1、 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 Table_Info1Table_Info1 新国都新国都(300130)(300130) 计算机设备计算机设备/ /计算机计算机 发布时间：发布时间：2022-05-12 买入买入 上次评级： 买入 股票数据 2022/05/11 6 个月目标价（元） 19.16 收盘价（元） 12.59 12 个月股价区间（元） 8.9217.31 总市值（百万元） 6,158.99 总股本（百万股） 489 A 股（百万股） 489 B 股/H 股（百万股） 0/0 日均成交量（百万股） 23 历史收益率曲线 涨跌幅（%） 1M 3M 12M

2、绝对收益 -9% -25% 4% 相对收益 -6% -12% 25% 相关报告 新国都（300130） ：净利增速超预期，收单业务驱动业绩增长 -20220426 新国都 （300130） ： 海外业务助力公司业绩高增，数字人民币蓄势待发 -20220331 降准对计算机板块有普适性利好 -20220418 SWIFT_天下大势，分久必合合久必分 -20220309 证券分析师：黄净证券分析师：黄净 执业证书编号：S0550522010001 证券研究报告 / 公司深度报告 新国都：后疫情时代，海外市场迎来新机遇新国都：后疫情时代，海外市场迎来新机遇 报告摘要：报告摘要

3、： 我们认为公司是海外疫情后经济复苏的受益者，主要原因如下：我们认为公司是海外疫情后经济复苏的受益者，主要原因如下： 1）海外市场）海外市场非现金非现金支付方兴未艾。支付方兴未艾。受疫情影响，全球的消费习惯从现金支付向非现金支付的方式加速转变，据 Capgemini 发布的2021 世界支付报告 ，2020-2025 年全球非现金交易笔数年复合增长率约 18.6%； 2）支付终端出海成效显著。）支付终端出海成效显著。公司海外布局较早，借助先发优势和技术优势不断加强与海外客户的粘性，市场地位稳固，据尼尔森报告，2020 年新国都 POS 机出货量以 4.25%的市占率位居第十。 2021 年公司

4、电子支付设备业务在海外市场收入同比增长 88.30%， 占电子支付设备总营收比重达到 50%以上。随着移动支付场景的扩容，公司 POS 机海外增量空间可期，据前瞻产业研究院预测，2025 年全球 POS 终端市场需求量将达到3.8 亿台，2020-2025 年年均复合增长率为 23.93%； 3）获批欧洲支付牌照，收单业务迎来海外机遇。）获批欧洲支付牌照，收单业务迎来海外机遇。公司是首个获批欧洲支付牌照的 A 股上市公司。对于海外公司诸如 PayPal、Square（Block） 、Shopify、Stripe 等而言，收单业务(Payment Service)是他们业务的重要组成部分，公司有

5、望将国内的先进软硬件技术在国外复用，而海外收单业务有望在未来成为公司业务的重要支柱； 4）不惧人民币贬值。不惧人民币贬值。根据我们的预测，2022 年公司海外业务收入或将突破 7 亿元，目前美元兑人民币汇率达到 6.73（截至 2022.05.11） ，这产生的汇兑损益将使得公司的净利润提升近 0.39 亿元。 此外，国内市场数字人此外，国内市场数字人民币蓄势待发。民币蓄势待发。围绕数字人民币的流通服务将为第三方支付机构创造新的业务增量，包括 POS 机具的替换、收单规模扩容等，我们预测智能 POS 机具替换的市场容量近 140 亿元。 给 予 “ 买 入给 予 “ 买 入 ” 评 级 。评

6、级 。我 们 预 测 公 司 2022-2024 年 收 入 分 别 为47.70/62.87/81.46 亿元， 同比增长 32.06%/31.82%/29.57%， 归母净利润分别为 4.00/5.11/6.56 亿元，同比增长 99.25%/27.75%/28.48%。我们认为市场低估了公司软硬件产品在国际市场上优异的竞争力，也没有充分考虑公司所获得的欧洲支付牌照的巨大潜力。我们给予公司 2023 年 20 x PE，并采用 9% WACC 折现回今年，对应目标价 19.16 元。 风险提示：风险提示：毛利率不及预期、海外业务拓展/数字人民币推广不及预期。 财务摘要（百万元）财务摘要（百

