1、数据港（603881） 证券研究报告公司研究计算机应用 1 / 30 东吴证券研究所东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 移动互联网移动互联网+5G 流量高增驱动，定制化流量高增驱动，定制化 IDC 领军者见龙在田领军者见龙在田 买入（首次） 盈利预测盈利预测与与估值估值 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入（百万元） 910 1,029 1,429 2,020 同比（%） 74.9% 13.1% 38.9% 41.4% 归母净利润（百万元） 142.86 145.63 213.96 269.38 同比（%） 24.34% 1.9

2、5% 46.92% 25.90% 每股收益（元/股） 0.68 0.69 1.02 1.28 P/E（倍） 60.44 59.29 40.35 32.05 投投资要点资要点 作为国内领先的定制化第三方作为国内领先的定制化第三方 I IDCDC 服务商，业绩实现稳定增长服务商，业绩实现稳定增长：数据港 是国内领先的定制化 IDC 服务商， 其定制化服务成本低并且可选定制化 模块覆盖范围广。今年来主营业务一直保持稳定增长，2018 年，数据 港营业收入达到 9.1 亿元，同比增长 75%；实现归母净利润 1.43 亿元， 同比增长 24.34%，财务基本面稳定扎实，研发费用稳步向上。 移动互联网移

3、动互联网+ +5G5G 流量高增驱动流量高增驱动：从 2008 年开始，大部分互联网流量源 于或止于数据中心。2015 年全球数据中心流量为 4.7ZB，预计 2020 年 将增长到 15.3ZB，复合增长率达到 27%。随着 5G 的商用，5G 终端将迎 来“换机潮” ，随之匹配的 5G 时代 APP 将比 4G 时代 APP 消耗更多流量， 数据流量需要在数据中心存储与计算， 数据流量的爆发增长将加大驱动 IDC 行业的发展。2018 年数据港公司 IDC 服务毛利率为 37.24%，随着 数据港公司的稳定发展，IDC 服务将继续保持毛利率为公司带来可观的 净利收入。数据港另一业务 IDC

4、 解决方案处于起步阶段，2018 年毛利 率为 12.04%，随着业务的不断成熟毛利率有望逐年提升。 核心优势助推行业地位，核心优势助推行业地位，5 5G G 商用助公司稳步向上商用助公司稳步向上：1）技术服务创新优 势：数据港是全生命周期 IDC 服务商，这使得数据港在 IDC 建造全过程 中控制成本，降低整体成本。2）一线城市 IDC 产业监管趋严，一线城 市供需失衡，数据港一线城市周边 IDC 资源储备价值提升。3）阿里巴 巴为数据港大客户，10 年合同为数据港提供稳定可持续发展空间。4） 公司“先订单、再建设、后运营”的经营模式，不仅降低销售费用，还 降低公司经营风险。5）5G 成为数

5、据港发展强劲推动力，数据流量的爆 发驱动云计算广泛应用，数据港已为云计算业务打好基础，我们认为数 据港将在未来直接受益 5G 发展，业绩保持稳定增长。 盈利预测与投资评级：盈利预测与投资评级：我们持续看好数据港未来业绩增长，我们预计 20192021 年营业收入分别为 10.29 亿元、 14.29 亿元以及 20.20 亿元， 实现归母净利润分别为 1.46 亿元、2.14 亿元以及 2.69 亿元，EPS 分别 为 0.69 元、1.02 元以及 1.28 元，对应的估值分别为 59 倍、40 倍以及 32 倍，对应的 EV/EBITDA 为 28 倍、21 倍以及 16 倍，首次覆盖给予

6、 “买 入”评级。 风险提示：风险提示：IDC 产业政策持续收紧，行业竞争加剧的风险；零售业务不 达预期；IDC 项目施工不及预期。 股价走势股价走势 市场数据市场数据 收盘价(元) 42.65 一年最低/最高价 25.39/43.88 市净率(倍) 8.31 流通 A 股市值(百 万元) 5452.57 基础数据基础数据 每股净资产(元) 5.13 资产负债率(%) 67.02 总股本(百万股) 210.59 流通A股(百万股) 127.84 相关研究相关研究 2020 年年 01 月月 16 日日 证券分析师证券分析师 侯宾侯宾 执业证号：S0600518070001

