1、 1 1 行业及产业 行业研究/行业点评 证券研究报告 汽车 2022 年 05 月 16 日 政策暖风在途，增量与存量多维发力促销费 看好 潜在提振措施预判及影响分析 相关研究 从顶层到地方开启汽车消费补贴，生产及零售在逐步恢复- 2022/5/9-2022/5/13汽车周报 2022 年 5 月 15 日 疫情短期影响新能源终端交付，产业链复工复产有序推进-2022/4/25-2022/4/29汽车周报 2022 年 5 月 4 日 证券分析师 屠亦婷 A0230512080003 联系人 戴文杰 (8621)23297818转 本期投资提示： 此轮疫情封/管控地区涉及较广，过去 2 个月

2、销量 TOP60 城市中管控城市达 49 个，销量占比超 53%。而管控对整车需求的兑现造成了明显的冲击，随着管控政策的逐步趋严，周度间销量呈现出了显著的下滑趋势。 中国车市目前呈现出如下特点：存量替代规模日益增大；增换购需求逐渐成为主角，家庭二车市场正在觉醒；民族自信，新能源及中国品牌正在强势崛起；中低线城市消费萎缩明显；疫情持续冲击，对居民消费力造成影响。 基于我们对现有存量、增量结构的了解，以及目前车市、车企遇到的主要矛盾。我们认为后续的政策或可从以下 3 方面切入： 1）开源：a) 鼓励以旧换新： 鼓励消费升级， 将已有的老旧车型进行置换。 b)新购补贴：通过各种财政、税收方式来降低首

3、次购车消费者的购车门槛，有效提升新车需求。c) 放开特定地区限购：放开部分城市限购额度，释放已有需求。d)汽车下乡：针对部分地区需求下滑的现状，有针对性地推广特定车型以实现“精准救市”。 2）引流：a)鼓励二手车交易：解决二手车限迁问题，在新/换购端同时降低消费者的购车门槛， 激活存量市场。 b)引导二手车出海： 进一步加大存量市场盘活力度， 促进新车流转。 3）减负：企业/个人减税降费：对于生产、流通环节的各种可能的税费进行减免，降低企业以及消费者的生产/消费的压力。 放开限购：参考广深地区放开额度的幅度，预计可拉动全国整体销量 12pct。 鼓励或补贴增换购：增换购多以消费升级为主，201

4、9 年数据显示合资/豪华品牌明显更受欢迎。但由于外资品牌的产品开发节奏，20212023 年将出现一定的真空期，为自主品牌创造有利时间窗口。 自主品牌乘胜追击， 强产品周期崛起有望攫取更多增换购市场需求。 鼓励二手车交易：二手车成交价在 3-12 万区间的交易量较大，且增长也相对强劲。而考虑到消费者换购后的平均加价幅度在 5-10 万水平这一消费趋势；一旦新车供给恢复，新车价格在 10-20 万区间的品牌将明显受益，而这一价格带的产品正是自主品牌的主战场。自主品牌 10-15 万价格带已形成明显竞争壁垒，同时在智能电动带动下，价格带也正持续向“2025 万元”移动，直击丰厚利润地。紧张的供需关

5、系缓解后，或将实现跨越式消费升级，崛起后的自主品牌 ASP 将告别过往年均 5%8%的稳步提升态势，未来几年兑现年均 10%+以上的 ASP 提升速度。 投资分析意见：疫情冲击短期影响行业供需总量释放，但仍然看好外部因素缓解后的行业增长潜力，电动化、智能化，以及自主品牌崛起的主线不变。看好比亚迪、特斯拉、新势力及其供应链的业绩兑现度，以及积极转型中的整车厂吉利、长城、上汽集团。电动化带来零部件新增量，三合一赛道的关注英搏尔、巨一科技、卧龙电驱；小三合领域关注欣锐科技；热管理领域推荐三花智控、拓普集团；以及受益于智能电动车发展的的汽车电子标的：星宇股份、德赛西威、科博达、华阳集团、湘油泵，关注合

6、兴股份；轻量化板块：推荐爱柯迪。混动产业链带来零部件新增量，发动机控制方面推荐菱电电控。看好受益二轮车新国标更换、管理层内部改善的龙头爱玛科技。 核心风险：供应链缺芯风险，上游原材料涨价超预期，疫情反复持续时间超预期 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 2 2 行业点评 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 2 页 共 17 页 简单金融 成就梦想 1. 车市的存量与增量结构共同影响政策施力 1.1 购车需求短期压制，后续有望迎来恢复 管控措施对汽车销量短期冲击较大。截止 5 月 13 日，全国共有 75 个中风险地区,21个高风险地区,分布在上海、北京等地。乘用车销量核心地

