1、请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 Table_Title 评级评级：买入（首次覆盖）：买入（首次覆盖） 市场价格：市场价格：12.23 元元 分析师：谢鸿鹤分析师：谢鸿鹤 执业证书编号：执业证书编号：S0740517080003 Email： 分析师分析师：郭中伟：郭中伟 执业证书编号：执业证书编号：S0740521110004 Email：guozw 研究助理研究助理：安永超：安永超 Email：anyc 研究助理研究助理：于柏寒：于柏寒 Email：yubh Table_Profit 基本状况基本状况 总股本(百万股) 790 流通股本(百万股) 720 市

2、价(元) 12.23 市值(百万元) 9,662 流通市值(百万元) 8,806 Table_QuotePic 股价与行业股价与行业- -市场走势对比市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告相关报告 Table_Finance 公司盈利预测及估值公司盈利预测及估值 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 7,589 10,038 15,432 17,003 19,396 增长率 yoy% 0% 32% 54% 10% 14% 净利润（百万元） 429 310 645 817 1,014 增长率 yoy% -3% -28% 108% 27% 24%

3、 每股收益（元） 0.54 0.39 0.82 1.03 1.28 每股现金流量 0.40 0.16 -0.11 1.42 1.30 净资产收益率 8% 6% 11% 12% 13% P/E 22.5 31.1 15.0 11.8 9.5 PEG -8.88 -1.13 0.14 0.44 0.40 P/B 1.9 1.8 1.6 1.5 1.3 备注：股价选取 2022 年 5 月 11 日收盘价 报告摘要报告摘要 高端铜合金龙头，深耕行业三十载。高端铜合金龙头，深耕行业三十载。公司以传统棒线材业务起家，后通过外延内扩，逐步发展为以“新材料为主、新能源为辅”的战略模式。2021 年公司新材料

4、销量 18万吨，随着“5 万吨特殊合金带材”项目、越南基地 3.18 万吨特种合金棒、线项目在22-23 年的逐步落地，公司 2022 年新材料产能将至 24 万吨左右。新能源方面，公司通过技改，产能从 700MW 提至 1GW。 新材料贡献主要业绩新材料贡献主要业绩，新能源汽车+半导体国产替代打开高端铜合金的需求空间。 从历史上看，公司新材料业务的单吨毛利从 2017 年的 4600 元左右提升至 2021 年的6300 元左右，从侧面说明了公司产品结构逐步优化，下游需求逐步往高端化迈进。展望未来，新能源汽车和半导体引线框架将进一步打开高端铜合金需求，公司盈利水平有望进一步提升。 1）新能源

5、汽车的电动化+智能化双轮驱动：受益于新能源汽车的高景气度，电动化、智能化趋势驱动高压连接器、高速连接器的需求爆发。新能源汽车连接器用铜带材的技术壁垒较高，主要体现在导电导热、强度、折弯和抗应力松弛等综合性能的平衡上。叠加下游客户认证周期长（2-3 年） ，我国高端铜合金进口依存度较高。公司作为行业先行者，对标海外龙头企业，已经开拓了铬锆系、镍钴硅系、镍硅等第三代高强高导系列铜产品，在性能上接近或超越进口产品，叠加性价比优势，正逐步取得下游新能源汽车连接器厂商的认可。根据公司预计，汽车电子材料带材产线预计 2022 年6 月份完成客户认证。 2）半导体引线框架国产化，带动高端铜合金长足发展：随着

6、半导体行业快速发展，引线框架国产替代空间广阔。从供给端来看，我国引线框架厂商占比约 50%，在高端引线框架领域具有较大的替代空间。具备高传导、抗高温软化的铜镍硅和铜铬锆等高端铜合金材料的生产企业有望持续受益。 在新材料方面，公司布局“5 万吨特殊合金带材”项目，发力高端用铜合金需求领域，预计 2022 年逐步放量。我们预计 2022-2024 年带材的产销量分别为 6.5/8.8/10万吨。 新能源业务：影响新能源业务：影响 2021 年业绩的不利因素逐步消除。年业绩的不利因素逐步消除。公司光伏组件主要销往美国，2021 年公司受到海运费暴涨、硅料等原材料价格大涨、美国关税等外部因素，新能源业

