1、 请阅读最后一页免责声明及信息披露 科技创新助力煤机龙头引领煤矿智能化浪潮 天地科技（600582.SH）深度报告 2020 年 03 月 03 日 左前明 煤炭行业首席分析师 周 杰 煤炭行业分析师 王志民 煤炭行业分析师 请阅读最后一页免责声明及信息披露 邮编：100031邮编：100031 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街 9 号院 1 号楼 邮编：100031 科技创新助力煤机龙头引领煤矿智能化浪潮科技创新助力煤机龙头引领煤矿智能化浪潮 2020 年 03 月 03 日 公司经营效益明显好转公司经营效益明显好转，盈利质量不断

2、增强，盈利质量不断增强。天地科技主营煤机智能制造、安全技术与装备、 清洁能源、设计建设、示范工程和新兴产业六大板块。其中煤机智能制造的营收和毛利占比分 别达到 43.26%和 45.09%。2016 年以来，伴随煤炭行业景气度的提升，公司经营开始好转， 2018 年和 2019Q3 公司营业收入分别为 179.36、136.64 亿元，同比增长 16.65%、9.35%；归 母净利分别为 9.62、8.07 亿元，同比增 2.08%、18.87%。下游煤企盈利和现金流改善也使得 公司回款速度变快，2019Q3 公司利润现金比率达到 174.41%，账面应收账款连续 3 年下降。 后供给侧改革阶

3、段，煤矿大型化、机械化和智能化趋势拓展煤机行业空间后供给侧改革阶段，煤矿大型化、机械化和智能化趋势拓展煤机行业空间。随着煤炭行业供给 侧结构性改革的深化，煤矿逐步趋于大型化，同时头部煤炭生产企业的经济效益和盈利能力维 持在较高水平，向高端机械化发展的需求更为强劲。在 5G、物联网、云计算等技术迅猛发展的 推动下，以及煤炭行业自身“减员增效”和提高安全生产水平的内生动力下，煤矿高端机械化、 智能化的需求空间将明显拓展。 煤机行业市占率不断提升，公司市占率第一。煤机行业市占率不断提升，公司市占率第一。2012 年至 2015 年煤炭行业景气度大幅回落，多 数煤炭企业陷入亏损，上游的小型煤机企业大量

4、出清。根据中国煤炭机械工业协会统计，截至 2017 年煤机装备行业淘汰小型企业 3000 余家。 协会公布的 2018 年度煤机企业 50 强合计营收 占煤机行业总产值的 75.11%，占比同比提升 0.64 个 pct。其中以天地科技为首的五家头部煤 机企业合计营收占行业总产值的 32.01%，同比增加 2.87 个 pct，行业的市场份额逐步往头部 企业集中。其中，天地科技煤机产品的市场占有率为 9.34%，市占率同比提升 0.63 个 pct，排 名第一。对比头部煤机公司主营产品，公司的煤机产品占据高端市场，溢价能力强，煤机业务 毛利率也位于头部企业的前列。 底蕴足、创新力强，天地科技有

5、望引领煤矿智能化浪潮。底蕴足、创新力强，天地科技有望引领煤矿智能化浪潮。公司拥有中国工程院院士 3 人，享受 国务院政府特殊津贴专家 31 人，11 人入选国家百千万人才工程并被授予“有突出贡献中青年 专家”荣誉称号，2018 年公司“煤炭智能化无人开采创新团队”入选“国家创新人才推进计划 重点领域创新团队”。截止目前公司获得授权发明专利 264 项，软件著作权 168 项，科技 人员发表科技论文 1,400 余篇，其中 SCI 收录 30 篇，EI 收录 84 篇。人才资源丰富、科技创新 能力强、品牌知名度高和央企大股东背景四个方面的核心竞争力将支撑公司引领煤矿智能化浪 潮。 盈利预测与投资

6、评级：盈利预测与投资评级：我们预测公司 2019-2021 年摊薄 EPS 分别为 0.28、0.31 和 0.36 元， 对应 2020 年 3 月 2 日收盘价（3.17 元/股）对应市盈率 11/10/9 倍。在煤矿高端机械装备制造 以及煤矿智能化发展浪潮中，公司作为龙头企业兼具人才优势、创新优势、品牌优势，拥有良 证券研究报告 公司研究深度研究 天地科技（600582.SH） 买入增持持有卖出 首次评级：买入 天地科技天地科技相对沪深相对沪深 300 表现表现 -30% -20% -10% 0% 10% 20% 19-02 19-03 19-04 19-05 19-06 19-07 1