7、万元） 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入营业收入 2,632 3,612 4,770 6,287 8,146 (+/-)% -13.06% 37.21% 32.06% 31.82% 29.57% 归属母公司归属母公司净利润净利润 87 201 400 511 656 (+/-)% -64.33% 131.98% 99.25% 27.75% 28.48% 每股收益（元）每股收益（元） 0.18 0.41 0.82 1.04 1.34 市盈率市盈率 64.39 35.80 15.40 12.06 9.39 市净率市净率 2.34 2.84 2.11 1.79 1

8、.50 净资产收益率净资产收益率(%) 3.56% 7.95% 13.67% 14.87% 16.04% 股息收益率股息收益率(%) 1.99% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 总股本总股本 (百万股百万股) 489 489 489 489 489 -40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%2021/52021/82021/112022/2新国都沪深300 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 2 / 35 新国都新国都/ /公司深度公司深度 目目 录录 核心逻辑：公司受益于海外疫情过后的经济复苏核心逻辑：公司受益于海外疫情过后的经济

9、复苏 . 4 1. 海外：移动支付方兴未艾，海外：移动支付方兴未艾，POS机具增量可期机具增量可期 . 5 1.1. 全球移动支付方兴未艾，国内 POS 厂商抢占国际市场 . 5 1.2. 公司较早布局海外 POS，近期获批牌照进军欧洲收单市场 . 7 1.3. 我们预期公司海外业务将高速增长 . 9 2. 国内：收单业务持续耕耘，数字人民币蓄势待发国内：收单业务持续耕耘，数字人民币蓄势待发 . 11 2.1. 银行卡收单市场持续耕耘 . 11 2.1.1. 银行卡收单：交易量稳步增长，收单规模持续扩大 . 12 2.1.2. 监管趋严促进收单市场格局改善 . 13 2.1.3. 收单业务助推

10、公司业绩增长 . 15 2.2. 数字人民币蓄势待发 . 17 2.3. 国内业务盈利预测 . 18 3. 新国都：电子支付领军企业新国都：电子支付领军企业 . 20 3.1. 深耕电子支付领域，实现“支付+终端”布局 . 20 3.2. 收单业务与终端设备双轮驱动 . 22 3.3. 公司营业收入稳健增长 . 24 4. 与新大陆对比：公司收单成长较快，盈利能力提升空间较大与新大陆对比：公司收单成长较快，盈利能力提升空间较大 . 27 4.1. 业务对比：公司收单业务发展较快，终端业务仍有空间 . 27 4.2. 业绩对比：公司业绩增速较快，静待净利率改善 . 29 5. 盈利预测盈利预测&

11、估值评级估值评级 . 31 5.1. 盈利预测 . 31 5.2. 估值评级 . 31 6. 风险提示风险提示 . 32 图表目录图表目录 图图 1：2015-2030全球支付收入变化（万亿美元）全球支付收入变化（万亿美元） . 5 图图 2：全球非现金交易笔数变化（万亿笔）：全球非现金交易笔数变化（万亿笔） . 5 图图 3：全球各地区支付收入变化（：全球各地区支付收入变化（10亿美元）亿美元） . 6 图图 4：2020-2025年全球年全球POS终端市场需求量预测终端市场需求量预测 . 7 图图 5：2018-2021海外收入变化（百万元）海外收入变化（百万元） . 9 图图 6：海外收

12、入毛利率与整体毛利率比较：海外收入毛利率与整体毛利率比较 . 9 图图 7：2021年至今美元兑人民币汇率变化（截至年至今美元兑人民币汇率变化（截至2022.05.11） . 9 图图 8：2021-2024年公司海外收入和净利润占比变化年公司海外收入和净利润占比变化 . 10 图图 9：第三方支付业务分类：第三方支付业务分类 . 11 图图 10：第三方支付产：第三方支付产业链结构业链结构 . 11 zWcZlXnWlYmUgWpYmU9PdN6MtRqQsQpNkPpPrMlOnMsR9PqQyRuOsRtRNZtRsM 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 3 / 3

13、5 新国都新国都/ /公司深度公司深度 图图 11：银行卡发卡量变化（亿张）：银行卡发卡量变化（亿张） . 12 图图 12：POS机具数量变化（万台）机具数量变化（万台） . 12 图图 13：银行卡交易笔数和金额变化：银行卡交易笔数和金额变化 . 13 图图 14：第三方支付银行卡收单交易规模（万亿元）：第三方支付银行卡收单交易规模（万亿元） . 13 图图 15：嘉联支付营收净利变化：嘉联支付营收净利变化 . 16 图图 16：收单业务收入及占比情况：收单业务收入及占比情况 . 16 图图 17：刷卡收单收费路径拆解：刷卡收单收费路径拆解 . 16 图图 18：条码收单收费路径拆解：条码

