1、 敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 卡位布局氢氧化锂赛道，锂盐新秀成长可期 主要观点：主要观点： Table_Summary 与宁德与宁德时代时代深深入入合作，合作，战略布局锂电战略布局锂电材料材料业务业务 天华超净起步于防静电超净技术产品， 而后逐渐布局医疗器械， 于 2018年与宁德时代等合资设立天宜锂业正式进军锂电行业。天宜锂业与宁德时代签订合作协议，宁德时代优先向天宜锂业采购锂盐产品，天宜锂业优先满足宁德时代采购需求并保障供应。此外，公司与宁德时代拟合资投建 10 万吨碳酸锂冶炼产能项目，进一步加大双方合作力度。宁德时代作为国内领先的动力电池和储能系统生产商，公司有望乘宁德

2、之风，切入全球锂电核心供应链。 上游资源保供上游资源保供+冶炼项目加速建设，锂盐产能释放可期冶炼项目加速建设，锂盐产能释放可期 1）资源端）资源端，公司提前布局锂精矿，通过投资上游锂资源公司及签订长期采购协议，形成稳定、优质的原材料供应体系，目前已经与 AMG、Pilbara、AVZ、GL1、Premier、QXR 达成合作，公司资源端保供能力位于同行业领先水平。2）冶炼端）冶炼端，目前天宜锂业一期年产 2 万吨电池级氢氧化锂项目产能完全释放，22 年技改完成后将新增 0.5 万吨产能，二期年产 2.5 万吨电池级氢氧化锂项目进入试生产阶段并产出合格产品；江安县年产 5 万吨+甘眉工业园区年产

3、 6 万吨项目计划于 2024 年年底全部建成竣工。年产 10 万吨碳酸锂项目预计于年内完成 5 万吨碳酸锂产能，2023 年年底完成剩余 5 万吨碳酸锂产能。随着各项目建设落地以及产能全部释放后，公司锂盐总产能预计达 26 万吨/年，权益锂盐产能达 14.5 万吨/年，正式跻身锂行业第一梯队。 供需矛盾短期难解供需矛盾短期难解下锂价维持高位下锂价维持高位，公司，公司有望充分受益有望充分受益 在各国政策推动下，全球电动化加速，新能源汽车市场需求保持强劲。但锂市场供应偏紧局面短期难解，全球在产锂资源多被长单锁定，盐湖锂产能短期难以大规模释放。新能源产业链持续高景气下，供需错配格局短期难以发生改变

4、，预计锂价有望长期维持高位运行。公司通过推进锂盐产能释放，积极抢占锂盐市场。同时公司不断布局上游资源以及推动新锂盐项目投建，目前公司规划新锂盐项目建设周期和产能释放节奏均处于行业领先水平，公司有望享受到行业高景气红利。 投资建议投资建议 公司稳健发展传统主业，并积极布局锂电材料业务，随着锂盐项目落地并释放产能，未来业绩有望实现突破性增长。我们预计 2022-2024 年，公司分别实现营收 138.2 亿元、190.8 亿元、313.2 亿元，同比分别增长 306.9%、38.0%、64.2%；归母净利润分别为 32.9 亿元、43.5 亿元、74.2 亿元，同比分别增长 260.7%、32.3

5、%、70.8%。当前股价对应 PE分别为 11X、8X、5X，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示风险提示 锂盐价格波动风险；项目进展不及预期；下游需求不及预期等。 Table_Profit Table_StockNameRptType 天华超净（天华超净（300390） 公司研究/公司深度 投资评级：买入（首次）投资评级：买入（首次） 报告日期： 2022-05-16 Table_BaseData 收盘价（元） 59.15 近 12 个月最高/最低（元） 135.15/27.38 总股本（百万股） 588 流通股本（百万股） 428 流通股比例（%） 72.74 总市值（亿元） 348 流通

6、市值（亿元） 253 Table_Chart 公司价格与沪深公司价格与沪深 300 走势比较走势比较 Table_Author 分析师：王洪岩分析师：王洪岩 执业证书号：S00 邮箱： 联系人：许勇其联系人：许勇其 执业证书号：S00 邮箱： 联系人：王亚琪联系人：王亚琪 执业证书号：S00 邮箱： 联系人：李煦阳联系人：李煦阳 执业证书号：S00 邮箱： Table_CompanyReport 相关报告相关报告 -37%72%180%289%398%5/218/2111/212/22天华超净沪深300Ta

