1、首次覆盖：江阴银行（首次覆盖：江阴银行（002807 CH）-制造业复兴，江阴区域优势凸显制造业复兴，江阴区域优势凸显Jiangyin Rural Commercial Bank: Manufacturing Industry Revival, Jiangyins Location Advantages Play: Initiation 林加力林加力Jiali Lin, Nicole Zhou, 2022年年5月月18日日本研究报告由海通国际分销，海通国际是由海通国际研究有限公司，海通证券印度私人有限公司，海通国际株式会社和海通国际证券集团其他各成员单位的证券研究团队所组成的全球品牌，海通国际

2、证券集团各成员分别在其许可的司法管辖区内从事证券活动。关于海通国际的分析师证明，重要披露声明和。(Pleasesee appendix for English translation of the disclaimer)Equity Asia Research2引言：江阴银行引言：江阴银行Q1的四个第一名的四个第一名For full disclosure of risks, valuation methodologies and target price formation on all HTI rated stocks, please refer to the latest full rep

3、ort on our website at 图：图：2022一季报江阴银行营收增速领跑上市银行一季报江阴银行营收增速领跑上市银行-20.0%-15.0%-10.0%-5.0%0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%西安银行民生银行重庆银行青农商行青岛银行光大银行浦发银行渝农商行华夏银行中国银行北京银行贵阳银行上海银行紫金银行中信银行苏州银行农业银行苏农银行工商银行兴业银行郑州银行建设银行交通银行招商银行无锡银行邮储银行平安银行江苏银行张家港行长沙银行瑞丰银行宁波银行杭州银行成都银行齐鲁银行厦门银行浙商银行常熟银行南京银行江阴银行营业收入增速-0.40%-0.30%-0.20%-

4、0.10%0.00%0.10%0.20%贵阳银行招商银行宁波银行重庆银行青农商行工商银行邮储银行上海银行兴业银行北京银行浙商银行常熟银行渝农商行平安银行沪农商行交通银行青岛银行光大银行张家港行南京银行长沙银行厦门银行苏农银行瑞丰银行建设银行华夏银行齐鲁银行农业银行中国银行浦发银行杭州银行中信银行郑州银行民生银行江苏银行无锡银行西安银行成都银行紫金银行苏州银行江阴银行不良率变化-0.25%-0.20%-0.15%-0.10%-0.05%0.00%0.05%0.10%华夏银行民生银行青农商行张家港行苏州银行渝农商行齐鲁银行贵阳银行南京银行邮储银行青岛银行农业银行上海银行中国银行工商银行交通银行平安

5、银行紫金银行建设银行宁波银行常熟银行招商银行江阴银行净息差变化图：图：2022一季报江阴银行净息差环比增幅第一一季报江阴银行净息差环比增幅第一-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%140%招商银行沪农商行贵阳银行青农商行邮储银行西安银行重庆银行民生银行宁波银行兴业银行交通银行中国银行光大银行平安银行常熟银行青岛银行厦门银行南京银行北京银行华夏银行上海银行浙商银行长沙银行工商银行中信银行齐鲁银行渝农商行建设银行张家港行农业银行苏农银行瑞丰银行紫金银行浦发银行杭州银行郑州银行江苏银行成都银行苏州银行无锡银行江阴银行拨备覆盖率变化资料来源：WIND，海通国际图：图：2022一季

6、报江阴银行不良率环比降幅第一一季报江阴银行不良率环比降幅第一图：图：2022一季报江阴银行拨备覆盖率环比增幅第一一季报江阴银行拨备覆盖率环比增幅第一pOqPpOmPuMrMsQoNvMsQmNbR9RbRtRqQoMtRkPoOqNeRoMmMaQqRpPNZrRxOMYrMmM3概要概要For full disclosure of risks, valuation methodologies and target price formation on all HTI rated stocks, please refer to the latest full report on our web

7、site at 1. 22Q1多项指标超预期选手中的佼佼者2. 拨备覆盖率持续提升为最强选股指标，支撑股价表现3. 区位制造业贷款增速、质量双拐点带来机会4. 高管年轻且平衡，业务结构改善有望持续5. 投资建议6. 风险提示41. 22Q1多项指标超预期选手中的佼佼者多项指标超预期选手中的佼佼者For full disclosure of risks, valuation methodologies and target price formation on all HTI rated stocks, please refer to the latest full report on our

