1、-1-【方正汽车】公司深度报告：光洋股份（002708.SZ）新能源弯道超车，FPC焕发新春证券研究报告2022年5月17日分析师： 段迎晟登记编号：S01报告摘要-2-深耕汽车轴承十余载，发力新能源车和FPC。光洋传统业务主要是轴承产品，2016年通过收购天津天海同步，光洋实现营收翻倍同时主营业务扩展到同步器和行星排；2020年12月，光洋成功收购威海世一100%股权，主营业务扩展至FPCB产品，助力光洋营收再上一个台阶。未来随着光洋在新能源汽车零部件业务以及FPCB业务的发力，预计营收将实现快速增长。光洋传统业务：汽车变速器轴承隐形冠军。2020年光洋轴承产品约占总销

2、售一半，规模位列中国汽车轴承综合第三，变速器轴承第一。由于高端轴承研发复杂性较高，过去核心技术主要掌握在外国公司手中，大量高端产品依靠进口。如今随着国内技术赶超和新能源汽车的快速发展，供应链国产化趋势明显，汽车变速器轴承国产化替代空间巨大。汽车总量持续上升，新能源汽车加速渗透。根据节能与新能源汽车技术路线图2.0规划，预测2025年汽车产销规模将达到3200万辆，其中新能源汽车超过640万辆；预测2020到2025年，BEV纯电动年复合增长率将达39%，PHEV插电式混动达20%，HEV油电混动达35%，未来BEV/HEV将迎来快速发展。新能源汽车零部件：光洋弯道超车。电驱动力总成涵盖新能源汽

3、车核心技术“三电”中的电驱动和电控，2025年市场规模将达480亿元，未来5年复合增长率34%以上。不同于传统汽车，新能源汽车电驱动总成部件有着新的技术要求，这给光洋提供了新能源汽车零部件国产替代与同步开发的机会，随着新能源车自主品牌崛起，受益于技术的先发优势和更新迭代，光洋所能获得的相关市场份额将快速提升。在中国实现新能源车弯道超车的过程中实现企业自身的弯道超车，与行业同步快速增长。pOtMmNmPzRnQsQnOvMnPnM8O8Q8OtRpPnPpNiNoOmRkPnMyQbRrRzQvPnQnPuOsOtO报告摘要-3-汽车总量增长+新能源车加速渗透，助力FPC增量爆发+单车价值提升。

4、Prismark估计，2021年全球FPC年产值超过125亿美元。FPC下游应用主要是消费电子和汽车电子等，近年来随着汽车电动化、智能化发展，FPC在弯折性、减重、自动化程度高等优势进一步体现，FPC在车载领域的用量不断提升，应用涵盖汽车动力系统、照明系统、传感器、显示模组、摄像头、信息娱乐系统等场景。未来随着汽车新四化的发展，我们预计单车FPC用量将超过100片，FPC单车价值量将随之大量提升。因此随着汽车总量的增长和单车FPC的价值提升，汽车FPC增量市场爆发。威海世一：高端FPC国产化替代理想标的。威海世一是世界头部FPC制造商韩国世一此前二十余年的在华工厂，同步掌握韩国世一的先进工艺技

5、术和生产管理理念，公司核心团队留存完整，是高端FPC国产化的理想标的公司。光洋收购威海世一，在巩固其消费电子FPC业务的同时，有利于光洋新能源汽车零部件业务的协同发展，助力公司营收体量再上台阶。盈利预测及投资评级：我们预计，公司2022年2024年实现归母净利润分别为0.05、0.86、2.14亿，2023年和2024年分别对应PE为26.87、10.83x，首次覆盖给予 “推荐”评级。风险提示：疫情或宏观经济等因素导致汽车行业景气度不及预期；市场激烈竞争、公司市场份额增长不及预期；技术快速迭代，公司产品研发不及预期；原材料价格波动，产能爬坡不及预期。目录1、深耕汽车轴承十余载，发力新能源车和

6、FPC2、传统业务：汽车变速器轴承隐形冠军3、新能源汽车零部件：光洋弯道超车4、威海世一：高端FPC国产化替代理想标的5、财务预测 & 风险提示-4-5-公司概况常州光洋轴承股份有限公司（简称：光洋股份，股票代码：002708）创立于1994年，成立以来一直从事汽车精密轴承的研发、制造与销售，主要产品为滚针轴承、滚子轴承、离合器分离轴承与轮毂轴承单元、同步器中间环及工程机械轴承等，产品主要运用于汽车变速器、离合器、重卡车桥和轮毂等重要总成。围绕主营业务开拓发展，公司通过内延并购现辖天津天海同步科技有限公司、天津天海精密锻造有限公司、威海世一电子有限公司、光洋(上海)投资有限公司等子（孙）公司。