7、9-08 19-09 19-10 19-11 19-12 20-01 天地科技沪深300 资料来源：万得，信达证券研发中心 公司主要数据（公司主要数据（20202020. .3 3. .2 2） 收盘价（元）收盘价（元） 3.17 52 周内股价周内股价 波动区间波动区间(元元) 4.39/2.79 最近一月涨跌幅最近一月涨跌幅() 12.58% 总股本总股本(亿股亿股) 41.39 流通流通 A 股比例股比例() 100% 总市值总市值(亿元亿元) 144.44 资料来源：信达证券研发中心 左前明左前明 煤炭行业首席分析师煤炭行业首席分析师 执业编号:S01 联系电话：

8、+86 10 83326795 邮箱： 周周 杰杰 煤炭行业分析师煤炭行业分析师 执业编号:S01 联系电话：+86 10 83326797 邮箱： 王志民王志民 煤炭行业分析师煤炭行业分析师 执业编号:S07 联系电话：+86 10 83326951 邮箱： 本期内容提要本期内容提要: oPsNnNrNqNtNpNpOsNwPqP8ObP8OsQpPpNqQeRqQsReRmMnR8OpPyQuOmPvNMYrNqO 请阅读最后一页免责声明及信息披露 好的发展前景，首次覆盖给予公司“买入”投资评级。 股价催化剂：股价催化剂：煤矿智能化进展超预期，公

9、司智能化煤机装备有突破性进展。 风险因素：风险因素：煤矿智能化推进不及预期；公司智能化装备市占率提升不及预期；煤炭价格大幅波 动对示范工程业务造成影响。 重要财务指标重要财务指标 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 营业总收入(百万元) 15,378.65 17,939.47 20,247.41 23,179.40 25,903.18 增长率 YoY % 18.87% 16.65% 12.87% 14.48% 11.75% 归属母公司净利润(百万元) 942.01 961.63 1,158.96 1,300.39 1,504.87 增长率 YoY% 1.09% 2.08

10、% 20.52% 12.20% 15.72% 毛利率% 33.09% 31.22% 30.11% 30.80% 31.00% 净资产收益率 ROE% 6.50% 6.26% 7.14% 7.54% 8.16% EPS(摊薄)(元) 0.23 0.23 0.28 0.31 0.36 市盈率 P/E(倍) 14 14 11 10 9 市净率 P/B(倍) 0.88 0.84 0.79 0.74 0.69 资料来源：万得，信达证券研发中心预测 注：股价为2020年 03月02日收盘价 目 录 天地科技：引领煤矿智能化发展的科技创新企业. 1 1、公司历史沿革及股权结构 . 1 2、公司主营六大业务板

11、块，覆盖煤矿生产全流程 . 1 2.1、业务概况 . 1 2.2、经营情况 . 2 3、伴随煤炭行业回暖，公司经营效率和盈利能力也有所好转 . 10 3.1、公司经营效率有所好转，应收账款余额明显回落 . 10 3.2、公司盈利能力相应好转，债务负担持续优化. 11 煤矿大型化、机械化、智能化趋势拓展煤机行业发展空间 . 13 1、后供给侧改革阶段煤价或将运行在绿色区间，煤炭企业盈利保持较高水平 . 13 2、煤矿大型化、向头部企业集中的趋势将加快煤矿采掘机械化水平的提高 . 14 3、煤矿提高机械化、智能化水平迫在眉睫 . 16 3.1、提高煤矿科技水平是安全生产的基本保障 . 16 3.2

12、、煤矿智能化是顺应工业技术革命的发展趋势. 17 煤机行业集中度不断提升，公司竞争优势明显 . 18 1、煤机行业集中度不断提升，公司市占率第一 . 18 2、公司煤机产品高端，盈利能力强 . 19 3、公司在新一轮煤矿机械化、智能化浪潮中极具竞争优势 . 20 3.1、人才资源丰富 . 20 3.2、科技创新能力强. 20 3.3、品牌优势： . 21 3.4、股东优势： . 21 盈利预测 . 22 风险提示 . 23 表 目 录 表 1：煤矿智能化发展目标. 18 表 2：煤机制造行业集中度不断提升 . 18 表 3：四大煤机制造企业主营产品 . 19 表 4：公司近年可研成果 . 20