7、区在 3-4 月间均不同程度/范围地实行了封控政策。我们筛选了去年全国销量 TOP60 的城市，总量占所有有统计的地级市数量不足 10%（有统计数据的城市共 685 个）。而这 60 个城市，占全国乘用车销量的比例已经超过了 60%。统计显示： Top60 的城市中，有各类封控措施的城市多达 49 个，占比超过 80% 这 49 个城市去年在中国乘用车市场销量占比超过 53% 图 1：疫情期间 Top60 城市中封控城市有 49 个，占全国销量超 53% 资料来源：卫健委、保险数据、申万宏源研究 考虑到 3 月以来，不同的地区管控措施开始时间略有差异，我们将对销量影响的观察窗口拉长至 5 周时

8、间，做一下同比的观察。我们发现： 首先 2022 年清明前 5 周与 2021 年日期基本一致，唯一的差异在于：2021 年 W14中有一天是清明节假期，相较 22 年多损失一天销售；同理，2022 年 W15 有 3 天清明假期，相较 2021 年也将多损失近 20%销量。 表 1：2021/2022 年清明前 5 周日期基本一致，具备可比性 Week 11 Week 12 Week 13 Week 14 Week 15 （清明周） 2021 年 3/8-3/14 3/15-3/21 3/22-3/28 3/29-4/4 4/5-4/11 2022 年 3/7-3/13 3/14-3/20

9、3/21-3/27 3/28-4/3 4/4-4/10 资料来源：申万宏源研究 从实际销量同比数据看，随着管控政策的逐步趋严，周度间销量呈现出了显著的下滑趋势。今年 1-2 月，受到部分品牌缺芯影响，累计销量同比 2021 年下滑约-7.5%。而进入3 月后，同比下滑的幅度迅速扩大至 20%区间。其中 W14 因为销售周期相较 2021 年多了1 天，周度内可销售时间增加了 17%，但这并未给周度销量同比带来太明显提升，仍然同比下滑 19.6%， 若剔除这 17%增益， 则隐含的下滑幅度或在 30%-35%区间。 而清明假期，即使考虑到销售时间不足的因素，市场仍然是一个显著下滑的态势。 wVc

10、ZlXlUhUiYhXvWlX8ObPbRoMpPoMpNiNoOrMfQnMoR6MrRxOMYtPxPMYtQmP 3 3 行业点评 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 3 页 共 17 页 简单金融 成就梦想 表 2：受到管控趋严影响，全国销量每周都在逐步下滑 1-2 月 Week 11 Week 12 Week 13 Week 14 Week 15 （清明周） 销量同比 -7.5% -2.6% -19.1% -27.5% -19.6% -44.8% 资料来源：保险数据、申万宏源研究 这 5 周中，每周同比下滑超 50%的城市都在持续增加，甚至有部分城市销量下滑超过90%，

11、而平均销量下滑幅度均在 70%80%区间。 我们由于无法精确获知全部 685 个城市的封控措施及程度，因此只能假设同比下滑超过-50%（清明周下滑超过-65%）的城市受到了相对严重的疫情封控的影响。 基于此， 我们发现 3 月以来， 受此影响的城市逐步增加，从月初的 21 个，一路攀升至清明节期间的 65 个。 销量的下滑幅度也出现了两次明显的低谷，基本对应国内逐步升级的管控力度。第一个是出现在华南、山东、东北的大规模管控期间，包括深圳、东莞、哈尔滨、长春、淄博、廊坊、沧州、威海等地均出现了-70%以上的同比下滑幅度。甚至有些城市销量同比下滑超过-95%。 而第二次低谷，则对应华东地区的大面积

12、封控， 尤其以上海、 苏州、 无锡、 南通、嘉兴等地为主，上海清明节期间同比下滑达到-98.5%。 图 2：同比下滑超 50%的城市数量及平均下滑幅度 资料来源：保险数据、申万宏源研究 我们以 1-2 月地区销量的同比增速为参考依据，将清明节前 5 周的增速进行还原，可得到对应的各地每周的销量损失。将其逐周加总后得到下表： 表 3：清明前 5 周预计损失终端零售销量约 20.6 万台 week_11 week_12 week_13 week_14 清明周 预计损失（台） 9079 32269 55028 51068 58860 资料来源：保险数据、申万宏源研究 由于短期疫情影响，终端需求被明显

