1、 行业行业报告报告 | 行业深度研究行业深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 橡胶橡胶 证券证券研究报告研究报告 2022 年年 05 月月 18 日日 投资投资评级评级 行业行业评级评级 强于大市(维持评级) 上次评级上次评级 强于大市 作者作者 唐婕唐婕 分析师 SAC 执业证书编号：S01 张峰张峰 分析师 SAC 执业证书编号：S08 郭建奇郭建奇 联系人 资料来源：聚源数据 相关报告相关报告 1 橡胶-行业专题研究:天风问答系列：轮胎行业五问五答 2021-11-16 行业走势图行业走势图 乘新能源之风，中国轮胎制造大

2、机遇乘新能源之风，中国轮胎制造大机遇 一、新能源汽车产业为中国轮胎创造发展机遇期一、新能源汽车产业为中国轮胎创造发展机遇期 1.新能源汽车更像消费电子产品，新能源汽车产业链正在落地中国。新能源汽车更像消费电子产品，新能源汽车产业链正在落地中国。新能源汽车处在技术快速更迭期，发展模式有望学习消费电子产业。头部汽车厂商如大众、宝马、戴姆勒、丰田、通用、现代等车企纷纷在中国布局新能源汽车产能，目前已规划 50 余款 EV、PHEV 车型。 2.新能源车企在成本管控方面更加严格，整车厂降本压力巨大，国产轮胎新能源车企在成本管控方面更加严格，整车厂降本压力巨大，国产轮胎更具性价比优势。更具性价比优势。蔚

3、来、特斯拉等车企近年来选用更具性价比的零部件，不断压低整车制造成本，国产轮胎企业在人工成本方面更具优势，并且性能不输国际大品牌，产品更具性价比。 3.新能源汽车不同于传统汽车，对轮胎提出了全方位的新要求，国内外轮新能源汽车不同于传统汽车，对轮胎提出了全方位的新要求，国内外轮胎企业在专用胎研发和配套方面起点一致，中国轮胎企业已积累一定技术胎企业在专用胎研发和配套方面起点一致，中国轮胎企业已积累一定技术优势。优势。新能源汽车在续航里程、噪音、重量等方面不同于传统汽车，在滚阻、静音性、耐用性等方面对轮胎提出了新的要求，国内轮胎企业与新能源车企合作时间长，已不断推出新能源汽车专用胎，在各类评测中表现优

4、异，有望率先配套新能源车型。 4.轮胎是汽车与地表的唯一接触面，安全性和可靠性受到消费者重视，品轮胎是汽车与地表的唯一接触面，安全性和可靠性受到消费者重视，品牌效应明显，国产轮胎有望借配套新能源车型提高品牌美誉度。牌效应明显，国产轮胎有望借配套新能源车型提高品牌美誉度。国内轮胎企业在纯电配套领域具有优势，有望随新能源汽车品牌的崛起来提升品牌美誉度，不断走向高端化。 二、轮胎行业景气度有望迎来反转二、轮胎行业景气度有望迎来反转 1.今年以来轮胎行业面临“双反调查” 、原材料价格上涨、集运价格上涨以今年以来轮胎行业面临“双反调查” 、原材料价格上涨、集运价格上涨以及汽车产销量下滑等负面影响，行业处

5、于景气低位。及汽车产销量下滑等负面影响，行业处于景气低位。美国、欧盟对中国轮胎进行“双反调查” ，加征关税，影响中国轮胎企业对美、欧出口；天然橡胶是轮胎生产的主要原材料，天然橡胶等原材料价格的上涨推升轮胎企业生产成本，头部企业盈利承压；集运价格高企， “一箱难求” 、 “一舱难求”现象普遍，轮胎出口受阻；疫情反复，汽车芯片产能受限，国内国六全面推行，汽车产销量下滑，影响轮胎配套市场。 2.短期负面因素短期负面因素逐渐逐渐消解，预计年底至明年一月份轮胎行业迎来景气反消解，预计年底至明年一月份轮胎行业迎来景气反转。转。“双反”背景下轮胎企业积极出海，海外产销及盈利规模不断扩张，同时国内新能源汽车产

6、业链落地，轮胎消费市场向中国集中，关税政策影响被抵销；轮胎企业顺价情况难以维持，轮胎库存已开始增加，上游天然橡胶供给充足，天胶价格难以长期维持高位，短期已出现下跌；集运市场紧张状况已开始缓解，集运价格有所下跌，美西港口在锚地船数迅速下降；芯片厂商产能向汽车芯片倾斜，长期内国内有望扩充汽车芯片产能，汽车产销量跌幅已收窄。 风险风险提示提示：原材料价格回升风险；集运市场紧张状况难以缓和；汽车行业延续缺芯情况 -27%-20%-13%-6%1%8%15%-092022-01橡胶沪深300 行业行业报告报告 | | 行业深度研究行业深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明

7、 2 内容目录内容目录 1. 新能源汽车产业为中国轮胎创造发展机遇期新能源汽车产业为中国轮胎创造发展机遇期 . 7 1.1. 产业链落地中国，有望效仿消费电子之路 . 7 1.2. 整车厂降本压力大，性价比为王 . 10 1.3. 新能源汽车对轮胎提出全新要求，国内轮胎企业迎来超车机会 . 13 1.4. 轮胎消费属性凸显，提升品牌影响力尤为重要 . 14 2. 轮胎行业景气度有望迎来反转轮胎行业景气度有望迎来反转 . 17 2.1. 轮胎行业现状行业特点决定易受外部冲击影响 . 17 2.2. 轮胎行业目前处于景气低位 . 20 2.3. 轮胎行业面临多方负面冲击 . 22 2.3.1. 近

8、年来双反调查关税增加轮胎出口成本 . 22 2.3.2. 橡胶等原材料价格上行抬升生产成本 . 24 2.3.3. 集运价格高企，轮胎出口受阻，盈利能力承压 . 25 2.3.4. 全球汽车缺芯至汽车销量下滑，影响配套市场 . 25 2.4. 行业负面因素的消解情况 . 26 2.4.1. 应对双反，国内龙头企业积极出海 . 26 2.4.2. 轮胎企业顺价与天然橡胶价格难以高位维持 . 27 2.4.3. 集运现缓和迹象，集运周期决定高价接近尾声 . 29 2.4.4. 市场积极应对汽车缺芯问题，短缺状况料将改善 . 30 2.5. 轮胎行业景气度料将反转 . 31 3. 重点推荐个股重点推

9、荐个股 . 31 3.1. 玲珑轮胎 . 31 3.1.1. 公司简介. 31 3.1.2. 发力高端配套市场，培育轮胎品牌美誉度 . 33 3.2. 赛轮轮胎 . 36 3.2.1. 公司简介. 36 3.2.2. 维持全球化运营优势，注重技术积累 . 37 3.3. 森麒麟 . 39 3.3.1. 公司简介. 39 3.3.2. 坚持推进智能制造，打造超高性能品牌优势 . 40 4. 风险提示风险提示 . 41 图表目录图表目录 图 1：2014-2021 年全球新能源汽车销量 . 7 图 2：2014-2021 年中国新能源汽车销量 . 7 图 3：中国新能源汽车月度产量（万辆） . 7

10、 图 4：中国新能源汽车月度销量（万辆） . 7 图 5：历代 iPhone 主要升级点 . 8 图 6：历代 Model S/X 主要升级点 . 8 oPsNmNmPxPrMsQtQvMtRnM8O8Q6MpNrRoMtRkPqQtOjMpOzQaQmMxOvPqMmQNZnNpQ 行业行业报告报告 | | 行业深度研究行业深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 图 7：特斯拉历年技术发布会 . 8 图 8：2007 年以来富士康 3C 电子产品产销情况（亿个） . 9 图 9：蔚来第 10 万台量产车在江淮工厂下线 . 9 图 10：特斯拉上海工厂汽车零部件原产地 . 9 图

11、 11：蔚来 ES6 运动版更换原配轮胎 . 10 图 12：Model 3 标准续航升级版换装电池前后售价对比（万元/辆） . 10 图 13：Model 3 高性能版中美售价对比（元/辆） . 11 图 14：Model S 长续航版中美售价对比（元/辆） . 11 图 15：各大车企近 5 年净利润情况 . 11 图 16：米其林成本结构 . 12 图 17：森麒麟成本结构 . 12 图 18：玲珑轮胎成本结构 . 12 图 19：赛轮轮胎成本结构 . 12 图 20：2021 年新能源轿车销量及轮胎配套排行榜 . 13 图 21：2021 年新能源 SUV 销量及轮胎配套排行榜 . 1

12、3 图 22：玲珑轮胎 EV100 新能源汽车轮胎 . 13 图 23：玲珑轮胎 POWER SAVER 新能源汽车轮胎 . 13 图 24：赛轮 SFL12 液体黄金轮胎 . 14 图 25：赛轮 SFL1 液体黄金轮胎 . 14 图 26：消费者对轮胎各性能指标的重视程度 . 14 图 27：消费者对轮胎其他指标的重视程度（2019 年） . 14 图 28：Lancia Aurelia（1951）首款配套 X 系列子午线轮胎的车型 . 15 图 29：韩泰轮胎发展历程 . 15 图 30：中国主要轮胎企业累计配套的车型数量 . 16 图 31：玲珑轮胎与尤文图斯签约为顶级合作伙伴 . 1

13、6 图 32：2009-2020 年全球轮胎销售额 . 17 图 33：2007-2021 年中国轮胎产量 . 17 图 34：2011-2021 年全球汽车产量 . 17 图 35：2000-2021 年中国汽车产销量 . 17 图 36：2004-2021 年中国汽车保有量 . 18 图 37：2021 年全球轮胎原配与替换市场占比. 18 图 38：2021 年全球轮胎乘用车与商用车市场占比 . 18 图 39：近十年轮胎行业集中度 . 18 图 40：近十年中国轮胎企业市占率 . 18 图 41：2020 年日本市场集中度 . 19 图 42：2020 年欧洲市场集中度 . 19 图

14、43：2020 年北美市场集中度 . 19 图 44：2020 年印度市场集中度 . 19 图 45：2021 年中国市场集中度 . 19 图 46：轮胎行业是一个重资产行业 . 19 图 47：轮胎行业是一个低毛利、低净利行业 . 19 行业行业报告报告 | | 行业深度研究行业深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 4 图 48：玲珑轮胎原材料成本约占营业成本的 76% . 20 图 49：赛轮轮胎原材料成本约占营业成本的 84% . 20 图 50：森麒麟原材料成本约占营业成本的 69% . 20 图 51：天然橡胶在森麒麟营业成本中的占比约为 18%，合成橡胶约为 16% .

15、 20 图 52：轮胎行业开工率情况（季度） . 21 图 53：轮胎行业开工率情况（周度） . 21 图 54：玲珑轮胎单季度经营数据 . 21 图 55：玲珑轮胎产品及原材料价格同比变动情况 . 21 图 56：赛轮轮胎单季度经营数据 . 21 图 57：赛轮轮胎产品及原材料价格同比变动情况 . 21 图 58：通用股份单季度经营数据 . 22 图 59：通用股份产品及原材料价格变动情况 . 22 图 60：玲珑轮胎单季度毛利情况 . 22 图 61：赛轮轮胎单季度毛利情况 . 22 图 62：森麒麟单季度毛利情况 . 22 图 63：近三年头部企业净利润情况（亿元） . 22 图 64：

16、中国对欧美国家轮胎出口数量 . 24 图 65：美国轮胎进口情况 . 24 图 66：2018 年至今天然橡胶价格变动情况（元/吨） . 24 图 67：近三年顺丁橡胶价格变动情况（元/吨） . 24 图 68：疫情下中国出口集装箱运价指数（CCFI）变动情况 . 25 图 69：近三年国内汽车月度产量对比 . 26 图 70：近三年国内汽车月度销量对比 . 26 图 71：全球轮胎消费市场主要在西欧、北美和中国 . 27 图 72：部分轮胎企业轮胎产品库存情况 . 29 图 73：马来西亚天然橡胶种植面积变化情况 . 29 图 74：1996 以来天然橡胶价格（RU00.SHF 收盘价） .

17、 29 图 75：2002 年以来集运市场历经多轮周期 . 30 图 76：2021 年下半年以来美东、美西航线运价已有所缓和 . 30 图 77：2021 年下半年以来欧洲、地中海航线运价已有所缓和 . 30 图 78：2021 年马来西亚单日新增新冠肺炎病例数 . 30 图 79：天然橡胶价格短期预测（预测期至 2022 年 9 月底） . 31 图 80：美东航线集运价格短期预测（预测期至 2022 年 9 月底） . 31 图 81：玲珑轮胎发展历程 . 32 图 82：2016-2021 年玲珑轮胎营收情况 . 32 图 83：2016-2021 年玲珑轮胎毛利情况 . 32 图 8

18、4：玲珑轮胎推进 7+5 战略 . 33 图 85：玲珑轮胎配套市场产品类型及占比 . 35 图 86：玲珑轮胎零售市场产品类型及占比 . 35 图 87：玲珑轮胎成功配套东风本田 e:NS1 纯电动车 . 35 图 88：玲珑轮胎新能源配套品牌 . 35 行业行业报告报告 | | 行业深度研究行业深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 5 图 89：玲珑轮胎车队包揽 D1GP 飘移赛冠亚军 . 36 图 90：玲珑轮胎赞助 2019-2020 中国女子排球超级联赛 . 36 图 91：赛轮轮胎发展历程 . 36 图 92：2016-2021 年赛轮轮胎营收情况 . 36 图 93：

19、2016-2021 年赛轮轮胎毛利情况 . 36 图 94：赛轮轮胎全球布局情况 . 37 图 95：“橡链云”工业互联网平台 . 38 图 96：轮胎“魔鬼三角”定律 . 38 图 97：森麒麟发展历程 . 39 图 98：2016-2021 年森麒麟营收情况 . 39 图 99：2016-2021 年森麒麟毛利情况 . 39 图 100：森麒麟“833plus”战略规划 . 40 表 1：外资车企在华 EV、PHEV 车型规划（截至 2021 年底）. 9 表 2：国内 205/55 R16 91V 轮胎价格对比 . 11 表 3：海外 205/55 R16 91V 轮胎价格对比 . 12

20、 表 4：新能源汽车对轮胎提出了新的技术要求 . 13 表 5：境内外轮胎满意度对比 . 14 表 6：消费者轮胎品牌认知情况 . 15 表 7：国产轮胎在海外测试中获得较好评价 . 16 表 8：国内轮胎企业已为多家车企配套 . 16 表 9：纯电动新车原配排行（2020） . 16 表 10：国内轮胎企业配套的新能源汽车热门车型 . 17 表 11：主要原材料价格波动对轮胎产品毛利率影响的敏感性分析（以森麒麟为例）. 20 表 12：美国、欧盟对华双反调查梳理 . 23 表 13：美国 2021 年 7 月 12 日“双反”调查终裁税率 . 23 表 14：近年中国轮胎企业海外设厂情况 .

