1、请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 和胜股份和胜股份(002824) 成就成就新能源新能源汽车电池托盘领先企业汽车电池托盘领先企业 和胜股份系列之一：首次覆盖和胜股份系列之一：首次覆盖报告报告 庞钧文庞钧文(分析师分析师) 石岩石岩(分析师分析师) 牟俊宇牟俊宇(分析师分析师) 证书编号 S0880517120001 S0880519080001 S0880521080003 本报告导读：本报告导读： 公司价值量更高的第二代电池托盘渗透率提升将公司价值量更高的第二代电池托盘渗透率提升

2、将进一步进一步增强增强盈利能力，盈利能力， 与下游优质客与下游优质客户深度合作配套保障产品竞争力和产能扩张消纳，户深度合作配套保障产品竞争力和产能扩张消纳，为公司提供为公司提供持续的业绩持续的业绩增长增长。 投资要点：投资要点： 投资建议：投资建议：预计 22-24 年公司归母净利润为 3.09、5.01、6.95 亿元，对应 22-24 年 EPS 为 1.67、2.71、3.76 元。参考 22 年行业平均估值水平，给予 22 年 27X PE，给予公司目标价为 45.09 元，首次覆盖，给予增持评级。 降本增效推动电池技术变革，降本增效推动电池技术变革， CTP技术应运而生技术应运而生。

3、 2019年宁德时代首次推出 CTP 电池，凭借去模组化的电池结构优化使得整体电池包体积利用率效率提升 20-30%，同时零部件数量减少 40%，成本显著降低； 随后比亚迪刀片电池的亮相也再一次将降本增效目标着眼于电池结构优化。我们认为以 CTP 为代表的新技术使得电池托盘上集成了更多功能，单车价值量进一步提升；同时随着后续 CTP3.0 版本等技术的迭代进步也使得电池托盘市场具备继续向上的成长空间。 绑定下游龙头客户， 充分享受行业技术迭代红利绑定下游龙头客户， 充分享受行业技术迭代红利。 公司2015年率先布局新能源汽车零部件业务，产品覆盖电池外壳、模组结构件、 电池托盘等品类，目前已经进

4、入宁德时代、比亚迪、 广汽等下游客户供应链。我们认为公司电池托盘业务将进入量价齐升双击阶段：1）随着产能的释放， 我们预计 22、 23 年公司电池托盘出货量将分别达到 60、100 万套；2）受益于下游 CTP 技术放量公司价值量更高的第二代产品占比有望逐步提升，产品结构优化将促进电池托盘业务加速增长。 催化剂催化剂：CTP 技术渗透率不断提升；新建产能进展顺利 风险提示风险提示：新能源车销量不及预期；原材料价格涨幅过大 财务摘要（百万元）财务摘要（百万元） 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入营业收入 1,484 2,410 3,199 4,516 6,16

5、4 (+/-)% 11% 62% 33% 41% 36% 经营利润（经营利润（EBIT） 101 244 362 570 781 (+/-)% 241% 140% 48% 57% 37% 净利润（归母）净利润（归母） 75 206 309 501 695 (+/-)% 626% 173% 50% 62% 39% 每股净收益（元）每股净收益（元） 0.41 1.12 1.67 2.71 3.76 每股股利（元）每股股利（元） 0.01 0.06 0.02 0.02 0.02 利润率和估值指标利润率和估值指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 经营利润率经营利润率(%)

6、6.8% 10.1% 11.3% 12.6% 12.7% 净资产收益率净资产收益率(%) 8.7% 18.9% 22.1% 26.4% 26.8% 投入资本回报率投入资本回报率(%) 7.7% 14.4% 19.6% 23.4% 24.0% EV/EBITDA 18.69 27.09 13.81 8.94 6.28 市盈率市盈率 82.85 30.30 20.22 12.49 8.99 股息率股息率 (%) 0.0% 0.2% 0.1% 0.1% 0.1% 首次覆盖首次覆盖 评级：评级： 增持增持 目标价格：目标价格： 45.09 当前价格： 33.83 2022.05.19 交易数据 52

7、周内股价区间（元）周内股价区间（元） 21.83-48.10 总市值（百万元）总市值（百万元） 6,250 总股本总股本/流通流通 A股（百万股）股（百万股） 185/130 流通流通 B 股股/H股（百万股）股（百万股） 0/0 流通股比例流通股比例 71% 日均成交量（百万股）日均成交量（百万股） 3.69 日均成交值（百万元）日均成交值（百万元） 117.04 资产负债表摘要 股东权益（百万元）股东权益（百万元） 1,145 每股净资产每股净资产 6.20 市净率市净率 5.5 净负债率净负债率 39.14% EPS（元） 2021A 2022E Q1 0.20 0.27 Q2 0.21