7、布局能力公司拥有通过ISO/IEC17025实验室认证的试验中心，检测能力得到国际互认；公司研发中心被认定为江苏省认定的企业技术中心和江苏省滚针轴承工程技术研究中心，作为第一起草单位和参与起草单位完成了汽车变速器用系列轴承国家标准的制定工作。公司产品涉及汽车轴承、汽车同步器行星排、新能源汽车零部件、柔性线路板等领域，是国内汽车变速器用滚针轴承、滚子轴承以及离合器分离轴承的主要供应商之一，通过外延并购，公司产品扩展到行星传动总成、高精同步器总成、差速器、限滑差速器、精密辗扩类环形锻件、精锻齿轮、轻量化空心电机（齿轮）轴和高压共轨轴以及FPCB产品等。产品资料来源：公司官网、方正证券研究所深耕汽车

8、轴承十余载，并购整合拓展主业2010年2005年1997年1995年1994年2019 年7月2017年7月2016年4月2014年1月2011年持续耕耘中高端及新能源汽车轴承并购天津天海进军同步器、行星排2022年2月2021年2020年12月2019年8月公司为大连大众批量配套自动变速箱轴承产品公司相继收到比亚迪、一汽大众、上汽大众、理想、小鹏、零跑科技等产品开发通知书收购威海世一电子和威海高亚泰电子100%股权公司控股股东股权转让，实控人变更为扬州富海光洋股权投资基金合伙企业公司为一汽大众批量配套轮毂轴承产品公司与斯凯孚（SKF）开展战略合作并购天津天海同步为全资子公司，全资子公司光洋（

9、上海）投资有限公司成立公司在深圳证券交易所挂牌上市公司股改更名为“常州光洋轴承股份有限公司”公司销售额突破5亿元公司开发汽车轮毂轴承并推向市场公司开发离合器分离轴承并推向市场公司圆柱子轴承通过鉴定，开始批量供货常州光洋轴承有限公司成立新能源汽车零部件开花结果-6-资料来源：公司官网、方正证券研究所整理收购威海世一进军FPCB常州光洋轴承股份有限公司常州总部常州天宏机械制造有限公司常州光洋机械有限公司扬州光洋供应链管理有限公司威海世一电子有限公司孙公司光洋上海投资有限公司天津天海同步科技有限公司天津天海精密锻造有限公司孙公司100%100%100%100%100%100%100%轴承制造销售、应

10、用研发、投资同步器、行星排、精锻制造FPCB制造综合轴类、精密锻造零件物流、供应链-7-股权布局集中，架构明晰高效资料来源：wind、方正证券研究所立足轴承主业，发力新能源车零部件和FPCB资料来源：方正证券研究所整理汽车轴承业务各类FPCB产品核心产品组合核心业务组合核心能力平台同步器行星排业务传统轴承同步器业务开启新能源转型目标行业市场软性电子电路板新能源汽车零部件轻量化工艺能力高精度光绘蚀刻能力.空心电机轴驱动半轴高压共轨轴精密成形滚针轴承深沟球轴承中间环圆柱滚子轴承圆锥滚子轴承轮毂轴承同步器行星排差速器汽车手机可穿戴产品新能源车驱动系统转向系统燃油喷射系统减速器变速器汽车汽车行驶系统传

11、动系统驱动系统精密加工制造能力自主研发试验检测能力系统部件正向设计集成能力工业工程-8-公司总产品布局新能源汽车零部件业务软性电子电路板业务汽车轴承、同步器业务母公司、汉江工厂天海同步各公司+天海精锻威海世一资料来源：公司官网、方正证券研究所整理光洋股份 产品线布局可穿戴产品FPCB手机FPCB汽车FPCB汽车FPCB空心电机轴空心电机轴空心电机轴滚子轴承滚针轴承同步器产品行星排产品深沟球轴承轮毂轴承中间环限滑差速器离合器分离轴承-9-7-收并购实现营收跨越增长，FPC即将发力光洋上市以来传统业务主要是轴承产品，2016年通过收购天津天海同步，光洋实现营收翻倍同时主营业务扩展到同步器和行星排；

12、2020年12月，光洋成功收购威海世一100%股权，主营业务扩展至FPCB产品，助力光洋营收再上一个台阶。目前光洋的营收主要贡献来源于轴承产品、同步器、线路板以及毛坯， 2021年实现营收16.22亿元，其中轴承产品8.10亿元，同步器4.64亿元，线路板产品0.50亿远，毛坯1.81亿元，其他业务1.17亿元；未来随着光洋在新能源汽车零部件业务以及FPCB业务的发力，预计营收将实现快速增长。-10-公司营收结构，亿元02468000202021轴承产品同步器毛坯线路板产品锥环其他业务资料来源：wind、方正证券研究所目录1、深

