1、 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 Table_Info1Table_Info1 派能科技派能科技(688063)(688063) 电源设备电源设备/ /电气设备电气设备 Table_Date 发布时间：发布时间：2022-05-21 Table_Invest 买入买入 上次评级： 买入 Table_Market 股票数据 2022/05/20 6 个月目标价（元） 223.4 收盘价（元） 193.80 12 个月股价区间（元） 113.68288.54 总市值（百万元） 30,008.87 总股本（百万股） 155 A 股（百万股） 155 B 股/H 股（百万股）

2、 0/0 日均成交量（百万股） 2 Table_PicQuote 历史收益率曲线 Table_Trend涨跌幅（%） 1M 3M 12M 绝对收益 28% 28% 23% 相对收益 29% 42% 46% Table_Report 相关报告 派能科技 (688063.SH)：海外业务拓展顺利，产能提速支撑市占率提升 -20220408 储能系列报告之二：户用光储渗透加速，蓝海市场群雄逐鹿 -20210625 Table_Author 证券分析师：笪佳敏证券分析师：笪佳敏 执业证书编号：S0550516050002 研究助理：胡易琛研究助理：胡易琛 执业证书编号：S05

3、50121110031 研究助理：安邦研究助理：安邦 执业证书编号：S0550120070036 (021)20363237 Table_Title 证券研究报告 / 公司深度报告 光光储平价时代来临，储平价时代来临，家储龙头家储龙头乘势而上乘势而上 报报告摘要：告摘要： Table_Summary 光储平价时代来临，家用储能空间广阔光储平价时代来临，家用储能空间广阔。全球能源转型加速，锂电储能需求蓬勃发展。家用储能方面，能源价格高涨，分时电价价差扩大，户用光伏+储能进入平价时代，经济性逐渐显现；其次美国、日本等国家居民对稳定电力需求迫切。 在补贴/税收抵免政策催化和

4、 FIT 合同陆续到期背景下，2020 年全球户用储能出货 4.4GWh，同比+45.2%。户用光伏市场为家用储能提供充足成长空间，全球家用储能渗透刚刚起步，新增户用光伏中储能配置率仅约5%， 家用储能市场有望维持高增长， 预计2022-2024 年全球家用储能系统出货量分别为 11.2/15.6/21.5 GWh。 公司家用储能产品力、渠道力领先，细分赛道拥有先发优势公司家用储能产品力、渠道力领先，细分赛道拥有先发优势。2020 年公司自主品牌家用储能产品出货量约占全球 13%，位居全球第二名。家用储能产品具备 C 端属性，公司凭借产品力+渠道力构建公司品牌护城河，已形成先发优势。公司产品安

5、全可靠，循环寿命处于先进水平，度电成本具备明显优势。 在 10 年全生命周期下， 公司产品成本约为$0.23/kWh。公司与大多数逆变器厂商完成通信匹配，为占领存量光伏储能改造市场提供便利。公司产品认证齐全，充分享受行业爆发机遇。渠道方面，公司已与境外多家知名大型集成商建立稳定的合作关系，壁垒稳固。 5G 基站建设如火如荼，基站建设如火如荼， 通信备电成为公司开拓国内市场的新方向通信备电成为公司开拓国内市场的新方向。 预计2022-2024 年中国 5G 宏基站储能电池需求为 9.7/13.7/16.7 GWh。中兴通讯为全球 5G 基站设备领导者，公司背靠中兴新，享渠道优势。 盈利预测：盈利

6、预测：人民币汇率下降，家储行业景气度提高，原材料成本传导顺利，上调 2022-2024 年净利润预测（+17%/+25%/+19%） ，预计归母净利润分别为 6.02/12.36/21.3 亿元，同比增长 90.35%/105.35%/72.31%，EPS为 3.89/7.98/13.75 元，对应 PE 分别为 50/24/14 倍。给予公司 2023 年 28倍 PE，目标价 223.4 元，维持“买入”评级。 风险提示：风险提示：海外疫情加剧、原材料上涨超预期、行业竞争加剧风险、业绩预测和估值判断不达预期风险 Table_Finance财务摘要（百万元）财务摘要（百万元） 2020A 2

7、021A 2022E 2023E 2024E 营业收入营业收入 1,120 2,063 5,065 8,091 10,884 (+/-)% 36.62% 84.14% 145.60% 59.72% 34.52% 归属母公司归属母公司净利润净利润 274 316 602 1,236 2,130 (+/-)% 90.46% 15.19% 90.35% 105.35% 72.31% 每股收益（元）每股收益（元） 2.36 2.04 3.89 7.98 13.75 市盈率市盈率 109.58 96.57 49.86 24.28 14.09 市净率市净率 14.65 10.27 8.79 6.68 4.

