1、 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 Table_MainInfo 公司研究/化工/基础化工材料制品 证券研究报告 斯迪克斯迪克（300806）公司研究报告公司研究报告 2020 年 07 月 01 日 Table_InvestInfo 投资评级 优于大市 优于大市 首次首次 覆盖覆盖 股票数据股票数据 Table_StockInfo 06 月 30 日收盘价 （元） 47.85 52 周股价波动（元） 13.52-56.03 总股本/流通 A 股（百万股） 117/29 总市值/流通市值（百万元） 5591/1398 相关研究相关研究 Table_ReportInfo 市场表现市场表现

2、Table_QuoteInfo -4.10% 39.90% 83.90% 127.90% 171.90% 2019/62019/92019/122020/3 斯迪克海通综指 沪深 300 对比 1M 2M 3M 绝对涨幅（%） 6.4 37.3 24.3 相对涨幅（%） 3.8 31.8 16.6 资料来源：海通证券研究所 Table_AuthorInfo 分析师:刘威 Tel:(0755)82764281 Email: 证书:S0850515040001 分析师:李智 Tel:(021)23219392 Email: 证书:S0850519110003 功能性涂层复合材料龙头，功能性涂层复合

3、材料龙头， 开拓开拓电子级胶电子级胶 粘材料粘材料高端市场高端市场 Table_Summary 投资要点：投资要点： 斯迪克：国内领先的功能性涂层复合材料供应斯迪克：国内领先的功能性涂层复合材料供应商商。公司主要产品分为功能性 薄膜材料、电子级胶粘材料、热管理复合材料及薄膜包装材料。2019 年，公 司实现营业收入 14.33 亿元，同比增长 6.47%，实现归母净利润 1.11 亿元， 同比增长 45.26%，利润大幅提升主要得益于公司产品整体毛利率提升，及政 府提供补助和理赔收入。 通过不断增强的技术研发及生产能力，公司逐步拓展高端电通过不断增强的技术研发及生产能力，公司逐步拓展高端电子级

4、胶粘材料市子级胶粘材料市 场，力求场，力求缩短与国外龙头企业的差距缩短与国外龙头企业的差距。随着公司研发能力的不断增强以及公 司新的生产设备的投入使用，公司不断推出新的高附加值产品，开拓出新的 优质客户。公司多款电子级胶粘材料产品通过了苹果、三星、华为等国际知 名客户认证。长期以来，高端电子级胶粘材料一直被 3M、德莎、日东等国际 知名企业所垄断。公司通过不断增强的技术研发及生产能力，逐步拓展高端 电子级胶粘材料市场，不断提高高端产品所占比例。 募集资金净额募集资金净额 2.84 亿亿元用于元用于 OCA 光学胶膜生产扩建项目，预计光学胶膜生产扩建项目，预计 2021 年年 6 月投产。月投产

5、。公司全资子公司斯迪克江苏拟在泗洪厂区土地上完成厂房建设，购 臵 3 条 OCA 光学胶膜产品生产线，生产高质量的 OCA 光学胶膜，项目投 资净额 2.84 亿元， 建设期 2 年， 项目达产后将实现年产 2600 万平方米 OCA 光学胶膜产品。项目预计于 2021 年 6 月建成投产，将提高公司生产制造能 力，有利于公司巩固主营业务、提升盈利能力，保持国内领先的市场地位。 推出全面、综合的限制性股票激励考核方案。推出全面、综合的限制性股票激励考核方案。2020 年 4 月 9 日，公司制定 2020 年限制性股票激励计划 。本激励计划授予的限制性股票限售期分别 为自授予日起 12 个月、

6、24 个月、36 个月。该计划对 2020-22 年的归母净利 润增速考核目标为：以 2019 年净利润 1.11 亿元为基数，2020-22 年净利润 增长率应不低于 15%、30%、50%，即净利润不低于 1.28、1.44、1.67 亿元。 同时，公司对个人还设臵了严密的绩效考核体系，将根据激励对象前一年度 绩效考评结果，确定激励对象个人是否达到解除限售的条件。限制性股票激 励计划的实施，有利于调动经营管理者的工作热情和积极性，促使公司战略 目标的实现和全体股东利益最大化。 盈利预测与估值区间。盈利预测与估值区间。 我们预计公司2020-22年净利润分别为1.39亿元、 1.93 亿元、

7、2.07 亿元，对应 EPS 分别为 1.19 元、1.65 元、1.77 元。参考同行业 可比公司估值，我们认为合理估值为 2020 年 40-42.5 倍 PE，对应合理价值 区间为 47.60-50.58 元，首次覆盖给予“优于大市”投资评级。 风险提示：风险提示：新产品研发失败风险；募投项目进度不及预期；宏观经济下行。 主要财务数据及预测主要财务数据及预测 Table_FinanceInfo 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 1346 1433 1534 1700 1781 (+/-)YoY(%) 4.4% 6.5% 7.0% 10.9% 4.