7、93 -14% 0% 14% 29% 43% 57% 71% --01 数据港 沪深300 2 / 30 东吴证券研究所东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司深度研究 内容目录内容目录 1. 定制化定制化 IDCIDC 龙头企业龙头企业 . 5 1.1. 十年磨一剑 . 5 1.2. 领先的定制化批发型 IDC 供应商 . 7 1.3. 业绩稳步增长，盈利能力逐步提升 . 7 1.3.1. IDC 业务需求量增长，业绩实现稳健增长 . 7 1.3.2. 部署新产业，毛利率暂时下降但未来可期 . 8

8、1.3.3. 净利率处于行业前列，运营水平优良 . 11 1.3.4. 研发费用稳步提升 . 11 2. IDCIDC 市场稳定增长市场稳定增长 . 12 2.1. 数据港降低运营成本，批发型业务抢占一线城市市场份额 . 13 2.2. 需求端 . 15 2.2.1. 移动终端流量需求稳步提高 . 15 2.2.2. 云计算行业稳步向上 . 17 2.2.3. 互联网公司提高资本支出，布局 IDC 行业 . 18 2.3. 供给端竞争壁垒 . 19 2.3.1. 严苛的技术壁垒 . 19 2.3.2. 稀缺的资源指标壁垒 . 20 2.3.3. 优越的地理位置将减少运营成本 . 22 3. 巩

9、固数据中心服务，布局新业务打造增长点巩固数据中心服务，布局新业务打造增长点 . 22 3.1. 技术革新，创新驱动 . 22 3.2. 布局新业务以及云计算服务业务 . 24 3.3. 国内互联网三巨头服务商 . 25 3.4. 优秀的业务模式成就国内领先成本控制 . 25 4. 盈利预测与评级盈利预测与评级 . 26 4.1. 关键假设 . 26 4.2. 盈利预测 . 26 4.3. 估值与评级 . 27 5. 风险提示风险提示 . 28 3 / 30 东吴证券研究所东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司深度研究 图表目录图表目录 图图 1：

10、数据港发展历程：数据港发展历程 . 5 图图 2：2019 年上半年数据港股东结构年上半年数据港股东结构 . 5 图图 3：数据港业务分类：数据港业务分类 . 6 图图 4：数据中心外观图：数据中心外观图 . 6 图图 5：数据中心内部布局图：数据中心内部布局图 . 6 图图 6：2018 年全国年全国 IDC 厂商占比厂商占比 . 7 图图 7 7：数据港营业收入（亿元）及增速（：数据港营业收入（亿元）及增速（% %） . 7 图图 8 8：数据港净利润（亿元）及增速（：数据港净利润（亿元）及增速（% %） . 7 图图 9 9：单季度营业收入（亿元）及增速（：单季度营业收入（亿元）及增速（

11、% %） . 8 图图 1010：单季度净利润（亿元）及增速（：单季度净利润（亿元）及增速（% %） . 8 图图 1111：数据港业务构成情况（万元）：数据港业务构成情况（万元） . 8 图图 1212：数据港毛利率及净利率：数据港毛利率及净利率（% %） . 9 图图 1313：20182018 数据港主要产品毛利率（数据港主要产品毛利率（% %） . 9 图图 1414：数据港应付利息（万元）：数据港应付利息（万元） . 10 图图 1515：数据港经营活动现金流量变化（亿元）：数据港经营活动现金流量变化（亿元） . 10 图图 1616：数据港及其竞争对手营业收入增速（：数据港及其竞争

12、对手营业收入增速（% %） . 11 图图 1717：数据港及其竞：数据港及其竞争对手净利率（争对手净利率（% %） . 11 图图 1818：数据港研发费用（亿元）及增速（：数据港研发费用（亿元）及增速（% %） . 12 图图 1919：全球以及中国：全球以及中国 IDCIDC 市场规模（亿元）市场规模（亿元） . 12 图图 2020：中国：中国 IDCIDC 市场规模预测（亿元）及增速（市场规模预测（亿元）及增速（% %） . 13 图图 2121：IDCIDC 厂商毛利率（厂商毛利率（% %） . 14 图图 2222：数据港与光环新网：数据港与光环新网 IDCIDC 运营成运营成本

