1、 台基股份台基股份（300046） IGBT 领先领先布局布局，深度受益产业发展，深度受益产业发展 王聪（分析师）王聪（分析师） 张天闻（研究助理）张天闻（研究助理） 证书编号 S0880517010002 S0880118090094 本报告导读：本报告导读： 台基股份是国内领先的大功率器件生产商， 公司已量产台基股份是国内领先的大功率器件生产商， 公司已量产 IGBT 并布局第三代半导体研并布局第三代半导体研 发，未来将深度受益功率器件产业发展。发，未来将深度受益功率器件产业发展。 投资要点：投资要点： 投资建议投资建议， 目标价目标价

2、30.09 元。元。 我们预计 2019-2021 年公司归母净利润 为-2.11、1.41、1.69 亿元，EPS 分别为-0.99、0.66、0.80 元，给予公 司 20 年 13 倍 PS，对应股价 30.09 元。 公司是国内功率半导体器件领军者， 并涉足泛文化业务领域， 半导体公司是国内功率半导体器件领军者， 并涉足泛文化业务领域， 半导体 业务经营稳健不受商誉减值的影响。业务经营稳健不受商誉减值的影响。公司主要产品为功率晶闸管、 IGBT 模块等功率器件，且其通过收购彼岸春天开展泛文化业务。因 泛文化业务出现业绩下滑， 公司计划进行大额商誉减值并几乎可以全 部减值完成。未来公司业

3、绩大幅下滑的风险也将进一步减弱。 下游需求拉动功率半导体器件市场规模不断增加，国内下游需求拉动功率半导体器件市场规模不断增加，国内 IGBT 市场市场 规模快速增长， 公司将深度受益产业发展。规模快速增长， 公司将深度受益产业发展。 根据 Yole， 全球功率半导 体器件市场规模到 2023 年有望达到 221.5 亿美元。同时在下游应用 拉动下，中国 2020 年 IGBT 市场需求将达到 30 亿美元。公司晶闸管 和模块产品市场份额国内领先，已建成大功率 IGBT 模块封测线且 IGBT 模块产销量不断扩大，未来将深度受益产业发展。 公司持续拓展公司持续拓展 IGBT 产品， 并布局第三代

4、半导体功率器件产品。产品， 并布局第三代半导体功率器件产品。 公司 利用募投项目拓展高功率密度、高性能应用的 IGBT 模块产品且计 划新建的封测线还兼容 MOSFET 和第三代半导体功率器件的研发生 产，为公司培育业绩增长新动力。 风险提示。风险提示。 泛文化业务持续亏损带来的风险； 公司技术研发不及预期 带来风险；行业周期波动带来风险 财务摘要（百万元）财务摘要（百万元） 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入营业收入 279 418 410 493 611 (+/-)% 15% 50% -2% 20% 24% 经营利润（经营利润（EBIT） 46 94 83

5、 133 161 (+/-)% 73% 104% -12% 61% 22% 净利润（归母）净利润（归母） 53 86 -211 141 169 (+/-)% 39% 61% -346% 167% 20% 每股净收益（元）每股净收益（元） 0.25 0.40 -0.99 0.66 0.80 每股股利（元）每股股利（元） 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 利润率和估值指标利润率和估值指标 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 经营利润率经营利润率(%) 16.6% 22.5% 20.1% 26.8% 26.3% 净资产收益率净资产收益率(%) 6.4% 9.6

6、% -30.8% 17.1% 17.0% 投入资本回报率投入资本回报率(%) 6.3% 13.6% 29.1% 42.6% 45.7% EV/EBITDA 44.34 18.48 36.11 21.62 16.96 市盈率市盈率 75.97 47.28 28.73 23.93 股息率股息率 (%) 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 首次覆盖首次覆盖 评级：评级： 增持增持 目标价格：目标价格： 30.09 当前价格： 19.03 2020.02.09 交易数据 52 周内股价区间（元）周内股价区间（元） 11.41-21.65 总市值（百万元）总市值（百万元） 4,056 总股

