1、 -1- 敬请参阅最后一页特别声明 市场价格（人民币） ：31.45 元 目标价格（人民币） ：38.97 元 市场数据市场数据( (人民币人民币) ) 总股本(亿股) 4.36 已上市流通 A 股(亿股) 3.76 总市值(亿元) 137.13 年内股价最高最低(元) 77.92/28.75 沪深 300 指数 3957 创业板指 2331 满在朋满在朋 分析师分析师 SAC 执业编号：执业编号：S02 秦亚男秦亚男 分析师分析师 SAC 执业编号：执业编号：S05 进军高端制造领域进军高端制造领域，龙头地位持续夯实龙头地位持续夯实 公司基本情况公

2、司基本情况( (人民币人民币) ) 项目项目 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 2,317 3,410 4,301 5,428 6,767 营业收入增长率 15.25% 47.18% 26.15% 26.19% 24.67% 归母净利润(百万元) 296 474 607 799 1,002 归母净利润增长率 -8.95% 60.17% 27.94% 31.71% 25.31% 摊薄每股收益(元) 1.028 1.088 1.392 1.833 2.297 每股经营性现金流净额 0.19 0.17 0.27 1.10 1.49 ROE(归属母公司)(摊薄

3、) 11.54% 15.81% 17.10% 18.71% 19.34% P/E 85.46 54.35 22.60 17.16 13.69 P/B 9.86 8.59 3.86 3.21 2.65 来源：公司年报、国金证券研究所 投资逻辑投资逻辑 快速成长的快速成长的国内光纤激光器龙头国内光纤激光器龙头，市占率不断提，市占率不断提升升。公司以光纤激光器起家，伴随我国激光产业的发展，公司凭借卓越的技术水平以及优秀的服务体系与响应速度，实现了超越行业的自我成长。2014-21 年公司收入复合增速46.81%；归母净利润复合增速 67.15%。2021 年第三季度公司收入首次超过国际龙头企业 IP

4、G 公司在国内的收入，2021 年全年公司国内市占率提升到 27%、市场份额与 IPG 仅差 1pct。 激光赛道高成长，下游应用不断开拓激光赛道高成长，下游应用不断开拓。随着我国制造业转型升级加速，激光切割、焊接、清洗、打标等应用渗透率不断提升，激光在传统加工领域及高端制造市场整体均得到较快发展。2021 年我国光纤激光器市场规模达到124.8 亿元、同比+32.48%，2014-21 年复合增速达 21.74%；考虑到疫情影响，预计 22 年整个市场将会继续增长到 138 亿元、同比+10.6%。随着激光器功率不断挑战更高功率，更高的加工效率使得高功率激光器需求持续高增长。此外，如激光医疗

5、、激光雷达、激光显示等新兴激光应用的蓬勃发展也有望赋予激光行业更强的发展动力；行业有望在较长时间保持双位数增长。 持续开拓高功率、高端制造领域，公司长期成长空间可期。持续开拓高功率、高端制造领域，公司长期成长空间可期。公司通过多年的持续高研发，已在高功率、高端制造领域取得突破性进展。21 年公司30kW、40kW、100kW 超高功率均开始正式销售，全年万瓦以上激光器销量 2380 台、同比+243%，6kW 及以上激光器销量超 5900 台，同比+175%。与此同时，公司在激光焊接、激光熔覆、新能源、3D 打印、船舶制造、航空航天等高端应用领域成功开发 23 款新产品，使得公司 2021 年

6、高端制造领域收入占比大幅提升。我们认为，随着公司在具有高附加值的高功率、高端制造领域的不断开拓，公司有望逐渐抢占 IPG 在全球高端制造领域的份额（21 年欧洲和中国收入共 9.39 亿美元） ，打开公司长期成长空间。我们预计，2022-24 年公司连续光纤激光器收入增速分别为 30%/28%/25%。 超快激光超快激光器器领域领域市场持续高增长市场持续高增长。19 年公司通过收购国神光电进入超快激光领域，18-21 年国神光电收入平均增长率为 81.16%。21 年公司超快激光器收入 1.12 亿元、同比+103.55%，客户群体拓展至 100 多家企业，行业拓展能力进一步增强；超快业务毛利

