1、立足防晒，打造优质城市户外品牌2022年05月12日一文读懂蕉下控股（H01783.HK）招股书行业一般研究姓名：穆方舟（分析师）邮箱：电话：证书编号： S0880512040003姓名： 张爱宁（分析师）邮箱：电话：证书编号： S0880520120003姓名： 林昕宇（分析师）邮箱：电话：证书编号：S0880518080003姓名： 张心怡（分析师）邮箱：电话：证书编号：S0880520080003 诚信 责任 亲和 专业 创新2蕉下控股-立足防晒，打造优质城市户外品牌请参阅附注免责声明01中

2、国鞋服行业进入全渠道销售时代，新兴品牌快速发展中国的鞋服市场已进入全渠道销售时代，在线渠道快速增长并与线下渠道相结合，零售额从2016年的人民币2.3万亿元增至2021年的人民币3.0万亿元，年复合增长率为5.2%，市场规模稳步增长。其中，新兴品牌在快速扩张中抢占市场份额，两年复合增长率为59.8%。020304核心观点中国防晒服饰行业稳步增长，线上渠道增速相对较快随着人们皮肤保护的意识提高，防晒服饰的市场规模从2016年的459亿元增至2021年的611亿元，复合增长率为5.9%。未来五年防晒服饰市场规模预计将以9.4%的年复合增长率增长，其中在线销售将以13.0%的复合增长率增长。优质城市

3、户外品牌，提供兼具创新科技和美学设计的户外功能产品公司从防晒起家，逐步拓展到鞋服市场，目前产品覆盖服装、伞具、帽子、其他配饰、鞋履等，产品针对具备休闲社交属性的非竞技运动及户外活动场景。近年服装、配式、帽子等新产品线销售占比不断提升，总体毛利率稳步上升。持续推进线上内容营销与社交媒体口碑营销，全渠道触及消费者公司委聘名人和KOL推动在线社交媒体口碑营销，2021年与超过600个KOL合作带来45亿浏览量；公司采用自营和分销商相结合模式，自营渠道和在线渠道占比较高，并积极从在线拓展至线下，门店数量及收入、合作经销商及经销商贡献收入快速增长。风险提示：营销活动投放效果不达预期，渠道扩张不达预期 z

4、WcZnVnWiXkWhXvWkWbRdN8OsQqQpNtRiNnNsPfQoPqP6MmMvMMYsPqQvPsQnP诚信 责任 亲和 专业 创新3蕉下控股-立足防晒，打造优质城市户外品牌请参阅附注免责声明02468102016A 2017A 2018A 2019A 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 2025E 2026E鞋履配饰服装合计 中国鞋服行业市场规模有望稳步增长。鞋服市场涵盖的产品种类繁多，包括服装、配饰及鞋履。受益于居民收入稳定增长及生活水平提高，截至2021年中国成为全球最大的鞋服市场。根据灼识咨询数据，中国鞋服行业的零售额从2016年的2.3万亿元

5、增长至2021年的3万亿元，年复合增长率为5.2%。其中，服装市场规模为2万亿元、配饰市场规模为0.5万亿元、鞋履市场规模为0.5万亿元。根据预测数据，20212026年中国鞋服行业将保持高于全球平均水平及美国、日本等主要国家的强劲增长，预计2026年零售额为4.2万亿元，年复合增长率为6.8%。中国鞋服行业市场规模保持稳步增长，呈现多个新特点01图：中国鞋服行业市场规模有望稳步增长（万亿元）数据来源：公司招股说明书，国泰君安证券研究图：中国鞋服市场呈现多个新特点年复合增长率（2016-2021）年复合增长率预测（2021-2026）6.4% 7.1%5.0%6.8%5.0% 6.8%5.2%

6、 6.8%数据来源：公司招股说明书，国泰君安证券研究新商业模式新商业模式新技术新技术新营销新营销数字技术、数字技术、4G/5G建设、视频传输技术建设、视频传输技术DTC模式模式绕过传统分销模式中的所有绕过传统分销模式中的所有中间商，直接与消费者接触中间商，直接与消费者接触内容营销内容营销创造及传播具有高价值、相关创造及传播具有高价值、相关性及连续性的丰富内容性及连续性的丰富内容新的消费者偏好新的消费者偏好新的产品开发理念新的产品开发理念中国消费者对国产鞋服品牌的接受度显著提高，中国消费者对国产鞋服品牌的接受度显著提高，年轻消费者的消费观念转向个性的自我表达年轻消费者的消费观念转向个性的自我表达