21、 26 表 15：20152020 年中国轮胎企业海外工厂生产情况. 26 表 16：近年来来中国轮胎企业产能规划情况 . 27 表 17：2022 年 3、4 月份轮胎企业涨价情况 . 28 表 18：近期汽车芯片行业投融资事件（不完全梳理） . 31 表 19：轮胎行业未来景气度研判 . 31 表 20：玲珑轮胎产能规划情况 . 32 表 21：玲珑轮胎中长期发展战略规划（2020-2030）主要目标. 33 表 22：2021 年全球轮胎 75 强排行榜前 20 强 . 33 表 23：2020-2021 全球十大最具价值轮胎品牌 . 34 表 24：赛轮轮胎产能规划情况 . 37 表

22、25：赛轮“液体黄金”测试、认证情况 . 38 表 26：赛轮液体黄金轮胎节油减排效益 . 39 表 27：森麒麟产能规划情况 . 40 行业行业报告报告 | | 行业深度研究行业深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 6 表 28：森麒麟轮胎参与各类测试的成绩 . 40 表 29：2014-2016 年美国超高性能轮胎市场品牌占有率排行 . 40 行业行业报告报告 | | 行业深度研究行业深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 7 1. 新能源汽车产业为中国轮胎创造发展机遇期新能源汽车产业为中国轮胎创造发展机遇期 1.1. 产业链落地中国，有望效仿消费电子之路产业链落地中

23、国，有望效仿消费电子之路 新能源汽车新能源汽车产产销量不断提升销量不断提升，最大的市场在中国，最大的市场在中国。2014 到 2021 年，全球新能源汽车销量从约 30 万辆快速增长至约 600 万辆，中国新能源汽车销量则从约 4 万辆增长至约 300万辆，为新能源汽车主要消费国。疫情下，2020 年以来新能源汽车销量逆势增长，2022年一季度国内新能源汽车产销量已远超 2021 年，产销量分别达到 121.60 万辆和 107.00万辆，同比分别增长 150.72%和 144.41%，增长迅速。 图图 1：2014-2021 年年全球新能源汽车销量全球新能源汽车销量 图图 2：2014-20

24、21 年年中国新能源汽车销量中国新能源汽车销量 资料来源：Marklines，天风证券研究所 资料来源：Marklines，天风证券研究所 图图 3：中国中国新能源汽车月度产量（万辆）新能源汽车月度产量（万辆） 图图 4：中国中国新能源汽车月度销量（万辆）新能源汽车月度销量（万辆） 资料来源：乘联会，Wind，天风证券研究所 资料来源：乘联会，Wind，天风证券研究所 新能源汽车行业不同于传统汽车行业，新能源汽车行业不同于传统汽车行业，新能源汽车新能源汽车更像更像消费电子产品消费电子产品。2007 年 iPhone 的横空出世将智能手机的概念引入大众视野，带领消费电子行业飞速发展，改变了手机行

25、业和互联网经济。不同于上个时代的功能手机，苹果公司在智能手机时代仅仅推出过 10余种型号，但却更好地满足了不同消费者的需求。细数历代 iPhone 手机的升级之处，不难发现苹果公司在触控屏、相机、芯片、iOS 操作系统等核心软硬件上投入良多，技术革新使得苹果公司始终保持着强劲的市场竞争力。 对比特斯拉，其 Model 系列新能源汽车也在核心部件如动力电池、驱动电机、汽车芯片、操作系统等方面不断升级换代，满足消费者多层次的需求。动力电池方面，从 18650、21700 电池到 4680、磷酸铁锂电池，特斯拉不断为 Model 系列车型升级电池功率和续航里程；驱动电机方面，特斯拉正在用技术更为先进

26、的永磁同步电机替代交流异步电机，并为高端车款升级电机数量，为 Model 系列车型提供强劲动力；芯片和软件方面，特斯拉更是自研了 FSD 汽车芯片和 Autopilot 自动驾驶程序，近期又推动 Dojo D1 芯片和 Bot机器人的应用，从而使得新能源汽车更加智能化。 020406080002003004005006007002000202021万辆全球新能源汽车销量yoy%-50050030035040005003003502000202

27、021万辆中国新能源汽车销量yoy%0554045-------012022-03万辆0554045-------012022-03万辆 行业行业报告报告 | | 行业深度研究行业深度研究 请

28、务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 8 图图 5：历代历代 iPhone 主要升级点主要升级点 资料来源：手机大全网，苹果官方商城，天风证券研究所 图图 6：历代历代 Model S/X 主要升级点主要升级点 资料来源：特友料微信公众号，懂车帝，天风证券研究所 图图 7：特斯拉历年技术发布会特斯拉历年技术发布会 资料来源：第一财经，NewsBytes，Popular Mechanics，electrek，天风证券研究所 iPhone 系列智能手机和系列智能手机和 Model 系列新能源汽车的发展带动了相关产业的进步。系列新能源汽车的发展带动了相关产业的进步。以富士康为例，2007 年以来，其

29、 3C 电子产品年产销量从约 100 亿个最高升至约 220 亿个，至2020 年底累计产销接近 2000 亿，是苹果产业链中最重要的代工企业之一。 类似的代工现象也出现在新能源汽车行业。2016 年，江淮汽车与蔚来汽车签署战略合作框架协议，确认合作生产 ES8；2018 年，首款 ES8 诞生于江淮蔚来工厂，两家企业又确认合作生产 ES6；2021 年，蔚来第 10 万台量产车在江淮蔚来工厂下线。未来两家企业拟成立合资公司，继续扩大现有产能。 2019自动驾驶日自研芯片FSD ChipAutopilot2020电池日4680电池无极耳技术无钴电池技术2021AI日Dojo D1芯片Bot机器

30、人全新自动驾驶模拟程序 行业行业报告报告 | | 行业深度研究行业深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 9 图图 8：2007 年以来富士康年以来富士康 3C 电子电子产品产品产销情况（亿个）产销情况（亿个） 图图 9：蔚来第：蔚来第 10 万台量产车在江淮工厂下线万台量产车在江淮工厂下线 资料来源：鸿海精密历年年报，天风证券研究所 资料来源：蔚来汽车官网新闻，天风证券研究所 消费电子产业消费电子产业发展过程中，发展过程中，中国厂商在苹果供应链中的重要性越来越大中国厂商在苹果供应链中的重要性越来越大。2020 年苹果供应商名单中，中国公司 98 家，占比 49%，包含中国大陆公司

31、42 家，中国台湾公司 46 家，中国香港公司 10 家；美国公司 35 家，约占 18%；日本公司 33 家，约占 17%；韩国公司14 家，约占 7%；其他国家有 20 家。相比 2019 年，中国大陆新增厂商最多，高达 12 家企业，中国大陆厂商在苹果供应链中的重要性越来越大。 新能源汽车产业新能源汽车产业与消费电子产业有相似之处，与消费电子产业有相似之处，特斯拉作为新能源汽车行业的代表，在供特斯拉作为新能源汽车行业的代表，在供应链管理方面采取了本地化供应链的战略，正在推动新能源汽车产业链落地中国。应链管理方面采取了本地化供应链的战略，正在推动新能源汽车产业链落地中国。特斯拉 2020

32、年影响力报告显示，上海工厂汽车零部件原产地已实现 86%国产化，中国作为全球汽车产业最密集的地方，国产化进程很快。2021 年 8 月 17 日，上海自由贸易试验区临港新片区党工委副书记袁国华表示： “到 2021 年代，特斯拉上海超级工厂国产化率将达到 90%左右。 ”特斯拉的国产化进程将进一步加深。 图图 10：特斯拉上海工厂汽车零部件原产地特斯拉上海工厂汽车零部件原产地 资料来源：特斯拉 2020 年影响力报告，天风证券研究所 除了特斯拉除了特斯拉，传统车企也纷纷在中国，传统车企也纷纷在中国规划规划新能源新能源车型，国内相关企业将受益车型，国内相关企业将受益。从最新数据来看，至 2026

33、 年，大众、戴姆勒、奔驰、Stellantis、丰田、本田、日产、福特、通用、现代等传统车企已在中国规划布局 50 余款 EV、PHEV 车型，其中部分车型如朗逸纯电、高尔夫等已经上市。 表表 1：外资车企在华外资车企在华 EV、PHEV 车型规划车型规划（截至（截至 2021 年底）年底） 整车厂整车厂 品牌品牌 工厂工厂 EV、PHEV 车型车型 Stellantis 标致 成都工厂 4008 Stellantis 标致 武汉工厂 2008 宝马 宝马 大东工厂 5 系 PHV、5 系 EV、iX3 宝马 宝马 铁西工厂 3 系 PHV、3 系 EV、X1 PHV 本田 本田 武汉工厂 C

34、R-V、M-NV、X-NV 本田 理念 增城工厂 VE-1 大众 奥迪 佛山工厂 Q2L e-tron 大众 奥迪 长春工厂 e-tron 大众 大众 安亭新能源工厂 ID.3、ID.4、ID.6 05000250005002007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020当年产量当年销量累计产量累计销量中国86%其他14% 行业行业报告报告 | | 行业深度研究行业深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 10 大众 大众 佛山工厂 高尔夫、高尔夫纯电

35、大众 大众 华北工厂 探岳 大众 大众 华东工厂 宝来纯电 大众 大众 南京工厂 帕萨特 PHEV 大众 大众 上海安亭工厂 朗逸纯电、途观 L 大众 大众 长春工厂 迈腾 戴姆勒 奔驰 北京工厂 EQV、E Class PHV 戴姆勒 奔驰 顺义工厂 EQC 丰田 丰田 广州南沙工厂 雷凌、威兰达、C-HR 丰田 丰田 泰达工厂 卡罗拉 丰田 丰田 新第一工厂 奕泽 丰田 丰田 长春西工厂 荣放 福特 福特 小蓝工厂 领界 S 福特 福特 重庆三工厂 Mustang Mach-E 福特 林肯 杭州工厂 飞行家 福特 林肯 重庆一工厂 蒙迪欧 日产 启辰 郑州工厂 e30、D60、T60 日产

36、 日产 花都工厂 轩逸纯电 特斯拉 特斯拉 上海工厂 Model 3、Model Y 通用 别克 金桥工厂 微蓝 7 通用 别克 武汉工厂 微蓝 6 通用 凯迪拉克 凯迪拉克工厂 Lyriq 通用 雪佛兰 武汉工厂 畅巡 现代 起亚 盐城第三工厂 K3、傲跑、凯酷 现代 现代 北京第二工厂 索纳塔 现代 现代 重庆第五工厂 菲斯塔、昂西诺 资料来源：Marklines，天风证券研究所 1.2. 整车厂降本压力大，性价比为王整车厂降本压力大，性价比为王 新能源车企成本控制、供应链管理更为严格。新能源车企成本控制、供应链管理更为严格。以蔚来为例，其 ES6 运动版原配轮胎由2019 款的大陆 Ma

37、xContact MC6 更换为 2020 款的韩泰 Ventus S1 evo2，后者单条轮胎零售参考价格大幅降低，促成了整车生产成本下降。特斯拉方面，2020 年 Model 3 标准续航升级版将电池从三元锂电池更换为磷酸铁锂电池后，生产成本也大幅下降，整车售价也调整为 24.9 万元起，下降约 8.1%。 图图 11：蔚来：蔚来 ES6 运动版更换原配轮胎运动版更换原配轮胎 图图 12：Model 3 标准续航升级版换装电池前后售价对比标准续航升级版换装电池前后售价对比（万万元元/辆）辆） 资料来源：懂车帝，京东商城，大陆、韩泰官网产品资料，天风证券研究所 资料来源：新浪汽车，天风证券研

38、究所 在全球汽车原材料价格上涨的背景下，国产特斯拉的售价更加稳定在全球汽车原材料价格上涨的背景下，国产特斯拉的售价更加稳定，一方面是国内生产，一方面是国内生产成本还有下降空间，另一方面是降本压力下提价困难成本还有下降空间，另一方面是降本压力下提价困难。从 Model 3 高性能版在中美两国的售价来看，国产版 Model 3 的价格更加稳定，只在今年有所涨价，而美国版 Model 32019大陆轮胎大陆轮胎MaxContact MC6255/50R20￥15292020韩泰轮胎韩泰轮胎Ventus S1 evo2255/55R19￥86527.124.9232425262728NCA电池版本LF

39、P电池版本 行业行业报告报告 | | 行业深度研究行业深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 11 则经历了数次涨价，目前售价比国产版高出约 3.5 万元，2021 年以来两地价差明显扩大。而相反的，由于 Model S 属于纯进口车，所以其价格受美国工厂生产成本的影响，2021年以来中美两地 Model S 长续航版都有数次涨价，国内调价幅度甚至更大。 图图 13：Model 3 高性能版中美售价对比（元高性能版中美售价对比（元/辆）辆） 图图 14：Model S 长续航版中美售价对比（元长续航版中美售价对比（元/辆）辆） 资料来源：路透社，新浪汽车，搜狐汽车，中国能源网，时代财

40、经，证券时报网，特斯拉官网，特斯拉微博，天风证券研究所 注：采用的汇率为 6.5 资料来源：路透社，新浪汽车，搜狐汽车，中国能源网，时代财经，证券时报网，特斯拉官网，特斯拉微博，天风证券研究所 注：采用的汇率为 6.5 传统车企盈利承压，降本压力巨大。传统车企盈利承压，降本压力巨大。近几年上汽、通用等传统车企均经历过下滑阶段，而对比来看，以特斯拉为代表的的新能源车企则在 2021 年实现净利润约 352 亿元，同比增长超 6 倍。 图图 15：各大车企近各大车企近 5 年净利润情况年净利润情况 资料来源：Wind，天风证券研究所 轮胎作为汽车主要零部件，是车企降成本的重要一环，国产轮胎相比之下

41、更具性价比。轮胎作为汽车主要零部件，是车企降成本的重要一环，国产轮胎相比之下更具性价比。通过在国内外主流轮胎电商途虎养车和 Simple Tire 上比价发现，相同规格的轮胎，国内企业的售价普遍低于海外企业，平均售价约为主要海外企业的 1/31/2。 表表 2：国内国内 205/55 R16 91V 轮胎价格对比轮胎价格对比 均价排名均价排名 企业企业 总部所在地总部所在地 最低价格最低价格 最高价格最高价格 平均价格（元）平均价格（元） 1 德国马牌 德国 399 1118 758.5 2 倍耐力 意大利 489 645 567 3 米其林 法国 479 639 559 4 普利司通 日本

42、329 723 526 5 优科豪马 日本 309 617 463 6 固特异 美国 393 439 416 7 邓禄普轮胎 英国 329 481 405 8 佳通轮胎 新加坡 239 469 354 9 朝阳轮胎 中国大陆 329 372 350.5 10 玛吉斯轮胎 中国台湾 286 385 335.5 11 韩泰轮胎 韩国 326 325 325.5 0233343536373839404121-0121-0321-0521-0721-0921-1122-0122-03x 10000x 10000万元中国售价美国售价价差万元0510203040

43、506070809010021-0121-0321-0521-0721-0921-1122-0122-03x 10000x 10000万元中国售价美国售价价差万元(300)(200)(100)005006007002001920202021亿元通用特斯拉比亚迪长城上汽 行业行业报告报告 | | 行业深度研究行业深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 12 12 固铂轮胎 美国 285 319 302 13 锦湖轮胎 韩国 255 339 297 14 耐克森轮胎 韩国 266 317 291.5 15 双星轮胎 中国大陆 257 310 2

44、83.5 16 玲珑轮胎 中国大陆 236 282 259 资料来源：途虎养车，天风证券研究所 表表 3：海外海外 205/55 R16 91V 轮胎价格对比轮胎价格对比 均价排名均价排名 企业企业 总部所在地总部所在地 平均价格（美元）平均价格（美元） 1 倍耐力 意大利 221.99 2 优科豪马 日本 178.97 3 普利司通 日本 167.475 4 东洋轮胎 日本 164.99 5 米其林 法国 153.98 6 固特异 美国 138.96 7 费尔斯通（普利司通） 日本 133.99 8 大陆轮胎 德国 131.99 9 诺基亚轮胎 芬兰 110.99 10 锦湖轮胎 韩国 10

45、9 11 邓禄普轮胎 英国 105.98 12 飞劲轮胎（住友橡胶） 日本 102 13 赛轮轮胎 中国 85.96 14 路欧锋（韩泰轮胎） 韩国 82.99 资料来源：Simple Tire，天风证券研究所 从生产成本角度看，国内轮胎企业用工成本低，更具优势。从生产成本角度看，国内轮胎企业用工成本低，更具优势。米其林官网显示，其成本结构中人工成本占比达到 32%，而原材料成本占约 20%，人工成本占比很高。相比之下，国内代表企业森麒麟、玲珑轮胎和赛轮轮胎的产品成本主要是原材料，占比在 65%以上，平均达到约 77%，同时人工成本平均在 9.4%左右。 图图 16：米其林成本结构米其林成本结

46、构 图图 17：森麒麟成本结构：森麒麟成本结构 资料来源：米其林 Key Figures，天风证券研究所 资料来源：森麒麟 2021 年年报，天风证券研究所 图图 18：玲珑轮胎：玲珑轮胎成本结构成本结构 图图 19：赛轮轮胎：赛轮轮胎成本结构成本结构 资料来源：玲珑轮胎 2021 年年报，天风证券研究所 资料来源：赛轮轮胎 2021 年年报，天风证券研究所 其他支出（能源、其他货物与服务等）, 32.27%人工成本, 32.16%原材料, 20.37%折旧摊销与减值, 9.47%运输费用, 5.84%原材料, 68.75%制造费用及其他, 3.34%燃料及动力, 5.61%直接人工, 14.