7、本总股本/流通流通 A 股（百万股）股（百万股） 213/213 流通流通 B 股股/H 股（百万股）股（百万股） 0/0 流通股比例流通股比例 100% 日均成交量（百万股）日均成交量（百万股） 17.69 日均成交值（百万元）日均成交值（百万元） 280.13 资产负债表摘要 股东权益（百万元）股东权益（百万元） 905 每股净资产每股净资产 4.24 市净率市净率 4.5 净负债率净负债率 -28.77% EPS（元） 2018A 2019E Q1 0.11 0.11 Q2 0.11 0.09 Q3 0.13 0.14 Q4 0.05 -1.33 全年全年 0.40 -0.99 升幅(%

8、) 1M 3M 12M 绝对升幅 15% 39% 68% 相对指数 17% 32% 30% 公 司 首 次 覆 盖 公 司 首 次 覆 盖 0% 16% 32% 48% 64% 2019-22019-52019-82019-11 52周内股价走势图周内股价走势图 台基股份深证成指 电子元器件电子元器件/信息科技信息科技 股 票 研 究 股 票 研 究 证 券 研 究 报 告 证 券 研 究 报 告 台基股份台基股份（300046） of 21 模型更新时间：2020.02.09 股票研究股票研究 信息科技 电子元器件 台基股份（300046） 首次覆盖首次覆盖 评级：评级： 增持增持 目标价格

9、：目标价格： 30.09 当前价格： 19.03 2020.02.09 公司网址 www.tech- 公司简介 公司是国内大功率半导体器件领域为数 不多的掌握前道(扩散)技术、中道(芯片 制成)技术、 后道(封装测试)技术， 并掌握 大功率半导体器件设计、制造核心技术 并形成规模化生产的高新技术企业。 公司采用垂直整合(IDM)一体化的经营 模式，专业致力于功率半导体芯片及器 件的研发、 制造、 销售及服务， 主要产品 为功率晶闸管、整流管、IGBT、电力半 导体模块等功率半导体器件，广泛应用 于工业电气控制和电源设备。 绝对价格回报（%） 52 周价格范围 11.41-21.65 市值（百万

10、） 4,056 财务预测（单位：百万元）财务预测（单位：百万元） 损益表损益表 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入营业收入 279 418 410 493 611 营业成本 177 269 262 295 368 税金及附加 4 4 4 5 7 销售费用 15 14 16 16 20 管理费用 29 30 33 35 43 EBIT 46 94 83 133 161 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 投资收益 2 12 0 0 0 财务费用 -7 -1 -6 -9 -11 营业利润营业利润 16 77 -239 160 192 所得税 14 11 -28

11、19 23 少数股东损益 0 0 0 0 0 归母净利润归母净利润 53 86 -211 141 169 资产负债表资产负债表 货币资金、 交易性金融资产 255 281 429 546 678 其他流动资产 296 329 292 338 419 长期投资 0 0 0 0 0 固定资产合计 144 131 131 131 131 无形及其他资产 331 309 -11 -11 -11 资产合计资产合计 1,026 1,050 841 1,004 1,217 流动负债 184 152 154 175 219 非流动负债 3 3 3 3 3 股东权益 838 896 685 826 996 投入

12、资本投入资本(IC) 583 609 250 275 311 现金流量表现金流量表 NOPLAT 37 83 73 117 142 折旧与摊销 19 18 0 0 0 流动资金增量 87 131 -39 25 37 资本支出 -2 -4 0 0 0 自由现金流自由现金流 141 228 34 142 179 经营现金流 75 -6 148 117 132 投资现金流 -129 60 0 0 0 融资现金流 -4 -28 0 0 0 现金流净增加额现金流净增加额 -57 26 148 117 133 财务指标财务指标 成长性成长性 收入增长率 15.1% 50.0% -1.8% 20.2% 23