8、72 净资产收益率净资产收益率(%) 10.04% 10.65% 17.63% 27.50% 33.48% 股息收益率股息收益率(%) 0.00% 0.28% 0.50% 0.50% 0.83% 总股本总股本 (百万股百万股) 155 155 155 155 155 -40%-20%0%20%40%60%80%100%2021/52021/82021/112022/22022/5派能科技沪深300 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 2 / 26 派能科技派能科技/ /公司深度公司深度 目目 录录 1. 核心逻辑：家用储能行业空间广阔，公司毛利率逐渐修复核心逻辑：家用储能

9、行业空间广阔，公司毛利率逐渐修复 . 4 2. 光储平价时代来临，家用储能空间广阔光储平价时代来临，家用储能空间广阔 . 5 2.1. 全球能源转型加速，锂电储能需求蓬勃发展 . 5 2.2. 多因素共振，家用储能高速发展，空间广阔 . 7 2.3. 公司家用储能产品力、渠道力领先，细分赛道拥有先发优势 . 13 3. 5G 基站建设如火如荼，备电电池需求激增基站建设如火如荼，备电电池需求激增 . 17 3.1. 5G 基站备用电池需求旺盛，构成公司开拓国内市场的新方向 . 17 4. 投资建议投资建议 . 19 4.1. 公司业绩高速增长，成本传导顺利，Q1 毛利率修复 . 19 4.2.

10、家用储能产品为公司核心业务，海外业务占比 80% . 20 4.3. 产能提速，支撑市占率提升 . 21 4.4. 盈利预测 . 22 5. 风险提示风险提示 . 23 图表目录图表目录 图图 1：欧洲各国可再生能源在电力供应中的比例目标：欧洲各国可再生能源在电力供应中的比例目标 . 5 图图 2：2021 年全球储能市场累计装机分布年全球储能市场累计装机分布 . 6 图图 3：2021 年全球新型储能市场累计装机规模年全球新型储能市场累计装机规模 . 6 图图 4：全球新增储能装机容量（：全球新增储能装机容量（GW，按市场划分），按市场划分） . 6 图图 5：储能系统均价（：储能系统均价（

11、$/kWh） . 7 图图 6：全球主要国家家庭用电价格（：全球主要国家家庭用电价格（2021 年年 6 月月 1 日，美元日，美元/kWh） . 7 图图 7：德国家庭电价与光伏：德国家庭电价与光伏+储能度电成本对照（欧分储能度电成本对照（欧分/kWh） . 7 图图 8：2019 年全球新增户用储能出货分布（年全球新增户用储能出货分布（MWh） . 8 图图 9：2020 年全球新增户用储能出货分布（年全球新增户用储能出货分布（MWh） . 8 图图 10：美国大型电力事故发生次数情况：美国大型电力事故发生次数情况 . 8 图图 11：全美及德州光伏组件搜索热度变化情况：全美及德州光伏组件

12、搜索热度变化情况. 8 图图 12：2019-2025 年美国户用光伏年美国户用光伏 ITC 政策走势政策走势 . 9 图图 13：日本户用光伏上网补贴（日元：日本户用光伏上网补贴（日元/kWh，10kW） . 10 图图 14：日本户用光伏：日本户用光伏 FIT 政策到期情况政策到期情况 . 10 图图 15：各地区户用光伏装机变化情况（：各地区户用光伏装机变化情况（GW） . 10 图图 16：全球电力系统新增储能装机情况（：全球电力系统新增储能装机情况（MW） . 10 图图 17：2019-2024 年全球户用储能出货分布（年全球户用储能出货分布（MWh） . 11 图图 18：202

13、0 年家用储能系统供应商份额占比（年家用储能系统供应商份额占比（%） . 13 图图 19：模拟工况下不同厂家储能电池系统健康状态监测情况：模拟工况下不同厂家储能电池系统健康状态监测情况 . 14 图图 20：2015-2021 年中国移动通信基站数量变化情况（单位：万站）年中国移动通信基站数量变化情况（单位：万站） . 18 图图 21：2017-2022Q1 公司营业收入及增速公司营业收入及增速 . 19 图图 22：2017-2022Q1 归母净利润及增速归母净利润及增速 . 19 mNoRmNoNyQqNtRtQxOpNrQ7NbPbRtRrRpNoMiNnNnQeRtRtQ8OpPv