7、务净利亏损 0.8 亿元。2022 年预计上述不利因素逐渐消除，公司新能源业务预计扭亏为盈。 研发实力雄厚的新材料平台化龙头，驶入成长快车道。研发实力雄厚的新材料平台化龙头，驶入成长快车道。我们假设 2022-2024 年新材料产量为 23.85/26.8/30.6 万吨；光伏组件产量均为 1000MW。我们预计 2022-2024 年公司归母净利润分别为 6.45/8.17/10.14 亿元，其中汽车电子用铜带材产品的毛利占比分别为 10%/22%/28%。按照 5 月 11 日收盘价计算，对应 PE 分别为 15/12/10X。我们采用分部估值法，考虑到公司汽车电子用铜带材的高成长性，首次

8、覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：风险提示：公司产品订单及产能释放不及预期、全球新能源汽车销量等下游需求不及预期风险、需求测算偏差风险、疫情影响、铜价大幅波动的风险、研究报告使用的公开资料存在更新不及时的风险、行业竞争激烈导致加工费下滑风险。 新材料平台化龙头，领航高端铜合金领域新材料平台化龙头，领航高端铜合金领域 博威合金(601137.SH)/有色金属 证券研究报告/公司深度报告 2022 年 05 月 12 日 -40%-20%0%20%40%60%80%100%120%140%----

9、--032022-04博威合金 沪深300 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司深度报告公司深度报告 投资投资主题主题 报告亮点报告亮点 国内高端铜合金领先企业，技术壁垒较高。国内高端铜合金领先企业，技术壁垒较高。在新能源汽车和半导体的高景气度下，铜合金综合性能的提升成为一种发展趋势。高端铜合金的技术壁垒体现在合金化、设备研发自主化等方面。公司深耕行业三十载，研发实力雄厚，目前公司产品覆盖 17 个合金系列，100 多个合金牌号，形态分为棒、线、板等，广泛应用于汽车电子、通讯、引线框架等领域。公司

10、在新能源汽车领域，已经开拓了铬锆系、镍钴硅系、镍硅等第三代高强高导系列铜产品，在性能上接近或超越进口产品，叠加性价比优势，正逐步取得下游新能源汽车连接器厂商的认可。 投资逻辑投资逻辑 新材料业务的产品结构优化新材料业务的产品结构优化+高端产品发力，持续贡献公司主要利润。高端产品发力，持续贡献公司主要利润。1）从历史上看，公司新材料业务的单吨毛利从 2017 年的 4600 元左右提升至 2021 年的 6300 元左右，从侧面说明了公司产品结构逐步优化，下游需求逐步往高端化迈进。2）展望未来，新能源汽车和半导体引线框架将进一步打开高端铜合金需求。随着“5 万吨特殊合金带材”项目在 22 年逐步

11、落地，公司的新材料业务板块有望迎来量价齐升，盈利水平有望进一步提升。 新能源业务：影响 2021 年业绩的不利因素逐步消除。公司光伏组件主要销往美国，2021 年，公司受到海运费暴涨、硅料等原材料价格大涨、美国关税等外部因素，新能源业务净利亏损 0.8 亿元。2022 年预计上述不利因素逐渐消除，公司新能源业务预计扭亏为盈。 关键关键假设假设、估值与估值与盈利预测盈利预测 研发实力雄厚的新材料平台化龙头，驶入成长快车道。研发实力雄厚的新材料平台化龙头，驶入成长快车道。我们假设 2022-2024 年新材料产量为 23.85/26.8/30.6 万吨；光伏组件产量均为 1000MW。我们预计 2

12、022-2024 年公司归母净利润分别为 6.45/8.17/10.14 亿元，其中汽车电子用铜带材产品的毛利占比分别为10%/22%/28%。按照 5 月 11 日收盘价计算，对应 PE 分别为 15/12/10X。我们采用分部估值法，考虑到公司汽车电子用铜带材的高成长性，首次覆盖，给予“买入”评级。 yXdYlXlUgViYhXoZjZ6MbPbRtRqQmOtRfQoOrMlOoPnOaQoOuNMYoNoNvPmNzR 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 公司深度报告公司深度报告 内容目录内容目录 深耕铜合金领域多年，引领国内特殊合金发展深耕铜

13、合金领域多年，引领国内特殊合金发展 . - 4 - 合金新材料领军企业 . - 4 - 新材料业务高速发展，推动公司业绩持续释放 . - 7 - 高端合金发展前景广阔，龙头公司有望持续受益高端合金发展前景广阔，龙头公司有望持续受益 . - 9 - 高端铜合金进口依存度较高 . - 9 - 新能源汽车打开高端铜合金需求空间 . - 11 - 引线框架国产化替代在路上，带动国内铜合金市场长足发展 . - 14 - 国产替代窗口已至，高端铜合金龙头持续受益 . - 16 - 公司具备四大核心竞争力，加强研发扩大生产规模 . - 17 - 投资建议：研发实力雄厚的新材料平台，给予投资建议：研发实力雄厚