13、.9% EBIT 增长率 72.9% 103.9% -12.3% 60.5% 21.5% 净利润增长率 38.5% 60.7% -345.8% 167.0% 20.1% 利润率 毛利率 36.5% 35.7% 36.2% 40.3% 39.8% EBIT 率 16.6% 22.5% 20.1% 26.8% 26.3% 归母净利润率 19.2% 20.5% -51.4% 28.6% 27.7% 收益率收益率 净资产收益率(ROE) 6.4% 9.6% -30.8% 17.1% 17.0% 总资产收益率(ROA) 5.2% 8.2% -25.0% 14.1% 13.9% 投入资本回报率(ROIC)

14、 6.3% 13.6% 29.1% 42.6% 45.7% 运营能力运营能力 存货周转天数 180 132 132 132 132 应收账款周转天数 134 122 122 122 122 总资产周转天数 1,360 906 841 683 663 净利润现金含量 140.5% -6.5% -70.2% 82.6% 78.2% 资本支出/收入 0.7% 1.0% -0.1% -0.1% 0.0% 偿债能力偿债能力 资产负债率 18.3% 14.7% 18.6% 17.7% 18.2% 净负债率 -30.4% -31.3% -62.6% -66.1% -68.1% 估值比率估值比率 PE(现价）

15、 75.97 47.28 28.73 23.93 PB 5.65 2.63 4.98 4.13 3.43 EV/EBITDA 44.34 18.48 36.11 21.62 16.96 P/S 9.70 9.70 9.88 8.22 6.63 股息率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0%14%27%41%54%68% 1m 3m 12m -17% -1% 15% 32% 48% 64% 0% 16% 31% 47% 62% 78% 2019-22019-52019-8 2019-11 股票绝对涨幅和相对涨幅股票绝对涨幅和相对涨幅 台基股份价格涨幅 台基股份相对指数涨幅 -2%

16、 9% 19% 29% 40% 50% 17A18A19E20E21E 利润率趋势利润率趋势 收入增长率(%) EBIT/销售收入(%) -31% -16% 0% 15% 30% 46% 17A18A19E20E21E 回报率趋势回报率趋势 净资产收益率(%) 投入资本回报率(%) -68% -54% -41% -27% -14% 0% -678 -543 -407 -271 -136 0 17A18A19E20E21E 净资产净资产( (现金现金)/)/净负债净负债 净负债(现金)(百万) 净负债/净资产(%) 台基股份台基股份（300046） of 21 目录目录 1. 台基股份是大功率半

17、导体器件行业领军者 . 4 1.1. 大功率器件生产商，综合实力全国领先 . 4 1.2. 半导体业务稳步发力，泛文化业务有所波动 . 4 1.3. 股权结构日趋合理，对外拓展业务领域 . 6 2. 功率半导体应用广泛，国内企业机遇挑战并存 . 7 2.1. 功率半导体用途广阔，国产替代空间广阔 . 7 2.2. IGBT 应用广泛，下游多产业拉动需求增长 . 9 2.3. MOSFET 市场稳步增长，中高压产品国产替代空间较大 . 12 2.4. 第三代宽禁带半导体性能优异，国内厂商机遇挑战并存 . 13 3. 聚焦新型功率器件，国产替代来日可期 . 16 3.1. 功率器件技术先进，募投项

18、目提升核心竞争力 . 16 3.2. 泛文化业务计提商誉减值，功率半导体业务稳健开展 . 18 4. 盈利预测盈利预测 . 19 5. 投资评级及估值分析投资评级及估值分析 . 19 6. 风险提示 . 20 台基股份台基股份（300046） of 21 1. 台基股份是大功率半导体器件行业领军者台基股份是大功率半导体器件行业领军者 1.1. 大功率器件生产商，大功率器件生产商，综合实力综合实力全国领先全国领先 台基股份是大功率器件行业领军者。台基股份是大功率器件行业领军者。自 1966 年建厂以来，公司一直专 注于大功率晶闸管及模块的研发、制造、销售及相关服务。公司也是国 内大功率半导体器件

