1、2022年年5月月19日日国安达（国安达（300902.SZ）投资价值分析）投资价值分析报告报告电力电力+储能爆发前夜，特种消防龙头腾飞在即储能爆发前夜，特种消防龙头腾飞在即中信证券研究部中信证券研究部 新能源汽车组新能源汽车组袁健聪袁健聪/华鹏伟华鹏伟/黄耀庭黄耀庭/张志强张志强1 1核心观点核心观点国安达为国内特种消防龙头，在灭火剂、驱动剂、产品结构等方面拥有多项核心技术。近年来公司解决了新能源汽车锂电池箱、特高压换流站等特殊领域的消防难题，并前瞻性布局电化学储能消防产品。其中电力其中电力+ +储能行业处于爆发前储能行业处于爆发前夜夜，公司腾飞在即公司腾飞在即。电力消防：变电站消防市场空间

2、广阔电力消防：变电站消防市场空间广阔，公司具有技术及客户优势公司具有技术及客户优势“十四五”规划期间特高压线路建设加快叠加高压及以上变电站存量升级改造，我们预计“十四五”期间我国高压、超高压、特高压变电站消防市场近千亿。公司与国家电网具有深度合作基础，共同开展特高压电网消防产品的研发，技术优势及客户粘性构建坚实壁，高确定性有望充分分享行业红利。储能消防：切入储能消防黄金赛道储能消防：切入储能消防黄金赛道，打造公司第二成长曲线打造公司第二成长曲线电化学储能装机加速上行叠加政策驱动，储能消防腾飞在即，据 我 们 测算储能消防市场2022-2026年CAGR达75%，2026年空间达111亿。基于深

3、厚技术底蕴，公司成功研发锂电池储能柜火灾防控和惰化抑爆系统，并成立储能专项事业部，积极切入储能消防黄金赛道。高效的解决方案叠加市场先发优势，储能业务有望成为公司第二增长曲线。风险因素：公司产品风险因素：公司产品、技术研发未能满足市场需求或未取得预期成果；局部新冠疫情持续恶化影响公司交运业技术研发未能满足市场需求或未取得预期成果；局部新冠疫情持续恶化影响公司交运业务；期间费用过高务；期间费用过高、业绩释放不及预期；原料成本波动影响公司盈利能力；储能下游需求不及预期及公司未能业绩释放不及预期；原料成本波动影响公司盈利能力；储能下游需求不及预期及公司未能顺利通过产品验证；电力电网消防系统加装顺利通过

4、产品验证；电力电网消防系统加装/改造不及改造不及预期预期。oPsNnMsRxPqNtRoNvMsQmNbR9R9PoMrRpNoMlOrRqNjMmNvMbRnNzQMYpMvMNZoOmQ目录目录CONTENTS21.1. 公司简介及复盘公司简介及复盘2.2. 电力消防：电力消防：变电站消防市场空间广阔，公司具有技术及客户优势变电站消防市场空间广阔，公司具有技术及客户优势3.3. 储能消防：切入储能消防黄金赛道，打造公司第二成长曲线储能消防：切入储能消防黄金赛道，打造公司第二成长曲线4.4. 其他领域：特种消防潜力巨大，多领域布局静待开花其他领域：特种消防潜力巨大，多领域布局静待开花5.5.

5、 风险因素风险因素6.6. 盈利盈利预测及估值预测及估值31.公司简介及复盘公司简介及复盘I.I.历史沿革：消防新龙头快速进阶，赛道拓宽再出发历史沿革：消防新龙头快速进阶，赛道拓宽再出发II.II. 产品应用：产品持续升级推新，下游场景丰富再扩容产品应用：产品持续升级推新，下游场景丰富再扩容III.III.财务分析：财务分析：多因素致过往业绩下滑，新旧动能转换逐步进入收获期多因素致过往业绩下滑，新旧动能转换逐步进入收获期IV.IV. 交运业务：交运业务：跨过行业寒冬望迎稳步增长跨过行业寒冬望迎稳步增长V.V.费用率费用率& &毛利率：毛利率：毛利率有望企稳，费用率有望进入改善通道毛利率有望企稳

6、，费用率有望进入改善通道4 4公司简介：特种消防龙头，公司治理结构清晰辅且以长期股权激励相容公司简介：特种消防龙头，公司治理结构清晰辅且以长期股权激励相容国安达消防科技国安达消防科技( (厦门厦门) )有限公司有限公司成立，注册资本成立，注册资本50.00 50.00 万元万元成功研发并生产非成功研发并生产非贮压悬挂式超细干贮压悬挂式超细干粉自动灭火装置粉自动灭火装置成功研发并生产电成功研发并生产电池箱专用自动灭火池箱专用自动灭火装置装置变更为股份有限公司，变更为股份有限公司，法定代表人为洪伟艺，法定代表人为洪伟艺，注册资本注册资本6,120.00 6,120.00 万元万元收购微普电子收购微