7、ble_CompanyRptType1 天华超净（天华超净（300390） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 2 / 27 证券研究报告 重要财务指标重要财务指标 单位单位:百万元百万元 主要财务指标主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 3398 13823 19081 31324 收入同比（%） 158.7% 306.9% 38.0% 64.2% 归属母公司净利润 911 3285 4344 7420 净利润同比（%） 218.4% 260.7% 32.3% 70.8% 毛利率（%） 51.1% 41.6% 39.9% 41.6% ROE（%） 28.1% 5

8、0.3% 40.0% 40.6% 每股收益（元） 1.59 5.64 7.45 12.73 P/E 50.94 10.50 7.94 4.65 P/B 14.56 5.28 3.17 1.88 EV/EBITDA 30.40 7.97 5.44 2.65 资料来源： wind，华安证券研究所 zWbWmUgZkZmUjVtUmU9PdN7NpNoOsQpNiNoOmRkPpOsN9PmMwPwMtPsOwMsQnMTable_CompanyRptType1 天华超净（天华超净（300390） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 3 / 27 证券研究报告 正文目录正文目录 1 传统主业稳健，布局氢

9、氧化锂打开成长空间传统主业稳健，布局氢氧化锂打开成长空间 . 5 1.1 布局氢氧化锂赛道，三驾马车稳步前行布局氢氧化锂赛道，三驾马车稳步前行 . 5 1.2 携手宁德时代，积极布局锂电业务携手宁德时代，积极布局锂电业务 . 6 1.3 主营业务保持主营业务保持稳定增长，锂电材料提升经营业绩稳定增长，锂电材料提升经营业绩 . 7 2 供需结构偏紧，锂盐景气周期方兴未艾供需结构偏紧，锂盐景气周期方兴未艾 . 9 2.1 供给端：短期供给受限，预期供给端：短期供给受限，预期 2023 年后产能开始释放年后产能开始释放 . 9 2.2 需求端：全球电动化加速，新能源汽车市场仍具成长性需求端：全球电动

10、化加速，新能源汽车市场仍具成长性 . 12 2.3 供需矛盾短期难缓解，锂价有望长期维持高位供需矛盾短期难缓解，锂价有望长期维持高位 . 14 3 卡位布局锂电业务，资源卡位布局锂电业务，资源+冶炼两端同时发力冶炼两端同时发力 . 15 3.1 资源端：投资参股资源端：投资参股+签订长协积极锁定资源供应签订长协积极锁定资源供应 . 15 3.2 冶炼端：多个锂盐项目加速建设，产能释放未来可期冶炼端：多个锂盐项目加速建设，产能释放未来可期 . 22 4 股权激励绑定核心骨干，定增募资助力锂盐产能建设股权激励绑定核心骨干，定增募资助力锂盐产能建设 . 23 5 盈利预测与投资建议盈利预测与投资建议

11、 . 24 风险提示：风险提示： . 25 财务报表与盈利预测财务报表与盈利预测 . 26 Table_CompanyRptType1 天华超净（天华超净（300390） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 4 / 27 证券研究报告 图表目录图表目录 图表图表 1 公司历史沿革公司历史沿革 . 5 图表图表 2 公司股权结构公司股权结构 . 6 图表图表 3 天宜锂业股权结构天宜锂业股权结构 . 7 图表图表 4 公司近几年营收及增速情况（百万元）公司近几年营收及增速情况（百万元） . 8 图表图表 5 公司近几年归母净利润及增速情况（百万元）公司近几年归母净利润及增速情况（百万元） . 8 图

12、表图表 6 分业务营收占比（分业务营收占比（%） . 8 图表图表 7 分业务毛利占比（分业务毛利占比（%） . 8 图表图表 8 近三年公司期间费用率逐年降低近三年公司期间费用率逐年降低 . 9 图表图表 9 公司毛利率及公司毛利率及净利率变化净利率变化 . 9 图表图表 10 各国锂资源储量占比各国锂资源储量占比 . 10 图表图表 11 中国各省锂资源储量占比（中国各省锂资源储量占比（%） . 10 图表图表 12 20212021 年年各国锂产量（吨）各国锂产量（吨） . 10 图表图表 13 锂资源产量占比（锂资源产量占比（%） . 10 图表图表 14 锂矿资源情况锂矿资源情况 .

