1、请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 评级：买入评级：买入( (首次首次) ) 市场价格：市场价格：2 20 0. .1919 元元 分析师：刘翔分析师：刘翔 执业证书编号：执业证书编号：S0740519090001 Email： 分析师分析师：刘尚：刘尚 执业证书编号 执业证书编号：S0740519090006 Email： 基本状况基本状况 总股本(百万股) 160 流通股本(百万股) 40 市价(元) 20.19 市值(百万元) 3230 流通市值(百万元) 808 股价与股价与行业行业- -市场走势对比市场走势对比 相关报告相关报告 公司盈利预测及估值公司盈

2、利预测及估值 指标 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入（百万元） 437.98 675.368 762.77 989.24 1283.40 增长率 yoy% 45.67 54.20 12.94 29.69 29.74 归母净利润（百万元） 52.72 96.74 128.69 169.31 222.47 增长率 yoy% 145.61 83.50 33.02 31.57 31.39 每股收益（元） 0.44 0.81 1.07 1.41 1.85 每股现金流量 0.20 1.00 1.00 0.73 0.98 净资产收益率 15.37% 22.28% 22.8

3、5% 23.11% 23.29% P/E / / 25.10 19.08 14.52 PEG / / 0.76 0.60 0.46 P/B / / 5.74 4.41 3.38 备注：以 2020 年 2 月 5 日收盘价计算 投资要点投资要点 稀缺的稀缺的 IGBT 国产标的，国产标的，处于快速成长期处于快速成长期。斯达半导成立于 2005 年，自成立 以来专注于以 IGBT 为主的功率半导体芯片和模块的设计研发和生产，主要 产品为 IGBT 模块，具备 IGBT 芯片自制能力。斯达是 IGBT 领域国产替代的 领军者，过去三年产销量快速增长，20162018 年公司营收复合增速达 49.8

4、8%，归母净利润复合增速达到 112.30%。高增长主要来源于下游工业控 制及电源行业及新能源行业需求的爆发，特别是新能源汽车用 IGBT 业务收入 增长迅速，2017/2018 年对应营收增速分别达到 83.45%/87.48%，占公司整 体营收比例也逐步提升。 IGBT 处于功率半导体顶端，应用市场广泛处于功率半导体顶端，应用市场广泛。IGBT 集合了 MOSFET（绝缘栅 型场效应管）与 BJT（双极型晶体管）的优势，是功率半导体行业成熟期的产 物，自上世纪 80 年代问世以来不仅在工业应用中替代原有的功率器件，在消 费类应用中也逐步扩大应用范围，目前广泛应用于工业控制、新能源、变频家

5、电等领域，特别是在新能源汽车中，IGBT 是整车的核心器件。 全球全球 IGBT 以欧洲日本为主，斯达奋力突围。以欧洲日本为主，斯达奋力突围。全球 IGBT 市场基本被欧洲与日 本企业占据，具备竞争力的不超过十家。根据 IHS 的统计，2018 年 IGBT 模 块前十大供应商占据市场份额约 80%， 其中斯达半导体在全球 IGBT 模块市场 排名第八，并且是唯一进入前十的中国企业，市占率 2.2%。近年来斯达半导 体作为国内 IGBT 领军企业，发展态势良好，市占率逐步提升。中国 IGBT 市 场占全球市场比例约为 40%，从进口替代的角度，斯达具备较大的成长空间。 伴随伴随公司体量扩大，规

6、模效应显著公司体量扩大，规模效应显著。规模效应体现在两方面：采购成本与生 产成本下降。特别是公司逐步实现 IGBT 芯片自制，作为原材料比重最大的部 分，IGBT 芯片自制率提升将有效降低营业成本。费用率降低。公司净利率 从 2015 年的 4.69%增长到 2019 年上半年的 17.60%， 主要原因即来自规模效 应带来的销售费用率和管理费用率的下降， 未来公司规模效应还有较大潜力可 挖。 盈利预测与估值。盈利预测与估值。作为国内稀缺的 IGBT 供应商，公司受益于下游需求的扩张 与客户的国产替代，未来仍将保持较好的成长性。我们预测公司 20192021 年营业收入为 7.63 亿/9.8