8、 0.35 Q3 0.27 0.45 Q4 0.43 0.60 全年全年 1.12 1.67 升幅(%) 1M 3M 12M 绝对升幅 17% -13% 43% 相对指数 21% 3% 65% 公司首次覆盖公司首次覆盖 -29%-3%24%50%77%103%--0552周内股价走势图周内股价走势图和胜股份深证成指金属，采矿，制品金属，采矿，制品/原材料原材料 股票研究股票研究 证券研究报告证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 23 Table_Page 和胜股份和胜股份(002824)(002

9、824) 模型更新时间： 2022.05.19 股票研究股票研究 原材料 金属，采矿，制品 和胜股份(002824) 首次覆盖首次覆盖 评级：评级： 增持增持 目标价格：目标价格： 45.09 当前价格： 33.83 2022.05.19 公司网址 公司简介 公司是专注铝合金及其制品研究开发和生产加工的高新技术企业。公司拥有一大批具有多年从业经验的优秀人才，配套有连续铸造、挤压成形(正向挤压与复动式间接挤压)、引拔抽管、精密加工、五金加工、阳极处理等系统的铝加工生产线， 导入 ERP 资源管理系统， ISO9001质量管理体系,ISO14001 环境管理体系，获“国家级高新技术企业”认证。 绝

10、对价格回报（%） 52 周内价格范围 21.83-48.10 市值（百万元） 6,250 财务预测 （单位： 百万元）财务预测 （单位： 百万元） 损益表损益表 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入营业总收入 1,484 2,410 3,199 4,516 6,164 营业成本 1,218 1,922 2,520 3,499 4,773 税金及附加 7 11 14 20 28 销售费用 15 18 24 34 46 管理费用 74 110 144 203 277 EBIT 101 244 362 570 781 公允价值变动收益 3 1 0 0 0 投资收益

11、0 -9 -3 -5 -6 财务费用 16 12 10 3 -3 营业利润营业利润 87 224 347 561 779 所得税 7 10 28 45 62 少数股东损益 3 7 10 15 21 净利润净利润 75 206 309 501 695 资产负债表资产负债表 货币资金、 交易性金融资产 108 129 102 292 633 其他流动资产 8 13 18 22 27 长期投资 0 0 0 0 0 固定资产合计 528 570 712 934 1,230 无形及其他资产 82 91 98 105 112 资产合计资产合计 1,537 2,272 2,568 3,356 4,367 流

12、动负债 546 942 889 1,131 1,394 非流动负债 55 170 200 230 260 股东权益 935 1,160 1,479 1,996 2,713 投入资本投入资本(IC) 1,207 1,614 1,699 2,245 2,993 现金流量表现金流量表 NOPLAT 93 233 333 524 718 折旧与摊销 63 77 99 125 158 流动资金增量 -66 -178 50 -111 -84 资本支出 -81 -189 -261 -371 -481 自由现金流自由现金流 9 -56 221 168 312 经营现金流 37 125 489 550 813

13、投资现金流 -81 -186 -264 -377 -488 融资现金流 59 79 -252 17 15 现金流净增加额现金流净增加额 16 17 -27 190 340 财务指标财务指标 成长性成长性 收入增长率 11.4% 62.4% 32.7% 41.2% 36.5% EBIT 增长率 240.5% 140.5% 48.4% 57.3% 37.0% 净利润增长率 625.9% 173.4% 49.9% 61.9% 38.9% 利润率 毛利率 18.0% 20.2% 21.2% 22.5% 22.6% EBIT 率 6.8% 10.1% 11.3% 12.6% 12.7% 净利润率 5.1

14、% 8.6% 9.7% 11.1% 11.3% 收益率收益率 净资产收益率(ROE) 8.7% 18.9% 22.1% 26.4% 26.8% 总资产收益率(ROA) 5.1% 9.4% 12.4% 15.4% 16.4% 投入资本回报率(ROIC) 7.7% 14.4% 19.6% 23.4% 24.0% 运营能力运营能力 存货周转天数 61.0 62.6 50.0 40.0 30.0 应收账款周转天数 115.2 127.7 110.0 100.0 90.0 总资产周转周转天数 377.9 344.0 293.1 271.3 258.6 净利润现金含量 0.5 0.6 1.6 1.1 1.