19、领域为数不多的掌握前道（扩散）技术、中道（芯 片制成） 技术、 后道 （封装测试） 技术， 并掌握大功率半导体器件设计、 制造核心技术并形成规模化生产的企业。 半导体产品以及泛文化业务是公司两大业务。半导体产品以及泛文化业务是公司两大业务。其中晶闸管是公司最主要 的收入来源，营业收入自 2015 年 1.14 亿元增长到 2018 年 1.80 亿元， 占总营业收入 43.02%，1H19 该项业务营收占比为 49.68%。同时公司 2016 年收购彼岸春天， 进军文化产业。 2018 年公司文化产业收入达 1.63 亿元，占公司营业总收入 38.89%，1H19 营收占比为 32.92%。

20、图图 1： 晶闸管业务营收占比最高晶闸管业务营收占比最高 图图 2： 公司半导体器件产品种类多公司半导体器件产品种类多 数据来源：wind，国泰君安证券研究 数据来源：公司招股说明书 1.2. 半导体业务稳步发力，泛文化业务有所波动半导体业务稳步发力，泛文化业务有所波动 公司公司 2015-2018 业绩稳步增长，业绩稳步增长， 2019Q3 营收与利润均有所下滑， 但是公营收与利润均有所下滑， 但是公 司司19Q3的销售毛利率与净利率均有所增长。的销售毛利率与净利率均有所增长。 公司营收在2015/2016/2017 年分别为 1.66/ 2.42/ 2.79 亿元。 2018 年， 公司营

21、业总收入大幅增长至 4.18 亿元， 增速高达 50%。 公司 2019Q3 营收为 2.75 亿元， 同比下滑 2.13%。 公司归母净利润 2015/2016/2017 年分别为 0.29/0.39/0.53 亿元，2018 年 达到 0.86 亿元,同比增长 60.63%。公司 2019 年前三季度归母净利润为 0.73 亿元，同比下滑 2.66%。公司 2019 年前三季度营收与归母净利润均 有所下滑主要是受公司文化产业业务影响所导致，其半导体业务收入仍 然保持稳步增长。 在毛利率方面，由于 2018 年公司文化产业毛利率下滑至 34.82%，拉低 公司毛整体利率下滑至 35.73%。

22、但是由于公司晶闸管业务，模块与其 他业务稳步发力，公司整体毛利率 2019Q3 恢复增长，增至 41.16%。 台基股份台基股份（300046） of 21 其最大的收入来源半导体产品晶闸管的毛利率在 2015-2018 年稳步增 长，分别为 39.39%/39.00%/42.86% /44.05%。随着下游新能源领域需求 发酵和第三代半导体日趋成熟，公司半导体业务盈利能力预计将进一 步提升。 图图 3：公司公司 2019Q3 营收与归母净利润均同比小幅下滑营收与归母净利润均同比小幅下滑 图图 4： 公司毛利率以及净利率稳步上升公司毛利率以及净利率稳步上升 数据来源：wind，国泰君安证券研究

23、 数据来源：wind，国泰君安证券研究 图图 5：公司晶闸管毛利率公司晶闸管毛利率不断不断提升提升 数据来源：wind，国泰君安证券研究 受泛文化业务亏损以及计提商誉减值准备的影响，公司预计其受泛文化业务亏损以及计提商誉减值准备的影响，公司预计其 2019 年年 全年归母净利润亏损全年归母净利润亏损 2.1 亿元。亿元。根据公司 2019 年业绩预告，影视文化 政策监管趋紧，行业整体波动较大，子公司北京彼岸春天影视有限公 司业务受到较大影响，爱奇艺定制的网络剧明月曾照江东寒未能 按计划完成，无法在 2019 年报告期内确认收入，导致公司泛文化业务 收入大幅下降，利润出现亏损。结合公司泛文化业务

24、的实际经营情况 及行业政策变化等影响，公司因收购北京彼岸春天影视有限公司存在 大额计提商誉减值准备的迹象，预计本期计提商誉减值准备金额为 -10 0 10 20 30 40 50 60 70 80 90 -0.5 0 0.5 1 1.5 2 2.5 3 3.5 4 4.5 20Q19 营收（亿元，左）归母净利润（亿元，左） 营收YOY（%，右）归母净利润YOY（%，右） 台基股份台基股份（300046） of 21 2.83 亿元左右，公司 2019 年归母净利润将受此影响出现亏损。但是公 司功率半导体业务正常稳健开展，未受本次商誉减值的影响。 在本次大额商誉减值完成后，