13、耕汽车轴承十余载，发力新能源车和FPC2、传统业务：汽车变速器轴承隐形冠军3、新能源汽车零部件：光洋弯道超车4、威海世一：高端FPC国产化替代理想标的5、财务预测 & 风险提示-11-7-轴承的结构轴承的构成零件分为三部分：1.滚道圈环状零件2.滚动体在滚道圈间滚动的零件（“滚珠”和“滚子”）3.保持架为避免滚动体之间相互接触、使滚动体保持一定间隔的零件。左图所示为径向轴承，它支持轴垂直方向受力。滚道圈用于这种径向轴承，组装到轴上的内侧的滚道圈叫做内圈，外侧的滚道圈叫做外圈。球轴承的滚动体使用“滚珠”，滚柱轴承的滚动体使用“滚子”。右图所示的轴承为推力轴承，支持轴同方向的力。滚道圈用于这种推力

14、轴承，组装到轴侧的滚道圈叫做轴圈， 组装到外壳侧的滚道圈叫做座圈。径向轴承的结构推力轴承的结构-12-JTEKT方正证券研究所-7-轴承滚动体和保持架 滚动体：根据承载的大小、旋转速度等轴承的使用条件，有各种不同类型的滚动体可供选择。 保持架：如下图所示，当轴承内圈旋转时，滚动体也会开始滚动。此时，如果轴承中没有保持架，相邻的滚动体会互相接触。接触表面两个滚动体的滚动方向相反，会对滚动体的滚动运动形成障碍。为防止这种情况，使用保持架将相邻的滚动体隔开，以使滚动体能够顺畅滚动。滚动体的种类-13-滚珠球轴承圆柱滚子滚柱轴承滚针圆锥滚子（圆锥台形）球面滚子（桶形）代表性的保持架资料来源：JTEKT

15、、方正证券研究所尼龙保持架尼龙保持架-7-轴承的种类轴承会受到来自不同方向的力，因此可以根据“受力方向”对轴承进行分类。 左图所示为安装了轮胎的汽车车轮用轴承所受的力。一种是承受汽车重量的力，轴承须承受与车轴垂直的力。此外，在汽车转弯时会发生离心力，轴承会承受与车轴同方向的力。根据轴承可以承受的力的方向和滚动体形状，轴承可以分为右表中所示的4个种类。-14-汽车车轮用轴承所承受的力轴承的分类滚动体滚珠滚子主要受力方向与轴垂直(径向负荷)径向球轴承径向滚柱轴承与轴同方向(轴向负荷)推力球轴承推力滚柱轴承资料来源：JTEKT、方正证券研究所-7-轴承行业现状：大而不强，高端产品难以突破依赖进口资料

16、来源：wind、方正证券研究所-15-中国轴承进出口数量，亿套中国轴承进出口价格，美元/万套 随着我国轴承产业的自动化程度、产品的稳定性和精准性大幅度提升，目前我国轴承产量已位居世界前列。从滚动轴承来看，每年我国的出口量约进口量的2.5倍左右。但由于高端轴承涉及包括材料、制造、润滑、检测与试验等技术难题以及力学、摩擦学等交叉学科，其研发复杂性较高。因此目前我国轴承产能庞大，但技术水平中等；虽少数核心领域突破了西方封锁，但产能主要集中于中低端市场，大量高端产品包括航空轴承、高铁轴承、机器人轴承等主要依靠进口。 因此国内整体轴承产能呈现结构性紧缺的特征，其中进口的滚动轴承单价高于出口的中低端滚动轴

17、承价格约2倍。0200040006000800040000202021进口价格出口价格5762635558772007080902001920202021出口数量进口数量3019302278 2392 2511 -8%-4%0%4%8%12%16%20%050002500300020002020212022F2023F市场规模增速-7-轴承行业规模和市场结

18、构 根据中国轴承行业协会数据，过去几年随着汽车等主要下游需求市场增速的放缓，轴承行业市场规模增速放缓，2014年至2021年的复合增速为4.7%；受益于汽车行业复苏，2021年中国轴承行业营业收入2278亿元，较2020年同比增长18.0%。未来，随着疫情的复苏和风电轴承需求的增长，我们判断轴承市场年复合增长率有望达到5%。 根据中国行业研究报告网发部报告的数据，汽车轴承占轴承行业总销量的29.95%，以此推算2021年汽车轴承规模约为682亿元。未来随着汽车进入景气周期，推测规模将进一步提升。资料来源：产业信息网、东方财富网、华经市场研究中心、方正证券研究所轴承企业营业收入，亿元-16-29

19、.95%14.92%13.55%9.51%4.63%1.82%25.62%汽车电机家电摩托车工程机械农机其他轴承市场结构，%-7-竞争格局：全球市场多头垄断，国内市场集中度低-17-17-2020年中国轴承市场竞争格局2020年全球轴承市场竞争格局8.80%7.90%1.10%1.00%0.90%0.60%79.70%人本集团万向钱潮新强联瓦房店五洲新春襄阳汽车其他70.70%20.30%9.00%八大跨国集团中国厂商其他中国轴承行业市场集中度较低：中国轴承行业参与者众多，同质化现象严重，且中国轴承企业由于缺乏资金支持、研发投入以及相关人才等因素，其整体规模较小。2019年中国轴承市场CR10