13、压制。但我们相信后续随着管控逐步回归正常，叠加政策助力，需求有望稳步恢复至正常水平。 4 4 行业点评 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 4 页 共 17 页 简单金融 成就梦想 1.2 中国车市以内循环为主，增换购、二手车渐成主流 2020 年约有 1800 万新增需求涌入市场，而我们预计二手车市场承接了其中 36%，而随着消费结构的逐步国际化，这一占比将继续提升。1）2020 年新车销量 2018 万台，假设中国市场首购：换购：增购比例约为 46:42:12，则对应销量为 919/855/244 万辆，则 2020 年新车销量中承接的新增需求约 1163 万辆。2）从流通协会

14、处了解到，2020 年二手车交易量乘用车部分约 1113 万台，参考保险数据，其中约有将近 663 万台是首次购车用户，即新增需求；331 万为换购二手车用户；119 万左右增购需求。3）由此可见，2020 年 1826 万辆便是目前中国车市需求流入的总量， 其中二手车市场承接了 36%左右。 图 3：2020 年中国车市增量结构 资料来源：保险数据，流通协会，申万宏源研究 新车供给放缓，换车行为受到抑制，2021 年下半年开始的二手车源供给萎缩，进一步压抑了需求兑现。流通协会数据显示，2021H2 线索量同比 20 年减少-6%，显示出了二手车供给开始萎缩的态势，这与保有量持续增加的大趋势相

15、违背（主要与新车产量受限，车主换车行为受到抑制有关）；同时供给的萎缩也将进一步压抑需求的兑现。中国汽车流通协会提供的精真估平台车源总量数据显示，与 2020 年相比，2021 年下半年车源量整体呈现萎缩的状态，下半年线上平台车源量也同 2020 年下滑-6%。供给反弹力度不足，二手车市场上正经历去库存的过程。从二手车市场过去半年价格大幅上涨，以及可出售车源同比出现下滑可以看到，需求仍然十分旺盛。我们相信，新车供给改善后需求潜力将有望显著超预期。 图 4：2021H2 的车源量同比明显萎缩（单位：百万辆） 5 5 行业点评 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 5 页 共 17 页 简

16、单金融 成就梦想 资料来源：中国汽车流通协会，申万宏源研究 中国车市也以内循环为主，出口废旧车辆显著少于亚洲其他发达国家。而存量的流出相对简单很多，主要分为报废和出口，全年约有 350 万台乘用车离开存量市场。其中主要以旧车报废为主，而二手车出口总量在 2019 年仍然较低，不足 5 万台。 图 5：2019 年中国车市存量流出结构 资料来源：保险数据，流通协会，申万宏源研究 1.3 提振需求，政策发力可聚焦开源节流 基于我们对现有存量、增量结构的了解，以及目前车市、车企遇到的主要矛盾。我们认为后续的政策或可从以下 3 方面切入： 1）开源： a) 鼓励以旧换新：鼓励消费升级，将已有的老旧车型

17、车型进行置换。 b) 新购补贴：通过各种财政方式来降低首次购车消费者的购车门槛。 c) 放开特定地区限购：放开部分城市限购额度，释放已有需求。 d) 汽车下乡：针对部分地区需求下滑的现状，有针对性地推广特定车型以实现“精准救市”。 2）引流： -40%-20%0%20%40%60%80%100%0.40.50.60.70.80.911.0820202111车源总量同比增长率 6 6 行业点评 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 6 页 共 17 页 简单金融 成就梦想 a) 鼓励二手车交易： 解决二手车限迁问题， 在

18、换购/新购端同时降低消费者的购车门槛，激活存量市场。 b) 引导二手车出海：进一步加大存量市场盘活力度，促进新车流转。 3）减负： a) 企业/个人减税降费：对于生产、流通环节的各种可能的税费进行减免，降低企业以及消费者的生产/消费的压力。 如果综合考虑政策效果、财政投入的关系，我们认为短期内推出“以旧换新补贴”、“放开限购”、“新能源汽车下乡”、“二手车出口”等政策的概率较大。 2. 鼓励以旧换新，促使换购需求稳步释放 过去几年换购需求对合资和豪华品牌有明显利好， 尤其是日系、 德系品牌 （含 ABB） 。但随着自主品牌中高端车型，以及自主新能源品牌的崛起，这一轮旧车换新或将更利好中国品牌。