13、 表 5：可比公司盈利及估值对比（3 月 2 日收盘价） . 22 图 目 录 图 1：天地科技股权结构图 . 1 图 2：天地科技主要业务覆盖六大板块 . 2 图 3：公司营收 2016 年见底以来连续 3 年正增长 . 3 图 4：近两年公司毛利率稳定在 30%左右 . 3 图 5：2018 年公司六大业务板块营收占比 . 3 图 6：2018 年公司六大业务板块毛利占比 . 3 图 7：公司煤机智能制造板块主要业务 . 4 图 8：煤机智能制造版块 16 年以来收入保持高速增长（百万元） . 4 图 9：煤机智能制造版块 16 年以来毛利保持高速增长（百万元） . 4 图 10：安全技术

14、与装备版块 16 年以来收入保持高速增长（百万元） . 5 图 11：安全技术与装备版块 16 年以来毛利保持高速增长（百万元）. 5 图 12：公司清洁能源板块主要业务. 6 图 13：清洁能源版块营业收入（百万元） . 6 图 14：清洁能源版块盈利能力（百万元） . 6 图 15：公司设计建设板块主要业务. 7 图 16：设计建设版块营业收入（百万元） . 7 图 17：设计建设版块盈利能力（百万元） . 7 图 18：公司示范工程板块主要业务. 8 图 19：示范工程版块营业收入（百万元） . 8 图 20：示范工程版块盈利能力（百万元） . 8 图 21：公司新兴产业板块主要业务.

15、9 图 22：新兴产业板块营业收入（百万元） . 9 图 23：新兴产业板块盈利能力（百万元） . 9 图 24：16 年以来公司期间费用率有所回落. 10 图 25：16 年以来公司营运能力有所好转（次） . 10 图 26：16 年以来公司应收账款逐年下滑（百万元） . 10 图 27：分账期应收账款情况（百万元） . 10 图 28：应收账款转化率 . 11 图 29：资产减值损失有回落趋势（百万元） . 11 图 30：2016 年以来公司盈利水平触底回升（百万元） . 12 图 31：现金盈利能力显著好转 . 12 图 32：公司资产负债率持续下降 . 12 图 33：煤炭产量（亿吨

16、） . 13 图 34：煤炭消费量（亿吨） . 13 图 35：秦皇岛 Q5500 大卡动力煤年度均价（元/吨） . 14 图 36：煤炭开采洗选业利润总额（亿元） . 14 图 37：全国煤矿数量逐年下滑 . 15 图 38：煤矿平均单产逐步提升（万吨/年） . 15 图 39：我国煤机行业的单位产值快速提升（万吨、亿元、万元/吨）. 15 图 40：煤炭开采和洗选业全部从业人员平均人数 . 16 图 41：全国煤矿百万吨死亡率 . 16 图 42：智慧煤矿总体架构 . 17 图 43：四大煤机制造企业毛利率 . 19 请阅读最后一页免责声明及信息披露 1 天地科技： 引领煤矿智能化发展的科

17、技创新企业 1、公司历史沿革及股权结构 天地科技股份有限公司（以下简称“天地科技”或“公司” ）是中国煤炭科工集团有限公司（以下简称“中国煤科” ）控股的 上市公司，公司于 2000 年 3 月由煤炭科学研究总院作为主发起人，并联合兖矿集团有限公司、清华紫光股份有限公司、中国 科学院广州能源研究所和大屯煤电（集团）有限责任公司共同设立。 天地科技作为中国煤炭科工集团的唯一上市公司， 2002 年 5 月 15 日在上海证券交易所挂牌上市时的主要业务是煤机板块， 同年成立天地王坡煤业开拓煤制品的销售环节。2006-2008 年相继收购或设立天地奔牛、山西煤机、常熟煤机等进一步丰富 煤炭机械产品。

18、2014 年收购北京华宇、重庆研究所及西安研究所，拓升至井建环节（安全技术与装备）和煤炭开采环节中煤 炭洗选装备，2015 年又通过收购中煤科上海进军节能环保产品，开拓智能煤机市场。公司在一步步资本运作及集团注入完成 了煤炭产业链全覆盖，成长为国内最大的煤机装备供应商。 截至 2019 年 9 月 30 日，公司总股份 41.39 亿股，其中中国煤科持股 55.54%。 图图 1：天地科技股权结构图：天地科技股权结构图 资料来源：公司官网，信达证券研发中心 2、公司主营六大业务板块，覆盖煤矿生产全流程 2.1、业务概况、业务概况 请阅读最后一页免责声明及信息披露 2 公司主要业务活动集科学研究

