1、 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 Table_Info1Table_Info1 美格智能美格智能(002881)(002881) 电子制造电子制造/ /电子电子 Table_Date 发布时间：发布时间：2022-05-16 Table_Invest 买入买入 上次评级： 买入 Table_Market 股票数据 2022/05/13 6 个月目标价（元） 42.16 收盘价（元） 31.56 12 个月股价区间（元） 18.9953.10 总市值（百万元） 5,830.06 总股本（百万股） 185 A 股（百万股） 185 B 股/H 股（百万股） 0/0 日均成

2、交量（百万股） 1 Table_PicQuote 历史收益率曲线 Table_Trend涨跌幅（%） 1M 3M 12M 绝对收益 7% -24% 64% 相对收益 11% -11% 84% Table_Report 相关报告 美格智能（002881） ：业绩高速增长，物联网智能模组业务快速发展 -20220428 Table_Author 证券分析师：王宁证券分析师：王宁 执业证书编号：S0550521080002 wang_ 研究助理：史博文研究助理：史博文 执业证书编号：S0550120080027 Table_Title 证券研究报告

3、/ 公司深度报告 无线通信模组领先企业，扬帆智能模组新蓝海无线通信模组领先企业，扬帆智能模组新蓝海 报报告摘要：告摘要： Table_Summary 5G 智能模组业务持续发力，智能模组业务持续发力，智能化智能化+定制化不断扩展下游应用领域定制化不断扩展下游应用领域。智能模组相比传统模组具备网络通信能力+高性能计算能力+智能移动操作系统三大优势。公司在智能模组领域具备先发优势，目前公司 4G 智能模组出货量保持国内厂商份额第一，也是行业首家推出 5G 智能模组并率先拥有 5G SoC 授权的模组企业。通过智能化+定制化产品战略持续提升智能模组领域综合竞争力。 物联网行业高景气度带来公司长期增长

4、动能。物联网行业高景气度带来公司长期增长动能。物联网行业在 5G 及云计算推动下长期成长性明确，物联网模组市场规模预计将达 892 亿元，2020-2025 年均复合增速 29.8%， 其中车载通信模组在汽车智能网联化趋势下快速发展， 预计 2025 年全球车载模组市场规模将达 127 亿元， 2020-2025 年均复合增速 21.7%；智能模组在 AIoT 趋势下有望持续提升市场规模。 公司作为无线通信模组领先企业， 持续研发投入提升国际竞争力。 积极拓展车载模组业务，深度布局智能网联汽车高成长领域。积极拓展车载模组业务，深度布局智能网联汽车高成长领域。公司依托智能模组产品内置安卓操作系统

5、和自带算力等技术优势，能大幅缩短主机厂客户产品开发周期，降低产品开发成本，目前已形成 5G/4G 智能模组+M2M 模组+智能车载终端丰富的智能网联汽车产品线。公司目前已与包括比亚迪等众多国内主流主机厂建立合作，并持续开拓国内新能源车企客户，未来车载模组业务有望成为公司新的业务增长引擎。 公司公司定增定增发力发力 5G+AIoT 模组蓝海赛道。模组蓝海赛道。公司非公开定增于 2 月 28 日获得证监会审核通过。本次非公开发行计划募集 6.7 亿资金，用于投资5G+AIoT 模组产业化项目及公司研发中心建设，有助于公司在 5G 智能算力模组领域持续发力，持续提升公司在智能模组领域的竞争优势，加速

6、公司在智能网联汽车领域的竞争力。 盈利预测：盈利预测：我们看好公司作为国内物联网模组领先企业，有望凭借在智能模组领域产品技术优势和优质客户资源持续提升市场份额，通过车联网、智能模组和泛 IoT 业务持续国际化扩张。预计公司 2022-2024 年营业收入为 29.53/41.30/51.62 亿元； 归母净利润分别为 1.95/3.13/4.37 亿元；EPS 分别为 1.05/1.70/2.37 元/股，维持“买入”评级。 风险提示：风险提示：行业竞争加剧，智能模组和车载模组业务发展不及预期。 Table_Finance财务摘要（百万元）财务摘要（百万元） 2020A 2021A 2022E

7、 2023E 2024E 营业收入营业收入 1,121 1,969 2,953 4,130 5,162 (+/-)% 20.15% 75.68% 49.97% 39.85% 25.00% 归属母公司归属母公司净利润净利润 27 118 195 313 437 (+/-)% 12.21% 330.54% 64.75% 61.00% 39.47% 每股收益（元）每股收益（元） 0.15 0.65 1.05 1.70 2.37 市盈率市盈率 131.00 65.94 29.96 18.61 13.34 市净率市净率 6.29 11.49 6.60 4.87 3.57 净资产收益率净资产收益率(%)