8、7% 净利润(百万元) 77 111 139 193 207 (+/-)YoY(%) 21.2% 45.3% 24.8% 39.0% 7.4% 全面摊薄 EPS(元) 0.66 0.95 1.19 1.65 1.77 毛利率(%) 22.9% 25.9% 26.4% 28.7% 28.8% 净资产收益率(%) 11.2% 10.3% 11.6% 14.1% 13.3% 资料来源：公司年报（2018-2019） ，海通证券研究所 公司研究斯迪克（300806）2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 目目 录录 1. 斯迪克：国内领先的功能性涂层复合材料供应商 . 5 1.1 归母净利润同比增

9、长 45.26%， 得益于产品整体毛利率提升及政府提供补助和理 赔收入 . 5 1.2 股权结构：金闯夫妇为实际控制人，合计持股 40.51% . 6 2. 功能性薄膜材料和电子级胶粘材料应用于消费电子，开拓高端市场争取进口替代 . 6 3. 募资 2.84 亿投建 OCA 光学胶膜生产扩建项目, 预计 2021 年 6 月投产 . 8 4. 推出限制性股票激励计划，健全公司长效激励机制，促进可持续发展 . 9 5. 盈利预测与估值区间 . 9 6. 风险提示 . 10 财务报表分析和预测 . 11 pOpQqOzRrRtMqQrOtNoQsR8OdN8OoMoOtRnNiNmMrOiNqQo

10、MbRmMuNxNsQoRvPnOnM 公司研究斯迪克（300806）3 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图目录图目录 图 1 公司主要产品 . 5 图 2 2015-2019 年公司营业收入和归母净利润变化 . 6 图 3 2015-2019 年公司毛利率和净利率情况 . 6 图 4 2015-2019 年公司分产品营收（亿元） . 6 图 5 2015-2019 年公司分产品毛利（亿元） . 6 图 6 公司股权结构（截至 2020 年 3 月 31 日） . 6 图 7 公司功能性薄膜材料工艺流程 . 7 图 8 2015-2019 年全球智能手机市场出货量及增长情况 . 9 图

11、 9 斯迪克限制性股票激励计划 2020-2022 年净利润考核目标 . 9 公司研究斯迪克（300806）4 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 表目录表目录 表 1 功能性涂层复合材料主要应用领域 . 7 表 2 公司电子级胶粘材料主要功能及用途 . 8 表 3 斯迪克分业务盈利预测 . 10 表 4 可比公司估值表 . 10 公司研究斯迪克（300806）5 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 1. 斯迪克：斯迪克：国内领先的功能性涂层复合材料供应商国内领先的功能性涂层复合材料供应商 公司主要产品分为功能性薄膜材料、电子级胶粘材料、热管理复合材料及薄膜包装公司主要产品分为功能性薄

12、膜材料、电子级胶粘材料、热管理复合材料及薄膜包装 材料。材料。斯迪克创建于 2006 年 6 月，是国内领先的功能性涂层复合材料供应商。公司股 票于 2019 年 11 月 25 日在深交所挂牌上市，股票代码：300806。公司主要产品分为功 能性薄膜材料、电子级胶粘材料、热管理复合材料及薄膜包装材料。公司部分产品经下 游模切厂模切成形后可广泛应用于消费电子制造领域，以实现智能手机、平板电脑、笔 记本电脑、可穿戴设备、汽车电子等产品各功能模块或部件之间粘接、保护、防干扰、 导热、散热、防尘、绝缘、导电、标识等功能。 图图1 公司主要产品公司主要产品 资料来源：招股说明书，海通证券研究所 注：灰