7、率达 52%，对公司盈利水平有显著帮助。 盈利预测及估值盈利预测及估值：预计公司 2022-24 年归母净利润为 6/8/10 亿元，对应 PE分别为 23/17/14 倍。参考可比公司估值，考虑到激光行业持续高增长以及公司市占率逐渐提升，给予公司 2022 年 28 倍 PE，则合理估值为 170 亿元、对应股价 38.97 元，首次覆盖给予“增持”评级。 风险风险提示提示：宏观经济波动风险；毛利率下滑的风险；限售股解禁风险。 02004006008001000120028.7538.4548.1557.8567.5577.2522人民币(元)成交

8、金额(百万元)成交金额锐科激光沪深300公司深度研究公司深度研究 2022 年年 05 月月 16 日日 新能源与汽车研究中心新能源与汽车研究中心 锐科激光(300747.SZ)增持（首次评级） 证券研究报告 公司深度研究 -2- 敬请参阅最后一页特别声明 内容目录内容目录 1.国内光纤激光器龙头，护城河持续加深 . 4 1.1 国内光纤激光器龙头，市占率不断提升 . 4 1.2 垂直整合能力+规模化生产能力不断提升，综合竞争优势大幅提升 . 6 1.3 股权激励绑定核心员工利益，促进公司长期健康发展 . 7 2.持续开拓高功率、高端制造领域，公司长期成长空间可期 . 7 2.1 激光赛道高成

9、长，应用领域持续拓展 . 7 2.2 技术进步带来成本下降，高功率产品需求持续旺盛 . 8 2.3 开拓高功率、高端制造领域，公司进一步打开成长空间 . 9 3.超快激光领域布局多年，未来市场有望大幅爆发 . 11 4.盈利预测与投资建议 . 12 4.1 盈利预测 . 12 4.2 投资建议 . 13 5.风险提示 . 14 图表目录图表目录 图表 1：公司主要产品 . 4 图表 2：2021 年国内光纤激光器竞争格局 . 4 图表 3：公司营收及增速 . 5 图表 4：公司归母净利润及增速 . 5 图表 5：公司收入结构 . 5 图表 6：公司脉冲和连续光纤激光器收入增速对比 . 5 图表

10、 7：公司毛利率与净利率 . 6 图表 8：公司主营业务板块毛利率情况 . 6 图表 9：公司连续光纤激光器成本构成 . 6 图表 10：公司核心零部件自制力不断提升 . 6 图表 11：公司持续提高自动化生产率 . 7 图表 12：历年中国激光设备市场销售收入及预测 . 7 图表 13：2020 年中国激光设备市场应用领域 . 7 图表 14：历年中国光纤激光器市场销售收入及预测 . 8 图表 15：各功率段光纤激光器价格走势（单位：万元） . 8 图表 16：我国激光切割设备不同功率销量增速 . 9 图表 17：多模块 30kW、20kW、12kW 碳钢切割对比 . 9 图表 18：我国激

11、光切割成套设备市场快速成长 . 9 图表 19：主要激光器企业研发支出对比（单位：亿元） . 10 图表 20：历年公司研发支出及增速 . 10 图表 21：公司万瓦级别以上光纤激光器出货量 . 10 图表 22：历年公司光纤激光器市占率 . 10 PZmViVlYvNyRmO7N9R8OnPrRnPoMkPnNqNjMrQvN9PpOnNuOoPqNvPoPpN公司深度研究 -3- 敬请参阅最后一页特别声明 图表 23：IPG 仍占据全球激光高端制造领域 . 11 图表 24：公司人均创收仍有较大提升空间（单位：万元） . 11 图表 25：国神光电部分产品情况 . 11 图表 26：公司超

12、快激光器业务收入及增速 . 12 图表 27：公司超快激光器毛利率 . 12 图表 28：公司盈利预测 . 13 图表 29：可比公司估值比较. 13 公司深度研究 -4- 敬请参阅最后一页特别声明 1.国内光纤激光器龙头国内光纤激光器龙头，护城河持续加深护城河持续加深 1.1 国内光纤激光器龙头，国内光纤激光器龙头，市占率不断提升市占率不断提升 公司是公司是国内国内光纤激光器龙头。光纤激光器龙头。公司自 2007 年成立以来一直深耕光纤激光器领域，目前已成长为全球有影响力的具有从材料、器件到整机垂直集成能力的光纤激光器服务供应商，为客户提供技术研发服务和定制化产品。公司通过对高功率光纤激光器