20、为28.6%，2020年其市场CR6为20.3%，整体集中度偏低，未来提升空间较大。全球轴承市场多头垄断：目前，全球轴承市场70%左右的份额被斯凯孚（SKF）、舍弗勒（Schaeffler）、恩斯克（NSK）、捷太格特（JTEKT）、恩梯恩（NTN）、铁姆肯（TIMKEN）、美蓓亚（NMB）、不二越（NACHI）等八大跨国轴承公司所占有，高端市场更是为其所垄断。而中低端市场则主要集中于中国国内，中国规模最大的前六家轴承企业仅占20.3%的市场份额。国产轴承与进口轴承的主要差距精度较低寿命与可靠性不足振动、噪音与异音存在差距高速性能存在差距资料来源： 头豹研究院、方正证券研究所竞争格局：汽车轴承

21、市场竞争激烈，光洋先发转型新能源汽车零部件-18-公司21年营收(亿) 主营业务新能源汽车业务布局新能源客户143.2224.2316.22 13.18 7.18 5.915.32 5.96 23.19 比亚迪、广汽、北汽、小鹏、理想一汽大众、上汽大众、长城、吉利、博格华纳、戴姆勒奇瑞、易捷特、东风股份、神龙汽车奇瑞、瑞驰长城博世、博格华纳、上汽、华域汽车万向节、等速驱动轴、轴承、制动系统等汽车零部件轴承产品等轴承、同步器等轴承、万向节等汽车轮毂轴承等轴承、soc研发汽车轴承轴承产品等轴承产品、风电滚子及汽车配件等新能源汽车线控电液制动系统，产品在新能源汽车市场的占有率还较小新能源汽车安全件、

22、新能源汽车热管理系统新能源汽车轴承、电机轴、驱动半轴部分产品可用于新能源新能源电动车桥研发和认证过程新能源汽车轴承产品新能源汽车轴承产品资料来源：wind、方正证券研究所-7-轴承在汽车中的使用部位1辆汽车需要约100个轴承，高级汽车的轴承使用数可达约150个。汽车使用轴承的主要部位包括：驱动系统：交流发电机、涡轮增压器等转向系统：转向器、泵等传动系统：变速器、差动齿轮等行驶系统：车轮、悬架等-19-汽车使用轴承的主要部位资料来源：JTEKT、方正证券研究所-7-汽车轴承应用：以变速器为例变速器主要用于燃油车和混动车，是将汽车发动机的动力转换为适合行驶的驱动力并传递给车轴的装置，实现改变传动比

23、、倒车行驶和中断动力传递等功能，分为手动变速器和自动变速器。变速器主要由轴、轴承、同步器和齿轮组成。轴承：轴承广泛应用于手动变速器、自动变速器和减速器中，根据性能不同，一个变速器通常需要2套至数套轴承不等。同步器：同步器的作用是使变速器接合套与待啮合的齿圈迅速同步，缩短换档时间；且防止在同步前啮合而产生换档冲击，以延长变速器的寿命。基于此工作原理，同步器主要用于手动变速器、和AMT、DCT自动变速器，因此随着各类自动变速器逐渐成为主流，同步器的市场在逐渐减小，主要是商用车市场。资料来源：JTEKT、知乎、方正证券研究所-20-手动变速器结构手动变速器解析图轴承轴承同步器光洋相关产品资料来源：公

24、司官网、方正证券研究所-21-同步器等产品-7-轴承类产品汽车轴承轮毂轴承液压离合器分离轴承推拉式离合器分离轴承传动轴承滚针轴承圆柱滚子轴承列圆锥滚子轴承深沟球轴承工程工业机器人轴承关节轴承大型工业轴承轴套、滚针滚子、中间环.同步器双锥同步器总成高档锥总成齿套齿毂结合齿行星排混合动力行星排齿轮齿轮焊接组件外毂太阳轮差速器限滑差速器摩擦片式限滑差速器圆柱齿轮式限滑差速器齿毂2020光洋轴承产品市场占有率（%）光洋主要产品历年营收（亿）传统业务市场地位：汽车变速器轴承隐形冠军资料来源：光洋股份公司介绍PPT、wind、方正证券研究所2.6%6.8%8.8%19.9%21.2%滚针轴承圆柱滚子轴承中

25、间环球轴承圆锥滚子轴承2020年中国轴承产业70周年成果展：汽车轴承综合第三变速器轴承排名第一近年光洋轴承业务营收稳步增长；随着汽车变速箱市场缩小，同步器营收略有压力。-22-6.765.744.473.904.646.155.925.867.238.0021轴承产品同步器目录1、深耕汽车轴承十余载，发力新能源和FPC2、传统业务：汽车变速器轴承隐形冠军3、新能源汽车零部件：光洋弯道超车4、威海世一：高端FPC国产化替代理想标的5、财务预测与风险提示-23-7-行业趋势：新能源汽车主流方向明确-24-24-节能与新能源汽车技术路线图2.0总体目标节能