13、 11 图表图表 15 南美盐湖资源情况南美盐湖资源情况 . 12 图表图表 16 锂需求结构锂需求结构 . 13 图表图表 17 全球新能源汽车销量（万辆）全球新能源汽车销量（万辆） . 13 图表图表 18 各地区新能各地区新能源汽车销量（千辆）源汽车销量（千辆） . 13 图表图表 19 锂上下游产业链锂上下游产业链 . 14 图表图表 20 锂盐产品价格锂盐产品价格 . 15 图表图表 21 公司上游锂精矿布局（截至公司上游锂精矿布局（截至 2022 年年 3 月）月） . 16 图表图表 22 M MIBRAIBRA矿山资源量矿山资源量. 17 图表图表 23 P PILBARAIL

14、BARA项目地理位置项目地理位置 . 18 图表图表 24 矿产资源量和资源等级矿产资源量和资源等级 . 18 图表图表 25 P PILGANGOORAILGANGOORA矿山资源情况矿山资源情况 . 18 图表图表 26 M MANONOANONO项目最新股权结构项目最新股权结构 . 19 图表图表 27 AVZAVZ 股东持股情况（截至股东持股情况（截至 2022 年年 2 月月 28 日）日） . 19 图表图表 28 M MANONOANONO矿山资源情况（截止矿山资源情况（截止 2021 年年 12 月月 31 日）日） . 19 图表图表 29 M MANONOANONO项目地理

15、位置项目地理位置 . 20 图表图表 30 运营成本明细表运营成本明细表 . 20 图表图表 31 MBLPMBLP 项目地理位置项目地理位置 . 20 图表图表 32 M MANNAANNA项目地理位置项目地理位置 . 20 图表图表 33 GL1GL1 项目资源情况项目资源情况 . 21 图表图表 34 股份认购情况股份认购情况 . 21 图表图表 35 Z ZULUULU锂项目情况锂项目情况 . 22 图表图表 36 公司锂盐产品产能规划公司锂盐产品产能规划 . 23 图表图表 37 本次股权激励计划本次股权激励计划 . 23 图表图表 38 募集资金所用项目募集资金所用项目 . 24

16、图表图表 39 公司分业务盈利预测公司分业务盈利预测 . 25 Table_CompanyRptType1 天华超净（天华超净（300390） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 5 / 27 证券研究报告 1 传统主业稳健，布局氢氧化锂打开成长空间传统主业稳健，布局氢氧化锂打开成长空间 1.1 布局氢氧化锂赛道，三驾马车稳步前行布局氢氧化锂赛道，三驾马车稳步前行 天华超净是国内领先的静电与微污染防控整体解决方案提供商，起步于防静电天华超净是国内领先的静电与微污染防控整体解决方案提供商，起步于防静电超净技术产品，而后逐渐布局医疗器械、锂电材料业务。超净技术产品，而后逐渐布局医疗器械、锂电材料业务。

17、1997 年，天华超净前身天华有限成立，主要从事防静电超净技术产品业务，为电子信息制造、医药等相关行业提供专业配套。2014 年，公司在深交所创业板成功上市。2015 年，公司通过收购宇寿医疗切入医疗器械领域，主要生产一次性使用无菌医疗器械产品。2018 年，公司与宁德时代等共同投资设立天宜锂业，切入宁德时代新能源产业链；2020 年，公司购买晨道投资持有的天宜锂业26%股份， 总持股比例为68%， 成为其控股股东；2022 年，公司拟收购天宜锂业少数股东持有的 7%股权，收购成功后，持股比例将达 75%。 图表图表 1 公司历史沿革公司历史沿革 资料来源：公司公告，华安证券研究所 公司股权结

18、构稳定，公司股权结构稳定，公司实际控制人为裴振华和容建芬，二人为公司实际控制人为裴振华和容建芬，二人为夫妻关系。夫妻关系。裴振华现任公司董事长，容建芬现任公司董事，二人合计持股 34.58%。公司实控人裴振华同时还是宁德时代第三大股东宁波联合创新新能源投资实控人 （持股 79.91%） ，公司技术团队具备丰富的行业经验和较强产品研发能力， 公司管理团队优秀而稳定。 Table_CompanyRptType1 天华超净（天华超净（300390） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 6 / 27 证券研究报告 图表图表 2 公司股权结构公司股权结构 资料来源：wind，华安证券研究所 公司旗下子公司主

19、要涵盖防静电超净技术产品、医疗器械和锂电材料业务三大公司旗下子公司主要涵盖防静电超净技术产品、医疗器械和锂电材料业务三大领域。领域。 防静电超净技术产品：防静电超净技术产品主要对工业生产过程中的静电与微污染进行防护和控制，以提高产品的可靠性和良品率，下游主要应用领域为电子信息制造业，为电子信息（半导体、存储、新型显示、通讯等） 、医药等诸多行业提供基础性保障。公司作为国内领先的静电与微污染防控集成供应商，防静电超净技术产品已形成了完整的配套体系和领先的集成供应能力，在生产成本、集成供应和本地化服务方面具有较大优势。 医疗器械业务：宇寿医疗经过多年产品研发和市场开拓，已成为具有一定规模的医疗器械