7、普电子100%100%股权股权成功研发变压器固定成功研发变压器固定自动灭火系统（压缩自动灭火系统（压缩空气泡沫灭火系统）空气泡沫灭火系统）于深交所创业板于深交所创业板上市，发行价上市，发行价15.38RMB15.38RMB。20082008200002020192019成功研发并生产乘客舱固成功研发并生产乘客舱固定灭火系统、水基型灭火定灭火系统、水基型灭火剂、智能消防物联网终端剂、智能消防物联网终端及企业平台及企业平台20182018于于20212021年末成功研发锂年末成功研发锂电池储能柜火灾防控和电池储能柜火灾防控和惰化抑爆

8、系统并进入小惰化抑爆系统并进入小批量试用阶段批量试用阶段20222年年3 3月，公司与韩国消防器具月，公司与韩国消防器具制作所签署战略合作协议，负责为制作所签署战略合作协议，负责为其提供韩国储能消防、动力锂电池其提供韩国储能消防、动力锂电池消防领域新技术、新产品的开发消防领域新技术、新产品的开发20222022国安达2008年在厦门市工商行政管理局注册设立，2013年8月，公司实现股份化，随后公司持续进行产品创新升级与应用拓宽。洪伟艺及其子洪俊龙、洪清泉占股共50.76%，共为公司实际控制人；其中其中董事长兼总经理董事长兼总经理洪伟艺持股比例为洪伟艺持股比例为42.04%

9、，从业经验与管理经验丰富。公司于2021年推出了限制性股票激励计划，拟向激励对象授予的限制性股票总量为298.5万股。2021年12月7日为限制性股票首次授予日，向符合授予条件的向符合授予条件的131名激励对象以名激励对象以21.42元元/股价格授予股价格授予238.8万股限制性股票万股限制性股票。资料来源：公司招股说明书，公司公告，中信证券研究部5 5产品应用：产品应用：消防产品持续升级推新消防产品持续升级推新，产品下游应用场景丰富再扩容产品下游应用场景丰富再扩容资料来源：公司招股说明书，公司公告，中信证券研究部消防产品持续升级推新消防产品持续升级推新公司先后推出超细干粉自动灭火装置、电池箱

10、专用自动灭火装置、乘客舱固定灭火系统、变压器固定自动灭火系统等安全应急产品；目前目前，已成功研制出锂电池储能柜火灾防控和惰化抑已成功研制出锂电池储能柜火灾防控和惰化抑爆系统爆系统、电动自行车停车棚智能灭火系统等新产品电动自行车停车棚智能灭火系统等新产品。产品下游应用场景丰富再扩容产品下游应用场景丰富再扩容在交通行业，公司的产品主要用于新能源汽车锂电池箱、客车的发动机舱、客车乘客舱等位置；在电力行业，公司专注于特高压变电站、变电站电缆、新能源发电站、城市电力电缆及通道、城市地下综合管廊等领域的火灾早期探测预警以及自动灭火技术。6 6近两年交通运输行业受疫情、宏观环境以及新能源汽车补贴过渡期结束的

11、影响，普通客车及新能源客车销量下降普通客车及新能源客车销量下降，非标配的选非标配的选装产品装产品（电池箱专用自动灭火装置电池箱专用自动灭火装置、乘客舱固定灭火系统等乘客舱固定灭火系统等）销量下降较多销量下降较多，导致公司交通运输行业收入较往期下降较多。我国客车市场已进入成熟期，客车产销量逐步趋近于客车存量市场的年替换车辆数。我们测算我国大中型客车存量市场每年的我们测算我国大中型客车存量市场每年的理论更新需求在理论更新需求在12-14万辆左右万辆左右。根据相关政策，预计更新客车中新能源客车的比重将大幅增加。因此预计客车相关的消防产因此预计客车相关的消防产品需求将较为稳定品需求将较为稳定，其中新能

12、源公交车电池舱其中新能源公交车电池舱、电池箱等部位对消防设备的需求可能迎来增长电池箱等部位对消防设备的需求可能迎来增长。由于客车中人员相对集中，发生火灾后易造成群死群伤的后果。政策引导加强防控，未来政策或将推动非标产品电池箱专用灭未来政策或将推动非标产品电池箱专用灭火器等在新能源客车上安装火器等在新能源客车上安装，并可能将进一步扩展到乘用车领域，提振公司交运业务收入。资料来源：公司公告，中信证券研究部公司交运业务营收及毛利变化情况（百万元）公司交运业务营收及毛利变化情况（百万元）我国公交车历年保有量（单位：万辆）我国公交车历年保有量（单位：万辆）我国中大型新能源客车销量（单位：万辆）我国中大型