47、86%运杂费、仓储成本, 7.44%原材料, 76.18%人工, 6.76%折旧, 6.37%能源, 6.13%运费, 3.78%其他, 0.77%原材料, 80.90%人工, 6.63%折旧, 5.37%能源, 5.17%其他, 1.92% 行业行业报告报告 | | 行业深度研究行业深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 13 1.3. 新能源汽车对轮胎提出全新要求，国内轮胎企业迎来超车机会新能源汽车对轮胎提出全新要求，国内轮胎企业迎来超车机会 新能源汽车不同于传统燃油汽车，对轮胎有全方位的新要求。新能源汽车不同于传统燃油汽车，对轮胎有全方位的新要求。当前新能源汽车普遍面临续航里程

48、焦虑，要求轮胎滚阻更小，以提升汽车续航能力；新能源汽车采用电机驱动，运行噪声小，车噪主要来源于轮胎噪音，要求调整轮胎材料和花纹以减小胎噪；新能源汽车扭矩大、重量大，对轮胎的磨损更快，要求轮胎更加耐用、损耗更慢、寿命更长。 表表 4：新能源汽车对轮胎提出了新的技术要求新能源汽车对轮胎提出了新的技术要求 新能源汽车的特点新能源汽车的特点 对轮胎的新要求对轮胎的新要求 改进办法改进办法 还存在里程焦虑 更长续航里程降低滚阻 改进橡胶材料，降低轮胎在行驶过程中的内能损耗； 改进钢丝排列方式，减少形变生热 由电机驱动，噪音小 更静音 改进轮胎内侧材料，吸收车辆行驶中产生的空腔噪音 扭矩大、重量大 更耐用

49、损耗更慢、寿命更长 改进胎体结构设计，提升轮胎与地面的接触面积，使轮胎抓地力平均分布 资料来源：米其林 e聆悦产品介绍，天风证券研究所 目前新能源汽车目前新能源汽车普遍配套传统轮胎，新能源汽车专用胎正在推广初期。普遍配套传统轮胎，新能源汽车专用胎正在推广初期。以 2021 年热销的新能源汽车来看，只有为特斯拉 Model Y 配套的米其林 PS EV 和韩泰万途仕 S1 evo3 EV 两款原配胎是电动车专用胎，其余轮胎仍是传统轮胎。 图图 20：2021 年新能源轿车销量及轮胎配套排行榜年新能源轿车销量及轮胎配套排行榜 图图 21：2021 年新能源年新能源 SUV 销量及轮胎配套排行榜销量

50、及轮胎配套排行榜 资料来源：车辕车辙网微信公众号，天风证券研究所 资料来源：车辕车辙网微信公众号，天风证券研究所 国内轮胎企业与新能源车企合作时间长，新能源车专用车胎已不断推出，国内轮胎企业与新能源车企合作时间长，新能源车专用车胎已不断推出，在各类测试中在各类测试中表现优异，有望率先配套新能源车型表现优异，有望率先配套新能源车型。国内如玲珑轮胎在新能源汽车专用胎方面已积累一定研发实力，其为新能源汽车专门开发的 EV100 轮胎和 POWER SAVER 轮胎在专业评比中表现良好。赛轮“液体黄金”轮胎性能优异，是我国首批获得全球最高质量等级认证的轮胎，在各类性能测试中表现亮眼，是迄今为止世界上唯

51、一一种能够同时改善轮胎滚动阻力、抗湿滑性能、耐磨性能、操纵性能并使各项指标都达到最佳水平的轮胎胎面胶料，打破了轮胎“魔鬼三角”定律。万力轮胎也推出万力哈曼仕 SP022 EV 电动车专用胎，通过引入 3D 自导流技术、变节距错频技术及吸音棉技术等提升轮胎的综合性能。 图图 22：玲珑轮胎：玲珑轮胎 EV100 新能源汽车轮胎新能源汽车轮胎 图图 23：玲珑轮胎：玲珑轮胎 POWER SAVER 新能源汽车轮胎新能源汽车轮胎 资料来源：车与轮，天风证券研究所 资料来源：中国轮胎商务网，天风证券研究所 排名排名车型车型配套轮胎配套轮胎1宏光MINI玲珑绿行2比亚迪秦阿特拉斯AS380佳通舒适F22

52、马牌EC63特斯拉Model 3米其林PS倍耐力P ZERO韩泰万途仕S1 evo34比亚迪汉马牌MC6固特异EAGLE F15奇瑞小蚂蚁朝阳RP286奔奔E-Star朝阳RP287Aion S玛吉斯WALTZ MS18欧拉黑猫朝阳RP18e成山SportCat EVO19小鹏P7米其林PS4玛吉斯Victra Sport510欧拉好猫好运RP58ae佳通舒适225 V1排名排名车型车型配套轮胎配套轮胎1特斯拉Model Y固特异鹰驰F1 ASYMMETRIC 3韩泰万途仕S1 evo3 EV米其林PS EV等2比亚迪宋固特异御乘SUV马牌UC6佳通Control SUV880佳通舒适225

53、V13理想ONE米其林Primacy SUV4比亚迪唐佳通舒适225 V1马牌CSC5米其林Primacy SUV5哪吒V赛轮ATREZZO SH226蔚来ES6韩泰万途仕S1 evo2 SUV马牌MC67比亚迪元佳通舒适228 V1佳通舒适225玲珑御风HP 0108Aion Y森麒麟 Qirin990朝阳SU318a9蔚来EC6韩泰万途仕S1 evo2 SUV马牌MC610小鹏G3普利司通绿歌伴米其林Primacy 3ST 行业行业报告报告 | | 行业深度研究行业深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 14 图图 24：赛轮：赛轮 SFL12 液体黄金轮胎液体黄金轮胎 图图 2

54、5：赛轮：赛轮 SFL1 液体黄金轮胎液体黄金轮胎 资料来源：轮胎国际视角，天风证券研究所 资料来源：轮胎国际视角，天风证券研究所 1.4. 轮胎消费属性凸显，提升品牌影响力尤为重要轮胎消费属性凸显，提升品牌影响力尤为重要 轮胎是轮胎是汽车汽车唯一接触地面的部件，轮胎的安全可靠是消费者最重视的指标唯一接触地面的部件，轮胎的安全可靠是消费者最重视的指标，国产轮胎在国产轮胎在质量和安全性上不输境外轮胎品牌，但是在品牌认知上，国外品牌更受青睐质量和安全性上不输境外轮胎品牌，但是在品牌认知上，国外品牌更受青睐。从质量、安全性、舒适性、节能性和美观性五类性能指标维度来看，消费者最重视的指标为轮胎质量的可

55、靠性和轮胎的防爆性，而对轮胎的胎面花纹与色泽不太重视。除了性能指标外，消费者也普遍对轮胎售后服务与性价比比较重视。 从消费者对轮胎品牌的满意度评价上来看，国内轮胎品牌在轮胎质量可靠、耐用性和防爆水平等性能指标上优于境外评价。按理来说，中国轮胎品牌会更受到消费者认可，然而实际上境外品牌显然更受欢迎，根据凯睿赛驰的报告，2019 年 47.5%的受访者会在第一时间提及米其林轮胎，而提到玲珑轮胎的仅有 1.6%。 图图 26：消费者对轮胎消费者对轮胎各各性能指标的重视程度性能指标的重视程度 图图 27：消费者对轮胎其他指标的重视程度消费者对轮胎其他指标的重视程度（2019 年）年） *注：基于 20

56、19 年调查数据 资料来源：凯睿赛驰2019 年轮胎品牌满意度研究报告 ，天风证券研究所 *注：基于 2019 年调查数据 资料来源：凯睿赛驰2019 年轮胎品牌满意度研究报告 ，天风证券研究所 表表 5：境内外轮胎满意度境内外轮胎满意度对比对比 大类指标大类指标 细分指标细分指标 境外轮胎品牌境外轮胎品牌 境内轮胎品牌境内轮胎品牌 质量 轮胎质量可靠 7.13 7.2 质量 耐用性 7.14 7.18 安全性 防爆水平 6.95 7.29 安全性 湿滑等路况适应性 7.25 6.88 安全性 排水性 7.3 7.09 舒适性 静音性 6.2 5.68 舒适性 乘坐舒适性 6.96 6.73

57、舒适性 操控性 7.43 7.14 美观性 轮胎胎面花纹与色泽 7.32 7.13 节能性 节能省油 6.85 6.43 *注：基于 2019 年调查数据 资料来源：凯睿赛驰2019 年轮胎品牌满意度研究报告 ，天风证券研究所 0246810质量可靠性安全性防爆性舒适性乘坐舒适性安全性湿滑路况适应性质量耐久性舒适性操控性舒适性静音性节能性节能省油安全性排水性美观性轮胎胎面花纹与色泽0246810售后服务性价比和原车配套一致性无需花费精力维护由环保材料制成外形运动感 行业行业报告报告 | | 行业深度研究行业深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 15 表表 6：消费者轮胎品牌认知情况

58、消费者轮胎品牌认知情况 排名排名 1 2 3 4 5 6 7 8 品牌 米其林 马牌 普利司通 倍耐力 固特异 邓禄普 玛吉斯 锦湖 心理占有率（第一提及） 47.5% 15.0% 6.3% 5.1% 5.1% 4.4% 3.4% 2.4% 头脑占有率（非提示提及） 79.2% 53.0% 29.5% 23.0% 23.5% 14.8% 13.6% 15.3% 认知覆盖率（提示提及） 99.1% 93.2% 86.6% 82.6% 81.6% 74.8% 83.1% 78.0% 排名排名 9 10 11 12 13 14 15 16 品牌 韩泰 佳通 优科豪马 玲珑 朝阳 三角 万力 赛轮 心

59、理占有率（第一提及） 2.2% 2.2% 1.0% 1.6% 1.3% 0.2% 0.2% 0.2% 头脑占有率（非提示提及） 12.1% 5.8% 6.8% 8.9% 7.6% 4.8% 1.4% 0.4% 认知覆盖率（提示提及） 76.3% 56.2% 69.5% 58.1% 58.6% 55.9% 41.6% 26.3% *注：基于 2019 年调查数据 资料来源：凯睿赛驰2019 年轮胎品牌满意度研究报告 ，天风证券研究所 消费者主要从广誉度和美誉度两个角度形成对品牌的认知，米其林和韩泰的品牌崛起之消费者主要从广誉度和美誉度两个角度形成对品牌的认知，米其林和韩泰的品牌崛起之路值得借鉴。

60、路值得借鉴。 1949 年，米其林率先推出世界上第一款子午线轮胎X 系列轮胎，并于 1951 年成功配套 Lancia Aurelia，该款车型也是世界上第一款配套子午线轮胎的车型。与现在大众的普遍认知不同，上世纪 40 年代末、50 年代初的米其林还未能跻身世界一线轮胎品牌。正是因为米其林在子午线轮胎技术上的突破，X 系列轮胎接连配套了标致 2CV、大众甲壳虫、奔驰190SL 和 Facel Vega 等经典车型，使得子午线轮胎逐渐成为世界主流的轮胎类型。时至今日，米其林已常年位居全球轮胎品牌榜首。 韩泰轮胎则随着韩国汽车工业的发展而崛起。1962 至 1993 年，韩国汽车产量从 1777

61、 辆增长到 205 万辆，年均增长 25.5%，汽车保有量从 30814 量增长到 627 万辆，年均增长18.7%，汽车产业的快速发展培育了如现代集团的大型车企。在这一过程中，韩泰轮胎随着大田、锦山工厂的竣工及参与现代汽车的配套，得以分享韩国汽车工业高速发展的红利，进而为其全球化进程打下基础。 图图 28：Lancia Aurelia（1951）首款配套首款配套 X 系列子午线轮系列子午线轮胎的车型胎的车型 图图 29：韩泰轮胎发展历程：韩泰轮胎发展历程 资料来源：米其林官网产品资料，ClassicDigest，天风证券研究所 资料来源：韩泰轮胎官网，天风证券研究所 广誉度方面，广誉度方面，

62、国内轮胎企业品牌建设初见成效，国内轮胎企业品牌建设初见成效，在诸多海外评测中崭露头角，在诸多海外评测中崭露头角，已为多家已为多家车企配套车企配套，品牌营销活动不断，品牌营销活动不断。国内轮胎品牌不断在海外专业测试中获得良好评价，显示出在安全性和可靠性方面的优势；国内轮胎企业在配套领域取得一定进展，多为国内大型车企配套，消费者越来越能在主流车型上见到国产原配轮胎，国产轮胎累计原配车型数量近年来不断提升；头部轮胎企业积极开展品牌营销活动，活跃在国内外体 行业行业报告报告 | | 行业深度研究行业深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 16 育赛事、媒体节目、社交网络、展会等场合，增加媒体

63、曝光度。 表表 7：国产轮胎在海外测试中获得较好评价国产轮胎在海外测试中获得较好评价 轮胎企业轮胎企业 轮胎系列轮胎系列/型号型号 测试名称测试名称 测试年份测试年份 获得名次获得名次 玲珑轮胎 Green-Max Winter Grip 2 2020 Test World 冬季轮胎测试 2020 9 玲珑轮胎 Green-Max HP010 2017 Test World 夏季轮胎测试 2017 8 森麒麟 路航 2016 Test World 夏季轮胎测试 2016 9 森麒麟 路航 2015 Test World 夏季轮胎测试 2015 8 森麒麟 路航 2014 Test World

64、夏季轮胎测试 2014 8 资料来源：Test World，天风证券研究所 表表 8：国内轮胎企业已为多家车企配套国内轮胎企业已为多家车企配套 轮胎企业轮胎企业 合作车企合作车企 玲珑轮胎 IKCO、一汽集团、众泰、北汽集团、比亚迪、东风柳汽、东风日产、东风小康、华晨金杯、吉利、猎豹、奇瑞、上汽集团、长安福特 赛轮轮胎 北汽集团、大乘汽车、合众新能源、吉利、猎豹、领途、奇瑞、潍柴、一汽集团、众泰 森麒麟 北汽银翔、华晨鑫源、华泰、吉利、君马、奇瑞、众泰 中策橡胶 北汽集团、昌河、东风、汉腾、长安、吉利、江淮、江铃、雷丁、奇瑞、清源、威马、长城、众泰 双星轮胎 东风小康、奇瑞商用车、曙光汽车、重

65、庆长安、北汽集团 正新轮胎 北京现代、大乘汽车、东风本田、东风小康、东风裕隆、广汽乘用车、华晨鑫源、江铃、五十铃、零跑、奇瑞、上汽集团、神龙、长安铃木、长城、众泰、重庆长安 万力轮胎 北汽集团、比速、比亚迪、场合、东风汽车、东南汽车、华晨、江淮、猎豹、上汽大通、一汽、神龙、郑州日产、众泰 三角轮胎 五十铃、上汽通用五菱、曙光汽车、潍柴、野马、郑州日产、众泰 资料来源：Marklines，天风证券研究所 图图 30：中国主要轮胎企业累计配套的车型数量：中国主要轮胎企业累计配套的车型数量 图图 31：玲珑轮胎与尤文图斯签约为顶级合作伙伴：玲珑轮胎与尤文图斯签约为顶级合作伙伴 资料来源：Markll