8、website at 利润增速超利润增速超wind一致预期一致预期10%以上个股以上个股杭州银行、成都银行：我们认为是白马股中杭州银行、成都银行：我们认为是白马股中Q1业绩王者业绩王者江阴银行、沪农商行、齐鲁银行：我们认为是超预期的优质黑马江阴银行、沪农商行、齐鲁银行：我们认为是超预期的优质黑马张家港行：非经常性损益扰动，我们认为市场解读不一。张家港行：非经常性损益扰动，我们认为市场解读不一。兰州银行：低基数下的高增兰州银行：低基数下的高增Wind一致预期净利润增长率Wind一致预期营收增长率归母净利润(同比增长率)营业收入(同比增长率)利润增速超预期幅度收入增速超预期幅度拨备覆盖率变化兰州银

9、行兰州银行12.015.294.0-1.682.1-16.8-3.8沪农商行沪农商行12.67.429.09.016.51.6-12.2杭州银行杭州银行16.416.631.415.715.0-0.912.4齐鲁银行齐鲁银行6.01.620.118.014.116.45.3张家港行张家港行17.214.029.711.812.5-2.27.0成都银行成都银行18.415.928.817.610.41.832.8江阴银行江阴银行10.19.520.622.310.412.8126.2华夏银行-4.710.25.11.69.8-8.52.1苏农银行11.919.721.46.39.4-13.47.

10、9江苏银行18.014.826.011.08.0-3.722.4平安银行19.311.826.810.67.5-1.20.7青岛银行14.911.121.7-5.76.8-16.81.0无锡银行16.212.722.59.16.3-3.742.8瑞丰银行13.17.218.812.65.75.57.9图：图：22Q1利润和收入超预期幅度（利润和收入超预期幅度（%）资料来源：WIND，海通国际51. 22Q1多项指标超预期选手中的佼佼者多项指标超预期选手中的佼佼者For full disclosure of risks, valuation methodologies and target pr

11、ice formation on all HTI rated stocks, please refer to the latest full report on our website at 利润增速超利润增速超wind一致预期一致预期5-10%个股个股苏农银行、江苏银行、无锡银行：我们认为这些银行，机构有关注，是业绩超预期的“灰马”苏农银行、江苏银行、无锡银行：我们认为这些银行，机构有关注，是业绩超预期的“灰马”平安银行：领衔股份行平安银行：领衔股份行青岛银行：利润增速高企，等待营收增速跟上青岛银行：利润增速高企，等待营收增速跟上瑞丰银行：次新股估值消化中瑞丰银行：次新股估值消化中华夏银行：

12、我们认为市场预期过低，业绩正常释放华夏银行：我们认为市场预期过低，业绩正常释放图：图：22Q1利润和收入超预期幅度（利润和收入超预期幅度（%）Wind一致预期净利润增长率Wind一致预期营收增长率归母净利润(同比增长率)营业收入(同比增长率)利润增速超预期幅度收入增速超预期幅度拨备覆盖率变化兰州银行12.015.294.0-1.682.1-16.8-3.8沪农商行12.67.429.09.016.51.6-12.2杭州银行16.416.631.415.715.0-0.912.4齐鲁银行6.01.620.118.014.116.45.3张家港行17.214.029.711.812.5-2.27.

13、0成都银行18.415.928.817.610.41.832.8江阴银行10.19.520.622.310.412.8126.2华夏银行华夏银行-4.710.25.11.69.8-8.52.1苏农银行苏农银行11.919.721.46.39.4-13.47.9江苏银行江苏银行18.014.826.011.08.0-3.722.4平安银行平安银行19.311.826.810.67.5-1.20.7青岛银行青岛银行14.911.121.7-5.76.8-16.81.0无锡银行无锡银行16.212.722.59.16.3-3.742.8瑞丰银行瑞丰银行13.17.218.812.65.75.57.9

14、资料来源：WIND，海通国际61. 22Q1多项指标超预期选手中的佼佼者多项指标超预期选手中的佼佼者For full disclosure of risks, valuation methodologies and target price formation on all HTI rated stocks, please refer to the latest full report on our website at 其他利润增速其他利润增速20%以上：常熟银行、南京银行、宁波银行、苏州银行以上：常熟银行、南京银行、宁波银行、苏州银行其他营收增速其他营收增速15-20%：常熟银行、南京银行