15、2 资本支出/收入 5.4% 7.8% 8.1% 8.2% 7.8% 偿债能力偿债能力 资产负债率 39.2% 48.9% 42.4% 40.5% 37.9% 净负债率 64.4% 95.8% 73.6% 68.2% 61.0% 估值比率估值比率 PE 82.85 30.30 20.22 12.49 8.99 PB 3.35 7.70 4.47 3.29 2.41 EV/EBITDA 18.69 27.09 13.81 8.94 6.28 P/S 4.18 2.59 1.95 1.38 1.01 股息率 0.0% 0.2% 0.1% 0.1% 0.1% -25% -13%-2%9%20%32%

16、43%54%1m3m12m-10%3%17%30%44%57%-8%14%37%59%82%104%-102022-03股票绝对涨幅和相对涨幅股票绝对涨幅和相对涨幅和胜股份价格涨幅和胜股份相对指数涨幅7%18%29%40%51%62%20A21A22E23E24E利润率趋势利润率趋势收入增长率(%)EBIT/销售收入(%)8%12%15%19%23%27%20A21A22E23E24E回报率趋势回报率趋势净资产收益率(%)投入资本回报率(%)61%68%75%82%89%96%6028444165520A21A22E23E24E净资产净资产( (现金

17、现金)/)/净负债净负债净负债(现金)(百万)净负债/净资产(%) oPpQpOmPuMsPtRtQyRmOrQbRcM9PoMoOtRtRkPpPtOfQtRmM9PrQqQNZrRtQxNmPuN 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 of 23 Table_Page 和胜股份和胜股份(002824)(002824) 目录目录 1. 盈利预测与投资建议 . 4 2. 汽车电动化市场广阔，传统消费品市场稳定增长 . 5 2.1. 长期电动化趋势确定，新能源车零部件需求爆发 . 5 2.2. 轻量化路线大势所趋，铝合金电池盒前景可观 . 6 2.3. 电子消费品

18、、耐用消费品行业稳定增长 . 10 3. 乘新能源东风快速转型，双轮驱动未来可期 .11 3.1. 深耕工业挤压铝材多年，突破创新助力业务发展 .11 3.2. 新能源汽车业务快速发展，驱动公司整体业绩持续高增 . 13 3.3. 实际控制人深耕行业多年，核心管理团队稳定 . 15 4. 先发布局新能源业务，高增长助力新一轮腾飞 . 15 4.1. 消费电子基因出色，助力逐鹿新能源市场 . 15 4.2. 行业领先的电池结构件企业，电池托盘放量在即 . 17 5. 风险提示 . 21 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 of 23 Table_Page 和胜股

19、份和胜股份(002824)(002824) 1. 盈利预测与投资建议盈利预测与投资建议 我们认为，公司传统的消费电子业务增长稳定，为公司持续提供业绩保障。同时，作为汽车零部件行业的后起之秀，公司凭借较早布局新能源汽车结构件领域的先发优势与铝加工行业的深厚积淀，技术研发工艺行业领先， 随着新能源汽车市场的持续高增和 CTP 工艺的大规模导入， 公司以电池托盘业务为主的新能源汽车零部件业务产能端的积极布局有望有效承接下游需求，打开公司成长空间。 传统消费品业务：消费电子和耐用消费品业务是公司成立以来的传统优势所在，22 年消费整体行业由于受到疫情影响，预计对公司相应业务形成一定影响，长期看在公司业

20、务布局战略规划下稳定增长，保持平稳运营态势，为公司业绩持续发力。 新能源汽车零部件业务： 随着新能源汽车行业的轻量化与降本趋势推动，第二代 CTP 托盘有望进一步实现规模化应用， 随着公司产能扩张与下游客户市场份额提升，公司新能源汽车零部件业务有望继续提升，巩固细分赛道龙头地位。 预计 2022-2024 年公司营业收入为 31.99、45.16、61.64 亿元，同比增长32.7%、 41.2%、 36.5%； 预计 2022-2024 年公司归母净利润为 3.09、 5.01、6.95 亿元，同比增长 50.0%、62.1%、38.7%；对应 2022-2024 年 EPS 为1.67、2

