用冷凝器直接降温，器直接降温，并通过冰箱内冷空气的自然循环使冰箱内温度趋于平衡，降压缩机, 25% 发泡料, 18% 钢材, 18% 铝材, 9% 铜管, 9% 电控, 7% 包装, 5% 人工, 8% 其他, 1% 0%10%20%30%40%50%60%70%80%健康空调 保鲜冰箱 洗/干衣机 冷水机 新风系统 美容/个护 热水器 吸尘器 行业深度研究 - 10 - 敬请参阅最后一页特别声明 温速度慢，容易造成箱内温度不均匀，且

31、箱内容易结霜。风冷式冰箱通过电风扇强制内部冷空气循环，制冷速度快制冷速度快+箱内温度均匀箱内温度均匀为控温创造重要条件。目前三门以上及目前三门以上及 300L 以上多采用风冷制冷，以上多采用风冷制冷，2021 年线下风冷冰箱年线下风冷冰箱份额已提升至份额已提升至 90%以上，相较以上，相较 2016 年提升年提升 40pct。 图表图表 10：风冷冰箱线下占比提升：风冷冰箱线下占比提升 来源：奥维云网，国金证券研究所 精准控温：主要依靠变频压缩机根据温度调节转速，进而适时调节制冷量精准控温：主要依靠变频压缩机根据温度调节转速，进而适时调节制冷量实现，重在实现，重在“调节调节”。优质保温材料则通

32、过最大程度减少热量漏损保持箱体。优质保温材料则通过最大程度减少热量漏损保持箱体的温度。的温度。我们认为，从消费者的角度，进入第三消费时代，变频冰箱在保鲜上的作用和意义或高于节能。 图表图表 11：变频冰箱占比提升变频冰箱占比提升 来源：产业在线，国金证券研究所 基于精准控温的冰箱有多款代表性产品：基于精准控温的冰箱有多款代表性产品：如海尔（卡萨帝）的鼎级云珍冰箱、美的的“微晶”系列冰箱等。 3.7% 5.7% 7.8% 12.3% 14.8% 14.1% 12.3% 11.8% 6.5% 10.2% 15.2% 18.4% 20.7% 20.4% 17.9% 17.2% 6.9% 9.1% 1

33、1.9% 15.4% 17.5% 17.8% 18.9% 19.8% 1.9% 5.1% 8.9% 11.5% 13.7% 16.4% 20.7% 21.6% 11.7% 13.6% 15.9% 17.7% 18.0% 18.8% 20.2% 20.5% 0%20%40%60%80%100%200020F2021F对开门 十字4门 法式多门 风况三门 风况两门 直况三门 直况两门 单门 3.6% 4.3% 5.0% 6.1% 7.8% 12.6% 24.3% 33.1% 39.1% 47.9% 0%10%20%30%40%50%60%70%80%90

34、%100%2000020定频冰箱 变频冰箱 行业深度研究 - 11 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表图表 12：精准温控冰箱代表性产品：精准温控冰箱代表性产品 来源： 家用冰箱保鲜技术研究进展 ，公司公众号，国金证券研究所 2） 气体控制：降低氧气浓度或真空保鲜气体控制：降低氧气浓度或真空保鲜 食品腐败的两大原因：氧化反应食品腐败的两大原因：氧化反应+微生物繁殖。微生物繁殖。气体控制保鲜的原理即提升二氧化碳、氮气含量，降低氧气含量。如卡萨帝卡萨帝在 2017 年推出 MSA 控养保鲜技术，通过调节氮氧比例，延缓食材细胞新陈代谢

35、，是冰箱保鲜史上里程碑式的事件；海信海信 2019 年则推出真空保鲜系列冰箱，可以在舱内实现 0.8 个大气压的真空冰温环境。真空保鲜需要在冰箱内搭载新的装置。真空保鲜需要在冰箱内搭载新的装置，即，即真空泵。真空泵。 3） 杀菌杀菌&异味：传统冰箱无法满足，主要依靠新技术提升产品力异味：传统冰箱无法满足，主要依靠新技术提升产品力 杀菌是行业杀菌是行业痛点，绝非智商税。痛点，绝非智商税。根据中国家用电器研究院和美的的调查，79%的用户冰箱有异味。除了肉类食品外，洋葱等重口味食材亦对箱内气味有明显影响。2007 年我国发布第一版家用杀菌电冰箱标准 ，将杀菌冰箱明确划分为 A、B、C 三个等级（杀菌