14、收单收费路径拆解 . 16 图图 19：嘉联支付解决方案介绍：嘉联支付解决方案介绍 . 17 图图 20：公司历史沿革：公司历史沿革 . 20 图图 21：公司业务布局公司业务布局 . 20 图图 22：公司股权结构图：公司股权结构图 . 21 图图 23：嘉联支付主要业务：嘉联支付主要业务 . 22 图图 24：新国都主要产品介绍：新国都主要产品介绍 . 22 图图 25：中正智能主要产品介绍：中正智能主要产品介绍 . 23 图图 26：公司各业务收入占比变化：公司各业务收入占比变化 . 24 图图 27：控股公司营业收入情况（百万元）：控股公司营业收入情况（百万元） . 24 图图 28：

15、控股公司净利润情况（百万元）：控股公司净利润情况（百万元） . 24 图图 29：公司：公司2017-2022Q1营业收入情况（百万元）营业收入情况（百万元） . 25 图图 30：公司：公司2017-2022Q1归母净利润情况（百万元）归母净利润情况（百万元） . 25 图图 31：公司：公司2018-2021毛利率变化毛利率变化 . 25 图图 32：2019-2021电子支付设备毛利率比较电子支付设备毛利率比较 . 25 图图 33：公司：公司2018-2021期间费用率变化期间费用率变化 . 26 图图 34：公司：公司2018-2021净利率变化净利率变化 . 26 图图 35：公司

16、：公司2017-2021现金流变化情况（百万元）现金流变化情况（百万元） . 26 图图 36：2018-2021新大陆主营收入变化（百万元）新大陆主营收入变化（百万元） . 27 图图 37：公司与新大陆收单及增值业务收入（百万元） 、毛利率（右轴）对比：公司与新大陆收单及增值业务收入（百万元） 、毛利率（右轴）对比 . 28 图图 38：公司与新大陆电子支付设备与识别业务收入（百万元） 、毛利率（右轴）对比：公司与新大陆电子支付设备与识别业务收入（百万元） 、毛利率（右轴）对比 . 28 图图 39：公司与新大陆海外业务收入（百万元） 、毛利率（右轴）对比：公司与新大陆海外业务收入（百万元

17、） 、毛利率（右轴）对比 . 29 图图 40：2017-2022Q1营业收入比较（百万元）营业收入比较（百万元） . 30 图图 41：2017-2022Q1归母净利润比较（百归母净利润比较（百万元）万元） . 30 图图 42：2018-2021期间费用率比较期间费用率比较 . 30 图图 43：2018-2021毛利率毛利率&净利率比较净利率比较 . 30 图图 44：新国都过去三年：新国都过去三年PE-Band . 32 表表 1：全球：全球POS机机2020年全球出货情况年全球出货情况 . 6 表表 2：2020年全球年全球POS机前十大厂商出货情况机前十大厂商出货情况 . 7 表表

18、 3：新国都：新国都POS机机2020年全球出货情况年全球出货情况 . 8 表表 4：公司海外业务盈利预测：公司海外业务盈利预测 . 10 表表 5：第三方支付相关政策：第三方支付相关政策 . 14 表表 6：近年具有银行卡收单牌照公司收购不完全统计：近年具有银行卡收单牌照公司收购不完全统计 . 15 表表 7：数字人民币相关政策：数字人民币相关政策 . 18 表表 8：新国都国内业务盈利预测：新国都国内业务盈利预测 . 19 表表 9：公司部分管理团队介绍：公司部分管理团队介绍 . 21 表表 10：新国都核心指标预测：新国都核心指标预测 . 31 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文

19、后的声明及说明 4 / 35 新国都新国都/ /公司深度公司深度 核心逻辑：公司受益于海外疫情过后的经济复苏核心逻辑：公司受益于海外疫情过后的经济复苏 我们之所以在这个时点推荐公司，主要原因是我们认为公司受益于海外疫情过后的经济复苏，其核心逻辑如下： 1）海外市场移动支付方兴未艾。）海外市场移动支付方兴未艾。受疫情影响，全球的消费习惯从现金支付向非现金支付的方式加速转变，据 Capgemini 发布的2021 世界支付报告 ，2020-2025 年全球非现金交易笔数年复合增长率约 18.6%。无接触式的移动支付也成为了疫情防控下的重要支付路径； 2）支付终端出海成效显著。）支付终端出海成效显著