26、与新能源汽车技术路线图2.0基本明确了未来15年的发展方向和发展目标。到2035年节能汽车与新能源汽车销量各占50%；传统能源动力乘用车全部为混合动力，新能源汽车成为主流，销量占比达50%以上。资料来源：节能与新能源汽车技术路线图2.0， 亿欧，方正证券研究所-7-市场：整体向上，BEV/HEV迎来快速发展-25-25-结合“路线图2.0”规划，预测2025年汽车产销规模将达到3200万辆，那么2020到2025年，BEV纯电动年复合增长率将达39%，PHEV插电式混动达20%，HEV油电混动达35%，未来BEV/HEV将迎来快速发展。*2020年数据通过多口径整理汇总，对原数据有个位数调整，

27、其中油电混动乘用车数据为估算数据 2020年中国汽车年销量2522万辆，按乘商用分类，其中乘用车2009万，商用车513万；按传统节能/新能源分类，(传统)节能车2385万，新能源车137万。在(传统)节能车中，据我们估算，油电混动乘用车约有230万；在新能源汽车中，纯电动乘用车111万，插电混动乘用车25万。 我们预测2025年中国汽车年销量达到3200万辆，其中乘用车2700万，商用车500万；那么根据“路线图2.0”规划（新能源汽车占总销量20%左右，混动新车占传统能源乘用车的50%以上），节能汽车2560万，新能源汽车640万；油电混动乘用车约有1030万；在新能源汽车中，我们预计纯电

28、动车将占90%新能源车份额，达到576万，而插电混动为64万。测算逻辑单位：万辆2020年2025年2030年2035年中国汽车年销量2522320038004000乘用车2009270033003500商用车5(传统)节能汽车2385256022802000新能源汽车000油电混动乘用车2300纯电动900插电混动25641061002020-2035中国各类型车销量测算资料来源：wind、方正证券研究所测算新能源汽车：超预期加速渗透，自主品牌表现强势-26- 根据中汽协发布的最新产销数据，2021年全年

29、国内汽车产销分别为2608.2万辆和2627.5万辆，同比分别增长3.4%和3.8%。新能源汽车销售352.1万辆，同比增长1.6倍，连续7年位居全球第一。其中新能源乘用车销量为333.4万辆，同比增长167.5%，新能源乘用车渗透率达到14.8%，比2020年的5.8%提升明显，因此我们预计“路线图2.0”的总体目标实现进度还会提前。 得益于自主车企在新能源汽车上的先发优势，自主品牌新能源渗透率表现强势。乘联会提供的数据显示，2021年12月，自主品牌中的新能源车渗透率39%，豪华车中的新能源车渗透率32.7%，而主流合资品牌中的新能源车渗透率仅有3.3%。资料来源：wind、经济观察报、方

30、正证券研究所-7-行业技术路线：产业总体+9大技术发展方向-27-27-1+9”技术路线图节能与新能源汽车技术路线图2.0围绕产业总体与节能汽车、纯电动与插电式混合动力汽车、氢燃料电池汽车、智能网联汽车、汽车动力电池、新能源汽车电驱动总成系统、充电基础设施、汽车轻量化、汽车智能制造与关键装备等九大分技术领域开展研究，制定“1+9”技术路线图。光洋围绕电驱动总成应用布局，朝汽车轻量化方向发展，并实现生产制造智能化光洋产品布局资料来源：光洋股份公司介绍PPT、方正证券研究所-7-电驱动总成的构成及原理-28-28-电驱系统构成 目前新能源汽车的电驱动总成一般由驱动电机总成（将动力电池的电能转化为旋

31、转的机械能，是输出动力的来源）、控制器总成（基于功率半导体的硬件及软件设计，对驱动电机的工作状态进行实时控制，并持续丰富其他控制功能）、传动总成（通过齿轮组降低输出转速提高输出扭矩，以保证电驱动系统持续运行在高效区间）构成。 其基本原理是在高温、高湿、振动的复杂工作环境下，基于实时响应的软件算法，高频精确地控制电力电子元器件的功率输出特性，通过控制器总成实现对驱动电机的控制，最终通过精密机械零部件对外传输动力。 传动总成资料来源：方正证券研究所整理-7-三合一驱动总成已成为主流-29-29-电驱动总成发展历程 电驱动总成发展由原来各自独立模块到全部核心模块集成总体分为四个阶段。在动力总成概念普