13、色产品公司尚未销售，处于打样、测试阶段 1.1 归母净利润同比增长归母净利润同比增长 45.26%，得益于产品整体毛利率提升及政府提得益于产品整体毛利率提升及政府提 供补助和理赔收入供补助和理赔收入 据据 Wind 数据，数据，2019 年，公司实现营业收入年，公司实现营业收入 14.33 亿元，同比亿元，同比增长增长 6.47%，实现，实现 归母净利润归母净利润 1.11 亿元，同比亿元，同比增长增长 45.26%，利润大幅提升主要得益于公司产品整体毛利利润大幅提升主要得益于公司产品整体毛利 率提升，及政府提供补助和理赔收入率提升，及政府提供补助和理赔收入。2019 年相较于 2018 年，

14、毛利率由 22.87%上升 至 25.92%， 净利率由 5.64%上升至 7.75%。 另外政府补助和理赔收入对利润影响较大， 合计约为 2700 万元。 公司业务收入来看，2019 年功能性薄膜材料、电子级胶粘材料、薄膜包装材料、 热管理复合材料、其他业务的营业收入依次占比 35.17%、29.38%、29.03%、1.61% 和 4.88%。业务毛利润来看，2019 年功能性薄膜材料、电子级胶粘材料、薄膜包装材 料、热管理复合材料、其他业务的毛利润依次占比 33.78%、58.98%、3.75%、1.07% 和 2.41%。因此我们认为电子级胶粘材料是公司业绩增长的主要驱动力。 公司研究

15、斯迪克（300806）6 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图图2 2015-2019 年公司年公司营业收入和归母净利润变化营业收入和归母净利润变化 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 0 300 600 900 1200 1500 200182019 营业总收入（百万元，左轴）归母净利润（百万元，左轴） 营业总收入增速（右轴）净利润增速（右轴） 资料来源：Wind，海通证券研究所 图图3 2015-2019 年公司年公司毛利率和净利率毛利率和净利率情况情况 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 2015201

16、6201720182019 毛利率净利率 资料来源：Wind，海通证券研究所 图图4 2015-2019 年公司分产品营收（亿元）年公司分产品营收（亿元） 0 2 4 6 8 10 12 14 16 200182019 功能性薄膜材料功能性薄膜材料电子级胶粘材料电子级胶粘材料薄膜包装材料薄膜包装材料 热管理复合材料热管理复合材料其他业务其他业务 资料来源：Wind，海通证券研究所 图图5 2015-2019 年公司分产品年公司分产品毛利毛利（亿元）（亿元） 0 1 2 3 4 200182019 功能性薄膜材料功能性薄膜材料电子级胶粘材料电子级胶粘材

17、料薄膜包装材料薄膜包装材料 热管理复合材料热管理复合材料其他业务其他业务 资料来源：Wind，海通证券研究所 1.2 股权结构：股权结构：金闯夫妇为实际控制人，合计金闯夫妇为实际控制人，合计持股持股 40.51% 公司第一大股东为公司第一大股东为金闯先生金闯先生。据 Wind 信息，截至 2020 年 3 月 31 日，金闯先生持 有公司 4070 万股股份， 占公司股本总数的 34.83%。 金闯、 施蓉夫妇为公司实际控制人， 合计持有公司 40.51%的股份。 图图6 公司股权结构（截至公司股权结构（截至 2020 年年 3 月月 31 日）日） 资料来源：Wind，海通证券研究所 2.

18、功能性薄膜材料和电子级胶粘材料功能性薄膜材料和电子级胶粘材料应用于消费电子，应用于消费电子， 开拓高端市场争取进口替代开拓高端市场争取进口替代 功能性涂层复合材料是指将一种或多种材料通过精密涂布、印刷、真空溅射、烧结 等方式进行转化、复合而成的一种材料，从而实现单一材料无法实现的特定功能。功能 性涂层复合材料属于新材料行业范畴， 通过研发出不同的涂层材料与不同的基材进行组 合，实现保护、胶粘、导电、绝缘、屏蔽等多种功能，被广泛使用在智能硬件、新能源 公司研究斯迪克（300806）7 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 汽车、节能环保等相关领域。 公司作为国内起步较早且一直专注于功能性涂层复