8、4.72% 17.14% 22.02% 26.17% 26.74% 股息收益率股息收益率(%) 0.06% 0.43% 0.00% 0.00% 0.00% 总股本总股本 (百万股百万股) 185 185 185 185 185 -50%0%50%100%150%200%2021/52021/82021/112022/2美格智能沪深300 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 2 / 60 美格智能美格智能/ /公司深度公司深度 目目 录录 1. 全球一流的无线通信模组及解决方案提供商全球一流的无线通信模组及解决方案提供商 . 6 1.1. 物联网蓝海时代全球无线通信及物联网

9、模组领先者 . 6 1.1.1. 公司发展历程：15 年砥砺发展，剥离精密模组聚焦物联网蓝海机遇 . 6 1.1.2. 公司产品矩阵丰富，智能模组+数传模组+FWA 下游应用领域广泛 . 7 1.2. 公司股权结构清晰，管理层行业经验丰富 . 9 1.3. 公司财务状况稳健，智能模组+车载模组带动通信模组业务快速增长 . 11 1.4. 公司非公开发行股票获得审核通过，发力 5G+AIoT 模组蓝海赛道 . 18 2. 物联网行业万亿蓝海，物联网模组迎来高速发展契机物联网行业万亿蓝海，物联网模组迎来高速发展契机 . 19 2.1. 物联网行业方兴未艾，AIoT 为万物互联 ICT 行业带来广阔

10、蓝海需求 . 19 2.2. 物联网行业市场空间广阔，万亿蓝海提供长期成长确定性 . 22 2.3. 需求端：物联网连接设备爆发式增长，下游垂直应用场景加速拓展 . 25 2.3.1. 全球物联网连接设备爆发式增长，下游应用领域不断延伸 . 25 2.3.2. 可穿戴设备引领面向消费者物联网设备规模增长动能 . 27 2.4. 供给端：物联网模组竞争格局向好，国内企业持续提升市场份额 . 35 2.4.1. 物联网模组市场规模快速增长，5G 模组逐步进入加速放量阶段 . 35 2.4.2. 物联网模组市场竞争格局：中国模组企业成为全球领先者，市场集中度提升 . 37 3. 智能模组智能模组+车

11、联网车联网+泛泛 IoT 三轮驱动构筑业务高成长动能三轮驱动构筑业务高成长动能 . 39 3.1. 无线通信模组迎来 5G 规模商用红利期，公司泛 IoT 布局加速扩张 . 39 3.2. 车联网业务：发力智能座舱，打造智能网联汽车业务新成长曲线 . 42 3.3. 智能模组业务：与高通深度合作，具备先发技术优势和产品线壁垒 . 46 3.4. 公司核心竞争力：积极研发+优质客户构筑高竞争壁垒 . 51 3.4.1. 核心竞争力一：持续加大研发投入，构建 5G 时代智能模组产品领先优势 . 51 3.4.2. 核心竞争力二：定制化服务持续构建优质客户资源壁垒 . 54 4. 盈利预测与投资建议

12、盈利预测与投资建议 . 56 4.1. 美格智能各业务营收及毛利润预测 . 56 4.2. 盈利预测与估值 . 56 5. 风险提示风险提示 . 57 图表目录图表目录 图图 1：美格智能发展历程，深耕通信模组行业：美格智能发展历程，深耕通信模组行业 15 年，持续发力年，持续发力 5G 智能模组智能模组+车载模组领域车载模组领域 . 6 图图 2：美格智能股权结构及子公司情况：美格智能股权结构及子公司情况 . 9 图图 3：美格智能营业：美格智能营业收入及增速情况收入及增速情况 . 11 图图 4：美格智能净利润及增速情况：美格智能净利润及增速情况 . 12 图图 5：2021 年美格智能利

13、润结构情况年美格智能利润结构情况 . 12 图图 6：美格智能：美格智能各业务营业收入占比情况各业务营业收入占比情况 . 13 图图 7：美格智能各业务毛利润占比情况：美格智能各业务毛利润占比情况 . 13 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 3 / 60 美格智能美格智能/ /公司深度公司深度 图图 8：美格智能营业收入按地区分规模情况：美格智能营业收入按地区分规模情况 . 13 图图 9：美格智能：美格智能按地区分营收规模占比情况按地区分营收规模占比情况 . 13 图图 10：美格智能产品按类别分销量情况：美格智能产品按类别分销量情况 . 14 图图 11：美格智：美