13、的不断研发，成功抢占原先被 IPG 占据的高功率市场，市场占有率不断攀升，2021 年公司市占率提升到 27%。 图表图表1：公司主要产品：公司主要产品 激光器类型激光器类型 功率段功率段 应用领域应用领域 脉冲光纤激光器 10W 至 2000W 激光制造如打标、切割、焊接、熔覆、清洗、增材制造等领域 连续光纤激光器 10W 至 100KW 准连续光纤激光器 75W 至 6000W 直接半导体激光器 80W 至 12000W 超快激光器 200W 红外皮秒 显示和面板玻璃切割、汽车玻璃切割、FPC 覆盖膜切割、5GLCP 切割、OLED柔性显示材料切割、LED 晶元切割、半导体芯片切割 100

14、W 绿光皮秒 50W 紫外皮秒 100W 红外飞秒 30W 绿光飞秒 10W 紫外飞秒 10W 深紫外皮秒激光器 200W 亚纳秒激光器 来源：公司公告，国金证券研究所 图表图表2：2021年国内光纤激光器竞争格局年国内光纤激光器竞争格局 来源：中国激光产业发展报告，国金证券研究所 伴随我国激光产业发展、实现自身跨越式增长伴随我国激光产业发展、实现自身跨越式增长。随着激光在我国制造业加工领域的不断渗透，公司凭借卓越的技术水平以及优秀的服务体系与响应速度，实现了超越行业的自我成长。2014-2021 年公司收入复合增速46.81%；归母净利润复合增速 67.15%。分阶段看，2018 年以前，行

15、业高成长，公司收入和净利润大幅增长；2018-2020 年行业竞争激烈，出现价格战，导致公司增长速度减缓。2021 年，公司高功率和高端制造领域收入占比提升，带动公司利润重回历史巅峰。2022Q1 公司实现营业收入 7.01亿元，同比增长 20.13%；归母净利润 0.21 亿元，同比下降 81%；利润大幅下滑主因公司采取降价措施加速市场拓展，同时也因产业链过长导致公司前期高成本库存量较大、降本措施不及预期。 28%27%18%3%3%6%2%3%3%3%2%2%IPG锐科创鑫恩耐相干杰普特飞博激光GW光惠热刺激光大族光子凯普林其他 公司深度研究 -5- 敬请参阅最后一页特别声明 图表图表3：

16、公司公司营收及增速营收及增速 图表图表4：公司公司归母净利润及增速归母净利润及增速 来源：Wind，国金证券研究所 来源：Wind，国金证券研究所 连续光纤激光器连续光纤激光器为核心为核心业务业务，脉冲光纤激光器收入保持稳定脉冲光纤激光器收入保持稳定。受工业加工制造需求驱动，适用于工业切割、焊接的连续光纤激光器应用面更加广阔，公司的连续激光器收入逐年扩大，增幅远大于脉冲光纤激光器。2021 年连续激光器收入达到 25.87 亿元，占总收入的 75.88%；脉冲激光器收入仅3.37 亿元，占总收入的 9.88%。 图表图表5：公司公司收入结构收入结构 图表图表6：公司公司脉冲和连续光纤激光器脉冲

17、和连续光纤激光器收入收入增速对比增速对比 来源：Wind，国金证券研究所 来源：Wind，国金证券研究所 盈利能力短期承压盈利能力短期承压，静待需求恢复，静待需求恢复后后盈利能力盈利能力有望有望逐渐逐渐回升回升。2017-2018年，公司毛利率保持稳定，分别为 46.60%、45.32%。2018 年后，行业竞争加剧，公司主动调整了产品市场价格，公司毛利率走低。2020 年以来，公司在切割、清洗等高附加值领域收入占比提升，带动公司盈利能力逐渐回升。2022Q1，公司毛利率 21.19%、同比-14.76pct，公司毛利率下滑严重主因： （1）公司为开拓市场采取了降价策略导致毛利率下滑； （2）

18、由于行业物流链较长，公司前期高成本库存较大，降本措施不及预期。我们认为，后续疫情得到控制后，市场需求逐渐恢复，公司营收增长逐渐与成本匹配后，公司盈利能力有望逐渐回升。 0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%05540营业总收入（亿元）同比-100%-50%0%50%100%150%200%250%300%012345归属母公司股东的净利润（亿元）归母净利润同比(%)0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%200202021连续光纤激光器脉冲光纤激光器技术开发服务超快激光器其他主营业务其他业务-20%0%2