13、新能源客车销量（单位：万辆）资料来源：交通部官网，中信证券研究部资料来源：中国客车信息网，中信证券研究部165.30196.20209.45183.63109.05-60%-40%-20%0%20%40%60%80%0.0050.00100.00150.00200.00250.00200202021交通业务收入毛利交通业务收入yoy毛利率0%1%2%3%4%5%6%7%8%9%007080200020我国公交车保有量YoY-25%-20%-15%-10%-5%0%5%020172018

14、20192020我国中大型新能源客车销量YoY交运业务：多因素致过往业绩下滑，跨过行业寒冬望迎稳步增长交运业务：多因素致过往业绩下滑，跨过行业寒冬望迎稳步增长7 7公司19年后营收呈现缓慢下降态势，主要系交运主业景气下行叠加21年疫情扰动；业绩快速下行主要系新产品压缩空气泡沫灭火系统毛利率较低、成本上升及变电站消防产品前期业务拓展相关费用增加所致；22年Q1公司迎来明显拐点，主要系电网领域消防需求快速提升，带动公司产品放量。交通运输主业占比持续降低，由2017年86%下降至21年的43%。至21年，电力行业的产品收入占比提升至43.4%，毛利占比45.8%，系电力系统对消防产品的需求提升，以及

15、交通运输行业中客车产销量下降。未来随着特高压的新建以及现有变电未来随着特高压的新建以及现有变电站的消防改造不断深入站的消防改造不断深入，公司未来成长来源具备较强保障公司未来成长来源具备较强保障。资料来源：公司公告，中信证券研究部2017-2022Q1公司营业收入（单位：亿元）公司营业收入（单位：亿元）2017-2022Q1公司归母净利润（单位：亿元）公司归母净利润（单位：亿元）2017-2021公司主要产品按应用领域分类收入占比公司主要产品按应用领域分类收入占比财务分析：多因素致过往业绩下滑，新旧动能转换逐步进入收获期财务分析：多因素致过往业绩下滑，新旧动能转换逐步进入收获期-20%-10%0

16、%10%20%30%40%50%60%70%0.00.51.01.52.02.53.02002020212022Q1营业收入YoY-100%-50%0%50%100%150%0.00.10.20.30.40.50.60.70.82002020212022Q1归母净利润YoY0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%200202021交通行业电力行业其他行业2017-2021公司主要产品按应用领域分类毛利占比公司主要产品按应用领域分类毛利占比0%20%40%60%80%100%2002

17、02021交通行业电力行业其他行业资料来源：公司公告，中信证券研究部资料来源：公司公告，中信证券研究部资料来源：公司公告，中信证券研究部8 8未来随着新产品渗透加速未来随着新产品渗透加速，规模效应与公司推进降本提效有望带动公司整体毛利企稳规模效应与公司推进降本提效有望带动公司整体毛利企稳2021年电力行业产品毛利率为48.8%，yoy-8.32%，系公司新产品压缩空气泡沫灭火系统在国家电网加大开拓力度。此产品单位价值较高、毛利定价较原有超细干粉等产品较低，从而拉低了整体毛利率；2021年交通行业产品毛利率为42.6%，yoy-12.5%。由于新冠疫情影响客车产销量下行，新老产品切换期，老产品市

18、场竞争较为激烈。未来随股权激励摊销影响消退未来随股权激励摊销影响消退，公司经营规模快速扩张公司经营规模快速扩张，期间费率有望筑顶后进入下行通道期间费率有望筑顶后进入下行通道2021年销售费率为14.67%，yoy+4.56pcts，主要系新产品压缩空气泡沫灭火系统市场开拓费用增加；自2019年起管理费率快速上行，主要系公司持续完善管理部门架构与人才配置，人员工资支出持续走高，22Q1公司管理费率高达18.48%，主要系股权激励费用摊销影响；2021年的研发费用率为5.98%，高研发投入持续巩固提升公司核心竞争优势。资料来源：公司公告，中信证券研究部2017-2022Q1公司主要产品及整体毛利率