66、ines，天风证券研究所 资料来源：尤文图斯官网新闻，天风证券研究所 美誉度方面，国产轮胎有望随着中国新能源汽车品牌的成长而逐步高端化。美誉度方面，国产轮胎有望随着中国新能源汽车品牌的成长而逐步高端化。当前国内轮胎企业在新能源汽车配套方面走在前列，在 2020 年纯电动新车原配排行榜中，8 家中国轮胎企业榜上有名，玲珑轮胎超越米其林成为原配第一名。从热门车型的配套情况来看，中国轮胎企业一方面延续与国内大型车企的合作，参与配套整车厂旗下的新能源车型，如玲珑轮胎成功配套比亚迪秦 EV 等；另一方面也积极跟进各方造车新势力，如中策橡胶成功配套威马 E5 等。随着新能源汽车产业链的进一步发展，中国轮胎

67、企业有望在配套领域走向高端化，进而提升品牌美誉度。 表表 9：纯电动新车原配排行（纯电动新车原配排行（2020） 排名排名 企业企业 所在地所在地 排名排名 企业企业 所在地所在地 1 玲珑轮胎 中国大陆 11 普利司通 日本 2 米其林 法国 12 倍耐力 意大利 3 马牌 德国 13 万力轮胎 中国大陆 4 朝阳轮胎 中国大陆 14 耐克森 韩国 5 佳通轮胎 新加坡 15 三角轮胎 中国大陆 6 邓禄普 英国 16 浦林成山 中国大陆 0500300350400200021款 行业行业报告报告 | | 行业深度研究行业深度

68、研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 17 7 锦湖轮胎 韩国 17 海大橡胶 中国大陆 8 固铂轮胎 美国 18 韩泰轮胎 韩国 9 固特异 美国 19 赛轮轮胎 中国大陆 10 玛吉斯 中国台湾 资料来源：中国轮胎商业网，天风证券研究所 表表 10：国内轮胎企业配套的新能源汽车热门车型国内轮胎企业配套的新能源汽车热门车型 整车厂整车厂 车型车型 车型年份车型年份 轮胎供应商轮胎供应商 上汽乘用车 荣威 RX3 (FF) (China) 2018 正新轮胎 吉利 知豆 D3 (China) 2018 森麒麟 上汽乘用车 荣威 RX5 (FF) (China) 2019 正新轮胎 长城

69、 WEY VV5 (AWD) (China) 2019 中策橡胶 长城 欧拉 iQ (China) 2020 中策橡胶 比亚迪 秦 EV (China) 2020 玲珑轮胎 威马汽车 威尔马斯特 E5 (China) 2021 中策橡胶 上汽通用五菱 五菱宏光 MINI EV (China) 2021 玲珑轮胎 资料来源：Marklines，天风证券研究所 2. 轮胎行业景气度有望迎来反转轮胎行业景气度有望迎来反转 2.1. 轮胎行业轮胎行业现状现状行业特点决定易受外部冲击影响行业特点决定易受外部冲击影响 轮胎销售情况与汽车产量及保有量密切相关，当前国内汽车产量趋稳、保有量提升空间轮胎销售情况

70、与汽车产量及保有量密切相关，当前国内汽车产量趋稳、保有量提升空间较大。较大。目前全球及中国汽车产量较高点有所回落，2021 年全球汽车产量为 8016 万辆，同比增加 3.26%，其中中国汽车产量为 2606 万辆，同比增加 3.52%。保有量方面，中国汽车保有量持续保持上升态势，2021 年达到 3.02 亿量，但每千人汽车保有量较欧美发达国家仍有较大差距。在此背景下，近几年全球轮胎销售额有所下滑，中国轮胎市场情况与前几年基本持平。 图图 32：2009-2020 年全球轮胎销售额年全球轮胎销售额 图图 33：2007-2021 年中国轮胎产量年中国轮胎产量 资料来源：中化新网，天风证券研究

71、所 资料来源：Marklines，天风证券研究所 图图 34：2011-2021 年年全球汽车产量全球汽车产量 图图 35：2000-2021 年中国汽车产销量年中国汽车产销量 资料来源：OICA，Wind，天风证券研究所 资料来源：Wind，天风证券研究所 -15%-10%-5%0%5%10%15%0200400600800002000020全球轮胎销售额（亿美元）yoy-20-15-10-5053456789009201020112012

72、20001920202021年1-9月亿条产量（亿条）yoy%-20-15-10-5050400050006000700080009000980420052006200720082009200001920202021万辆全球汽车产量yoy%-20-506005000250030002000200042005200

73、6200720082009200001920202021万辆汽车产量汽车销量汽车产量yoy汽车销量yoy% 行业行业报告报告 | | 行业深度研究行业深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 18 图图 36：2004-2021 年中国汽车保有量年中国汽车保有量 资料来源：Wind，天风证券研究所 中国中国企业企业原配原配胎胎和替换和替换胎胎结构结构有待持续优化有待持续优化。原配市场销量主要与汽车产量相关，而替换市场销量主要与汽车保有量相关，2021 年全球轮胎原配市场与替换市场的比例约为 1：3，而中国企业如玲珑轮胎的

74、原配胎和替换胎的比例约为 1：1，反映出我国汽车保有量较低，轮胎替换市场成长空间较大。 同时，乘用车市场是全球轮胎的主要市场，同时，乘用车市场是全球轮胎的主要市场，2021 年占比超过年占比超过 85%，相对应的，商用车市，相对应的，商用车市场占比小于场占比小于 15%。 图图 37：2021 年全球轮胎原配与替换市场占比年全球轮胎原配与替换市场占比 图图 38：2021 年全球轮胎乘用车与商用车市场占比年全球轮胎乘用车与商用车市场占比 资料来源：米其林 Key Figures，天风证券研究所 资料来源：米其林 Key Figures，天风证券研究所 从行业集中度来看，从行业集中度来看，全球范

75、围内中国轮胎企业市占率有所提高，但国内轮胎市场依旧以全球范围内中国轮胎企业市占率有所提高，但国内轮胎市场依旧以外资品牌为主。外资品牌为主。2011-2020 年，全球轮胎行业前 3 强、前 10 强、前 20 强和前 75 强销售额占比 变化不大，全球轮胎市场集中度较高且较稳定，而中国轮胎企业市占率从 15.86%提升至 20.05%。从世界几个主要的轮胎市场来看，日本、欧洲、北美和印度的轮胎市场基本由国内品牌主导，且市场集中度高，最低的欧洲 CR5 也达到了 64%，而中国市场外资品牌更加强势，集中度也更低，CR5 为 30%。 图图 39：近十年轮胎行业集中度近十年轮胎行业集中度 图图 4

76、0：近十年中国轮胎企业市占率近十年中国轮胎企业市占率 资料来源：中化新网，天风证券研究所 资料来源：中化新网，天风证券研究所 00700.00.51.01.52.02.53.03.5200420052006200720082009200001920202021亿辆汽车保有量yoy%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2000020CR3CR10CR20CR7513%14%15%16%17%18%19%20%21%20112

77、0001820192020 行业行业报告报告 | | 行业深度研究行业深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 19 图图 41：2020 年日本市场年日本市场集中度集中度 图图 42：2020 年欧洲市场年欧洲市场集中度集中度 资料来源：Marklines，天风证券研究所 资料来源：Marklines，天风证券研究所 图图 43：2020 年北美市场年北美市场集中度集中度 图图 44：2020 年印度市场年印度市场集中度集中度 资料来源：Marklines，天风证券研究所 资料来源：Marklines，天风证券研究所 图图 45：2021

78、年中国市场年中国市场集中度集中度 资料来源：Marklines，天风证券研究所 从从企业企业经营情况来看，轮胎经营情况来看，轮胎行业行业是一个重资产、低毛利、低净利是一个重资产、低毛利、低净利的的行业，盈利情况易受行业，盈利情况易受外部冲击，周期性明显。外部冲击，周期性明显。以 A 股市场上市轮胎企业为例，2011-2021 年全行业固定资产在总资产中的占比维持在 35%以上，毛利率平均在 18%左右，净利率平均在 5%左右，企业盈利水平易受上游原材料、下游需求以及开工率影响。 图图 46：轮胎行业是一个重资产行业轮胎行业是一个重资产行业 图图 47：轮胎行业是一个低毛利、低净利行业：轮胎行业

79、是一个低毛利、低净利行业 资料来源：Wind，天风证券研究所 资料来源：Wind，天风证券研究所 从成本构成来看，营业成本中原材料成本占比最大，最主要的原材料是天然橡胶和合成从成本构成来看，营业成本中原材料成本占比最大，最主要的原材料是天然橡胶和合成普利司通, 35%横滨橡胶, 28%住友橡胶, 25%东洋轮胎, 5%米其林, 3%其他, 4%米其林, 20%大陆, 15%倍耐力, 10%普利司通, 10%固特异, 9%其他, 36%普利司通, 33%固特异, 21%米其林, 20%大陆, 8%韩泰轮胎, 4%其他, 14%阿波罗轮胎, 66%CEAT, 13%MRF, 5%普利司通, 4%其

80、他, 12%0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%20000202021轮胎行业固定资产占比0500202021%轮胎行业平均毛利率轮胎行业平均净利率 行业行业报告报告 | | 行业深度研究行业深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 20 橡胶。橡胶。轮胎生产所需原材料有天然橡胶、合成橡胶、钢帘线、帘子布和炭黑，以玲珑轮胎、赛轮轮胎和森麒麟三家企业为例，2021 年原材料成本在营业成本中的占比分别为76%、84%和

81、 69%，平均约占 3/4。其中，天然橡胶和合成橡胶作为最主要的原材料，在森麒麟营业成本中的占比分别为 18%和 16%。 图图 48：玲珑轮胎原材料成本约占营业成本的玲珑轮胎原材料成本约占营业成本的 76% 图图 49：赛轮轮胎原材料成本约占营业成本的赛轮轮胎原材料成本约占营业成本的 84% 资料来源：Wind，玲珑轮胎年报，天风证券研究所 资料来源：Wind，赛轮轮胎年报，天风证券研究所 图图 50：森麒麟原材料成本约占营业成本的森麒麟原材料成本约占营业成本的 69% 图图 51：天然橡胶在天然橡胶在森麒麟森麒麟营业成本中的占比约为营业成本中的占比约为 18%，合成橡胶，合成橡胶约为约为

82、16% 资料来源：Wind，森麒麟年报，天风证券研究所 资料来源：Wind，森麒麟年报，天风证券研究所 以森麒麟为例，在给定条件下，原材料价格上涨尤其是天然橡胶和合成橡胶价格的上涨以森麒麟为例，在给定条件下，原材料价格上涨尤其是天然橡胶和合成橡胶价格的上涨将对产品毛利率造成较大影响将对产品毛利率造成较大影响。根据公司披露，在其他条件一定的情况下，平均来看，天然橡胶价格每上涨 1%，森麒麟公司轮胎产品的毛利率将下降 0.38%；合成橡胶价格每上涨 1%，毛利率将下降 0.34%；钢丝价格每上涨 1%，毛利率将下降 0.14%；帘布（线）类价格每上涨 1%，毛利率将下降 0.13%；炭黑价格每上涨

83、 1%，毛利率将下降 0.22%。 表表 11：主要原材料价格波动对轮主要原材料价格波动对轮胎产品毛利率影响的敏感性分析（以森麒麟为例）胎产品毛利率影响的敏感性分析（以森麒麟为例） 2017 2018 2019 平均平均 天然橡胶 -0.35% -0.44% -0.36% -0.38% 合成橡胶 -0.28% -0.40% -0.34% -0.34% 钢丝 -0.04% -0.20% -0.18% -0.14% 帘布（线）类 -0.04% -0.17% -0.17% -0.13% 炭黑 -0.11% -0.30% -0.24% -0.22% 注：表中数字代表原材料价格上涨 1%时，公司轮胎产品

84、毛利率下降的幅度。 资料来源：森麒麟招股书，天风证券研究所 2.2. 轮胎行业目前轮胎行业目前处于景气低位处于景气低位 三季度行业开工率下滑，行业景气情况处于低位。三季度行业开工率下滑，行业景气情况处于低位。近年来轮胎行业集中度不断提升，2014 年之后轮胎行业开工率水平总体维持在 70%上下。2020 年以来，受疫情冲击影响，0%10%20%30%40%50%60%70%80%201720182019天然橡胶合成橡胶钢丝帘布（线）类炭黑其他 行业行业报告报告 | | 行业深度研究行业深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 21 行业开工率水平一度跌至最低约 43%，随着国内疫情防控

85、措施的逐步解除和国内外需求恢复，去年下半年行业开工率迅速回升。2021 年以来受外部原材料价格和集运价格上涨等影响，行业开工率再度下滑，三季度降至约 55%，处于底部位置。 图图 52：轮胎行业开工率情况（季度）：轮胎行业开工率情况（季度） 图图 53：轮胎行业开工率情况（周度）轮胎行业开工率情况（周度） 资料来源：Wind，天风证券研究所 资料来源：Wind，天风证券研究所 企业产销下滑，轮胎产品收入水平受影响。企业产销下滑，轮胎产品收入水平受影响。今年以来，轮胎企业如玲珑轮胎、赛轮轮胎和通用股份产销量均有所下滑，其中玲珑轮胎一季度轮胎产量 1672 万条，同比下滑约5.99%；赛轮轮胎一季

86、度轮胎产量 1116 万条，同比下滑约 4.9%；通用股份一季度轮胎产量215 万条，同比下滑约 4.4%。收入方面，玲珑轮胎一季度轮胎产品收入为 43 亿元，同比下滑 12.2%；赛轮轮胎一季度轮胎产品收入为 44.08 亿元，同比上升 18.0%；通用股份一季度轮胎产品收入为 11.09 亿元，同比上升 6.5%。 图图 54：玲珑轮胎单季度经营数据：玲珑轮胎单季度经营数据 图图 55：玲珑玲珑轮胎轮胎产品及原材料价格同比变动情况产品及原材料价格同比变动情况 资料来源：玲珑轮胎季度经营数据公告，天风证券研究所 资料来源：玲珑轮胎季度经营数据公告，天风证券研究所 图图 56：赛轮轮胎单季度经

87、营数据：赛轮轮胎单季度经营数据 图图 57：赛轮轮胎产品及原材料价格同比变动情况：赛轮轮胎产品及原材料价格同比变动情况 资料来源：赛轮轮胎季度经营数据公告，天风证券研究所 资料来源：赛轮轮胎季度经营数据公告，天风证券研究所 0070809010013/0613/1114/0414/0915/0215/0715/1216/0516/1017/0317/0818/0118/0618/1119/0419/0920/0220/0720/1221/0521/1022/03%全钢胎开工率半钢胎开工率-2002040608010013/0613/1114/0414/0915/0215/

88、0715/1216/0516/1017/0317/0818/0118/0618/1119/0419/0920/0220/0720/1221/0521/1022/03%全钢胎开工率半钢胎开工率 行业行业报告报告 | | 行业深度研究行业深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 22 图图 58：通用股份单季度经营数据：通用股份单季度经营数据 图图 59：通用股份产品及原材料价格变动情况：通用股份产品及原材料价格变动情况 资料来源：通用股份季度经营数据公告，天风证券研究所 资料来源：通用股份季度经营数据公告，天风证券研究所 外部冲击下头部轮胎企业毛利率下滑外部冲击下头部轮胎企业毛利率下滑，

89、2022 年以来有所恢复，第一季度头部轮胎企业毛年以来有所恢复，第一季度头部轮胎企业毛利率均有回升利率均有回升。从 2021 年 Q4 到 2022 年 Q1，玲珑轮胎毛利率从的-3.54%上升至2022Q1 的 11.03%，上升 14.57%个百分点；赛轮轮胎毛利率从 15.09%上升至 17.03%，上升1.94 个百分点；森麒麟毛利率从 18.90%上升至 22.53%，上升 3.63 个百分点。 图图 60：玲珑轮胎单季度毛利情况：玲珑轮胎单季度毛利情况 图图 61：赛轮轮胎单季度毛利情况：赛轮轮胎单季度毛利情况 资料来源：玲珑轮胎财报，天风证券研究所 资料来源：赛轮轮胎财报，天风证