20、研发、制造、销售和服务的国家高新技术企业。多种规格的疫苗注射器及自毁式注射器分体针均通过了世界卫生组织（WHO）的 PQS 评定，拓展了医疗器械业务范畴，目前的主要消费群体为各国卫生部门、医院、诊所等各种医疗卫生或服务行业部门。 锂电材料业务：子公司天宜锂业是专注于电池级氢氧化锂研发、生产及销售的企业。新能源锂电材料的氢氧化锂产品，主要应用于新能源汽车电池、通讯电子产品电源设备、能源存储等领域，是锂离子电池主要的正极材料原材料供应来源。该公司对原材料物资实行统一管理、集中采购的管理模式，主要采购锂精矿、烧碱和硫酸等原材料。 天宜锂业凭借雄厚的资金实力、 资深的管理团队、 丰富的资源优势、高效的

21、生产效率以及先进的生产技术，在行业内占有重要地位。 1.2 携手宁德时代，积极布局锂电业务携手宁德时代，积极布局锂电业务 与宁德时代深度绑定， 切入锂电材料供应链。与宁德时代深度绑定， 切入锂电材料供应链。 自 2018 年以来逐渐形成深度合作：（1） 合资成立天宜锂业。 2018 年公司与宁德时代、 长江晨道、 天原集团、 翰逸投资、超兴投资共同投资设立天宜锂业，积极拓展锂资源的应用；公司于 2020 年和 2022年分别收购长江晨道所持天宜锂业 26%的股权、少数股东持有的天宜锂业 7%股权，收购完成后持股比例提升至 75%；2021 年天原股份向宁德时代转让其所持有的天宜锂业 10%的股

22、权，宁德时代持股比例从 15%提升至 25%，持股比例进一步提高。 （2）Table_CompanyRptType1 天华超净（天华超净（300390） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 7 / 27 证券研究报告 天宜锂业与宁德时代签订合作协议，宁德时代优先向天宜锂业采购锂盐产品并为其生产电池级碳酸锂和氢氧化锂产品。（3） 合资投建 10 万吨碳酸锂冶炼产能项目。 2022年 1 月公司发布公告， 与宁德时代签署 关于 10 万吨碳酸锂产能之合资经营协议 ，拟与宁德时代共同在宜春市投资设立合资公司，公司持股 10%，宁德时代持股 90%。（4）宁德时代参与公司定增。宁德时代参与了天宜锂业二期项

23、目非公开股票发行，以 1.2 亿元获配 486 万股，占天华超净总股本比例为 0.83%，与公司未来发展深度绑定。 图表图表 3 天宜锂业股权结构天宜锂业股权结构 资料来源：wind，华安证券研究所 积极布局锂电业务，氢氧化锂积极布局锂电业务，氢氧化锂逐步逐步放量。放量。一期年产 2 万吨电池级氢氧化锂项目产能完全释放，配套的技改项目完成后将新增 0.5 万吨设计产能，预计 2022 年完成技改；二期年产 2.5 万吨电池级氢氧化锂项目如期竣工验收，目前进入投料试生产阶段并产出合格产品。此外，2021 年公司分别在江安县工业园区投资建设 5 万吨新能源锂电材料项目，在甘眉工业园投资建设 6 万

24、吨电池级氢氧化锂项目，两个项目计划于 2024 年年底全部竣工投产。 全部项目达产后， 天宜锂业将具备电池级氢氧化锂产品的总产能 16 万吨/年，届时将成为全球重要的氢氧化锂供应商。 1.3 主营业务保持稳定增长，锂电材料提升经营业绩主营业务保持稳定增长，锂电材料提升经营业绩 2022Q1 经营业绩实现大幅增长经营业绩实现大幅增长，利润水平稳步提升。利润水平稳步提升。2019 年受国内产业结构调整叠加进出口贸易摩擦的影响，公司营收为 7.58 亿元，同比降低 2.6%。近几年公司营业收入稳步增长，2020 年、2021 年、2022Q1 营收分别实现 13.13 亿元、33.98 亿元、33.