19、公司主要产品及整体毛利率2017-2022Q1公司各项费率公司各项费率毛利率毛利率&费用率费用率：毛利率有望企稳，费用率有望进入改善通道：毛利率有望企稳，费用率有望进入改善通道资料来源：公司公告，中信证券研究部20%30%40%50%60%70%80%2002020212022Q1交通行业电力行业其他行业整体-5%0%5%10%15%20%2002020212022Q1销售费用率管理费用率研发费用率财务费用率目录目录CONTENTS91.1. 公司简介及复盘公司简介及复盘2.2. 电力消防：变电站消防市场空间广阔，公司具有技术及客户优势电力消防：变电

20、站消防市场空间广阔，公司具有技术及客户优势3.3. 储能消防：切入储能消防黄金赛道，打造公司第二成长曲线储能消防：切入储能消防黄金赛道，打造公司第二成长曲线4.4. 其他领域：特种消防潜力巨大，多领域布局静待开花其他领域：特种消防潜力巨大，多领域布局静待开花5.5. 风险因素风险因素6.6. 盈利盈利预测及估值预测及估值102.电力消防：变电站消防市场空间广阔，公司具电力消防：变电站消防市场空间广阔，公司具技术及客户优势技术及客户优势I.I.电力电网行业对消防工作日益重视，多项相关政策规划出台电力电网行业对消防工作日益重视，多项相关政策规划出台II.II. 变电站增量和存量改造为消防提供广阔市

21、场空间变电站增量和存量改造为消防提供广阔市场空间III.III.与国家电网具有长期合作基础，近年针对变压站消防开展深度合作与国家电网具有长期合作基础，近年针对变压站消防开展深度合作IV.IV. 变压器火灾防控要求高，公司技术独当一面变压器火灾防控要求高，公司技术独当一面V.V.下游高标准高粘性构建较强壁垒，公司电力电网板块营收将快速增长下游高标准高粘性构建较强壁垒，公司电力电网板块营收将快速增长1111电力电网行业对消防工作日益重视，多项相关政策规划出台电力电网行业对消防工作日益重视，多项相关政策规划出台表：电力电网行业相关消策发布日期发布日期主体主体政策标准政策标准内容内容2021年4月修订

22、全国人民代表大会常务委员会中华人民共和国消防法（新修订）建设工程的消防设计、施工必须符合国家工程建设消防技术标准，并实行建设工程消防设计审查验收制度2020年2月国家电网2020年重点工作任务文件落实特高压变压器安全风险防控措施、扎实推进特高压换流站消防提升改造等2019年2月中华人民共和国住房和城乡建设部火力发电厂与变电站设计防火标准增加了地下变电站、无人值守变电站的防火要求和建筑物内消防水量及火灾自动报警系统的设置要求2019年1月国家电网国家电网公司电网设备消防管理规定对电网设备重点防火部位和场所，应按国家有关技术规定及技术标准，装设火灾自动报警装置或固定灭火器2018年国家电网关于开展

23、变电站消防隐患治理项目梳理储备通知三年内完成在运变电站消防隐患治理，实现火灾自动报警系统、变压器固定自动灭火系统及其他消防设备设施的配置率、完好率、投入“自动”状态率均为100%2017年11月国家能源局35kV220kV城市地下变电站设计规程细化地下变电站防火设计原则和措施2015年4月国家能源局中华人民共和国电力行业标准电力设备典型消防规程电力设备或场所应按照国家、行业有关规定、标准，及根据实际需要，配置必要的、符合要求的消防设施，并需要通过审核和验收，并接受抽查电网中的变电站起火往往伴随爆炸电网中的变电站起火往往伴随爆炸，火灾危险性极大火灾危险性极大每年电气火灾约占总火灾的30%，其中因

24、变电站、换流站火灾占比约70%。多项相关政策出台多项相关政策出台，规范电力行业消防配置规范电力行业消防配置，电力消防市电力消防市场明确场明确政策驱动加大对电力设施配套消防的投资力度，对自动灭火系统的配置率要求、产品自动化、智能化要求均大幅提升。资料来源：公司招股说明书，中信证券研究部电力电网行业相关消策1212中国已建成电站数量巨大中国已建成电站数量巨大，将带来广阔的消防系统加装或改造的市场空间将带来广阔的消防系统加装或改造的市场空间2020年我国变电站数量约为3.8万个；其中，只有14座特高压交流变电站和12座特高压直流变电站，高压及超高压变电站占据绝大比例；据文件指示，将按重点保护对象所涉

