1、1 1 上 市 公 司 公 司 研 究 / 公 司 深 度 证 券 研 究 报 告 化工 2020 年 02 月 10 日 泰和新材 (002254) 芳纶产能扩张奠定核心地位，集团整体上市提升竞争 力 报告原因：首次覆盖 增持（首次评级） 投资要点： 氨纶、芳纶双线发展， “双基地”助力产能扩张。公司专业从事氨纶、芳纶纤维研发生产，实际控制 人为烟台市国资委。当前具有氨纶产能 7.5 万吨/年，间位芳纶产能 7000 吨/年，对位芳纶产能 1500 吨/年。自 2016 年业绩触底以来，尽管氨纶景气低迷，但随着芳纶景气度的持续提升，公司业绩持续 改善。2019 年前三季度归母净利润 1.51

2、 亿元，同比增长 6.9%。公司积极应对行业变化，在烟台新 厂区和宁夏实施“双基地”战略，未来将形成氨纶产能 9 万吨/年、对位芳纶产能 1.2 万吨/年、间位 芳纶产能 1.2 万吨/年。 间位芳纶防护市场增量可观，对位芳纶进口替代需求迫切。目前间位芳纶全球消费量约 2.7 万吨，国 内约 5-6 千吨，主要用于绝缘、阻燃防护、高温过滤等领域。间位芳纶已开始应用于军用个体防护服， 根据测算现役军人战训服需求量有望达到 7200 吨。再加上各行业阻燃、耐高温等特种防护市场，未 来增量可观。对位芳纶全球消费量约 8 万吨，国内消费量约 1 万吨，主要用于安全防护、车用摩擦材 料、光纤保护增强等领

3、域。对位芳纶生产工艺壁垒高，美国杜邦和日本帝人占据全球约 70%份额，国 内 80%以上依赖进口。 由于对位芳纶在国防军工等领域具有重要应用， 而全球贸易环境不确定性增强， 敏感性应用领域易受海外牵制，使得对位芳纶国产化替代需求愈发迫切。公司是全球第二大间位芳纶 企业，国内第一大对位芳纶企业，未来产能持续扩张，有望巩固先发优势，把握国产替代机遇。 氨纶行业静待底部回升，公司低成本差异化扩张有望走出低谷。氨纶行业由于产能过剩，2011 年以 来景气整体呈下行趋势。2019 年全行业 80%以上企业亏损。叠加安全环保压力不断增大，小企业生 存愈发困难，落后产能开始淘汰退出，2016 年至今已陆续退

4、出约 7 万多吨产能。未来头部企业掌握 扩产主动权，行业集中度进一步提升，随着库存逐步去化、下游需求回暖，氨纶行业有望走出低迷， 景气逐步回升。 公司是国内第一家实现氨纶工业化生产的企业， 当前氨纶业务处于历史底部拖累业绩， 公司在宁夏建立第二基地，依托宁夏地区价格较低的生产要素实施低成本扩张，同时产品结构向产业 化产品进阶，未来有望逐步走出低谷。 重大资产重组助力集团整体上市，进一步提升综合竞争力。上市公司拟通过发行股份方式吸收合并控 股股东泰和集团，并收购下游芳纶纸关联企业民士达。本次重大资产重组，一方面通过吸收合并的方 式，公司治理结构将更为扁平化，有利于提高管理和运营效率；另一方面，民

5、士达并入上市公司，有 利于减少关联交易，并且上市公司主营业务将向下游芳纶纸延伸，高性能芳纶纤维产业链更加完善， 进一步提升综合竞争力。 投资建议：2020 年开始公司在烟台新厂区和宁夏双基地建设的芳纶、氨纶新装置产能将陆续释放， 对位芳纶业务把握进口替代机遇，助力军工装备发展，氨纶新旧动能转换，提升差异化产品结构，有 望逐渐走出低谷。预计 2019-21 年归母净利润 2.02、3.16、4.19 亿元，暂不考虑资产重组影响，对 应 EPS 0.33、0.52、0.69 元，PE 37X、24X、18X。若考虑 2020 年资产重组完成后总股本为 6.50 亿股，加 5 亿配套融资，2020-