32、及前，减速器、电机、电机控制器均为独立器件，占用整车空间大，且复杂线路连接导致电路传输时有所损耗，降低动力效率随着动力总成往集成化发展，第三方集成商摆脱原有将电机、减速器和电机控制器单独设计再组装的思路，直接进行一体化设计。 经过高集成度一体化设计的电驱动系统“三合一”产品，能够利用更紧凑的物理空间、更少的原材料，提供更丰富的功能、更好的性能，是电驱动系统行业发展的方向，目前三合一电驱系统已经成为成熟的产品。资料来源：2021年中国电驱动力总成行业概览、方正证券研究所-7-电驱动力总成是实现新能源车弯道超车的关键环节-30-30-国内电驱系统市场价值 新能源汽车区别于传统车最核心的技术是“三电

33、”，包括电驱动，电池，电控。因此对涵盖电驱动和电控的电驱动力总成的掌握，对实现国产新能源汽车弯道超车具有重要意义。并且电驱动力总成产业链上游企业技术壁垒较高，做为核心零部件，对中游集成商议价能力高，处于微笑曲线顶端，是产业链条中适合投资布局的方向。 根据节能与新能源汽车技术路线图2.0，2025年新能源汽车销量渗透率达到20%，预计销售量突破600万辆，随着新能源汽车的渗透率不断提高，新能源电驱动力总成的市场规模将快速增长，2025年动力总成市场规模将达480亿元，未来5年复合增长率为34%以上，投资布局电驱动力总成中的零部件企业有望受益于行业快速增长。资料来源：2021年中国电驱动力总成行业

34、概览、北汽产投、亿欧、方正证券研究所电驱动总成零部件价值结构40%40%20%电机电机控制器减速箱-7-光洋新能源车相关业务布局-31-31-业务布局光洋部分产品在新能源汽车领域应用示意图光洋股份轴承类产品变/减速器零部件轻量化轴类件轮毂轴承传动轴承其他类型产品高效行星排薄壁离合器低噪音齿轮空心电机轴驱动半轴等空心轴类高压共轨精密成形类产品资料来源：光洋股份公司介绍PPT、方正证券研究所-7-驱动电机轴承，光洋实现国产替代-32-32- 新能源汽车驱动电机需要专用轴承，相比传统汽车对轴承要求的侧重点有所不同。体现在驱动电机轴承在高速性能、润滑要求、耐-40低温和150高温、抗电蚀、寿命和具有免

35、维护功能等方面要求上升，因此也给国产轴承弯道超车的机会。 新能源驱动电机对轴承要求较高，此前市场主要掌握在外资品牌手中。而近年来光洋已实现国产替代。 混合动力车型均保留了传统的变速箱部位（DHT进行了简化，但并未取消），因此综合来讲对轴承产品的分布及占比并不会起到太大的影响。纯电动汽车方面，在行驶系统及转向系统中轴承的类型和数量并无太大变化，但在驱动系统和传动系统中对于轴承类型和数量的需求则完全不同，总体略有减少。因此我们判断在未来5年的汽车景气周期下，驱动电机轴承市场规模依然有较大增长。变速箱轴承（含新能源减速机）的市场规模将接近100亿元，其中新能源应用市场空间至2025年达到19亿元，相

36、比2020年的3亿元，5年年均复合增长率达44.65%。变/减速器类型2020202242025AT10.69.49.81111.310.1CVT14.613.914.414.413.711.5DCT15.715.316.519.522.623EV24.25.27.39.812.2DHT11.72.73.75.36.7MT(乘用车)17.514.913.412.91211.3MT(商用车)20.520.520.520.520.520.5合计81.98082.489.595.395.520.520.520.520.520.520.517.514.913.412.91211.

37、314.613.914.414.413.711.510.69.49.81111.310.115.715.316.519.522.62324.25.27.39.812.211.72.73.75.36.7007080902022202320242025MT(商用车)MT(乘用车)CVTATDCTEVDHT81.98082.489.595.395.5驱动电机轴承价值构成图，亿元驱动电机轴承价值构成表，亿元资料来源：光洋股份公司介绍PPT、方正证券研究所-7-汽车轮毂轴承，光洋实现国产替代汽车轮毂轴承，光洋实现国产替代-33-33- 汽车轮毂轴承是应用于汽车

38、轮轴处用来承重和为轮毂的转动提供精确引导的核心零部件。在汽车行驶过程中，汽车轮毂轴承既承受径向力，又承受轴向力，同时高速运转，是汽车驱动结构中的关键零部件之一，和整车的可靠性、安全性与舒适性都有着密切的关系。 市场竞争情况，光洋实现国产替代。轮毂轴承作为汽车重要安全件，各家汽车厂对此慎之又慎，目前整车厂的汽车轮毂轴承单元主要由外商合资或独资企业提供。近年来，国内只有少数自主品牌的轮毂轴承单元生产企业开始突破并切入 OEM 配套市场，如光洋、万向钱潮等。 市场规模上，目前维持在200亿元左右，按照商用车和乘用车区分如下：国内轮毂轴承市场规模，亿元2020202242025乘