25、及站点、核心城市所涉及站点、其他城市中心所涉及站点、边远地区所涉及站点的顺序，逐步进行电网消防升级改造。特高压电网铺设快速推进特高压电网铺设快速推进，国家电网消防改造升级稳步进行国家电网消防改造升级稳步进行“十四五”国网特高压计划投资3800亿元，增速高达35.7%，规划建设特高压工程“24交14直”，其中22年国家电网计划开工“10交3直”共13条特高压线路。截至22年3月，国家电网建成投运“15交14直”29项特高压工程。资料来源：国家电网国家电网公司在建在运特高压工程示意图（截至国家电网公司在建在运特高压工程示意图（截至2020年）年）特高压交流变电站数量特高压交流变电站数量特高压直流变

26、电站数量特高压直流变电站数量资料来源：国家电网（含预测），中国能源报，中信证券研究部变电站增量和存量改造为消防提供广阔市场空间变电站增量和存量改造为消防提供广阔市场空间资料来源：国家电网（含预测），中国能源报，中信证券研究部1313预计“十四五”期间变电站市场规模约为预计“十四五”期间变电站市场规模约为716716亿元亿元资料来源：国家电网，中信证券研究部预测预计预计“十四五十四五”期间变电站市场规模约为期间变电站市场规模约为716亿元亿元，其中存量消其中存量消防系统改造或加装的市场空间约为防系统改造或加装的市场空间约为528亿元亿元，增量新装的空间约增量新装的空间约为为188亿元亿元1.根据

27、公司现有中标信息，特高压变电站单站消防系统价值量可达1500万；330kV1000kV的超高压变电站单站消防系统价值量平均为900万；220kV以下的高压变电站单站消防系统价值量平均为250万元。2.变电站数量增长假设：根据“十四五”规划，2025年将累计建成“24交14直”共38条特高压线路。假设单条特高压线路将会有首尾2个变压站节点。假设高压和超高压变压站数量每年以2.5%的速度增长。3.存量改造/加装消防系统假设：假设2020年前建成投运的变电站均需加装或改造其消防系统。根据重要性不同，将优先在“十四五”期间加装/改造完成特高压变电站，平均每年加装/改造比例为20%；高压和超高压加装/改

28、造速度相对较慢，假设以每年10%的比例改造高压及超高压变电站。4.增量加装消防系统假设：根据重要性不同，假设“十四五”期间100%的新增特高压变压站都将配备消防系统，60%的新增超高压变压站将配备消防系统，50%的新增高压变压站将配备消防系统。电力电网消防存量及增量市场空间测算电力电网消防存量及增量市场空间测算2021E2022E2023E2024E2025E存量改造/加装空间截 至 2020 年存量（座）特高压52超高压1000高压38000每年存量改造/加装比例特高压20%20%20%20%20%超高压10%10%10%10%10%高压10%10%10%10%10%存量空间（座）特高压10

29、10101010超高压0100高压38003800380038003800增量空间增量（座）特高压616181818超高压2526262728高压95097499810231049增量加装比例特高压100%100%100%100%100%超高压60%60%60%60%60%高压50%50%50%50%50%增量空间（座）特高压616181818超高压1515161617高压475487499512524单站消防系统价值量（万元）特高压015001500超高压900900900900900高压250250250250250市场空间（亿元）存量105.5

30、6105.56105.56105.56105.56增量22.5938.5241.9742.3242.68合计128.15144.08147.53147.88148.241414与国家电网具有长期合作基础，近年针对变压站消防开展深度合作与国家电网具有长期合作基础，近年针对变压站消防开展深度合作公司与国家电网有坚实的公司与国家电网有坚实的长期长期合作基础合作基础2012年开始合作，于2019年12月研发出变压器固定自动灭火系统，2020年10月通过了联合验收，所使用的所使用的“压缩空气压缩空气泡沫灭火技术泡沫灭火技术”最终确定为特高压换流站的关键消防配套技术最终确定为特高压换流站的关键消防配套技术

31、。公司与国家电网建立紧密的合作研发关系公司与国家电网建立紧密的合作研发关系公司联合国家电网公司建立了输变电设施火灾防护联合实验基地，是国家电网唯一的火灾实验室，也是目前国内规模最大的输变电设施火灾防护试验基地。公司与国家电网合作历史公司与国家电网合作历史与国家电网共建输变电设施火灾防护联合实验基地与国家电网共建输变电设施火灾防护联合实验基地公司在电力电网行业承担的重大科研项目公司在电力电网行业承担的重大科研项目资料来源：公司招股书、年报，中信证券研究部资料来源：公司官网资料来源：公司招股书，中信证券研究部1515变压器火灾防控要求高，公司技术独当一面变压器火灾防控要求高，公司技术独当一面资料来

