1、 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款 国内儿童药领军企业，国内儿童药领军企业，创新创新转化转化步履不停步履不停 一品红（300723.SZ）投资价值分析报告2022.5.11 中信证券研究部中信证券研究部 核心观点核心观点 陈竹陈竹 首席医疗健康产业分析师 S03 联系人：甘坛焕联系人：甘坛焕 公司聚焦于儿童药、慢病药及生物基因疫苗研发公司聚焦于儿童药、慢病药及生物基因疫苗研发，近年来近年来不断加大研发投入力不断加大研发投入力度度加速加速创新产品转化。儿童药布局国内领先，创新产品转化。儿童药布局国内领先，8 款款独家品种独家品种高筑行业壁垒，高筑行业壁垒，盐盐酸克

2、林霉素棕榈酸酯分散片酸克林霉素棕榈酸酯分散片、馥感啉口服液和芩香清解口服液药馥感啉口服液和芩香清解口服液药有望长期保持有望长期保持市场优势。市场优势。慢病药慢病药产品产品管线管线丰富，覆盖丰富，覆盖呼吸道疾病、肝脏疾病和心血管疾病等呼吸道疾病、肝脏疾病和心血管疾病等治疗领域，治疗领域，痛风创新药痛风创新药 AR882 治疗效果和安全性优势显著，开发前景广阔。治疗效果和安全性优势显著，开发前景广阔。子公司华南疫苗致力于重组蛋白纳米颗粒疫苗创新研发，子公司华南疫苗致力于重组蛋白纳米颗粒疫苗创新研发，具有完全自主知识产具有完全自主知识产权的权的昆虫细胞昆虫细胞-杆状病毒表达系统（杆状病毒表达系统（B

3、EVS），四价流感疫苗、），四价流感疫苗、HPV 疫苗多款产疫苗多款产品处于临床前研究阶段品处于临床前研究阶段。我们认为给予一品红我们认为给予一品红 2022 年年 35 倍倍 PE 较为合理，对较为合理，对应市值应市值 141.4 亿亿元元，对应目标价，对应目标价 49 元。首次覆盖，给予“买入”评级。元。首次覆盖，给予“买入”评级。 聚焦儿童药和慢病药研发， 加大研发投入助力创新药转化。聚焦儿童药和慢病药研发， 加大研发投入助力创新药转化。 公司是一家集药品研发、生产、运营为一体的创新型生物医药企业，建立起儿童药、慢病药及生物基因疫苗三大创新研发平台助力创新药物和高端制剂研发。近年来公司医

4、药制造收入占比不断提升， 加速自主研发创新药的转化， 研发投入逐年增加， 研发团队学术造诣深厚。公司现拥有 158 个药品注册批件，其中国家医保目录品种 65 个，国家基药品种 19个。儿童药、慢病药丰富产品管线已形成，核心产品“盐酸克林霉素棕榈酸酯分散片”、“芩香清解口服液”等多个创新药物荣获国家级、省级高新技术产品称号。公司通过股权激励健全经营机制，深入绑定核心员工，第二期股权激励计划 （草案） 的行权条件为公司以 2020 年医药制造收入为基数， 2021 年、 2022年、2023 年和 2024 年医药制造收入增长率分别不低于 25%、56%、95%和144%，有望为公司长期发展注入

5、源源不断的持续动力。 国内儿童药领军企业，独家产品有望长期保持市场优势。国内儿童药领军企业，独家产品有望长期保持市场优势。公司拥有 18 个儿童药注册批件，其中 8 个为儿童专用独家品种，另有 15 款在研项目产品覆盖儿童感冒、病毒感染、消化厌食、湿疹过敏等多个常见病治疗领域。公司核心儿童药品种盐酸克林霉素棕榈酸酯分散片被列入国家基药目录，2021 年销售额达到8.83 亿元，同比增长超 60%，该产品在等级医院覆盖率仅为 19.43%，仍然有较大市场增长空间。盐酸克林霉素棕榈酸酯分散片作为适合儿童使用的独家专利剂型产品，有望长期保持市场优势。独家产品馥感啉口服液和芩香清解口服液药效经过大样本

6、循证医学研究证实，具有较高的临床应用和药物经济学价值，2021 年收入分别为 4864 万、3214 万元，同比增速 57%、89%，将持续为公司业绩增长提供驱动力。同时公司具有多个领先的儿童药技术平台，掌握药物微粉化、颗粒掩味和微丸包衣等多种高壁垒制剂工艺，有望发展为国内儿童药品种最多、规模最大的领军企业。 慢病药产品竞争优势明显， 痛风创新药慢病药产品竞争优势明显， 痛风创新药 AR882 疗效显著疗效显著。 公司围绕呼吸道疾病、肝脏疾病和心血管疾病等治疗领域搭建起丰富的慢病药管线，现有慢病药注册批件 43 个，多个品种被列入国家医保或省医保目录。注射用促肝细胞生长素为公司原研一类新药，大