6、21 年备考归母净利润 3.41、4.48 亿元，对应 PE 25X、19X。首次覆 盖，给予“增持”评级。 风险提示：芳纶行业景气下行，新建项目进度低于预期，原料价格大幅波动 市场数据： 2020 年 02 月 07 日 收盘价（元） 12.28 一年内最高/最低（元） 13.2/10.03 市净率 3.3 息率（分红/股价） - 流通 A 股市值（百万元） 7501 上证指数/深证成指 2875.96/10611.55 注： “息率”以最近一年已公布分红计算 基础数据: 2019 年 09 月 30 日 每股净资产（元） 3.73 资产负债率% 37.71 总股本/流通 A 股 （百万）

7、611/611 流通 B 股/H 股（百万） -/- 一年内股价与大盘对比走势： 相关研究 证券分析师 宋涛 A0230516070001 研究支持 沈衡 A0230518090001 联系人 马昕晔 (8621)232978187433 财务数据及盈利预测 2018 19Q1-Q3 2019E 2020E 2021E 营业总收入（百万元） 2,172 1,871 2,560 2,883 3,192 同比增长率（%） 39.7 19.2 17.9 12.6 10.7 归母净利润（百万元） 156 151 202 316 419 同比增长率（%） 56.3 6.9 29.3 56.1 32.7

8、每股收益（元/股） 0.26 0.25 0.33 0.52 0.69 毛利率（%） 17.3 18.0 17.6 23.1 27.6 ROE（%） 7.3 6.6 8.6 11.8 13.6 市盈率 48 37 24 18 每股收益;“净资产收益率”是指摊薄后归属于母公司所有者的 ROE 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 02-11 03-11 04-11 05-11 06-11 07-11 08-11 09-11 10-11 11-11 12-11 01-11 -20% -10% 0% 10% 20% 30% （收益率）泰和新材沪深300指数 2 2 公司深度 第 2 页 共 26

9、 页 简单金融 成就梦想 投资案件 投资评级与估值 预计 2019-21 年归母净利润 2.02、3.16、4.19 亿元，暂不考虑资产重组影响，对 应 EPS 0.33、0.52、0.69 元，PE 37X、24X、18X。若考虑 2020 年资产重组完成后 总股本为 6.50 亿股，加 5 亿配套融资，2020-21 年备考归母净利润 3.41、4.48 亿元， 对应 PE 25X、19X。首次覆盖，给予“增持”评级。 选取军工碳纤维企业光威复材、 氨纶企业新乡化纤以及预期开展对位芳纶业务的中 化国际作为行业可比公司，可比公司 2020-21 年平均 PE 为 31X、20X，泰和新材 P

10、E 低于行业平均，仍有提升空间。 关键假设点 芳纶业务：假设 2019-21 年烟台对位芳纶销量分别为 1300、1300、1300 吨；宁 夏泰和芳纶销量 0、1500、2200 吨；销售均价 21、20、20 万元/吨。假设 2019-21 年间位芳纶销量分别为 6400、7200、8000 吨，销售均价 12.1、12.0、11.0 万元/吨； 氨纶业务：假设 2019-21 年烟台氨纶销量分别为 2.8、2.5、1.7 万吨；宁夏宁东氨 纶销量 2.7、2.8、3.8 万吨，合计氨纶销量 5.5、5.3、5.5 万吨，销售均价 2.7、2.9、 2.9 万元/吨。 有别于大众的认识 对

11、位芳纶有多家企业有建设规划，市场担心竞争加剧导致价格快速下跌。 由于对位芳纶需要用浓硫酸溶解，对设备设计和工艺操作要求极高，同时干喷湿纺 工艺参数也需要长时间摸索，因此生产壁垒极高。历史经验看，过去国内试图突破对位 芳纶生产的企业不在少数，但目前仅有泰和新材实现了千吨级以上的规模化生产和出 货。新进入企业预计仍需要较长的调试周期和经验积累，难以一蹴而就。 目前国内间位芳纶消费量仅5-6千吨， 市场担心公司产能扩大到1.2万吨无法消化。 当前国内间位芳纶下游防护用量不到 2000 吨，但每年以 20-30%的增速增长。我 国现役部队军人约 200 万人，假设作战套服配备春秋、夏季、冬季各一套，对