25、公司因收购彼岸春天所产生的商誉也几在本次大额商誉减值完成后，公司因收购彼岸春天所产生的商誉也几 乎全部减值完成，未来公司业绩产生大幅下滑的风险将会进一步减乎全部减值完成，未来公司业绩产生大幅下滑的风险将会进一步减 弱。弱。自 2016 年溢价 17 倍收购彼岸春天，台基股份因此产生了约 3.53 亿元商誉。对此，台基股份在 2017 和 2018 年只进行了小额的商誉减 值，共计 0.65 亿元（剩余 2.88 亿元） 。此次公司判断因收购北京彼岸 春天存在大额计提商誉减值准备的迹象，预计本期（2019 年）计提 2.83 亿元左右的减值准备。在本次减值之后，公司因收购彼岸春天所 产生的商誉减

26、值也几乎可以全部减值完成，公司未来业绩产生大幅下 滑的风险也会进一步减弱。 1.3. 股股权权结构结构日趋日趋合理合理，对外拓展业务领域，对外拓展业务领域 公司股权结构日趋合理，同时公司股权结构日趋合理，同时不断不断对外拓展对外拓展业务领域业务领域。襄阳新仪元半导 体持股 30.02%，公司总裁邢燕通过持股襄阳新仪元 49.76%间接控股公 司，为公司实际控制人。公司进军文化产业，持有彼岸春天 100%股权。 同时公司进一步聚焦功率半导体及相关领域，投资浦峦半导体和安普德。 其中浦峦半导体主要进行IGBT 芯片及模块的研发、 设计、 生产和销售， 以设计代工的轻资产模式运营，主要面对工控行业客

27、户。而安普德是拥 有人工智能语音识别芯片、 人工智能语音识别算法、 双频 （2.4G/5GHz） Wi-Fi 芯片及核心软件的全生态技术方案的公司，通过“芯片+人工智能 算法+核心软件”逐步构建人工智能语音识别以及边缘处理技术的生态 体系。 2019 年 12 月，公司分别以 240 万元与 500 万元受让台基海德产业基金 （该基金由公司与深圳海德复兴资本管理有限公司共同发起设立）持有 的浦峦半导体 40%的股权和安普德 1.67%的股权，直接持有以上两家公 司股权进一步增强与投资标的的互动。同时为了进一步契合公司发展战 略，减少财务性投资，公司已经在 2020 年 1 月 18 日发布公告

28、称退出产 业基金。公司表示，未来如果功率半导体及相关领域有合适标的或合作 机会，公司仍会以直接或其他方式参与。 台基股份台基股份（300046） of 21 图图 6：公司股权架构公司股权架构图图 数据来源：企查查，国泰君安证券研究 公司对外投资与日本半导体厂商建立合资企业，进一步开发日本等海外公司对外投资与日本半导体厂商建立合资企业，进一步开发日本等海外 市场。市场。 公司使用自有资金出资 2000 万日元与株式会社 Power MTECH、 森三郎、山口共同投资设立合资公司日本国际 PS 股份有限公司，其中 公司占日本 PS 公司 33.33%的股权。公司在日本市场已有多年的稳定 销售记录

29、，但产品品类单一，体量较小。通过此次对外投资，公司通过 与有数十年的功率半导体产业经验的日本团队的合作，有助于公司开发 达到国际标准要求的产品，能进一步提升公司产品品质、技术及服务要 求从而可以争取更多的市场份额进一步开拓日本等海外市场。同时，公 司通过日本 PS 公司的建立与运营，可以进一步积累国际化运作经验。 2. 功率功率半导体半导体应用广泛应用广泛，国内国内企业机遇挑战企业机遇挑战并存并存 2.1. 功率半导体用途广阔，功率半导体用途广阔，国产替代空间广阔国产替代空间广阔 功率半导体器件是电力电子技术的核心，应用领域广泛。功率半导体器件是电力电子技术的核心，应用领域广泛。它实现了电 能