19、 2.1 放宽限购省市配额，带动一线城市销量回暖 我国汽车行业近 20 年效果最为显著的两次刺激政策分别为 2008 年 12 月及 2015 年10 月出台的 1.6L 及以下排量乘用车购置税减半政策。复盘两次刺激政策可以发现： 2008 年中国汽车销量增速放缓至 6.7%，在购置税减半刺激后，乘用车销量获得爆发式增长，2009 年全年同比增长 53%。 图 6：2008-2010 年行业充分受益于首次购置税减半政策 资料来源：Wind，申万宏源研究 2015 年政策出台前夕车市惨淡，2015.6-2015.8 乘用车销量同比增速分别为-3.4%/-6.6%/-3.4%，连续三月出现负增长。

20、购置税减半期间，2015.10-2016.9 乘用车销量月度平均同比增速约 16%，上 2 位数。 图 7：受益购置税减半 2.0 政策乘用车销量回暖（%） 7 7 行业点评 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 7 页 共 17 页 简单金融 成就梦想 资料来源：Wind，申万宏源研究 而今年从顶层设计到地方省市已陆续推出鼓励汽车消费的政策，或将成为疫情后乘用车终端零售恢复的重要变量。4 月 25 日，国务院办公厅印发关于进一步释放消费潜力促进消费持续恢复的意见，意见有多项举措支持汽车消费，涵盖新车、二手车、汽车下乡、放宽汽车限购等多个方面。在顶层设计的带动下，多个省市已经发布了鼓

21、励汽车消费的政策，广深地区率先放开汽车限购。 表 4：近期发布的促进汽车消费的地方政策 发布省市 实施时间 政策内容 广东省 5 月 1 日6 月 30 日 以旧换新，新能源汽车最高补贴 10000 元，燃油汽车的补贴5000 元/辆；购置新能源汽车给予 8000 元/辆补贴（与以旧换新不同享）；5-6 月期间，广州新增 3 万个购车指标 广东深圳 5 月 20 日12 月底 以旧换新补贴额度最高为 5000 元/辆； 5-6 月新增 1 万个购车指标；各区购车补贴最高 2 万元 资料来源：盖世汽车，汽车商业评论，申万宏源研究 我们以 2019 年政策为参考，当年全国 9 个汽车限购省市的配额

22、可分为个人配额和单位配额两种类型， 通过摇号或竞价的方式获取， 共有 85 万额度， 总量占比约为 3%。 广州、深圳率先放宽限购政策。 表 5：2019 年九大限购省市配额情况存在差异 年度总配额 单位：万 类型 配额明细/单位：万 摇号/竞价（万辆） 北京 9.66 个人配额（新+普） 9.2(5.4+3.8） 统一摇号 单位配额（新+普） 0.46（0.3+0.16） 杭州 8 个人配额 7.04 摇号 6.4/竞价 1.6 单位配额 0.96 深圳 12（原有 8+新增 4） 个人配额 10.56 摇号 5/竞价 7 单位配额 1.44 广州 18 （原有 12+至 2020 年新增

23、10 万) 个人配额 16.2 摇号 9.7（1.2+6+2.5）/竞价7.3 单位配额 1.8 海南 8 1、6 月配置 7000 个，12 月配置 7500 个，其他月份 6000 个 摇号 天津 10 个人配额 8.8 摇号 6（1+5）/竞价 4 单位配额 1.2 上海 15.68 个人配额 13.5 统一竞价 8 8 行业点评 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 8 页 共 17 页 简单金融 成就梦想 单位配额 2.18 资料来源：九大省市客车指标管理系统，申万宏源研究 参考此次广州、深圳放开 2 万、1 万配额的幅度。假设各地新增配额分别为原配额的50%，30%，则全

24、国乘用车分别实现销量同比 2%、1.1%的增长。整体提振幅度有限，但确定性较好。 表 6：以新增配额形式放宽限购情景分析表 城市 现有配额（万辆） 新增 50%配额 新增 30%配额 新增配额 预计增量 新增配额 预计增量 北京 9.66 5 50% 3 30% 杭州 8 4 50% 2 30% 深圳 12 6 50% 4 30% 广州 18 9 50% 5 30% 海南 8 4 50% 2 30% 天津 10 5 50% 3 30% 上海 15.68 8 50% 5 30% 全国总计 2148（2021 年） 41 2% 24 1.1% 资料来源：九大省市客车指标管理系统，申万宏源研究 2.