12、应约 600 万套，以平均每套 1kg 纤维，其中 60%间位芳纶计算，对应间位芳纶增量需求 3600 吨。假若考虑“战训一体化”要求而增加训练套装需求，则对应需求量将达到 7200 吨。 此外需要阻燃、耐高温等特种防护的作业人员约 600 万人，一旦开始推广，未来市场 空间可观，足以消化新增产能。 股价表现的催化剂 芳纶产品军品应用大面积推广；氨纶供需改善，产品价格持续上涨 核心假设风险 芳纶行业景气下行，新建项目进度低于预期，原料价格大幅波动 3 3 公司深度 第 3 页 共 26 页 简单金融 成就梦想 1. 氨纶、芳纶双线发展，集团整体上市提升竞争力 .6 1.1 专注高性能纤维，氨纶

13、、芳纶双线发展 . 6 1.2 芳纶景气上行缓解氨纶行业低迷影响，业绩持续改善 . 7 1.3 重大资产重组助力集团资产整体上市，进一步提升综合竞争力 . 9 2. 芳纶先发优势率先受益行业回暖，收购芳纶纸业务产业链进 一步延伸 . 10 2.1 对位芳纶 80%以上依赖进口，公司先发优势显著受益国产化需求 . 11 2.2 间位芳纶在安全防护市场空间可观，公司作为龙头持续受益行业回暖17 2.3 拟收购民士达向下延伸芳纶纸业务，进一步完善产业链 . 18 3. 氨纶行业静待底部回升，公司低成本差异化扩张有望走出低 谷. 20 4. 盈利预测与估值 . 24 目录 4 4 公司深度 第 4 页

14、 共 26 页 简单金融 成就梦想 图表目录 图 1：公司实际控制人为烟台市国资委 . 6 图 2：公司主打产品 . 6 图 3：公司化纤产品销量整体呈现增长趋势（吨） . 7 图 4：近年来芳纶收入占比不断提升 . 7 图 5：近年来氨纶毛利率持续下行而芳纶持续提高 . 8 图 6：2019H1 毛利基本由芳纶贡献，氨纶毛利亏损 . 8 图 7：2019 前三季度营收同比增长 19.2% . 8 图 8：2019 前三季度归母净利润同比增长 6.9% . 8 图 9：民士达交易前股权结构 . 9 图 10：交易完成后预计股权结构（暂不考虑不考虑配套融资和现金选择权） . 9 图 11：间位芳

15、纶和对位芳纶化学结构式 . 10 图 12：对位芳纶消费量稳健增长 . 11 图 13：全球对位芳纶下游分布 . 11 图 14：国内对位芳纶消费量 . 12 图 15：国内对位芳纶下游分布 . 12 图 16：对位芳纶在个体防弹防刺领域应用 . 13 图 17：对位芳纶在武器装备领域应用 . 13 图 18：对位芳纶在信息通信领域应用 . 14 图 19：对位芳纶在汽车工业领域应用 . 14 图 20：我国新建光缆长度趋势 . 14 图 21：我国光缆产量趋势 . 14 图 22：对位芳纶价格持续上涨（万元/吨） . 15 图 23：高强型对位芳纶性能对比 . 16 图 24：高模型对位芳纶

16、性能对比 . 16 图 25：国际间位芳纶下游应用领域 . 17 图 26：我国间位芳纶下游应用领域 . 17 图 27：民士达芳纶纸主要产品及下游应用 . 19 图 28：民士达经营业绩持续增长 . 20 . 20 5 5 公司深度 第 5 页 共 26 页 简单金融 成就梦想 图 30：国内主要氨纶企业产能占比 . 21 图 31：氨纶 CR4 集中度提升 . 21 图 32：2018 年中国氨纶终端应用占比 . 21 图 33：2018 年中国氨纶下游应用占比 . 21 图 34：国内氨纶产能产量持续增长 . 22 图 35：氨纶表观消费量及增速 . 22 图 36：氨纶价差已至历史底部