14、格智能产品按类别分销售平均价格情况能产品按类别分销售平均价格情况 . 14 图图 12：美格智能按业务分毛利率情况：美格智能按业务分毛利率情况 . 14 图图 13：美格智能按地区分毛利率情况：美格智能按地区分毛利率情况 . 14 图图 14：美格智能各项费用率情况：美格智能各项费用率情况 . 15 图图 15：美格智能前五大客户营收规模及占比情况：美格智能前五大客户营收规模及占比情况 . 15 图图 16：美格智能：美格智能 2021 年经营性现金流结构，战略加大备货支出现金流短期承压年经营性现金流结构，战略加大备货支出现金流短期承压. 16 图图 17：美格智能净利润与经营性现金流情况：美

15、格智能净利润与经营性现金流情况 . 16 图图 18：美格智能经营性现金流与资本开支规模情况：美格智能经营性现金流与资本开支规模情况 . 17 图图 19：美格智能净现金周期营运情况：美格智能净现金周期营运情况 . 17 图图 20：美格智能无线通信模组产销量情况：美格智能无线通信模组产销量情况 . 18 图图 21：美格智能智能终端产品产销量情况：美格智能智能终端产品产销量情况 . 18 图图 22：全球网络连接发展历程，云计算和：全球网络连接发展历程，云计算和 5G 技术推动技术推动 AI+IoT 智能联网时代掀起新一轮划时代变革智能联网时代掀起新一轮划时代变革 . 19 图图 23：全球

16、物联网行业产业链情况，：全球物联网行业产业链情况，IoT PaaS 平台和平台和 IoT SaaS 应用成为价值占比最高的细分领域应用成为价值占比最高的细分领域 . 20 图图 24：全球物联网产业链各细分领域参与企业概览，通信模组位于上游网络传输层：全球物联网产业链各细分领域参与企业概览，通信模组位于上游网络传输层 . 21 图图 25：全球物联网行业技术发展趋势及市场预期情况：全球物联网行业技术发展趋势及市场预期情况 . 22 图图 26：全球物联网行业市场规模及增速情况：全球物联网行业市场规模及增速情况 . 23 图图 27：中：中国物联网行业市场规模及增速情况国物联网行业市场规模及增速

17、情况 . 23 图图 28：中国物联网行业按类别分市场规模情况：中国物联网行业按类别分市场规模情况 . 23 图图 29：中国物联网行业市场规模结构及增速情况：中国物联网行业市场规模结构及增速情况 . 23 图图 30：全球：全球 AIoT 行业市场规模及增速情况行业市场规模及增速情况 . 24 图图 31：中国：中国 AIoT 行业市场规模及增速情况行业市场规模及增速情况 . 24 图图 32：全球：全球 AIoT 行业按地区分市场规模及增速行业按地区分市场规模及增速 . 24 图图 33：全球：全球 AIoT 行业按地区分市场规模结构情况行业按地区分市场规模结构情况 . 24 图图 34：

18、全球物联网连接设备规模情况，：全球物联网连接设备规模情况，2019 年首次超过非物联网连接设备规模年首次超过非物联网连接设备规模 . 25 图图 35：全球：全球 IoT 物联网设备按应用分连接数情况物联网设备按应用分连接数情况 . 26 图图 36：全球：全球 IoT 物联网设备连接数按应用分结构物联网设备连接数按应用分结构 . 26 图图 37：全球：全球 IoT 物联网设备按地区分出货量情况物联网设备按地区分出货量情况 . 26 图图 38：全球：全球 IoT 物联网设备出货量按地区分结构物联网设备出货量按地区分结构 . 26 图图 39：全球物联网连接设备出货量情况，：全球物联网连接设

19、备出货量情况，2019 年首次超过非物联网连接设备规模年首次超过非物联网连接设备规模 . 27 图图 40：20-26 全球全球 IoT 设备按类别出货设备按类别出货 CAGR 情况情况 . 27 图图 41：全球：全球 IoT 物联网设备出货量按地区分结构物联网设备出货量按地区分结构 . 27 图图 42：全球智能手机和智能家居设备出货量情况：全球智能手机和智能家居设备出货量情况 . 28 图图 43：2020 年全球消费物联网设备出货量情况年全球消费物联网设备出货量情况 . 28 图图 44：全球：全球 PC 个人电脑出货量及增速情况，个人电脑出货量及增速情况，2021 年增速明显提升年增