25、2 换购补贴对中国品牌边际贡献更为明显 以广东省为参考，以旧换新将获得 5000-10000 元不等的置换补贴。相信后续其他省份、城市也会陆续更近。而此轮换购潮，我们相信中国品牌相较 2-3 年前将更为受益。 表 7：近期发布的促进汽车消费的地方政策 发布省市 实施时间 政策内容 广东省 5 月 1 日至 6 月 30 日 以旧换新，新能源汽车最高补贴 10000 元，燃油汽车的补贴 5000 元/辆； 广东深圳 5 月 20 日至 12 月底 以旧换新补贴额度最高为 5000 元/辆； 资料来源：盖世汽车，汽车商业评论，申万宏源研究 伴随着消费升级的大潮汹涌而来，近几年车市的换购需求也与日俱

26、增。从中汽中心的报告中我们注意到，2019 年换购用户的占比已经逐步接近 50%，二次购车正逐步成为市场主流，而首购/新购需求的占比将逐步减小。同时，换购用户相对消费能力较高，置换需求不会受到短期的疫情冲击而消失。因此，引导和唤醒他们的需求相对难度较低，同时效果也会十分明显。 在换购消费行为上，我们发现“新车更换新车”是主流趋势。我们统计了 2015-2019年这 5 年的更换节奏，发现“新车更换新车“虽然比例在下降，但仍然是主流发展趋势，代表换购市场的结构。 图 8：新车更换新车是换购的主流趋势（%） 9 9 行业点评 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 9 页 共 17 页 简

27、单金融 成就梦想 资料来源：易车网，申万宏源研究 从区域上看，目前换购需求的主力是一线城市，而二-六线的销量占比中，换购份额皆小于整体份额，说明新购需求仍是增长主力。而在一线城市中，假如以合资、自主、进口进行分类，合资品牌在换购市场更强势，对比传统市场的份额，提升了 8pct，其次为进口市场，提升了 7pct，而自主品牌份额大概萎缩了 1pct。同时，我们整理分析了一线城市的主要强势品牌，大众、奔驰、丰田为前三名，占一线城市总销量的 29%，其余 42 个品牌的销量占比为 71%。 图 9：2019 年一线城市是换购需求的主力（%） 图 10：2019 年合资/进口品牌在换购市场更受欢迎（%）

28、 资料来源：易车网，申万宏源研究 资料来源：易车网，申万宏源研究 分品牌看， 以 2019 年数据为例， 换购市场中， 消费者热衷的前十名分别为大众、 奔驰、丰田、本田、宝马、日产、奥迪、别克、吉利、现代，除吉利外，其他皆为合资品牌。 图 11：各品牌在一线城市的换购份额，大众、奔驰、丰田为前三名（%） 1010 行业点评 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 10 页 共 17 页 简单金融 成就梦想 资料来源：易车网，申万宏源研究 但近两年合资漫长的更新节奏间接成就自主新车周期，此轮增换购趋势中预计中国品牌将相对更为受益。 我们详细列举了主流合资品牌核心价格带车型的更新换代周期情

29、况后发现： 合资品牌车型换代周期普遍在 6-8 年，中改一般为新车上市后的 3-4 年。更新节奏比自主品牌平均要长 1 年左右。 合资品牌在 20-23 年期间处于新品真空期，重磅车型普遍在 19 年完成大换代，因此下一个新品大周期预计在 2023-2024 年到来。 吉利/领克/极氪、长城/魏派/欧拉、长安、比亚迪等头部自主品牌在 21-22 年期间的新品层出不穷。从供给竞争力层面，也将对合资品牌发起强有力的挑战。 图 12：20212023 年将是合资品牌车型周期将弱于自主 1111 行业点评 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 11 页 共 17 页 简单金融 成就梦想 资料

30、来源：汽车之家、公司公告、申万宏源研究 因此我们相信这一轮的换购浪潮，将会更有利于自主品牌的销量提升。 3. 打通二手车流通限制，激发新车需求 完善和鼓励二手车交易并不直接带来更多增量需求，但如果将存量的二手车转移出去，则会大幅提升市场对新车的需求。 15 万元左右车型将是二手车流动缓解后，最受欢迎的产品，这也是自主品牌向上突破的主战场。 3.1 二手车流转，需承担存量转移的角色才能带来增量 从我们对整车流转的研究中，我们发现二手车的产生主要源自消费者的换购。而换购后，有一部分车型被新增需求消化，而另一部分则直接在存量市场中流转。因为二手车本身已经是存量市场的组成部分，当某一台车第一次成为二手