7、量循证医学证据证明其可显著改善肝功能疗效指标，有效促进肝细胞再生。在自主研发的同时，公司通过合作研发积极扩展慢病药产品布局，潜在 first-in-class 创新药 AR882 正在开发痛风等三项适应症，已完成的用于痛风治疗的多中心 IIa 期临床研究结果显示，低剂量 AR882（50 mg）治疗痛风效果超越市场一线用药别嘌醇（300 mg）和非布司他（40 mg），且安全性优势显著，目前正处于 IIb 期研究阶段，有望给痛风患者提供更安全的治疗方案。 一品红一品红 300723 评级评级 买入（首次）买入（首次） 当前价 27.36元 目标价 49.00元 总股本 288百万股 流通股本

8、132百万股 总市值 79亿元 近三月日均成交额 54百万元 52周最高/最低价 38.8/24.65元 近1月绝对涨幅 -3.29% 近6月绝对涨幅 -15.92% 近12月绝对涨幅 -3.49% 一品红（一品红（300723.SZ）投资价值分析报告投资价值分析报告2022.5.11 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款 进军疫苗研发领域，重组蛋白疫苗技术优势明显进军疫苗研发领域，重组蛋白疫苗技术优势明显。公司在疫苗产业展开布局，子公司华南疫苗专注于重组蛋白纳米颗粒疫苗开发，具有完全自主知识产权的昆虫细胞-杆状病毒表达系统（BEVS），自主研发的佐剂已申请国家发明专利，已完成全新的基因

9、工程疫苗研发与中试平台搭建， 总面积约 5000 平方米。 2022年 4 月，公司与生物岛实验室联合共建粤港澳大湾区创新疫苗转化中心，促进疫苗技术产业化规模化应用，提供同时具备合作开发、成果转化等技术服务的CDMO 平台。公司在研产品包括四价流感疫苗、HPV 疫苗等，目前均处于临床前研究阶段。公司自主研发的重组蛋白四价流感疫苗对标赛诺菲同款产品，后者已在美国和欧盟等多地区获批，具有良好的免疫效果和安全性数据，公司产品有望弥补国内重组蛋白流感疫苗市场空缺。 风险因素风险因素：产品降价风险；研发进度不及预期风险；产品放量不及预期风险。 投资建议：投资建议：公司聚焦于儿童药、慢病药及生物基因疫苗研

10、发，近年来医药制造收入占比不断提升，研发投入逐步提升，加速公司创新产品转化。预测公司2022-2024 年归母净利润分别为 4.04 亿/5.11 亿/6.38 亿元，对应每股收益1.40/1.78/2.22 元。参照可比公司估值并综合考虑公司的产品壁垒、外延拓展性和长期增长潜力，我们认为给予一品红 2022 年 35 倍 PE 较为合理，对应市值141.4 亿元，对应目标价 49 元。首次覆盖，给予“买入”评级。 项目项目/年度年度 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 1,675 2,199 2,688 3,301 4,069 营业收入增长率 YoY

11、2.3% 31.3% 22.2% 22.8% 23.2% 净利润(百万元) 226 307 404 511 638 净利润增长率 YoY 57.0% 36.0% 31.8% 26.5% 24.8% 每股收益 EPS(基本)(元) 0.78 1.07 1.40 1.78 2.22 毛利率 82.4% 85.5% 87.7% 89.1% 90.0% 净资产收益率 ROE 15.2% 16.4% 18.2% 19.3% 20.0% 每股净资产（元） 5.15 6.51 7.72 9.22 11.10 PE 35.1 25.6 19.5 15.4 12.3 PB 5.3 4.2 3.5 3.0 2.5

12、 PS 4.7 3.6 2.9 2.4 1.9 EV/EBITDA 27.6 19.0 16.2 13.3 10.9 资料来源：Wind，中信证券研究部预测 注：股价为 2022 年 5 月 10 日收盘价 xU9UlXgZhUkWgWsVkWaQbP7NsQrRnPoMfQqQsPlOrQtR8OoOzQwMoNmOxNmMtO 一品红（一品红（300723.SZ）投资价值分析报告投资价值分析报告2022.5.11 请务必阅读正文之后的免责条款部分 目录目录 投资聚焦投资聚焦 . 1 投资逻辑. 1 风险因素. 2 估值及投资评级估值及投资评级. 2 相对估值结果为 141.40 亿元. 2