21、.71、3.76 元。 表表 1：公司收入预测：公司收入预测 2019 2020 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入（亿元） 13.33 14.84 24.10 31.99 45.16 61.64 增速 11% 62% 33% 41% 36% 汽车零部件收入（亿元） 3.82 4.94 11.79 21.49 34.78 49.25 增速 29% 139% 82% 62% 42% 传统（电子和耐用）消费品收入（亿元） 7.71 8.38 10.21 9.19 9.79 10.52 增速 9% 22% -10% 7% 7% 数据来源：公司公告，国泰君安证券研究 结合公司行

22、业和业务特征，选取科达利、震裕科技作为可比公司，采用PE 和 PB两种估值方法： 1） PE 估值法： 参考 2022 年行业平均估值水平为 27.31 XPE， 给予 2022年 27 XPE，对应的合理估值水平为 45.09 元。 2） PB估值法： 参考 2022 年行业平均估值水平 6.57 XPB， 给予公司 2022年 6.57 XPB，对应的合理估值水平为 49.73 元。 结合 PE 和 PB两种估值方法， 基于审慎性原则， 给予公司目标价为 45.09元，对应 2022 年 27 XPE，首次覆盖，给予增持评级。 表表 2：可比公司估值一览：可比公司估值一览 请务必阅读正文之

23、后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 5 of 23 Table_Page 和胜股份和胜股份(002824)(002824) 股票代码 股票名称 收盘价 EPS PE PB 2022.05.18 2021A 2022E 2023E 2021A 2022E 2023E 002850.SZ 科达利 138.99 2.33 4.83 7.38 40.17 28.80 18.83 6.87 300953.SZ 震裕科技 104.07 1.95 4.03 6.42 0.00 25.83 16.21 6.28 均值均值 40.17 27.31 17.52 6.57 数据来源：Wind 一致预期

24、，国泰君安证券研究 2. 汽车电动化市场广阔，传统消费品市场稳定增长汽车电动化市场广阔，传统消费品市场稳定增长 2.1. 长期电动化趋势确定，新能源车零部件需求爆发长期电动化趋势确定，新能源车零部件需求爆发 中国汽车零部件中国汽车零部件市场市场稳定， 新能源细分领域迎来爆发稳定， 新能源细分领域迎来爆发。 根据中国汽车协会数据， 2016-2021年中国汽车零部件市场规模由3.46万亿元增长到4.90万亿元， 年均复合增长率约为 7.2%， 预计 2022 年市场规模达 5.20 万亿元， 整体市场规模较为稳定。 自 2020 年下半年起来新能源汽车销量迎来快速增长， 推动细分锂电池行业持续景

25、气。 2016-2021 年中国新能源汽车销量从 50.7 万辆增长至 352.1 万辆，CARG 47.3%；同期动力电池装机量从 28GWh 增长至 154.5GWh， CAGR 达到 40.7%。 2022 年新能源汽车行业依然延续景气向上趋势，第一季度国内新能源汽车销量达到 124.9万辆， 同比增长142.7%； 动力电池装机量达到51.3GWh， 同比增长120.7%。 图图 1：21 年中国汽车零部件市场规模近年中国汽车零部件市场规模近 5 万亿元万亿元 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 图图 2：我国新能源汽车增长趋势向好：我国新能源汽车增长趋势向好 图图 3：我国：我国动

26、力电池装机量在动力电池装机量在 2021 年迅速提升年迅速提升 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 6 of 23 Table_Page 和胜股份和胜股份(002824)(002824) 数据来源：中汽协，国泰君安证券研究 数据来源：动力电池应用分会，国泰君安证券研究 2.2. 轻量化路线大势所趋，铝合金电池盒前景可观轻量化路线大势所趋，铝合金电池盒前景可观 动力电池盒动力电池盒是新能源汽车动力电池的承载件，是新能源汽车动力电池的承载件， 与电芯及电池管理系统一与电芯及电池管理系统一起， 作为动力电池系统的重要部件。起， 作为动力电池系统的重要部件。 其中， 电芯

27、作为动力电池的能量存储单元，电池管理系统用于动力电池电芯的管理和监控，而动力电池盒保护锂电池在受到外界碰撞、挤压时不会损坏的同时，对于电池各个相关的子系统的安全性、密封性、防冲撞能力以及集成效应起到了至关重要的作用。由于动力电池盒体积较大，对于加工设备、工艺、设计能力等要求相对较高，因此主要由专业供应商提供。 图图 4：动力电池托盘及配套壳体承载：动力电池托盘及配套壳体承载电池各个相关的子系统的安全性、密封性和防冲撞能力电池各个相关的子系统的安全性、密封性和防冲撞能力 数据来源：和胜股份官网，大众汽车官网 新能源汽车轻量化及新能源汽车轻量化及动力电池系统动力电池系统高能量密度高能量密度趋势确定