7、9 亿/12.83 亿元， 同比增长 12.94%/29.69%/29.74%； 归母净利润为 1.29 亿/1.69 亿/2.22 亿元，同比增长 33.02%/31.57%/31.39%。 考虑到公司优良成长性与国内领先地位，我们认为在强劲基本面驱动下，公司 将获得较高估值溢价，给予“买入”评级。 风险提示：风险提示：IGBT 芯片自主研发不及预期；新能源汽车销量不及预期；海外大 厂降价竞争。 证券研究报告证券研究报告/ /公司公司深度报告深度报告 20202020 年年 0202 月月 0 05 5 日日 斯达半导(603290)/ 快速成长中的 IGBT 模块专家 请务必阅读正文之后的

8、请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 - 2 - 公司深度报告公司深度报告 内容目录内容目录 国内国内 IGBT 领军企业，处于快速成长期领军企业，处于快速成长期 . - 5 - 稀缺的国产 IGBT 供应商 . - 5 - 专注于 IGBT 模块，具备芯片自制能力 . - 6 - 受益于行业需求旺盛，营业收入与利润快速增长 . - 8 - 经营效率逐渐提升，规模效应具备释放潜力 . - 9 - IGBT 位于功率半导体器件的顶端，应用空间广泛位于功率半导体器件的顶端，应用空间广泛 . - 11 - IGBT 集 BJT 和 MOSFET 优势于一身 . - 11 - IGBT 是新能

9、源汽车的核心，市场空间可观 . - 12 - 竞争格局：欧洲与日本占据主导，国产化率低 . - 14 - 竞争优势分析：后端工艺积累带来的先发优势竞争优势分析：后端工艺积累带来的先发优势 . - 16 - IGBT 竞争壁垒来自芯片制造与封装工艺 . - 16 - 公司核心优势在于芯片端设计与模块制造 . - 17 - 盈利预测与估值盈利预测与估值 . - 19 - 核心经营假设 . - 19 - 盈利预测与估值分析 . - 19 - 风险提示风险提示 . - 20 - 请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 - 3 - 公司深度报告公司深度报告 图表目录图表目录 图

10、图 1 1：斯达半导大事纪：斯达半导大事纪 . - 5 - 图图 2 2：斯达半导上市前股权结构：斯达半导上市前股权结构 . - 5 - 图图 3 3：公司主要产品与应用领域：公司主要产品与应用领域 . - 6 - 图图 4 4：公司：公司 IGBTIGBT 模块产销量模块产销量. - 6 - 图图 5 5： IGBTIGBT 产业链及公司所处的位置产业链及公司所处的位置 . - 7 - 图图 6 6：公司自主研发芯片占比逐步提升：公司自主研发芯片占比逐步提升 . - 7 - 图图 7 7：公司：公司 2019H12019H1 营业成本结构营业成本结构 . - 7 - 图图 8 8：公司各类产

11、品结构情况：公司各类产品结构情况 . - 8 - 图图 9 9：公司下游按领域分布情况：公司下游按领域分布情况 . - 8 - 图图 1010：公司营收快速增长公司营收快速增长 . - 8 - 图图 1111：公司利润快速增长：公司利润快速增长 . - 8 - 图图 1212：公司下游各行业需求对应营收增速：公司下游各行业需求对应营收增速 . - 8 - 图图 1313：毛利率稳定，：毛利率稳定，净利率提升净利率提升 . - 9 - 图图 1414：期间费用率逐步下降：期间费用率逐步下降. - 9 - 图图 1515：周转率逐步提升：周转率逐步提升 . - 10 - 图图 1616：应收账款与

12、存货周转天数整体下降：应收账款与存货周转天数整体下降 . - 10 - 图图 1717：不同功率半导体应用领域：不同功率半导体应用领域 . - 11 - 图图 1818：几种主要功率半导体器：几种主要功率半导体器件比较件比较 . - 11 - 图图 1919： IGBTIGBT 不同电压对应不同的应用领域不同电压对应不同的应用领域 . - 11 - 图图 2020： 20182018 年中国年中国 IGBTIGBT 各应用领域占比各应用领域占比 . - 11 - 图图 2121：IGBTIGBT 技术发展路线图技术发展路线图 . - 12 - 图图 2222：IGBTIGBT 等功率器件在电动