30、的存储、传输、处理和控制，保障电能安全、可靠、高效和经济的 运行，而且将能源与信息高度地集成在一起，主要用于电力设备的电 能变换和电路控制，是进行电能（功率）处理的核心器件，弱电控制 与强电运行间的桥梁。不同工作频率下的功率半导体可以应用于不同 领域，主要包括在、输电、变电和配电行业，电机驱动行业，钢铁及 金属冶炼行业，大功率电源行业以及汽车行业等等。 台基股份台基股份（300046） of 21 图图 7：功率功率半导体半导体不同频率不同频率下用途广泛下用途广泛 数据来源：电子发烧友 功率半导体器件种类繁多，其中功率半导体器件种类繁多，其中 MOSFET，功率二极管和，功率二极管和 IGBT

31、 是市是市 场主流。场主流。 在功率半导体行业中， 功率 IC 以及功率器件革各占总体市场的 半壁江山。在“功率模块+器件”市场结构中，MOSFET、二极管/整流 桥、IGBT 占据了接近一半的市场份额，比例分别 17、15、12。 图图 8：功率半导体功率半导体器件种类器件种类丰富丰富 图图 9： MOSFET，功率二极管和，功率二极管和 IGBT 是功率器是功率器 件市场主流件市场主流 数据来源：公司招股说明书 数据来源：Yole、IHS，国泰君安证券研究 功率半导体功率半导体器件器件市场规模市场规模巨大，巨大，并且并且增速可观。增速可观。综合 Yole、IHS 多家分 析机构数据，包含功

32、率模块及功率分立器件在内的功率半导体器件在 2017 年的全球市场规模为 181.5 亿美元，2018 年可达到 187.6 亿美元， 并预估 2023 年全球功率半导体器件市场规模有望达到 221.5 亿美元规 模，年复合增长率为 3.38。其中，中国大陆功率半导体器件市场规模 约为全球的 40，并且保持持续增长。 台基股份台基股份（300046） of 21 图图 10：全球全球功率半导体市场规模功率半导体市场规模不断不断攀升攀升 数据来源：Yole，IHS，国泰君安证券研究 2.2. IGBTIGBT 应用广泛，下游多产业拉动需求增长应用广泛，下游多产业拉动需求增长 IGBT 性能性能优

33、越， 应用市场广阔。优越， 应用市场广阔。 IGBT （Insulated Gate Bipolar Transistor） ， 绝缘栅双极型晶体管，是由 MOS（绝缘栅型场效应管）和 BJT（双极 型三极管）组成的复合全控型电压驱动式功率半导体器件。IGBT 既有 MOSFET 器件驱动功率小和开关速度快的特点， 又兼具双极型器件饱和 压降低而容量大的特点， 适合应用于直流电压 600V 及以上的变流系统， 如马达驱动、变频器、开关电源、照明节能控制等。在实际应用中，通 常所说的 IGBT 多指代 IGBT 模块， 即由 IGBT 与 FWD 芯片通过特 定的电路桥接封装而成的模块化半导体产

34、品， 具有节能环保、 安装方便、 散热稳定等特点。 相比分立器件， 模块化器件能有效提升功率器件价值， 功率器件模块化使得器件体积更小， 功能更强大， 相应产品价值会更高。 IGBT 也是工业控制及自动化领域的核心元器件，其技术相比传统功率 器件技术先进，优势明显。 台基股份台基股份（300046） of 21 图图 11： IGBT 应用领域应用领域广阔广阔 数据来源：电子发烧友 IGBT 市场增速迅猛，国内市场规模增速高于全球。市场增速迅猛，国内市场规模增速高于全球。在传统工业控制及 电源行业支撑下，随着变频器进入新能源领域的拉动，电焊机市场的持 续升温，IGBT 下游的新能源汽车、变频家