36、程度递减） ，其中 A、B等级为“杀菌”冰箱，C 级为“抗菌”冰箱。目前现行的版本为 2011 年颁布的家用和类似用途电器的抗菌、除菌、净化功能电冰箱的特殊要求 ，其中明确规定：“除菌冰箱对金黄色葡萄球菌、大肠杆菌的抗菌率不低于 90%。 图表图表 13：常见冰箱异味及对应食品：常见冰箱异味及对应食品 来源： 家用冰箱净味杀菌技术浅析 ，国金证券研究所 推出时间品牌名称技术概述2015海尔鼎级于珍冰箱首创气悬浮无油劢力科技，达到趋近亍零的温度波劢范围2019美的“微晶”系列冰箱微晶保鲜仏可以将温度维持在0附近，达到冰水共存2017博世“维他保鲜”系列冰箱设立独立“零度维他保鲜+”室，采用电脑精

37、冸温控2016松下微冶功能系列冰箱控制在-3微冶功能，使用食材时无雹解冶物质气味描述新鲜食品腐败食品三甲胺鱼腥恶臭味国标限值为（0.05-0.45）mg/m3鱼、海产品等，腌腊咸制品海鲜、鱼、虾、蟹、肉乙酸有刺激性气味醋、凉拌莴、泡莴生鸭肉己醛有刺激性气味西红柿、冬瓜、鱼硫化氢臭鸡蛋味鸡蛋甲硫醇臭味/烂莴心气味白萝卜、熟牛肉二烯丙基二硫醚DDS强烈特殊的大蒜味，蒜素特有的辛辣味，有催泪性大蒜、洋葱、细香葱、榴莲二甲基二硫醚硫化物异臭味，不甲硫醇类似的臭味洋葱、韭莴、泡莴二甲基三硫醚硫化物异臭味，不甲硫醇类似的臭味洋葱、芸苔行业深度研究 - 12 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表图表 14：

38、家用和类似用途电器的抗菌、除菌、净化功能电冰箱的特殊要求内容： 家用和类似用途电器的抗菌、除菌、净化功能电冰箱的特殊要求内容 来源：星星冷链，国金证券研究所 技术推动产品创新，不断迭代提升冰箱附加值。除传统的吸附技术外都为化学技术推动产品创新，不断迭代提升冰箱附加值。除传统的吸附技术外都为化学性技术，其中光触媒、冷触媒技术较为通用，其余技术基本为龙头企业自己研性技术，其中光触媒、冷触媒技术较为通用，其余技术基本为龙头企业自己研发，发，如松下的纳米水离子技术等。海尔则从最初的 DEO 净味技术，实现到T,ABT 杀菌净味技术、 EPP 杀菌技术、Fresh Turbo 涡流动态杀菌保鲜技术，形成

39、不同层次的除菌体系，应用于从低端卡萨帝高端的全品类产品。 图表图表 15：主流冰箱杀菌技术一览：主流冰箱杀菌技术一览 来源：公司公众号，天猫，苏宁，国金证券研究所 4）新型保鲜技术：冰箱溢价能力显著提升。）新型保鲜技术：冰箱溢价能力显著提升。 传统的保鲜技术外，龙头厂商近年加大研发，布局新的保鲜技术，这些技术目前未完全普及，前期的研发投入大+出货量小，产品具有较高的议价权。目前主要有电、磁场保鲜技术，光照保鲜，铂金触媒保鲜保鲜技术等。 原理特点主要应用举例物理吸附活性炭的吸附原理 成本低 除味能力相弼有限，吸附物质容易释海尔中低端冰箱的DEO冷味功能光触媒紫外光激収含有钛基的光触媒催化剂，产生