13、 公司概览：聚焦儿科药与慢病药研发，自研合作双轮驱动公司概览：聚焦儿科药与慢病药研发，自研合作双轮驱动 . 3 深耕儿童药和慢病药领域，加速创新产品转化. 3 股权结构稳定，股权激励彰显强烈信心 . 4 研发投入力度持续加大，研发团队经验丰富 . 6 儿童药、慢病药梯队已形成，全国销售网络实现全面覆盖 . 7 儿童药布局国内领先，多款独家品种持续放量儿童药布局国内领先，多款独家品种持续放量 . 9 国内儿童药领军企业，治疗市场前景广阔 . 9 盐酸克林霉素棕榈酸酯专利剂型独特，有望长期保持市场优势 . 11 馥感啉口服液有效治疗反复呼吸道感染，药物经济学价值较高 . 13 独家品种芩香清解口服

14、液，循证医学研究证实疗效等同达菲 . 14 慢病慢病药管线产品丰富，创新产品驱动新增长药管线产品丰富，创新产品驱动新增长 . 16 慢病药市场需求广阔，公司产品梯队已形成 . 16 注射用促肝细胞生长素，有效改善肝功能促进肝再生 . 18 痛风创新药 AR882 临床效果超越一线用药，安全性优势显著 . 20 进军疫苗研发领域，拥有国内首家获认证进军疫苗研发领域，拥有国内首家获认证 BEVS 系统系统 . 24 重组蛋白疫苗安全性高，BEVS 表达系统具备多重优势 . 24 赛诺菲同款重组蛋白四价流感疫苗，有望弥补国内市场空白 . 27 财务分析财务分析 . 29 风险因素风险因素 . 30

15、盈利预测及关键假设盈利预测及关键假设 . 31 关键假设. 31 盈利预测. 32 一品红（一品红（300723.SZ）投资价值分析报告投资价值分析报告2022.5.11 请务必阅读正文之后的免责条款部分 插图目录插图目录 图 1：公司的历史与发展里程碑 . 3 图 2：公司三大创新技术研发平台 . 4 图 3：2016 年-2021 年营业收入构成 . 4 图 4：2016-2021 年公司营收和归母净利润及增速 . 4 图 5：公司股权穿透图（截至 2022 年 3 月 1 日）. 5 图 6：公司第二期员工股权激励计划（草案）收入目标 . 5 图 7：2016-2021 年公司研发支出及

16、增速 . 6 图 8：2016-2021 年公司研发人员数量及占比情况 . 6 图 9：2019-2021 年公司儿童药和慢病药营收 . 8 图 10：2019-2021 年公司申报和获批注册批件数量 . 8 图 11：2016-2021 年全国销售收入按地区划分 . 8 图 12：公司生产车间 GMP 认证 . 8 图 13：儿童有进行药物治疗的疾病患病率前十 . 9 图 14：我国医院儿科门急诊量及占比情况 . 9 图 15：中国儿童用药销售市场及增长情况 . 10 图 16：2011-2014 年我国儿童药市场中西药类别分布 . 10 图 17：公司儿童专用药在研管线 . 11 图 18

17、：盐酸克林霉素棕榈酸酯分散片销售额（2017-2021 年） . 12 图 19：盐酸克林霉素棕榈酸酯分散片在口服抗菌药市场占比情况 . 12 图 20：样本医院盐酸克林霉素棕榈酸酯不同剂型销售额 . 13 图 21：2021 年样本医院盐酸克林霉素棕榈酸酯不同剂型销售额占比 . 13 图 22：馥感啉口服液样本医院销售额 . 13 图 23：馥感啉口服液对小儿反复呼吸道感染治疗有效率高于对照组 . 13 图 24：馥感啉口服液不同剂量给药组痊愈率比较 . 14 图 25：馥感啉口服液不同年龄段间痊愈率比较 . 14 图 26：中成药治疗小儿急性上呼吸道感染选药流程图 . 15 图 27：芩香

18、清解口服液样本医院销售额 . 16 图 28：奥司他韦胶囊/颗粒样本医院销售额 . 16 图 29：慢病成为我国居民的重要死因 . 16 图 30：中国慢病患病率增长情况 . 16 图 31：公司其他在研慢病药管线 . 18 图 32：乙肝/丙肝的疾病转归过程 . 19 图 33：中国非酒精性脂肪肝病市场规模 . 19 图 34：注射用促肝细胞生长素显著降低血清总胆红素和直接胆红素 . 20 图 35：注射用促肝细胞生长素显著改善谷草转氨酶和血清前白蛋白 . 20 图 36：中国痛风患者人数（2019-2030E） . 20 图 37：中国痛风药物市场规模（2019-2030E） . 20 图