35、电、新能源发电等领域发展 迅速， 未来IGBT 市场将继续保持稳定增长势头。 根据半导体行业观察， 2015 年国际 IGBT 市场规模约为 48 亿美元，预计到 2020 年市场规模可 以达到 80 亿美元， CAGR 约 10%。 而 2015 年国内 IGBT 销售额是 15 亿 美元，预计 2020 年中国 IGBT 市场规模将达到 30 亿美元，CAGR 约为 15%，国内 IGBT 市场规模增速快于全球。 图图 12：全球全球 IGBT 市场规模市场规模 2020 年将达到年将达到 80 亿美元亿美元 图图 13：中国中国 IGBT 市场规模增速快于全球市场规模增速快于全球 数据来

36、源：公司招股说明书，国泰君安证券研究 数据来源：公司招股说明书，国泰君安证券研究 台基股份台基股份（300046） of 21 IGBT 模块是新能源汽车电机控制系统中负责能源转换与传输的核心功模块是新能源汽车电机控制系统中负责能源转换与传输的核心功 率半导体器件。率半导体器件。IGBT 占据新能源汽车电控系统价值的 41%。同时 IGBT 模块占电动汽车成本将近 10%，占充电桩成本约 20%。它能够提高新能 源汽车电机用电效率和质量， 因而新能源汽车用 IGBT 模块市场需求较 大。 新能源汽车市场升温拉动新能源汽车市场升温拉动 IGBT市场需求。市场需求。 根据中汽协发布的产销数据， 2

37、018 年， 中国新能源汽车产量及销量分别为 127 万辆和 125.6 万辆， 同 比分别增长 59.9%和 61.7%，产量及销量连续三年位居全球第一。随着 国家对新能源汽车产业鼓励政策的推出，新能源车呈现未来长期向好的 趋势。 预计到 2020 年， 中国新能源汽车有望达到 200 万辆以上的产量， 对应 2017-2020 年新能源汽车产量每年平均 40%的增速。同时每个新能 源汽车将需要不低于 1 个 IGBT 模块。以中国市场为例，2020 年，新 能源汽车产量 200 万辆，则国内新能源汽车市场每年容量将超过 200 万个 IGBT 模块，而全球新能源汽车市场将会有更大的市场容量

38、。随着 新能源汽车替代率逐步上升，将持续拉动 IGBT 模块市场的需求。 图图 14：新能源汽车产量将快速增长新能源汽车产量将快速增长 图图 15：IGBT 占据新能源汽车电控系统价值的占据新能源汽车电控系统价值的 41% 数据来源：中汽协，国泰君安证券研究 数据来源：知网，国泰君安证券研究 直流充电桩和机车（高铁）新能源发电领域对直流充电桩和机车（高铁）新能源发电领域对 IGBT 模块的需求量也较模块的需求量也较 大大。IGBT 约占直流充电桩材料成本的 30。而电力机车一般需要 500 个 IGBT 模块，动车组需要超过 100 个 IGBT 模块，一节地铁需要 50 80 个 IGBT

39、模块。 IGBT 模块作为光伏逆变器和风力发电逆变器的核心器件，新能源发电模块作为光伏逆变器和风力发电逆变器的核心器件，新能源发电 行业的迅速发展将成为行业的迅速发展将成为 IGBT 模块行业持续增长的又一动力。模块行业持续增长的又一动力。新能源 发电主要以光伏发电和风力发电为代表。根据国家能源局数据显示， 2017 年， 我国光伏发电装机容量继续保持快速增长， 新增装机 53.06GW， 连续五年位居世界第一，同比增长 53.6%。根据中国能源局官网，截至 2019 年 6 月， 中国风电装机 193GW， 占总装机容量的 10.5%， 光伏装 机 136GW，占总装机容量的 7.4%。由于

40、新能源发电输出的电能不符合 电网要求，需通过光伏逆变器或风力发电逆变器将其整流成直流电，再 IGBT, 41% PC板, 8% 散热底板, 10% 大电容, 10% 劳动成本, 9% 其他材料, 22% 新能源汽车电控系统价值分布情况（新能源汽车电控系统价值分布情况（% %） 台基股份台基股份（300046） of 21 综上，下游多个产业将使得 IGBT 需求进一步提升。 IGBT 芯片市场中，英飞凌、三菱与富士电机优势明显。芯片市场中，英飞凌、三菱与富士电机优势明显。国际厂商起步 早，研发投入大，形成了较高的专利壁垒。我国在中高端 IGBT 主流器 件市场上，90主要依赖进口。英飞凌、 三