25、88 亿元，同比增长 73.21%、158.73%、407.15%，主要系 2021年子公司天宜锂业一期氢氧化锂项目产能完全释放， 2022 年 Q1 天宜二期投料生产。利润方面，2016-2019 年增速较缓，2020 年公司购买天宜锂业 26%股份，2021 年初并表带来了较大利润贡献， 2020年和2021年分别实现归母净利润2.86亿元、 9.11亿元，同比提升 362.47%、218.44%。2022 年新能源产业持续高景气，锂盐价格持续上涨， 2022Q1 氢氧化锂均价 33.5 万元/吨（含税），环比+80.69%。受益于锂盐价格高位叠加氢氧化锂产品产销两旺，公司盈利能力大幅抬升

26、，2022Q1 公司实现归母净利润 15.18 亿元，同比提升 939.05%。 Table_CompanyRptType1 天华超净（天华超净（300390） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 8 / 27 证券研究报告 图表图表 4 公司近几年营收及增速情况（百万元）公司近几年营收及增速情况（百万元） 图表图表 5 公司近几年归母净利润及增速情况（百万元）公司近几年归母净利润及增速情况（百万元） 资料来源：wind，华安证券研究所 资料来源：wind，华安证券研究所 业务结构优化，业务结构优化，2 2021021 年新增锂盐业务成为盈利核心。年新增锂盐业务成为盈利核心。2016-2019 年

27、防静电超净技术业务为公司主要收入来源，营收占比均在 65%以上，2020 年受新冠疫情影响，公司疫情防护相关产品销售额大幅增加，医疗器械业务实现营收约 7.62 亿元，占比58%，毛利贡献率达 73%。2021 年公司锂盐产品开始放量，年产量 2.36 万吨，在锂盐量价齐升的情形推动下，2021 年公司锂盐业务实现营收 23.16 亿元，毛利 13.59亿元， 毛利占比约达 78.3%， 毛利率高达 58.67%， 随着公司锂盐项目逐渐建成投产，预计锂盐业务盈利贡献率将得到进一步提升。 图表图表 6 分业务营收占比（分业务营收占比（%） 图表图表 7 分业务毛利占比（分业务毛利占比（%） 资料

28、来源：wind，华安证券研究所 资料来源：wind，华安证券研究所 公司优化费用管控，公司优化费用管控，2021 年四费占比大幅降低。年四费占比大幅降低。公司坚持“稳收入、降成本”的经营管理方针， 不断提升内部运营管理质量和效率。 2021 年各项费用率均有降低，其中销售费用率同比降低 2.51%至 1.13%，管理费用率同比降低 1.38%至 4.22%，-100%-100%0%0%100%100%200%200%300%300%400%400%500%500%0 0020003000300040004000营业总收入营业总收入YOYYOY-200%-200%0%0%2

29、00%200%400%400%600%600%800%800%1000%1000%0 02002004004006006008008000016001600归母净利润归母净利润YOYYOY42%42%18%18%58%58%13%13%68%68%0%0%20%20%40%40%60%60%80%80%100%100%120%120%200002020212021防静电超净技术行业防静电超净技术行业医疗器械行业医疗器械行业锂电材料行业锂电材料行业其他电子行业其他电子行业78%78%27

30、%27%9%9%73%73%12%12%-20%-20%0%0%20%20%40%40%60%60%80%80%100%100%120%120%200002020212021锂电池材料行业锂电池材料行业防静电超净技术行业防静电超净技术行业医疗器械行业医疗器械行业其他电子行业其他电子行业Table_CompanyRptType1 天华超净（天华超净（300390） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 9 / 27 证券研究报告 财务费用率同比降低 0.05%至 1.11%，研发费用率同比降低 2.81%至 1.54%，四费占比同比降低

31、 6.73%至 8.01%。 三大主业稳步发展，助力公司盈利能力提升三大主业稳步发展，助力公司盈利能力提升。2018 年以来，公司毛利率和净利率始终维持着增长态势，2021 年毛利率和净利率分别同比+11.56pct、14.70pct 至51.10%、36.82%，2022Q1 毛利率和净利率增至 76.70%、60.23%。2021 和 22Q1公司盈利能力显著提升主要得益于新增高毛利氢氧化锂业务以及传统主业的毛利率水平均稳步提升。 图表图表 8 近三年公司期间费近三年公司期间费用用率逐年降低率逐年降低 图表图表 9 公司毛利率及净利率变化公司毛利率及净利率变化 资料来源：wind，华安证券