19、 38：中国高尿酸血症及痛风治疗方案 . 21 图 39：非布司他、苯溴马隆、别嘌醇的样本医院销售额（2012-2021） . 22 图 40：AR882 给药 10 天每日一次用药有效降低健康受试者 sUA . 23 图 41：健康受试者单次口服给药 AR882 显示出良好 AME 特性 . 23 图 42：AR882 降尿酸效果优于所有已上市降尿酸药物 . 23 图 43：AR882 研发进展 . 24 一品红（一品红（300723.SZ）投资价值分析报告投资价值分析报告2022.5.11 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图 44：粤港澳大湾区创新疫苗技术产业转化中心揭牌 . 25 图

20、45：公司生物基因疫苗研发管线 . 25 图 46：针对 COVID-19 的不同疫苗平台 . 26 图 47：2020-2022 年间东南亚地区的流感和 SARS-CoV-2 感染病例统计 . 27 图 48：四价流感疫苗覆盖 4 种流感病毒亚型 . 28 图 49：主营四价流感疫苗的国内企业业绩（2018-2020） . 28 图 50：2017-2021 年公司毛利率和净利率变化情况 . 29 图 51：2018-2021 年公司各项费用率变化情况 . 30 图 52：2018-2021 年公司现金及现金等价物余额 . 30 表格目录表格目录 表 1：A 股可比制药企业估值情况 . 2

21、表 2：公司主要科学家团队 . 6 表 3：公司代表性参股合作事件 . 7 表 4：公司重点儿童药品种 . 10 表 5：盐酸克林霉素棕榈酸酯剂型分类及销售情况 . 12 表 6：公司已上市的重点慢病药产品 . 17 表 7：全球已上市的降尿酸药物 . 21 表 8：全球 URAT1 抑制剂临床在研药物进展 . 24 表 9：重组蛋白表达系统的特点和在疫苗中的应用 . 27 表 10：赛诺菲重组四价流感疫苗在 18-49 岁及50 岁人群中的临床免疫效果 . 28 表 11：公司板块业务拆分及经营预测 . 31 表 12：公司主要财务及预测数据 . 32 一品红（一品红（300723.SZ）投

22、资价值分析报告投资价值分析报告2022.5.11 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 投资聚焦投资聚焦 投资逻辑投资逻辑 聚焦儿童药和慢病药研发， 创新聚焦儿童药和慢病药研发， 创新转化驱动持续发展转化驱动持续发展。 一品红是一家集药品研发、 生产、运营为一体的创新型生物医药企业，公司建立起儿童药、慢病药及生物基因疫苗三大创新研发平台助力创新药物和高端制剂研发。儿童药、慢病药丰富产品管线已形成，现有 158个药品注册批件，其中国家医保目录品种 65 个，国家基药品种 19 个， “盐酸克林霉素棕榈酸酯分散片” 、 “馥感啉口服液” 、 “芩香清解口服液”等多个独家品种市场优势显著。公司在研创

23、新药 URAT1 抑制剂 AR882 将在全球开发三项适应症，包括痛风、难治性痛风石和慢性肾病。 目前公司正在多个国家进行一项随机、 安慰剂对照的 IIb 期多中心临床研究，临床效果优于目前已上市降尿酸药物，具备全球竞争力。公司是以自主研发为主的创新型生物医药企业，医药制造收入占比从 2016 年的 45.92%增加至 2021 年的 91.61%。2021年公司总收入 21.99 亿元， 同比增长 31.26%， 实现归母净利润 3.07 亿， 同比增长 36.04%，扣除员工股权激励和可转债利息摊销后，公司归母净利润 3.42 亿元，同比增长 51.62%，公司盈利能力快速提升。 儿童药市

24、场需求旺盛，独家产品市场优势有望长期保持。儿童药市场需求旺盛，独家产品市场优势有望长期保持。目前我国儿童用药市场规模约占整个医药行业的 5%，而我国儿童人口占比约为 17.80%，儿童用药市场远未饱和，临床迫切需求有待满足； 国家出台一系列政策鼓励儿童药研发， 儿童用药未来市场前景广阔。公司拥有 18 个儿童药注册批件，其中 8 个为儿童专用独家品种，另有 15 款在研项目产品覆盖儿童感冒、病毒感染、消化厌食、湿疹过敏等多个常见病治疗领域。公司核心品种盐酸克林霉素棕榈酸酯分散片被列入国家基药目录，2021 年销售额达到 8.83 亿元，同比增长超 60%，该产品在等级医院覆盖率仅为 19.43