41、菱和富士电机等外资厂商占 有显著优势，其中英飞凌在 2017 年市场份额占比达到 22.4%，位列全球 第一。国内厂商目前尚存在一定差距，尤其在中高压 IGBT 领域差距较 大。近年来，国内 IGBT 产业在政策推动、资金支持及市场牵引下发展 迅速，不少国内功率器件厂商纷纷布局 IGBT 领域，部分厂商已形成较 为完整的生产线，并已经初步具备量产能力。 公司公司也加速也加速 IGBT 产品批量持续供货，实现产品批量持续供货，实现了了电焊机和变频器领域销量电焊机和变频器领域销量 和收入较快增长。和收入较快增长。台基海德产业基金引入 IGBT 设计技术团队，设立了 IGBT 项目公司浦峦半导体，加

42、速公司在 IGBT 市场的布局。 图图 16：国外企业主导国外企业主导 IGBT 市场市场 数据来源： IHS，国泰君安证券研究 我国功率半导体技术发展较晚，基础薄弱，进口替代空间我国功率半导体技术发展较晚，基础薄弱，进口替代空间广阔。广阔。在充电 桩、新能源汽车以及光伏与风电市场等下游国产需求拉动下，国内功率 半导体需求将进一步提升，而国内的半导体功率企业与国外的企业在向 国内下游客户供货时，可以节省运输及关税费用、沟通成本更低并且客 户需求响应速度更快，可以满足客户定制化需求。 2.3. MOSFET 市场稳步增长，中高压产品国产替代空间较大市场稳步增长，中高压产品国产替代空间较大 MOS

43、FET 广泛应用于新能源汽车领域。广泛应用于新能源汽车领域。MOSFET（Metal-Oxide- Semiconductor Field-Effect Transistor） ，简称金氧半场效晶体管，是一种 适用于模拟电路与数字电路的场效晶体管（field-effecttransistor） 。 可以应用于汽车的刹车系统、引擎管理、动力转向系统及其它 英飞凌科 技, 22.40% 三菱, 17.90% 富士 电机, 9% 赛米控, 8.30% 安森美 半导体, 6.90% 威科电 子, 3.60% 丹佛斯, 2.70% 艾塞斯, 2.60% 日立, 2.20% 斯达股份, 2% 其他, 22

44、.30% 2017 年IGBT供应商市场份额（%） 台基股份台基股份（300046） of 21 小型马达控制电路，同时其也是汽车充电的核心，被称为新能源汽车充 电桩的“心脏” 。未来随着电动汽车的不断渗透，MOSFET 的需求量将 日益攀升。 全球全球 MOSFET 的市场规模正在稳步增长。的市场规模正在稳步增长。 根据 Yole 统计， 2016 年全 球 MOSFET 市场规模为 60 亿美元，预计至 2022 年全球 MOSFET 的市场规模将达到 75 亿美元，其中中国 MOSFET 市场规模有望超过 25 亿美元。 MOSFET 的高端市场几乎都的高端市场几乎都集中在英飞凌、 安森

45、美等国际大厂手中， 该集中在英飞凌、 安森美等国际大厂手中， 该 领域未来国产化替代空间较大。公司加速布局中高压领域未来国产化替代空间较大。公司加速布局中高压 MOSFET 研发。研发。 英飞凌自 2015 年收购美国国际整流器公司（International Rectifier）后超 越富士电机一跃成为行业龙头；安森美也在 2016 年 9 月完成对仙童半 导体的收购后，市占率跃升至第二位。此外，MOSFET 目前仍然以硅材 料为主，未来以碳化硅（SiC） 、氮化镓（GaN）为代表的第三代宽禁带 半导体材料有望逐渐向 MOSFET 领域进行渗透，同时加速国产替代的 进程。 公司计划利用募投项目所新建设的月产公司计划利用募投项目所新建设的月产 4 万只万只 IGBT 模块封测线，同样模块封测线，同样 兼容兼容