1、 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 纳芯微电子纳芯微电子 (688052 CH) “感知感知+隔离隔离+驱动驱动”成就车规模拟龙头成就车规模拟龙头 华泰研究华泰研究 首次覆盖首次覆盖 投资评级投资评级( (首评首评):): 买入买入 目标价目标价( (人民币人民币):): 346.54 2022 年 5 月 16 日中国内地 半导体半导体 国内国内车规车规模拟芯片龙头企业，模拟芯片龙头企业， “信号感知信号感知+隔离隔离+驱动”驱动”驱动驱动成长成长 纳芯微成立于 2013 年， 由传感器信号调理 ASIC 芯片出发， 向前后端拓展并推出了集成式传

2、感器芯片、 隔离与接口芯片以及驱动与采样芯片等多个新产品线， 客户涵盖阳光电源、 海康威视、 比亚迪、 中兴通讯等头部终端厂商。我们看好公司能够充分利用隔离技术的先发优势， 持续拓宽产品线，加大汽车布局，提高大客户渗透率，从量变走向质变。我们预计公司 2022-2024年归母净利润为 4.89/7.42/9.45 亿元，对应 EPS 为 4.84/7.34/9.35 元，首次覆盖给予买入，考虑到公司盈利仍处于快速增长期，基于行业均值 22 年PE57.3 溢价 25%，给予 71.6 倍 2022 年 PE 估值，目标价 346.54 元。 三驾马车齐头并进，隔离三驾马车齐头并进，隔离&隔离隔

3、离+产品产品国内领先国内领先 2021 纳芯微隔离与接口芯片营收占比 43%，驱动与采样芯片占比 31%，信号感知芯片占比 26%。隔离接口产品自 19 年来迅速放量；驱动与采样芯片 2021 年开始迅速提升；三大类产品齐发力拉动收入增长。国内模拟芯片行业同质化严重，LDO、OVP、LED 驱动等赛道竞争激烈，而国内隔离类芯片市场长期被外国厂商垄断， 纳芯微是国内隔离类产品布局最全的公司，也是唯一能够量产全品类隔离类芯片的供应商。公司产品种类已全面覆盖数字隔离、隔离接口、隔离电源、隔离采样及隔离驱动，我们看好公司凭借隔离 know-how 持续扩张产品线，持续提升市场份额及产品认可度。 聚焦通

4、讯、工业、新能源蓝海市场，聚焦通讯、工业、新能源蓝海市场，汽车电子成为主赛场汽车电子成为主赛场 纳芯微主要布局壁垒更高的通信、工业及汽车电子、消费电子领域，1H21营收占比分别为 44.18%/31.94%/6.95%/16.93%。公司自 2015 年进入汽车电子赛道， 从压力传感器起步， 抓住模拟芯片缺货机遇成功突破头部客户。当前公司车规级传感器、数字隔离、隔离采样、隔离驱动已广泛应用于汽车传感器、 电驱与电源以及电池管理三方面。 同时公司正加大力度拓展车规级产品矩阵，单车覆盖价值量有望继续大幅提升。我们看好随着汽车智能化及新能源汽车电气化程度的提高拉动 MEMS 传感器及多种数字隔离类芯

5、片产品的需求，公司业绩将迈入新阶段。 估值：首次覆盖给予“买入”评级，估值：首次覆盖给予“买入”评级，目标价目标价 346.54 元元 受益于产品结构优化和进入更多有特色的应用及长期市场份额提升， 我们预计公司 2022-2024 年归母净利润为 4.89/7.42/9.45 亿元，对应 EPS 为4.84/7.34/9.35 元， 首次覆盖给予买入， 考虑到公司盈利仍处于快速增长期，基于行业均值 22 年 PE57.3 溢价 25%，给予 71.6 倍 2022 年 PE 估值，目标价 346.54 元。 风险提示：全球半导体进入下行周期，行业竞争加剧。 研究员 黄乐平，黄乐平，PhD SA

6、C No. S0570521050001 SFC No. AUZ066 联系人 姚逊宇姚逊宇 SAC No. S0570121060040 华泰证券华泰证券 2022 年中期线上策略会年中期线上策略会 基本数据基本数据 目标价 (人民币) 346.54 收盘价 (人民币 截至 5 月 13 日) 289.01 市值 (人民币百万) 29,209 6 个月平均日成交额 (人民币百万) 736.29 52 周价格范围 (人民币) 235.81-289.01 BVPS (人民币) 6.29 股价走势图股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值经营预测指标与估值 会计年度会计年度 2020 2