25、%，仍然有较大市场增长空间。独家产品馥感啉口服液和芩香清解口服液药效经过大样本循证医学研究证实，具有较高的临床应用和药物经济学价值，将持续为公司业绩增长提供驱动力。同时公司具有多个领先的儿童药技术平台，掌握药物微粉化、颗粒掩味和微丸包衣等多种高壁垒制剂工艺，有望发展为国内儿童药品种最多、规模最大的领军企业。 国内慢性病发病率不断上升，公司慢病药产品竞争优势明显，痛风创新药 AR882 疗效显著。随着国内人口老龄化程度的不断加深和卫生健康服务水平的不断提高，人均预期寿命逐渐增长，慢性病发病率不断上升，患者基数将不断扩大。公司围绕呼吸道疾病、肝脏疾病和心血管疾病等治疗领域搭建起丰富的慢病药管线，现

26、有慢病药注册批件 43 个，其中注射用促肝细胞生长素为原研一类新药，注射用乙酰谷酰胺等为首仿品种，多个品种被列入国家医保目录或省医保目录。 公司从Arthrosi公司引入的first-in-class创新药AR882正在开发痛风等三项适应症，已完成的用于痛风治疗的多中心 IIa 期临床研究结果显示，低剂量 AR882 （50 mg） 治疗痛风效果超越市场一线用药别嘌醇 （300 mg） 和非布司他 （40 mg） ，安全性优势显著，有望给痛风患者提供更安全的治疗方案。 凭借公司在儿童药和慢病药领域建筑的强大技术壁垒和先发优势，我们判断公司的领先地位有望长期维持。本篇报告分析了公司发展的主要驱动

27、力，肯定了公司的行业领先地位和已经建立起来的专业壁垒，并对公司稳定发展的高确定性和持续性进行了详细分析。 一品红（一品红（300723.SZ）投资价值分析报告投资价值分析报告2022.5.11 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 风险因素风险因素 产品降价风险；研发进度不及预期风险；产品放量不及预期风险。 估值及投资评级估值及投资评级 一品红为国内儿童药领军企业，已建立起儿童药、慢病药及生物基因疫苗三大创新研发平台助力创新药物和高端制剂研发。 考虑公司所处发展阶段、 产业链地位以及行业特性，我们选取相对估值法中的 PE 估值法来对公司的合理市值区间进行测算。 相对估值结果为相对估值结果为 1

28、41.40 亿元亿元 我们预测公司 2022-2024 年归母净利润分别为 4.04/5.11/6.38 亿元，对应每股收益1.40/1.78/2.22 元。公司目前约 85%收入来自化学制剂，约 15%收入来自中成药，同时公司着力于创新药物研发， 我们选择下表中 A 股与公司主营业务类似的制药企业作为可比公司，信立泰、众生药业、海思科、贝达药业及罗欣药业的核心产品均以化学制剂为主，并致力于创新药研发。 根据 Wind 一致预测，2022 年可比公司 PE 估值区间为 31-44 倍，2021-2023 年归母净利润 CAGR 区间为 13.50%-35.60%（一品红为 29.03%） 。参

29、照可比公司估值并综合考虑公司的产品壁垒、外延拓展性和长期增长潜力，我们认为给予一品红 2022 年 35 倍 PE较为合理， 对应市值 141.40 亿人民币， 对应目标价 49 元人民币。 首次覆盖， 给予 “买入”评级。 表 1：A 股可比制药企业估值情况 股票代码股票代码 公司简称公司简称 收盘价收盘价 （元）（元） 总市值总市值 （亿元）（亿元） 归母净利润（亿元）归母净利润（亿元） PE（倍）（倍） 净利润净利润 CAGR 2021A 2022E 2023E 2021A 2022E 2023E 002294.SZ 信立泰 23.21 259 5.34 6.64 7.89 48 39

30、33 21.60% 002317.SZ 众生药业 16.76 137 2.78 3.80 4.53 49 36 30 27.74% 002653.SZ 海思科 14.46 156 3.45 3.54 5.65 45 44 28 27.99% 300558.SZ 贝达药业 43.32 180 3.83 5.17 7.04 47 35 26 35.60% 002793.SZ 罗欣药业 8.83 129 4.06 4.21 5.23 32 31 25 13.50% 平均 44 37 28 300723.SZ 一品红 28.03 81 3.07 4.04 5.11 29.03% 资料来源：Wind（含

31、可比公司一致预测） ，中信证券研究部预测 注：收盘价、总市值数据截至 2022-5-9 日收盘 一品红（一品红（300723.SZ）投资价值分析报告投资价值分析报告2022.5.11 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 公司概览：公司概览：聚焦聚焦儿科药与慢病药儿科药与慢病药研发，研发，自研合作双轮自研合作双轮驱动驱动 深耕深耕儿儿童童药和慢病药药和慢病药领域领域，加速创新产品转化加速创新产品转化 聚焦儿科药与慢病药物聚焦儿科药与慢病药物，加速研发创新转化的生物医药企业加速研发创新转化的生物医药企业。一品红是一家集药品研发、生产、运营为一体的创新型生物医药企业，聚焦于儿童药、慢病药及生物基因