14、MNZrMwPwMnPpR 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 3 / 26 派能科技派能科技/ /公司深度公司深度 图图 23：2017-2022Q1 毛利率和净利率毛利率和净利率 . 19 图图 24：储能电池系统和电芯业务营收占比：储能电池系统和电芯业务营收占比 . 19 图图 25：储能电池系统各应用领域毛利率：储能电池系统各应用领域毛利率 . 20 图图 26：可比公司储能电池系统毛利率（：可比公司储能电池系统毛利率（%） . 20 图图 27：行业可比公司毛利率变化情况：行业可比公司毛利率变化情况 . 20 图图 28：2017-2021 年公司营业收入分地区

15、情况年公司营业收入分地区情况 . 21 图图 29：2017-2020H1 年国外销售分区域情况年国外销售分区域情况 . 21 表表 1：已宣布长期碳中和目标的全球主要经济体：已宣布长期碳中和目标的全球主要经济体 . 5 表表 2：主要海外国家家用储能市场激励政策：主要海外国家家用储能市场激励政策 . 9 表表 3：德国、欧洲家用储能出货量测算：德国、欧洲家用储能出货量测算(2020-2024E) . 11 表表 4：美国家用储能出货量测算：美国家用储能出货量测算(2018-2024E) . 12 表表 5：日本家用储能出货量测算：日本家用储能出货量测算(2020-2024E) . 12 表表

16、 6：公司产品安全可靠性相关核心技术情况：公司产品安全可靠性相关核心技术情况 . 13 表表 7：派能科技与部分可比公司产品比较：派能科技与部分可比公司产品比较 . 15 表表 8：户用储能一体机、分体机优势对比：户用储能一体机、分体机优势对比 . 15 表表 9：目前全球主要储能行业标准及认证周期：目前全球主要储能行业标准及认证周期 . 15 表表 10：储能产品下游客户情况：储能产品下游客户情况 . 16 表表 11：欧洲主要光伏：欧洲主要光伏/储能分销商，储能系统供应商储能分销商，储能系统供应商 . 16 表表 12：无线基站主要划分依据：无线基站主要划分依据 . 17 表表 13：4G

17、 与与 5G 基站能耗对比基站能耗对比 . 17 表表 14：中国：中国 5G 宏基站储能电池需求量测算（宏基站储能电池需求量测算（2022-2024E） . 18 表表 15：2017-2022Q1 年储能电池系统和电芯销售量（按产品，年储能电池系统和电芯销售量（按产品，MWh） . 21 表表 16：电芯产能扩建情况测算（：电芯产能扩建情况测算（GWh） . 22 表表 17：公司盈利预测（按业务拆分）：公司盈利预测（按业务拆分） . 23 表表 18：派能科技可比公司估值（基于：派能科技可比公司估值（基于 2022 年年 5 月月 20 日收盘价）日收盘价） . 23 请务必阅读正文后的

18、声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 4 / 26 派能科技派能科技/ /公司深度公司深度 1. 核心逻辑：核心逻辑：家用储能家用储能行业行业空间广阔，空间广阔，公司公司毛利率毛利率逐渐逐渐修复修复 1、光储平价时代来临，家用储能空间广阔光储平价时代来临，家用储能空间广阔。从供给端看，从供给端看，储能技术进步，储能系统单价长期呈下降趋势；从需求端看，从需求端看，首先能源价格高涨，分时电价价差扩大，户用光伏+储能进入平价时代， 经济性逐渐显现； 其次美国、 日本等国家居民对稳定电力需求迫切； 德国、 日本 FIT 合同陆续到期， 光伏存量市场开始贡献储能改造装机量。 市场空间：市场空间： 20

19、20 年欧洲累计家用储能装机 3047MWh， 累计电池配置率为 8%。 2021年美国新增户用光伏装机 4.9GW，储能配置率约为 9%。整体来看，全球家用储能渗透刚刚起步， 新增户用光伏中储能配置率仅约 5%， 市场远未饱和， 行业的高速增长有望持续。预计 2022/2023/2024 年全球家用储能系统出货量分别为 11.2/15.6/21.5 GWh，年复合增长率约 49%。 2、公司家用储能产品力、渠道力领先，细分赛道拥有先发优势公司家用储能产品力、渠道力领先，细分赛道拥有先发优势。2020 年公司自主品牌家用储能产品出货量约占全球出货量 13%，位居全球第二名。公司已然凭借产品力+