7、021 2022E 2023E 2024E 营业收入 (人民币百万) 241.99 862.09 1,631 2,409 3,239 +/-% 162.73 256.26 89.16 47.72 34.47 归属母公司净利润 (人民币百万) 50.82 223.74 488.97 741.80 944.84 +/-% 657.90 340.29 118.55 51.71 27.37 EPS (人民币，最新摊薄) 0.50 2.21 4.84 7.34 9.35 ROE (%) 23.62 51.62 13.22 10.27 11.72 PE (倍) 574.79 130.55 59.73 39

8、.38 30.91 PB (倍) 92.11 53.13 4.26 3.85 3.42 EV EBITDA (倍) 449.22 103.79 47.10 32.76 23.98 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (6)(1)48276290Apr-22Apr-22May-22May-22(%)(人民币)纳芯微电子相对沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 纳芯微电子纳芯微电子 (688052 CH) 正文目录正文目录 首次覆盖纳芯微给予“买入”评级，目标价首次覆盖纳芯微给予“买入”评级，目标价 346.54 元元 . 3 盈利预测

9、. 4 分业务盈利预测 . 5 区别于市场的观点 . 6 估值分析：给予目标价 346.54 元，基于 71.6 倍 2022 年 PE. 6 纳芯微：快速拓展隔离类模拟芯片龙头设计公司纳芯微：快速拓展隔离类模拟芯片龙头设计公司 . 7 隔离与“隔离隔离与“隔离+”芯片：布局全面，工业”芯片：布局全面，工业/通信通信/汽车驱动发展汽车驱动发展 . 11 隔离市场空间广阔，通信/工业/汽车驱动行业未来发展 . 11 汽车：新能源汽车三电系统是数字隔离类器件需求增长的重要拉力 . 13 工业：工业自动化带动数字隔离类器件需求持续增长 . 14 通信：5G 通信基站数和电源功耗的增加为数字隔离类器件

10、带来新需求 . 15 纳芯微在隔离与“隔离+”芯片领域布局全面且处于国内领先地位 . 16 信号感知芯片：立足消费电子，加大磁传感器布局信号感知芯片：立足消费电子，加大磁传感器布局 . 17 智能穿戴设备、智慧工业及汽车智能化驱动 MEMS 传感器市场加速发展. 17 公司产品主要包括信号调理 ASIC 芯片和集成传感器芯片，国内市占率领先 . 18 公司核心竞争力分析公司核心竞争力分析 . 20 竞争力分析#1：国产隔离芯片龙头，持续拓宽产品结构 . 20 竞争力分析#2：卡位工业/通信/汽车高成长赛道，导入核心大客户供应链 . 21 竞争力分析#3：募投项目助力研发投入，重点发力新能源汽车

11、赛道 . 22 风险提示 . 24 TViZgXjWyQwPnP6M9R6MoMpPnPmOeRmMrMeRnMqP6MrQoOwMnOoMuOrRsP 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 3 纳芯微电子纳芯微电子 (688052 CH) 首次覆盖首次覆盖纳芯微纳芯微给予“买入”评级，给予“买入”评级，目标价目标价 346.54 元元 我们首次覆盖纳芯微给予买入评级，考虑到公司的快速增长，首次覆盖给予买入，考虑到公司盈利仍处于快速增长期，基于行业均值 22 年 PE57.3 溢价 25%，给予 71.6 倍 2022年 PE 估值，目标价 346.54 元。 纳芯微纳

12、芯微股份是国内领先的模拟芯片设计公司股份是国内领先的模拟芯片设计公司，公司早期通过传感器信号调理 ASIC 芯片等产品打开局面，向前后端拓展并推出了集成式传感器芯片、隔离与接口芯片以及驱动与采样芯片等多个新产品线，客户涵盖阳光电源、海康威视、比亚迪、中兴通讯等头部终端厂商。纳芯微是国内隔离类产品布局最全的公司，也是唯一能够量产全品类隔离类芯片的供应商。公司产品种类已全面覆盖数字隔离、隔离接口、隔离电源、隔离采样及隔离驱动，我们看好公司凭借隔离 know-how 持续扩张产品线，持续提升市场份额及产品认可度。随着汽车智能化及新能源汽车电气化程度的提高，其拉动 MEMS 传感器及多种数字隔离类芯片