39、用车80.4 85.3 90.4 96.0 101.8 108.0 商用车102.6102.6102.6102.6102.6102.6合计183.0 187.9 193.0 198.6 204.4 210.6 国内轮毂轴承市场规模测算逻辑2020年销量（万） 单车价值量（元）2020年市场空间（亿）乘用车200940080.4商用车5132000102.6注：乘用车按照年增速6.09%，至2025年销量2700万测算；商用车市场规模整体保持不变测算资料来源：光洋股份公司介绍PPT、方正证券研究所-7-新能源汽车变速器零部件产品仍有大量市场应用-34-34- 产品下游变速器仍将在节能和新能源车上

40、大量应用，并实现升级换代。 新能源车仍需要使用变速器。对于混动及纯电动汽车，纯电动及串联式混动需要单级减速器或多挡变速箱，并联式混动变速箱与传统自动变速箱类似，而混联式等则需要专用混动变速箱。 纯电动多挡变速箱渗透率有望提升。由于使用多级减速器，可以增加速比范围，可以在车辆起步时拥有更好的加速水平，并且在高速时降低发动机的转速，从而降低噪音和电能的消耗。因此，纯电动车将逐步采用多档变速箱。二挡变速箱电耗等性能更好二挡变速箱对电机技术要求较低资料来源：光洋股份公司介绍PPT、方正证券研究所-7-新能源车变速器零部件及轻量化轴类产品市场规模-35-35-新能源车变速器零部件产品市场跟随新能源车市场

41、快速增长。根据路线图2.0规划推算，2025年新能源汽车将达到640万辆、混动汽车为1030万辆，按照节能与新能源汽车行星排单套价值500元、商用车行星排单套价值1200元，离合器单套价值100元，节能与新能源汽车齿轮单套价值600元计算， 2025年行星排、离合器、齿轮市场空间将分别达到40.31亿、8.75亿和64.11亿，合计达到113.17亿元。根据路线图2.0规划，预计2025年驱动电机需求量在1000万台以上，并且高端汽车轻量化功能部件需求旺盛，细分行业市场空间至少在55亿元以上（电机轴约10亿、驱动半轴约30亿、高压共轨轴约10亿（1千万件以上）、商用车与乘用车其它轻量化轴5亿）

42、，具有广阔的发展空间。2025年各种类变速器销量预判，万台车型分类车型销量细分应用细分应用占比变速箱销量传统1530 -100%1530 强混1030 并联5%52 分路式混联72%742 开关式混联20%206 串联3%31 插混64 并联71%45 分路式混联14%9 开关式混联10%6 串联5%3 纯电576 单级减速器60%346 多级变速箱40%230 合计3200 -3200 资料来源：光洋股份公司介绍PPT、方正证券研究所-7-光洋新能源车轴承类产品布局-36-36-细分产品图片新能源车应用优点生产流程工艺深沟球轴承高速部位：高速电机支撑、减速机输入轴支撑电机轴内径（导电轴承）非

43、高速部位：减速机中间轴支撑、差速器支撑（小扭矩）高速、低摩擦车加工热处理磨加工装配+检验圆柱滚子轴承高速部位：输入减速机、输入轴支撑，非高速部位：减速机中间轴支撑高精度、长寿命低摩擦车加工热处理磨加工装配+检验圆锥滚子轴承差速器支撑（大扭矩）高承载、低摩擦车加工热处理磨加工装配+检验滚针轴承平行轴系统：两档减速机齿轮部位；行星减速机：行星齿轮部位轻量化、高承载切断热处理磨加工装配+检验轮毂轴承车轮高刚性、高强度、低摩擦车加工热处理磨加工装配+检验资料来源：光洋股份公司介绍PPT、方正证券研究所-7-光洋新能源车变速器零部件及轻量化轴类产品布局-37-37-细分产品图片新能源车应用优点变速器零部

44、件高效率行星排混合动力减速器DHT电驱动桥、单/多挡减速器、轮毂电机、商用AMT自动变速器高效率、低噪音、结构紧凑宽速比、传动方式灵活薄壁离合器混合动力专用减速器DHT、混合动力变速器、多挡减速器轻量化、应用范围广低噪音齿轮混合动力专用减速器DHT、单挡减速器应用范围广轻量化轴类空心电机轴电驱动系统中油冷、风冷高效驱动电机轻量化功能部件轻量化、高强度，可以提高电机的功率密度、扭矩控制精度驱动半轴及其他空心轴类驱动系统、转向系统安全部件轻量化应用部件轻量化、高强度，长寿命，可以降噪，提升汽车舒适性高压共轨燃油喷射系统高压部件采用整体锻造形式，可以提高喷油压力，可直接改善燃油雾化效果，提高燃油效率