13、汽车中的使用等功率器件在电动汽车中的使用 . - 13 - 图图 2323：新能源汽车成本结构：新能源汽车成本结构. - 13 - 图图 2424：新能源汽车电机控制器成本结构：新能源汽车电机控制器成本结构 . - 13 - 图图 2525：不同类型新能源汽车单车：不同类型新能源汽车单车 IGBTIGBT 价值量价值量 . - 13 - 图图 2626：全球新能源汽车用：全球新能源汽车用 IGBTIGBT 市场规模测算市场规模测算 . - 13 - 图图 2727：全球：全球 IGBTIGBT 市场规模（亿美元）市场规模（亿美元） . - 14 - 图图 2828：中国：中国 IGBTIGBT

14、 市场规模（亿元）市场规模（亿元） . - 14 - 图图 2929：中国：中国 IGBTIGBT 模块存在巨大供需缺口模块存在巨大供需缺口 . - 14 - 图图 3030：20142014 年全球年全球 IGBTIGBT 模块竞争格局模块竞争格局 . - 15 - 图图 3131：20182018 年全球年全球 IGBTIGBT 模块竞争格局模块竞争格局 . - 15 - 图图 3232：IGBTIGBT 生产流程生产流程 . - 16 - 图图 3333：IGBTIGBT 常见封装形式常见封装形式 . - 16 - 图图 3434：斯达半导体：斯达半导体 IGBTIGBT 模块与芯片开发

15、历程模块与芯片开发历程 . - 17 - 请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 - 4 - 公司深度报告公司深度报告 图图 3535：公司：公司核心技术集中在模块端核心技术集中在模块端 . - 17 - 图图 3636：2019H12019H1 公司前五大客户公司前五大客户 . - 18 - 图图 3737：公司业务拆分与预测（万元）：公司业务拆分与预测（万元） . - 19 - 图图 3838：可比公司估值（：可比公司估值（WindWind 一致预期）一致预期） . - 20 - 请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 - 5 - 公司深

16、度报告公司深度报告 国内国内 IGBT 领军企业领军企业，处于快速成长期，处于快速成长期 稀缺的国产稀缺的国产 IGBT 供应商供应商 斯达半导成立于 2005 年 4 月，公司自成立以来专注于以 IGBT 为主的 功率半导体芯片和模块的设计研发和生产，主要产品为 IGBT 模块。目 前公司主要技术骨干全都来自国际知名高校的博士或硕士，在 IGBT 芯 片和模块领域有着先进的研发和生产管理经验。 公司总部位于浙江嘉兴，在上海和欧洲均设有子公司，并在国内和欧洲 设有研发中心。公司经过多年的自主研发，打破了国际巨头对 IGBT 芯 片和模块的技术和市场垄断， 实现了 IGBT 芯片和模块的国产替代

17、。 2019 年，斯达半导在全球 IGBT 模块市场占有率中排名第八，是国内唯一一 家进入全球前十的 IGBT 模块供应商。 图图 1 1：斯达半导大事纪斯达半导大事纪 资料来源：公司官网、招股说明书、中泰证券研究所 股权结构方面， 沈华、 胡畏夫妇分别持有斯达控股 70%和 30%的股份， 并通过斯达控股间接持有香港斯达 100%的股份，实际支配了香港斯达 所持公司 59.39%的股份，为公司的实际控制人。 图图 2 2：斯达半导斯达半导上市前股权结构上市前股权结构 资料来源：招股说明书，中泰证券研究所 请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 - 6 - 公司深度报

18、告公司深度报告 专注专注于于 IGBT 模块，具备芯片自制能力模块，具备芯片自制能力 公司产品以 IGBT 模块为主，其中核心系列是 1200V IGBT 模块， 占主营业务收入的比例在 70%以上， 其他产品包括 MOSFET 模块、 整流及快恢复二极管模块等。 图图 3 3：公司主要产品与应用领域公司主要产品与应用领域 资料来源：招股说明书、公司官网，中泰证券研究所 公司公司以以 Fabless 模式来生产模式来生产 IGBT 芯片芯片，最后自制成模块最后自制成模块销售销售。公 司自主研发 IGBT 芯片及快恢复二极管芯片，芯片制造方面主要选 择上海华虹和上海先进半导体两家晶圆厂代工，模块

19、生产则由公司 自己承担。Fabless 模式减小了投资风险，并加快了产品推向市场 的速度。 图图 4 4：公司公司 IGBTIGBT 模块产销量模块产销量 资料来源：招股说明书，中泰证券研究所 自主研发芯片占比逐步提升自主研发芯片占比逐步提升。除了自主研发，公司有部分芯片仍向 外采购，主要因为 IGBT 芯片的客户验证壁垒较高，自研芯片完全 替代外采芯片需要时间。公司 IGBT 自研率正在逐步提升，2016 至 2018、以及 2019 年上半年，自主研发的 IGBT 及快恢复二极管芯 片占当期芯片采购总量比例分别为 31.04%、35.68%、49.02%和 请务必阅读正文之后的请务必阅读正