7、以用户为中心、以功能为导向的开发方式，以用户为中心、以功能为导向的开发方式，重点解决目标消费者的具体需求及痛点重点解决目标消费者的具体需求及痛点 诚信 责任 亲和 专业 创新4蕉下控股-立足防晒，打造优质城市户外品牌请参阅附注免责声明016A2017A2018A2019A2020A2021A2022E2023E2024E2025E2026E休闲商务正装运动其他合计 中国鞋服行业可划分为多个风格的细分市场，包括休闲、商务正装、运动等。其中，作为自2016年以来最大的风格细分市场，休闲鞋服凭借适宜职场、休闲娱乐、度假及其他日常穿着等多种场景而日益受消费者青睐，2021年休闲鞋

8、服市场规模为1.1万亿元，预计到2026年将达到1.8万亿元。品类结构方面，休闲鞋服占整体鞋服市场占比预计从2021年的37.8%提升到2026年的42.3%，运动鞋服占比将从2021年的9.6%提升至2026年的11.5%。中国鞋服行业按照风格划分为多个细分市场02图：中国鞋服行业可划分为多个风格的细分市场（万亿元）数据来源：公司招股说明书，国泰君安证券研究年复合增长率（2016-2021）年复合增长率预测（2021-2026）细分市场份额2026年（预测）细分市场份额2021年6.9% 9.3% 37.8% 42.3%2.7%3.1%19.6%16.5% 9.0%10.7% 9.6%11.

9、5%4.0%4.6%33.0%29.7%5.2%6.8% 诚信 责任 亲和 专业 创新5蕉下控股-立足防晒，打造优质城市户外品牌请参阅附注免责声明016A2017A2018A2019A2020A2021A2022E2023E2024E2025E2026E线上线下合计 中国的鞋服市场已进入全渠道销售时代，在线渠道快速增长并与线下渠道相结合。由于消费习惯的改变、内容电商的涌现及电商基础设施不断完善等多因素叠加影响，中国鞋服市场的线上渠道有望保持快速增长趋势。20162021年，线上市场增速高于线下市场，年复合增长率为14.3%，预计20212026年复合增长率为9.6%。中国

10、鞋服行业进入全渠道销售时代，线上增速高于线下03图：中国鞋服行业划分为多个销售渠道（万亿元）数据来源：公司招股说明书，国泰君安证券研究年复合增长率（2016-2021）年复合增长率预测（2021-2026）14.3%9.6%0.6%5.3% 5.2%6.8% 诚信 责任 亲和 专业 创新6蕉下控股-立足防晒，打造优质城市户外品牌请参阅附注免责声明0500025003000350040002016A2017A2018A2019A2020A2021A2022E2023E2024E2025E2026E休闲商务正装运动其他合计 中国鞋服行业线上渠道风格发展不同。20182021年

11、，由于内容电商平台占中国在线鞋服市场的份额逐渐提升，通过内容电商平台销售的鞋服零售额从107亿元快速增长至1667亿元，三年复合增长率为149.7%，预计2026年零售额为4235亿元，五年复合增长率为20.5%。线上市场中，休闲/运动鞋服细分市场出现明显增长，20162021年的年复合增长率分别为15.1%/20.1%，预计20212026年复合增长率分别为11.5%/13.9%。从结构来看，预计到2026年休闲/运动的市场规模分别达到整体在线市场的49.5%/10.1%。中国鞋服行业的线上市场风格发展不同04图：中国鞋服行业线上渠道有多类风格发展数据来源：公司招股说明书，国泰君安证券研究年

12、复合增长率（2016-2021）年复合增长率预测（2021-2026）细分市场份额2026年（预测）细分市场份额2021年15.1% 11.5% 45.4% 49.5%7.6%5.4%10.3%8.5%20.1%13.9% 8.3%10.1%14.5%7.1% 35.9%32.0%14.3%9.6% 诚信 责任 亲和 专业 创新7蕉下控股-立足防晒，打造优质城市户外品牌请参阅附注免责声明 中国鞋服市场高度分散，新兴品牌快速发展。根据灼识咨询数据统计，2021年Top20鞋服品牌的总零售额仅占整体市场的15.1%。其中，新兴品牌（2010年及之后成立）由于商业模式在产品开发、供应链、营销及销售渠