45、节能降排资料来源：光洋股份公司介绍PPT、方正证券研究所-7-光洋新能源汽车零部件相关产品市场情况-38-38-轴承类 新能源驱动电机轴承要求较高，此前市场主要掌握在外资品牌手中。 轮毂轴承作为汽车重要安全件，此前主要由外商合资或独资企业提供。近年来，国内只有少数自主品牌的轮毂轴承单元生产企业开始突破并切入OEM 配套市场。 新能源车变速器零部件产品市场跟随新能源车市场快速增长 市场竞争环境良好 产品具有广阔发展空间 加工制造难度高，进入门槛高主要类别市场特征变速器零部件轻量化轴类整理-7-光洋具备完善的管控流程和技术研发优势-39-39-光洋具备完善的质量策划与开发设计流程，有效的产品设计及

46、过程质量稳定性。具备完备的项目管理机制，能够指导产品开发项目有序稳定的推进与实施。资料来源：光洋股份公司介绍PPT、方正证券研究所对新能源车技术针对性的持续研发与改进 针对新能源项目特点，公司同步开发能力同步提升。光洋当前已具备完善的电驱动项目的系统分析能力，可以完成传动系统的整体分析。 针对轴承的高速性能、低摩擦力矩性能持续提升。目前光洋高速球轴承的高速性能已能够可靠达到137w的要求。低摩擦力矩的性能也在持续优化，主要通过轴承结构的调整，密封轴承密封圈接触部分的优化及轴承滚动精度的提升。 针对轮毂轴承轻量化、高可靠性方面技术研究。新能源车型中底盘由于电池的加入，导致车身体重，对于轮毂轴承的

47、可靠性方面的要求也明显增加。光洋有针对性的向新能源车型的要求进行各种专项研究分析，使轮毂轴承能够更好的适应新能源车工况的需求。 针对行星排、齿轮、离合器产品，不断往高集成、轻量化、高精度方向发展。光洋是国内最早具备全套行星排制造能力的专业厂家，拥有几十万套以上的制造经验，客户涉及：福特、吉利、长城、广汽、盛瑞、东安、伊顿、约翰迪尔、格特拉克、通力、SEW、清华大学等客户，在与客户同步设计开发的过程中，技术团队的设计能力不断提高，例如采用轻量化的冲压/粉末冶金行星架、对齿精度极高的双联行星轮、薄壁件的齿圈、一体式的行星排总成集成、轻量化的离合器等产品。-40-资料来源：光洋股份公司介绍PPT、方

48、正证券研究所-7-新能源产品已批量生产，获得市场认可-41-41-光洋新能源产品已经形成批量，研发、生产、供应链、客户认证体系获得了市场的检验和肯定，并形成正反馈，进一步扩大市场份额。产品重点客户驱动电机轴承 比亚迪汽车：光洋目前是比亚迪主流车型传动系统的主要轴承供应商，在高速轴承、滚针轴承和圆柱滚子轴承方面都有比较深入的合作；高效率行星排吉利汽车：3DHT混动项目采用高效行星排布置方案；东安：DHR40混动项目采用多排行星排布置方案，供货齿圈；薄壁离合器 长城：柠檬混动DHT项目，供货离合器内外壳组件，项目2021年已批产； 博格华纳：多个项目已批产；低噪音齿轮 长城：柠檬混动DHT项目，争

49、取齿轮组件开发；空心电机轴 零跑汽车：天海精锻成为零跑科技增程器项目电机轴及油冷电驱项目电机轴的开发合作供应商； 一汽红旗；驱动半轴及其他空心轴 奔驰、保时捷、奥迪等车型驱动半轴项目； 一汽解放汽车：正开展商用车的轻量化轴应用开发；高压共轨 博格华纳汽油系统（烟台）有限公司。资料来源：光洋股份公司介绍PPT、方正证券研究所同业竞争：进口替代+先发优势供应链安全上游核心零部件国产化进程已成为不可逆的趋势与外资企业相比具有进口替代优势与同业相比存在先发优势成本优势降本压力下相比外资企业，光洋具有成本优势系统优势体现在研发储备、产品规划、生产管理、供应链议价能力、下游客户的认可度等市占率第一2015

50、年天海精锻创新径向锻造技术进入空心轴市场，抢占行业制高点，做到市占率第一客户认可主机厂开发高速电驱动系统，首先找天津天海轻量化天海精锻拥有自主研发的汽车空心轴径向锻造精净成形和成套制造技术整体看空心轴类资料来源：光洋股份公司介绍PPT、方正证券研究所-42-目录1、深耕汽车轴承十余载，发力新能源和FPC2、传统业务：汽车变速器轴承隐形冠军3、新能源汽车零部件：光洋弯道超车4、威海世一：高端FPC国产化替代理想标的5、财务预测 & 风险提示-43-PCB与FPC：FPC技术难度相对更高-44-PCB（PrintedCircuitBoard），中文名称为印制电路板。印制电路板（PCB）为电子产品组