32、研究所 资料来源：wind，华安证券研究所 2 供需结构偏紧，锂盐景气周期方兴未艾供需结构偏紧，锂盐景气周期方兴未艾 2.1 供给端：短期供给受限，预期供给端：短期供给受限，预期 2023 年后年后产能开始释放产能开始释放 全球拥有锂储量全球拥有锂储量2200万吨， 探明资源量万吨， 探明资源量8900万吨万吨。 海外锂资源储量优势明显，南美三角区和澳大利亚两地锂资源占全球总资源量的 78%，其中阿根廷、智利合计占比高达 52%， 是卤水锂资源最为集中的地区； 澳大利亚占比为 26%， 是硬岩锂 （锂辉石） 集中的国家。 我国锂资源全球占比为 6.8%， 以卤水锂为主， 主要分布在青海、西藏、

33、四川、江西等地，四省查明资源储量占全国的 98%。其中青海和西藏以卤水锂为主，四川则以硬岩锂为主。此外，我国还拥有足量的锂云母资源，主要分布在江西宜春地区。 15%15%15%15%15%15%17%17%15%15%8%8%-5%-5%0%0%5%5%10%10%15%15%20%20%200002020212021销售费用率销售费用率管理费用率管理费用率研发费用率研发费用率财务费用率财务费用率四项费用率四项费用率0%0%20%20%40%40%60%60%80%80%100%100%2001720182

34、00202020202120212022Q12022Q1净利率净利率毛利率毛利率Table_CompanyRptType1 天华超净（天华超净（300390） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 10 / 27 证券研究报告 图表图表 10 各国锂资源储量占比各国锂资源储量占比 图表图表 11 中国各省锂资源储量占比（中国各省锂资源储量占比（%） 资料来源：USGS，华安证券研究所 资料来源：自然资源部，华安证券研究所 2021 年全球锂资源供给年全球锂资源供给主要以主要以澳洲锂辉石矿澳洲锂辉石矿为主为主， 南美盐湖资源暂未大量释放。， 南美盐湖资源暂未大量释放。据 USGS

35、 统计， 2021 年澳大利亚产量约 5.5 万吨， 占全球总产量的 52.5%， 智利、阿根廷产量分别为 2.6 万吨、6200 吨，合计占比约 31.7%。全球资源供给主要来自澳洲 Talison、Marion 等锂辉石矿山，南美盐湖、中国盐湖和矿山贡献部分产能。然而澳洲锂辉石受制于过高的资源集中度及未来增产瓶颈，海内外盐湖提锂或将成为未来供给增长极，国内青海、西藏地区，海外南美包括智利、阿根廷、玻利维亚等地区将成为锂资源开发投资的热点区域。 图表图表 12 20212021 年年各国锂产量（吨）各国锂产量（吨） 图表图表 13 锂资源产量占比（锂资源产量占比（%） 资料来源：USGS，华

36、安证券研究所 资料来源：USGS，华安证券研究所 20202020 年锂盐价格大幅下跌导致年锂盐价格大幅下跌导致锂矿供给格局洗牌锂矿供给格局洗牌，南美盐湖建设进度，南美盐湖建设进度整体整体推后推后。2021 年释放产量主要来自于“五矿三湖” ，包括澳洲锂辉石矿 Greenbushes、Pilgangoora-Pilbara 部分、MT Marion、MT Cattlin 和巴西 Mibra 矿，以及南美盐湖 Atacama、Olaroz-Orocobre 和 Hombre Muerto。 随着锂盐价格回升，各地锂矿宣布恢复生产与建设：随着锂盐价格回升，各地锂矿宣布恢复生产与建设： 0.34%0

37、.34%10.00%10.00%25.91%25.91%0.43%0.43%41.82%41.82%6.82%6.82%0.27%0.27%1.00%1.00%12.27%12.27%美国美国阿根廷阿根廷澳大利亚澳大利亚巴西巴西智利智利中国中国葡萄牙葡萄牙津巴布韦津巴布韦15.74%15.74%1.75%1.75%9.25%9.25%8.40%8.40%64.73%64.73%0.13%0.13%江西江西河南河南四川四川西藏西藏青海青海新疆新疆0 00000200003000030000400004000050000500006000060000阿根廷阿根廷澳大利亚澳大利

38、亚智利智利中国中国其他其他5.92%5.92%52.48%52.48%1.43%1.43%24.81%24.81%13.36%13.36%0.86%0.86%1.15%1.15%阿根廷阿根廷澳大利亚澳大利亚巴西巴西智利智利中国中国葡萄牙葡萄牙津巴布韦津巴布韦Table_CompanyRptType1 天华超净（天华超净（300390） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 11 / 27 证券研究报告 （1）澳矿方面：Greenbushes 产能开始爬坡；2020 年破产的 Altura 被 Pilbara收购，并计划于 2022 年中开始投产，锂精矿产能约为 18-20 万吨/年；2019 年停产