32、源：公司招股说明书变压器固定自动灭火系统示意图变压器固定自动灭火系统示意图变压器起火火情特殊变压器起火火情特殊，常规消防技术及设备难以有效扑灭常规消防技术及设备难以有效扑灭火灾机理分析：火灾机理分析：油浸式变压器与铁芯、绕组等一起进入灌满绝缘油的油箱中，当变压器内部出现严重过载、短路、绝缘损坏等故障时，绝缘油受高温或电弧作用，受热分解产生大量烃类混合气体，使得变压器起火爆炸。此后，绝缘油、混合气体等泄露，在地面形成液池，进一步起火爆炸，对人员、设备及周边供电等造成极大威胁。公司主要产品为变压器固定自动灭火系统公司主要产品为变压器固定自动灭火系统，集火情探测预集火情探测预测与高效灭火功能为一体测

33、与高效灭火功能为一体该系统通过非接触式温度探测、视频成像、红外火灾成像等探测技术，对大型输变电站关键设备进行全天候、无人值守、智能化火情侦测预警。同时，该产品提供大量固定喷淋灭火和可视化遥控高位消防炮精确灭火，并持续抑制，实现快速高效扑灭大面积高温热油火灾，防止热油复燃。该产品比普通水消防灭火效率高约20倍，解决了特高压换流站、室内外变压器等大型输变电站设备的火情探测及储油量大、物质易燃爆带来的灭火难题。且压缩空气泡沫技术已经被确定为特高压换流站的管件消防配套技术。1616下游高标准高粘性构建较强壁垒，公司电力电网板块营收将快速增长下游高标准高粘性构建较强壁垒，公司电力电网板块营收将快速增长资

34、料来源：巨潮资讯网，中信证券研究部国安达电力电网中标项目国安达电力电网中标项目下游高标准高粘性构建较强壁垒下游高标准高粘性构建较强壁垒电力电网行业下游客户集中，取得大客户技术认可至关重要；电力电网行业下游客户需要全套消防系统，对企业能力要求高；行业竞争壁垒高，竞争格局在将在一定时间内保持在两家已有企业平分市场的状态。凭借客户优势和产品优势凭借客户优势和产品优势，电力电网板块营收将快速增长电力电网板块营收将快速增长公司2021年中标两项特高压消防项目、两项超高压电站消防项目，2022年迄今已获得5座超高压变电站消防项目，平均单座订单金额1343.44万元，在手订单充裕。预计今年开始大规模放量，电

35、力部分营业收入将有较大的增长。下游客户为大型国企，公司电力毛利率有望稳定在较高水平。时间时间招标单位招标单位项目项目金额金额2022年4月新疆新能融资租赁有限公司5座750千伏变电站消防技改直接租赁消防装置一标段6717.19万元（平均1343.44万元/座）2021年11月南方电网产业投资集团有限责任公司2021年第一批科创产品生产代工成品框架采购（二次招标）5643.46万元2021年7月中国新能源建设集团天津电力建设有限公司布拖（建昌）800千伏换流站工程1782.68万元2021年7月国网新疆电力有限公司检修公司750kV三塘湖变电站固定自动灭火装置完善消防系统、750kV三塘湖变电站

36、移动消防设施建设消防炮968.83万元、220万元（共计1188.83万元2021年7月国网新疆电力有限公司检修公司750kV 乌北变电站固定自动灭火装置完善消防系统、50kV 乌北变电站奕东消防设施建设消防炮962.00万元、220万元（共计1182万元）2021年5月国网四川省电力公司检修公司500kV德阳换流站压缩空气泡沫消防炮加装698.99万元2021年2月国网江苏省电力有限公司物资分公司特高压中心800kV淮安换流站站换流变泡沫消防炮系统加装1360.00万元上市前中国南方电网广西南宁供电局南宁220kV科园变电站-中国南方电网云南电网公司昆明220kV东郊变电站-国家电网福建电力

37、检修分公司莆田500kV变电所-国家电网嘉兴电力局220kV嘉善变电所-国网浙江省电力公司检修分公司1000kV特高压安吉站-国家电网舟山电力局莲花110kV变电站-国家电网浙江省电力公司检修分公司500kV由攀变电站-国家电网浙江省电力公司检修分公司500kV芝堰变电站-国家电网浙江省电力公司检修分公司500kV舜江变电站-目录目录CONTENTS171.1. 公司简介及复盘公司简介及复盘2.2. 电力消防：变电站消防市场空间广阔，公司具有技术及客户优势电力消防：变电站消防市场空间广阔，公司具有技术及客户优势3.3. 储能消防：切入储能消防黄金赛道，打造公司第二成长曲线储能消防：切入储能消防