14、的新材料平台，给予“买入买入”评级评级 . - 22 - 风险提示风险提示 . - 24 - 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 4 - 公司深度报告公司深度报告 深耕铜合金领域多年，引领国内特殊合金发展深耕铜合金领域多年，引领国内特殊合金发展 合金新材料领军企业合金新材料领军企业 公司是有色金属特殊合金材料行业的引领者。公司是有色金属特殊合金材料行业的引领者。公司基于“新材料为主、新能源为辅”的发展战略，经过近 30 年研发沉淀和技术积累，已从原材料供应商转型为新材料应用解决方案的提供商。公司合金牌号齐全，拥有中国、德国、加拿大等 9 大生产基地，主要聚焦于

15、有色合金的棒、线、带、精密细丝等产品的研发和销售，已成为 5G 通讯、新能源汽车电子、半导体芯片、智能终端及装备等高技术高成长行业的重要供应商。目前公司产能近 20 万吨，2021 年新材料销售量为 18.08 万吨。随着“5 万吨特殊合金带材”项目的落地，公司有望成长为新材料平台化龙头企业。 图表图表1：公司产品主要应用领域公司产品主要应用领域 产品类别产品类别 图示图示 主要产品主要产品 下游领域下游领域 精密板带 高性能合金、超细晶合金、高强中导铜镍硅板带、铜镍锌合金、锡青铜、铜铁合金 主要应用汽车工业、通讯工程、智能终端、半导体芯片、5G 散热等领域。 精密线材 弹性端子元件用材料、中

16、导高塑性合金材料、制笔用/汽车钥匙用合金材料、中强高导铁青铜材料、高强高弹性合金材料、汽车工业用高强高耐磨合金材料 主要应用于汽车工业、通讯工程、智能终端、焊接焊割等领域。 精密棒材 高强高导合金、高导易切削合金、耐磨耐腐蚀合金、耐磨耐腐蚀合金、高速易切削合金、高速易切削合金 主要应用于汽车工业、通讯工程、家电及制冷、卫浴水暖、焊接焊割等领域。 精密细丝 切割丝、镀锡丝 主要应用于高精密模具、精密刀具、高精密医疗器械、高精密减速器等领域。 来源：公司官网，中泰证券研究所 图表图表2：2 2021021 年公司铜合金棒下游应用占比年公司铜合金棒下游应用占比 图表图表3：2 2021021 年公司

17、铜合金线下游应用占比年公司铜合金线下游应用占比 来源：公司年报，中泰证券研究所 来源：公司年报，中泰证券研究所 图表图表4：2 2021021 年公司铜合金板带下游应用占比年公司铜合金板带下游应用占比 图表图表5：2 2021021 年公司精密细丝下游应用占比年公司精密细丝下游应用占比 汽车工业/电子 30% 通讯工程/电子 25% 家电及制冷 15% 卫浴水暖 13% 焊接焊割 5% 其他 12% 汽车工业/电子 22% 通讯工程/电子 12% 智能终端 45% 焊接焊割 11% 其他 10% 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 5 - 公司深度报告公司深度

18、报告 来源：公司年报，中泰证券研究所 来源：公司年报，中泰证券研究所 图表图表6：公司产业链图公司产业链图 来源：公司公告，中泰证券研究所 全球化布局，高端新材料先行者。全球化布局，高端新材料先行者。公司初创于 1993 年，主营棒材、线材等传统合金材料；2011 年于上海交易所主板上市。2015 年公司收购德国贝肯霍夫有限公司，施行系统化德国式企业管理服务于全球客户。汽车工业/电子 11% 通讯工程/电子 13% 智能终端 35% 半导体芯片 38% 5G散热 3% 高精密模具 59% 精密刀具 15% 高精密医疗器械 10% 高精密减速器 12% 其他 4% 精密细丝 上游中游下游资源端铜

19、合金、新材料加工电解铜消费电子、汽车制造、连接器、高速列车、智能家电等领域22年目标销售量：新材料销售量23.85万吨，光伏组件销量1000MW。其中，棒材10.6万吨，线材3.45万吨，板带6.5万吨，精密细丝3.3万吨。规划产能：5万吨特殊合金带材项目（22年中通过认证）、越南31800吨特种合金棒、线项目（线材项目22年试产，棒材项目23年试产）、精密细丝（铝焊丝）3000吨项目公司客户包括特斯拉、大众、泰科、博世、莫仕、安费诺、西门子、松下、TOTO、三星、CalCom Solar等众多世界500强企业博威合金权益比例100%22年线材销售目标：3.45万吨。22年棒材销售目标：10.