39、的 Wodgina 也宣布复产，力争在未来 2-5 年内锂精矿产能达到 50-75 万吨/年。 （2）盐湖方面：智利 Atacama-SQM 扩产 6 万吨碳酸锂；Atacama-ALB 盐湖约扩产 4 万吨碳酸锂；阿根廷 Olaroz-Orocobre 盐湖一期 4 万吨碳酸锂也将于 2022 年下半年开始投产。 （3）非洲矿山投产进程加速：刚果 Manono 计划于 2023 年建成投产，产能约为70 万吨/年锂精矿。 目前成熟锂资源项目稀缺，目前成熟锂资源项目稀缺，2 2021021- -20232023 年锂供给无大幅释放态势。年锂供给无大幅释放态势。目前成熟锂项目主要集中在西澳锂辉石

40、矿山、南美盐湖，资源禀赋较好的、具备开发经济性的成熟锂资源项目仍旧稀缺。 考虑到以往开发盐湖进度时间较长， 产能爬坡进展缓慢，加之 2021 年澳洲锂矿疫情后复产，澳洲锂企业业绩公告中 22 年产量指引并未出现大幅增长且有下调，海外锂资源实际增长供给量或将不及预期。 20232023 年年后产能陆续释放，后产能陆续释放，全球供给全球供给开开始始增加。增加。根据各公司公布的产能建设计划及预计投产时间，整体来看，澳洲和南美复产及扩产将集中于 2022 年下半年，非洲和南美矿山则集中于 2023 年投产，考虑到实际产能释放需爬坡 1-2 年左右，2023年开始产能才会陆续增加。 图表图表 14 锂矿

41、资源情况锂矿资源情况 矿山矿山 矿山状态矿山状态 现有产能现有产能 新增产能新增产能 未来规划总产能未来规划总产能 备注备注 （万吨/年） （万吨/年） （万吨/年） Greenbushes 在产 134 60 194 Mt Marion 在产 45 0 45 Mt Cattlin 在产 22 0 22 巴西 AMG 在产 18 5.4-8.1 23.4-26.1 AMG 将完成产能扩张30-45%的目标 Pilgangoora-Pilbara 在产 33 47 80 Pilgangoora-Altura 复产中 0 20 20 预计 2022 年 9 月全面投产 Wodgina 复产中 0

42、50-75 50-75 在未来 2-5 年内锂精矿产能达到 50-75 万吨/年 Finniss 在建 0 18 18 预计 22Q4 完成试生产 Mt Holland 在建 0 32 32 预计 2024Q4-2025Q1 开始生产锂精矿及配套氢氧化锂 非洲 Manono 在建 0 70 70 2023 年建成投产 合计合计 - - 252252 302.4302.4- -330.1330.1 554.4554.4- -582.1582.1 资料来源：各公司公告，华安证券研究所 Table_CompanyRptType1 天华超净（天华超净（300390） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 1

43、2 / 27 证券研究报告 图表图表 15 南美盐湖资源情况南美盐湖资源情况 盐湖盐湖 公司公司 现有产能现有产能 新增产能新增产能 未来规划总产能未来规划总产能 备注备注 (万吨 LCE) (万吨 LCE) (万吨 LCE) 智利 Atacama 盐湖 智利 SQM 12 6 18 预计于 2023Q2 建成 美国雅保 ALB 4.2 4 8.2 有望于 2022Q2 投产 智利 Salar de Maricunga 盐湖 Lithium Power International、Minera Salar Blanco SpA 、Bearing Lithium - 2 2 阿根廷 Hombre

44、 Muerto 盐湖 美国 Livent 2.2 3.8 6 预计 2025 年前建成 阿根廷 Salar de Olaroz 盐湖 Orocobre/TCC 1.75 3.5 5.25 Olaroz二期项目将于 2022H2建成投产；Naraha 工厂预计于 2023H2 全面投产 阿根廷Cauchari- Olaroz 盐湖 Minera Exar - 6 6 一期 4 万吨产能计划 2022H2 投产，二期项目计划于 2022H2-2023 开始建设，于 2025 年开始生产。 阿根廷 Pastos Grandes 盐湖 赣锋锂业 - 2.4 2.4 阿根廷 SDLA 西藏珠峰 2500