13、道以及消费者互动等方面很好地适应了市场变化，在快速扩张中抢占市场份额，改变了鞋服细分市场原有的竞争格局。20192021年，全年零售额超过人民币10亿元的中国鞋服行业新兴品牌数量在分别为7个/10个/14个，市场规模合计分别为人民币99亿元/160亿元/252亿元，复合增长率为59.8%。其中，按照零售额口径计算，蕉下为2021年最大的品牌，2021年增长速度最快。中国鞋服市场高度分散，新兴品牌快速发展05表：2021年中国鞋服行业五大新兴品牌增长率不同数据来源：公司招股说明书，国泰君安证券研究品牌品牌2020年零售额年零售额（人民币十亿元）（人民币十亿元）2021年零售额年零售额（人民币十亿

14、元）（人民币十亿元）2021年的增长率年的增长率蕉下1.33.9204%品牌A2.53.750%品牌B2.12.0-2%品牌C1.02.0100%品牌D0.71.8150% 诚信 责任 亲和 专业 创新8蕉下控股-立足防晒，打造优质城市户外品牌请参阅附注免责声明 防晒服饰行业稳步增长，线上渠道增速较快。随着人们对皮肤保护的意识提高，防晒服饰的市场规模从2016年的459亿元增长至2021年的611亿元，年复合增长率为5.9%，根据灼识咨询预测，未来五年复合增长率为9.4%，市场规模到2026年达到958亿元；线上预计2026年达到428亿元，五年复合增长率13% 。中国防晒服饰的CR5较低，2

15、021年仅为14.6%。其中，以2021年总零售额及在线零售额计，蕉下为最大的防晒服饰品牌，在中国防晒服饰市场中排名第一。中国防晒服饰行业稳步增长，线上渠道增速相对较快06图：中国防晒服饰行业市场规模稳步增长数据来源：公司招股说明书，国泰君安证券研究图：中国防晒服饰CR5相对较低（全市场、线上）05002016A2017A2018A2019A2020A2021A2022E2023E2024E2025E2026E线上线下合计年复合增长率（2016-2021）年复合增长率预测（2021-2026）13.4%13.0%2.5%7.0%5.9%9.4%排名排名品牌品牌总零售额（十

16、亿）总零售额（十亿）总零售额占市场份额总零售额占市场份额2021年中国五大防晒服饰品牌（按总零售额计）1蕉下3.15.0%2品牌E2.23.5%3品牌F1.52.5%4品牌G1.11.9%5品牌H1.01.7%2021年中国五大防晒服饰品牌（按线上零售额计）1蕉下3.012.9%2品牌I0.62.5%3品牌F0.52.0%4品牌J0.41.5%5品牌E0.31.3% 诚信责任亲和专业创新9蕉下控股-立足防晒，打造优质城市户外品牌请参阅附注免责声明 起步于防晒，逐步拓展至鞋服市场。公司自2013年推出第一款防晒产品双层小黑伞以来，逐步成长为中国防晒服饰市场引领者。产品针对具备休闲社交属性的非竞技

17、运动及户外活动场景，包括城市生活、休闲运动、旅行度假、踏青远足、露营等；搭建了多元化产品组合，主要覆盖服装、伞具、帽子、其他配饰、鞋履等。优质城市户外品牌，提供兼具创新科技和美学设计的户外功能产品07图：公司提供多类产品满足消费者需求数据来源：公司招股说明书，国泰君安证券研究图：2019-2021年公司品类收入结构持续百花0%20%40%60%80%100%201920202021伞具服装帽子其他配饰其他产品注：其他配式主要包括墨镜、口罩、披肩、袖套、手套；其他产品主要包括鞋履 诚信责任亲和专业创新10蕉下控股-立足防晒，打造优质城市户外品牌请参阅附注免责声明 营业收入快速增长。2019-20