20、6万吨。在建项目：贝肯霍夫（越南）31800吨特种合金棒、线项目，线材项目预计22年试产，棒材预计2023年试产。博威合金板带有限公司权益比例100%22年目标板带销售目标：6.5万吨。在建项目：5万吨特殊合金带材项目，预计2022年中通过认证。越南项目20000万吨特种合金带材（目前尚无富余料供给越南基地，因此板带项目暂停实施，等5万吨项目投产之后再择机实施）博德高科权益比例93%三大生产基地：德国赫尔伯恩、德国霍伊黑尔海姆、博德高科亚洲（宁波）研发基地。22年目标销售目标：精密细丝3.3万吨。在建项目：6700吨铝焊丝项目，其中贝肯霍夫（中国）的铝合金焊接材料一期3700吨已投产。宁波康奈

21、特权益比例100%22年目标组件销售目标：1000MW。在建项目：对电池车间进行技改，将电池片规格从166升级到可兼容182/210，产能将提至1GW 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 6 - 公司深度报告公司深度报告 2016 年公司收购宁波康奈特 100%股权，开拓新能源业务。2018 年公司在越南布局 100MW 太阳能电站。2019 年收购博德高科 100%股权，进军精密细丝领域；后与埃森哲咨询公司建立合作，开展数字化转型，建立具有持续创新能力的自进化型的数字化企业。2020 年公司收购Ontario Limited 公司 100%股权，引进先进的材

22、料镀层技术。 图表图表7：博威合金发展历程博威合金发展历程 来源：公司官网，公司公告，中泰证券研究所 公司股权结构稳定。公司股权结构稳定。截止 2022Q1，谢识才为公司实际控制人和最终受益人。博威集团为第一大股东，持有公司 28.61%股权；博威亚太有限公司为公司第二大股东，直接持股 10.13%。公司主要子公司中，国际新能源业务由全资子公司宁波康奈特开展，新材料业务由博德高科、博威板带、博威新材料、贝肯霍夫合金开展。 图表图表8：博威合金博威合金股权结构股权结构（2022Q1） 来源：Wind，中泰证券研究所 宁波博威合金材料股份有限公司博威亞太有限公司28.61%广州金鹰资产管理有限公司

23、4.52%谢朝春2.79%博威集团有限公司10.13%宁波博威金石投资有限公司3.77%宁波博威合金板带有限公司100%贝肯霍夫（越南）合金材料有限公司100%宁波康奈特国际贸易有限公司100%宁波博威新材料有限公司100%宁波博德高科股份有限公司100%谢识才（实际控制人、最终受益人）81.02% 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 7 - 公司深度报告公司深度报告 新材料业务高速发展，推动公司业绩持续释放新材料业务高速发展，推动公司业绩持续释放 公司营收净利稳定增长。公司营收净利稳定增长。2022Q1 公司实现营业收入 33.26 亿元，同比增长 58.4

24、%，实现归母净利润 1.36 亿元，同比增长 15.47%。2021 年公司实现归母净利 3.1 亿元，同比下降 27.66%，主要系新能源板块因海运费上涨、原材料涨价等因素导致成本增加所致。公司营收从 2016年 42.43 亿元增长至 2021 年 100.38 亿元，CAGR 为 18.8%；归母净利从 2016 年的 1.83 增长至 2021 年的 3.1 亿元，CAGR 为 11.09%。 图表图表9：2022Q1营收同比增长营收同比增长58.4% 图表图表10：2022Q1归母净利润同比增长归母净利润同比增长15.47% 来源：Wind，中泰证券研究所 来源：Wind，中泰证券研

25、究所 合金新材料贡献公司主要业绩，新能源业务有望扭亏为盈。合金新材料贡献公司主要业绩，新能源业务有望扭亏为盈。公司主要产品为铜合金材料和光伏组件。1）铜合金材料业务：2021 年铜合金材料业务实现营收 90.73 亿元，营收占比为 90.73%；实现毛利为 11.39亿元，毛利占比 92.45%；实现净利 3.9 亿元，同比增长 41.36%。随着公司 5 万吨板带项目等新产能投产，新材料业务将给公司带来持续增长动力，未来业绩继续释放。2）新能源业务：公司光伏组件主要销往美国，2021 年公司受到海运费暴涨、硅料等原材料价格大涨、美国关税等外部因素，新能源业务净利亏损 8035 万元。2022