38、黄金赛道，打造公司第二成长曲线4.4. 其他领域：特种消防潜力巨大，多领域布局静待开花其他领域：特种消防潜力巨大，多领域布局静待开花5.5. 风险因素风险因素6.6. 盈利盈利预测及估值预测及估值183.储能消防：切入储能消防黄金赛道，打造公司储能消防：切入储能消防黄金赛道，打造公司第二成长曲线第二成长曲线I.I.储能电站安全问题日益重视，政策驱动储能消防快速发展储能电站安全问题日益重视，政策驱动储能消防快速发展II.II. 储能装机持续上行，消防需求快速释放储能装机持续上行，消防需求快速释放III.III.厚积薄发储能消防业务有望成为第二增长曲线厚积薄发储能消防业务有望成为第二增长曲线191

39、9储能电站安全事故频发，生命财产损失巨大储能电站安全事故频发，生命财产损失巨大不同国家或地区储能安全事故原因分析不同国家或地区储能安全事故原因分析2011年-22年间，全球共发生50余起储能电站起火爆炸事故。其中，韩国34起、中国3起、美国2起、日本1起、比利时1起;其中韩国34起事故中的前32起储能电站火灾共造成466亿韩元（ 约合人民币2.49亿元） 财产损失;据中国能源报报道，2021年“4.16”北京大红门储能电站事故导致3人死亡，1人受伤，直接损失1660.81万元。4.16北京储能电站火灾事故北京储能电站火灾事故资料来源：国家电网，中信证券研究部国家或地区国家或地区建筑形态建筑形态

40、事故类型事故类型储能技术储能技术事故时间事故时间事故原因事故原因日本组装式充电中钠硫电池2011.09电池单元破损导致高温熔容物越过砂层，相邻电池模块间发生短路美国集装箱充电中铅酸电池2012.08-中国/山西集装箱充电后休止三元2017.05-比利时集装箱-锂电池2017.11-中国/江苏集装箱-磷酸铁锂2018.08-美国/亚利桑那集装箱-三元2019.04电池内部热失控，电芯单元缺乏足够隔热层，无通风装置， 易燃气体积聚中国/北京集装箱运行维护中锂电池2019.05-中国/北京混凝土安装调试磷酸铁锂2021.04电池及电池模组热失控扩散起火，易燃易爆混合物与空气形成爆炸性气体，遇火花发生

41、爆炸韩国（34 起）集装箱多数处于充电后休止三元2017.08-2022.01电池系统缺陷、应对电气故障的保护系统不周、运营环境管理不足、储能系统综合管理体系欠缺澳大利亚/ 维多利亚组装式运行测试中2021.07冷却系统泄露造成短路，引发电子元件过火美国/伊利诺伊集装箱-磷酸铁锂2021.07-美国/亚利桑那集装箱-磷酸铁锂2022.04-2020储能装机量上行叠加政策驱动，储能消防腾飞在即储能装机量上行叠加政策驱动，储能消防腾飞在即储能消防相关政策储能消防相关政策据CNESA数据，2021年中国电化学储能累计装机规模5.73GW，保守预计，2026年新型储能累计规模将达到48.5GW，202

42、2年-26年CAGR为53.3%；理想场景下，预计2026年新型储能累计规模将达到79.5GW，2022年-26年CAGR为69.2%。目前国家标准电化学储能电站安全规程征求意见稿已完成，正在报审过程中。若该标准顺利实施，将逐渐补齐储能消防行业标准与规范及验收要求等短板，行业空间有望持续打开。发布时间发布时间发布来源发布来源政策文件政策文件主要内容主要内容2021年8月国家能源局电化学储能电站安全管理暂行办法（征求意见稿）一是以强化电站本质安全管理为主线。二是以建立健全安全管理体系为主线，把储能安全管理纳入企业安全管理体系。三是以加强电站消防应急管理为主线，通过优化消防设计、强制消防验收、实施

43、消防应急管理和多方消防应急联动，有效地对事故险情进行处置，最大限度的减少生命和经济财产损失。2021年12月国务院“十四五”国家应急体系规将电动汽车、电动自行车、电化学储能设施等新产业新业态的消防。2022年1月国 家 能 源局电力安全生产 “十四五”行动计 划关注电化学储能设备运维管控风险，强调推动各类储能安全 发展，并对电力安全事故事件起数指定约束性指标。2022年2月国家发展改革委、国家能源局“十四五”新型储能发展实施方案该方案对于储能电站安全管理和消防灭火等相关标准提出要求，要求加快制定安全相关标准。针对不同技术路线的新型储能设施，研究制定覆盖电气安全、组件安全、电磁兼容、功能安全、网