20、文之后的重要声明重要声明部分部分 - 7 - 公司深度报告公司深度报告 54.10%， 自研芯片的使用一方面让公司实现技术和生产全面自主可 控，解除对进口芯片的依赖，同时也可以在市场竞争中获得更大的 议价权，降低公司生产成本。 IGBT 芯片是公司营业成本核心，约占芯片是公司营业成本核心，约占 60%。公司营业成本中，原 材料占比最大， 2019 年上半年达到87.21%； 直接人工占比 4.17%； 制造费用占比 8.62%。原材料中又以 IGBT 芯片占比最大，2019 年 上半年占原材料比重达到 69.21%，其他成本包括 DBC 板、散热基 板、其他材料等。随着公司 IGBT 芯片自制

21、率提升，营业成本有下 降空间。 图图 7 7：公司公司 2 2019019H1H1 营业成本结构营业成本结构 资料来源：公司年报，中泰证券研究所 公司下游应用行业以三类为主： 工业控制及电源行业、 新能源行业、公司下游应用行业以三类为主： 工业控制及电源行业、 新能源行业、 变频白色家电行业变频白色家电行业。工业控制及电源行业主要包括变频器行业、电 焊机行业等；新能源行业包括新能源汽车行业、风力发电行业、光 伏行业等。 其中占比最大的为工业控制及电源行业， 2019 年上半年 占比达到 77.92%。此外公司产品在新能源汽车的应用中属核心器 件，未来增长潜力巨大，过去两年是公司增长最快的应用。

22、 图图 5 5： IGBTIGBT 产业链及公司所处的位置产业链及公司所处的位置 图图 6 6：公司公司自主研发芯片占比逐步提升自主研发芯片占比逐步提升 资料来源：公司招股书，中泰证券研究所 资料来源：公司招股书，中泰证券研究所 请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 - 8 - 公司深度报告公司深度报告 受益于行业需求旺盛，营业收入与利润快速增长受益于行业需求旺盛，营业收入与利润快速增长 公司过去两年经历了快速增长，20162018 年公司营收复合增速达 49.88%， 归母净利润复合增速达到 112.30%。 高增长主要来源于下游需 求的爆发：在工业控制及电源行业

23、，IGBT 主要应用于变频器、逆变焊 机等，随着公司产品的成熟，逐步实现行业进口替代，对应营收增速高 于行业增速；新能源行业是公司收入上升的主要驱动力，随着国内新能 源汽车政策保障与需求起量，公司新能源汽车用 IGBT 业务收入增长迅 速，2017/2018 年对应营收增速分别达到 83.45%/87.48%。 图图 1212：公司下游各行业需求对应营收增速公司下游各行业需求对应营收增速 图图 8 8：公司各类产品结构情况公司各类产品结构情况 图图 9 9：公司下游按领域分布情况公司下游按领域分布情况 资料来源：公司招股书，中泰证券研究所 资料来源：公司招股书，中泰证券研究所 图图 1010：

24、公司公司营收快速增长营收快速增长 图图 1111：公司公司利润快速增长利润快速增长 资料来源：公司招股书，中泰证券研究所 资料来源：公司招股书，中泰证券研究所 请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 - 9 - 公司深度报告公司深度报告 资料来源：公司年报，中泰证券研究所 经营效率逐渐提升，规模效应具备释放潜力经营效率逐渐提升，规模效应具备释放潜力 毛利率稳定、净利率提升、费用率下降毛利率稳定、净利率提升、费用率下降。公司毛利率维持在 30%左 右，净利率则呈逐步上升趋势，从 2015 年的 4.69%增长到 2019 年上半年的 17.60%。净利率的提升主要来自期

25、间费用率下降： 销售费用率：公司在国内 IGBT 市场具备较强竞争力，新客户开拓 成本以及老客户维护成本均较低，随销售体量逐步下降，2019H1 仅为 1.90%；管理费用率：规模效应显著带来下降；研发费用 率：公司保持较高的研发强度，即使收入体量迅速扩大，研发投入 占比并未明显下降财务费用率：总体呈下降趋势，上市之后将进 一步降低负债率，减轻财务费用。往后随着公司体量扩张，规模效 应带来的费用率下降仍有较大空间。 资产周转率提升，运营效率逐步改善。资产周转率提升，运营效率逐步改善。从 2016 年开始公司各项周 转率均处于提升趋势，总资产周转率从 0.54 提升至 1.01，固定资 产周转率