90、券研究所 图图 62：森麒麟单季度毛利情况：森麒麟单季度毛利情况 图图 63：近三年头部企业净利润情况（亿元）近三年头部企业净利润情况（亿元） 资料来源：森麒麟财报，天风证券研究所 资料来源：Wind，天风证券研究所 2.3. 轮胎行业轮胎行业面临面临多方多方负面冲击负面冲击 2.3.1. 近年来双反调查关税增加轮胎出口成本近年来双反调查关税增加轮胎出口成本 近年来美国、欧盟针对我国出口的轮胎产品实施多次双反调查，大幅度加征关税，打压近年来美国、欧盟针对我国出口的轮胎产品实施多次双反调查，大幅度加征关税，打压 行业行业报告报告 | | 行业深度研究行业深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免

91、责申明 23 中国轮胎企业在欧美市场的发展。中国轮胎企业在欧美市场的发展。双反调查即反倾销、反补贴调查，美国自 2007 年开始对中国实施相关调查，乘用车及轻卡轮胎、卡客车轮胎、非公路轮胎均有涉及，2009 年特保案和 2014 年乘用车和轻卡轮胎双反调查案尤为轰动。其中 2009 年特保案建议用以下方案对中国轮胎产品加征关税：第一年 55%，第二年 45%，第三年 35%，2014 年双反调查终裁决定最高对中国轮胎产品施加 116.33%的反补贴税率和 87.99%的反倾销税率。欧盟方面也于 2017 年对中国卡客车轮胎展开双反调查，终裁决定对中国轮胎产品施加0.37%36.89%的反倾销税

92、率和 3.75%57.28%的反补贴税率。 表表 12：美国、欧盟对华双反调查梳理美国、欧盟对华双反调查梳理 立案时间立案时间 案件名称案件名称 类型类型 初裁结果初裁结果 终裁结果终裁结果 2007-07-31 美国对华工程机械轮胎双反调查 反补贴 2.38%6.59% 2.45%14.00% 2007-07-31 美国对华工程机械轮胎双反调查 反倾销 10.98%210.48% 4.08%210.48% 2009-04-29 美国对华特保调查 其他 建议加征关税：第一年 55%，第二年 45%，第三年35% 2014-07-15 美国对华乘用车和轻型货车轮胎双反调查 反补贴 12.50%8

93、1.29% 20.73%116.33% 2014-07-15 美国对华乘用车和轻型货车轮胎双反调查 反倾销 14.35%87.99% 2016-02-19 美国对华卡车和公共汽车轮胎双反调查 反补贴 17.06%23.38% 52.04%65.46% 2016-02-19 美国对华卡车和公共汽车轮胎双反调查 反倾销 20.87%22.57% 9.00%22.57% 2017-08-11 欧盟对华卡客车轮胎双反调查 反倾销 52.85%82.17% 0.37%36.89% 2017-10-14 欧盟对华卡客车轮胎双反调查 反补贴 3.75%57.28% 资料来源：USITC，中国贸易救济信息网，

94、天风证券研究所 中美贸易战中轮胎产品也被列入加征关税商品清单，相关企业被施加中美贸易战中轮胎产品也被列入加征关税商品清单，相关企业被施加 25%的惩罚性关税。的惩罚性关税。2017 年 8 月，美国贸易代表办公室（USTR）在时任美国总统特朗普的命令下对中国进行“301 调查” ，并于 2018 年 3 月公布调查结果，轮胎产品被列入 2018 年 9 月公布的关税清单中。 2021 年年 7 月月 12 日，美国国际贸易委员会公布新一轮“双反”调查终裁税率，中国轮胎日，美国国际贸易委员会公布新一轮“双反”调查终裁税率，中国轮胎企业泰国、越南工厂受影响，国内轮胎出口继续受阻。企业泰国、越南工厂

95、受影响，国内轮胎出口继续受阻。其中，玲珑轮胎和森麒麟在泰国的工厂将额外承受 17.08%的关税，赛轮轮胎在越南的工厂也将额外承受 6.23%的关税。 表表 13：美国美国 2021 年年 7 月月 12 日“双反”调查终裁税率日“双反”调查终裁税率 类型类型 国家国家/地区地区 企业企业 税率（税率（%） 反倾销 泰国 住友橡胶 14.62 反倾销 泰国 LLIT 21.09 反倾销 泰国 其他 17.08 反倾销 韩国 韩泰轮胎 21.05 反倾销 韩国 耐克森轮胎 14.72 反倾销 韩国 其他 21.74 反倾销 中国台湾 正新轮胎 20.04 反倾销 中国台湾 南港轮胎 101.84

96、反倾销 中国台湾 其他 84.75 反倾销 越南 除建大橡胶、赛轮轮胎、普利司通、锦湖轮胎、优科豪马以外 22.27 反补贴 越南 锦湖轮胎 7.89 反补贴 越南 赛轮轮胎 6.23 反补贴 越南 其他 6.46 资料来源：USITC，天风证券研究所 受关税政策的影响，中国出口至欧美的轮胎出口额大幅下降。受关税政策的影响，中国出口至欧美的轮胎出口额大幅下降。2014 年美国公布对华乘用车及轻卡轮胎双反调查终裁结果后，2015 年中国对美国轮胎出口量下降约 25%，且 行业行业报告报告 | | 行业深度研究行业深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 24 2016-2019 年逐年下

97、滑，2019 年在贸易战影响下，出口量只有 2014 年的 42%左右。2017年欧盟公布对华卡客车轮胎双反调查终裁结果后，2018 年中国对欧盟国家如德国的出口量也开始下滑。 相对应的，以美国为例，其进口轮胎的主要来源也从中国变为了其他国家，如泰国。相对应的，以美国为例，其进口轮胎的主要来源也从中国变为了其他国家，如泰国。自2015 年开始，美国对泰国的轮胎进口额开始快速上升，到 2017、2018 年美国对中国、泰国的轮胎进口额已相当接近。2019 年及之后，泰国取代中国，成为美国轮胎进口的第一大国。 图图 64：中国对欧美国家轮胎出口数量中国对欧美国家轮胎出口数量 图图 65：美国美国轮

98、胎进口情况轮胎进口情况 资料来源：Wind，天风证券研究所 资料来源：Trade Map，天风证券研究所 2.3.2. 橡胶等原材料价格上行抬升生产成本橡胶等原材料价格上行抬升生产成本 天然橡胶作为四大工业原料之一，同时也是主要的大宗商品，其价格受供需和金融市场天然橡胶作为四大工业原料之一，同时也是主要的大宗商品，其价格受供需和金融市场双重影响。双重影响。自 2001 年我国加入 WTO 以来，天然橡胶价格大致经历了 5 轮上涨周期： 2002-2003 年，中国加入 WTO，汽车产销量出现大幅增长，橡胶供不应求，价格开始上涨，从约 6800 元/吨涨至约 16000 元/吨。 2005-20

99、08 年，由于下游需求提升，天然橡胶种植面积扩大，但橡胶树成熟需要 6-9年，供需仍然失衡，天然橡胶价格继续上涨，从约 12000 元/吨涨至约 27000 元/吨。 2009-2011 年，我国经济政策带动房地产和基础建设，提振运输需求，刺激轮胎生产，导致天然橡胶价格上涨，从约 900 元/吨涨至约 43000 元/吨。 2015 年大宗商品在经济悲观预期下超跌，2016 年下半年开始反弹，天然橡胶价格也上涨，从约 10000 元/吨涨至约 22000 元/吨。这一年有许多其他因素也导致天然橡胶价格快速上涨，如限制超载新政带来的重卡销量增长、化工品周期反转带来的涨价预期下的补库存、双反调查背

100、景下轮胎企业抢出口、丁二烯去产能背景下天然橡胶替代合成橡胶、共享单车短期需求爆发等。 2020-2021 年，2020 年底，疫情后下游需求有所恢复，卡客车销量大增，需求驱动下橡胶价格开始上涨，从最低约 9000 元/吨最高涨至约 17000 元/吨，目前已有所回落。 图图 66：2018 年至今年至今天然橡胶价格变动情况（元天然橡胶价格变动情况（元/吨）吨） 图图 67：近三年近三年顺丁橡胶顺丁橡胶价格变动情况（元价格变动情况（元/吨吨） 资料来源：Wind，上海期货交易所，天风证券研究所 资料来源：Wind，国家统计局，天风证券研究所 0204060800142015

101、2001920202021百万条美国德国0554045502000420052006200720082009200001920202021亿美元泰国加拿大韩国日本中国0200040006000800040008/0118/0518/0919/0119/0519/0920/0120/0520/0921/0121/0521/0922/0122/05元/吨0200040006000800040001600

102、01800018/0118/0318/0518/0718/0918/1119/0119/0319/0519/0719/0919/1120/0120/0320/0520/0720/0920/1121/0121/0321/0521/0721/0921/1122/0122/03元/吨 行业行业报告报告 | | 行业深度研究行业深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 25 2.3.3. 集运价格高企，轮胎出口受阻，盈利能力承压集运价格高企，轮胎出口受阻，盈利能力承压 受疫情影响，受疫情影响，2020 年下半年以来，集运行业出现久违的复苏，集运成本猛增导致包括轮年下半年以来，集运行业出现久违的

103、复苏，集运成本猛增导致包括轮胎企业在内的众多出口企业运费成本暴涨，盈利承压较重。胎企业在内的众多出口企业运费成本暴涨，盈利承压较重。据航运署发布的中国出口集装箱运价指数（CCFI）显示，去年下半年开始我国出口货运量急剧上升，出口集装箱需求猛增，航运市场“一箱难求” 、 “一舱难求”的现象普遍出现，CCFI 综合指数上涨 3 倍有余，其中欧洲、地中海航线运价上涨 5-6 倍，美西、美东航线运价上涨 2-3 倍。由于我国轮胎出口比重较大，而轮胎货值较低，运费成本上涨带来的负面效应明显。 此轮集运价格上涨大致经历了此轮集运价格上涨大致经历了 5 个阶段个阶段： 第一阶段（2020.22020.6）疫

104、情下航运市场表现较差，但集运价格相对平稳，主要是银行出手保持运价的稳定性。 第二阶段（2020.62020.10）美国需求释放，美西航线运费上涨。一方面产销旺季下市场供需旺盛，另一方面企业也有补库存需求，市场并没有预期到美线需求爆发如此之快，导致美线运力不够，运费上涨。 第三阶段（2020.102021.2）随着欧线运费上涨，集运价格迎来全球性普涨，“一箱难求”的情况出现。由于前期美国需求爆发，大量集装箱转而去往美国，欧线等主要航线的集装箱供应不足，推动全球性运费大涨。 第四阶段（2021.22021.4）传统淡季，运费有所回调。 第五阶段（2021.4 至今）市场预期发生改变，投机行为出现。

105、前期集运价格猛增带来市场预期的改变，集运市场出现投机者，港口小船增多，进而加剧港口拥堵，市场有一定的失衡。 图图 68：疫情下中国出口集装箱运价指数（疫情下中国出口集装箱运价指数（CCFI）变动情况）变动情况 资料来源：Wind，天风证券研究所 2.3.4. 全球汽车缺芯至汽车销量下滑，影响配套市场全球汽车缺芯至汽车销量下滑，影响配套市场 全球汽车行业缺芯严重，全球汽车行业缺芯严重，加之全面国六的推行，加之全面国六的推行，国内汽车产销量均出现下滑，影响轮胎国内汽车产销量均出现下滑，影响轮胎配套市场销量。配套市场销量。2020 年下半年，疫情下全球汽车市场表现超出预期，一方面车企并未意料到汽车市

106、场的强势反弹，另一方面全球消费电子市场在疫情冲击下需求上升，导致芯片产能从汽车产业转出。2021 年，日本、美国等地半导体厂商被迫暂时停产，马来西亚封测厂也受疫情影响暂时关闭，导致芯片产能大受限制。且随着国六不断推进实施，商用车销量有所下滑。2021 年下半年国内汽车产销量不及往年水平，同比分别下滑 7.53%、11.09%。 00400050006000700020/0120/0320/0520/0720/0920/1121/0121/0321/0521/0721/0921/1122/0122/0322/05综合指数美东航线美西航线欧洲航线地中海航线 行业行业报告报告

107、| | 行业深度研究行业深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 26 图图 69：近三年国内汽车月度产量对比：近三年国内汽车月度产量对比 图图 70：近三年国内汽车月度销量对比：近三年国内汽车月度销量对比 资料来源：Wind，天风证券研究所 资料来源：Wind，天风证券研究所 2.4. 行业负面因素行业负面因素的消解情况的消解情况 2.4.1. 应对双反，国内龙头企业积极出海应对双反，国内龙头企业积极出海 头部轮胎企业积极应对双反调查，及时出海投产，近年来中国轮胎企业海外工厂产销规头部轮胎企业积极应对双反调查，及时出海投产，近年来中国轮胎企业海外工厂产销规模持续扩张。模持续扩张。美国

108、在 2015 年对中国企业出口的乘用车和轻卡轮胎作出双反调查终裁决定，而国内头部轮胎企业如赛轮轮胎、玲珑轮胎、中策橡胶、森麒麟、青岛双星等纷纷在2015 年前后出海设厂，有效避开了关税影响，截至 2020 年中国轮胎企业海外工厂轮胎总产量已超 5100 万条/年。 表表 14：近年中国轮胎企业海外设厂情况近年中国轮胎企业海外设厂情况 企业名称企业名称 投资所在地投资所在地 投产年份投产年份 生产轮胎类型生产轮胎类型 产能产能 投资金额投资金额 赛轮轮胎 越南 2017 半钢胎 1000 万条/年 2019 非公路两轮胎 5 万吨/年 2019 全钢胎 240 万条/年 柬埔寨 2021 半钢胎

109、 900 万条/年 玲珑轮胎 泰国 2014 高性能半钢胎 2015 全钢胎 中策橡胶 泰国 2015 半钢胎 2018 全钢胎 森麒麟 泰国 2015 高性能半钢胎 1200 万条/年 4 亿美元 青岛双星 哈萨克斯坦 2015 3025 万美元 双钱轮胎 泰国 2017 全钢胎 150 万条/年 2.85 亿美元 工程轮胎 5 万条/年 通用股份 泰国 2020 全钢胎 100 万条/年 3 亿美元 半钢胎 600 万条/年 浦林成山 泰国 2020 1.7 亿美元 资料来源： 中国轮胎掀起新一轮海外建厂热潮 （中国贸易救济信息网） ，固铂轮胎官网，通用股份公司公告，橡链云，天风证券研究所

110、 表表 15：20152020 年中国轮胎企业海外工厂生产情况年中国轮胎企业海外工厂生产情况 项目项目 2015 年年 2016 年年 2017 年年 2018 年年 2019 年年 2020 年年 海外建厂企业数量 2 家 4 家 4 家 5 家 5 家 7 家 销售收入/亿元 28.7 72.15 126.03 137.36 178.89 191.96 轮胎总产量/万条 951.27 2112.92 3250.36 3998.17 4555.32 5109.59 子午胎产量 951.27 2107.76 3239.82 3987.93 4539.49 5093.1 全钢胎产量 7.1 10

111、6.75 285.53 406.32 673.79 862.87 半钢胎产量 944.17 2001.01 2954.29 3581.61 3865.7 4230.2 工程胎产量 1.5 2.7 5.28 8.4 8.99 资料来源：杨宏辉2021 年度中国轮胎排名企业产能产量数据析评 （ 中国橡胶2021 年第 11 期） ，天风证券研究所 中国轮胎企业海外扩张仍在持续。中国轮胎企业海外扩张仍在持续。赛轮集团、山东玲珑、江苏通用、贵州轮胎、青岛森05003003503月4月5月6月7月8月9月10月11月12月万辆2019年2020年2021年0501001502002

112、503001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月x 10000万辆2019年2020年2021年 行业行业报告报告 | | 行业深度研究行业深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 27 麒麟、山东金宇、山东昊华等企业均在海外拥有拟在建产能，其中赛轮集团柬埔寨工厂已于 2021 年 11 月 18 日正式投产。中国轮胎全球化布局热度不减。 表表 16：近年来来中国轮胎企业产能规划情况近年来来中国轮胎企业产能规划情况 企业名称企业名称 开工时间开工时间 投资额（亿投资额（亿元）元） 工期工期 地点地点 全钢胎全钢胎（万条）（万条） 半钢胎半钢胎（万条）（万条） 工程胎工程