26、 年预计上述不利因素逐渐消除，公司新能源业务预计扭亏为盈。 图表图表11：2018-2021年年公司主要产品营收（亿元）公司主要产品营收（亿元） 图表图表12： 2021年公司产品年公司产品营收占比（营收占比（%） 来源：Wind，中泰证券研究所 来源：Wind，中泰证券研究所 -506070020406080100120营业收入（亿元） YoY（%） -40-200204060801001201400.000.501.001.502.002.503.003.504.004.505.00归母净利润（亿元） YoY（%） 0.0020.0040.0060.0080.0010

27、0.00120.0020021合金材料 光伏组件 其他业务 合金材料 光伏组件 其他业务 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 8 - 公司深度报告公司深度报告 图表图表13：2018-2021年年公司公司分分产品产品毛利占比（毛利占比（%） 图表图表14：2018-2021年年公司主要产品公司主要产品毛利率（毛利率（%） 来源：Wind，中泰证券研究所 来源：Wind，中泰证券研究所 公司研发投入持续处于较高水平。公司研发投入持续处于较高水平。2022Q1 公司期间费用率 7.18%，同比下降 3.82pcts。其中，销售费用率 1.21

28、%，同比下降 2.26pcts；财务费用率为 1.39%，同比增长 0.46pcts；管理费用率为 4.58%，同比下降 2.03pcts。2022Q1 公司研发费用为 0.74 亿元，同比增长 23.15%；研发费用率 2.21%，同比下降 0.63pcts。公司研发投入位于行业前列，将为公司后续发展提供新动力。 图表图表15：2018-2022Q1公司三费费用率（公司三费费用率（%） 图表图表16：2016-2022Q1公司期间费用率（公司期间费用率（%） 来源：Wind，中泰证券研究所 来源：Wind，中泰证券研究所 图表图表17：同行业研发费用对比（百万元）同行业研发费用对比（百万元）

29、 图表图表18：同行业研发费用率对比（同行业研发费用率对比（%） 0.002.004.006.008.0010.0012.0014.0020021合金材料 光伏组件 其他业务 60021合金材料 光伏组件 整体毛利 0.000.501.001.502.002.503.003.504.00200212022Q1销售费用率 管理费用率 研发费用率 财务费用率 024687200212022Q1 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的

30、重要声明部分 - 9 - 公司深度报告公司深度报告 来源：Wind，中泰证券研究所 来源：Wind，中泰证券研究所 公司定位高端公司定位高端合金业务，毛利率领先同行。合金业务，毛利率领先同行。自 2018 年公司收购 HTG和博德高科 100%股权，布局光伏发电和精密细丝产业后，2018-2020年公司毛利率进一步提高至 15%以上。由于新能源业务的亏损以及原材料价格上涨，2021 年公司毛利率为 11.75%，仍领先行业 5pcts 以上。公司不断推进数字化改革，管控生产成本，推动智能制造全面发展，保持行业内较高净利率水平。 图表图表19：公司毛利率公司毛利率领先同行领先同行（%） 图表图表

31、20：公司净利率领先同行（公司净利率领先同行（%） 来源：Wind，中泰证券研究所 来源：Wind，中泰证券研究所 高端合金发展前景广阔，龙头公司有望持续受益高端合金发展前景广阔，龙头公司有望持续受益 高端铜合金进口依存度较高高端铜合金进口依存度较高 我国为铜材最大生产国，产品以低端为主。我国为铜材最大生产国，产品以低端为主。我国作为全球铜材生产和消费大国，消费量占世界总量的 60%以上。而我国铜加工材料行业景气度两级分化，呈现“低端竞争激烈，高端进入门槛较高”的特点。2021 年我国铜材生产加工企业已达 1400 多家，而年产量达 5 万吨以上的仅有 12 家企业。从生产的产品种类来看，目前

32、我国铜加工材产品以传统铜线材为主，2021 年我国铜线材产量为 1005 万吨，同比增长2.6%，占比达 51%。 0500300350200212022Q1鑫科材料 博威合金 斯瑞新材 金田铜业 众源新材 0.000.501.001.502.002.503.003.504.004.50200212022Q1鑫科材料 博威合金 斯瑞新材 金田铜业 楚江新材 众源新材 0246800022Q1鑫科材料 博威合金 金田铜业 楚江新材 众源新材 海亮股份 0123456