20、速明显提升 . 28 图图 45：全球：全球 PC 个人电脑市场竞争格局，联想、惠普和戴尔名列前三位个人电脑市场竞争格局，联想、惠普和戴尔名列前三位 . 29 图图 46：全球智能手机出货量及增速情况，：全球智能手机出货量及增速情况，2021Q3-2022Q1 三个季度出货量有所下降三个季度出货量有所下降 . 29 图图 47：全球智能手机竞争格局，三星稳居首位，小米跃居第三，华为短期发展受限：全球智能手机竞争格局，三星稳居首位，小米跃居第三，华为短期发展受限 . 30 图图 48：全球智能平板电脑出货量：全球智能平板电脑出货量及增速情况，及增速情况，2021Q3 和和 Q4 出货量同比有所下

21、滑出货量同比有所下滑 . 30 图图 49：全球智能平板电脑市场竞争格局，苹果和三星稳居前二，华为短期发展受限：全球智能平板电脑市场竞争格局，苹果和三星稳居前二，华为短期发展受限 . 31 图图 50：全球可穿戴设备出货量及增速情况，：全球可穿戴设备出货量及增速情况，2021 年出货量增速有所放缓年出货量增速有所放缓 . 31 图图 51：全球可穿戴设备市场竞争格局，苹果遥遥领先，小米华为引领第二梯队：全球可穿戴设备市场竞争格局，苹果遥遥领先，小米华为引领第二梯队 . 32 图图 52：全球智能家居行业：全球智能家居行业 TAM 市场规模情况市场规模情况 . 32 请务必阅读正文后的声明及说明

22、请务必阅读正文后的声明及说明 4 / 60 美格智能美格智能/ /公司深度公司深度 图图 53：全球智能家居行业市场规模结构情况：全球智能家居行业市场规模结构情况 . 32 图图 54：全球智能家居出货量及增速情况，目前仍处于快速发展阶段：全球智能家居出货量及增速情况，目前仍处于快速发展阶段 . 33 图图 55：全球智能家居家庭数量及总家庭数量情况：全球智能家居家庭数量及总家庭数量情况 . 33 图图 56：全球智能家居家庭按类别分渗透率情况，渗透率有望加速提升：全球智能家居家庭按类别分渗透率情况，渗透率有望加速提升 . 34 图图 57：全球智能音箱出货量情况，：全球智能音箱出货量情况，2

23、021Q2 和和 Q3 出货量持续回升出货量持续回升 . 34 图图 58：全球智能音箱市场竞争格局，亚马逊和谷歌维持领先地位，中国厂商紧：全球智能音箱市场竞争格局，亚马逊和谷歌维持领先地位，中国厂商紧随随 . 35 图图 59：全球物联网蜂窝模组市场规模及增速情况：全球物联网蜂窝模组市场规模及增速情况 . 35 图图 60：全球物联网蜂窝模组出货量情况：全球物联网蜂窝模组出货量情况 . 36 图图 61：全球物联网蜂窝模组销售额按应用领域情况：全球物联网蜂窝模组销售额按应用领域情况 . 36 图图 62：2020 年全球蜂窝模组出货量按技术类别情况年全球蜂窝模组出货量按技术类别情况 . 36

24、 图图 63：2024 年全球物联网蜂窝模组按类别年全球物联网蜂窝模组按类别价格情况价格情况 . 37 图图 64：2020 年中国蜂窝模组出货量按技术类别情况年中国蜂窝模组出货量按技术类别情况 . 37 图图 65：全球物联网蜂窝模组市场竞争格局，移远通信和广和通处于领先地位：全球物联网蜂窝模组市场竞争格局，移远通信和广和通处于领先地位 . 37 图图 66：全球物联网蜂窝模组企业营收规模情况：全球物联网蜂窝模组企业营收规模情况 . 38 图图 67：全：全球物联网蜂窝模组企业营收增速情况，移远通信和广和通保持高增速球物联网蜂窝模组企业营收增速情况，移远通信和广和通保持高增速 . 38 图图

25、 68：全球蜂窝模组通信技术制式演进方向，：全球蜂窝模组通信技术制式演进方向，5G/LPWAN 逐渐成为主流逐渐成为主流 . 39 图图 69：全球无线通信：全球无线通信 IoT 设备按技术类别规模情况设备按技术类别规模情况 . 39 图图 70：全球无线通信：全球无线通信 IoT 设备按技术类别结构情况设备按技术类别结构情况 . 39 图图 71：车联网产业链情况，车载模组为汽车网联化核心底层硬件：车联网产业链情况，车载模组为汽车网联化核心底层硬件 . 42 图图 72：全球智能网联汽车销量规模及增速情况：全球智能网联汽车销量规模及增速情况 . 43 图图 73：全球智能网联汽车销量按地区分