19、合材料研究开发和生产销售的 企业，公司的自主创新能力、技术研发水平、市场需求响应速度、产品性能、产品种类、 品牌知名度和终端客户认证情况均处于国内前列，是行业内的主要供应商之一。以公司 为代表的国内企业通过不断加大研发投入， 在部分高品质涂层材料细分产品的供给上实 现了一定量的进口替代。公司部分核心产品达到国际领先水平。 表表 1 功能性涂层复合材料功能性涂层复合材料主要应用领域主要应用领域 应用领域应用领域 主要产品应用主要产品应用 智能手机、平板电脑、可穿戴设备等消费电子 保护膜、防眩膜、防窥膜、防静电膜等；绝缘材料、屏蔽材 料、导电材料、散热材料、柔性高抗刮表层覆盖材料；涂布 型偏光片；

20、高抗折光学透明胶；高阻隔性封装膜等 新能源汽车锂电池 电池内部耐电解液固定胶带；电池外壳绝缘胶带；电极材料 及电池隔膜；高性能导热界面材料；铝塑复合膜包装材料等 汽车电子、装饰 OCA 光学胶膜材料、节能环保材料、超轻车身材料、汽车防 爆、防尘、防油污等贴膜 家用电器 纹理装饰材料；抗菌、抗霉菌、防雾功能性覆膜；面板开关用 精密压敏胶；导热双面胶，运输固定用胶带 医药 快速检验试纸用高化学稳定性胶带，亲水性薄膜，医用级压敏 胶带制品，创口护理材料 建筑节能 建筑玻璃用防爆、隔热、保密等贴膜 航空航天 飞机内用防爆、隔热、保温等功能复合材料 其他 物联网领域，柔性线路板，射频天线 资料来源：招股

21、说明书，海通证券研究所 功能性涂层复合材料的制备过程主要包括涂层材料制备、 涂布、功能性涂层复合材料的制备过程主要包括涂层材料制备、 涂布、 干燥或固化、 贴合、干燥或固化、 贴合、 卷取、分切、包装等，其中涂布是整个制造过程的关键工序。卷取、分切、包装等，其中涂布是整个制造过程的关键工序。从功能性涂层复合材料产 品来看，其产品性能主要取决于涂层材料和基材的品质，以及产品结构设计及涂布、固 化等工艺的控制水平。涂布是改变和形成产品表面特性的重要加工工艺，它使得涂层材 料与薄膜基材结合形成复合材料，能够实现单一组分材料不能满足的功能要求，扩大了 产品的使用效果与附加值。 涂布技术的水平直接决定了

22、功能性涂层复合材料的性能和质 量，一套涂布设备能够根据需要选用不同的涂层与基体材料，通过调整生产工艺参数， 实现多种功能性涂层复合材料的生产。 图图7 公公司功能性薄膜材料工艺流程司功能性薄膜材料工艺流程 公司研究斯迪克（300806）8 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 资料来源：招股说明书，海通证券研究所 通过不断增强的技术研发及生产能力，通过不断增强的技术研发及生产能力，公司公司逐步拓展高端电子级胶粘材料市逐步拓展高端电子级胶粘材料市 场，场，力求缩短与国外龙头企业的差距力求缩短与国外龙头企业的差距。电子级胶粘材料主要应用于消费电子、新型 显示、智能家电等领域。根据具体应用功能的不

23、同，公司的电子级胶粘材料又分为 光学级压敏胶制品、高性能压敏胶制品、导电材料、屏蔽材料和绝缘材料。随着公 司研发能力的不断增强以及公司新的生产设备的投入使用，公司不断推出新的高附 加值产品，开拓出新的优质客户。公司多款电子级胶粘材料产品通过了苹果、三星、 华为等国际知名客户认证。长期以来，高端电子级胶粘材料一直被 3M、德莎、日 东等国际知名企业所垄断。公司通过不断增强的技术研发及生产能力，逐步拓展高 端电子级胶粘材料市场，不断提高高端产品所占比例。 表表 2 公司公司电子级胶粘材料电子级胶粘材料主要功能及用途主要功能及用途 产品类型产品类型 主要功能及用途主要功能及用途 光学级压敏胶制品 与

24、光学零件的光学性能相近，并具有良好粘接性能及持久的耐老化性能的高分子 胶粘材料。广泛应用于智能手机、平板电脑、可穿戴设备、汽车电子等电子设备的 显示模组器件粘接，可以起到减少显示色差和雾度，提高显示对比度的效果， 是实现高精度显示的重要材料。 高性能压敏胶制品 主要应用于手机、平板电脑、笔记本电脑、家电和汽车电子等产品的结构组装。材料 具有内聚力强、粘接性能优异、固化收缩率低、绝缘性好、防腐性好、稳定性好、耐热 性好等特点。与传统材料相比，简化了电子产品的组装作业方法，节省了电子产品的 内部空间。 导电材料 一种在固化或干燥后具有一定导电性能的涂层材料。它通常以基体树脂和导电粒子为 主要组成部