20、。公司海外布局较早，借助先发优势和技术优势不断加强与海外客户的粘性，市场地位稳固，据尼尔森报告，2020 年新国都 POS 机出货量以 4.25%的市占率位居第十。2021 年公司电子支付设备业务在海外市场收入同比增长 88.30%，占电子支付设备总营收比重达到 50%以上。随着移动支付场景的扩容，公司 POS 机海外增量空间可期，据前瞻产业研究院预测，2025 年全球 POS 终端市场需求量将达到 3.8 亿台，2020-2025 年年均复合增长率为 23.93%； 3）获批欧洲支付牌照，收单业务迎来海外机遇。）获批欧洲支付牌照，收单业务迎来海外机遇。公司是首个获批欧洲支付牌照的 A股上市公

21、司。对于海外公司诸如 PayPal、Square（Block） 、Shopify、Stripe 等而言，收单业务（Payment Service）是他们业务的重要组成部分，公司有望将国内的先进软硬件技术在国外复用，而海外收单业务有望在未来成为公司业务的重要支柱； 4） 不惧人民币贬值。） 不惧人民币贬值。根据我们的预测， 2022 年公司海外业务收入或将突破 7 亿元，目前美元兑人民币汇率达到 6.73（截至 2022.05.11） ，这产生的汇兑损益将使得公司的净利润提升近 0.39 亿元； 除了海外市场，公司国内市场业务也在稳步发展，主要是公司的数字人民币业务。围绕数字人民币的流通服务将为

22、第三方支付机构创造新的业务增量， 包括 POS 机具的替换、收单规模扩容，我们预测智能 POS 机具替换的市场容量近 140 亿元。 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 5 / 35 新国都新国都/ /公司深度公司深度 1. 海外：移动支付方兴未艾，海外：移动支付方兴未艾，POS机具增量可期机具增量可期 1.1. 全球移动支付方兴未艾，国内 POS 厂商抢占国际市场 海外经济复苏助支付收入恢复增长。随着海外疫情逐步缓解，海外经济迈入复苏区海外经济复苏助支付收入恢复增长。随着海外疫情逐步缓解，海外经济迈入复苏区间，支付收入将恢复增长。间，支付收入将恢复增长。据 BCG 预测

23、， 2020-2025 年全球支付收入将保持 7.3%的稳健增速，2025-2030 年将以 6.4%的年复合增长率达到 2030 年的 2.9 万亿美元；分地区来看，2020-2025 年欧洲、北美、拉丁美洲、中东和非州、亚太地区支付收入年均复合增长率分别预计为 5.3%/5.8%/8.3%/6.9%/8.8%。 疫情催化海外支付数字化、移动化。疫情催化海外支付数字化、移动化。据 BCG 报告，受疫情影响，2020 年全球支付收入同比下降 2.5%至 1.5 万亿美元；分地区来看，疫情对以移动支付为主的亚太地疫情对以移动支付为主的亚太地区影响最小，区影响最小，亚太地区支付收入同比下降 1.6

24、%，而欧洲、北美、拉丁美洲、中东和非洲地区分别同比下降 2.2%/3.2%/2.3%/6.8%。 也正因为疫情， 全球的支付习惯开始改变，现金支付向非现金支付的方式快速转移，无接触式的移动支付也成为了疫情现金支付向非现金支付的方式快速转移，无接触式的移动支付也成为了疫情防控下的重要支付路径。防控下的重要支付路径。Capgemini 预测，2025 年全球非现金交易笔数将达到 1.8万亿笔，2020-2025 年复合增长率约 18.6%。 图图 1：2015-2030全球支付收入变化（万亿美元）全球支付收入变化（万亿美元） 图图 2：全球非现金交易笔数变化（万亿笔）：全球非现金交易笔数变化（万亿

25、笔） 数据来源：BCG，东北证券 数据来源：Capgemini，东北证券 0%5%10%15%20%25%0.00.20.40.60.81.01.21.41.61.82.020202021E2022E2023E2024E2025E非现金交易笔数（万亿笔）YOY 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 6 / 35 新国都新国都/ /公司深度公司深度 图图 3：全球各地区支付收入变化（：全球各地区支付收入变化（10亿美元）亿美元） 数据来源：BCG，东北证券 非现金支付提振海外非现金支付提振海外POS设备需求。设备需求。随着非现金支付在海外市场渗透加速， 新的应用场景需求为电子