19、0%40%60%80%100%120%200202021连续光纤激光器增速脉冲光纤激光器增速 公司深度研究 -6- 敬请参阅最后一页特别声明 图图表表7：公司公司毛利率与净利率毛利率与净利率 图图表表8：公司公司主营业务板块毛利率情况主营业务板块毛利率情况 来源：Wind，国金证券研究所 来源：Wind，国金证券研究所 1.2 垂直整合能力垂直整合能力+规模化生产能力不断提升，规模化生产能力不断提升，综合综合竞争竞争优势优势大幅提升大幅提升 核心器件决定了约核心器件决定了约 80%的成本的成本。2021 年公司连续激光器成本构成中，直接材料成本占比 82.5%，人工成本占

20、 5.7%，制造费用占 11.8%。从公司成本构成变化趋势看，原材料成本占比持续下降，制造费用成本占比呈上升趋势，表明公司在核心可变成本原材料的控制能力得到大幅提升。 图表图表9：公司连续光纤激光器成本构成：公司连续光纤激光器成本构成 来源：Wind，国金证券研究所 持续进行持续进行上游核心材料与器件高度垂直一体化上游核心材料与器件高度垂直一体化整合整合。公司通过自主研发、技术创新和产业并购等方式，不断具备上游的泵浦源、特种光纤、光纤耦合器、传输光缆、功率合束器、光纤光栅等零部件的关键技术和大规模生产能力，逐步完善了公司在光纤激光器行业的产业链布局，进一步扩大公司在激光行业的产品线，巩固行业龙

21、头地位。2021 年公司全资子公司睿芯光纤的特种光纤销量全国第一（市占率约 26.8%） ，已超越美国巨头Nufern，在光纤激光器这一领域，不仅填补了国产品牌空缺，更通过自主创新，实现了供应链的安全可控。 图表图表10：公司公司核心零部件自制力不断提升核心零部件自制力不断提升 公司公司 光纤介质光纤介质 高功率激光芯片高功率激光芯片 泵浦源封装泵浦源封装 光纤光栅光纤光栅 合束器合束器 光输出器件光输出器件 准直器准直器 锐科激光 已自制 已自制 已自制 已国产 已自制 已国产 已自制 创鑫激光 已国产 已国产 已自制 已国产 已自制 已国产 已自制 来源：2022 激光产业发展报告，国金证

22、券研究所 0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%50%2002020212022Q1销售毛利率(%)销售净利率(%)0%10%20%30%40%50%60%200202021连续光纤激光器脉冲光纤激光器技术开发服务超快激光器88.2%86.3%82.5%6.6%5.6%5.7%5.2%8.1%11.8%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%201920202021成本占比-直接材料成本占比-直接人工成本占比-制造费用 公司深度研究 -7- 敬请参阅最后一页特别声明 多举措强化成本管控能力，夯实竞争优势。多

23、举措强化成本管控能力，夯实竞争优势。随着公司企业规模逐步扩大，公司成本已成为影响公司盈利能力的重要因素。公司通过优化设计工艺、自动化建设、建立供应商生态圈等方式实现有效的成本控制。通过上游核心材料与器件的高度垂直一体化、更加优化的结构与模块化设计大幅降低材料成本。在规模化生产方面，公司持续提升自动化建设，提升核心元器件生产自动化率，实现脉冲智能监测系统、连续激光器自动化流水线、智能立体库等多个项目落地，极大增强了公司规模化生产能力，有效提高生产效率，为降低运行人工成本提供了强有力的支撑。 图表图表11：公司持续提高自动化生产率：公司持续提高自动化生产率 项目项目 预计达到的目标预计达到的目标

24、预计预计对公司未来发展的影对公司未来发展的影响响 光学模块流水线 光学模块自动流转，效率提升 20% 降低人工劳动强度，提升产品一致性，降低安全风险，提升公司智能制造水平 器件自动安装 效率提升 2 倍，实现无人化器件安装 降低人工劳动强度，提升器件安装质量，同时提升公司智能制造水平 器件自动封装 封装效率提升 4 倍，实现器件自动封装 降低人工劳动强度，提升器件封装一致性，同时提升公司智能制造水平 光栅自动刻写 光栅刻写效率提升 2 倍，降低人员培训时间 降低人工劳动强度、培训时间，提升光栅刻写一致性，同时提升公司智能制造水平 来源：公司公告，国金证券研究所 1.3 股权激励绑定股权激励绑定