33、7200022Q1博威合金 金田铜业 楚江新材 众源新材 海亮股份 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 10 - 公司深度报告公司深度报告 高端产品进口依存度较高。高端产品进口依存度较高。铜板带材等中高端产品对合金成分、表面光洁度、精度要求较高，国内产量占比较小。新型高强高导铜合金带材、超细丝材、超薄带材等高端铜材仍然主要依靠进口。2021 年我国铜板带进口 12.93 万吨，同比增长 13%。近 5 年来，我国铜板带进口量维持在 11-13 万吨左右，主要品种为白铜板带、高铜合金板带等高精度板带，进口国为日本、韩国

34、、德国。2021 年我国出口量 7.14 万吨，同比增长 46%，主要出口国为马来西亚、越南、日本等地。 高端铜合金性能优良，需求空间广阔。高端铜合金性能优良，需求空间广阔。铜合金是以纯铜为基体加入一种或几种其他元素构成的合金。由于具有良好的导电、导热、耐腐蚀等优良特性，铜及铜合金被广泛应用于各行各业，其中又以高性能、高精度特殊铜合金材料的性能优越而被应用于 5G 通讯、半导体芯片、智能终端及装备、汽车电子、高铁、航空航天等。随着电子工业的快速发展，各种高性能产品层出不穷，从而对基础材料性能的要求也越来越高，高端铜合金将迎来更广阔的应用场景。 图表图表21：2 202020 0- -20212

35、021 年我国铜加工材分类产量增速年我国铜加工材分类产量增速（% %） 图表图表22：20212021 年铜加工材分品种产量占比年铜加工材分品种产量占比 来源：中国有色金属加工工业协会，安泰科，中泰证券研究所 来源：中国有色金属加工工业协会，安泰科，中泰证券研究所 图表图表23：我国铜板带进出口量我国铜板带进出口量 图表图表24：20212021 年我国铜板带产量分品种占比年我国铜板带产量分品种占比 来源：中国有色金属加工工业协会，安泰科，中泰证券研究所 来源：中国有色金属加工工业协会，安泰科，中泰证券研究所 图表图表25：2020年我国板带分品种出口量（万吨）年我国板带分品种出口量（万吨）

36、图表图表26：2020年我国板带分品种进口量（万吨）年我国板带分品种进口量（万吨） -40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%铜排板 铜带材 铜管材 铜棒材 铜箔材 铜线材 其他 20202021铜排板 6% 铜带材 11% 铜管材 11% 铜棒材 11% 铜箔材 3% 铜线材 51% 铸造铜合金 4% 其他 3% 024686200202021铜板带进口量（万吨） 铜板带出口量（万吨） 黄铜带 40% 紫铜带 35% 锡（磷）青铜带 11% 白铜带 2% 高铜合金（铜含量96-99.3%）带 11% 其他铜合金带 1% 请务必阅读

37、正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 11 - 公司深度报告公司深度报告 来源：中国有色金属加工工业协会，中泰证券研究所 来源：中国有色金属加工工业协会，中泰证券研究所 新能源汽车打开高端铜合金需求空间新能源汽车打开高端铜合金需求空间 新能源汽车为铜合金提供更多应用场景。新能源汽车为铜合金提供更多应用场景。根据国际铜业协会统计，传统汽车内燃机用铜 23kg，混合电动汽车用铜 40kg，插电混合电动汽车用铜 60kg，电动汽车用铜 83kg。从应用场景来看，在传统燃油车中，铜主要应用于散热器、低压线缆、电机线圈等部位。新能源汽车新增“三电”系统，铜材料应用场景比较广泛，主要

38、应用于线束、连接器、电机、电池、充电桩、充电线等部位。 新能源车用高压新能源车用高压&高速连接器为高端铜合金提供纯增量需求。高速连接器为高端铜合金提供纯增量需求。连接器是一种机电系统，其可提供可分离的界面用以连接两个子系统，并且对于系统的运作不会产生不可接受的影响。连接器主要由端子、绝缘体、外壳及附件组成，其中端子的主要材料为铜合金，是实现连接器内部电接触功能的关键部件。 1）新能源汽车发展下，应运而生的新能源汽车发展下，应运而生的高压连接器。高压连接器。和传统燃油车动力源不同，新能源汽车电机需要高压输电系统驱动，工作电压从传统汽车的12V 提升至 400V（根据带电量不同，电压等级普遍在 2