19、、设计、产品制造销售、工程承包、生产运营、煤炭生产销售、技术服务、金融工具支持为一 体。主要业务分为煤机智能制造、安全技术与装备、清洁能源、设计建设、示范工程以及新兴产业六大板块。 图图 2：天地科技主要业务覆盖六大板块天地科技主要业务覆盖六大板块 资料来源：公司官网，信达证券研发中心 2.2、经营情况、经营情况 2002 年到 2012 年煤炭行业快速发展的“黄金十年”期间， 公司主营业务迅速增长。 2007 年公司营业收入 32.87 亿元到 2012 年已经达到了 145.35 亿，复合增长率达到了 28%。在 2012 年之后，受煤炭行业产能过剩的影响，煤机行业开始萎缩，公司 经营状况

20、收到影响，到 2016 年，随着煤炭行业的供给侧改革，公司经营开始好转，2018 年营业收入 179.36 亿元，同比增长 16.65%；2019Q3 营业收入 136.64 亿元，同比增长 9.35%，连续第三年正增长。其中煤机智能制造板块占比 43.26%、安全 技术装备占比 18.77%、清洁能源板块占比 14.20%、设计建设板块占比 10.93%、示范工程板块占比 10.98%、新兴产业占比 1.88%。 公司 2018 年公司毛利 56.01 亿元，同比增长 10.06%，毛利率 31.22%；2019Q3 毛利 42.46 亿元，毛利率 31.07%。在毛利 贡献度方面，煤机智能

21、制造板块占比 45.09%、安全技术装备占比 17.78%、清洁能源板块占比 9.20%、设计建设板块占比 7.96%、示范工程板块占比 18.57%、新兴产业占比 1.88%。 可以看出，煤机智能制造板块是公司最主要的业务领域，是营收和创效的主力军。 请阅读最后一页免责声明及信息披露 3 图图 3：公司营收公司营收 2016 年见底以来年见底以来连续连续 3 年正年正增长增长 图图 4：近两年公司毛利率稳定在近两年公司毛利率稳定在 30%左右左右 资料来源：万得，信达证券研发中心 资料来源：万得，信达证券研发中心 图图 5：2018 年公司六大业务板块营收占比年公司六大业务板块营收占比 图图

22、 6：2018 年公司六大业务板块毛利占比年公司六大业务板块毛利占比 资料来源：万得，信达证券研发中心 资料来源：万得，信达证券研发中心 （1）煤机智能制造）煤机智能制造 煤机智能制造板块主要依托科技创新和智能制造开展采掘运支提装备、露天开采装备、煤矿自动化及电液控制装备、其他装 备的研发制造，并开展相应的专业服务。煤机智能制造板块在掘进机、超大功率大采高采煤机、特殊煤层采煤机、液压支架 电液控制系统、智能集成供液系统、综采工作面自动化控制系统等方面已经形成了核心技术，具有较强的品牌影响力。 请阅读最后一页免责声明及信息披露 4 图图 7：公司煤机智能制造板块主要业务公司煤机智能制造板块主要业

23、务 资料来源：公司官网，信达证券研发中心 煤机智能制造板块自 2016 年保持较高增速，2018 年实现营收 77.60 亿元，同比增长 23.59%；实现毛利 25.6 亿元，同比增 长 19.99%；毛利率 32.55%。 图图 8：煤机智能制造版块煤机智能制造版块 16 年以来收入保持高速增长年以来收入保持高速增长（百万元百万元） 图图 9：煤机智能制造版块煤机智能制造版块 16 年以来毛利保持高速增长年以来毛利保持高速增长（百万元百万元） 资料来源：万得，信达证券研发中心 资料来源：万得，信达证券研发中心 请阅读最后一页免责声明及信息披露 5 （2）安全技术与装备）安全技术与装备 安全

24、技术装备板块主要是为保障矿井安全生产和建设智慧矿山提供安全技术、安全装备、安全工程和专业服务等业务集合。 板块以地质保障、灾害防治、矿井通风、矿井通讯、安全监控等为主要方向；以技术研发、装备研制、工程承包、专业服务 为主要业务；主要产品包括矿井综合自动化系统、煤矿安全自动化网络监控系统、安全仪器仪表、矿山水害防治、煤层气（瓦 斯）抽采、钻探技术与装备等。 安全技术装备板块涵盖了煤矿安全科技全部专业领域，构建了完善的煤矿安全科技研发体系和产业基地，拥有各类技术国内 领先的实验装备和平台，为安全技术装备板块快速发展打造了良好的基础。 安全技术装备板块营收近年保持稳定， 2018 年实现营收 33.