13、本 . 14 图图 2323：IDCIDC 厂商厂商 20018 年营收复合增速（年营收复合增速（% %） . 14 图图 2424：20182018 年年 1010 月户均月耗流量月户均月耗流量 APPAPP 排行榜排行榜 . 15 图图 2525：全球数据中心业务流量（：全球数据中心业务流量（ZBZB）及增速（）及增速（% %） . 15 图图 2626：全球：全球 IPIP 流量（流量（ZBZB）及增速（）及增速（% %） . 15 图图 2727：IDCIDC 需求来源需求来源 . 16 图图 2828：国内流量相对于：国内流量相对于 IDCIDC 市场规模涨幅（

14、以市场规模涨幅（以 20102010 年为基准）年为基准） . 16 图图 2929：5G5G 基站数量预测（万座）基站数量预测（万座） . 16 图图 3030：5G5G 行业产出预测行业产出预测 . 17 图图 3131：全球公有云服务收入及预测（亿美元）：全球公有云服务收入及预测（亿美元） . 17 图图 3232：全球以及中国云计算市场规模预测：全球以及中国云计算市场规模预测 . 18 图图 3333：阿里巴巴资本支出（亿元）及增速（：阿里巴巴资本支出（亿元）及增速（% %） . 18 图图 3434：腾讯资本支出（亿元）及增速（：腾讯资本支出（亿元）及增速（% %） . 18 图图

15、3535：阿里云收入（亿元）及增速（：阿里云收入（亿元）及增速（% %） . 19 图图 3636：20182018 年下半年中国公有云年下半年中国公有云 IaaS+PaaSIaaS+PaaS 市场份额市场份额 . 19 图图 3 37 7：数据中心建设成本：数据中心建设成本 . 19 图图 3838：数据中心运营成本：数据中心运营成本 . 19 图图 3939：20182018 年世界年世界 IDCIDC 厂商厂商 PUEPUE 对比对比 . 21 图图 4040：数据港：数据港“全生命周期管理全生命周期管理” . 22 图图 4141：数据港所获奖项：数据港所获奖项 . 24 图图 424

16、2：数据港与阿里合作的张北数据中心项目：数据港与阿里合作的张北数据中心项目 . 25 4 / 30 东吴证券研究所东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司深度研究 图图 4343：数据港主要业务模式：数据港主要业务模式 . 26 表表 1 1：20182018 年数据港成本分析表（百万）年数据港成本分析表（百万） . 9 表表 2：部分：部分 IDC 建设上市公司情况建设上市公司情况 . 13 表表 3：批发型和零售型数据中心对比：批发型和零售型数据中心对比 . 20 表表 4 4：北京市以及上海市新政策：北京市以及上海市新政策 . 21 表表 5

17、 5：数据港专利（个）：数据港专利（个） . 22 表表 6 6：PUEPUE 水平水平 . 23 表表 7 7：数据港部分数据中心：数据港部分数据中心 . 23 表表 8 8：数据港未来：数据港未来 IDCIDC 基地基地 . 24 表表 9 9：数据港收入预测（亿元，：数据港收入预测（亿元，% %） . 27 表表 1010：数据港可比公司估值（截止至：数据港可比公司估值（截止至 2020.01.16） . 27 表表 1111：数据港可比公司：数据港可比公司 EV/EBITDAEV/EBITDA（截止至（截止至 2020.01.162020.01.16） . 28 5 / 30 东吴证券

18、研究所东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司深度研究 1. 定制化定制化 I IDCDC 龙头企业龙头企业 1.1. 十年磨一剑十年磨一剑 数据港于 2017 年 2 月 8 日登陆 A 股主板市场，成为国内为数不多的在上交所主板 IPO 上市的数据中心企业。目前数据港已经在云计算数据中心技术领域具备国际先进水 平， 多项云计算数据中心核心技术指标比肩亚马逊、 谷歌、 微软等全球云计算产业巨头。 数据港最初由市北高新(集团)与钥信信息共同出资设立， 市北高新(集团)隶属于上 海市静安区国有资产委员会，主要从事投资与资产管理、市政工程以及物业管理业