26、结构情况：全球智能网联汽车销量按地区分结构情况 . 43 图图 74：全球智能网联汽车市场规模情况：全球智能网联汽车市场规模情况 . 43 图图 75：中国智能网联汽车市场规模及增速情况：中国智能网联汽车市场规模及增速情况 . 43 图图 76：全球和中国智能网联汽车渗透率情况，中国：全球和中国智能网联汽车渗透率情况，中国 2025 年渗透率将超过年渗透率将超过 75%. 44 图图 77：美格智能：美格智能 5G/4G 智能网联汽车解决方案产品情况智能网联汽车解决方案产品情况 . 45 图图 78：全球蜂窝物联网芯片按出货量市场份额情况，高通具备绝对领先地位：全球蜂窝物联网芯片按出货量市场份

27、额情况，高通具备绝对领先地位 . 47 图图 79：智能模组相比传统模组具备高性能计算：智能模组相比传统模组具备高性能计算+网络通信网络通信+移动操作系统三大优势移动操作系统三大优势 . 49 图图 80：公司作为智能模组领先企业，具备明显先发和技术优势：公司作为智能模组领先企业，具备明显先发和技术优势 . 49 图图 81：公司具有行业内最丰富的算力智能模组产品矩阵，布局：公司具有行业内最丰富的算力智能模组产品矩阵，布局 AIoT 战略领域战略领域 . 51 图图 82：美格智能研发投入及增速情况：美格智能研发投入及增速情况 . 51 图图 83：全球主要物联网模组企业研发费用规模情况，美格

28、智能研发投入增速领先：全球主要物联网模组企业研发费用规模情况，美格智能研发投入增速领先 . 52 图图 84：全球物联网模组企业研发费用占营收比例情况，美格智能处于行业领先：全球物联网模组企业研发费用占营收比例情况，美格智能处于行业领先 . 52 图图 85：全球物联网模组企业研发人员规模情况，美格智能持续扩张研发团队规模：全球物联网模组企业研发人员规模情况，美格智能持续扩张研发团队规模 . 52 图图 86：公司员工结构情况，研发人员占比达：公司员工结构情况，研发人员占比达 85% . 53 图图 87：公司员工学历结构情况，本科以上占比：公司员工学历结构情况，本科以上占比 72% . 53

29、 图图 88：2021 年全球物联网模组企业员工按类别分结构，美格智能研发人员占比处于行业领先水平年全球物联网模组企业员工按类别分结构，美格智能研发人员占比处于行业领先水平 . 53 表表 1：美格智能物联网无线通信模组按类别分详细产品情况：美格智能物联网无线通信模组按类别分详细产品情况 . 8 表表 2：美格智能管理层信息情况，核心管理团队稳定具备高凝聚力：美格智能管理层信息情况，核心管理团队稳定具备高凝聚力 . 10 表表 3：美格智能股权激励计划情况：美格智能股权激励计划情况 . 11 表表 4：美格智能非公开发行募集资金投资项目情况：美格智能非公开发行募集资金投资项目情况 . 18 表

30、表 5：全球各制式无线通信模组市场规模测算情况，：全球各制式无线通信模组市场规模测算情况，2025 年整体空间年整体空间 892 亿元亿元. 40 表表 6：美格智能泛：美格智能泛 IoT 应用领域布局及产品情况，覆盖垂直应用领域不断扩展应用领域布局及产品情况，覆盖垂直应用领域不断扩展 . 41 表表 7：全球车载通信模组市场规模测算情况，：全球车载通信模组市场规模测算情况，2025 年市场空间年市场空间 127 亿元亿元 . 44 表表 8：美格智能：美格智能 5G 安卓智能模组与比亚迪合作车型情况安卓智能模组与比亚迪合作车型情况 . 46 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明

31、及说明 5 / 60 美格智能美格智能/ /公司深度公司深度 表表 9：美格智能与高通深度合作，发力：美格智能与高通深度合作，发力 5G 智能模组高成长业务领域智能模组高成长业务领域 . 47 表表 10：美格智能加大与国内芯片厂商合作，持续巩固：美格智能加大与国内芯片厂商合作，持续巩固 5G 智能模组及其他模组领域的领先地位智能模组及其他模组领域的领先地位 . 48 表表 11：美格智能智能模组产品情况，已形成行业内最丰富的智能模组产品矩阵：美格智能智能模组产品情况，已形成行业内最丰富的智能模组产品矩阵 . 50 表表 12：公司下游应用领域主要客户情况，持续构建优质客户资源壁垒：公司下游应