25、66 亿元， 同比增长 10.4%； 实现毛利 9.96 亿元， 同比下降 10.29%； 毛利率 29.58% 图图 10：安全技术与装备版块安全技术与装备版块 16 年以来收入保持高速增长年以来收入保持高速增长（百万元百万元） 图图 11：安全技术与装备版块安全技术与装备版块 16 年以来毛利保持高速增长年以来毛利保持高速增长（百万元百万元） 资料来源：万得，信达证券研发中心 资料来源：万得，信达证券研发中心 （3）清洁能源）清洁能源 清洁能源板块在煤粉工业锅炉、水煤浆、型煤等技术方面全国领先，在高浓度有机废水处理、烟气及工业废气处理、低浓度 煤层气浓缩、新型煤气化等领域已具备一定的研究基

26、础。清洁能源板块 2018 年实现营收 25.46 亿元，同比增长 20.87%；实 现毛利 5.15 亿元，同比下降 1.29%；毛利率 20.22%。 请阅读最后一页免责声明及信息披露 6 图图 12：公司清洁能源公司清洁能源板块主要业务板块主要业务 资料来源：公司官网，信达证券研发中心 图图 13：清洁能源版块营业收入（百万元）清洁能源版块营业收入（百万元） 图图 14：清洁能源版块盈利能力（百万元）清洁能源版块盈利能力（百万元） 资料来源：万得，信达证券研发中心 资料来源：万得，信达证券研发中心 （4）设计）设计建设建设 设计建设板块以开放式平台为依托，开展露天、井工煤矿勘察设计、运营

27、与工程总承包以及相关领域设计与工程总承包业务。 设计建设板块拥有丰富的技术储备和工程项目经验，设计能力较强，运营经验丰富。 请阅读最后一页免责声明及信息披露 7 图图 15：公司设计建设板块主要业务公司设计建设板块主要业务 资料来源：公司官网，信达证券研发中心 图图 16：设计建设版块营业收入（百万元）设计建设版块营业收入（百万元） 图图 17：设计建设版块盈利能力（百万元）设计建设版块盈利能力（百万元） 资料来源：万得，信达证券研发中心 资料来源：万得，信达证券研发中心 （5）示范工程）示范工程 示范工程板块主要以集成先进技术装备，建设国内一流、世界领先水平的现代煤矿示范工程，以及开展煤矿生

28、产及运营为主 要业务。天地王坡作为“安全、清洁、高效”的现代化大型煤矿的典型示范，在先进的采掘、安全等技术和装备的应用方面 请阅读最后一页免责声明及信息披露 8 积累了丰富经验。 示范工程板块 2018 年实现营收 19.69 亿元，同比增长 44.05%；实现毛利 10.4 亿元，同比增长 32.86%；毛利率 52.84% 图图 18：公公司示范工程板块主要业务司示范工程板块主要业务 资料来源：公司官网，信达证券研发中心 图图 19：示范工程版块营业收入（百万元）示范工程版块营业收入（百万元） 图图 20：示范工程版块盈利能力（百万元）示范工程版块盈利能力（百万元） 资料来源：万得，信达证

29、券研发中心 资料来源：万得，信达证券研发中心 请阅读最后一页免责声明及信息披露 9 （6）新兴产业）新兴产业 天地科技拥有中国最完整的矿区地质环境和开采设计数据，在采煤沉陷区治理方面有深厚积累和经验丰富的专业团队，具备 了拓展土地治理领域的发展基础。新兴产业板块 2018 年实现营收 3.38 亿元，同比增长-14.16%；实现毛利 0.79 亿元，同比 增长-31.94%；毛利率 23.32%。 图图 21：公司新兴产业板块主要业务公司新兴产业板块主要业务 资料来源：公司官网，信达证券研发中心 图图 22：新兴产业板块营业收入（百万元）新兴产业板块营业收入（百万元） 图图 23：新兴产业新兴产业板块盈利板块盈利能力（百万元）能力（百万元） 资料来源：万得，信达证券研发中心 资料来源：万得，信达证券研发中心 请阅读最后一页免责声明及信息披露 10 3、伴随煤炭行业回暖，公司经营效率和盈利能力也有所好转 3.1、公司经营效率有所好转，应收账款余额明显回落、公司经营效率有所好转，应收账款余额明显回落 伴随煤炭行业的好转，公司的营运能力也有明显回升。2016 年以来公司期间费用率逐年下滑，而存货周转率和应收账款周转 率逐年提升。2018 年公司的期间费用率、存货周转率和应收账款周转率分别为 19.80%