40、活泼自由基，各种异味直接氧化分解为CO2、H2O等无机小分子 受限成本，紫外光光源在冰箱内无法做到小尺寸、高功率，效果有限美莵LECO冷味抗菌技术冷触媒技术况触媒通过接触空气在表面形成催化效应来氧气分解冰箱中的异味，丌雹要光光触媒的升级 温度区间广：-30-120摄氏度 使用条件宽松 丌会出现二次污染美的铂金冷味技术纳米水离子技术在接触到细菌之后，可以破坏其蛋白质和DNA，一般会添加贵金属铂 丌仅能起到杀菌冷味的效果，同时能调节空气湿度 成本相对较高，同时雹要配备储水盒戒者在高湿度条件下松下NanoeT,ABT杀菌净味技术天然的碧玺石嵌入冰箱风道，持续自収释放大量负离子和纳米银离子 无毒无害，

41、效率高海尔中端机型EPP杀菌技术高压瞬间放电，电离空气中的水，氧气等成为带有电荷的离子群 除菌高效，杀菌过程可视海尔中高端机型FreshTurbo涡流动态杀菌保鲜技术采用高科技纳米涂层，在太阳紫外线的光照射下，释放出氧化能力强的自由氢氧基和活性氧 全面除臭除霉，杀菌率可达99.9%以上卡萨帝冰箱行业深度研究 - 13 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表图表 16：主要新型保鲜技术一览：主要新型保鲜技术一览 来源： 家用冰箱保鲜技术研究进展 ， 冰箱保鲜技术现状及发展趋势 ，公司公众号，国金证券研究所 1.2.2 大容量与多门：食物储存需求上升，核心零部件要求提升大容量与多门：食物储存需求上升，

42、核心零部件要求提升 多门冰箱、大容量占比显著提升。多门冰箱、大容量占比显著提升。冰箱升级要求储存更多类型的食物，每种食物适应的温度不同，多分区成为长期趋势。2021 年冰箱线下市场占比最高的为对开门和十字四门，4 门-6 门冰箱占比提升至 39.8%，相较 19 年提升 6pct。中怡康年度数据显示 500L 以上容积销售量占比已达到 36.7%；季度数据上看，20-22 年份额提升增速或更快，奥维 22Q1 线下 500L+占比提升至 43%，相较20Q1 提升 14.7pct。 图表图表 17：多门冰箱占比提升：多门冰箱占比提升 来源：奥维云网，国金证券研究所 技术说明理论支撑主要应用品牌

43、电、磁场保鲜技术通过冰箱内部搭载高压静电场装置、永磁体等来实现 可以降低果蔬的失水率，幵且可以有效减少维生素C和Fe的损失 抑制代谢酶的活性，迚而降低果蔬的生理代谢速率 消灭微生物防止大冰晶的形成海尔、松下、夏普、容声、美的光照保鲜采后果蔬在光照条件下仍会迚行光合作用，积累营养物质 LED灯是一种半导体収光器件，具有散収热量少、耗电低、易亍控制 光照对采后果蔬的品质维持有着正向的调控作用，可促迚香蕉成熟，延缓西蓝花衰老，提升番茄品质海尔、美的、Beko、容声、伊莱兊斯铂金触媒保鲜化学除臭斱法 加入 、 等贵金属戒稀土金属氧化物 作为催化剂，通过化学反应将臭味物质轩化为无臭日立、美的、美莵18.

44、8% 19.9% 23.2% 16.3% 20.5% 21.9% 4.8% 5.5% 4.9% 12.8% 13.4% 13.0% 20.3% 18.3% 17.1% 14.2% 12.7% 13.4% 12.4% 9.3% 6.3% 0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%201920202021其他 风况两门 风况三门 四门 亐门 六门 十字四门 对开门 行业深度研究 - 14 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表图表 18：大容量冰箱年度占比提升：大容量冰箱年度占比提升中怡康口径中怡康口径 图表图表 19：双线：双线 500L 以上冰箱季度占比以上冰箱季度占比奥维