32、用领域主要客户情况，持续构建优质客户资源壁垒 . 54 表表 13：公司与物联网产业链深度协同合作情况，持续扩展优质渠道，提升综合行业竞争力：公司与物联网产业链深度协同合作情况，持续扩展优质渠道，提升综合行业竞争力. 55 表表 14：美格智能各业务营业收入及毛利润预测：美格智能各业务营业收入及毛利润预测 . 56 表表 15：中国物联网模组企业：中国物联网模组企业 P/E 估值水平情况，美格智能处于行业平均水平估值水平情况，美格智能处于行业平均水平 . 57 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 6 / 60 美格智能美格智能/ /公司深度公司深度 1. 全球一流的无线通

33、信模组及解决方案提供商全球一流的无线通信模组及解决方案提供商 1.1. 物联网蓝海时代全球无线通信及物联网模组领先者 1.1.1. 公司发展历程：15 年砥砺发展，剥离精密模组聚焦物联网蓝海机遇 美格智能是全球一流的无线通信模组及解决方案提供商美格智能是全球一流的无线通信模组及解决方案提供商。 公司以 4G/5G 无线通信技术为基础，聚焦万物互联的物联网行业，为遍布全球 100 余个国家和地区的客户提供以 MeiGLink 品牌为核心的包括标准 M2M/智能安卓无线通信模组、物联网解决方案、技术开发服务以及云平台系统化解决方案的产品及服务，在众多物联网核心应用领域处于全球领先地位，覆盖下游客户

34、应用领域涵盖移动支付、车联网、智能家居、安防监控、智慧城市、新零售等众多垂直行业。 图图 1：美格智能发展历程，深耕：美格智能发展历程，深耕通信通信模组行业模组行业 15 年，年，持续发力持续发力 5G 智能模组智能模组+车载模组车载模组领域领域 数据来源：公司官网，东北证券整理 美格智能美格智能自自 2007 年在深圳成立以来，经过年在深圳成立以来，经过 15 年的市场及技术积累和发展，已跻身年的市场及技术积累和发展，已跻身全球物联网模组领域一流企业梯队，公司业务发展主要分为三个发展阶段：全球物联网模组领域一流企业梯队，公司业务发展主要分为三个发展阶段： 1）发展起步阶段）发展起步阶段（20

35、07 年-2009 年）手机功能零部件起家，积累生产经验及拓展手机功能零部件起家，积累生产经验及拓展客户资源：客户资源：公司前身深圳方格有限 2007 年成立初期主要从事手机按键及手机外壳生产业务，2007-2009 年期间通过专业的模具开发能力、稳定的生产能力和良好的客户服务水平不断扩大业务规模，同时积极积累生产经验以及不断扩展客户资源。 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 7 / 60 美格智能美格智能/ /公司深度公司深度 2）转型升级阶段转型升级阶段（2010 年-2015 年）转型精密模具和结构件生产，拓展物联网无转型精密模具和结构件生产，拓展物联网无线通信技术

36、领域线通信技术领域：随着智能手机时代到来，手机精密结构件需求快速提升，同时手机按键市场逐渐萎缩。公司及时调整战略方向，业务从手机功能零部件向手机精密模具和精密结构件生产转型升级。2011 年公司组建研发团队，开始向物联网产业链上游无线通信技术领域进行战略布局。2012 年公司与高通签订专利授权学科协议，开展基于高通平台的物联网终端设备设计研发； 开始进行 LTE/4G 通信产品的研发。2013 年支持 LTE 网络的无线数据终端正式量产， 并供货中国移动， 成为国内首批量产 LTE 通信设备的企业之一。2014 年公司进入华为终端供应商体系，为其提供物年公司进入华为终端供应商体系，为其提供物联

37、网解决方案技术开发服务联网解决方案技术开发服务，并成为，并成为 TCL、中兴通讯等头部厂商重要供应商、中兴通讯等头部厂商重要供应商；同年推出第一款基于高通 MSM8916 的 4G 智能模组 SLM753。2015 年公司完成股份制改造，LTE 模块通过国家强制性产品认证，成功应用于金融 POS 机、车载设备等应用领域。 3）加速发展阶段加速发展阶段（2016 年-至今）逐步剥离精密件业务，聚焦物联网通信模组赛逐步剥离精密件业务，聚焦物联网通信模组赛道，发展自主品牌，拓展海外市场道，发展自主品牌，拓展海外市场：2016 年公司精密结构件业务发展速度放缓，公司将战略进一步聚焦物联网无线通信模组领