32、疫苗研发，产品覆盖儿科、肝病、消化、糖尿病、抗感染、肾病、内分泌疾病等治疗领域。截至2021 年底，公司共拥有 158 个药品注册批件，其中国家医保目录品种 65 个，国家基药品种 19 个，国家中药保护品种 2 个。自成立以来，公司坚持以品质和创新为发展源动力，加速创新产品转化，已组建了超过 260 人的高学历人才研发团队，建有国家级企业技术中心及多个省、市级产业化技术平台。公司代表性产品“盐酸克林霉素棕榈酸酯分散片” “芩香清解口服液”等多个创新药物荣获国家级、省级高新技术产品称号，另有多项研发项目被列入“十三五”国家重大新药创制专项。 图 1：公司的历史与发展里程碑 资料来源：公司公告，

33、公司官网，中信证券研究部 三大创新研发平台助力创新药物和高端制剂研发。三大创新研发平台助力创新药物和高端制剂研发。公司内部建立了儿童药、慢病药和生物基因疫苗技术三大创新研发平台， 为研发成果的高效转化提供技术保障。 作为国家 “十三五”重大科技儿童药专项课题的承接单位，公司的儿童药技术平台具备药物微粉化、颗粒掩味、延迟释放、微丸包衣和精准化给药等核心技能，儿童制药技术国内领先；针对慢病药研发， 公司建立了慢病创新中心、 口服缓控释制剂研究实验室和产业化生产技术中心，拥有渗透泵技术、微丸技术、迟释技术等多个缓控释技术平台，具备创新药从头研发、骨架型/渗透泵性控释片、多层性缓释片等高端制剂研发生产

34、能力；同时，依托于华南疫苗的昆虫细胞-杆状病毒表达系统（BEVS）自主知识产权和生物疫苗创新技术，公司建立了全新的基因工程疫苗研发中试和产业化平台，致力于重组蛋白纳米颗粒疫苗的创新研发。三大创新平台为公司筑起坚实的行业壁垒，也搭建了公司产品产业化全生命周期的技术桥梁。 一品红（一品红（300723.SZ）投资价值分析报告投资价值分析报告2022.5.11 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 图 2：公司三大创新技术研发平台 资料来源：公司公告，中信证券研究部 医药制造医药制造收入占比收入占比达达 91%，归母净利润连续多年增速超归母净利润连续多年增速超 30%。公司近年来医药制造业务收入规模

35、快速增长，医药制造板块收入占比从 2016 年的 45.92%增加至 2021 年的91.61%，公司已经成为一家医药研发创新企业。2021 年公司总收入 21.99 亿元，同比增长 31.26%；其中医药制造收入 20.15 亿元，同比增长 43.97%，化学药占比 86.02%，中（成）药占比 13.98%；实现归母净利润 3.07 亿，同比增长 36.04%，扣除员工股权激励和可转债利息摊销后，公司归母净利润 3.42 亿元，同比增长 51.62%，公司盈利能力快速提升。 图 3：2016 年-2021 年营业收入构成（单位：百万元） 图 4：2016-2021 年公司营收和归母净利润及

36、增速（单位：百万元） 资料来源：公司公告，中信证券研究部 资料来源：公司公告，中信证券研究部 注：2019 年净利润下滑主要是一次性的应收账款坏账计提 股权结构稳定，股权激励股权结构稳定，股权激励彰显强烈信心彰显强烈信心 公司股权结构稳定公司股权结构稳定， 实控人持股过半， 实控人持股过半， 后续股权激励释放空间充足， 后续股权激励释放空间充足。 根据 Wind 数据，截至 2022 年 3 月 1 日，公司的持股比例超过 3%的股东有 6 户，分别为广东广润集团有限公司、吴美容、李捍雄、广州市福泽投资管理中心（有限合伙） 、吴春江和李捍东，持股比例分别是 42.50%、5.90%、5.75%

37、、5.62%、3.60%和 3.16%，其中李捍雄与吴美容系夫妻关系，李捍东与李捍雄系兄弟关系，吴美容与吴春江系姐弟关系。李捍雄与吴美容分别持有广东广润集团有限公司 70%、30%的出资比例，为公司实控人，李捍雄、李捍东分别持有广州市福泽投资管理中心 37.45%、31.11%的出资份额。李捍雄与吴美容夫妻合0.00300.00600.00900.001200.001500.001800.002100.002400.002001920202021医药代理自研产品其他业务-40%-20%0%20%40%60%80%0500025002016201720