28、趋势确定， 铝合金有望成， 铝合金有望成为动力电池系统重要部件为动力电池系统重要部件的首选材料的首选材料。 在动力电池系统中， 电池壳作为主要结构件之一约占系统总重量的 20-30%。 动力电池盒主体结构分为上壳体和下壳体，主要材料包括钢材电池盒、铝合金电池盒以及复合材料电池盒等。其中电池盒上壳体一般采用金属或复合材料制作，相对下壳体来说更轻薄；电池盒下壳体需要承担电芯/电池模组的重量，因此需要较高的强度， 一般采用金属制作。 由于铝合金材料的密度仅为钢材的1/3，在同等尺寸下， 铝制电池壳体较钢制电池壳体可减重 20%-30%， 主流纯电动车型电池下壳体多采用铝合金材质，以期达到提升续航和降

29、低能耗的作用。同时，通过合理的材料配比，铝合金材料在强度和挤压上可以满足动力电池壳体的安全需求。 表表 3：动力电池盒的材：动力电池盒的材料以钢、铝合金为主料以钢、铝合金为主 材质 部位 配套车型 全铝合金 上壳体 特斯拉（Model S/X） 、戴姆勒、宝马 电池托盘 钢铝混合 上壳体 特斯拉（Model 3 和 Model Y） 电池托盘 奥迪 A3 etron 高强度钢 上壳体 丰田为代表的日系品牌 HEV车型，看重经济性 电池托盘 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 7 of 23 Table_Page 和胜股份和胜股份(002824)(002824) 数

30、据来源：敏实集团招股说明书，弗若斯特沙利文，国泰君安证券研究 备注：电池托盘即为电池下壳体 电池盒电池盒行业仍处起步阶段， 主流企业先后布局。行业仍处起步阶段， 主流企业先后布局。 目前国内电池盒行业仍处于起步阶段，参与主体主要是全球底盘件龙头供应商和铝外饰件龙头供应商，且不同厂商在材料、技术路线、产品、发展阶段以及布局上有所差异。具体到铝动力电池盒而言，目前产品设计和工艺技术大多受到欧美技术垄断和封锁，主要技术难点主要集中在高性能铝材的研发、焊接以及表面清洁度的把控等方面。随着国内铝材综合性能的不断提升和基于我国新能源车及动力电池行业在全球的领先地位，近年来国内企业加速进入电池盒市场、由于电

31、池盒行业前期需要重资产投入，因此具备汽车零部件生产能力或铝合金制品加工基础的大型企业将成为主力军。 表表 4：动力电池盒生产企业：动力电池盒生产企业主要主要是是全球底盘件全球底盘件和铝外饰件龙头供应商和铝外饰件龙头供应商 公司 材料 技术路线 发展阶段 概况 主要客户 和胜股份 铝 铝挤压&焊接 2017 年，深交所上市 铝挤压材龙头企业，2015 年进入动力电池托盘领域，动力电池盒出货量业内领先并与 2020 年率先配合客户完成了 CTP 电池盒的研制工作 宁德时代、广汽新能源、比亚迪等 敏实集团 铝 铝挤压&焊接 2005 年，香港证券交易所主板上市 新能源汽车铝动力电池盒供应商，基于自身

32、高性能铝材和底盘结构件优势，持续布局各类新能源汽车动力电池盒产品序列 宝马、戴姆勒、本田、日产、雷诺、福特、沃尔沃及捷豹路虎等 江苏恒义 铝 铝冲压&焊接 2018 年被华达科技收购 51%的股权 拥有先进的型材挤压生产线，挤压机吨位覆盖 1800T 到 3150T，年产能为3 万吨。同时具备模具设计、表面处理与型材机加工等完善的生产线，是新能源车电池盒领域的领先企业 宁德时代、蔚来、小鹏、理想、比亚迪、上汽等 凌云股份 铝 铝挤压&焊接 2003 年，上交所上市 2015 年收购德国瓦达沙夫开拓欧洲市场，国内宁德，沈阳，上海等基地 保时捷、宝马、长城等 赛科利 铝 铝冲压&焊接 华域汽车下属