38、域。2016 年公司 LTE 模块获得系列认证， 核心产品与 50 余家行业客户开展联合开发， 应用场景进一步扩展至智能家居、VR/AR 等领域；同年与霍尼韦尔达成战略合作。2017 年公司成功在深交所中小板上市，在物联网行业产品份额不断扩大。2018 年公司 NB-IoT 产品进入中国三大运营商物联网产品库，同时 SLM750 模组通过美国 FCC 认证，开拓海外物联网市场。2019 年公司出售精密组件业务及相关资产， 在无线通信模组领域与华为海思和紫光展锐建立战略合作关系。2020 年-2021 年公司在无线通信模组领域持续发力，陆续中标三大运营商 4G 和 5G 模组一系列集采项目。20

39、22 年公司在 5G 模组领域已完成链路聚合技术的量产交付，以及 Sub-6G 模组的高精度授时功能调试。 1.1.2. 公司产品矩阵丰富，智能模组+数传模组+FWA 下游应用领域广泛 美格智能物联网无线通信模组产品矩阵丰富，覆盖美格智能物联网无线通信模组产品矩阵丰富，覆盖 5G/4G 智能模组、智能模组、M2M 数传模数传模组、组、NB-IoT、车规级模组等众多产品种类，下游应用领域涵盖、车规级模组等众多产品种类，下游应用领域涵盖 MI 消费类电子和消费类电子和M2M 等众多垂直行业。等众多垂直行业。公司聚焦于物联网行业，围绕通信和联接能力为客户提供包括 5G 智能模组、智能模组、M2M 数

40、传模组、FWA 智能终端、NB-IoT 模组、车规级模组及算力模组七大产品类型， 主要产品包括 4G LTE、 4G LTE-A、 Cat M、 NB-IoT、5G Sub-6G、5G 毫米波、Wi-Fi 6 等各类型无线通信模组及物联网解决方案，同时还提供 4G/5G FWA 固定无线接入设备及相关技术开发服务。公司产品主要应用于新零售、金融支付、智能网联车、车载安防、物流扫码、人脸识别、5G FWA、共享经济以及智能家居等领域，覆盖垂直应用场景广泛。 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 8 / 60 美格智能美格智能/ /公司深度公司深度 表表 1：美格智能物联网无线

41、通信模组按类别分详细产品情况：美格智能物联网无线通信模组按类别分详细产品情况 数据来源：公司官网，东北证券整理 产品品类型型详 细 产品品情情况况物物联网网模模组 产品品5G智能模组SRM 930SRM 900SRM 900L5G数传模组SRM 815（ LGA封装）SRM 815（ M.2 封装）SRM 815（ Mini PCIe 封装）SRM 825SRM 825WSRM 811SRM 8214G LTE数传模组SLM 320SLM 322SLM 323SLM 326SLM 328SLM 328YSLM 330SLM 332SLM 750SLM 750（ Mini PCIe封装）SLM

42、790SLM 790（ Mini PCIe封装）SLM 730SLM 868智能模组SLM 300SLM 500QSLM 500SSLM 755SLM 756SLM 757SLM 758SLM 900SLM 920NB-IoT模组SLM 151-TSLM 156SLM 130SLM 160SLM 190车规级模组MA 800算力模组SNM 951 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 9 / 60 美格智能美格智能/ /公司深度公司深度 1.2. 公司股权结构清晰，管理层行业经验丰富 美格智能股权结构稳定，核心管理团队持股具备高度战略凝聚力。美格智能股权结构稳定，核心管理团

43、队持股具备高度战略凝聚力。公司实际控制人董事长王平持有公司 42.64%的股份，深圳市兆格投资企业为公司 13 名核心管理及技术人员员工持股平台， 共持有公司 13.32%的股份。 王成持有公司 10.66%的股份，与实控人王平系兄弟关系。公司实控人和核心管理团队较高的持股比例，有利于公司针对不断变化的市场环境快速制定并实施长期战略决策。 图图 2：美格智能美格智能股权结构及子公司情况股权结构及子公司情况 数据来源：Wind，公司公告，东北证券整理 公司核心管理团队具备资深的行业经验，坚持打造一支长期稳定，研发驱动的高战公司核心管理团队具备资深的行业经验，坚持打造一支长期稳定，研发驱动的高战斗

44、力人才团队。斗力人才团队。公司董事长兼实际控制人王平具备超过 16 年的无线通信领域行业经验； 副董事长兼副总经理杜国彬自公司创立就加入公司， 具备近 30 年的无线通信领域行业经验，主导公司基于基于 4G/LTE 双射频云 SIM 卡方案、IPv6/IPv4 双协议栈 4G 无线路由技术、FDD+TDD 异频载波聚合应用技术、LTE Cat-1 低功耗物联网解决方案等多种产品研发设计工作。核心技术人员兼高级副总裁张成赞曾任中兴通讯系统工程师，具备丰富的无线通讯行业经验。公司核心管理团队及核心技术人员平均在公司任职年限超过 11 年，长期稳定的管理团队是公司在无线通信模组领域持续发展的重要基石