17、 . 22 图 37：公司氨纶毛利率处于历史底部 . 23 图 38：宁夏宁东氨纶子公司业绩亏损拖累业绩 . 23 表 1：公司氨纶、芳纶现有产能及扩产规划 . 7 表 2：本次交易前后关联交易变化（单位：万元） . 10 表 3：芳纶纤维的合成及应用 . 11 表 4：对位芳纶与其他高强度纤维的性能比较. 11 表 5：全球主要对位芳纶生产企业 . 13 表 6：商业化的对位芳纶增强轮胎应用 . 15 表 7：对位芳纶行业支持政策 . 16 表 8：国内企业对位芳纶扩产规划 . 17 表 9：全球主要间位芳纶生产企业 . 18 表 10：民士达芳纶纸产销量 . 19 表 11：氨纶新增产能主

18、要集中于头部企业 . 21 表 12：相对估值表 . 24 表 13：关键假设表 . 24 表 14：合并损益表 . 24 6 6 公司深度 第 6 页 共 26 页 简单金融 成就梦想 1. 氨纶、芳纶双线发展，集团整体上市提升竞争力 1.1 专注高性能纤维，氨纶、芳纶双线发展 烟台泰和新材料股份有限公司创建于 1987 年，专业从事高性能纤维的研发与生产， 2008 年 6 月在深交所上市。 泰和集团为上市公司的控股股东， 国丰控股为泰和集团的控股 股东，烟台市国资委为上市公司的实际控制人。裕泰投资的股东为裕丰投资、裕和投资， 上述公司均为泰和集团 （含泰和新材） 高级管理人员及核心骨干员

19、工参股的员工持股平台。 图 1：公司实际控制人为烟台市国资委 资料来源：公司公告，申万宏源研究 公司拥有氨纶、间位芳纶、对位芳纶三大产品板块为主导的十大产品体系。自 2005 年起连续数年荣获“中国化纤行业竞争力前十强”，是国内规模化高性能纤维研发生产基 地和我国化纤行业参与全球高技术竞争的标杆企业。目前，纽士达氨纶产能达到 7.5 万 吨/年，泰美达间位芳纶产能 7000 吨/年，泰普龙对位芳纶产能 1500 吨/年。同时公 司正在进行关联方民士达（芳纶纸）股权收购，产业链进一步向下游延伸。 图 2：公司主打产品 资料来源：公司公告，申万宏源研究 积极应对行业变化，“双基地”战略继续扩张氨纶

20、、芳纶产业。近年来氨纶行业产能 过剩， 市场竞争激烈， 在污染防治日趋严格的形势下， 多数化工和化纤企业面临着煤改气、 退城入园等压力，许多中小氨纶生产企业面临着“关停并转”的局面，而煤改气也将导致 发展变化，公司实施“双 7 7 公司深度 第 7 页 共 26 页 简单金融 成就梦想 基地”战略，2018 年初公司通过收购宁夏越华 3 万吨氨纶资产，在宁夏建设第二基地，依 托宁夏地区价格较低的生产要素实施低成本扩张，着重发展规模化、低成本、高效率氨纶 产品，积极参与行业重整，新建 3 万吨产能预计将在 2020 年一季度开始建设；而烟台老 厂区面临搬迁，在烟台开发区化工园实施新园区建设，新建

21、 3 万吨高附加值的差别化氨纶 项目，推动差别化产品提效率、上规模、增效益，其中 1.5 万吨预计在 2020 年一季度开始 建设。对于芳纶产业，尤其是对位芳纶，国内企业与国际巨头间仍有较大差距，大规模依 赖进口。 公司计划新建间位芳纶产能 1.2 万吨、 对位芳纶产能 1.2 万吨， 在新项目的建设上， 力争新生产线生产效率提高一倍以上，进一步提高产品质量、降低生产成本、扩大竞争优 势；扩大公司泰美达间位芳纶、泰普龙对位芳纶在国防军工、个体防护、新一代信息 技术、汽车工业、高端装备及新工业领域的应用。目前宁夏 3000 吨对位芳纶已进入调试阶 段，烟台一期 4000 吨间位芳纶预计 2020