33、子公司 重点布局铝冲压电池盒技术路线 特斯拉 海斯坦普 铝、钢 铝冲压&焊接；钢冲压&焊接 2017 年，在马德里、巴塞罗那、毕尔巴鄂、瓦伦西亚证券交易所上市 2018 年英国新设冲压工厂，布局电池盒；中国市场同海纳川建立合资工厂，布局热冲压产线 日产、保时捷等欧系品牌 数据来源：敏实集团招股说明书，各公司公告、国泰君安证券研究 材料成型至关重要， 挤压技术优势突出。材料成型至关重要， 挤压技术优势突出。 动力电池盒整体工艺流程包括材料成型工艺以及组立工艺，其中材料成型工艺是动力电池盒的关键工艺。按照材料成型工艺分类，目前动力电池盒主要有三大技术路线，分别为冲压、铝合金压铸和铝合金挤压成型。目

34、前上壳体以冲压为主，电池托盘 （下壳体） 主要工艺为铝合金挤压成型以及铝合金压铸两种方式。整体来看，挤压成型虽然技术难度较高，但具备同时兼顾不同尺寸大小动力电池盒的加工制造，可广泛应用于包括混合动力、插电混动以及纯电动车型，是当前动力电池盒的主流技术方向。 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 8 of 23 Table_Page 和胜股份和胜股份(002824)(002824) 表表 5：动力电池盒主流工艺：动力电池盒主流工艺 工艺技术 优点 缺点 使用场景 代表车型 冲压 强度及刚性高，成本低 延伸度及震动、冲击强度不足 钢制多，铝制需要整车企业具备较强车身、底

35、盘集成设计能力 Tesla Model3 铝合金压铸 不需要进行进一步的焊接工序，综合力学性能强 易发生欠铸、裂纹、冷隔、凹陷、气孔等，碰撞后易变形 受模具尺寸限制，主要应用于小尺寸电池包 Nissan Leaf、Volt（钢制）、大众 Golf GTE 插电混动、Audi e-tron、BMW X5 插电混动（铝制） 铝合金挤压成型 成本较低，能提供较大的强度及刚性 需要复杂的焊接工艺 当前主流，可广泛适用于各种尺寸大小的电池包 宝马 IX3、大众 MEB 等主流电动平台 数据来源：敏实集团招股说明书， 新能源汽车电池托盘应用现状及发展趋势谭锦红，国泰君安证券研究 CTP技术实现结构性创新，

36、 动力电池系统性能大幅提升。技术实现结构性创新， 动力电池系统性能大幅提升。 作为动力电池结构创新的重要方向，CTP（Cell To Pack）技术省去了模组组装环节，将电芯直接集成至电池包，拥有提升空间利用率、减轻电池包重量、提高能量密度和降低成本等多重优势。2019 年宁德时代首次推出 CTP 电池，使得电池包体积利用率提高 20%-30%，零部件数量减少 40%， 生产效率提升 50%， 。2020 年比亚迪发布磷酸铁锂刀片电池，将体积利用率提升了 50%以上，续航里程达到了三元电池同等水平，存储寿命和循环寿命均优于三元电池，可以保证长达 8 年以上或 50 万公里以上长里程的使用。 图

37、图 5：比亚迪刀片电池结构显示：比亚迪刀片电池结构显示取消了模组层级取消了模组层级 图图 6：宁德时代：宁德时代 CTP 大模组大模组结构结构大幅减少模组大幅减少模组空间空间占用占用 数据来源：比亚迪 数据来源：蔚来汽车，宁德时代 图图 7：22 年年二季度二季度发布的发布的 CTP 3.0“麒麟电池”性能“麒麟电池”性能将将进一步提升进一步提升 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 9 of 23 Table_Page 和胜股份和胜股份(002824)(002824) 数据来源：宁德时代 放眼全球，放眼全球， 电池电池集成技术既存在时间上的代差， 也存在空间上的差

38、异集成技术既存在时间上的代差， 也存在空间上的差异。以 LG 新能源、松下、三星 SDI 为代表的日韩系厂商选择传统电池包路线， “电芯-模组-电池包”的结构设计仍是主流；特斯拉作为新能源汽车的领军企业，在技术创新领域也走在世界前列，快速奔向 CTP+CTC 等新技术形态，而国内动力电池企业则以宁德时代与比亚迪为代表，在电池形态的选择各有侧重。 表表 6：全球各地区动力电池技术发展侧重各有不同：全球各地区动力电池技术发展侧重各有不同 地区 主要公司 发展阶段 日韩 LG 新能源、松下、三星 SDI 等 仍停留在模组时代，四平八稳的 PACK 设计是主旋律 北美 特斯拉 快速奔向 CTP+CTC