15、、宁波银行、厦门银行、浙商银行：常熟银行、南京银行、宁波银行、厦门银行、浙商银行我们认为，对银行来说，如果好的业绩一直持续，即使已经被预期到了，也会催动股价上涨。我们认为，对银行来说，如果好的业绩一直持续，即使已经被预期到了，也会催动股价上涨。例如宁波银行、招商银行，历史上超稳定的利润增速使得业绩预测非常精准。但宁波银行成为了例如宁波银行、招商银行，历史上超稳定的利润增速使得业绩预测非常精准。但宁波银行成为了9倍股倍股（从（从2013年低点至年低点至2021年高点），同期招商银行则是年高点），同期招商银行则是6倍股。倍股。因此，我们认为好业绩已经被预期到的银行，也需要引起重视。因此，我们认为好

16、业绩已经被预期到的银行，也需要引起重视。图：招行、宁波银行历史上利润超预期幅度不大（图：招行、宁波银行历史上利润超预期幅度不大（%）图：招行、宁波银行历史上涨幅巨大图：招行、宁波银行历史上涨幅巨大宁波银行-净利润超预期幅度宁波银行-预测利润增速宁波银行-实际利润增速招商银行-净利润超预期幅度招商银行-预测利润增速招商银行-实际利润增速2014-12-31-0.817.116.2-7.015.38.32015-12-311.614.916.6-4.07.53.52016-12-310.618.519.12.25.37.52017-12-312.417.219.61.012.213.22018-1

17、2-310.020.019.9-0.715.114.42019-12-314.518.422.92.113.515.62020-12-311.58.39.73.71.14.92021-12-316.722.829.62.920.423.4055404500708090招商银行股价(左轴)宁波银行股价(右轴)资料来源：WIND，海通国际7概要概要For full disclosure of risks, valuation methodologies and target price formation on all HTI rated stocks,

18、 please refer to the latest full report on our website at 1. 22Q1多项指标超预期选手中的佼佼者2. 拨备覆盖率持续提升为最强选股指标，支撑股价表现3. 区位制造业贷款增速、质量双拐点带来机会4. 高管年轻且平衡，业务结构改善有望持续5. 投资建议6. 风险提示82.拨备覆盖率持续提升为最强选股指标，支撑股价表现拨备覆盖率持续提升为最强选股指标，支撑股价表现For full disclosure of risks, valuation methodologies and target price formation on all H

19、TI rated stocks, please refer to the latest full report on our website at 目前银行估值前四名：宁波银行、招商银行、成都银行、杭州银行，前几年都经历了拨备覆盖率的持续快目前银行估值前四名：宁波银行、招商银行、成都银行、杭州银行，前几年都经历了拨备覆盖率的持续快速提高。速提高。拨备覆盖率选股的核心逻辑：我们认为实质上是不良率长期拐点、拨备覆盖率选股的核心逻辑：我们认为实质上是不良率长期拐点、ROE长期拐点在个股上的提前出现。长期拐点在个股上的提前出现。拨备覆盖率的持续提高：我们认为一方面意味着不良率下降；另一方面，也意味着如

20、果按行业平均标准计拨备覆盖率的持续提高：我们认为一方面意味着不良率下降；另一方面，也意味着如果按行业平均标准计提拨备，提拨备，ROE早已远超账面数值。早已远超账面数值。例如，招商银行从例如，招商银行从1995年推出“一卡通”后，其实在零售业务上就一直领跑。年推出“一卡通”后，其实在零售业务上就一直领跑。2017年后股价异军突起，除年后股价异军突起，除了一直有的零售标签，了一直有的零售标签，2016年先于行业年先于行业4年出现的不良率拐点，是更重要的原因。年出现的不良率拐点，是更重要的原因。图：四家热点银行的拨备覆盖率走势图：四家热点银行的拨备覆盖率走势0.0%100.0%200.0%300.0

21、%400.0%500.0%600.0%2007/062007/122008/062008/122009/062009/122010/062010/122011/062011/122012/062012/122013/062013/122014/062014/122015/062015/122016/062016/122017/062017/122018/062018/122019/062019/122020/062020/122021/062021/12招商银行宁波银行杭州银行成都银行图：招商银行的不良率拐点早于行业图：招商银行的不良率拐点早于行业0.501.002.004.008.0016.