19、务。 由于公司实质控制人为市北高新，因此公司在拿地与银行贷款方面具备优势，有助于公 司快速扩建。 图图 1：数据港发展历程数据港发展历程 数据来源：公司官网，东吴证券研究所 数据港上市初期，市北高新（集团）持股 36.79%，根据 2019 年 3 季报最新数据， 市北高新(集团)持股比例依然为 36.79%，为公司控股股东。高管团队方面，总裁为曾犁 先生。 图图 2：2019 年上半年年上半年数据港数据港股东结构股东结构 数据来源：公司官网，东吴证券研究所 2009 上海数据 港投资有 限公司成 立 2010 成为腾讯 的服务商 2012-2013 成为阿里 巴巴的服 务商成为 百度的服 务

20、商 2014 完成整体 股份制改 造；数据 港与中国 联通建立 合作关系； 2015-2016 数据港铁山 数据中心一 期和二期正 式投产； 阿里巴巴数 据港张北数 据中心正式 建成启用； 2017 数据港公 司在上海 证券交易 所主板挂 牌上市； 6 / 30 东吴证券研究所东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司深度研究 目前产品包括 IDC 服务业，IDC 解决方案两大类。IDC 服务业主要为客户提供数据 中心的规划、设计、建设和运营维护服务；IDC 解决方案主要是为客户提供数据中心的 交钥匙工程服务（主要包括定制数据中心、全生命周期解决方案

21、以及云服务） 。 图图 3：数据港业务分类数据港业务分类 数据来源：数据港年报、wind 以及官网等，东吴证券研究所 目前 IDC 业务， 主要客户覆盖在全球知名的互联网企业， 2013 年开始服务于网易公 司。在 2014 年完成股份制改造后，又在 2016 年成功与阿里巴巴合作，数据港主要客户 在行业中技术领先，因此对 IDC 服务商的技术水平有较高的要求，不断推动公司服务水 平稳步向上。 图图 4：数据中心外观图数据中心外观图 图图 5：数据中心内部布局图数据中心内部布局图 数据来源：数据港招股说明书，东吴证券研究所 数据来源：数据港招股说明书，东吴证券研究所 其次对于 IDC 解决方案

22、业务，通过对主营业务进行延伸，针对数据港在数据中心领 域有较强的建设交付能力及运维托管能力，充分发挥公司技术、运营及供应链管理方面 优势，将公司在规划设计、系统集成、建设运维和提供增值服务等专业的核心技术能力 进行模块化，以此根据不同客户需求提供不同产品组合业务。 7 / 30 东吴证券研究所东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司深度研究 1.2. 领先的定制化批发型领先的定制化批发型 IDC 供应商供应商 从我国的市场竞争格局来讲，三大运营商占据国内 2/3 的市场份额，国内较大的第 三方 IDC 服务商主要包括万国数据、 世纪互联、 光环新网

23、、 数据港以及宝信软件等公司。 图图 6：2018 年全国年全国 IDC 厂商占比厂商占比 数据来源：中国产业信息网等，东吴证券研究所 1.3. 业绩稳步增长，盈利能力逐步提升业绩稳步增长，盈利能力逐步提升 1.3.1. IDCIDC 业务需求量增长，业绩实现稳健增长业务需求量增长，业绩实现稳健增长 数据港持续优化现有数据中心业务，保持经营业绩的稳步增长。2018 年，数据港营 业收入达到 9.1 亿元，同比增长 74.86%；实现净利润 1.43 亿元，同比增长 24.33%。 营业收入的大幅增长主要为数据港张北数据中心 2A-2 机柜上电进程加快、萧山大 数据运营服务平台及深圳创益项目一期投入运营， 以及常山云项目顺利交付， 与此同时， 由于 IDC 解决方案还处于前期发展阶段，毛利率较低，因此 2018 年净利润增速相较于 2017 年有所下降。 图图 7 7：数据港营业收入（亿元）及增速（：数据港营业收入（亿元）及增速（% %） 图图 8 8：数据港净利润（亿元）及增速（：数据港净利润（亿元）及增速（% %） 数据来源：wind，东吴证券研究所 数据来源：wind，东吴证券研究所 中国电信中国电信 41.34%41.34% 中国联通中