39、，S PLAID 和下一代 MY、皮卡，代表当前技术的最前沿形态之一 中国 宁德时代、比亚迪等 比亚迪刀片电池是方形电芯方案的终极形态之一，宁德会在“方块电芯”+“刀片电芯”间维持均衡 数据来源：知知电动侠，国泰君安证券研究 大规模应用即将开启， 电池盒迎来同步升级。大规模应用即将开启， 电池盒迎来同步升级。 在两大头部动力电池企业大力推动下，CTP 技术经过 2020 年的小规模试水，到 2021 年已在多款爆款新能源乘用车上成熟应用实现规模生产。在此背景下，我们预计2022 年将开启 CTP 电池规模应用元年。同时，CTP 技术也对电池托盘提出了更高的防震、气密性，以及轻量化等要求，使用材

40、料也在不断演变， 从钢制铝合金镁铝合金/塑料及碳纤维复合材料等电池托盘新材料也在不断被探索和验证，对于电池托盘生产企业的技术攻关、材料创新、快速迭代等多方面能力的要求也在不断提高。我们认为，具备配合动力电池厂以及整车厂的产品换代速度的电池盒企业有望实现在行业内脱颖而出。 单车价值量不断提升，单车价值量不断提升， 新能源汽车电池托盘新能源汽车电池托盘打造百亿市场空间。打造百亿市场空间。 目前市场上主流电池托盘仍为含有模组结构件的电池盒产品， 单车价值量价值，而 CTP 电池盒由于功能更多、集成度更高、生产工艺难度更大，单车价值量相对于传统电池盒提升明显。在全球新能源汽车销量持续增长以及CTP 技

41、术渗透率逐年上升的背景下，我们预计到 2025 年国内新能源汽车电池托盘市场空间将超过 200 亿元，CARG 32.4%；全球市场有望超过 350 亿元，CARG 30.2%。 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 10 of 23 Table_Page 和胜股份和胜股份(002824)(002824) 表表 7：全球及中国新能源汽车电池托盘市场空间测算（亿元）：全球及中国新能源汽车电池托盘市场空间测算（亿元） 项目项目 2020 2021 2022E 2023E 2024E 2025E 中国新能源汽车销量（万辆）中国新能源汽车销量（万辆） 137 353 550

42、 700 870 1050 YOY（%） 158% 56% 27% 24% 21% 传统电池托盘渗透率（电芯-模组-电池包）(%) 98% 95% 92% 88% 83% 76% CTP 电池托盘渗透率（电芯-电池包）(%) 2% 5% 8% 12% 17% 24% 海外新能源汽车销量（万辆）海外新能源汽车销量（万辆） 187 340 450 600 770 950 YOY（%） 82% 32% 33% 28% 23% 传统电池托盘渗透率（电芯-模组-电池包）(%) 100% 100% 99% 97% 95% 93% CTP 电池托盘渗透率（电芯-电池包）(%) 0% 0% 1% 3% 5%

43、7% 单车价值量（元）单车价值量（元） 传统电池托盘 2000 1800 1700 1600 1600 1600 CTP 电池托盘 3700 3500 3300 3100 3100 3100 全球新能源汽车销量（万辆）全球新能源汽车销量（万辆） 324 693 1000 1300 1640 2000 YOY（%） 114% 44% 30% 26% 22% 市场空间（亿元）市场空间（亿元） 中国新能源汽车电池托盘 28 67 101 125 161 206 全球新能源汽车电池托盘 65 128 178 223 290 368 数据来源：中汽协，国泰君安证券研究 备注：参照敏实集团、和胜股份等年报

44、中相应业务价值量估算 2.3. 电子消费品、耐用消费品行业稳定增长电子消费品、耐用消费品行业稳定增长 消费电子行业发展消费电子行业发展稳定稳定， 结构件市场， 结构件市场保持增长保持增长。 疫情使得居家办公学习需求激增，驱动消费电子行业维持增长。以智能手机为例：根据 IDC 数据，2021 年全球全球智能手机出货量达 13.55 亿部， 同比增长 5.7%； 根据中国信通院数据，2021 年国内智能手机出货量 3.51 亿部，同比增长25.6%， 其中 5G 手机出货量 2.66 亿部， 同比增长 63.5%， 占同期总出货量 75.9%。往后看，消费电子行业高速的产品迭代与消费者日益提高的要