18、21年，公司营业收入分别为3.85/7.94/24.07亿元，2020-2021年同比增长106%/203%，营业收入快速增长。公司扣非后归属母公司股东净利润逐步提升，截至2021年为1.19亿元。公司营业收入快速增长08图：公司20192021年营收保持快速增长（亿元）数据来源：WIND、公司招股说明书，国泰君安证券研究图：公司扣非后归属母公司股东净利润提升（亿元）0%50%100%150%200%250%05920202021营业收入增速0.00.20.40.60.81.01.21.4201920202021 诚信责任亲和专业创新11蕉下控股-立足防晒，打造优质城市户

19、外品牌请参阅附注免责声明公司提供多类产品，涵盖防晒服、雨伞等多种细分品类09数据来源：公司招股说明书，国泰君安证券研究蕉下防晒服冰薄系列披肩防晒服冰昀系列风彾防晒服冰触系列长颂防晒服冰触系列沁风防晒阔腿裤随塑系列打底裤（夏）保暖服装挚暖系列打底衣畅型系列打底裤（冬）眷暖系列摇粒绒外套暖霁系列羽绒服（厚款）伞具胶囊系列伞果趣系列伞帽子纭际系列贝壳防晒帽穹顶系列双面防晒渔夫帽松元系列保暖防晒双面针织帽其他配饰昼望系列墨镜冰薄系列护眼角防晒口罩冰薄系列防晒袖套暖霁系列智能发热保暖围巾其他产品街旅系列厚底帆布鞋丘郊系列轻型马丁靴 公司产品主要覆盖服装、伞具、帽子、其他配饰、鞋履等，已形成多个产品系列，

20、构建多元产品体系。详细产品情况介绍参考附注部分。 诚信责任亲和专业创新12蕉下控股-立足防晒，打造优质城市户外品牌请参阅附注免责声明 公司通过各个渠道践行消费者导向的营销理念。公司营销渠道包括：1）在线营销，委聘名人和关键意见领袖推动在线社交媒体口碑营销，2021年与超过600个KOL合作，合作KOL在主流社交媒体平台共拥有约14亿关注者，其中199个KOL拥有超百万关注者，带来45亿浏览量；在电商平台使用各种数字营销工具，参加平台的营销活动；2）线下营销，在零售门店和购物中心举行线下营销活动。营销渠道：线上内容营销与社交媒体平台口碑营销持续推进10图：天猫付费客户总数稳步提升（万人）数据来源

21、：公司招股说明书，国泰君安证券研究图：天猫旗舰店复购率持续提升00200300400500600700800201920202021天猫付费用户总数18%33%47%0%10%20%30%40%50%201920202021天猫旗舰店复购率 诚信责任亲和专业创新13蕉下控股-立足防晒，打造优质城市户外品牌请参阅附注免责声明 自营与分销结合，线上与线下相结合，自营、线上为主要渠道。2021年自营渠道占比83.6%，分销商渠道占比16.4%。其中自营渠道包括：1）在线渠道占比较高，2021年线上店铺占比68.3%，电商平台占比12.6%，已在中国绝大部分领先电商平台运营在线店

22、铺，并积极把握抖音等内容电商平台的销售机遇；2）线下渠道快速发展，通过零售门店销售及其他销售（主要包括向拥有成熟零售网络的大客户销售），2021年零售门店及其他占比2.7%，营销渠道：公司自营渠道收入为主，线上占比相对较高11图：公司线上店铺收入占比逐年提升数据来源：公司招股说明书，国泰君安证券研究0%20%40%60%80%100%201920202021线上店铺电商平台零售门店及其他分销商收入图：公司自营渠道收入及增速0%50%100%150%200%250%050202021线上店铺收入电商平台收入零售门店及其他 收入线上店铺收入增速电商平台收入增速零售门店及其他

23、收入增速（亿元） 诚信责任亲和专业创新14蕉下控股-立足防晒，打造优质城市户外品牌请参阅附注免责声明 积极从在线拓展至线下，门店数量与收入快速增长。截至2021年底，公司在全国23个城市拥有66家门店，35家直营，31家合作门店。零售门店装饰时尚，并以具吸引力的方式摆设产品；所有零售门店均设于大都市地区的购物中心或独幢建筑，可带来大量目标客户的客流；门店配备训练有素的顾问团队，专门就客户的城市户外需求为其提供数据、指引、建议和鼓励。营销渠道：从线上到线下，积极拓展零售市场12图：公司零售门店装饰时尚数据来源：公司招股说明书，国泰君安证券研究图：2019-2021年零售门店收入快速增长0%20%