45、 吨 2.5 2.75 阿根廷 Sal de Vida 盐湖 Allkem - 4.7 4.7 项目将分为三个阶段建设，一期项目预计将在 2023H2 正式投产 阿根廷 Mariana盐湖 赣峰锂业 - 2 2 阿根廷 Tres Quebradas 盐湖 Neo Lithium - 2 2 项目尚处于初期，正式开工和投产仍需较长时间 玻利维亚 Uyuni盐湖 YLB - - 合计合计 - 15.415.4 46.946.9 62.362.3 资料来源：各公司公告，华安证券研究所 2.2 需求端：全球电动化加速，新能源汽车市场仍具成长性需求端：全球电动化加速，新能源汽车市场仍具成长性 近年来锂资

46、源需求结构优化，锂电池占据锂需求总量半壁江山，近年来锂资源需求结构优化，锂电池占据锂需求总量半壁江山，2021 年年锂电池锂电池需求占全球锂需求总量的需求占全球锂需求总量的 74%。过去十几年，锂的需求结构已从传统行业为主转向锂电池拉动。 锂因其优异的物理化学特性广泛用于陶瓷、 玻璃、 冶金产品添加剂等，过去锂电池特别是动力电池尚未发展之时，锂主要用于传统行业。近年来，用于电池的锂消费量大幅增加，可充电锂电池被广泛用于不断增长的电动汽车和便携式电子设备市场。 Table_CompanyRptType1 天华超净（天华超净（300390） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 13 / 27 证券研究

47、报告 图表图表 16 锂需求结构锂需求结构 资料来源：USGS，华安证券研究所 新能源汽车得到海内外政策大力支持。新能源汽车得到海内外政策大力支持。随着爆款车型和新技术、工艺的陆续推出，全球新能源汽车的市场前景与产品优势日益明显。国内方面，对新能源汽车这一战略性新兴产业给予大量政策支持。 2020 年 11 月，国务院提出“到 2025 年新能源汽车新车销售量达到汽车新车销售总量的 20%左右、 纯电动汽车成为新销售车辆的主流，公共领域用车全面电动化，燃料电池汽车实现商业化应用”等目标。海外方面，欧盟力求 2035 年实现汽车“零碳排放”，欧洲多国出台新能源汽车相关政策，刺激新能源汽车消费。2

48、021 年美国总统拜登签署行政命令提出到 2030 年，新能源汽车将占美国乘用车和轻卡新车销量的 50%。各国普遍对新能源汽车消费给予大量补贴，以鼓励新能源汽车的销量增长。 全球电动化加速，新能源车销量持续提升。全球电动化加速，新能源车销量持续提升。随着全球限制对化石燃料的使用以及二氧化碳排放的减少，全球主要汽车集团规划未来电动车转型计划，投资电动车转型，包括研发自动驾驶技术、推出新的纯电产品等，新能源汽车销量大幅增长，2021 年全球电动汽车销量达到 675 万辆，比 2020 年增长 108%，预计 2022 年电动车销售将持续增长，达到约 950 万辆。2021 年中国新能源汽车的销量强

49、劲，跃升超过 350 万辆，超过所有其他地区销量总和，其他国家也保持着高增长的态势。 图表图表 17 全球新能源汽车销量（万辆）全球新能源汽车销量（万辆） 图表图表 18 各地区新能源汽车销量（千辆）各地区新能源汽车销量（千辆） 资料来源：wind，华安证券研究所 资料来源：EV sales，华安证券研究所 74%74%14%14%3%3%2%2%2%2%1%1%4%4%锂电池锂电池玻璃陶瓷玻璃陶瓷润滑剂润滑剂聚合物聚合物铝冶炼铝冶炼空调制冷剂空调制冷剂其他领域其他领域0%0%20%20%40%40%60%60%80%80%100%100%120%120%0 02002004004006006

50、00800800200002020212021全球新能源汽车销量全球新能源汽车销量YOYYOYTable_CompanyRptType1 天华超净（天华超净（300390） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 14 / 27 证券研究报告 新能源汽车市场表现持续超预期，对优质电池级锂盐需求显著增加。新能源汽车市场表现持续超预期，对优质电池级锂盐需求显著增加。约七成的锂盐应用于电池市场，其中电池级碳酸锂和氢氧化锂可作为锂电池的正极材料，金属锂可作为电池负极。汽车、储能等领域电动化的快速发展，拉动电池用锂需求，电池级的碳酸锂和氢氧化锂成