25、核心员工利益，促进公司长期健康发展核心员工利益，促进公司长期健康发展 实施实施股权激励计划股权激励计划，有有利于公司长远健康发展利于公司长远健康发展。2021 年 9 月 16 日，公司实施首次股权激励授予工作，实际授予人数为 328 人，授予股份 402.35万股，授予价格为 32.96 元/股。长期股权激励计划激励对象主要为公司核心技术研发人员，在“技术为王”的激光器行业，对于技术人员的激励或将成为公司长期增长的主要动力来源。 2.持续开拓高功率、高端制造领域持续开拓高功率、高端制造领域，公司长期成长空间公司长期成长空间可期可期 2.1 激光赛道高成长激光赛道高成长，应用领域持续拓展应用领

26、域持续拓展 激光激光市场市场持续繁荣，持续繁荣，应用领域不断拓展应用领域不断拓展。2010-2021 年，中国激光设备市场持续增长，2021 年总销售收入为 821 亿元，同比增速为 18.64%，2022年预计总销售收入为 876-900 亿元，同比增速为 6.7%-9.6%。随着我国制造业转型升级加速，激光传统加工领域及高端制造市场整体均得到较快发展。此外，如激光医疗、激光雷达、激光显示、激光检测等新兴激光应用的蓬勃发展赋予了行业更强的长期发展动力，进一步提升行业发展空间，将成为激光发展的下一增长点。 图表图表12：历年历年中国激光设备中国激光设备市场销售收入市场销售收入及预测及预测 图表

27、图表13：2020年年中国激光设备市场应用领域中国激光设备市场应用领域 来源：2022 中国激光产业发展报告，国金证券研究所 来源：2020 中国激光产业发展报告，国金证券研究所 光光纤激光器市场纤激光器市场势头持续强劲。势头持续强劲。光纤激光器在输出功率、光束质量和亮度等方面取得了巨大进步，在材料加工领域占有绝对优势、逐步挤占气体和固体激光器的市场，成为工业激光器的首选，实现跨越式增长。2014-0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%50%005006007008009001000中国激光设备销售额（亿元）同比信息22%商业6%医学4%科研5%切割26

28、%打标8%8%半导体/显示器8%精密金属加工6%其他8%工业加工63% 公司深度研究 -8- 敬请参阅最后一页特别声明 2021 年，我国光纤激光器市场复合增速达 21.74%。2021 年我国光纤激光器市场增长超出预期，达到 124.8 亿元、同比增速 32.48%；预计 2022 年整个市场将会继续增长到 138 亿元，同比增长 10.6%。 图表图表14：历年中国光纤激光器市场销售收入及预测：历年中国光纤激光器市场销售收入及预测 来源：中国激光产业发展报告，国金证券研究所 2.2 技术进步带来成本下降，技术进步带来成本下降，高功率高功率产品产品需求需求持续持续旺盛旺盛 技术进步带动成本不

29、断下移，技术进步带动成本不断下移，带动激光渗透率持续提升带动激光渗透率持续提升。激光器约占激光设备成本 40%左右。过去几年国产光纤激光器技术进步飞速，显著降低激光设备采购成本，从而加速下游激光凭借对普通接触式加工的卓越性价比在切割、打标等市场的渗透率持续提升，并且下游对高功率、超高功率机型的需求量出现明显增加。例如，2019 年 20KW 光纤激光切割机被推出市场并交付客户使用，从 10KW 到 20KW，仅仅用了 1 年时间，目前连续光纤激光器输出功率都到了 100kW 级，超高功率激光切割机继续被市场热捧。 图表图表15：各功率段光纤激光器价格走势（单位：万元）各功率段光纤激光器价格走势

30、（单位：万元） 来源：2022 年中国激光产业报告，国金证券研究所 高功率、超高功率高功率、超高功率激光器激光器需求持续旺盛需求持续旺盛。毋庸置疑，在同等条件下，激光器功率越高加工速度越快，生产效率提升也越显著；并且在一定范围内，激光加工效率一般随着功率的提升呈现一定的非线性提高，也就意味着使用越高功率的产品，其单位价格的加工效率越高，这将会助推激光器厂商不断提高激光器功率。目前，在中厚板加工领域，激光渗透率还较低；随着激光器功率不断挑战更高功率，更快的速度和更强的加工能力将使得高功率激光器在未来相当长一段时间延续高增长。 0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%0204060

31、80020002020212022E中国光纤激光器销售额（亿元）YoY020406080020.5Kw1Kw2Kw3Kw6Kw12Kw20Kw 公司深度研究 -9- 敬请参阅最后一页特别声明 图表图表16：我国激光切割设备我国激光切割设备不同功率销量增速不同功率销量增速 图表图表17：多模块多模块30kW、20kW、12kW碳钢切割对比碳钢切割对比 来源：中国激光产业报告，国金证券研究所 来源：锐科激光微信公众号，国金证券研究所 激光切割、激光切割、清洗清洗、熔覆