45、。 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 10 / 60 美格智能美格智能/ /公司深度公司深度 表表 2：美格智能美格智能管理层信息情况，核心管理团队稳定具备高凝聚力管理层信息情况，核心管理团队稳定具备高凝聚力 数据来源：公司公告，东北证券整理 公司公司积极进行大范围核心人才股权激励，高度凝聚力助力公司长期快速发展。积极进行大范围核心人才股权激励，高度凝聚力助力公司长期快速发展。公司2020 年 6 月推出首次核心人才股权激励计划， 共授予 211 名核心员工共计公司总股本 2.81%的股权及限制性股票，激励员工占公司整体员工比例达到 26.28%。大范围对优秀员工进行股

46、权激励，有助于持续提升公司整体战略凝聚力，超预期完成长期战略目标。公司第一次股权激励计划行权条件为公司净利润 2020-2022 年复合增速不低于17.0%。 预计2020年首次股权激励计划合计需摊销的总费用为5005.77万元，其中 2021-2023 年需摊销费用分别为 1452.99 万元、1876.77 万元、1049.90 万元。 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 11 / 60 美格智能美格智能/ /公司深度公司深度 表表 3：美格智能股权激励计划情况：美格智能股权激励计划情况 数据来源：公司公告，东北证券整理 1.3. 公司财务状况稳健， 智能模组+车载模

47、组带动通信模组业务快速增长 公司主营业务成长性显著，营业收入公司主营业务成长性显著，营业收入 2013-2021 年均复合增速达年均复合增速达 30.5%，剥离精密，剥离精密组件业务聚焦物联网通信模组领域，智能模组组件业务聚焦物联网通信模组领域，智能模组+车载模组带动无线通信模组业务快车载模组带动无线通信模组业务快速增长。速增长。2021 年公司实现营业收入 19.69 亿元，同比增长 75.7%，2013-2021 年均复合增速达到 30.5%。 公司自 2017 年开始逐渐从精密组件业务向无线通信模组业务战略转型，并于 2019 年出售精密组件业务及相关资产。按业务类别角度，公司主营业务无

48、线通信模组及解决方案 2021 年营业收入 18.19 亿元，2013-2021 年均复合增速达到 86.2%，成为公司营业收入主要增长引擎，主要驱动因素是公司自 2016 年以来重点聚焦自主品牌无线通信模组的发展，同时不断开拓海外市场所致。 图图 3：美格智能美格智能营业收入及增速情况营业收入及增速情况 数据来源：公司年报，东北证券（注：公司自 2019 年开始剥离精密组件业务） 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 12 / 60 美格智能美格智能/ /公司深度公司深度 净利润方面，公司整体经营稳健，自净利润方面，公司整体经营稳健，自 2017 年逐步剥离精密组件业务净

49、利润有所下年逐步剥离精密组件业务净利润有所下降，降， 2020 和和 2021 年重回快速增长态势。年重回快速增长态势。公司 2018 年-2019 年净利润有所下降，主要是由于公司自 2017 年开始逐步减少并剥离精密组件业务，以及公司针对无线通信模组业务大幅加大研发投入所致。2020 年公司完成精密组件业务剥离，同时无线通信模组自主品牌产品开始在国内和国际市场发力，净利润重回快速增长轨道。公司 2021 年实现净利润 1.18 亿元，同比大幅增长 330.54%。 图图 4：美格智能美格智能净利润及增速情况净利润及增速情况 数据来源：公司年报，东北证券 图图 5：2021 年年美格智能美格

50、智能利润结构情况利润结构情况 数据来源：公司年报，东北证券 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 13 / 60 美格智能美格智能/ /公司深度公司深度 公司战略聚焦物联网模组领域以来，无线通信模组及解决方案业务成为公司主要营公司战略聚焦物联网模组领域以来，无线通信模组及解决方案业务成为公司主要营收及利润增长引擎。收及利润增长引擎。公司自 2012 年与高通签订专利授权许可，开始快速拓展物联网领域，无线通信模组业务营收规模快速扩张，2017 年公司开始战略降低精密组件业务，无线通信模组业务战略地位进一步提升，同时自主品牌 MeiG 模组产品开始在全球市场发力，规模效应逐渐显