26、从 2.29 提升至 3.66，资产运行效率在公司体量扩张时同 步改善。应收账款天数与存货周转天数的下降则显示公司产品较强 的市场竞争力，产销两旺的态势下，公司较好地控制了应收账款水 平与存货水平。 根据招股书阐释， 2019 年公司对市场形势预估较为 乐观，适当增加了备货量，使得上半年存货周转天数略有上升。 图图 1313：毛利率稳定，净利率提升毛利率稳定，净利率提升 图图 1414：期间期间费用率费用率逐步下降逐步下降 资料来源：公司招股书，中泰证券研究所 资料来源：公司招股书，中泰证券研究所 请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 - 10 - 公司深度报告公司

27、深度报告 图图 1515：周转率逐步提升周转率逐步提升 图图 1616：应收账款与存货周转天数整体下降应收账款与存货周转天数整体下降 资料来源：公司招股书，中泰证券研究所 资料来源：公司招股书，中泰证券研究所 请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 - 11 - 公司深度报告公司深度报告 IGBT 位于位于功率功率半导体器件的顶端，应用空间广泛半导体器件的顶端，应用空间广泛 IGBT 集集 BJT 和和 MOSFET 优势于一身优势于一身 IGBT 是 Insulated Gate Bipolar Transistor 的缩写，即绝缘栅双极型晶 体管。IGBT 结构上

28、由 MOSFET（绝缘栅型场效应管）与 BJT（双极型 晶体管）组成，既有 MOSFET 高开关速度、高输入阻抗、低控制功率 的优点，又像 BJT 一样导通电压低、通态电流大、导通电阻低，集两者 优势于一身。IGBT 自 20 世纪 80 年代末开始工业化应用，被称为电力 电子技术第三次革命最具代表性的产品，不仅在工业应用中取代了 MOSFET 与 GTR，甚至已扩展到 SCR 及 GTO 占优势的大功率应用领 域，还在消费类电子应用中取代了 BJT、MOSFET 等功率器件的许多应 用领域。 IGBT 在各个行业中的用途广泛，一般按照电压等级进行区分，600V 以 下的低压 IGBT 产品主

29、要应用于消费电子领域及汽车点火器， 高压 IGBT （1700V 以上）则用于智能电网、风力发电、轨道交通领域。电机控制 系统的 IGBT 电压处于 600V 到 1200V 之间。 从 20 世纪 80 年代至今，IGBT 芯片经历了 6 代升级，从平面穿通 型（PT）到沟槽型电场截止型（FS-Trench） ，芯片面积、工艺线宽、 通态饱和压降、关断时间、功率损耗等各项指标经历了不断的优化，断 图图 1717：不同功率半导体应用领域不同功率半导体应用领域 图图 1818：几种主要功率半导体器件比较几种主要功率半导体器件比较 资料来源： Illinois Institute of Techn

30、ology ，中泰证券研究 所 资料来源：罗姆半导体，中泰证券研究所 图图 1919： IGBTIGBT 不同电压对应不同的应用领域不同电压对应不同的应用领域 图图 2020： 20182018 年中国年中国 IGBTIGBT 各各应用领域占比应用领域占比 资料来源：中泰证券研究所 资料来源： Trendforce ，中泰证券研究所 请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 - 12 - 公司深度报告公司深度报告 态电压也从 600V 提高到 6500V 以上。同时 IGBT 模块概念的引入使 得结构设计愈发紧凑， 以保证体积小、 重量轻、 成本低， 并且安装简单； 同

31、时为了降低寄生电阻，要求模块朝着薄型化发展。斯达半导体分别于 2011 年和 2015 年成功独立地研发出 NPT 型芯片和 FS-Trench 芯 片，并量产制造成模块，应用于工业控制及电源、新能源、变频白色家 电等行业。 图图 2121：IGBTIGBT 技术发展路线图技术发展路线图 以技术特点命名以技术特点命名 芯片面积 （相对芯片面积 （相对 值）值） 工艺线宽（微工艺线宽（微 米）米） 通态饱和压降通态饱和压降 （伏）（伏） 关断时间（微关断时间（微 秒）秒） 功率损耗 （相对功率损耗 （相对 值）值） 断态电压断态电压 （伏）（伏） 出现出现 时间时间 1 平面穿通型（平面穿通型（