39、50V-450V） 。除此之外，为了提升补能速度，电压平台有从 400V 转变为 800V 的趋势（保时捷 Taycan、理想、比亚迪等车企） 。随着整车电压的提高，为传输高压大电流回路，所需连接器也从低压转向高压连接器。根据瑞可达招股说明书，高压连接器的工作电压等级一般为 60V-380V 甚至更高（传统燃油车的低压连接器传输电压低于 20V） ，传输电流等级为 10A-300A 及以上。高压连接器主要应用于高压大电流传输场景，比如电池、电机、电控、高压控制盒、空调压缩机、车载充电机、DC/DC、充电口等。根据一览众咨询数据，2021 年我国新能源汽车高压连接器市场规模为 80.1 亿元，预

40、计 2026 年将达到 150 亿元，CAGR 达 13.4%。 2）汽车智能化引领高速连接器发展。）汽车智能化引领高速连接器发展。随着汽车向智能化方向发展，车内传感器的数量逐步增多，对数据的传输速度和可靠性要求提高，电子00.20.40.60.811.2200.511.522.533.544.55201820192020 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 12 - 公司深度报告公司深度报告 器件的增加拉动高速连接器需求量。目前高速连接器的传输速率从传统的 M/s 到现在的 G/s，主要应用于需要高频高速处理的功能器件，如摄像头、传感器

41、、广播天线、GPS、蓝牙、WiFi、无钥匙进入、信息娱乐系统、导航与驾驶辅助系统等。根据新思界的数据，随着自动驾驶的普及以及自动驾驶等级的提升，我国车用高速连接器市场规模预计2025 年将达到 145 亿元。 图表图表27：800V系统架构系统架构 图表图表28：高压连接器在整车系统运用中的布局图高压连接器在整车系统运用中的布局图 来源： Hyundai IONIQ 5 The new benchmark for mid-sized sports utility electric vehicles ，中泰证券研究所 来源：线束工程师，中泰证券研究所 图表图表29：连接器在整车应用部件连接器在整

42、车应用部件 图表图表30：新能源汽车新能源汽车高压连接器市场规模（亿元）高压连接器市场规模（亿元） 来源：鼎通科技招股说明书，中泰证券研究所 来源：一览咨询、普华有策，中泰证券研究所 新能源车载连接器对铜合金材料要求较高。新能源车载连接器对铜合金材料要求较高。在新能源汽车整车电压上升的趋势下，目前高压连接器的设计电压往 1000V 以上、电流 250A以上发展。而增大电压和电流需进一步提高铜材导电率，以降低连接器使用过程中产生的温升。除此之外，相比消费电子连接器，汽车连接器的使用环境更为复杂、使用寿命要求更为长久，因此对汽车连接器的铜材料强度和结构稳定性要求较高。同时兼顾强度、导电和加工性能的

43、平衡型合金将是汽车连接器需求方向。 图表图表31：汽车连接器所需合金性能汽车连接器所需合金性能 图表图表32：其他元素的添加对铜性能的影响其他元素的添加对铜性能的影响 0204060800201920212024E2026E 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 13 - 公司深度报告公司深度报告 来源： 高性能铜合金带在汽车连接器中的应用 ，CNKI，中泰证券研究所 来源： 高性能铜合金带在汽车连接器中的应用 ，CNKI，中泰证券研究所 图表图表33：连接器所需铜合金的性能要求连接器所需铜合金的性能要求 端子性能端子性能 原材料特性原材料

44、特性 备注备注 成型性（外观不开裂） 优异的弯曲特性 材料承受弯曲载荷时的力学特性。弯曲性能的优劣与连接器的可制造型、可靠性成正比 弯曲尺寸稳定 较小的弯曲回弹 多次插拔循环，插拔力稳定 合适的弹性模量和屈服强度 接触电阻小，避免温升过高 外观清洁、高的导电性 目前常用的铜合金材料导电性由大到小的排序为：高导电铜合金（铜镍硅等）黄铜锡磷青铜等 高温环境中持久稳定的正压力 优异的抗应力松弛特性 应力松弛即在维持恒定变形的材料中，应力会随着时间的增长及温度的升高而减少的现象。 耐腐蚀性能 合适的镀层类型和厚度 端子的耐腐蚀性能是由镀层厚度、打底层材料等因素决定。为了防止基体铜合金被腐蚀，通常端子需