113、胎（万条）（万条） 合 计 （ 万合 计 （ 万条条 赛轮集团 2021.01 30.1 36 个月 越南 640 2250 32.8 2922.8 2020.02 20 24 个月 辽宁沈阳 2021.2 9.2 8 个月 山东潍坊 2021.03 22.9 8 个月 柬 埔 寨 （ 已 投产） 山东玲珑 2020.9 48.94 5 年 吉林长春 200 1200 1400 2020.5 66.25 6 年 塞尔维亚 160 1200 1 1361 2020.4 60.66 6 年 陕西铜川 300 1200 1500 2021.8 50.08 6 年 安徽合肥 260 1200 1460

114、 江苏通用 2021.9 13.05 15 个月 柬埔寨 600 600 双钱轮胎 2021.6 0.36 7 个月 重庆 20 20 贵州轮胎 2019.7 2.14 亿美元 12 个月 越南 120 120 青 岛 森 麒麟 2020.4 31.85 18 个月 泰国 200 600 800 山东金宇 2020 1.5 亿美元 12 个月 越南 120 120 朝阳浪马 2020.11 1.6 3 个月 辽宁朝阳 30 30 四川海达 2020.12 1.83 12 个月 四川简阳 30 100 130 山东昊华 2020 5 亿美元 36 个月 斯里兰卡 330 1670 2000 潍

115、坊 顺 福昌 2022.8 8 12 个月 山东寿光 150 150 资料来源：杨宏辉2021 年度中国轮胎排名企业产能产量数据析评 （ 中国橡胶2021 年第 11 期） ，天风证券研究所 全球轮胎消费市场主要在全球轮胎消费市场主要在欧洲欧洲、北美和、北美和亚洲亚洲，国内市场广阔，国内市场广阔。2017 年以来全球轮胎销量平均在 17.6 亿条/年左右，其中 2020 年受疫情影响有所下滑，2021 年销量回升。2021年欧洲、北美和亚洲轮胎销量合计占比约 84%，是全球轮胎消费的主要市场，各自占比分别为 28%、24%和 32%。其中中国轮胎销量占比较高，2020 年销量占比约为 20%，

116、有足够的产能消化空间。 图图 71：全球轮胎消费市场主要在西欧、北美和中国：全球轮胎消费市场主要在西欧、北美和中国 资料来源：米其林 Key Figures，天风证券研究所 2.4.2. 轮胎企业顺价与轮胎企业顺价与天然橡胶天然橡胶价格价格难以高位维持难以高位维持 近期轮胎价格涨价频繁，近期轮胎价格涨价频繁，2021 年以来已历经多次涨价潮。年以来已历经多次涨价潮。3、4 月份国内数十家轮胎企业发布了涨价通知单，部分企业全系列产品涨价，且少数企业短期内多次涨价，提价幅度在 2%6%不等。去年 8 月以来，国内轮胎企业已经历 3 次涨价潮，分别在去年 8 月、10-11 月及 12 月，其中最高

117、提价幅度可达 7%。 00500600700欧洲北美亚洲南美非洲、印度和中东轮胎销量（百万条/年）200202021 行业行业报告报告 | | 行业深度研究行业深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 28 表表 17：2022 年年 3、4 月份轮胎企业涨价情况月份轮胎企业涨价情况 企业企业 涨价产品涨价产品 时间时间 涨价原因涨价原因 涨幅涨幅 米其林 米其林品牌乘用车轮胎、百路驰品牌轮胎 4 月 1 日起 原材料价格上涨 3%5% 中策橡胶 所有全钢胎 3 月 1 日起 原材料价格上涨 2%3% 中策橡胶 PCR 部分产品 3 月 1

118、日起 原材料价格上涨 - 玲珑轮胎 TBR 各品牌全系列产品 4 月 1 日起 原材料价格上涨 3%5% 玲珑轮胎 PCR 系列产品 3 月 1 日起 原材料价格上涨 - 三角轮胎 乘用车胎部分产品 3 月 1 日起 原材料价格上涨 2%3% 大陆马牌轮胎（中国） 产品买入价格 4 月 1 日起 原材料价格上涨 3% 普利司通 14、15、16 寸产品 2 月、3 月 原材料价格上涨 3%5% 上海韩泰轮胎 部分 PCLT/TBR 4 月 1 日起 原材料价格上涨 3%5% 贵州前进轮胎 全钢 TBR 产品 3 月 1 日起 原材料价格上涨 2%5% 正新轮胎 TBR 产品 4 月 1 日起

119、原材料价格上涨 3% 正新轮胎 轿车胎 4 月 1 日起 原材料价格上涨 2%3% 玛吉斯 TBR 部分产品 3 月 1 日起 - 3% 玛吉斯 TBR（17.5/19.5/20/22.5） 3 月 16 日起 原材料价格上涨 3% 玛吉斯 PCR 部分产品 3 月 16 日起 原材料价格上涨 3% 玛吉斯 PCR 全系列产品 4 月 1 日起 原材料价格上涨 2%3% 邓禄普轮胎 乘用车轮胎产品 4 月 1 日起 原材料价格上涨 3%5% 大连固特异 全线产品价格 4 月 1 日起 原材料价格上涨 5%左右 固铂轮胎 PCR 全线产品 3 月 23 日起 原材料价格上涨 3%5% 优科豪马

120、乘用车轮胎（不含冬季胎） 4 月 1 日起 原材料价格上涨 3%5% 万力轮胎 PCR/TBR 各品牌部分产品 3 月 20 日起 原材料价格上涨 2%3% 八亿橡胶 各产品系列 3 月 25 日起 原油/橡胶/电/蒸汽等价格上涨 2%3% 湖北奥莱斯 全钢系列产品 4 月 1 日起 原材料价格上涨 2% 青岛建新联合橡胶 各产品系列 3 月 25 日起 原油/橡胶/电/蒸汽等价格上涨 2%3% 双钱集团（安徽）回力轮胎 回力、双钱品牌乘用车胎 3 月 16 日起 原材料价格上涨 - 丰源轮胎 部分规格系列 3 月 18 日 原油/橡胶/电/蒸汽等价格上涨 2%3% 通力轮胎 各品牌产品价格

121、4 月 1 日起 原材料价格持续高位 3%5% 山东和达橡胶 “K IGN BOSS” “盾轮”部分产品 3 月 16 日起 原材料价格上涨 2%3% 万达宝通轮胎 TBR、PCR、OTR 系列产品 3 月 20 日起 原材料价格上涨 2%4% 华兴万达轮胎 垫带和内胎 3 月 1 日起 原材料价格上涨 3%5% 银宝轮胎 全钢子午线轮胎 3 月 1 日起 原材料价格上涨 1%3% 广西新桂轮 全钢胎 3 月 1 日起 原材料价格上涨 - 山东君诚科技橡胶 - 3 月 1 日起 原材料价格上涨 3% 山东凯旋橡胶 各品牌轮胎 3 月 1 日起 原材料价格上涨 3%4% 新迪轮胎 - 3 月 1

122、 日起 原材料价格上涨 3% 焦作宝力德轮胎 普特斯、太极犬品牌 3 月 8 日起 原材料价格上涨 5%6% 资料来源：车与轮店主联盟微信公众号，天风证券研究所 轮胎产品涨价传导不顺，部分企业轮胎产品涨价传导不顺，部分企业 2021 年轮胎库存有所增加。年轮胎库存有所增加。在原材料涨价叠加海运费上涨、国内需求疲软的背景下，轮胎企业涨价向下游或出口传导不畅，2021 年赛轮轮胎、森麒麟、通用股份、玲珑轮胎、青岛双星、贵州轮胎等上市公司轮胎库存均有所增加，其中赛轮轮胎、森麒麟、玲珑轮胎和贵州轮胎的轮胎库存同比增加超过 30%。 行业行业报告报告 | | 行业深度研究行业深度研究 请务必阅读正文之后

123、的信息披露和免责申明 29 图图 72：部分轮胎企业轮胎产品库存情况：部分轮胎企业轮胎产品库存情况 资料来源：Wind，天风证券研究所 预计未来天然橡胶下游轮胎需求总体增速放缓，而供应端未见明显产能缩减，故其价格预计未来天然橡胶下游轮胎需求总体增速放缓，而供应端未见明显产能缩减，故其价格或将难以维持高位。或将难以维持高位。2002-2011 年，我国经济发展迅速，天然橡胶下游需求旺盛而供给相对不足，除 2008 年受金融危机影响之外，天然橡胶价格总体呈上升趋势，这一时期天然橡胶价格最高涨至约 43000 元/吨。2011 年以来，一方面我国经济增速开始放缓，汽车产销量已达高峰，天然橡胶下游需求

124、增速放缓，另一方面前期扩种的橡胶树开始成熟，近年来供应端产能也未见缩减，天然橡胶供需关系业已反转，近三年其价格多在1100014000 元/吨之间震荡。据此分析，长期来看天然橡胶价格仍将维持低位，且短期内其价格走势已出现反转迹象。 图图 73：马来西亚天然橡胶种植面积变化情况：马来西亚天然橡胶种植面积变化情况 图图 74：1996 以来天然橡胶价格（以来天然橡胶价格（RU00.SHF 收盘价）收盘价） 资料来源：马来西亚橡胶局，天风证券研究所 资料来源：Wind，天风证券研究所 2.4.3. 集运现缓和迹象，集运周期决定高价接近尾声集运现缓和迹象，集运周期决定高价接近尾声 预计集运市场将出现一

125、定的缓和迹象。预计集运市场将出现一定的缓和迹象。航运业受宏观经济影响明显，是典型的周期性行业，回顾近 20 年集运市场运行情况，可以发现集运价格变动周期大致为 23 年。自2020 年下半年开始算起，当前集运价格上涨阶段或已结束，集运市场料将出现缓和迹象。 005006007008009008201920202021万条赛轮轮胎森麒麟通用股份玲珑轮胎青岛双星贵州轮胎-20%-15%-10%-5%0%5%10%0200400600800020032005200720092001720192021千公顷种植面积

126、yoy050000000250003000035000400004500096/0198/0100/0102/0104/0106/0108/0110/0112/0114/0116/0118/0120/0122/01元/吨 行业行业报告报告 | | 行业深度研究行业深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 30 图图 75：2002 年以来集运市场历经多轮周期年以来集运市场历经多轮周期 资料来源：Wind，天风证券研究所 2021 年下半年年下半年度度以来各航线的集运价格以来各航线的集运价格指数指数已开始已开始下降，港口拥挤程度缓和下降，港口拥挤程度缓和。从 CCF

127、I集运价格指数来看，2021Q3 美东、美西、欧洲、地中海等主要航线集运价格指数都已开始下降，美东、美西航线运价指数在 2300 附近企稳，欧洲航线运价指数从高点约 5400下降至约 5000，地中海航线运价也有所下降。 图图 76：2021 年下半年以来美东、美西航线运价已有所缓和年下半年以来美东、美西航线运价已有所缓和 图图 77：2021 年下半年以来欧洲、地中海航线运价已有所缓和年下半年以来欧洲、地中海航线运价已有所缓和 资料来源：Wind，天风证券研究所 资料来源：Wind，天风证券研究所 2.4.4. 市场积极应对汽车缺芯问题，短缺状况料将改善市场积极应对汽车缺芯问题，短缺状况料将

128、改善 汽车芯片供应短缺状况预计将有所改善，年底芯片供需紧张情况有望逐步消解。汽车芯片供应短缺状况预计将有所改善，年底芯片供需紧张情况有望逐步消解。一是前期受影响的晶圆厂、封测厂已逐步从灾害和疫情中恢复，原有产能得以重新得到利用；二是台积电、英特尔等芯片制造厂先后宣布建厂计划，有望为汽车芯片注入新产能；三是国内车企及各类投资机构积极寻求国产芯片替代，汽车芯片产业链有望加大在国内布局。 图图 78：2021 年马来西亚单日新增新冠肺炎病例数年马来西亚单日新增新冠肺炎病例数 资料来源：Our World in Data，天风证券研究所 00400050006000700002/

129、0102/1003/0704/0405/0105/1006/0707/0408/0108/1009/0710/0411/0111/1012/0713/0414/0114/1015/0716/0417/0117/1018/0719/0420/0120/1021/0722/04综合指数美东航线美西航线欧洲航线地中海航线2006200920092000020至今0230025002700290021/0721/0721/0721/0821/0821/0921/0921/1021/1021/1121/1121/12

130、21/1221/1222/0122/0122/0222/0222/0322/0322/0422/0422/05美东航线美西航线4200450048005600063006600690021/0721/0721/0721/0821/0821/0921/0921/1021/1021/1121/1121/1221/1221/1222/0122/0122/0222/0222/0322/0322/0422/0422/05欧洲航线地中海航线05,00010,00015,00020,00025,00030,0002021-01-012021-04-112021-07-202021-10

131、-28 行业行业报告报告 | | 行业深度研究行业深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 31 表表 18：近期汽车芯片行业投融资事件（不完全梳理）近期汽车芯片行业投融资事件（不完全梳理） 日期日期 芯片厂商芯片厂商 事件事件 2021 年 11 月 9 日 台积电 拟在日本投资 70 亿美元建设晶圆厂 2021 年 9 月 22 日 黑芝麻智能 小米长江产业基金领投 C 轮融资，闻泰战投等投资方跟投 2021 年 9 月 7 日 英特尔 于 2021 年 IAA Mobility 展会上宣布，将在欧洲布局更多芯片产能 2021 年 7 月 29 日 地平线 上汽集团成为地平线征程

132、5 首发量产意向合作伙伴 2021 年 6 月 23 日 寒武纪 向子公司行歌科技增资并引入投资者，拟组建车载智能芯片研发和产品化团队，开拓车载智能芯片相关业务 资料来源：台积电官网，上汽集团官网，黑芝麻智能官方微信公众号，英特尔官网，寒武纪公告，天风证券研究所 2.5. 轮胎行业景气度料将反转轮胎行业景气度料将反转 短期内轮胎轮胎行业所受负面冲击开始消解，预计轮胎行业景气度将迎来反转。短期内轮胎轮胎行业所受负面冲击开始消解，预计轮胎行业景气度将迎来反转。 “双反调查”方面，中国企业近几年积极扩张海外产能，有效避开了关税政策对轮胎出口的影响，同时在疫情的大背景下，中国作为轮胎消费的主要市场之一

133、，也消化了轮胎行业大部分产能，贸易政策对轮胎企业的影响逐渐缩小。原材料价格方面，天然橡胶供给不减，长期内价格难以维持高位，且短期已开始下降，轮胎企业成本压力下降。集运价格方面，集运市场周期性明显，美西洛杉矶港口拥挤程度已得到缓和，轮胎出口有望恢复。汽车产销方面，缺芯情况开始缓解，汽车产销量降幅收窄，新能源汽车产销旺盛，提振下游配套市场。 表表 19：轮胎行业未来景气度研判轮胎行业未来景气度研判 负面因素负面因素 造成影响造成影响 未来形势未来形势 “双反调查” 中国对美、欧出口下滑 中国企业海外投产积极，贸易冲突缓和，国内市场广阔，足以消化轮胎企业产能 原材料价格上涨 抬升轮胎企业生产成本 原

134、材料价格长期难以维持高位，且短期已出现反转，轮胎企业生产成本有所降低 集运价格上涨 增加运费成本，阻碍轮胎出口 集运市场周期性明显，运价已开始下降，美西港口拥挤程度缓和，轮胎出口开始恢复 汽车产销量下滑 影响轮胎配套 短期内芯片产能开始向汽车芯片倾斜，长期内国内芯片产能继续扩充，汽车产销量降幅收窄，且新能源汽车产销始终旺盛，轮胎消费得到提振 资料来源：天风证券研究所 图图 79：天然橡胶价格短期预测（预测期至天然橡胶价格短期预测（预测期至 2022 年年 9 月底）月底） 图图 80：美东航线集运价格短期预测（预测期至美东航线集运价格短期预测（预测期至 2022 年年 9 月底）月底） 资料来