24、40%60%80%100%120%0070201920202021收入增速（百万元）（%） 诚信责任亲和专业创新15蕉下控股-立足防晒，打造优质城市户外品牌请参阅附注免责声明 公司向全国已建立零售网络的第三方销售产品，包括连锁商超、便利店和百货商店。公司根据业务规模、零售网点数量、网络覆盖率及声誉等多种因素审慎甄选大客户并定期进行评估；通常与大客户签订一年期的协议，每年续期，公司承担物流费用。随着公司分销商数量增加，分销商的收入实现快速增长，并进一步拓宽线下销售渠道。营销渠道：分销商拓展业务覆盖范围，深入触达消费者13图：2019-2021年公司分销商数量快速提升数据来源

25、：公司招股说明书，国泰君安证券研究图：2019-2021年分销商收入快速增长96274872020040060080002021年末分销商数量（个）（百万元）（%）0%50%100%150%200%00500201920202021收入增速 诚信责任亲和专业创新16蕉下控股-立足防晒，打造优质城市户外品牌请参阅附注免责声明 公司前五大客户占比较低，前五大供应商占比相对均衡。公司客户一般为自营渠道客户（包括电商平台、大客户、公司的在线店铺及线下零售门店的个人客户）及分销商，前五大客户占比较低，以电商、零售公司为主。前五大客户及前五大供应商占比相对较低，

26、结构健康。前五大客户占比较低，前五大供应商占比相对均衡，结构健康14图：2021年公司前五大客户占比相对较低数据来源：公司招股说明书，国泰君安证券研究图：2021年公司前五大供应商占比相对均衡公司A公司B客户C客户D客户E其他公司B供应商A供应商B供应商C公司A其他 诚信责任亲和专业创新17蕉下控股-立足防晒，打造优质城市户外品牌请参阅附注免责声明图：2019-2021年公司各产品毛利率有所提升毛利率快速提升，经调整净利润率、经营利润率稳步上涨15数据来源：公司招股说明书，国泰君安证券研究 公司毛利率快速提升，帽子、配式毛利率较高，服装较低。20192021年毛利率分别为50%/57.4%/5

27、9.2%；分产品看，帽子其他配饰伞具鞋履服装，其中服装、帽子、鞋履2021年毛利率小幅下降，其他产品近三年始终保持增长。 公司净利率稳步上升。2019-2021年经营利润率分别为5.6%/5.7%/6.1%，经调整净利率分别为5.1%/5.0%/5.6%，两者均保持稳步上升。注：其他配式主要包括墨镜、口罩、披肩、袖套、手套；其他产品主要包括鞋履。3540455055606570201920202021服装伞具帽子其他配饰其他产品综合毛利率图：2019-2021年公司经调整净利润率与经营利润率稳步提升020202021经调整净利润率经营利润率（%）（%） 诚信责任亲和专业创

28、新18蕉下控股-立足防晒，打造优质城市户外品牌请参阅附注免责声明图：分销及销售开支占比提升，研发开支等占比有所下降分销及销售开支占比提高，存货管理水平上升16数据来源：公司招股说明书，国泰君安证券研究图：20192021年存货周转天数有所降低 分销及销售开支占比提升。20192021年，公司的分销及销售开支占比从32.4%上升至45.9%。其余开支包括一般及行政开支占比、财务开支净额占比、研发开支占比均有所下降。 公司保持高周转率的灵活存货模式，存货管理水平逐年上升。20192021年，公司存货周转天数从110天下降至62天，存货周转天数的减少主要由于存货管理能力的提高以及顾客对产品需求的增加

29、。0%10%20%30%40%50%201920202021分销及销售开支占比一般及行政开支占比财务开支净额占比研发开支占比0204060800202021 诚信责任亲和专业创新19蕉下控股-立足防晒，打造优质城市户外品牌请参阅附注免责声明风险提示 营销活动投放效果不达预期。公司的各种销售及营销工作已产生大量成本，如营销活动不能以具成本效益及高效的方式有效吸引客户，经营业绩及前景可能会受到重 大不利影响。 渠道扩张不达预期。公司依赖自营渠道和分销商来扩大销售及分销网络，若不能成功维持、扩展或优化销售及分销网络，业务、财务状况、经营业绩及前景将受到不利影响。 诚信责任亲和专