45、要经过表面处理（镀锡）。端子材料在镀锡之前需要在基体材料上先电镀打底层（铜或镍），镍打底层有效阻止了铜元素像镀层表面的扩散，但是镍打底的镀层成本较高。 来源： 铜合金特性对汽车连接器端子品质的影响 ，CNKI，中泰证券研究所 图表图表34：高速连接器对材料性能要求高速连接器对材料性能要求 图表图表35：免焊接连接方式免焊接连接方式 PRESSFITPRESSFIT 的合金选材的合金选材 来源：博威合金，中泰证券研究所 来源：博威合金，中泰证券研究所 图表图表36：2021-2025年全球新能源汽车产销量预测（万辆）年全球新能源汽车产销量预测（万辆） 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正

46、文之后的重要声明部分 - 14 - 公司深度报告公司深度报告 来源：EV，Marklines，中汽协等，中泰证券研究所 引线框架国产化替代在路上，带动国内铜合金市场长足发展引线框架国产化替代在路上，带动国内铜合金市场长足发展 半导体行业持续高景气，封装环节国产化率较高。半导体行业持续高景气，封装环节国产化率较高。受益于 5G 需求升级、新能源汽车电子起量、自动驾驶、loT 等中长期需求，半导体行业景气度有望持续提升。2021 年全球半导体销售额为 5539 亿元，同比增长26.23%，其中集成电路占半导体产品的 8 成以上。集成电路按产业链分成设计、制造和封装等环节。相比前 2 个环节，封装环

47、节我国国产化率较高，目前长电科技、通富微电、华天科技等国内封装龙头企业已掌握了封装第三代以后的先进封装技术。 图表图表37：2 2010010- -20212021 年年半导体分产品销售额（百万半导体分产品销售额（百万美元）美元） 图表图表38：2 2021021 年年全球半导体产品分类占比全球半导体产品分类占比 来源：Wind，全球半导体贸易统计组织，中泰证券研究所 来源：Wind，全球半导体贸易统计组织，中泰证券研究所 图表图表39：集成电路产业链集成电路产业链 0%10%20%30%40%50%60%05000250020212022E2023E2024E2025E

48、中国新能源汽车销量（万辆） 海外新能源汽车销量（万辆） 全球新能源汽车销量YoY 00300000400000500000600000分立器件 集成电路 传感器 光电子 集成电路 83% 光电子 8% 分立器件 6% 传感器 3% 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 15 - 公司深度报告公司深度报告 来源：利扬芯招股说明书，中泰证券研究所 图表图表40：集成电路发展的五个阶段以及对应的国内企业集成电路发展的五个阶段以及对应的国内企业 阶段阶段 时间时间 封装封装 具体封装形式具体封装形式 国内代表企业国内代表企业 第一阶段 20 世纪

49、70 年代以前 通孔插装型封装 晶体管封装（TO）、陶瓷双列直插封装（CDIP）、塑料双列直插封装（PDIP） 第三梯队：产品主要为第一阶段通孔插装型封装，少量生产第二阶段表面贴装型封装产品。（众多小规模封测企业） 第二阶段 20 世纪 80 年代以后 表面贴装型封装 塑料有引线片式载体封装（PLCC）、塑料四边引线扁平封装（PQFP）、 小 外 形 表 面 封 装（SOP）、 无 引 线 四 边 扁 平 封 装（PQFN）、小外形晶体管封装（SOT）、双边扁平无引脚封装（DFN） 第二梯队：产品以第一阶段通孔插装型封装和第二阶段表面贴装型封装为主，第二阶段 QFN/DFN 产品已经实现稳定量

50、产，并具备第三阶段球栅阵列封装的技术储备。（国内区域性封测领先企业） 第三阶段 20 世纪 90 年代 球栅阵列封装（BGA） 塑料焊球阵列封装（PBGA）、陶瓷焊球阵列封装（CBGA）、带散热器焊球阵列封装（EBGA）、倒装芯片焊球阵列封装（FC-BGA） 第一梯队：国内封测行业龙头企业第一梯队企业已实现了第三阶段焊球阵列封装（BGA）、栅格阵列封装（LGA）、芯片级封装（CSP）稳定量产；具备全部或部分第四阶段封装技术量产能力（如SiP、Bumping、FC）；同时已在第五阶段晶圆级封装领域进行了技术储备或产业布局（如 TSV、Fan-Out/In）。（如：长电科技、通富微电、华天科技）