135、源：Wind，天风证券研究所 资料来源：Wind，天风证券研究所 3. 重点推荐个股重点推荐个股 3.1. 玲珑轮胎玲珑轮胎 3.1.1. 公司公司简介简介 玲珑轮胎是国内玲珑轮胎是国内头部头部上市轮胎企业上市轮胎企业之一之一。公司成立于山东省招远市，前身为招远制修厂，历经 30 余年的持续发展，已成长为一家专业化、规模化的轮胎生产企业，2016 年 7 月 6日在上交所主板上市。 02,0004,0006,0008,00010,00012,00014,00016,00018,000元/吨05001,0001,5002,0002,5003,000 行业行业报告报告 | | 行业深度研究行业深度

136、研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 32 图图 81：玲珑轮胎发展历程玲珑轮胎发展历程 资料来源：玲珑轮胎官网，天风证券研究所 外部冲击下公司营收规模扩张速度放缓，毛利率受影响较大。外部冲击下公司营收规模扩张速度放缓，毛利率受影响较大。2021 年公司营业收入185.79 亿元，同比增长 1.07%；实现毛利 32.07 亿元，同比减少 37.48%；毛利率水平也有所降低，2021 年公司毛利率为 17.26%。 图图 82：2016-2021 年玲珑轮胎营收情况年玲珑轮胎营收情况 图图 83：2016-2021 年玲珑轮胎毛利情况年玲珑轮胎毛利情况 资料来源：玲珑轮胎公司公告，天风

137、证券研究所 资料来源：玲珑轮胎公司公告，天风证券研究所 玲珑轮胎主打原配市场，在中国新能源汽车原配市场占有率高，玲珑轮胎主打原配市场，在中国新能源汽车原配市场占有率高，新项目新项目募投募投积极积极。2021年玲珑轮胎积极在吉林长春、安徽合肥以及陕西铜川规划新建产能，目前玲珑轮胎规划产能约 1.2 亿条/年，实际产能约 8200 万条/年，未来几年玲珑轮胎将持续扩建、投产产能。 表表 20：玲珑轮胎产能规划情况玲珑轮胎产能规划情况 主要厂区或项目主要厂区或项目 设计产能设计产能/万条万条 达产产能达产产能/万条万条 产能利用率（产能利用率（%） 在建产能预计完工时间在建产能预计完工时间 招远乘用

138、及轻卡 3,000 3,000 92 招远卡客车 585 585 86 招远非公路 25 25 54 德州乘用及轻卡 1,000 700 93 德州卡客车 200 220 104 泰国乘用及轻卡 1,500 1,500 77 泰国卡客车 180 220 92 广西非公路 6 6 97 广西乘用及轻卡 1,000 1,000 88 广西卡客车 200 200 50 湖北乘用及轻卡 1,200 600 64 二期项目于 2021 年四季度开始逐渐投产 湖北卡客车 240 150 76 二期项目于 2021 年四季度开始逐渐投产 全 全 全 动 0%5%10%15%20%25%30%35%02040

139、6080000202021营业收入（亿元）同比（%）0%5%10%15%20%25%30%002001920202021毛利（亿元）毛利率（%） 行业行业报告报告 | | 行业深度研究行业深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 33 吉林乘用及轻卡 1,200 / 正在建设中 吉林卡客车 200 / 项目于 2021 年 12 月开始逐渐投产 塞尔维亚乘用及轻卡 1,200 / 正在建设中 塞尔维亚卡客车 160 / 正在设备调试中 合计 11,896 8,206 86 资料

140、来源：玲珑轮胎 2021 年年报，天风证券研究所 公司升级经营战略，将“公司升级经营战略，将“6+6”战略升级为“”战略升级为“7+5”战略，”战略，2030 年年产能规模产能规模力争进入世力争进入世界界轮胎行业前五名。轮胎行业前五名。公司目前在山东招远、山东德州、广西柳州、湖北荆门、吉林长春及泰国拥有 6 个轮胎工厂，在山东招远、山东烟台、北京、山东济南、上海、美国和德国拥有 6 个研究中心。近年来，公司积极推进发展战略，在塞尔维亚和陕西铜川相继成立子公司，继续扩建产能。 图图 84：玲珑轮胎推进玲珑轮胎推进 7+5 战略战略 资料来源：玲珑轮胎公司公告，天风证券研究所 表表 21：玲珑轮胎

141、中长期发展战略规划（玲珑轮胎中长期发展战略规划（2020-2030）主要目标）主要目标 类别类别 2030 年目标年目标 产销量 1.6 亿条，其中国内销售和海外销售各 50%。不断提升 17 寸及以上大规格产品的市场份额，17 寸以上大寸口产品销量占比 2025 年达到 60%，2030 年提升至 75% 销售收入 800 亿元 产能 1.6 亿条，进入世界前五 知识产权 发明专利保有量达到 200 项，专利授权总量达到 3000 项，力争进入世界轮胎行业前五名 品牌价值 1000 亿元，成为具有世界一流影响力和竞争力的高端轮胎品牌 资料来源：玲珑轮胎公司公告，天风证券研究所 3.1.2.

142、发力高端配套市场，培育轮胎品牌美誉度发力高端配套市场，培育轮胎品牌美誉度 中国轮胎企业持续追赶传统外资企业，玲珑轮胎中国轮胎企业持续追赶传统外资企业，玲珑轮胎位列位列 2021 年全球轮胎年全球轮胎 75 强排行榜第强排行榜第 12名，名，成为成为近两年近两年全球十大最具价值轮胎品牌全球十大最具价值轮胎品牌唯一上榜的中国企业唯一上榜的中国企业。近十年，玲珑轮胎一直位列全球轮胎 75 强排行前 20 名，2021 年排名升至 12 名，在排行榜中位列中国大陆轮胎企业第二名。2020、2021 年，玲珑轮胎在 Brand Finance 评选的全球十大最具价值轮胎品牌中排名第 9、10 位，成为唯

143、一上榜的中国企业。 表表 22：2021 年全球轮胎年全球轮胎 75 强排行榜前强排行榜前 20 强强 排名排名 公司公司 总部所在地总部所在地 2020 年轮胎销售额年轮胎销售额（亿美元）（亿美元） 1 米其林 法国 229.35 2 普利司通 日本 207.5 山东玲珑轮胎股份有限公司 德州玲珑轮胎股份有限公司 广西玲珑轮胎股份有限公司 湖北玲珑轮胎股份有限公司 吉林玲珑轮胎股份有限公司 陕西玲珑轮胎股份有限公司 玲珑国际轮胎（泰国）有限公司 玲珑国际（欧洲）有限公司 雷 亚宁 研究总 （招远、烟台） 德国玲珑研究分 美国玲珑研究分 北京玲珑研究分 上海玲珑研究分 济南科创基地 生产工厂技

144、术中心 行业行业报告报告 | | 行业深度研究行业深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 34 3 固特异 美国 114.4 4 大陆轮胎 德国 99.08 5 住友橡胶 日本 63.691 6 韩泰轮胎 韩国 53.05 7 倍耐力 意大利 48.888 8 优科豪马 日本 43.49 9 中策橡胶 中国大陆 38.962 10 正新橡胶 中国台湾 37.887 11 东洋轮胎 日本 28.7 12 玲珑轮胎 中国大陆 27.538 13 固铂轮胎 美国 25.21 14 佳通轮胎 新加坡 24.97 15 阿波罗轮胎 印度 22.967 16 MRF 公司 印度 21.396 1

145、7 赛轮集团 中国大陆 20.216 18 锦湖轮胎 韩国 18.411 19 诺基亚轮胎 芬兰 14.2 20 耐克森轮胎 韩国 14.039 资料来源：中国化工报，轮胎商业，天风证券研究所 表表 23：2020-2021 全球十大最具价值轮胎品牌全球十大最具价值轮胎品牌 2021 排名排名 2020 排名排名 公司公司 总部所在地总部所在地 1 1 米其林 法国 2 2 普利司通 日本 3 3 大陆 德国 4 4 邓禄普 美国 5 5 固特异 美国 6 6 倍耐力 意大利 7 7 韩泰 韩国 8 8 优科豪马 日本 9 10 住友橡胶 日本 10 9 玲珑轮胎 中国 资料来源：Brand

146、Finance，天风证券研究所 玲珑轮胎玲珑轮胎发力高端配套领域，推进绿色高质增长。发力高端配套领域，推进绿色高质增长。2021 年上半年，公司配套市场 17 寸及以上大尺寸轮胎占比为 46%，成功配套红旗 L5 国宾车；零售市场 17 寸及以上大尺寸轮胎占比为 74.2%，中高端产品占比持续提升。 在新能源配套领域，玲珑轮胎在新能源配套领域，玲珑轮胎 21 年整体市占率接近年整体市占率接近 20%，销量增速，销量增速 182%，连续两年在，连续两年在中国新能源汽车原配轮胎排名中位居第一，成为配套国内新能源汽车车型配套数量最多中国新能源汽车原配轮胎排名中位居第一，成为配套国内新能源汽车车型配套

147、数量最多的轮胎企业。的轮胎企业。玲珑轮胎已配套国内多家主流汽车厂新能源车型，包括红旗、吉利、一汽、比亚迪、上汽通用五菱、北汽新能源、雷诺日产联盟、日产启辰、威马和开沃等，2021年成功配套了比亚迪秦 Plus、宋 PRO、元 Plus、红旗 E-HS9、红旗 EQM5、启辰 D60EV等多款主流新能源车型。 近期本田在华发布的首款纯电动车东风本田近期本田在华发布的首款纯电动车东风本田 e:NS1 即配套了玲珑即配套了玲珑 GREEN-Max HP200 轮轮胎。胎。GREEN-Max HP200 花纹四纵沟及特殊的钢片设计，保证了车辆全速区域的高响应、优秀的横向抓地力以及充足的牵引力，满足车主

148、的“驾驶乐趣” ；仿真优化后的轮廓及花纹变节距的设计，使路面冲击感更加柔和，振动衰减恰到好处，保证静谧性的同时提升车主的“驾驶体验” 。针对新能源汽车的“里程焦虑”问题，GREEN-Max HP200 低滚阻体系的应用可降低轮胎行驶过程中的内能损耗、减少形变生热，在延长续航里程的同时，提升 e:NS1 的低碳环保性能。 行业行业报告报告 | | 行业深度研究行业深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 35 图图 85：玲珑轮胎配套市场产品类型及占比玲珑轮胎配套市场产品类型及占比 图图 86：玲珑轮胎零售市场产品类型及占比玲珑轮胎零售市场产品类型及占比 资料来源：玲珑轮胎 2021 年

149、半年报，天风证券研究所 资料来源：玲珑轮胎 2021 年半年报，天风证券研究所 图图 87：玲珑轮胎成功配套玲珑轮胎成功配套东风本田东风本田 e:NS1 纯电动车纯电动车 图图 88：玲珑轮胎玲珑轮胎新能源配套品牌新能源配套品牌 资料来源：玲珑轮胎微信公众号，天风证券研究所 资料来源：玲珑轮胎微信公众号，天风证券研究所 品牌品牌建设建设方面，方面，公司持续跟进品牌推广，不断提升品牌广誉度和美誉度。公司持续跟进品牌推广，不断提升品牌广誉度和美誉度。体育营销方面，2018 年，玲珑轮胎与意甲联赛球队尤文图斯签约全球顶级合作伙伴；2019 年，玲珑轮胎成为 2019-2020 中国女子排球超级联赛赞

150、助商，并受邀出席总决赛及颁奖仪式；2020 年，玲珑轮胎车队在 D1GP 飘逸赛中包揽追走冠亚军。公司也连续多年在德国科隆国际轮胎展、美国 SEMA 展、意大利博洛 亚国际轮胎及汽保展、迪拜国际汽车及轮胎展等展会上亮相，提升公司轮胎产品口碑，塑造公司国际化品牌形象。 46%54%17寸及以上17寸以下41.9%32.3%25.8%19寸及以上17寸19寸17寸以下 行业行业报告报告 | | 行业深度研究行业深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 36 图图 89：玲珑轮胎车队包揽玲珑轮胎车队包揽 D1GP 飘移赛冠亚军飘移赛冠亚军 图图 90：玲珑轮胎赞助玲珑轮胎赞助 2019-20

151、20 中国女子排球超级联赛中国女子排球超级联赛 资料来源：玲珑轮胎官网新闻，天风证券研究所 资料来源：玲珑轮胎官网新闻，天风证券研究所 3.2. 赛轮轮胎赛轮轮胎 3.2.1. 公司公司简介简介 赛轮轮胎成立于赛轮轮胎成立于 2002 年，是国家橡胶与轮胎工程技术研究中心科研示范基地，年，是国家橡胶与轮胎工程技术研究中心科研示范基地，2011 年年登陆上交所主板市场登陆上交所主板市场。赛轮轮胎是国内第一家出海建厂的轮胎企业，通过独资、合资方式在越南和柬埔寨拥有三家轮胎工厂。公司也是中国最具价值 500 品牌企业。 图图 91：赛轮赛轮轮胎发展历程轮胎发展历程 资料来源：赛轮轮胎官网，天风证券研

152、究所 公司营收稳步上升，公司营收稳步上升，外部冲击下外部冲击下毛利率水毛利率水有所下滑有所下滑。2016 到 2021 年，公司营业收入从111.33 亿元增长至 179.98 亿元，2021 年同比增幅为 16.84%；公司毛利从 21.34 亿元增长至 33.96 亿元，但其中 2021 年外部冲击下成本大涨，导致毛利同比减少 18.97%，毛利率为 18.87%，同比减少 8.34pcts。 图图 92：2016-2021 年年赛轮赛轮轮胎营收情况轮胎营收情况 图图 93：2016-2021 年年赛轮赛轮轮胎毛利情况轮胎毛利情况 资料来源：赛轮轮胎公司公告，天风证券研究所 资料来源：赛轮

153、轮胎公司公告，天风证券研究所 赛轮轮胎是最早在海外设厂的中国轮胎企业，赛轮轮胎是最早在海外设厂的中国轮胎企业，出口和海外销量行业领先，出口和海外销量行业领先，目前在越南、目前在越南、柬埔寨拥有海外工厂，柬埔寨工厂继续扩产。柬埔寨拥有海外工厂，柬埔寨工厂继续扩产。赛轮轮胎于 2013 年首先到越南投资设厂， 3 程技术研 研 程 3 3 全 动 -5%0%5%10%15%20%25%30%020406080000202021营业收入（亿元）同比（%）0%5%10%15%20%25%30%05540452016

154、200202021毛利（亿元）毛利率（%） 行业行业报告报告 | | 行业深度研究行业深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 37 其后在柬埔寨又规划新建产能，因此受美国“双反”调查的影响较小，2021 年上半年，公司出口轮胎交货量位居行业第一，公司海外工厂的综合外胎销量及销售收入均位居行业第一。截至 2021 年底，公司规划产能达 8476 万条/年，实际产能 5815 万条/年，柬埔寨 900 万条/年半钢胎产能已于 2021 年 11 月 18 日正式投产。 表表 24：赛轮轮胎产能规划情况赛轮轮胎产能规划情况 主要厂区或项目主要厂区或项目 设计产能设计产

155、能 实际达产产能实际达产产能 产能利用率产能利用率/% 在建产能在建产能 在建产能已在建产能已投资额投资额/亿元亿元 在建产能预在建产能预计完工时间计完工时间 青岛工厂全钢（万条） 350 320 74.01 30 1.41 2022 年 青岛工厂半钢（万条） 1,000 1,000 80.25 青岛工厂非公路（万吨） 6 5 85.97 1 10.87 2022 年 东营工厂半钢（万条） 2,700 2,400 75.81 300 16.06 2022 年 沈阳工厂全钢（万条） 500 400 71.87 100 12.92 2022 年 越南工厂半钢（万条） 1,600 1,200 82.