26、支付终端设备带来增长机会。 据尼尔森报告， 2020 年全球 POS 机出货量达到 1.35 亿台，同比增长 7.9%。从出货地区来看，2020 年亚太地区 POS 机出货量同比增长 5.7%达到 9213 万台，拉美、中东及非洲、欧洲地区展现了较大的POS 终端需求潜力，2020 年出货量增速分别为 19.2%/15.5%/9.4%。 表表 1：全球：全球POS机机2020年全球出货情况年全球出货情况 增速增速 出货量（万台）出货量（万台） 全球全球 7.9% 13498 亚太亚太 5.7% 9213 欧洲欧洲 9.4% 994 中东及非洲中东及非洲 15.5% 748 拉美拉美 19.2%

27、 1898 美国美国 1% 597 加拿大加拿大 2.6% 47 数据来源：尼尔森，东北证券 全球全球POS终端需求终端需求2025年有望达到年有望达到3.8亿台。亿台。据前瞻产业研究院预测，随着非现金支付的普及，全球 POS 终端需求将不断增加，尤其是聚合多项支付功能的智能 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 7 / 35 新国都新国都/ /公司深度公司深度 POS 机。此外，国际发达国家信用卡产业规模庞大，对 POS 机的需求也将持续存在。综合来看，预计 2025 年全球 POS 终端市场需求量将达到 3.8 亿台，2020-2025年年均复合增长率为 23.93%。

28、 图图 4：2020-2025年全球年全球POS终端市场需求量预测终端市场需求量预测 数据来源：前瞻产业研究院，东北证券 国内支付机构抢占全球国内支付机构抢占全球POS机市场。机市场。国内移动支付市场成熟， 市场竞争较为激烈，据尼尔森报告，2020 年亚太地区是全球 POS 机出货量最大的地区，全球出货量占比达 68%，而拉美、欧洲、中东及非洲、北美等地区出货量占比分别仅 14%、7%、6%、5%。因此，大批国内 POS 机厂商布局海外。从全球 POS 机厂商出货量来看，2020 年出货量排名前十的分别为 Worldline、华智融、魔方电子、天喻信息、百富、新大陆、Verifone、升腾、艾

29、体威尔、新国都，大陆厂商多达 7 家。 表表 2：2020年全球年全球POS机前十大厂商出货情况机前十大厂商出货情况 排名排名 市占率市占率 出货量（万台）出货量（万台） Worldline 1 10.31% 1392 华智融华智融 2 8.60% 1161 魔方电子魔方电子 3 8.54% 1152 天喻信息天喻信息 4 8.44% 1139 百富百富 5 8.13% 1098 新大陆新大陆 6 6.75% 911 Verifone 7 6.60% 891 升腾升腾 8 5.39% 728 艾体威尔艾体威尔 9 4.44% 599 新国都新国都 10 4.25% 573 数据来源：尼尔森，东

30、北证券 1.2. 公司较早布局海外 POS，近期获批牌照进军欧洲收单市场 公司较早就开始布局海外支付终端业务。公司较早就开始布局海外支付终端业务。自 2014 年取得海外市场订单后，2015 年0.00.51.01.52.02.53.03.54.02020E2021E2022E2023E2024E2025EPOS机需求量（亿台） 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 8 / 35 新国都新国都/ /公司深度公司深度 公司收购美国 ExaDigm, Inc.开始海外市场布局，借助先发优势和技术优势不断加强与海外客户的粘性，目前已与印度、非洲、欧洲和南美洲等地区客户形成战略合作

31、关系。据尼尔森报告，2020 年新国都 POS 机出货量以 4.25%的市占率位居第十；分地区来看，公司出货量亚太地区位居第七，欧洲地区位居第十一，中东及非洲地区位居第十四，拉美地区位居第十九，美国地区位居第二十二。随着公司全球各地区业务的进一步深化，有望打开 POS 机海外增量空间。 表表 3：新国都：新国都POS机机2020年全球出货情况年全球出货情况 排名排名 市占率市占率 出货量（万台）出货量（万台） 全球全球 10 4.25% 573 亚太亚太 7 5.61% 517 欧洲欧洲 11 1.95% 19 中东及非洲中东及非洲 14 3.50% 26 拉美拉美 19 0.005% 10