13、产品的需求。公司正加大车规级产品线拓展，单车价值量有望继续大幅提升，我们看好其业绩保持高速增长。 我们认为纳芯微的核心竞争力主要在于 1）国产隔离芯片龙头，持续拓宽产品结构；2）卡位工业/通信/汽车高成长赛道，导入核心大客户供应链；3）募投项目助力研发投入，重点发力新能源汽车赛道。 图表图表1： 纳芯微三大核心竞争力纳芯微三大核心竞争力 资料来源：公司公告，华泰研究 国内唯一全品类隔离芯片供应商，产品涵盖数字隔离器、隔离驱动、隔离驱动、隔离采样和隔离接口受益于高端隔离产品的全布局，2021年毛利率达53.50%领先同业定位于通信、工业和汽车等高成长赛道，1H21下游应占44.18%/31.94

14、%/6.95%/16.93%，结构优于同业公司绑定行业标杆客户，合作中兴、汇川技术、霍尼韦尔等大客户核心技术人员背景雄厚，具备ADI、TI等多年产业经验2021年研发支出增长160%达1.07亿，1H21拥有研发人员127名，占比41.37%国内汽车IC领先者，车规级芯片应用于新能源汽车核心三电系统，产品进入比亚迪、东风、五菱等一线客户国产隔离芯片龙头，持续国产隔离芯片龙头，持续拓宽产品结构拓宽产品结构卡位工业卡位工业/通信通信/汽车高汽车高成长赛道，导入核心大成长赛道，导入核心大客户供应链客户供应链募投项目助力研发投入，募投项目助力研发投入，重点发力新能源汽车赛道重点发力新能源汽车赛道 免责

15、声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 4 纳芯微电子纳芯微电子 (688052 CH) 盈利预测盈利预测 我们认为随着公司感知+隔离+驱动三大产品线的扩充、研发人员的加速扩充以及客户渗透率的提高，公司发展有望从量变走向质变。受益于产品结构优化和进入更多有特色的应用及长期市场份额提升，我们预计公司 2022-2024 年归母净利润为 4.89/7.42/9.45 亿元，对应 EPS 为 4.84/7.34/9.35 元，同比增长 118.6%/51.7%/27.4%。 毛利率：毛利率：2019/2020/2021 年公司毛利率分别为 58.35%/54.32%/53.50%，

16、毛利率持续下降主因产品结构及切入大客户，大客户议价能力较强所致。我们认为纳芯微面临的成本端压力叠加导入品牌客户，品牌客户议价能力较强，公司毛利率承压，预计 22/23/24 年毛利率有所回落，至 51.71%/51.60%/51.44%。 费费用率：用率：随着公司收入快速增长，随着公司收入快速增长，规模效应凸显，2018-2021 年公司营业费用率整体呈下降趋势。展望 2022-2024 年，公司仍将保持销售和管理费用的投入，我们预计 22-24 年公司销售费用率将维持在 4.2%，管理费用维持在 7.0%。研发费用上，公司募投项目将加大车规项目研发投入， 研发人员规模扩张， 我们预计 202

17、2 年公司研发费用率将提升至 14%。展望 2023-2024 年，我们认为公司将保持较高的研发力度，研发费用率有望稳定在 14.0%的高位。财务费用率上考虑到公司 IPO 超募资金的利息收入，我们预计 2022-2024 财务费用率为-7.22%/-8.48%/-7.00%。 图表图表2： 营收预测表营收预测表 （百万人民币）（百万人民币） 2018 2019 2020 2021 2022E 2023E 2023E A A A A (华泰华泰) (华泰华泰) (华泰华泰) 营业收入 40.22 92.10 241.99 862.09 1630.76 2408.96 3239.35 % YoY

18、 34.84% 128.98% 162.73% 256.26% 89.16% 47.72% 34.47% 营业成本 17.41 38.36 110.53 400.87 787.53 1166.01 1573.09 毛利 22.82 53.74 131.45 461.23 843.23 1242.95 1666.27 OPEX 销售费用 4.17 12.42 16.39 36.30 68.66 101.43 136.39 销售费用率 10.36% 13.49% 6.77% 4.21% 4.21% 4.21% 4.21% 管理费用 5.70 20.42 24.89 60.28 114.03 168

19、.44 226.50 管理费用率 14.17% 22.17% 10.28% 6.99% 6.99% 6.99% 6.99% 研发费用 10.25 29.58 41.26 107.28 228.31 337.25 453.51 研发费用率 25.48% 32.12% 17.05% 12.44% 14.00% 14.00% 14.00% 财务费用 -0.20 -0.18 1.97 3.04 -117.73 -204.27 -226.69 财务费用率 -0.51% -0.20% 0.81% 0.35% -7.22% -8.48% -7.00% 资产减值损失 0.10 -0.23 -1.17 -2.9