31、车时，绝大部分情况下会对应一台新车销售。但每一笔二手车交易，却对应着一定的新增需求的消失。所以，单纯增加二手车的交易，可能只是在增加存量需求的交易，或消纳新增需求。 1212 行业点评 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 12 页 共 17 页 简单金融 成就梦想 更为可靠、便捷、高性价比的二手车交易，只会吸引更多的新增需求来购买二手车，从一定程度上是对中低端产品的一种压制。所以，只有当部分存量彻底退出市场，才会重新催生补充需求，促进新车消费。 图 13：二手车价值链示意图 资料来源：工信部，申万宏源研究 3.2 他山之石：存量转移与吸引增量均可提升新需求 美国作为全球汽车市场发展

32、最成熟、 完善的市场之一。 美国二手车市场可以以 1980 年前后分为两段。在 1980 年之前，尽管美国二手车交易量就已经达到 3 千万辆，是新车交易量的 2 倍，但二手车市场法律监管仍较为落后，以次充好的情况层出不穷。1985 年，美国联邦贸易委员会（FTC）正式颁布二手车法规。从而在法律上确保经销商提供的二手车信息的准确性，同时将消费者关心的保修承诺合同化，保证消费者权益。 1) 随着战后婴儿潮的涌入，新车销量持续攀升，而在此时二手车销量也已经达到了3000 万的规模，是新车销量的 2 倍。 2) 各州立法逐步完善，二手车交易开始走向成熟。虽然经历了 2 次石油危机，但二手车交易量仍在持

33、续攀升。而在 2 次石油危机中间的高增长期，二手车交易量出现了明显下滑。 3) 受到 90 年代移民潮以及经济高增长的推动，新车及二手车再次进入增长期。 4) 08 年金融海啸，二手车交易表现出了足够的韧性，承接了大量的新购车需求。 由此我们也得到 4 点启示： 当经济处于下行周期时，需求会被更具“性价比”的二手车所吸引。与此同时，市场上积累的二手车库存会被逐步消化。 当经济处于上行周期时，又会有大量的二手车被置换向存量市场。市场又再一次开始积累库存。 新增人口的持续流入，是新车市场增长的有力保障。 最近，大部分新车销量均来自于已有车辆退出市场的置换需求。 1313 行业点评 请务必仔细阅读正

34、文之后的各项信息披露与声明 第 13 页 共 17 页 简单金融 成就梦想 再看我们的邻国日本， 1970 年， 日本乘用车保有量为 84 辆/千人， 日本新车销售 238 万辆，二手车交易量为 200 万辆左右。1975 年日本新车销售 274 万辆，二手车交易量已经达到 300 万辆，超过同期新车销量。但此后，二手车交易量仍然持续增长，直到 2010年。而新车销量则在 90 年代高峰过后持续下滑。 图 14：1970-2015 日本 新车/二手车销量（万辆） 资料来源：日本二手车出口商协会，申万宏源研究 19741992 年，稳定增长期。二手车市场蓬勃发展，销量超新车。这一阶段，新车销量和

35、保有量增速下降到个位数，汽车消费转为家庭换购和增购需求。新车置换率增加，二手车供给上升。 19922000 年，低速增长期。维修刚需推动售后零部件市场发展。这一时期，新车市场饱和，汽车保有量继续微增长。汽车保有量和车龄持续提升，维修的刚需增加，二手车交易市场蓬勃发展。 2000 年以后，汽车产业成熟期，拆解回收市场的机遇。这一时期，汽车销量和保有量都不再增长，车龄增至 10 年以上，报废率上升至 1 附近。拆解回收市场开始启动。 但从新车销量的走势上，我们也注意到日本与美国的需求结构有明显差异。 同样伴随着婴儿潮的出现， 日本新车销量维持了 30 年的高速增长。 并且在 90 年代初，因经济泡

36、沫而达到了顶峰。但在此之后，因为经济下滑，以及再无新增人口的流入，新车销量开始持续下滑。 图 15：1960-2017 日本新车销量与新增人口关系 资料来源：Wind，申万宏源研究 1414 行业点评 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 14 页 共 17 页 简单金融 成就梦想 面对如此庞大的保有量基数，日本持续增加二手车的出口，有效地消化了国内的“库存”，每年出口量占整车销量近 20%，让更多的中低端需求的消费者去选择新车，而非二手车。 图 16：2003-2017 日本 二手车出口（万台） 资料来源：日本二手车出口商协会，申万宏源研究 对于一个成熟市场而言，二手车市场的地位日