30、业创新20蕉下控股-立足防晒，打造优质城市户外品牌请参阅附注免责声明公司产品介绍本部分大标题数据来源：公司招股说明书，国泰君安证券研究产品功能及特色服装防晒服冰薄系列披肩防晒服 采用Airloop面料，有效防晒同时实现快速降温 创新性多功能披肩散热透气结构，实现头面颈全面防护 UPF50+防晒技术，紫外线阻隔率95% 适用出游、日常通勤、度假等场景冰昀系列风彾防晒服 专为夏日运动人群设计，通过特殊编织工艺以及大面积透气孔设计，提高散热 强效速干，保持凉爽，无惧汗水，畅快运动 采用Airloop面料，有效防晒同时实现快速降温 UPF50+防晒技术，紫外线阻隔率95% 适用运动、出游等场景附注 诚

31、信责任亲和专业创新21蕉下控股-立足防晒，打造优质城市户外品牌请参阅附注免责声明公司产品介绍本部分大标题数据来源：公司招股说明书，国泰君安证券研究产品功能及特色冰触系列长颂防晒服 定制衣长匹配亚洲人身高，有效实现从脸部至腿部的大面积防晒 采用原纱防晒技术，久洗常新，保持稳定紫外线阻隔能力 采用Airloop面料，有效防晒同时实现快速降温 UPF50+防晒技术，紫外线阻隔率约99% 适用出游、日常通勤、度假等场景冰触系列沁风防晒阔腿裤 改进夏日裤装的穿著体验，采用凉感Airloop面料 宽松裤型设计，满足腿部散热透气需求，全腿防晒同时冰凉舒爽 UPF50+防晒技术，紫外线阻隔率95% 适用出游、

32、日常通勤、度假等场景附注 诚信责任亲和专业创新22蕉下控股-立足防晒，打造优质城市户外品牌请参阅附注免责声明公司产品介绍本部分大标题数据来源：公司招股说明书，国泰君安证券研究产品功能及特色随塑系列打底裤（夏） 采用凉感防晒纤维，以强力导热层结构迅速降温，防晒同时解决夏日裤装闷热黏腻的困扰 定制液体氨纶带稳固支撑臀腿肌肉，有效提拉塑形 UPF50+防晒技术，紫外线阻隔率95% 适用瑜伽、慢跑、球类训练、骑行、登山等场景保暖服装挚暖系列打底衣 面料柔润亲肤，如面霜触感，不拘束 持久蓄热保暖功能 添加氨基酸、角鲨烷等多种微小分子，缓解秋冬皮肤干燥紧绷感 修身显瘦，内外百搭 适用秋冬通勤、运动等场景附

33、注 诚信责任亲和专业创新23蕉下控股-立足防晒，打造优质城市户外品牌请参阅附注免责声明公司产品介绍本部分大标题数据来源：公司招股说明书，国泰君安证券研究产品功能及特色畅型系列打底裤（冬） 持久蓄热保暖功能 添加高比例弹性纤维，四面延展不紧绷，满足户外灵活活动需求 弹压塑型，内外百搭 适用秋冬通勤、运动等场景眷暖系列摇粒绒外套 采用双面绒感材质，外层抗风、内层锁温 简约立体剪裁，轻便美观 持久蓄热保暖功能 适用秋冬通勤、逛街、出游等场景暖霁系列羽绒服（厚款） 采用保暖技术，防止跑绒钻绒，持久蓄热 经特殊工艺处理，强效防水 整衣含绒量达90% 休闲百搭 适用秋冬通勤、逛街、出游等场景附注 诚信责任

34、亲和专业创新24蕉下控股-立足防晒，打造优质城市户外品牌请参阅附注免责声明公司产品介绍本部分大标题数据来源：公司招股说明书，国泰君安证券研究产品功能及特色伞具胶囊系列伞 收伞仅有掌心大小的伞面，轻巧便携 采用4层复合L.R.C黑胶结合微米级防晒钛粒子，实现多波段日光防护 采用全向推拉蜂巢技术，便于伸缩开合 UPF50+防晒技术，紫外线阻隔99% 超40种缤纷色彩 适用出游、日常通勤、度假等场景，晴雨两用果趣系列伞 采用双层伞布结构和L.R.C黑胶涂层，实现中空循环散热 UPF50+防晒技术，紫外线阻隔99% 伞内外温差10.5，实现户外出行全身降温 采用全向推拉蜂巢技术和静音蜂巢技术，实现无噪