20、4 5.57 8.23 11.06 其他经营收益 0.19 1.84 2.73 5.08 3.91 4.49 4.20 营业利润 2.29 -8.56 54.42 248.43 543.03 823.81 1049.36 % YoY -64.63% -473.12% 735.87% 356.51% 118.59% 51.71% 27.38% 营业外收入（支出） 0.00 -0.50 -0.17 -0.03 -0.10 -0.06 -0.08 税前收益 2.29 -9.06 54.25 248.40 542.93 823.74 1049.28 % YoY -494.92% -698.86% 35

21、7.91% 118.57% 51.72% 27.38% 所得税 -0.01 0.05 3.34 24.61 53.78 81.60 103.94 归母净利润 2.31 -9.11 50.82 223.74 489.03 741.96 945.11 % YoY -63.50% -494.57% 657.90% 340.29% 118.57% 51.72% 27.38% 稀释每股收益 0.38 -1.32 0.67 2.95 4.84 7.34 9.35 比率分析 毛利率 56.73% 58.35% 54.32% 53.50% 51.71% 51.60% 51.44% 研发费用率 25.48% 3

22、2.12% 17.05% 12.44% 14.00% 14.00% 14.00% ROE 6.89% -12.38% 23.62% 51.62% 13.22% 10.28% 11.72% 净利率 5.74% -9.89% 21.04% 25.96% 29.99% 30.81% 29.18% 资料来源：Wind，华泰研究预测 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 5 纳芯微电子纳芯微电子 (688052 CH) 分业务盈利预测分业务盈利预测 隔离与接口芯片：隔离与接口芯片：纳芯微隔离与接口芯片主要包括数字隔离、隔离接口、非隔离接口等产品。 公司作为国内最早布局数字隔离芯片

23、的企业， 产品广泛应用于通讯、 工控、 安防、 BMS、光伏逆变器、新能源车等领域，2020 年及 2021 成功导入如中兴通讯、汇川技术、霍尼韦尔、英威腾、阳光电源等核心客户，实现跨越式增长。随着公司产品结构改善及在重点客户 持 续 放 量 ， 我 们 预 计 公 司 2022-2024 年 隔 离 与 接 口 芯 片 出 货 量 有 望 增 长60.00%/50.00%/30.00%， 但随着单价较低的非隔离接口芯片出货增长及大客户议价能力较强，产品整体单价有所下降，我们预计公司隔离与接口芯片 2022-2024 年收入为5.47/8.21/10.67 亿元,同比增长 47.20%/50.

24、00% /30.00%，毛利率相比 2021 年略有下降，预计维持在 54%。 驱动与采样芯片：驱动与采样芯片：自 3Q20 成功出货，公司驱动采样芯片与隔离芯片已广泛应用于通信基站、智能电网、工业自动化等领域中。汽车智能化拉动隔离驱动与采样需求增长，公司驱动与采样芯片有望在 2022 年快速放量。受益于来自大客户订单量持续增加，我们预计公司2022-2024 年驱动与采样芯片出货量有望增长 190.00%/50.00%/40.00%，收入有望增长175.5%/50.0%/40.0%增速至 7.26/10.90/15.25 亿元，大客户议价能力较强致使毛利率略有下滑，2022-2024 毛利率

25、有望维持 50%。 信号感知芯片：信号感知芯片：根据市场调研机构 Transparency market research 的数据，公司传感器信号调理 ASIC 芯片 2020 年国内市场占有率为 18.74%。随着汽车智能化的进程不断加快，下游需求旺盛。 公司着眼于汽车赛道，围绕汽车电子、工业控制等领域有望推出新的产品，公司霍尔磁传感器芯片研发、汽车级传感器芯片工艺升级以及汽车级 MEMS 集成压力传感器芯片研等聚焦汽车电子领域项目均已进入工程导入阶段，为公司贡献更大营收。此外，公司拟通过本次募资资金开展研发中心建设项目，进行车规级嵌入式电机控制芯片、车规级环境传感器芯片等方向研究，进一步深