37、趋重要。而有效盘活存量，不仅可以促进新车销量，更能间接提升中国品牌在国际市场的影响力，助攻品牌出海战略的落地。因此我们认为二手车出海这一有利于中长期中国车市发展的政策，值得市场重点关注。 3.3 激活二手车交易后，自主 15 万区间产品将显著受益 二手车成交价在 3-12 万区间的交易量较大， 且增长也相对强劲。中国汽车流通协会数据显示， 更多二手车集中在 3 万以下的价格区间， 21 年成交量 572 万辆， 同比上升 20%，这类车型年限较长，因此残值率较低；3-5 万价格区间内的二手车成交量 401 万辆，同比上升 24%；5-8 万价格区间内的二手车成交量为 287 万辆，同比上升 1

38、9%；8-12 万价格区间内的二手车成交量为 210 万辆，同比上升 23%； 12-15 万价格区间内的二手车成交量为 73 万辆，同比上升 10%；15-30 万价格区间内的二手车由于有部分新能源车型，因此总体成交量为 163 万辆，同比上升 37%；30 万以上价格区间的二手车成交量为 53 万辆，同比上升 41%。 图 17：2020-2021 年二手车各价格带成交量及增速同比（万辆） 1515 行业点评 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 15 页 共 17 页 简单金融 成就梦想 资料来源：中国汽车流通协会，申万宏源研究 参考我们终端走访的结果，消费者换购车型的预算增幅

39、普遍在 5-10 万元区间。因此，如果未来新车供给逐步恢复，10-20 万区间的车型将首先受益。而这一价格带的产品正是自主品牌的主战场。 自主品牌主攻 10-15 万价格带，市占率提升。仅以 2021 年为例，一线自主品牌新车型在 10-15 万价格区间有多款新产品已经牢牢占领市场，比如星瑞（可侵蚀朗逸份额）、哈佛大狗、Uni-t 等取得良好表现，2022 年预计新帝豪可与别克英朗/大众宝来竞争。 表8：自主品牌 1015 万区间主力新车及销量 车型 价格区间（万） 月销（辆） 吉利-星瑞 11.37 15.27 1000015000 长安-Uni-T 11.59 13.89 80001200

40、0 长城-三代哈弗 H6 11.59 15.49 2000025000 长城-哈弗大狗 11.99 16.29 60008000 比亚迪-秦 Plus Dmi 10.58 14.58 20000 广汽-Aion Y 10.46 14.86 800010000 吉利-全新博越 11 15 25000 (E) 长安-UniV 11 14 10000+ (E) 资料来源：中汽协、汽车之家、申万宏源研究 自主品牌在智能电动带动下， 价格带正持续向 “2025 万元” 移动， 直击丰厚利润地。高端车型一直是企业盈利的主要来源，与中低端相比，即使相同毛利，其单车净利也将比普通 10 万区间车型增加一倍以上

41、。而目前中国品牌在这一价格带上的尝试已初显成效。自主品牌 Uni-k星越 L摩卡等车型也陆续上市，将与合资品牌的量产车型（比如别克昂科威/大众途观）正面竞争。 表9：自主品牌 1525 万区间高端车型竞争力逐步显现 车型 价格区间（万） 月销（辆） 长城-坦克 300 17.58 22 10000 长安-Uni-K 15.3 18.5 7000 吉利-领克 05 17.58 23.58 3000 长城-哈弗 H9 20.98 27.28 2000 吉利-星越 L 14.8 18.8 12000 比亚迪-新 唐 Dmi 19.78 22.48 5000 572 401 287 210 73 16

42、3 53 20.2%24.2%18.6%22.9%10.1%37.1%41.0%0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%30.0%35.0%40.0%45.0%005006007003万以下3-5万5-8万8-12万12-15万15-30万30万以上20212020同比 1616 行业点评 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 16 页 共 17 页 简单金融 成就梦想 长城-摩卡 17.58 21.88 3000 吉利-领克 09 24 28 3000 资料来源：中汽协、汽车之家、申万宏源研究 我们相信， 紧张的供需关系逐步释放后， 崛起后的自