32、等、熔覆等在在高端制造领域需求空间广阔，市场已被打开。高端制造领域需求空间广阔，市场已被打开。近几年，激光焊接在动力电池、汽车、消费电子等精细微加工领域和航空发动机、火箭飞行器、汽车发动机等零部件结构高度复杂的尖端科技领域的应用逐渐增多、渗透率将加速提升，激光焊接设备迎来了新的发展机遇。2021 年中国激光焊接成套设备市场销售收入为 66.5 亿元，同比增长29.9%，预计 2022 年收入将突破 80 亿元。此外，随着国内激光行业的高速发展，激光器光源价格不断下降，激光清洗整机价格也随之下降，激光清洗性价比提升后带动激光清洗应用市场的爆发。目前全球工业清洗市场规模约 3600 亿元，而激光清

33、洗只占工业清洗的 1.16%，未来需求空间巨大。 图表图表18：我国激光切割成套设备市场快速成长我国激光切割成套设备市场快速成长 来源：2022 年中国激光产业报告，国金证券研究所 2.3 开拓开拓高功率、高端制造领域，公司高功率、高端制造领域，公司进一步打开成长空间进一步打开成长空间 不断增强研发实力，实现技术突破巩固行业龙头地位不断增强研发实力，实现技术突破巩固行业龙头地位。公司作为国内光纤激光器龙头，围绕产业前沿领域和关键核心技术重大问题，坚持需求导向、客户导向和行业技术前瞻引领，强化重点技术领域部署，加大光纤激光器技术国家地方工程研究中心的投入，多项关键技术实现突破。2021 年，公司

34、研发投入达到 2.88 亿元、占营收比重 8.43%。 0%20%40%60%80%100%120%140%160%180%2001820192020中功率3kW 光纤+YAG高功率3kW 光纤+CO2024681012141610mm16mm20mm30mm40mm切割速度（m/min)板材厚度（mm)12kW20kW30kW0%5%10%15%20%25%30%35%40% - 10 20 30 40 50 60 70 80 902002020212022E中国激光焊接成套设备销量额（亿元）同比 公司深度研究 -10- 敬请参阅最后一页特别声明

35、图表图表19：主要主要激光器激光器企业研企业研发支出发支出对比（对比（单位：亿元单位：亿元） 图表图表20：历年历年公司公司研发研发支出及支出及增速增速 来源：Wind，IPG 官网，国金证券研究所 来源：Wind，国金证券研究所 高功率、超高功率激光器出货量大幅增长高功率、超高功率激光器出货量大幅增长，带动公司市占率持续提升，带动公司市占率持续提升。公司持续开展超高功率光纤激光器及其核心器件研制工作，填补国内超高功率光纤激光器空白，高功率、超高功率产品出货量持续增长，从而带动公司市占率持续提升。2021 年，公司 30kW、40kW、100kW 超高功率均已开始正式销售，全年万瓦以上激光器产

36、品销售超过 2380 台，同比增长243%，6000W 及以上高功率激光器销量超 5900 台，同比增长 175%。公司销售收入在 21 年三季度首次超过国际龙头企业 IPG 公司，2021 年全年公司国内市占率提升到 27%。 图表图表21：公司万瓦级别以上光纤激光器出货量公司万瓦级别以上光纤激光器出货量 图表图表22：历年历年公司光公司光纤激光器纤激光器市占率市占率 来源：Wind，国金证券研究所 来源：中国激光产业发展报告，国金证券研究所 进军进军具有高附加值的具有高附加值的高端制造领域，高端制造领域，持续抢占持续抢占 IPG 在全球高端制造领域的在全球高端制造领域的份额，份额，打开打开

37、公司长期公司长期成长空间。成长空间。在高端制造领域，相较于国产激光器处于早期发展阶段，高端制造领域对产品性能参数要求严苛、切入壁垒强、产品定价高，海外进口产品已通过多年的研发与技术积累处于领先地位。近几年，公司持续大力投入研发，不断攻克技术难点，产品性能得到大幅提升；并积极推动在航空、航天、船舶、核电、电子、高铁等领域与重点高端制造企业的合作，定向为其开发包括切割、焊接、清洗、表面处理、3D打印等整套高端解决方案，目前已取得不少突破性进展，部分领域已开始光制造示范工程的实施。在动力电池领域，公司环形光斑焊接、高功率MOPA 切割、高功率脉冲清洗等激光器已成功切入国内龙头电池厂商，实现批量交付；