20、渠道力构建品牌护城河。预计公司 2022-2024 年出货 3.3/5.4/7.8GWh，其中家用储能产品 2.2/3.2/4.3GWh。 安全可靠性：安全可靠性：公司通过垂直布局电芯、模组及储能系统，各层级协同配合确保产品安全可靠。 长循环寿命长循环寿命： 公司在保证能量密度不低于 175Wh/kg 基础上， 循环寿命提升至 12000次。预计未来突破 15000 次，使用寿命超过 20 年。公司产品、技术快速迭代形成技术护城河，产品溢价能力不断增强。 高高适配性：适配性：我们预计 2024 年光伏存量市场至少贡献储能改造装机量 1.5GWh，公司储能电池系统完成了与绝大多数逆变器厂商的通讯

21、匹配，为占领存量光伏储能改造市场提供便利。 认证齐全：认证齐全：海外家储产品认证周期一般较长，产品认证为新进参与者最大门槛，公司产品认证齐全，能够充分享受行业爆发机遇。 渠道渠道壁垒坚固壁垒坚固：公司长期以来积累了优质的客户资源，公司与英国最大光伏系统提供商 Segen、德国领先的光储系统提供商 Krannich、意大利储能领先的储能系统提供商 Energy 等建立了长期稳定合作关系，渠道壁垒坚固。 3、盈利拐点显现，盈利能力持续修复，迎来量利齐升。盈利拐点显现，盈利能力持续修复，迎来量利齐升。家用储能产品具备 C 端属性，成本传导更加顺畅，同行业中，公司 2022 年 Q1 毛利率率先反弹。

22、展望未来，后续原材料价格有望回落，海运成本、人民币汇率下降，公司毛利率将逐渐修复。公司 2022 年底有望形成 7GWh 规模，为公司市占率提升提供有力支撑。 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 5 / 26 派能科技派能科技/ /公司深度公司深度 2. 光储平价时代光储平价时代来来临，家用储能临，家用储能空间广阔空间广阔 2.1. 全球能源转型加速，锂电储能需求蓬勃发展 储能是全球能源转型进程储能是全球能源转型进程中不可或缺的环节，搭配储能的可再生能源装机才能实现中不可或缺的环节，搭配储能的可再生能源装机才能实现对传统化石能源装机的彻底取代。对传统化石能源装机的彻底取代

23、。全球主要经济体陆续提出长期“碳中和”目标，减排已成全球共识。化石能源的使用是全球碳排放的主要来源，能源转型是各经济体实现长期碳排放目标的必经之路。为了实现能源转型，全球电气化率与可再生能源发电占比仍需大幅提升， 世界各国纷纷制定发展战略， 加速能源结构调整。 风电、光伏具有天然的间歇性与波动性，随着装机、发电规模提升，对电力系统冲击愈加明显。储能系统通过充电或放电对发电端的输出进行调节，进而与用电端的负载相匹配，因此可以在减少碳排放的同时维持电力系统的稳定性与可靠性。 表表 1：已宣布长期碳中和目标的全球主要经济体：已宣布长期碳中和目标的全球主要经济体 经济体经济体 提出时间提出时间 主要目

24、标主要目标 2020 年碳排放年碳排放（百万吨）（百万吨） 全球碳排放全球碳排放占比占比 中国 2020 年 9 月七十五届联合国大会一般性辩论 2030 年前二氧化碳排放达到峰值，2060 年实现碳中和 9899.3 30.7% 美国 2020 年 7 月拜登公布 清洁能源革命和环境正义计划 竞选纲领 2035 年无碳发电，2050 年实现碳中和 4457.2 13.8% 欧盟 （27 国） 2020 年 12 月欧盟冬季峰会就制定新的气候变化目标达成协议 2030年温室气体排放量较1990年降低55%（原目标为 40%） ，2050 年实现碳中和 2550.9 7.9% 英国 2019 年

25、 6 月通过长期气候目标立法 2050 年实现碳中和 319.4 1.0% 日本 2020 年 10 月首相菅义伟在国会的首次施政讲话 2050 年实现碳中和 1027.0 3.2% 韩国 2020 年 12 月韩国总统文在寅的国会施政演讲 2050 年实现碳中和 577.8 1.8% 数据来源：BP，东北证券 图图 1：欧洲各国可再生能源在电力供应中的比例目标：欧洲各国可再生能源在电力供应中的比例目标 数据来源：Wood Mackenzie，东北证券 0%20%40%60%80%100%波兰法国德国意大利西班牙葡萄牙瑞典丹麦奥地利 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 6