25、分，通过基体树脂的粘接作用把导电粒子结合在一起，形成导电通路，实现 被粘材料之间的导电连接。导电材料通常用于电子装配，在固定部件的同时，在不同部 件之间形成通路，起到接地、消除电位差等作用。 屏蔽材料 主要由基材和导电涂层组成，主要应用在电子通讯设备内部，起到屏蔽电磁干扰和射 频干扰的功能，以控制电场、磁场和电磁波由一个区域对另一个区域的感应和辐射， 避免影响电子元件的正常运作。 绝缘材料 主要用于限制电流，把电子设备中带不同电位的部分相互隔开，以确保电流在电子设备 中只沿规定的导体路径传送，可以防止电路发生漏电、短路等问题。 资料来源：招股说明书，海通证券研究所 深耕高端产品创新研发及技术积

26、累，导电材料深耕高端产品创新研发及技术积累，导电材料产品产品取得终端认证并量产。取得终端认证并量产。2018 年，基于产品技术和性能表现上的优势，以铜箔+导电胶为主的导电材料有两款产 品通过苹果认证，开始向苹果产业链供应商莱尔德科技 （Laird）和宏明双新的配 套模切厂商深圳臻金和正硕科技进行供货， 成功取代此前的供货商 3M 公司和德莎 公司。从产品来看，公司两款产品在价格上具有较大优势，而同时产品性能与以上 两家供货商相差不大，能够满足终端客户各项要求。 3. 募资募资 2.84 亿亿投建投建 OCA 光学胶膜生产扩建光学胶膜生产扩建项目项目, 预计预计 2021 年年 6 月投产月投产

27、 募集资金募集资金净额净额 2.84 亿亿元元用于用于 OCA光学胶膜生产扩建项目光学胶膜生产扩建项目， 预计， 预计 2021 年年 6 月投产月投产。 公司全资子公司斯迪克江苏拟在泗洪厂区土地上完成厂房建设， 购臵 3 条 OCA 光学胶 膜产品生产线，生产高质量的 OCA 光学胶膜，项目投资净额 2.84 亿元，建设期 2 年， 项目达产后将实现年产 2600 万平方米 OCA 光学胶膜产品。项目预计于 2021 年 6 月 建成投产，将提高公司生产制造能力，有利于公司巩固主营业务、提升盈利能力，保持 国内领先的市场地位。 光学透明胶（Optical Clear Adhesive，OCA

28、）是将经特殊设计，具有特定折射率、 透光系数以及雾度的丙烯酸脂类压敏胶做成无基材的双面胶带， 然后在上下层面上各贴 合一层离型薄膜的无基材光学透明的特种粘胶剂。OCA 光学胶膜用于胶结透明光学元 件，具有优异的光学性能，良好的粘结性能，以及持久的耐老化性能，被广泛应用于智 能手机、平板电脑等消费电子设备的显示模组，以进行触摸屏模组粘接以及触摸屏和显 示屏粘接。 消费电子产品的发展为消费电子产品的发展为 OCA 光学胶膜提供了巨大的市场空间。光学胶膜提供了巨大的市场空间。 在电子信息制造业 公司研究斯迪克（300806）9 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 中，消费电子产业，特别是手机产业

29、发展的尤为迅速。随着中国手机产业链的完善以及 硬件技术和软件技术的发展，以华为、小米、OPPO 为代表的国产手机企业强势崛起， 中国手机产业快速发展。根据前瞻产业研究院援引 Strategy Analytics 的数据，2019 年 全球智能手机出货量为 14.13 亿台。消费者对设备的性能，尤其是显示性能的要求也不 断提高，设备屏幕的可视性画质质量已经成为消费者的重要关注点。与传统的框贴方式 相比，使用 OCA 光学胶膜的全贴合技术填充了显示模组器件之间的空气层，能够减少 外界光线在两者界面的光学反射率，且消除了灰尘和水汽的影响，有效地提升了屏幕的 显示性能。 图图8 2015-2019 年