22、0032.---------102020-12招商银行:不良贷款率不良贷款比例:商业银行中国:银行不良贷款率资料来源：WIND，海通国际9For full disclosure of risks, valuation methodologies and target price formation on all HTI rated stocks, please r

23、efer to the latest full report on our website at 我们认为全行业的信用风险拐点不仅在个股上，在区域上也是可以提前看到的。我们认为全行业的信用风险拐点不仅在个股上，在区域上也是可以提前看到的。浙江省浙江省2016年到不良率拐点，年到不良率拐点，2017年拨备开始提高，杭州银行年拨备开始提高，杭州银行2019年开始上涨，年开始上涨，2020年开始明显跑赢。年开始明显跑赢。江苏省江苏省2018年到不良率拐点，年到不良率拐点，拨备同时开始提高，江苏本地银行股拨备同时开始提高，江苏本地银行股2022年开始明显跑赢。年开始明显跑赢。图：浙江不良率图：浙江不良

24、率16年拐点，江苏年拐点，江苏18年拐点年拐点0.71%0.60%0.80%1.00%1.20%1.40%1.60%1.80%2.00%2.20%2.40%-----------062021-12浙江省银行业金融机构:不良贷款率全国商业银行:不良贷款率图：两省拨备覆盖率也相应提高图：两省拨备覆盖率也相应提高150%2

25、00%250%300%350%400%450%----------01浙江省中小法人银行业金融机构:拨备覆盖率全国商业银行:拨备覆盖率江苏省法人银行业金融机构:拨备覆盖率2.拨备覆盖率持续提升为最强选股指标，支撑股价表现拨备覆盖率持续提升为最强选股指标，支撑股价表现资料来源：WIND，海通国际10For full disclosure of

26、risks, valuation methodologies and target price formation on all HTI rated stocks, please refer to the latest full report on our website at 图：股份行中招行拨备覆盖率一骑绝尘，平安银行、图：股份行中招行拨备覆盖率一骑绝尘，平安银行、兴业银行改善中兴业银行改善中-50.0%50.0%150.0%250.0%350.0%450.0%550.0%2006/122007/122008/122009/122010/122011/122012/122013/12201

27、4/122015/122016/122017/122018/122019/122020/122021/12工商银行农业银行中国银行建设银行交通银行邮储银行0.51.52.53.54.55.56.57.52006/122007/122008/122009/122010/122011/122012/122013/122014/122015/122016/122017/122018/122019/122020/122021/12招商银行民生银行兴业银行浦发银行中信银行光大银行华夏银行平安银行浙商银行2.拨备覆盖率持续提升为最强选股指标，支撑股价表现拨备覆盖率持续提升为最强选股指标，支撑股价表现资料来

28、源：WIND，海通国际图：大行中邮储银行拨备覆盖率最高，农行图：大行中邮储银行拨备覆盖率最高，农行/建行建行/工工行温和改善行温和改善11For full disclosure of risks, valuation methodologies and target price formation on all HTI rated stocks, please refer to the latest full report on our website at 图：规模较大的城商行中，杭州图：规模较大的城商行中，杭州/宁波拨备覆盖率宁波拨备覆盖率领先，成都银行、江苏银行改善较快领先，成都银行、江

29、苏银行改善较快图：规模较小的城商行中，苏州图：规模较小的城商行中，苏州/厦门拨备覆盖率厦门拨备覆盖率领先，长沙领先，长沙/齐鲁在温和改善齐鲁在温和改善150.0%200.0%250.0%300.0%350.0%400.0%450.0%500.0%550.0%600.0%北京银行宁波银行南京银行江苏银行上海银行杭州银行贵阳银行成都银行100.0%150.0%200.0%250.0%300.0%350.0%400.0%450.0%500.0%长沙银行郑州银行青岛银行西安银行苏州银行厦门银行重庆银行齐鲁银行2.拨备覆盖率持续提升为最强选股指标，支撑股价表现拨备覆盖率持续提升为最强选股指标，支撑股价表