156、26 400 5.24 2023 年 越南工厂全钢（万条） 260 160 84.56 100 2023 年 越南工厂非公路（万吨） 10 5 57.71 5 2023 年 ACTR 全钢胎（万条） 265 265 91.61 潍坊工厂半钢（万条） 600 50 7.82 550 5.59 2023 年 潍坊工厂全钢（万条） 120 10 110 2023 年 柬埔寨工厂半钢（万条） 900 900 7.41 2023 年 柬埔寨工厂全钢（万条） 165 165 2023 年 资料来源：赛轮轮胎 2021 年年报，天风证券研究所 3.2.2. 维持全球化运营优势，注重技术积累维持全球化运营优势

157、，注重技术积累 公司保持全球化运营优势公司保持全球化运营优势，同时注重在智能制造，同时注重在智能制造和和技术研发技术研发方面的积累。方面的积累。目前，赛轮轮胎在国内山东青岛、山东东营、山东潍坊、辽宁沈阳及海外越南、柬埔寨拥有 7 个轮胎工厂，并在越南、加拿大和德国技术研发中心。另外，赛轮轮胎还联合一汽集团，共同建设华东智能网联汽车试验场，该试验场建成后将成为国内首个智能网联研发功能性试验场及首个可以用面积最大的汽车试验场。 图图 94：赛轮轮胎全球布局情况赛轮轮胎全球布局情况 资料来源：赛轮轮胎官网，天风证券研究所 在智能制造方面，赛轮轮胎联合青岛科技大学、软控、中国电信、阿里达摩 等合作伙伴

158、，共同打造了“橡链云”工业互联网平台，这是橡胶轮胎行业首个投入使用的工业互联网平台，助力公司实现数字化转型升级。 青岛工厂东营工厂沈阳工厂潍坊工厂越南 工厂柬埔寨 工厂越南工厂华东智能网联汽车试验场（在建）欧洲技术研发中心加拿大技术研发中心越南技术研发中心生产工厂技术中心 行业行业报告报告 | | 行业深度研究行业深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 38 图图 95： “橡链云”工业互联网平台“橡链云”工业互联网平台 资料来源：赛轮轮胎公司公告，橡链云官网，天风证券研究所 在技术研发方面，我国首创的在技术研发方面，我国首创的液体黄金（液体黄金（EVEC）橡胶新材料）橡胶新材料在在

159、作为胎面胶使用时作为胎面胶使用时，可使可使轮胎综合性能指标达到当前世界质量最高等级。轮胎综合性能指标达到当前世界质量最高等级。2013 年，EVEC 研发工作在怡维怡橡胶研究 启动， 2015 年产品性能首次公开，是迄今为止世界上唯一一种能够同时改善轮胎滚动阻力、抗湿滑性能、耐磨性能、操纵性能并使各项指标都达到最佳水平的轮胎胎面胶料，打破了轮胎“魔鬼三角”定律，赛轮轮胎在该技术的基础上开发的液体黄金轮胎也一举实现了产品性能的历史性提高。 图图 96：轮胎“魔鬼三角”定律轮胎“魔鬼三角”定律 资料来源：赛轮集团微信公众号，天风证券研究所 赛轮“液体黄金”轮胎性能优异，是我国首批获得全球最高质量等

160、级认证的轮胎，在各赛轮“液体黄金”轮胎性能优异，是我国首批获得全球最高质量等级认证的轮胎，在各类性能测试中表现亮眼。类性能测试中表现亮眼。2021 年 5 月，赛轮液体黄金轿车轮胎经国际权威机构西班牙IDIADA 测试，在滚阻、湿地方面均达到欧盟轮胎标签法 A 级（欧盟标签法规最高等级） 。2016 年中国橡胶工业协会发布了中国轮胎标签分级标准 ，以标签形式标明轮胎的性能等级，以适应国内外消费者选购优质轮胎的需求。在今年中橡协标签项目组开展的测试中，赛轮液体黄金卡客车轮胎的滚阻、湿地和噪声标达到中橡协轮胎标签分级标准最高等级。 表表 25：赛轮“液体黄金”测试、认证情况：赛轮“液体黄金”测试、

161、认证情况 测试时间测试时间 测试机构测试机构 评价评价 2021 年 5月 西班牙 IDIADA（伊迪亚达） 液体黄金轿车轮胎在滚动阻力、湿地抓地方面均达到欧盟标签法规 A 级（欧盟标签法规最高等级的轮胎） 。 2021 年 11月 中国橡胶工业协会 液体黄金卡客车轮胎 SFL1 花纹在滚阻、湿地和噪声三方面均达到最高等级 A 级，SFL12 花纹滚阻、湿地达到 A 级，噪声为 B 级。 2021 年 4月 日本爱知县名古屋物流会社 赛轮 S880 轮胎节油性能优于日本一线品牌 8%，百公里节省 3L 燃油，显著降低了车队的燃油费用。 2021 年 11月 德国莱茵 V集团 赛轮液体黄金 SF

162、L12 轮胎百公里综合油耗较国内外一线品牌平均低约 15%，百公里节油最高约达 8L；同时在温度测试中，液体黄金轮胎的平均温度也最低，意味着在同等驾驶条件下，该轮胎的使用寿命更长。 资料来源：赛轮轮胎官网，天风证券研究所 赛轮液体黄金轮胎可带来很高的经济效益和社会效益。赛轮液体黄金轮胎可带来很高的经济效益和社会效益。一辆液体黄金轮胎的轿车行驶 15万公里，可节油约 810 升，CO排放减少约 2 吨，较传统绿色轮胎降低 6.8%。一辆使用液 驶 全 行业行业报告报告 | | 行业深度研究行业深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 39 体黄金轮胎的载重卡车，按 22 条轮胎计，行驶

163、40 万公里，对比市场常用的普通轮胎（滚阻 D 级）可节油约 2.46 万升，CO排放减少约 65.48 吨。 表表 26：赛轮液体黄金轮胎节油减排效益：赛轮液体黄金轮胎节油减排效益 汽车类型汽车类型 轮胎数量轮胎数量 行驶里程行驶里程 /万公里万公里 节油节油 /升升 二氧化碳减排二氧化碳减排 /吨吨 轿车 4 轮 15 810 2 载重卡车 22 轮 40 24600 65.48 资料来源：赛轮轮胎官网，天风证券研究所 3.3. 森麒麟森麒麟 3.3.1. 公司公司简介简介 森麒麟成立时间较晚，于 2007 年成立，曾连续三年入选工信部智能制造相关示范项目，2014-2016 年在美国超高

164、性能轮胎市场获得 2.5%的市场份额，2020 年在深交所上市，位列 2021 年世界轮胎 75 强排行榜第 37 位。 图图 97：森麒麟发展历程森麒麟发展历程 资料来源：森麒麟官网，天风证券研究所 森麒麟作为智能制造的典范，始终维持着超越行业平均的毛利率水平。森麒麟作为智能制造的典范，始终维持着超越行业平均的毛利率水平。2016 至 2020 年，公司营业收入从 24.19 亿元增长至 47.05 亿元，毛利从 5.69 亿元增长至 15.90 亿元，毛利率始终保持在 28%以上，2020 年毛利率为 33.80%，创近年新高。 图图 98：2016-2021 年年森麒麟森麒麟营收情况营收

165、情况 图图 99：2016-2021 年年森麒麟森麒麟毛利情况毛利情况 资料来源：森麒麟公司公告，天风证券研究所 资料来源：森麒麟公司公告，天风证券研究所 森麒麟成立时间较晚但后来居上，在大尺寸、高性能等高端轮胎领域更具优势，目前泰森麒麟成立时间较晚但后来居上，在大尺寸、高性能等高端轮胎领域更具优势，目前泰国工厂二期在建。国工厂二期在建。森麒麟现有产能主要是青岛工厂和泰国工厂一期，其中青岛工厂主要面向国内市场，泰国工厂主要面向美国市场。当前森麒麟泰国工厂二期 600 万条/年半钢胎及 200 万条/年全钢胎已基本完工，欧洲西班牙工厂 1200 万条/年半钢胎项目预计 2022 3 动 3 全

166、3 全 自动 新模 8 8 全 3 0%10%20%30%40%50%60%002001920202021营业收入（亿元）同比（%）0%5%10%15%20%25%30%35%40%02468001920202021毛利（亿元）毛利率（%） 行业行业报告报告 | | 行业深度研究行业深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 40 年年底之前动工建设。 表表 27：森麒麟产能规划森麒麟产能规划情况情况 工厂工厂 类型类型 设计产能设计产能/万条万条 在建产能在建产能/万条万条 在建产能预计完工时间在建

167、产能预计完工时间 青岛工厂 半钢胎 1200 航空胎 8 8 2022 年 泰国工厂一期 半钢胎 1000 泰国工厂二期 半钢胎 600 600 已基本建成 全钢胎 200 200 已基本建成 西班牙工厂 半钢胎 1200 1200 2022 年底动工 资料来源：森麒麟 2021 年年报，森麒麟招股书，天风证券研究所 3.3.2. 坚持推进智能制造，打造超高性能品牌优势坚持推进智能制造，打造超高性能品牌优势 公司制订了“公司制订了“833plus”战略规划，继续维持全球化布局优势。”战略规划，继续维持全球化布局优势。森麒麟计划用 10 年左右的时间在全球布局 8 个数字化智能制造基地（中国 3

168、 个，泰国 2 个，欧洲、非洲、北美各 1 个） ，同时实现运行 3 家研发中心（中国、欧洲、北美）和 3 家用户体验中心，并择机并购一家国际知名轮胎企业。 图图 100：森麒麟“森麒麟“833plus”战略规划”战略规划 资料来源：森麒麟 2021 年半年报，天风证券研究所 公司半钢子午线轮胎各项性能指标比肩国际著名品牌，在各类海外轮胎测试中取得出色公司半钢子午线轮胎各项性能指标比肩国际著名品牌，在各类海外轮胎测试中取得出色成绩。成绩。在 2014-2016 年 Test Word 夏季轮胎测试中，路航轮胎始终为排名最高的中国品牌，在部分细分测试项目中排名居前；在 2019 年 Auto B

169、ild 评测中，路航轮胎在滚动阻力、通过噪音两项细节测试中排名第一。 表表 28：森麒麟轮胎参与各类测试的成绩森麒麟轮胎参与各类测试的成绩 轮胎评测轮胎评测 综合排名综合排名 评价评价 2014 Test World夏季轮胎测试 8 为排名最高的中国品牌；湿地刹车抓地力排名并列第一；水滑测试、噪音、舒适性、滚动阻力排名并列第二；湿地驾驶抓地力、干地刹车抓地力、干地操控性能排名并列第三 2015 Test World夏季轮胎测试 8 为排名最高的中国品牌；湿地制动排名独居榜首；干地制动排名并列第一；湿地动态抓地力、舒适性排名并列第二；噪音、滚动阻力排名并列第三 2016 Test World夏季

170、轮胎测试 9 为排名最高的中国品牌；湿地的制动、动态抓地力排名并列第二；湿地的水滑测试及操控性能、噪音测试排名并列第三 Auto Bild 国内轮胎海外评测 在滚动阻力、通过噪音两项细节测试中名列第一 2019 Auto Bild China 3 为排名最高的中国品牌；在车内噪音、滚动阻力两项细节测试中继续排名首位 资料来源：森麒麟招股书，天风证券研究所 公司在美国超高性能轮胎市场中具有一定的品牌优势。公司在美国超高性能轮胎市场中具有一定的品牌优势。2014-2016 年，森麒麟旗下德林特轮胎在美国超高性能轮胎市场获得 2.5%的市场份额，为唯一上榜的中国品牌。 表表 29：2014-2016

171、 年美国超高性能轮胎市场品牌占有率排行年美国超高性能轮胎市场品牌占有率排行 2014 年年 品牌品牌 市占率（市占率（%） 2015 年年 品牌品牌 市占率（市占率（%） 2016 年年 品牌品牌 市占率（市占率（%） 1 Goodyear 14.5 1 Goodyear 14.5 1 Goodyear 14.5 2 Michelin 14 2 Michelin 14 2 Michelin 14 行业行业报告报告 | | 行业深度研究行业深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 41 3 Bridgestone 10 3 Bridgestone 10 3 Bridgestone 10

172、4 Falken 8 4 Falken 8 4 Continental 7 5 Continental 7 5 Continental 7 5 Falken 7 6 Hankook 6 6 Pirelli 6.5 6 Hankook 6.5 7 Pirelli 6 7 Hankook 6 7 Pirelli 6 8 Yokohama 5.5 8 Yokohama 5.5 8 Yokohama 5.5 9 BFGoodrich 4 9 Nexen 4.5 9 Nexen 4.5 10 Nexen 4 10 BFGoodrich 4 10 BFGoodrich 4 11 Toyo 4 11 Toy

173、o 4 11 Toyo 4 12 Dunlop 3 12 Kumho 3.5 12 Kumho 3.5 13 Delinte 3 13 Delinte 2.5 13 Delinte 2.5 14 Firestone 2.5 14 Dunlop 2.5 14 Firestone 2.5 15 Cooper 2.5 15 Firestone 2.5 15 Dunlop 2 16 GT Radial 1.5 16 Nitto 2 16 Nitto 2 17 Nitto 1.5 17 Cooper 1.5 17 Cooper 1.5 18 Sumitomo 1.5 18 GT Radial 1.5 1

174、8 GT Radial 1.5 19 General 1 19 Sumitomo 1.5 19 Sumitomo 1.5 20 Primewell 1 20 General 1 20 General 1 21 Others 3 21 Others 2 21 Others 2 资料来源：森麒麟招股书，天风证券研究所 4. 风险提示风险提示 原材料价格回升风险。原材料价格回升风险。当前东南亚疫情紧急情况尚未完全解除，天然橡胶等原材料价格还处在相对高位，并且波动较大。 集运市场紧张状况难以缓和。集运市场紧张状况难以缓和。目前美西航线等全球主要航线运力紧张情况仍在持续，较难预料何时恢复至正常水平。 汽

175、车行业延续缺芯情况。汽车行业延续缺芯情况。汽车制造过程中所需芯片的产能不足，同时海内外疫情反复，芯片制造厂商开工难以得到保证。 行业行业报告报告 | | 行业深度研究行业深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 42 分析师声明分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 一般声明一般声明 除非另有规定，本报告中的所有材料版权均属天风证券股份有限公司（已获中国证监

176、会许可的证券投资咨询业务资格）及其附属机构（以下统称“天风证券” ） 。未经天风证券事先书面授权，不得以任何方式修改、发送或者复制本报告及其所包含的材料、内容。所有本报告中使用的商标、服务标识及标记均为天风证券的商标、服务标识及标记。 本报告是机密的，仅供我们的客户使用，天风证券不因收件人收到本报告而视其为天风证券的客户。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但天风证券对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见等均仅供客户参考，不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任

177、何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，天风证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。 本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，天风证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 天风证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场

178、评论和/或交易观点。天风证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。天风证券的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 特别声明特别声明 在法律许可的情况下，天风证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。因此，投资者应当考虑到天风证券及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突，投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一参考依据。 投资评级声明投资评级声明 类别类别 说明说明 评级评级 体系体系 股票投资评级 自报告日后的 6 个月

179、内，相对同期沪 深 300 指数的涨跌幅 行业投资评级 自报告日后的 6 个月内，相对同期沪 深 300 指数的涨跌幅 买入 预期股价相对收益 20%以上 增持 预期股价相对收益 10%-20% 持有 预期股价相对收益-10%-10% 卖出 预期股价相对收益-10%以下 强于大市 预期行业指数涨幅 5%以上 中性 预期行业指数涨幅-5%-5% 弱于大市 预期行业指数涨幅-5%以下 天风天风证券研究证券研究 北京北京 海口海口 上海上海 深圳深圳 北京市西城区佟麟阁路 36 号 邮编：100031 邮箱： 海南省海口市美兰区国兴大道 3 号互联网金融大厦 A 栋 23 层 2301 房 邮编：570102 电话：(0898)-65365390 邮箱： 上海市虹口区北外滩国际 客运中心 6 号楼 4 层 邮编：200086 电话：(8621)-65055515 传真：(8621)-61069806 邮箱： 深圳市福田区益田路 5033 号 平安金融中心 71 楼 邮编：518000 电话：(86755)-23915663 传真：(86755)-82571995 邮箱：