38、021营业收入归母净利润营业收入yoy归母净利润yoy 一品红（一品红（300723.SZ）投资价值分析报告投资价值分析报告2022.5.11 请务必阅读正文之后的免责条款部分 5 计控股超过 50%，股权具有较大释放空间，有利于吸引更多的优秀人才加盟，促进公司的可持续发展。 图 5：公司股权穿透图（截至 2022 年 3 月 1 日） 资料来源：Wind 股权激励股权激励加快业务增长，股份回购彰显发展信心加快业务增长，股份回购彰显发展信心。公司通过股权激励计划深入绑定股东、公司和核心员工的个人利益，有效激发员工创造力。2018 年公司实施了第一期股权激励计划，共 80

39、名核心骨干合计获授 167.10 万股，占总股本比例 1.04%。2021 年 5 月公司发布第二期股权激励计划草案， 共拟向 108 名核心骨干授予 155.65 股， 占比 0.97%，限制性股票解除限售的公司业绩条件要求，以 2020 年医药制造收入为基数，公司 2021年、 2022 年、 2023 年和 2024 年医药制造收入增长率分别不低于 25%、 56%、 95%和 144%。截至 2022 年 4 月 30 日，公司累计回购股份约 508.17 万股，支付总金额约 1.46 亿元，体现了公司对于未来发展的强烈信心。 图 6：公司第二期员工股权激励计划（草案）收入目标 资料来

40、源：公司公告，中信证券研究部 一品红（一品红（300723.SZ）投资价值分析报告投资价值分析报告2022.5.11 请务必阅读正文之后的免责条款部分 6 研发投入力度持续加大，研发团队经验丰富研发投入力度持续加大，研发团队经验丰富 研发投入逐年增加研发投入逐年增加，加快，加快研发人才梯队建设研发人才梯队建设。公司主要采取自主研发、合作研发等形式开发新产品，近年来研发投入维持在医药制造收入约 10%的比例。2021 年公司医药制造业务投入 1.42 亿元，占比营业收入 6.47%，投入金额同比增长 5.18%。公司积极引进创新技术人才充实研发队伍，研发团队从 2018 的 115 人增加至 2

41、021 年的 261 人，其中创新药研发团队均为硕士、博士等高水平专业人才；同时公司大力推动人才结构调整，通过创新引领人才升级提升整体自主研发实力。 图 7：2016-2021 年公司研发支出及增速（单位：百万元） 图 8：2016-2021 年公司研发人员数量及占比情况 资料来源：公司公告，中信证券研究部 资料来源：公司公告，中信证券研究部 研发团队学术造诣深厚，创新研发经验丰富研发团队学术造诣深厚，创新研发经验丰富。公司各产品领域的研发负责人均拥有深厚的学术造诣与丰富的研发经验， 引领创新研发优势显著。 公司首席科学家 Wenqian Yang为中国协和医科大学药物化学博士，曾任 IRIX

42、 Pharmaceuticals 资深研究员；Tao Peng博士曾于宾夕法尼亚大学从事病毒学博士后研究，为重组蛋白疫苗研发专家；Changchun Cheng 于麻省理工学院获有机化学博士学位， 曾任默克、 先灵葆雅项目负责人； Shunqi Yan博士专长于新药设计，拥有丰富的新药发现经验，曾参与“恩西地平”和“依维替尼”两种首创药物研发，其中恩西地平荣获 2018 年 Prix Galien 美国最佳药物产品奖。此外，公司聘请了全球顶尖科学家顾问团队给公司的研发项目提供指导，协助研发管线的高效推进。 表 2：公司主要科学家团队 姓名姓名 职位职位 工作背景工作背景 Wenqian Yan

43、g 博士 首席科学家 中国协和医科大学药物化学博士，东京大学日本学术振兴会博士研究员，曾任 IRIX Pharmaceuticals (后被 ThermoFisher 收购）资深研究员 Tao Peng 博士 首席科学家 宾西法尼亚大学病毒学博士后，重组蛋白疫苗专家，博士生导师，科技部973 课题负责人，国家科技重大专项课题负责人 ChangChun Cheng 博士 首席科学家 麻省理工学院有机化学博士，曾任默克、先灵葆雅项目负责人 Shunqi Yan 博士 首席科学家 Rutgers University 有机化学博士，曾参与研发用于治疗急性髓系白血病（AML）的恩西地平（Idhifa，

44、enasidenib）和依维替尼（Tibsovo，Ivosidenib） ，均获 FDA 批准，瑞安博董事 资料来源：公司公告，中信证券研究部 0%5%10%15%20%25%30%35%40%02040608002001920202021研发投入yoy0%5%10%15%20%25%30%05003002001920202021人数占比 一品红（一品红（300723.SZ）投资价值分析报告投资价值分析报告2022.5.11 请务必阅读正文之后的免责条款部分 7 外引内联外引内联助力助力合作研发合作研发，积