30、现资料来源：WIND，海通国际12For full disclosure of risks, valuation methodologies and target price formation on all HTI rated stocks, please refer to the latest full report on our website at 图：农商行中，常熟图：农商行中，常熟/无锡无锡/张家港张家港/江阴江阴/沪农商沪农商/苏农拨备在苏农拨备在400%以上，江阴、无锡改善最以上，江阴、无锡改善最快快150.0%200.0%250.0%300.0%350.0%400.0%450

31、.0%500.0%550.0%2016/122017/122018/122019/122020/122021/12无锡银行江阴银行常熟银行苏农银行张家港行紫金银行青农商行渝农商行瑞丰商行沪农商行2.拨备覆盖率持续提升为最强选股指标，支撑股价表现拨备覆盖率持续提升为最强选股指标，支撑股价表现资料来源：WIND，海通国际13图：江阴银行、无锡银行、苏州银行、成都银行的拨备提高幅度值得注意图：江阴银行、无锡银行、苏州银行、成都银行的拨备提高幅度值得注意2.拨备覆盖率持续提升为最强选股指标，支撑股价表现拨备覆盖率持续提升为最强选股指标，支撑股价表现0.0%100.0%200.0%300.0%400.0

32、%500.0%600.0%杭州银行常熟银行宁波银行无锡银行张家港行苏州银行招商银行江阴银行成都银行沪农商行苏农银行邮储银行南京银行厦门银行渝农商行江苏银行农业银行上海银行长沙银行平安银行重庆银行兴业银行瑞丰商行贵阳银行齐鲁银行建设银行紫金银行青农商行西安银行北京银行工商银行青岛银行中国银行光大银行中信银行浙商银行郑州银行交通银行浦发银行华夏银行民生银行2021/12/312022/3/31For full disclosure of risks, valuation methodologies and target price formation on all HTI rated stocks

33、, please refer to the latest full report on our website at 资料来源：WIND，海通国际14概要概要For full disclosure of risks, valuation methodologies and target price formation on all HTI rated stocks, please refer to the latest full report on our website at 1. 22Q1多项指标超预期选手中的佼佼者2. 拨备覆盖率持续提升为最强选股指标，支撑股价表现3. 区位制造业贷款增

34、速、质量双拐点带来机会4. 高管年轻且平衡，业务结构改善有望持续5. 投资建议6. 风险提示153.区位制造业贷款增速、质量双拐点带来机会区位制造业贷款增速、质量双拐点带来机会For full disclosure of risks, valuation methodologies and target price formation on all HTI rated stocks, please refer to the latest full report on our website at 根据赛迪顾问，江阴根据赛迪顾问，江阴2020年位列中国百强县第二名。年位列中国百强县第二名。202

35、0年江阴所属无锡市人均年江阴所属无锡市人均GDP16.6万元，位居中国万元，位居中国所有城市第一名，高于北上深等一线城市。而江阴所有城市第一名，高于北上深等一线城市。而江阴2021人均人均GDP更是高达更是高达25.72万。万。2020年无锡市人均可支配收入年无锡市人均可支配收入5.76万元，位列所有城万元，位列所有城市第九位。江阴市市第九位。江阴市2021年人均可支配收入达年人均可支配收入达6.76万元万元，和北京，和北京/深圳等一线城市相当。深圳等一线城市相当。图：全国人均图：全国人均GDP前十名城市前十名城市100,000110,000120,000130,000140,000150,0

36、00160,000170,000无锡北京鄂尔多斯南京深圳苏州上海常州珠海杭州无锡北京鄂尔多斯南京深圳苏州上海常州珠海杭州表：百强县前十名表：百强县前十名名次名次县市县市省份省份1昆山市江苏2江阴市江阴市江苏江苏3张家港市江苏4晋江市福建5常熟市江苏6慈溪市浙江7宜兴市江苏8长沙县湖南9神木市陕西10义乌市浙江图：全国人均可支配收入前十名城市图：全国人均可支配收入前十名城市全体居民人均可支配收入城镇居民人均可支配收入农村居民人均可支配收入上海72,23276,43734,911北京69,43475,602深圳64,87864,878苏州62,58270,96637,563杭州61,87968,6