22、 年三季度投产。 表 1：公司氨纶、芳纶现有产能及扩产规划 产品 基地 现有产能 扩产计划 实施主体 投资额 投产时间 规划总 产能 氨纶 烟台本部 4.5 万吨 1.5 万吨（高 效差异化粗 旦） (后期另有 1.5 万吨） 烟台纽士达氨 纶（控股 60%） 4.5 亿 2020 年一季度开始建设，预计 2021 年下半年投产（老产能逐步 退出） 9 万吨 宁夏宁东泰 和新材（控 股 67%） 3 万吨 3 万吨（绿色 差别化） 宁夏宁东泰和 新材（控股 67%） 10 亿 2020 年一季度开始建设，预计 2021 年下半年投产 对位 芳纶 烟台本部 1500 吨 3000 吨 宁夏泰和芳

23、纶 （控股 65%） 6 亿 2020 年 1 月开始试生产 1.2 万吨 间位 芳纶 烟台本部 7000 吨 8000 吨 烟台泰和新材 料（新厂区） 12 亿 2019年5月底开始建设， 分两期， 一期预计 2020 年三季度投产 （老 产能部分退出） 1.2 万吨 资料来源：公司公告，申万宏源研究 1.2 芳纶景气上行缓解氨纶行业低迷影响，业绩持续改善 公司销售产品主要为氨纶和芳纶纤维，历史销量整体呈现增长趋势，氨纶和芳纶纤维 的合计营收占比在 95%以上。由于近年来氨纶市场价格下行而芳纶市场景气上行，芳纶的 营收占比正在持续提升，2019 年上半年芳纶收入占比为 41.4%，氨纶收入占

24、比 57.9%。 而从毛利构成看，芳纶业务毛利贡献持续增加，2019 年上半年芳纶毛利率提升至 42.4%， 几乎贡献了公司所有毛利，而氨纶业务毛利率下跌至-0.9%，毛利亏损，造成负面贡献。 图 3：公司化纤产品销量整体呈现增长趋势（吨） 图 4：近年来芳纶收入占比不断提升 8 8 公司深度 第 8 页 共 26 页 简单金融 成就梦想 资料来源：Wind，申万宏源研究 资料来源：Wind，申万宏源研究 图 5：近年来氨纶毛利率持续下行而芳纶持续提高 图 6：2019H1 毛利基本由芳纶贡献，氨纶毛利亏损 资料来源：Wind，申万宏源研究 资料来源：Wind，申万宏源研究 由于氨纶和芳纶行业

25、的景气波动， 公司经营业绩存在一定波动。 自 2016 年触底以来， 随着芳纶景气度的持续提升，公司业绩持续改善。2018 年营业收入 21.72 亿元，同比增长 39.7%，归母净利润 1.56 亿元，同比增长 56.3%，扣非后归母净利润 1.25 亿元，同比增 长 105.9%。2019 年前三季度营业收入 18.71 亿元，同比增长 19.2%，归母净利润 1.51 亿元，同比增长 6.9%，扣非后归母净利润 1.33 亿元，同比增长 1.8%。随着公司芳纶新增 产能的逐步释放以及氨纶行业触底，公司业绩有望进一步提升。 图 7：2019 前三季度营收同比增长 19.2% 图 8：201

26、9 前三季度归母净利润同比增长 6.9% 资料来源：Wind，申万宏源研究 资料来源：Wind，申万宏源研究 9 9 公司深度 第 9 页 共 26 页 简单金融 成就梦想 1.3 重大资产重组助力集团资产整体上市，进一步提升综合竞 争力 2020 年 1 月 21 日，公司发布重大资产重组（草案）交易方案包括吸收合并、发行股 份购买资产和募集配套资金三部分。具体分为： （1）上市公司拟通过向泰和集团的全体股东国丰控股、裕泰投资发行股份，吸收合并 泰和集团。上市公司为吸收合并方，泰和集团为被吸收合并方。本次吸收合并完成后，上 市公司作为存续公司承继及承接泰和集团的全部资产、负债、业务、人员等，