26、耕汽车电子领域。市场占有率有望进一步提升。 考虑到单价较低的硅麦克风信号调理 ASIC 芯片的销售占比逐年提高，叠加大客户议价能力较强，公司信号感知芯片均价下降，但随着客户渗透率提高及汽车产品出货量增加，我们预计 2022-24 年公司信号感知芯片出货量分别提高 55.00%/45.00%/30.00%，公司信号感知芯片业务 2022-2024 年营收可达 3.53/4.94/6.43 亿元，毛利率因产品结构略有下降，预计为 51.50%/51.00%/50.50%。 图表图表3： 分业务预测表分业务预测表 人民币（百万元）人民币（百万元） 2018 2019 2020 2021 2022E

27、2023E 2024E A A A A (华泰华泰) (华泰华泰) (华泰华泰) 隔离与接口芯片 0.81 32.11 106.82 371.69 547.14 820.71 1066.93 同比 3878.44% 232.72% 247.95% 47.20% 50.00% 30.00% 占比 2.01% 34.86% 44.14% 43.11% 33.55% 34.07% 32.94% 毛利率 54.67% 67.81% 57.04% 54.40% 54.00% 54.00% 54.00% 驱动与采样芯片 0.94 263.66 726.38 1089.57 1525.40 同比 27948

28、.94% 175.50% 50.00% 40.00% 占比 0.39% 30.58% 44.54% 45.23% 47.09% 毛利率 56.12% 53.54% 50.00% 50.00% 50.00% 信号感知芯片 36.42 59.25 129.59 222.90 353.07 494.30 642.59 同比 62.71% 118.71% 72.00% 58.40% 40.00% 30.00% 占比 90.53% 64.33% 53.55% 25.86% 21.65% 20.52% 19.84% 毛利率 56.03% 53.16% 51.97% 51.68% 51.50% 51.00%

29、 50.50% 资料来源：公司公告，华泰研究预测 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 6 纳芯微电子纳芯微电子 (688052 CH) 区别于市场的观点区别于市场的观点 我们更看好公司多个产品线驱动业绩持续增长。我们更看好公司多个产品线驱动业绩持续增长。我们认为通过多年的研发积累，公司新产品、新料号不断涌现，多条产品线有望迎来快速增长，驱动中短期业绩高速成长。具体来看，我们更加看好公司信号感知、隔离与接口、驱动与采样等产品线的成长能力，认为其产品有望在通讯、工控、汽车等多个领域持续渗透。 我们更看好公司大我们更看好公司大客户的拓展能力。客户的拓展能力。通过过去几年的积

30、累，公司已经积累了较多的客户资源及品牌口碑， 我们看好公司能够把握这次芯片缺货潮， 有效提升在下游主要厂商的份额，导入新的海内外规模客户，实现客户基础的拓展，我们对公司大客户拓展进度更为乐观。 所以我们给予高于市场一致预期的 2022-2023 年盈利预测。 图表图表4： 华泰预测华泰预测 vs. Wind 一致一致预期（截至预期（截至 2022 年年 5 月月 15 日）日） 2022E 2023E （百万元）（百万元） 华泰预测华泰预测 Wind 一致预期一致预期 差异差异 华泰预测华泰预测 Wind 一致预期一致预期 差异差异 营业收入 1,631 1,569 4% 2,409 2,29

31、2 5% 营业利润 543 511 6% 824 801 3% 归母净利润 489 471.68 4% 742 723.68 3% 每股盈利（元） 4.84 4.67 4% 7.34 7.16 3% 资料来源：Wind，华泰研究预测 估值分析：给予估值分析：给予目标价目标价 346.54 元元，基于，基于 71.6 倍倍 2022 年年 PE 我们选取 8 家 A 股芯片设计公司作为公司估值的可比公司。我们看好公司信号感知、隔离与接口、驱动与采样等产品线的成长能力，22-24 年保持 55.5%的收入 CAGR，受益于产品结构优化和进入更多有特色的应用及长期市场份额提升，我们预计公司 2022

32、-2024 年归母净利润为 4.89/7.42/9.45 亿元，对应 EPS 为 4.84/7.34/9.35 元，首次覆盖给予买入，考虑到公司盈利仍处于快速增长期， 基于行业均值22年 PE57.3溢价25%， 给予71.6倍2022年 PE 估值，目标价 346.54 元。 图表图表5： 可比公司估值表可比公司估值表 代码代码 公司名称公司名称 股价股价 （新台币（新台币/元）元） 市值市值 （百万（百万新台币新台币/元）元） P/E P/B P/S 2022E 2023E 2022E 2023E 2022E 2023E 6415 TT 矽力杰 5250.00 113,263 38.0 2