45、极拓展创新药布局，积极拓展创新药布局。公司通过投资、收购等方式积极扩展产品管线，积极布局创新药研发，促进企业创新转化。公司参股了全球领先的创新药研发企业 Lyndra Therapeutics；与美国 Arthrosi 公司在中国成立合资公司，切入潜在Best-in-class 痛风领域创新药；控股华南疫苗，切入生物疫苗研发领域，形成 “儿童药+慢病药+生物药”业务发展新格局；参股分迪药业，快速切入治疗癌症和病毒感染性疾病的靶向蛋白降解小分子新药领域。 表 3：公司代表性参股合作事件 公司公司 时间时间 增资参股增资参股合作内容合作内容 Arthrosi Therapeutics 2021.0

46、8 双方共建合资公司-广州瑞安博医药科技有限公司， 一品红占合资公司 60.7%股权；合资公司将获得 Arthrosi 的抗痛风药 AR882 和抗肿瘤药 AR035 项目开发的相关中国专利，负责完成 AR882、AR035 项目在中国区域的研发并取得上市许可和在中国区域生产、销售等全部商业化权益。 华南疫苗 2021.07 一品红以自有资金对华南疫苗进行投资，华南疫苗将成为公司的间接控股子间接控股子公司公司。 Lyndra Therapeutics 2021.06 参股全球领先的创新药研发公司 Lyndra Therapeutics， 合作研发超长效缓释超长效缓释口服制剂口服制剂，进一步拓展

47、首创药及新靶点创新类项目业务 分迪药业 2021.05 一品红子公司以自有资金 3500 万元对分迪药业进行增资，可借助 PRODED蛋白降解药物开发技术平台蛋白降解药物开发技术平台，快速切入治疗癌症和病毒感染性疾病的靶向蛋白降解小分子新药领域。 畅溪制药 2019.12 以自有资金 3800 万元对畅溪制药进行增资，增资完成后，一品红制药持有其 11.2426%的股权，切入干粉吸入给药系统平台技术干粉吸入给药系统平台技术领域。 资料来源：公司公告，中信证券研究部 儿童药、慢病药儿童药、慢病药梯队已形成，梯队已形成，全国销售全国销售网络网络实现全面覆盖实现全面覆盖 儿童药、慢病药儿童药、慢病药

48、全面布局全面布局，核心产品核心产品贡献稳定现金流。贡献稳定现金流。秉承创新发展的理念，公司形成以儿童药、慢病药为核心，围绕基因生物药重点突破，其它治疗领域产品为补充的产品线。公司现有 18 个儿童药注册批件，其中 8 个产品为儿童专用独家品种，公司儿童药产品覆盖 70%以上儿童疾病领域，在研儿童药包括共 15 个；慢病药注册批件共 43 个，涵盖心脑血管疾病、肾脏疾病、消化系统疾病等治疗领域，多个产品入选国家基药目录和国家医保目录，另有包括痛风创新药 AR882 等在研慢病药项目 22 个。公司 2021 年儿童药和慢病药的营业收入分别为 11.30 亿元、8.23 亿元，分别同比增长 59.

49、68%、23.03%。其中核心产品盐酸克林霉素棕榈酸酯分散片 2021 年收入 8.83 亿元，占医药制造总收入的43.84%，注射用乙酰谷酰胺 2021 年收入 5.95 亿元，占比 29.54%。公司近年来每年获得的新产品批文数量稳定增长，2021 年公司新获批 13 个注册批文，位居行业前 15 位，未来几年新获得批文数量预计将继续保持国内领先地位，为公司长期发展注入源源不断的持续动力。 一品红（一品红（300723.SZ）投资价值分析报告投资价值分析报告2022.5.11 请务必阅读正文之后的免责条款部分 8 图 9：2019-2021 年公司儿童药和慢病药营收（单位：百万元） 图 1

50、0：2019-2021 年公司申报和获批注册批件数量 资料来源：公司公告，中信证券研究部 资料来源：公司公告，中信证券研究部 全国销售网络全国销售网络助力产品覆盖助力产品覆盖，国际研发生产基地国际研发生产基地保障市场供应保障市场供应。营销布局方面，通过十余年的经营实践，公司在全国各省建立了营销能力强、专业水平高的医药营销队伍，公司内部设有 7 个营销事业部、28 个省级办事处，全国医疗机构覆盖数量超过 8000 家，区域收入结构由华南独大到各地区均衡发展。生产方面，公司黄埔生产基地拥有以化学药、中药产品生产为核心的现代化生产基地，冻干粉针剂、片剂、中药提取、生化提取、化学原料药等多条先进生产线