45、求将使得对高强度、高亮度、优导热性、优电磁性的铝合金消费电子结构件有迭代需求，消费电子板材、精密结构件、外观结构件等核心结构件的需求有望进一步增长，而无线充电、智能穿戴等方兴未艾，移动互联网技术的进步和电子制造水平的提升将继续为市场提供增量。 图图 8：工业铝挤压材在电子消费品行业的应用：工业铝挤压材在电子消费品行业的应用 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 11 of 23 Table_Page 和胜股份和胜股份(002824)(002824) 数据来源：公司招股说明书 耐用消费品市场应用广泛， 持续多年稳定。耐用消费品市场应用广泛， 持续多年稳定。 工业铝挤压

46、型材在耐用消费领域的应用主要体现在家居装饰部件、 厨房卫浴设备、 婴儿车用组件等，有着质轻耐用、易于维护等优势，应用场景繁多。随着国民生活和消费水平不断提高，房屋装修、日用品升级等都为耐用消费品市场的增长开启了新的市场。 图图 9：工业铝挤压材在耐用消费品行业的应用工业铝挤压材在耐用消费品行业的应用 数据来源：公司招股说明书 3. 乘新能源东风快速转型，双轮驱动未来可期乘新能源东风快速转型，双轮驱动未来可期 3.1. 深耕工业挤压铝材多年，深耕工业挤压铝材多年，突破突破创新助力业务发展创新助力业务发展 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 12 of 23 Tabl

47、e_Page 和胜股份和胜股份(002824)(002824) 消费品业务起家，深化拓展新能源车领域。消费品业务起家，深化拓展新能源车领域。公司前身金胜铝业成立于2005 年，成立之初专注工业铝挤压材及深加工制品的研发和推广，主要应用于消费电子品与耐用消费品等领域，产品以打印机、硬盘、卫浴及婴儿车关键零部件铝型材应用为主。2012 年，公司向汽车零部件行业铝型材应用拓展， 并在新能源汽车行业初见规模之时， 于 2015 年成立子公司广东和胜新能源，正式进军新能源车零部件领域。目前公司坚持消费电子和新能源汽车的“双轮驱动”战略，已成为国内领先的消费电子材料供应商和新能源汽车电池结构件企业。 图图

48、 10：和胜股份坚持：和胜股份坚持消费电子和新能源汽车的“双轮驱动”战略消费电子和新能源汽车的“双轮驱动”战略 数据来源：公司官网，公司公告，国泰君安证券研究 产品聚焦产品聚焦 3C与新能源领域与新能源领域， 覆盖工业铝挤压材主要下游覆盖工业铝挤压材主要下游领域领域。 公司在消费电子与新能源业务领域拥有多品类铝合金产品。在消费电子领域，公司主要经营手机中框和背板、平板电脑中框和背板、笔记本电脑外壳等消费电子板材，电脑硬盘磁碟臂、激光打印机感光鼓等消费电子精密结构件，以及移动电源外壳等消费电子外观结构件，在物理强度、可塑性、安全性等多方面性能突出。与此同时，公司新能源汽车业务的主要产品包括电池托

49、盘、电池托盘配件、模组结构件、电芯外壳等电池结构件以及防撞梁、吸能盒、底盘门槛梁等车身结构件产品，机械性能、焊接性能、耐腐蚀性等多项关键指标优势明显。 图图 11：公司主要产品覆盖消费电子与新能源车零部件两大领域：公司主要产品覆盖消费电子与新能源车零部件两大领域 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 13 of 23 Table_Page 和胜股份和胜股份(002824)(002824) 数据来源：公司官网，公司公告 3.2. 新能源汽车业务快速发展，新能源汽车业务快速发展，驱动公司整体业绩持续高增驱动公司整体业绩持续高增 行业需求提升，行业需求提升， 汽车零部件驱

50、动汽车零部件驱动业绩向好。业绩向好。 受益于新能源汽车产销量的快速上升与轻量化的发展趋势， 2018-2021 年， 公司营业收入从 10.65 亿元增长至 24.10 亿元，CAGR 约为 18.0%。在经历了汽车零部件领域最初的投入阶段后， 公司在新能源市场的份额不断扩大， 业绩在 2020 年开始逐步释放。 2021 年公司实现归母净利润 2.06 亿元， 创历史新高， 过去3 年 CAGR 高达 98.7%。2022 年一季度，公司业绩维持高速增长趋势，实现营收 6.82 亿元， 同比增长 60.2%； 实现归母净利润 0.50 亿元， 同比增长 38.7%。 图图 12：2021 年