30、全球智能手机市场出货量及增长情况年全球智能手机市场出货量及增长情况 -10 -5 0 5 10 0 4 8 12 16 200182019 全球智能手机市场出货量（亿台,左轴）增速（%,右轴） 资料来源：Strategy Analytics，前瞻产业研究院，海通证券研究所 4. 推出推出限制性股票限制性股票激励激励计划，计划，健全公司长效激励机制健全公司长效激励机制，促，促 进可持续发展进可持续发展 推出全面、综合的限制性股票激励考核方案。推出全面、综合的限制性股票激励考核方案。2020 年 4 月 9 日，公司制定2020 年限制性股票激励计划 。 本激励计划授予的限制

31、性股票限售期分别为自授予日起 12 个 月、24 个月、36 个月。该计划对 2020-22 年的净利润增速考核目标为：以 2019 年净 利润 1.11 亿元为基数，2020-22 年净利润增长率应不低于 15%、30%、50%，即净利 润不低于 1.28、1.44、1.67 亿元。同时，公司对个人还设臵了严密的绩效考核体系， 将根据激励对象前一年度绩效考评结果，确定激励对象个人是否达到解除限售的条件。 限制性股票激励计划的实施，有利于调动经营管理者的工作热情和积极性，促使公司战 略目标的实现和全体股东利益最大化。 图图9 斯迪克限制性股票斯迪克限制性股票激励计划激励计划 2020-2022

32、 年净利润考核目标年净利润考核目标 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 0.00 0.50 1.00 1.50 2.00 20192020E2021E2022E 净利润（亿元，左轴）增长率（右轴） 资料来源：Wind，斯迪克 2020 年限制性股票激励计划（草案） ，海通证券研究所 5. 盈利预测与估值区间盈利预测与估值区间 我们预计公司 2020-22 年净利润分别为 1.39 亿元、 1.93 亿元、 2.07 亿元， 对应 EPS 分别为 1.19 元、 1.65 元、 1.77 元。 参考同行业可比公司估值， 我们认为合理估值为 2020 年 40-4

33、2.5 倍 PE，对应合理价值区间为 47.60-50.58 元，首次覆盖给予“优于大市”投 资评级。 公司研究斯迪克（300806）10 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 表表 3 斯迪克斯迪克分业务盈利预测分业务盈利预测 项目项目 2019 2020E 2021E 2022E 总收入（百万元） 1432.70 1533.62 1700.48 1781.06 总成本（百万元） 1061.32 1128.56 1212.73 1267.33 总毛利（百万元） 371.37 405.06 487.75 513.74 总毛利率 25.92% 26.41% 28.68% 28.84% 电子级胶

34、粘材电子级胶粘材料料 收入（百万元） 420.64 504.76 646.10 684.86 成本（百万元） 201.19 251.88 316.59 335.58 毛利（百万元） 219.45 252.89 329.51 349.28 毛利率 52.17% 50.10% 51.00% 51.00% 功能性薄膜材料功能性薄膜材料 收入（百万元） 503.56 511.11 521.33 536.97 成本（百万元） 378.21 385.89 391.00 402.73 毛利（百万元） 125.35 125.22 130.33 134.24 毛利率 24.89% 24.50% 25.00% 2

35、5.00% 热管理复合材料热管理复合材料 收入（百万元） 22.86 23.09 23.55 24.26 成本（百万元） 18.86 19.17 19.43 20.01 毛利（百万元） 4.00 3.93 4.12 4.25 毛利率 17.49% 17.00% 17.50% 17.50% 薄膜包装材料薄膜包装材料 收入（百万元） 415.82 424.13 436.86 458.70 成本（百万元） 402.11 410.14 422.44 442.64 毛利（百万元） 13.71 14.00 14.42 16.05 毛利率 3.30% 3.30% 3.30% 3.50% 其他业务其他业务 收

36、入（百万元） 69.82 70.52 72.64 76.27 成本（百万元） 60.96 61.49 63.27 66.35 毛利（百万元） 8.87 9.03 9.37 9.91 毛利率 12.70% 12.80% 12.90% 13.00% 资料来源：Wind，海通证券研究所 表表 4 可比公司估值表可比公司估值表 代码 简称 股价(元) EPS（元） PE（倍） 2019 2020E 2021E 2019 2020E 2021E 688020.SH 方邦股份 115.90 1.61 2.1 3.86 56.42 49.01 26.65 300684.SZ 中石科技 34.70 0.49