33、2.3 10.5 8.5 8.2 6.8 688508 CH 芯朋微 76.06 8,602 32.9 22.1 4.8 4.0 7.4 5.3 300661 CH 圣邦股份 284.00 67,030 68.8 50.4 23.2 16.5 19.4 14.0 603290 CH 斯达半导 324.74 55,403 89.7 58.0 25.5 17.7 19.3 11.7 688711 CH 宏微科技 73.86 7,275 60.0 41.8 8.4 7.2 9.3 6.4 688536 CH 思瑞浦 521.50 41,843 75.1 47.3 11.4 9.3 20.5 14.4

34、 688595 CH 芯海科技 70.74 7,074 33.8 24.2 5.7 4.7 7.1 5.4 688798 CH 艾为电子 132.50 21,995 50.3 32.6 5.3 4.5 16.7 10.3 平均值 57.3 40.6 10.3 8.9 11.1 8.7 688052 CH 纳芯微 289.01 29,209 59.7 39.4 4.3 3.9 16.6 11.2 注：矽力杰股价、市值货币为新台币，其余货币为人民币数据截止日期为 2022/5/13 资料来源：彭博，Wind，华泰研究预测 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 7 纳芯微电子

35、纳芯微电子 (688052 CH) 纳芯微纳芯微：快速拓展隔离类模拟芯片快速拓展隔离类模拟芯片龙头龙头设计公司设计公司 纳芯微是纳芯微是国内领先的国内领先的隔离类隔离类模拟芯片设计公司模拟芯片设计公司，主营主营信号感知芯片、隔离与接口芯片、驱信号感知芯片、隔离与接口芯片、驱动与采样芯片动与采样芯片，已进入已进入阳光电源、海康威视、比亚迪、中兴通讯等头部终端厂商。阳光电源、海康威视、比亚迪、中兴通讯等头部终端厂商。公司创立于 2013 年，于成立初期专注于消费电子领域传感器信号调理 ASIC 芯片的开发，并于 2016 年开始向工业及汽车领域发展。 受益于国产化替代机遇以及信息通讯领域需求的大幅

36、增长，公司于 2018 年推出了隔离与接口芯片等产品，并陆续向信息通讯行业一线客户实现批量供货， 迎来了业务快速上升期。 公司持续拓展隔离+业务， 驱动与采样芯片于 2020 年第三季度实现批量出货。 公司 2021 年营业收达到 8.62亿元， 同比增长 256.26%， 2015-2021年 CAGR 达到 90.56%；2021 年毛利率达到 53.50%领先同业。2022 年 4 月 18 日公司登陆科创板上市。 图表图表6： 纳芯微纳芯微发展历程发展历程 资料来源：纳芯微招股说明书，公司公告，华泰研究 公司主要产品包括信号感知芯片公司主要产品包括信号感知芯片/隔离与接口芯片隔离与接口

37、芯片/驱动与采样芯片，驱动与采样芯片，截至截至 2021 年中报，年中报，可销可销售产品种类达到售产品种类达到 800 余款。余款。信号感知芯片包括信号调理 ASIC 芯片和集成式传感器芯片，属于电路的信息感知部分，现已能覆盖压力传感器、硅麦克风、加速度传感器、电流传感器、红外传感器等多品类信号调理 ASIC 芯片产品。根据 Transparency market research 的数据计算，公司传感器信号调理 ASIC 芯片 2020 年国内市场占有率为 18.74%。隔离与接口芯片包括数字隔离芯片和隔离接口芯片，属于电路的系统互联部分，驱动与采样芯片包括隔离驱动芯片和隔离采样芯片，属于电

38、路的功率驱动部分。公司数字隔离类芯片作为 5G 通信电源、新能源汽车、工业自动化等应用的关键芯片，已成功进入多个行业一线客户并实现批量供货。根据 Markets and Markets 的数据，公司数字隔离类芯片 2020 年全球市场占有率为 5.12%。此外，公司产品范围还拓展至各种非隔离芯片，如非隔离接口芯片。 0%50%100%150%200%250%300%020001920202021营业收入（亿元）营收同比（右轴）三轴加速度、压力传感器、电流传感器等消费级信号调理ASIC芯片推出推出标准数字隔离芯片、隔离接口芯片、非