37、6638,700南京60,60667,55329,621宁波59,95268,008厦门58,14061,33126,612无锡无锡57,58964,71435,750东莞56,53358,05238,827资料来源：WIND，海通国际16For full disclosure of risks, valuation methodologies and target price formation on all HTI rated stocks, please refer to the latest full report on our website at 我们认为江阴的经济结构健康，使得当

38、地的宏观杠我们认为江阴的经济结构健康，使得当地的宏观杠杆率较低。其“贷款杆率较低。其“贷款/GDP”比例仅为比例仅为83.6%，比全，比全国平均水平的国平均水平的168.5%要低要低84.9个百分点。个百分点。经济结构方面，江阴的“工业增加值经济结构方面，江阴的“工业增加值/固定资产投固定资产投资”、“工业增加值资”、“工业增加值/房地产开发投资”的比例分房地产开发投资”的比例分别为别为134%/376%，远高于全国的，远高于全国的68%/252%。这说。这说明江阴的实体经济相较于基建地产等旧经济更为发明江阴的实体经济相较于基建地产等旧经济更为发达。达。贷款使用效率方面，江阴每贷款使用效率方面

39、，江阴每1元贷款产出了元贷款产出了0.32元元的工业增加值，远高于全国平均的的工业增加值，远高于全国平均的0.19元；同时产元；同时产生生0.24元固定资产投资，略低于全国平均的元固定资产投资，略低于全国平均的0.28元元。我们认为良好的经济结构，使得江阴银行在基建地我们认为良好的经济结构，使得江阴银行在基建地产的高增速时代过后，更有条件适应经济新常态；产的高增速时代过后，更有条件适应经济新常态；较低的贷款较低的贷款/GDP比例，使得债务风险水平较低，比例，使得债务风险水平较低，并为未来加杠杆留有充足空间。并为未来加杠杆留有充足空间。表：江阴的贷款表：江阴的贷款/GDP比例较低，经济结构优于全

40、国比例较低，经济结构优于全国江阴全国江苏GDP4,5801,143,670116,364贷款余额3,8281,926,902180,539贷款/GDP83.6%168.5%155.1%工业增加值1,233372,57546,911固定资产投资923544,54762,688房地产开发投资328147,60213,477工业增加值/固定资产投资134%68%75%工业增加值/房地产开发投资376%252%465%工业增加值/贷款余额32.2%19.3%26.0%固定资产投资/贷款余额24.1%28.3%34.7%资料来源：资料来源：Wind，海通国际，海通国际3.区位制造业贷款增速、质量双拐点带

41、来机会区位制造业贷款增速、质量双拐点带来机会17For full disclosure of risks, valuation methodologies and target price formation on all HTI rated stocks, please refer to the latest full report on our website at 江阴有江阴有56家上市公司，也是中国上市公司数量最多的家上市公司，也是中国上市公司数量最多的县，数量超过很多落后省份全省。其中县，数量超过很多落后省份全省。其中A股上市股上市36家家，境外上市，境外上市20家。家。从从A股上市

42、公司看，全国股上市公司看，全国2800多个县级行政区中，仅多个县级行政区中，仅有有157个县个县/县级市有总计县级市有总计514家上市公司。家上市公司。从上市公司列表中可以看到，中高端制造业是主力，从上市公司列表中可以看到，中高端制造业是主力，并不乏长电科技这样的热门公司。并不乏长电科技这样的热门公司。表表：江江阴阴A股股上上市市公公司司列列表表证券简称证券简称行业行业市值市值:亿元亿元中信特钢特钢905.5长电科技集成电路封测408.6协鑫能科电力235.5海澜之家服装家纺223.3双良节能制冷空调设备171.7爱康科技光伏设备129.5三房巷纺织制造127.8华宏科技环保设备112.2江阴

43、银行银行90.6*ST澄星磷肥及磷化工73.3恒润股份机械设备64.7江化微电子化学品59.7海达股份橡胶57.7江南水务环境治理54.9采纳股份医疗器械54.7百川股份化学制品51.2江苏阳光纺织制造50.8中南文化游戏49.3华兰股份医疗器械45.0华西股份化学纤维-涤纶43.7模塑科技汽车零部件38.8吉鑫科技风电设备37.6苏利股份农化制品-农药35.1四环生物生物制品33.2长龄液压工程机械33.0哈工智能机器人31.7电工合金工业金属-铜30.5怡达股份化学制品28.2标榜股份汽车零部件24.8振江股份风电设备24.4宝利国际炼化及贸易22.2优彩资源化学纤维-涤纶21.8广信材料