37、0.81 1.11 53.24 40.05 29.2 603722.SH 阿科力 31.75 0.45 1.06 1.38 69.44 31.45 24.13 均值 59.70 40.17 26.66 资料来源：Wind，海通证券研究所。注：收盘价为 2020 年 6 月 30 日收盘价，EPS 为 Wind 一致预期 6. 风险提示风险提示 新产品研发失败风险；募投项目进度不及预期；宏观经济下行。 公司研究斯迪克（300806）11 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 财务报表分析和预测财务报表分析和预测 Table_ForecastInfo 主要财务指标主要财务指标 2019 2020

38、E 2021E 2022E 利润表（百万元）利润表（百万元） 2019 2020E 2021E 2022E 每股指标（元）每股指标（元） 营业总收入营业总收入 1433 1534 1700 1781 每股收益 0.95 1.19 1.65 1.77 营业成本 1061 1129 1213 1267 每股净资产 9.24 10.25 11.72 13.36 毛利率% 25.9% 26.4% 28.7% 28.8% 每股经营现金流 0.83 1.78 1.79 1.90 营业税金及附加 13 13 14 15 每股股利 0.00 0.18 0.18 0.13 营业税金率% 0.9% 0.9% 0.

39、8% 0.8% 价值评估（倍）价值评估（倍） 营业费用 49 54 61 63 P/E 50.28 40.27 28.98 26.98 营业费用率% 3.4% 3.5% 3.6% 3.6% P/B 5.18 4.67 4.08 3.58 管理费用 81 83 94 100 P/S 3.90 3.65 3.29 3.14 管理费用率% 5.6% 5.4% 5.5% 5.6% EV/EBITDA 20.91 22.57 21.15 19.96 EBIT 146 167 220 232 股息率% 0.0% 0.4% 0.4% 0.3% 财务费用 40 41 39 36 盈利能力指标（盈利能力指标（%

40、） 财务费用率% 2.8% 2.7% 2.3% 2.0% 毛利率 25.9% 26.4% 28.7% 28.8% 资产减值损失 -5 0 0 0 净利润率 7.8% 9.1% 11.3% 11.6% 投资收益 0 0 0 0 净资产收益率 10.3% 11.6% 14.1% 13.3% 营业利润营业利润 110 150 209 224 资产回报率 5.3% 6.3% 8.2% 8.4% 营业外收支 12 2 2 2 投资回报率 7.8% 8.5% 10.6% 10.4% 利润总额利润总额 122 151 210 226 盈利增长（盈利增长（%） EBITDA 239 258 272 284 营

41、业收入增长率 6.5% 7.0% 10.9% 4.7% 所得税 11 12 17 18 EBIT 增长率 35.6% 14.0% 32.3% 5.2% 有效所得税率% 8.9% 8.0% 8.0% 8.0% 净利润增长率 45.3% 24.8% 39.0% 7.4% 少数股东损益 0 1 1 1 偿债能力指标偿债能力指标 归属母公司所有者净利润归属母公司所有者净利润 111 139 193 207 资产负债率 48.3% 45.5% 41.5% 36.8% 流动比率 1.31 1.46 1.64 1.89 速动比率 1.13 1.27 1.41 1.63 资产负债表（百万元）资产负债表（百万元

42、） 2019 2020E 2021E 2022E 现金比率 0.38 0.44 0.47 0.55 货币资金 316 362 376 403 经营效率指标经营效率指标 应收账款及应收票据 532 576 627 663 应收帐款周转天数 134.13 135.00 132.43 133.57 存货 125 139 156 170 存货周转天数 42.88 45.00 47.00 49.00 其它流动资产 121 131 145 158 总资产周转率 0.69 0.70 0.73 0.72 流动资产合计 1093 1208 1304 1394 固定资产周转率 2.14 2.49 2.81 2.9

43、7 长期股权投资 0 0 0 0 固定资产 668 615 605 600 在建工程 217 247 287 317 无形资产 60 77 95 113 现金流量表（百万元）现金流量表（百万元） 2019 2020E 2021E 2022E 非流动资产合计 997 990 1038 1081 净利润 111 139 193 207 资产总计资产总计 2090 2199 2343 2475 少数股东损益 0 1 1 1 短期借款 541 510 457 390 非现金支出 112 92 52 52 应付票据及应付账款 187 207 228 234 非经营收益 39 19 18 15 预收账款 4 5 5 5 营运资金变动 -165 -42 -54 -53 其它流动负