39、隔离接口芯片推出隔离式驱动与采样芯片并放量，打入大客户供应链推出硅麦克风和红外传感器信号调理ASIC芯片汽车级和工业级压力传感器信号调理ASIC芯片推出并放量与子公司襄阳臻芯合作推出陶瓷电容压力传感器推出红外信号调理ASIC芯片推出集成式温度/压力传感器初创期，产品主要应用于消费电子领域初创期，产品主要应用于消费电子领域拓展期：产品进入工业拓展期：产品进入工业/ /汽车汽车领域领域业务快速上升期：集成式传感器业务快速上升期：集成式传感器/ /隔离隔离/ /驱动驱动/ /接口接口/ /采采样陆续推出并量产，导入大客户样陆续推出并量产，导入大客户 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必

40、一起阅读。 8 纳芯微电子纳芯微电子 (688052 CH) 图表图表7： 公司产品布局（蓝色产品已覆盖）公司产品布局（蓝色产品已覆盖） 资料来源：纳芯微招股说明书，华泰研究 公司公司产品广泛应用于信息通讯、工业控制、汽车电子和消费电子等领域，产品广泛应用于信息通讯、工业控制、汽车电子和消费电子等领域，1H2021 下游下游收入收入占比分别为占比分别为 44.18%/31.94%/6.95%/16.93%。其中，信号感知芯片主要应用于消费和汽车领域，收入占比分别为 54%/23%，导入欧利德、希磁科技、东风和上汽等客户；隔离与接口芯片主要应用于信息通信领域，1H21 通信领域收入贡献达 76%

41、，合作中兴通讯等客户；驱动与采样芯片则主要应用于工业领域， 1H21 工业领域收入贡献达 76%， 进入汇川技术等客户。公司上述三类产品均已进入汽车领域并合作大客户，且产品均已通过 AEC-Q100 标准。 图表图表8： 纳芯微产品结构情况纳芯微产品结构情况 资料来源：纳芯微招股说明书，华泰研究 信号调理ASIC芯片敏感元件集成式传感器芯片集成隔离与接口芯片驱动芯片采样芯片MCU功率器件现实世界现实世界信息感知信息感知压力压强温度湿度气体浓度电压电流光强触摸生物阻抗生物电系统互联系统互联功率驱动功率驱动介绍介绍产品图示产品图示下游应用领域下游应用领域客户情况客户情况传感器信号调理ASIC芯片用

42、于对传感器敏感元件的输出信号进行采样和处理的高集成度专用化芯片集成式传感器芯片传感器信号调理ASIC芯片与是传感器前端的敏感元件集成数字隔离芯片将输入信号进行转换并输出以实现输入、输出两端电气隔离的一种安规器接口芯片用于电子系统之间的信号传输驱动芯片驱动功率器件采样芯片实现高精度信号采集及传输的芯片产品产品信号感知芯片隔离与接口芯片驱动与采样芯片加速度信号调理压力信号调理红外传感器信号调理硅麦克风信号调理电流传感器信号调理集成式温度传感器 集成式压力传感器 陶瓷电容压力传感器标准数字隔离芯片集成电源的数字隔离芯片隔离接口芯片非隔离接口芯片54%23%23%23%23%0.03%0.03%消费电

43、子工业控制汽车电子信息通讯40%40%53%53%7%信息通讯工业控制汽车电子76%76%21%21%2%1%信息通讯工业控制汽车电子消费电子 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 9 纳芯微电子纳芯微电子 (688052 CH) 2021 年年公司公司营收增速高达营收增速高达 256.26%，毛利毛利率率 53.50%领先领先国内同行国内同行。业绩方面， 2021 公司营收达 8.62 亿元，同比增长 256.26%，其中信号感知芯片、隔离与接口芯片、驱动与采样芯片营收占比分别为 25.86%/43.12%/30.58%。 2021 年公司归母净利润达 2.24 亿元

44、， 同比增长 340.29%。盈利能力方面， 2021 公司毛利率达 53.50%，其中信号感知芯片、隔离与接口芯片、驱动与采样芯片毛利率分别为 51.68%/54.40%/53.54%，随着公司在大客户批量出货，毛利率略有下降，但仍保持 50%以上水平。 图表图表9： 纳芯微营业收入及净利润增速情况纳芯微营业收入及净利润增速情况 图表图表10： 纳芯微营业收入拆分（按产品）纳芯微营业收入拆分（按产品） 资料来源：Wind，华泰研究 资料来源：Wind，华泰研究 实控人实控人具备多年具备多年 ADI 产业经验产业经验，产业，产业投资公司投资公司助力企业成长助力企业成长。截至 2022 年 5