32、美国美国 22 0.001% 0.6 数据来源：尼尔森，东北证券 公司获欧洲支付牌照，进军海外收单市场。公司获欧洲支付牌照，进军海外收单市场。2022 年 3 月，公司全资子公司新国都欧洲收到卢森堡金融监管委员会通知，获批准授予支付机构经营许可证并完成注册程序，后续允许在欧盟地区开展商户收单服务业务。据公开统计，新国都是新国都是首个获批首个获批欧洲支付牌照的欧洲支付牌照的A股上市公司股上市公司，此前两张授予中资机构的欧洲支付牌照分别颁发于2017 年和 2018 年，分别是 PingPong 和蚂蚁。据 BCG 报告，商户收单是支付行业发展最快的领域之一，从 2015 年至 2019 年，商户

33、收单业务收入在全球范围内以11.8%的平均速度增长，尽管 2020 年受疫情影响收入增速下降至仅 2.2%，但预计2020-2025 年年均复合增长率再重新恢复到 11.3%。 此次申获欧洲支付牌照， 有利于新国都整合公司境内外资源优势，加快海外市场布局，将“支付+终端”的业务模式应用于海外市场，为海外业绩提供新抓手。 近年来公司海外业务维持高增。近年来公司海外业务维持高增。2021 年公司出海业务收获颇丰，海外收入达到 5.44亿元，同比增长 89.84%，主要贡献源于电子支付设备海外业务的快速增长，POS 机出货量同比增长 96.82%。海外业务毛利率显著高于公司整体毛利率水平，2021

34、年公司海外业务毛利率为 42.04%，接近公司整体毛利率 21.78%的两倍，海外业务的持续成长也将增强公司盈利能力。 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 9 / 35 新国都新国都/ /公司深度公司深度 图图 5：2018-2021海外收入变化（百万元）海外收入变化（百万元） 图图 6：海外收入毛利率与整体毛利率比较：海外收入毛利率与整体毛利率比较 数据来源：Wind，东北证券 数据来源：Wind，东北证券 公司业务不惧人民币贬值。公司业务不惧人民币贬值。近期美元兑人民币汇率由年初的 6.37 迅速上涨到 5 月11 日的 6.73，涨幅近 5.56%。根据公开信息，2

35、022 年公司并没有对于人民币采取对冲操作， 因此公司报表将受益于人民币汇率下行。 如若 2022 年公司海外业务收入突破 7 亿元，假设全年汇率保持现有水平，按照较年初的汇率变动幅度来估算，公司海外业务将获得额外毛利近 0.39 亿元，并直接传导至净利润。 图图 7：2021年至今美元兑人民币汇率变化年至今美元兑人民币汇率变化（截至（截至2022.05.11） 数据来源：Wind，东北证券 1.3. 我们预期公司海外业务将高速增长 公司目前海外收入基本来自电子支付设备海外销售。公司目前海外收入基本来自电子支付设备海外销售。据公司官网公告，欧洲收单业务仍处于筹备阶段，预计短期内不会对公司经营业

36、绩产生较大影响，但我们认为在未来几年，收单业务将有所表现。在电子支付设备海外市场拓展方面，公司已与非洲、欧洲、南美洲及印度等地区客户形成了紧密战略合作关系，未来公司将继续其在新兴市场的拓展。考虑到电子支付设备海外业务毛利率较高，海外业务深化也将持续改善公司整体盈利水平。我们预计我们预计2022年海外业务收入为年海外业务收入为8.27亿元，同比增亿元，同比增长长52.00%，海外净利润为，海外净利润为1.65亿元，亿元，海外净利率约 20.00%，受此影响，公司整体净利率预计将提高 2.83 个百分点达到 8.38%。长期来看，我们预计海外业务收入占比和净利润占比将稳步提高，2024 年公司海外

37、净利润占比将突破 50%。 0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%0050060020021海外收入（百万元）YOY0%10%20%30%40%50%60%20021海外收入毛利率整体毛利率6.16.26.36.46.56.66.76.82021-01-042021-03-082021-05-072021-07-052021-08-302021-11-032021-12-292022-03-032022-05-05汇率：美元兑人民币 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 10 /