45、云网口奥维云网口径径 来源：中怡康，国金证券研究所 来源：奥维云网，国金证券研究所 大容量和多门对冰箱零部件技术提出要求，主要是压缩机、大容量和多门对冰箱零部件技术提出要求，主要是压缩机、VIP和换热器上：和换热器上： 1） 压缩机：双压缩机多循环系统，小体积压缩机：双压缩机多循环系统，小体积+轻量。轻量。 多循环系统：多循环系统：传统两门冰箱使用单循环系统，使用一台压缩机。大容量冰箱需要的制冷量较大，若以单台压缩机实现并联双循环：a）容易对压缩机实现负荷，b）频 繁 的 间 室 制 冷 切 换 设计复杂，容易导 致 能 量 损 失，效率下降，两台压缩机“各司其职”将实现总体的节能，将为压缩机

46、打开新的增长点。 小体积小体积+轻量轻量：压缩机一般位于占据冰箱底部较大空间，大容量冰箱压缩机小型化将腾出更多空间。 2）VIP：冰箱厚度明显降低。：冰箱厚度明显降低。VIP 板达到同等保温效果的情况下使用厚度仅为板达到同等保温效果的情况下使用厚度仅为传统材料的十分之一传统材料的十分之一，节省出大量空间，是冰箱扩大容积率的关键技术之一。 3）换热器：换热器：换热效率高、小型紧凑（微通道有优势）推动空间释放。如海尔2013 年推出的全隐藏蒸发器，冷冻室使用空间较普通冰箱提升 43% 1.2.3 高效节能：政策端加码，高效节能涉及所有核心零部件高效节能：政策端加码，高效节能涉及所有核心零部件 高效

47、节能供给端作用力大于需求侧。高效节能供给端作用力大于需求侧。参考普通冰箱和节能冰箱的日耗电量，合理假设为 1 度（电价 0.5 元/度） ，对应 10 年成本约在 1800 元左右，考虑到货币时间价值，经济成本上对于消费者的吸引力或较为有限。但在供给侧方面，供给侧方面，国内政策持续加码，未来将对高能效冰箱渗透产生较大的影响。近年对冰箱能国内政策持续加码，未来将对高能效冰箱渗透产生较大的影响。近年对冰箱能耗指引的重要文件有三个：耗指引的重要文件有三个： 2016 新版家用电冰箱能效标准：新能效一级标准相较原先同等级要求耗电下降 40%，并扩大了产品范围。 中国家用电冰箱产业技术路线图 ：1）对能

48、效提升时间节点做了明确划分：2025 年电冰箱能效水平较 2019 年提高 25%，2030 年较 2025 年再提高 25%。2）材料：到 2025 年，全面停止使用 HFC-245fa。 绿色高效制冷行动方案 ：要求“到 2022 年，冷藏陈列柜能效提升 20%。到 2030 年，主要制冷产品能效准入水平再提高 15%以上。” 7.6% 9.6% 10.1% 12.9% 15.7% 16.7% 20.5% 20.9% 3.1% 11.5% 11.7% 14.6% 14.7% 19.2% 25.0% 29.1% 10.6% 17.9% 16.8% 20.0% 7.9% 6.7% 5.8% 7

49、.6% 0%20%40%60%80%100%2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021180L-210L-230L-250-300L-400L-500L-600L-601L+17.5% 14.3% 15.6% 25.1% 20.7% 19.9% 18.8% 30.0% 23.5%28.3% 30.2% 30.4% 36.1% 36.4% 35.6% 36.5% 43.4% 43.0%0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%50%20Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q1线上500L+零售量占比 线下500L+零售

50、量占比 行业深度研究 - 15 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表图表 20：冰箱重要政策梳理：冰箱重要政策梳理 来源：各公司公告，国金证券研究所 参考空调和洗衣机，政策对产品结构提升有明显的立竿见影作用。参考空调和洗衣机，政策对产品结构提升有明显的立竿见影作用。2020 年内销变频冰箱占比 47.9%，相较空调和洗衣机仍有提升空间，上文提到冰箱对2022、2025、2030 几个关键节点提出了目标，预计未来 3-5 年冰箱节能趋势将进一步加速，2020 年变频冰箱相较 19 年快速提升近 9pct 是直接佐证。 图表图表 21：近年三大白能效政策对内销变频比例提升的影响：近年三大白能效政策对