45、月 10 日，公司股权结构主要由三部分组成：1）一致行动人持股：公司实控人为王升杨、盛云和王一峰，三人为一致行动人，均具有十余年半导体产业经验，通过直接和间接方式共持有公司股份13.02%/12.04%/4.52%，共计 29.58%。其中王升杨和盛云为公司创始人，具备多年 ADI 工作经历，分别担任公司董事长兼总经理、董事兼研发负责人，王一峰担任董事。2）产业基金持股：国科瑞祺和慧悦成长为产业投资公司，分别持股 8.54%和 3.78%。3）员工持股：纳芯咨询壹号为公司员工持股平台，持股 2.74%。 图表图表11： 纳芯微纳芯微股股份股权结构（截止份股权结构（截止 2022 年年 5 月月

46、 10 日）日） 资料来源：纳芯微招股说明书，Wind，华泰研究 -600%-400%-200%0%200%400%600%800%(1)0200021（亿元）营业收入（亿元）归母净利润营收同比（右轴）归母同比（右轴）0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%20021信号感知芯片隔离与接口芯片驱动与采样芯片定制服务其他国科瑞祺慧悦成长王升杨盛云瑞矽咨询王一峰纳芯咨询壹号其他苏州纳芯微电子股份有限公司上海纳矽微电子有限公司纳芯微电子（深圳）有限公司上海海春微电子有限公司苏州万芯微电子

47、股份有限公司苏州纳希微半导体有限公司苏州纳星创业投资管理有限公司8.54%3.78%产业投资公司持股产业投资公司持股实际控制人持股实际控制人持股创始人持股创始人持股员工持股平台员工持股平台10.95%10.20%3.83%4.61%2.74%100%100%100%100%100%100%55.35%襄阳臻芯传感科技有限公司83.36%远景科技国际有限公司100% 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 10 纳芯微电子纳芯微电子 (688052 CH) 图表图表12： 公司公司实控人实控人履历情况履历情况 公司高管公司高管 职位职位 履历履历 王升杨 董事长兼总经理 北

48、京大学硕士，具备 13 年半导体设计产业经验，2009-2012 年任亚德诺半导体技术（上海）有限公司设计工程师，2012-2013 年任无锡纳讯微电子有限公司研发经理，2013 年至今任公司董事长兼总经理。 盛云 董事长、副总经理、研发负责人 复旦大学硕士，具备 14 年半导体设计产业经验，2008-2011 年任亚德诺半导体技术（上海）有限公司设计工程师，2011-2013 年任无锡纳讯微电子有限公司研发总监，2013 年至今任公司董事兼研发负责人。 王一峰 董事 北京大学硕士， 具备 13 年半导体设计产业经验， 2009-2013 年任无锡瑞威光电科技有限公司产品经理， 2013年至今

49、任职本公司。 资料来源：纳芯微招股说明书，华泰研究 从产业链结构来看，从产业链结构来看，公司主要采用公司主要采用 Fabless 模式模式。晶圆代工方面，公司主要晶圆代工厂为中芯国际、Dongbu HiTek、台积电和 X-Fab，其中 X-Fab 主要代工 MEMS 芯片中以汽车压力传感器市场为主的晶圆；封装测试方面，公司的主要供应商为日月光和长电科技。截至 2021年 6 月 30 日，公司晶圆供应商、晶圆中测供应商和封装测试供应商数量分别为 10/5/12 家。公司在各下游市场积累了优质的客户资源， 通信领域合作中兴通讯； 工业领域合作汇川技术、霍尼韦尔、智芯微、南瑞继保、英威腾、阳光电

50、源等；汽车领域公司车规级芯片已在比亚迪、东风汽车、五菱汽车、长城汽车、上汽大通、一汽集团、宁德时代、云内动力等终端厂商实现批量装车，同时进入上汽大众、联合汽车电子、森萨塔等厂商的供应体系。 图表图表13： 纳芯微纳芯微所处的产业链位置所处的产业链位置 资料来源：纳芯微招股说明书，华泰研究 芯片设计芯片设计芯片封装芯片封装晶圆制造晶圆制造终端客户终端客户公司采购不依赖单一供应商，1H2021供应商数量达10家，其中中芯国际占晶圆总采购额的29.61%，Dongbu HiTek占20.3%，台积电占2.1%。X-Fab主要代工MEMS芯片中以汽车压力传感器市场为主的晶圆主要向国内外头部供应商采购，