44、电子化学品19.7神宇股份通信线缆及配套19.0必得科技轨交设备17.6法尔胜机械设备15.5图：县级市境内上司公司数量排名图：县级市境内上司公司数量排名010203040江阴市张家港市昆山市海宁市余姚市诸暨市常熟市慈溪市乐清市宜兴市温岭市丹阳市晋江市东阳市临海市浏阳市龙口市玉环市桐乡市胶州市嵊州市3.区位制造业贷款增速、质量双拐点带来机会区位制造业贷款增速、质量双拐点带来机会资料来源：WIND，海通国际18For full disclosure of risks, valuation methodologies and target price formation on all HTI ra

45、ted stocks, please refer to the latest full report on our website at 根据人民网根据人民网，江阴被称为江阴被称为“中国制造业第一县中国制造业第一县”。2013年开始年开始的制造业不良贷款率上升的制造业不良贷款率上升，使得制造业贷款增速大幅下降至使得制造业贷款增速大幅下降至2016年的年的0.6%，制造业贷款占比从制造业贷款占比从2005年的接近年的接近20%，降低降低到到2019年的年的10%左右左右。对江阴银行也造成了影响对江阴银行也造成了影响。2019年制造业贷款不良率开始下降后年制造业贷款不良率开始下降后，制造业贷款增速

46、回升制造业贷款增速回升、占比企稳占比企稳。目前工业企业资产负债率创了历史新低目前工业企业资产负债率创了历史新低，我们认为我们认为风险较低风险较低、未来信贷扩张空间大未来信贷扩张空间大。图：制造业贷款占比企稳、增速回升图：制造业贷款占比企稳、增速回升9.0%14.0%19.0%24.0%0.0%10.0%20.0%30.0%20052006200720082009200001920202021制造业贷款余额:同比(左轴)制造业贷款/各项贷款总额(右轴)图：工业企业负债率在历史低位图：工业企业负债率在历史低位0.91.11.31.5

47、1.71.92.155.057.059.061.063.065.067.-----------户工业企业:资产负债率(左轴,%)5000户工业企业:流动资产周转率(右轴)3.区位制造业贷款增速、质量双拐点带来机会区位制造业贷款增速、质量双拐点带来机会0.00%2.00%4.00%6.00%

48、8.00%10.00%制造业不良贷款率工商银行农业银行中国银行建设银行交通银行邮储银行招商银行民生银行兴业银行浦发银行中信银行光大银行华夏银行平安银行浙商银行图：制造业不良率图：制造业不良率2019年之后下降年之后下降资料来源：WIND，海通国际19For full disclosure of risks, valuation methodologies and target price formation on all HTI rated stocks, please refer to the latest full report on our website at 苏南地区作为中国制造业的

49、心脏地带，上市银行制造业贷款占比前苏南地区作为中国制造业的心脏地带，上市银行制造业贷款占比前6名中，有名中，有5家在苏南。江阴银行排名家在苏南。江阴银行排名第二。第二。江阴银行制造业贷款占比江阴银行制造业贷款占比2008年曾达年曾达74.2%，经历过前几年下滑后到，经历过前几年下滑后到2021年的年的31.0%。制造业贷款增速也。制造业贷款增速也2021年报结束了同比负增长。年报结束了同比负增长。图：江阴银行制造业贷款占比超过图：江阴银行制造业贷款占比超过30%0%5%10%15%20%25%30%35%制造业占比-2021年报图：江阴银行制造业贷款占比企稳、增速回升图：江阴银行制造业贷款占比

50、企稳、增速回升-5.0%0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%-20.0%0.0%20.0%40.0%60.0%80.0%江阴银行制造业贷款占比(左轴)江阴银行制造业贷款:同比(右轴)3.区位制造业贷款增速、质量双拐点带来机会区位制造业贷款增速、质量双拐点带来机会资料来源：WIND，海通国际20For full disclosure of risks, valuation methodologies and target price formation on all HTI rated stocks, please refer to the latest full report on