32、PT） 100 5 3 0.5 100 600 1988 2 改进的平面穿通型（改进的平面穿通型（PT） 56 5 2.8 0.3 74 600 1990 3 沟槽型（沟槽型（Trench） 40 3 2 0.25 51 1200 1992 4 非穿通型（非穿通型（NPT） 31 1 1.5 0.25 39 3300 1997 5 电场截止型（电场截止型（FS） 27 0.5 1.3 0.19 33 4500 2001 6 沟槽型电场沟槽型电场-截止型截止型 （FS-Trench） 24 0.5 1 0.15 29 6500 2003 资料来源：公司官网，中泰证券研究所 IGBT 是新能源汽车

33、的核心是新能源汽车的核心，市场空间可观，市场空间可观 IGBT 直接影响新能源汽车的电控品质直接影响新能源汽车的电控品质。新能源汽车区别于传统车最核 心的技术是电机、电池、电控。IGBT 模块为电控系统的核心器件，担 负着电控系统中将动力电池直流电能转换成驱动电机所需交流变频电能 的功能，IGBT 模块决定了整车的电能转换效率。在新能源汽车其他部 件也需要 IGBT 承担开关和电流转换的功能，如在车载充电机（OBC） 中，IGBT 将 220 V 交流电转换为直流并为高压电池充电；在 PTC、 DC/DC、水泵、油泵、空调压缩机等应用中也会用到 IGBT。根据供应 链信息，一台特斯拉 Mode

34、l X 使用 132 个 IGBT 管，其中后电机为 96 个，前电机为 36 个，每个单管的价格大约为 4-5 美元，合计大约需 650 美元。2017 年全球电动车销量大约 500 万辆，共消耗了大约 18 亿美元 的 IGBT 管， 平均每辆车大约为 450 美元。 目前我国每年使用的 IGBT， 请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 - 13 - 公司深度报告公司深度报告 90%依赖进口。 图图 2222：IGBTIGBT 等等功率器件在电动汽车中的使用功率器件在电动汽车中的使用 资料来源：比亚迪，中泰证券研究所 成本上看，成本上看，IGBT 是新能源汽车电

35、控系统的核心是新能源汽车电控系统的核心部件部件。根据 Digitimes 的 估计，包含电机、电控在内的驱动系统占新能源汽车的 15%20%，而 IGBT 占驱动系统成本的接近一半， 因此 IGBT 占整车成本的约 8%10%， 单产品占比仅次于电池。 全球新能源汽车用全球新能源汽车用 IGBT 市场约市场约 9 亿美元亿美元，且增长迅速，且增长迅速。不同类型新能 源汽车所用到的 IGBT 单管和模块价值量有所不同，纯电动车平均每辆 车使用 540 美元的 IGBT，插电混合平均每辆车使用 300 美元的 IGBT， 大功率的纯电公交车用的 IGBT 可能超过 1000 美元。全球纯电动车+插

36、 电混动汽车年销量约 200 万辆，按照 2018 年 132 万辆纯电动车、61 万 辆插电混动车销量来计算， 全球新能源汽车用IGBT市场规模约9亿元， 且增长迅速，20162018 年增速分别为 66.47%/54.87%/81.56%。 图图 2323：新能源新能源汽车成本结构汽车成本结构 图图 2424：新能源汽车新能源汽车电机控制器成本结构电机控制器成本结构 资料来源：Digitimes，中泰证券研究所 资料来源：驱动视界，中泰证券研究所 图图 2525：不同类型不同类型新能源汽车单车新能源汽车单车 IGBTIGBT 价值量价值量 图图 2626：全球全球新能源汽车新能源汽车用用 IGBTIGBT 市场规模测算市场规模测算 请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 - 14 - 公司深度报告公司深度报告 竞争格局：竞争格局：欧洲与日本欧洲与日本占据主导，占据主导，国产化率低国产化率低 全球全球 IGBT 市场市场规模超规模超 50 亿美元，中国市场增长迅速亿美元，中国市场增长迅速。根据智研咨询 的数据， 2018 年全球 IGBT 市场规模为 58.36 亿美元， 增速为 11.06%， 过去五年 CAGR 为 13.84%； 2018 年中国 IGBT 市