38、35 新国都新国都/ /公司深度公司深度 表表 4：公司海外业务盈利预测：公司海外业务盈利预测 2021 2022E 2023E 2024E 电子支付产品（百万元）电子支付产品（百万元） 544.16 827.12 1240.68 1798.99 YOY 89.84% 52.00% 50.00% 45.00% 业务毛利率 42.04% 45.00% 41.00% 38.00% 业务净利率 20.67% 20.00% 20.00% 20.00% 收单业务（百万元）收单业务（百万元） 7.00 70.00 YOY 900.00% 业务毛利率 20.00% 20.00% 业务净利率 -5.00% 5

39、.00% 海外收入（百万元）海外收入（百万元） 544.16 827.12 1247.68 1868.99 YOY 89.84% 52.00% 50.85% 49.80% 海外海外净利润（净利润（百万百万元）元） 112.48 165.42 247.79 363.30 YOY 47.07% 49.79% 46.62% 海外毛利率海外毛利率 42.04% 45.00% 40.88% 37.33% 海外净利率海外净利率 20.67% 20.00% 19.86% 19.44% 数据来源：公司年报，东北证券 图图 8：2021-2024年公司海外收入和净利润占比变化年公司海外收入和净利润占比变化 数据

40、来源：公司年报，东北证券 0%10%20%30%40%50%60%20212022E2023E2024E海外业务收入占比海外业务净利润占比 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 11 / 35 新国都新国都/ /公司深度公司深度 2. 国内：收单业务持续耕耘，数字人民币蓄势待发国内：收单业务持续耕耘，数字人民币蓄势待发 2.1. 银行卡收单市场持续耕耘 第三方支付是指商户与客户支付处理及结算的中介。第三方支付是指商户与客户支付处理及结算的中介。根据 2010 年中国人民银行制定的非金融机构支付服务管理办法规定，第三方支付业务大致可分为三类：银第三方支付业务大致可分为三类：银

41、行卡收单、网络支付及预付卡的发行与受理。行卡收单、网络支付及预付卡的发行与受理。其中，网络支付又包含互联网支付、移动支付、固定电话支付和数字电视支付等。 图图 9：第三方支付业务分类：第三方支付业务分类 数据来源：中国人民银行，东北证券 第三方支付产业链主要由发卡机构、支付机构、监管机构、收单机构及商户构成。第三方支付产业链主要由发卡机构、支付机构、监管机构、收单机构及商户构成。从产业链上下游来看，收单机构处于第三方支付产业链中游，既是商户接入数字化支付平台的入口，也是支付、清算甚至发卡机构从 B 端撬动市场交易增长的重要渠道。从业务领域来看，线下收单行业内可分化为收单服务商、收单外包商、收单

42、机具制造商、 技术服务提供商等多个细分赛道。新国都不仅提供以金融新国都不仅提供以金融POS机为主的机为主的电子支付设备销售，还涉及银行卡收单及增值服务等业务，在第三方支付产业链中电子支付设备销售，还涉及银行卡收单及增值服务等业务，在第三方支付产业链中占有重要地位。占有重要地位。 图图 10：第三方支：第三方支付产业链结构付产业链结构 数据来源：艾瑞咨询，东北证券 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 12 / 35 新国都新国都/ /公司深度公司深度 2.1.1. 银行卡收单：交易量稳步增长，收单规模持续扩大 银行卡收单业务包括刷卡收单业务及线下条码收单业务银行卡收单业务包

43、括刷卡收单业务及线下条码收单业务。随着银行卡支付业务模式、受理终端与渠道的不断创新，银行卡收单业务的内涵与外延正在不断扩大，呈传统实体商户收单、网络新型收单融合发展的趋势。2018 年 4 月，人民银行发布的条码支付业务规范（试行） 正式实施，实体商户条码支付业务由网络支付调整至银行卡收单统计。简单来说，具备银行卡收单牌照的第三方支付机构不仅可以受理通过具备银行卡收单牌照的第三方支付机构不仅可以受理通过POS终端的收单业务，还可以受理线下条码支付的新型收单业务。终端的收单业务，还可以受理线下条码支付的新型收单业务。 银行卡发卡量、银行卡发卡量、POS机具数量均进入低增速阶段。机具数量均进入低增