38、在光伏领域，公司积极拓展产品品类，推出蓝光、绿光等固体激光器，满足客户在光伏领域加工应用需求；在超微超精密加工领域。随着公司在高端制造的不断开拓，公司有望逐渐抢占 IPG 在全球高端制造领域的市场，提升产品服务价值和利润，打开公司长期成长空间。 02000202021IPG锐科激光杰普特创鑫激光0%20%40%60%80%100%120%140%160%00.511.522.533.52000202021研发支出（亿元）研发投入增速50002

39、500202.1%17.3%24.3%24.4%27.3%0%5%10%15%20%25%30%200202021市场占有率 公司深度研究 -11- 敬请参阅最后一页特别声明 图表图表23：IPG仍占据仍占据全球全球激光激光高端制造领域高端制造领域 图表图表24：公司人均公司人均创收创收仍有较大提升空间（单位：万仍有较大提升空间（单位：万元）元） 来源：IPG 官网，国金证券研究所 来源：Wind，IPG 官网，国金证券研究所 3.超快激光领域布局多年，超快激光领域布局多年，未来市场有望大幅爆发未来市场有望大幅爆发 收购国神光电布局超快激光领域收购国

40、神光电布局超快激光领域。2019 年 6 月，公司收购国神光电科技（上海）有限公司 51%股权，正式步入超快激光器领域。国神光电是一家具备生产工业化稳定的大功率超快激光器的能力，技术全面且实力较强的公司。公司产品包括皮秒、纳秒、飞秒光器，已推出 100W 红外皮秒激光器，100W 红外飞秒激光器等产品。公司产品已广泛应用于 LED 切割、玻璃切割、OLED 切割、太阳能光伏硅切割、通信芯片切割等市场。 图表图表25：国神光电：国神光电部分部分产品产品情况情况 产品产品 型号型号 产品示例产品示例 主要参数主要参数 红外皮秒激光器 GS-PIRX2 工作模式 脉冲 最大平均光功率（W） 100

41、中心波长（nm） 10840.2 脉冲宽度（ps） 15 光束质量 M2 1.3 红外飞秒激光器 GS-FIR100 工作模式 脉冲 最大平均光功率（W） 100 中心波长（nm） 1027-1040 脉冲宽度（fs） 800 光束质量 M2 1.3 纳秒光纤激光器 Y09-GN05 工作模式 脉冲 最大平均光功率（W） 20 中心波长（nm） 5322 脉冲宽度（ps） 800 光束质量 M2 1.2 来源：公司官网，国金证券研究所 超快市场拓展顺利，公司超快业务收入超快市场拓展顺利，公司超快业务收入大幅增长。大幅增长。国神光电被公司收购后，借助公司平台优势，研发成果显著，行业拓展能力进一步

42、增强，在国内公司中超快激光器出货量和市场占有率最高，客户群体拓展至 100 多家企业。2021 年，公司超快激光器收入为 1.12 亿元，销售皮秒/飞秒激光器约 600台。2018-2021 年 4 年国神光电收入平均增长率为 81.16%。超快激光器业务盈利能力强，21 年公司超快激光器毛利率水平 52.47%，有效稳住公司整体盈利水平。 3.586.216.294.925.025.483.164.054.083.313.233.9001920202021IPG欧洲市场收入（亿美元）IPG中国市场收入（亿美元）0204060801001201401

43、6000021锐科激光IPG 公司深度研究 -12- 敬请参阅最后一页特别声明 图表图表26：公司超快激光器业务收入公司超快激光器业务收入及增速及增速 图表图表27：公司超快激光器毛利率公司超快激光器毛利率 来源：wind，国金证券研究所 来源：wind，国金证券研究所 超快激光主要应用于超快激光主要应用于工业工业微加工领域，微加工领域，未来未来 5G、AI、医疗、医疗等领域有望推等领域有望推升需求。升需求。超快激光意味着脉冲宽度极短的激光，具有超高加工精度的“冷加工”能力，在特殊材料的领域有较大优势，尤其是飞秒激光对高熔点、高