43、主品牌ASP将告别过往年均 5%8%提升的水平， 或将追上社会消费升级的步伐， 可以每年 10%+以上的速度提升 ASP。 同时，单车净利也将顺利进入一个加速提升的阶段，品牌盈利水平也有望换挡提速。 表 10：汽车行业重点公司估值表 2022/5/16 PB 归母净利润（亿元） 归母净利润增速 PE 证券代码 证券简称 收盘价（元） 总市值（亿元） LF 2021A 2022E 2023E 2021A 2022E 2023E 2021A 2022E 2023E 整车 600104.SH 上汽集团 16.18 1890 0.7 245.3 254.8 288.1 20% 4% 13% 8 7 7

44、 000625.SZ 长安汽车 12.89 984 1.6 35.5 68.3 72.2 7% 92% 6% 28 14 14 002594.SZ 比亚迪 267.12 7776 8.1 30.5 79.9 117.3 -28% 162% 47% 255 97 66 601633.SH 长城汽车 29.00 2683 4.1 67.3 82.7 120.6 25% 23% 46% 40 32 22 601238.SH 广汽集团 13.13 1374 1.4 73.3 100.7 121.1 23% 37% 20% 19 14 11 0175.HK 吉利汽车 12.54 1106 3.1 48.

45、5 69.1 99.5 -12% 43% 44% 26 18 13 零部件 600741.SH 华域汽车 20.31 640 1.3 64.7 75.3 85.9 20% 16% 14% 10 8 7 000338.SZ 潍柴动力 10.81 943 1.3 92.5 102.0 113.0 1% 10% 11% 10 9 8 601799.SH 星宇股份 129.18 369 4.7 9.5 13.1 17.2 -18% 38% 31% 39 28 21 600660.SH 福耀玻璃 37.60 981 3.6 31.5 40.5 53.6 21% 29% 32% 5 4 3 603179.

46、SH 新泉股份 26.55 129 3.4 2.8 4.6 6.4 10% 62% 39% 46 28 20 603786.SH 科博达 47.30 189 4.7 3.9 7.9 10.7 -24% 103% 35% 49 24 18 002906.SZ 华阳集团 36.68 174 4.4 3.0 4.5 5.8 65% 51% 29% 58 39 30 300745.SZ 欣锐科技 32.80 41 3.5 0.3 1.5 2.5 -109% 489% 67% 161 27 16 688667.SH 菱电电控 115.90 60 4.1 1.4 2.8 3.9 -12% 102% 40%

47、 43 22 15 600933.SH 爱柯迪 12.42 107 2.3 3.1 5.8 7.2 -27% 87% 24% 35 18 15 300258.SZ 精锻科技 9.14 44 1.4 1.7 3.1 4.0 10% 80% 29% 26 14 11 601689.SH 拓普集团 54.76 603 5.5 10.2 16.2 21.6 62% 59% 33% 59 37 28 603305.SH 旭升股份 23.39 146 4.0 4.1 6.2 8.4 24% 50% 35% 35 24 17 603809.SH 豪能股份 15.93 48 2.5 2.0 3.2 4.2 1

48、3% 62% 30% 24 15 12 603319.SH 湘油泵 16.93 27 1.8 1.9 2.4 3.3 14% 27% 37% 24 19 14 资料来源：wind，申万宏源研究 1717 行业点评 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 17 页 共 17 页 简单金融 成就梦想 信息披露 证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告,并对本报告的内容和观点负责。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形

49、式的补偿。 与公司有关的信息披露 本公司隶属于申万宏源证券有限公司。本公司经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司关联机构在法律许可情况下可能持有或交易本报告提到的投资标的，还可能为或争取为这些标的提供投资银行服务。本公司在知晓范围内依法合规地履行披露义务。客户可通过 索取有关披露资料或登录 信息披露栏目查询从业人员资质情况、静默期安排及其他有关的信息披露。 机构销售团队联系人 华东 A 组 陈陶 华东 B 组 谢文霓 华北组 李丹 华南组 李昇 L 股票投资评级说明

50、证券的投资评级： 以报告日后的 6 个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准，定义如下： 买入（Buy） 增持（Outperform） 中性 (Neutral) 减持 (Underperform) ：相对强于市场表现20以上； ：相对强于市场表现520； ：相对市场表现在55之间波动； ：相对弱于市场表现5以下。 行业的投资评级： 以报告日后的6个月内，行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准，定义如下： 看好（Overweight） 中性 (Neutral) 看淡 (Underweight) ：行业超越整体市场表现； ：行业与整体市场表现基本持平； ：行业弱于整体市场表现。 我们在此提醒您，