27、泰和集团的 法人资格将被注销，泰和集团持有的上市公司股份将被注销，国丰控股、裕泰投资将成为 吸收合并后上市公司的股东。泰和集团 100%股权的交易作价为 21.69 亿元。（本次吸收 合并将赋予上市公司除泰和集团及国丰控股以外的全体股东现金选择权） （2）上市公司拟向国盛控股、裕泰投资、交运集团、国资经营公司和姚振芳等 12 名 自然人发行股份购买其持有的民士达 65.02%股份，本次交易完成后，上市公司将合计持 有民士达 96.86%股份。民士达 65.02%股权的交易作价为 2.05 亿元。 本次交易中标的资产合计作价 23.74 亿元，按照发行价格 9.27 元/股计算，合计发行 股份数

28、量为 2.56 亿股。本次交易后，泰和集团持有的泰和新材 2.17 亿股股票将被注销， 因此本次交易后实际新增股份数量为 3922 万股。在不考虑配套融资和现金选择权的情形 下，交易完成后上市公司总股本为 6.50 亿股。本次交易完成后，裕泰投资将与国丰控股保 持一致行动，国丰控股成为上市公司的控股股东，上市公司实际控制人未发生变更，仍为 烟台市国资委。 图 9：民士达交易前股权结构 图 10：交易完成后预计股权结构（暂不考虑不考虑 配套融资和现金选择权） 资料来源：公司公告，申万宏源研究 资料来源：公司公告，申万宏源研究 （3） 本次交易中， 上市公司拟向包括国丰控股在内的合计不超过 10

29、名符合条件的特 定投资者非公开发行股票募集配套资金，募集配套资金总额不超过 5 亿元，且不超过本次 重大资产重组拟购买资产交易价格的 100%，发行股份数量及价格按照中国证监会的相关 规定确定，发行股票数量不超过本次交易前上市公司总股本的 20%。其中，国丰控股拟参 与本次募集配套资金发行股份的认购，认购金额不超过 8,000 万元。本次募集资金将用于 1010 公司深度 第 10 页 共 26 页 简单金融 成就梦想 年产 3000 吨高性能芳纶纸基材料产业化项目、 偿还银行贷款以及补充流动资金， 其中用于 偿还银行贷款及补充流动资金的部分不超过本次募集配套资金总额的 50%。 本次重大资产

30、重组，一方面通过吸收合并的方式，实现了推动企业加快管理创新、压 缩国有企业内部管理层级的目的，公司治理结构将更为扁平化，有利于提高公司的管理和 运营效率，更好地参与全球化竞争；另一方面，上市公司与泰和集团其他控股公司和民士 达存在日常关联交易，本次交易后，泰和集团注销，上市公司作为存续公司承继及承接泰 和集团的全部资产，同时民士达将并入上市公司，有利于减少关联交易，增强上市公司的 独立性，并且上市公司的主营业务将向下游芳纶纸及其衍生产品研发、生产和销售延伸， 高性能芳纶纤维产业链更加完善。 表 2：本次交易前后关联交易变化（单位：万元） 项目 2019 年 1-10 月 2018 年度 交易前

31、 交易后（备考） 交易前 交易后（备考） 关联采购商品和接受劳务 17,302.45 14,753.71 26,552.79 23,035.24 营业成本 173,673.83 175,326.94 179,612.82 181,980.15 占营业成本的比例 9.96% 8.41% 14.78% 12.66% 关联销售商品和提供劳务 6,542.70 33.74 6,995.18 17.29 营业收入 211,686.14 216,503.35 217,247.88 221,739.71 占营业收入的比例 3.09% 0.02% 3.22% 0.01% 资料来源：公司公告，申万宏源研究 2.