44、硬度、高脆性的特殊材料有很大优势。同时其超短的脉冲宽度意味着超高的可控性，在需要精密加工的领域有很好的应用，如在微纳米加工、精钻孔切割、激光医疗领域也有广泛的应用。未来眼科、精准医疗等医学需求有望进一步带动超快激光市场发展。 4.盈利预测与投资建议盈利预测与投资建议 4.1 盈利预测盈利预测 连续光纤激光器连续光纤激光器：随着制造业转型升级的加速，激光传统加工领域及高端制造市场整体均得到较快发展，连续光纤激光器市场蓬勃发展。根据中国产业激光报告，预计 2022 年我国光纤激光器整个市场同比增长 10.6%。随着公司高功率激光器持续高增长以及公司在航空、航天、船舶、核电、电子、高铁等高端制造领域

45、的拓展，公司市占率将逐渐提升，我们预计2022-2024 年公司连续光纤激光器收入增速分别为 30%/28%/25%。随着公司运营管理和项目管理能力的不断提升，以及价格战逐渐趋缓，预计2022-2024 年公司连续光纤激光器毛利率分别为 27.00%/27.50%/27.50%。 脉冲光纤激光器脉冲光纤激光器：考虑到脉冲光纤激光器的应用面拓展空间狭窄，下游需求基本保持稳定。因此，我们预计 2022-2024 年公司脉冲光纤激光器收入增速分别为 2.00%/2.00%/2.00%。毛利率方面，由于脉冲光纤激光器竞争激烈，因而毛利率总体较低，预计 2022-2024 年公司毛利率保持 9%左右。

46、技术开发服务：技术开发服务：该业务主要是为航天三江、航天科工提供技术开发，总体保持在 2 亿元收入体量。毛利率方面，由于成本加成的收入模式，预计保持在 18%左右。 超快激光器：超快激光器：下游行业拓展顺利，预计市场需求有望大幅增长。公司子公司国神光电作为超快激光器领域龙头公司，预计 2022-2024 年公司脉冲光纤激光器收入增速分别为 50%/50%/50%。超快激光器产品附加值较高，盈利水平有望保持高水平，预计 2022-2024 年公司毛利率保持 52%左右。 费用率费用率预测预测：公司作为行业龙头，仍将保持较高的研发投入，预计 2022-2024 年公司研发费用率保持 8%左右。公司

47、后续将持续开拓高端制造领域，因而我们预计 2022-2024 年公司销售费用率保持 3.50%左右。随着公司体量的增长，公司管理人员也随着增长，预计 2022-2024 年公司管理费用率保持 1.6%左右。 0%20%40%60%80%100%120%140%00.20.40.60.811.2201920202021收入（亿元）YoY0%10%20%30%40%50%60%201920202021超快毛利率 公司深度研究 -13- 敬请参阅最后一页特别声明 综上，我们预计 2022-2024 年收入分别为 43.01 亿、54.28 亿、67.67 亿，同比增长分别为 26.15%、26.19

48、%、24.67%；归母净利润分别为 6.1 亿、8.0 亿、10.0 亿，同比增长分别为 27.94%、31.71%、25.31%。 图表图表28：公司公司盈利预测盈利预测 单位（亿元）单位（亿元） 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 连续光纤激光器 收入 14.77 17.56 25.87 33.63 43.05 53.81 增速(%) 32.47% 18.83% 47.36% 30% 28% 25% 毛利率(%) 32.33% 32.82% 29.71% 27.00% 27.50% 27.50% 脉冲光纤激光器 收入 3.21 3.39 3.37 3.44 3

49、.51 3.58 增速(%) 43.99% 5.79% -0.70% 2.00% 2.00% 2.00% 毛利率(%) 15.71% 12.39% 9.23% 9.00% 9.00% 9.00% 技术开发服务 收入 1.17 0.75 2.13 2.02 2.06 2.10 增速(%) 51.29% -35.65% 182.91% -5.25% 2.00% 2.00% 毛利率(%) 25.53% 17.73% 18.86% 18.00% 18.00% 18.00% 超快激光器 收入 0.25 0.55 1.12 1.68 2.52 3.78 增速(%) 124.34% 103.59% 50.0

50、0% 50.00% 50.00% 毛利率(%) 55.92% 51.24% 52.46% 52.00% 52.00% 52.00% 其他业务 收入 0.70 0.91 1.60 2.25 3.14 4.40 增速(%) 51.07% 29.77% 75.57% 40.00% 40.00% 40.00% 毛利率(%) 9.94% 14.95% 63.78% 60.00% 60.00% 60.00% 合计 总收入 20.10 23.17 34.10 43.01 54.28 67.67 增速(%) 37.49% 15.24% 47.17% 26.15% 26.19% 24.67% 毛利率(%) 28