44、络安全、能量管理、运输安全、安装安全、运行安全、退役管理等全方位安全标准。加快制定电化学储能模组/系统安全设计和评测、电站安全管理和消防灭火等相关标准。报审阶段国家发展改革委、国家能源局电化学储能电站安全规程电池室/舱应配置自动灭火系统，自动灭火系统应具备远程被 动指令启动和应急机械启动功能，自动灭火系统的最小保护 单元应为电池模块，灭火介质应能扑灭电池火灾和电气设备火灾且防止复燃等储能安全具体要求。即将发布征求意见阶段国家发展改革委、国家能源局电化学储能电站安全管理暂行办 法首次规定了储能电站的安全管理，从项目准入、生产与质量 控制、设计咨询、施工及验收、并网及调度、运行维护、退 役管理、应

45、急管理与事故处置等环节提出了针对储能特点的 一些新制度设计。起草编制阶段工业和信息化部电能存储系统用锂蓄电池和电池组安全要求将针对储能用锂电池安全制定强制性国家标准0.130.160.270.391.071.713.275.739.5348.510.130.160.270.391.071.713.275.7311.1979.540070809020002020212022E2026E保守情况乐观情况20142014- -2026E2026E我国电化学储能累计投入规模（我国电化学储能累计投入规模（GWGW）资料来源：CNESA（含

46、预测），各政府部门网站，中信证券研究部2121储能消防储能消防20222022- -20262026年年CAGRCAGR为为75%75%，预计，预计20262026年空间达年空间达111111亿元亿元资料来源：资料来源：新能源网，保定星驰新能源科技有限公司官网，CNESA，“十四五”新型储能发展实施方案，中信证券研究部预测；注：装机量为CNESA预测，其余为中信证券研究部预测。预计预计2022-2026年储能消防市场规模分别为年储能消防市场规模分别为11.80亿元亿元、19.65亿亿元元、36.73亿元亿元、65.11亿元亿元、111.53亿元亿元，对应对应2022-2026年年CAGR为为7

47、5.33%。1.电化学储能装机假设：根据CNESA预测数据，保守情景下，我们预计26年新型储能累计规模将达到48510.3MW，对应22-26年CAGR为53.3%； 理想情景下，预计26年新型储能累计规模将达到79535.4MW，22-26年CAGR为69.2%。2.储能投资额假设：根据保定星驰新能源科技有限公司官网数据，200KW储能电站投资成本160万左右，换算至1MW储能电站投资金额为800万元，根据“十四五”新型储能发展实施方案，到25年，系统成本降低30%以上，假设投资金额年均下降9%。3.储能消防产品价值量占比假设：根据新能源网，当前国内储能电站整体造价中消防方面的投入占比不到2

48、%，而国外电站占比为3%5%。假设目前国内储能电站消防投入占总投资比例为2%，随着储能消防技术成熟度提升及政策驱动下，应用范围进一步拓宽，假设价值量占比每年提升1.5%。我国储能消防市场空间测算我国储能消防市场空间测算20212022E2023E2024E2025E2026E装机量保守情景电化学储能累计装机量（MW）5729.79531.714316.5 21503.2 32297.4 48510.3yoy66.40%50.20% 50.20% 50.20% 50.20%电化学储能新增装机量（MW）2460.538024784.87186.7 10794.3 16212.9yoy54.50%2

49、5.80% 50.20% 50.20% 50.20%装机量理想情景电化学储能累计装机量（MW）5729.711192.3 18273.8 29836 48713.6 79535.4yoy95.30%63.30% 63.30% 63.30% 63.30%电化学储能新增装机量（MW）2460.55462.67081.5 11562.1 18877.6 30821.8yoy122.00% 29.60% 63.30% 63.30% 63.30%初始投资总额（亿元/MW）0.080.070.070.060.050.05消防产品价值量占比2%3.50%5.00%6.50%8.00%9.50%保守情景我国储

50、能消防产品规模（亿元）3.99.715.828.247.476.9理想情景我国储能消防产品规模（亿元）3.913.923.545.382.9146.2两种情景规模测算平均值（亿元）3.911.819.736.765.1111.5yoy199.80% 66.50% 86.90% 77.30% 71.30%2222储能电站火灾储能电站火灾具备具备危害性强、热蔓延迅速、难扑灭等特点危害性强、热蔓延迅速、难扑灭等特点锂离子电池从结构上看，密闭的空间存储大量的能量，具有危险的本质，而“热失控”是导致锂离子电池安全隐患的根本原因。锂离子电池储能系统易引发多米诺骨牌效应锂离子电池储能系统易引发多米诺骨牌效应