44、速阶段。据中国人民银行2021 年支付体系运行总体情况显示，截至 2021 年末，全国共开立银行卡 92.47 亿张，同比增长 3.26%，其中，借记卡 84.47 亿张，同比增长 3.30%；信用卡和借贷合一卡 8.00 亿张，同比增长 2.85%。POS机机具渗透率已到高位。具渗透率已到高位。截至 2021 年末，银联跨行支付系统联网特约商户 2,798.27 万户，较上年末减少 96.48 万户；联网 POS 机具 3,893.61万台，较上年末增加 60.58 万台；折算下来，全国每万人拥有联网 POS 机具 275.63台，同比增长 0.68%，POS 机渗透率已到高位。 图图 11

45、：银行卡发卡量变化（亿张）：银行卡发卡量变化（亿张） 图图 12：POS机具数量变化（万台）机具数量变化（万台） 数据来源：中国人民银行，东北证券 数据来源：中国人民银行，东北证券 但是，银行卡交易量稳步增长，收单交易规模有望持续扩大。但是，银行卡交易量稳步增长，收单交易规模有望持续扩大。截至 2021 年末，全国共发生银行卡交易 4,290.22 亿笔，金额 1,002.10 万亿元，同比分别增长 24.20%和12.85%，数据显示在疫情对消费的影响逐渐减弱的情况下，银行卡交易笔数和交易金额增速仍然维持增长。据前瞻产业研究院数据，2015-2019 年我国第三方支付银行卡收单交易规模稳步增

46、长，年均复合增长率为 25.25%。2019 年银行卡收单交易规模达到 101 万亿元，其中，传统银行卡 POS 收单业务规模数十万亿元；线下二维码扫码收单交易规模约 35 万亿元；NFC 收单交易规模约 345 亿元。长远来看，随着移动互联网及 AI、生物识别等新兴技术在金融领域的应用，电子支付在人们日常消费中结算环节的使用也将越来越频繁，从根本上给支付场景提供了更多可能性，收单交易规模有望持续扩大，据艾瑞咨询预测，2022 年我国第三方银行卡收单交易规模将达到 147 万亿元，预计 2019-2022 年均复合增长率约为 13.32%。 0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%0

47、0708090201920202021银行卡发卡量（亿张）信用卡发卡量（亿张）银行卡发卡量增速信用卡发卡量增速-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%05001,0001,5002,0002,5003,0003,5004,0004,500200202021POS机具（万台）增速 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 13 / 35 新国都新国都/ /公司深度公司深度 图图 13：银行卡交易笔数和金额变化：银行卡交易笔数和金额变化 图图 14：第三方支付银行卡收单交易规模（万亿元）：第三方支

48、付银行卡收单交易规模（万亿元） 数据来源：中国人民银行，东北证券 数据来源：前瞻产业研究院，东北证券 2.1.2. 监管趋严促进收单市场格局改善 政策监管趋严规范第三方支付行业管理。政策监管趋严规范第三方支付行业管理。2010 年中国人民银行发布的非金融机构支付服务管理办法首次提出了针对非金融机构提供支付服务的准入标准、监督管理、处分处罚等管理措施，是第三方支付监管政策的开端。2016 年以来，国家相关政策陆续出台，加强并加快第三方支付行业的规范化管理，2021 年 1 月，中国人民银行发布非银行支付机构条例（征求意见稿） ，该条例以强化金融监管为重点，综合了以往发布的多项管理办法中的要求，确

49、保监管的专业性、统一性和针对性。从“方法”到“条例“的法律层级提升，也预示着第三方支付政策监管逐渐加强。从“方法”到“条例“的法律层级提升，也预示着第三方支付政策监管逐渐加强。 0%10%20%30%40%50%60%05001,0001,5002,0002,5003,0003,5004,0004,5005,000200202021交易笔数（亿笔）交易金额（万亿元）交易笔数增速交易金额增速0%20%40%60%80%100%120%140%020406080001720182019银行卡收单交易规模（万亿元）YOY 请务必阅读正

50、文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 14 / 35 新国都新国都/ /公司深度公司深度 表表 5：第三方支付相关政策：第三方支付相关政策 实施时间实施时间 发布部门发布部门 政策名称政策名称 主要内容主要内容 2010 年 9 月 中国人民银行 非金融机构支付服务管理办法 提出了针对非金融机构提供支付服务的准入标准、 监督管理、 处分处罚等管理措施， 促进支付服务市场健康发展， 规范非金融机构支付服务行为，防范支付风险。 2013 年 7 月 中国人民银行 银行卡收单业务管理办法 就从事银行卡收单业务机构在特约商户管理、 开展业务管理、 风险控制管理等方面进行规范。 2016 年 4