32、 芳纶先发优势率先受益行业回暖，收购芳纶纸业 务产业链进一步延伸 芳纶纤维是芳香族聚酰胺纤维的简称，是一种新型高科技合成纤维，由芳香基团和酰 胺基团连接组成线性聚合物。由于芳香基取代了脂肪基，分子链的柔性减小而刚性增强， 反映在纤维性能方面，其耐热性和初始模量都显著增大。芳香族聚酰胺纤维是目前有机耐 高温纤维中的主要类别，其中最具实用价值的品种有两个：一是分子链排列呈锯齿状的间 位芳纶纤维，我国称之为芳纶 1313；一是分子链排列呈直线状的对位芳纶纤维，我国称之 为芳纶 1414。两者化学结构相似，但性能差异较大，应用领域各有不同。间位芳纶具有突 出的耐高温、阻燃和绝缘性，主要应用于高温防护服

33、、电绝缘和高温过滤等领域。对位芳 纶则具有高强度高模量的特点，素有高分子材料中的“百变金刚”之称，主要应用于个体 防护、防弹装甲、力学橡胶制品、高强缆绳、石棉替代品等。 图 11：间位芳纶和对位芳纶化学结构式 申万宏源研究 1111 公司深度 第 11 页 共 26 页 简单金融 成就梦想 芳纶树脂的合成方法有低温溶液聚合法、直接溶液聚合法、界面缩聚法、酯交换法、 气相聚合法和酰胺化缩聚等，其中低温溶液聚合法是目前工艺上最成熟的合成方法。芳纶 经化学合成后需要纺成纤维才可向下游应用，间位芳纶纤维制备主要有干法纺丝和湿法纺 丝，对位芳纶通常采用干喷湿法纺丝工艺。 表 3：芳纶纤维的合成及应用 间

34、位芳纶 对位芳纶 合成原料 间苯二甲酰氯、间苯二胺 对苯二甲酰氯、对苯二胺 聚合工艺 1.低温聚合法+干法纺丝工艺（美国杜邦）；2. 界面聚合法+湿法纺丝工艺（日本帝人）；3.低 温溶液聚合法+湿法纺丝工艺（泰和新材） 1.低温溶液缩聚法：目前商品化对位芳纶唯一的聚合方法；2.直接缩 合法；3.离子液体聚合法；4.发烟硫酸聚合法 典型工艺 一步法工艺：即低温溶液间歇聚合，原液经过过 滤后直接进行湿法纺丝，水洗后干燥，切断后打 包。 两步法工艺： 低温溶液连续聚合， 聚合物分离后洗涤干燥后用浓硫酸 重新溶解，干喷湿法纺丝，纤维经过水洗后干燥，卷绕成形 用途 电气绝缘纸、防护衣、高温过滤材料、橡胶

35、增强 等 车用摩擦材料、防弹材料、轮胎、橡胶制品和光纤增强材料等 资料来源：新材料在线，申万宏源研究 2.1 对位芳纶 80%以上依赖进口，公司先发优势显著受益国 产化需求 对位芳纶性能优异，最突出的性能是高强度和高模量，其强度是钢的 3 倍、强度较 高的涤纶工业丝的 4 倍； 初始模量是涤纶工业丝的 410 倍、 聚酰胺纤维的 10 倍以上。 对位芳纶稳定性高， 在 150 下收缩率为零， 在高温下仍能保持较高的强度， 如在 260 温度下仍可保持原强度的 65%。 对位芳纶的突出性能使其在国防和民用领域均有重要应 用。 表 4：对位芳纶与其他高强度纤维的性能比较 性能 对位芳纶 尼龙 66 聚酯纤维 人造丝 高强碳纤维 高模碳纤维 玻璃纤维 密度(g/cm3) 1.44 1.14 1.38 1.53 1.78 1.83 2.58 强度(cN/tex) 210 83 84 52 191 123 78 起始模量（N/tex） 60 5 10 12 134 256 28 断裂伸长率/% 3.6 20 13.5 130 1.4 1.5 2 熔融温度/ 500 255 260 200 3700 3700 825 耐热性/% 90 45 55 20 100 100 95 收缩率/% 0.7 4 5.5 0.2 0 0 0 回潮率/% 6.5 4 0 12 0 0