35、音伸缩开合 原创IP伞面，提供20种果趣风格伞面 适用出游、日常通勤、度假等场景，晴雨两用附注 诚信责任亲和专业创新25蕉下控股-立足防晒，打造优质城市户外品牌请参阅附注免责声明公司产品介绍本部分大标题数据来源：公司招股说明书，国泰君安证券研究产品功能及特色帽子纭际系列贝壳防晒帽 采用仿贝壳立体的超大帽檐设计，满足全脸防晒需求，保持稳定抗风 空顶透气结构满足极致透气需要，快速收卷变身发箍，一帽两用，满足不同户外穿戴需求 柔软易收纳 UPF50+防晒技术，紫外线阻隔率95% 适用出游、日常通勤、度假等场景穹顶系列双面防晒渔夫帽 采用凉感Airloop面料，结合防晒与凉感降温功能 双面双色双面料，

36、兼具舒适感和设计感 360度超大帽檐设计，实现头颈一体防晒，及修饰脸型 UPF50+防晒技术，紫外线阻隔率95% 适用出游、日常通勤、度假等场景附注 诚信责任亲和专业创新26蕉下控股-立足防晒，打造优质城市户外品牌请参阅附注免责声明公司产品介绍本部分大标题数据来源：公司招股说明书，国泰君安证券研究产品功能及特色松元系列保暖防晒双面针织帽 结合保暖与防晒功能于一体，解决冬天日晒和寒冷的痛点 采用导热纤维，高效锁住热量，实现持久蓄温 双面可戴，抗静电 适用秋冬出游、日常通勤等场景其他配饰防晒配饰昼望系列墨镜 全镜重量仅19克 简单折迭后变为鸡蛋大小，厚度仅3.5cm，便于收纳 UV400，有效阻隔

37、紫外线 同时实现防晒护眼和高清防眩光效果 适用逛街、驾驶、出游等场景附注 诚信责任亲和专业创新27蕉下控股-立足防晒，打造优质城市户外品牌请参阅附注免责声明公司产品介绍本部分大标题数据来源：公司招股说明书，国泰君安证券研究产品功能及特色冰薄系列护眼角防晒口罩 别致造型，保护面部和眼周 采用Airloop面料，兼顾凉感防晒需求 薄至0.35mm的纤维结构，能迅速散热 立体式剪裁，有效满足口鼻透气需求 UPF50+防晒技术，有效阻隔紫外线 适用出游、通勤、度假等场景冰薄系列防晒袖套 采用Airloop面料，提供全手臂凉感降温体验，解决夏日闷热、黏腻难题 防护范围触达到手掌 UPF50+防晒技术，有

38、效阻隔紫外线 适用出游、日常通勤、度假等场景保暖配饰暖霁系列智能发热保暖围巾 能快速发热并持久蓄暖 一物多用，同时护颈、暖腰、暖腹 重量仅250g 适用办公、日常通勤等场景附注 诚信责任亲和专业创新28蕉下控股-立足防晒，打造优质城市户外品牌请参阅附注免责声明公司产品介绍本部分大标题数据来源：公司招股说明书，国泰君安证券研究产品功能及特色其他产品街旅系列厚底帆布鞋 采用FlexCore轻量鞋底技术结合缓震鞋垫，长时间行走不易累 配合云感防磨系统，为户外行走提供全包裹贴脚防护，带来轻、软、弹的舒适体验 防泼水，增高塑形 适用逛街、日常通勤、出游等场景丘郊系列轻型马丁靴 采用FlexCore轻量鞋

39、底技术，重量仅282g，长时间行走舒适 轻量反绒超纤鞋面，柔软富有韧性，伸缩自如耐弯折 增高塑形 适用逛街、日常通勤、出游等场景附注 诚信责任亲和专业创新29本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。免责声明本报告仅供国泰君安证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许

40、可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所

41、表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的

42、公司的董事。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰君安证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。免责声明