26、 / 26 派能科技派能科技/ /公司深度公司深度 新型新型储能维持高增长， 其中锂离子电池占绝对主导地位。储能维持高增长， 其中锂离子电池占绝对主导地位。 据 CNESA 统计， 截至 2021年底，全球电力系统已投运储能项目累计装机规模 209.4GW，同比增长 9%。其中抽水蓄能的累计装机规模最大，为 180.5GW，比去年同期下降 4.1%，累计规模占比首次低于 90%。虽然抽水蓄能规模大、寿命长、技术成熟，但只有具备特定自然地形条件的地区才能进行建设，因此持续增长的电力储能需求仍需由其他的储能形式进行填补。从新增装机情况来看，在各类新型储能技术中，锂离子电池占据绝对主导地位，锂电池储

27、能在循环次数、能量密度、响应速度等方面均具有较大的优势，伴随着成本的不断下降，锂电池储能的应用空间显现，累计装机规模最大，为23.2GW。 图图 2：2021 年全球储能市场累计装机分布年全球储能市场累计装机分布 图图 3：2021 年全年全球新型储能市场累计装机规模球新型储能市场累计装机规模 数据来源：CNESA，东北证券 数据来源：CNESA，东北证券 电化学储能迎来爆发期，中国、美国引领全球。电化学储能迎来爆发期，中国、美国引领全球。据 BNEF 预测，到 2030 年全球新增储能装机容量将达到 58GW/178GWh，是 2021 年 10GW/22GWh 的 5 倍多，2022-20

28、30 年，全球储能市场将以 30%的年复合速率增长。其中，美国和中国是最大的市场，到 2030 年将占全球储能装置的 54%。 图图 4：全球新增储能装机容量（：全球新增储能装机容量（GW，按市场划分），按市场划分） 数据来源：BNEF，东北证券 抽水蓄能86.2%熔融盐储热1.6%锂离子电池90.9%钠硫电池2%铅蓄电池2.2%液流电池0.6%压缩空气2.3%飞轮储能1.8%新型储能12.2%0%20%40%60%80%100%120%140%0500000002500030000装机规模（MW）年增长率 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 7 /

29、 26 派能科技派能科技/ /公司深度公司深度 2.2. 多因素共振，家用储能高速发展，空间广阔 户用光伏户用光伏+储能储能进入平价时代，进入平价时代， 经济性逐渐显现经济性逐渐显现， 是行业发展， 是行业发展重要驱动因素重要驱动因素。 随着锂离子电池技术进步，电动汽车行业飞速发展，锂电产业链整体规模扩大，储能电池系统价格不断下降。2018 年到 2021 年，美国 LFP 储能系统均价从$320 /kWh 降到$225/kWh，降幅达 30%。其中储能电池模组从$224/kWh 降到了$145/kWh，降幅达35%。光伏光伏+储能度电成本下降，能源价格高涨储能度电成本下降，能源价格高涨，促使

30、促使德国德国成为成为户用储能户用储能标杆国家标杆国家。德国 2021 年光伏平准化度电成本 10.1 欧分/kWh，光伏+储能平准化度电成本 14.7欧分/kWh，相比之下其居民用电单价高达 31.9 欧分/kWh。居民零售用电价格与光伏+储能度电成本差值扩大，储能经济性显现促使德国 2020 年超越日本成为全球最大的家用储能市场。 图图 5：储能系统均价（：储能系统均价（$/kWh） 数据来源：IHS Markit，东北证券 图图 6：全球主要国家家庭用电价格（：全球主要国家家庭用电价格（2021 年年 6 月月 1日，美元日，美元/kWh） 图图 7：德国家庭电价与光伏：德国家庭电价与光伏

31、+储能储能度电成本度电成本对照对照（欧（欧分分/kWh） 数据来源：Global Petrol Prices，东北证券 数据来源：EUPD Research，东北证券 0500300350200212022E2023E电池模组PCS其他0.000.050.100.150.200.250.300.350.4029.530.531.831.93231.710.68.88.810.19.99.214.313.112.214.713.912.8055居民零售电价光伏LCOE光伏+储能LCOE 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后

32、的声明及说明 8 / 26 派能科技派能科技/ /公司深度公司深度 图图 8：2019 年全球新增户用储能出货分布（年全球新增户用储能出货分布（MWh） 图图 9：2020 年全球新增户用储能出货分布（年全球新增户用储能出货分布（MWh） 数据来源：IHS Markit，东北证券 数据来源：IHS Markit，东北证券 电网弹性不足，居民对稳定电力的迫切需求，是电网弹性不足，居民对稳定电力的迫切需求，是家用家用储能高速发展第二储能高速发展第二驱驱动力。动力。美国、 日本、 澳大利亚等国家灾害频发， 电网设备老旧， 居民对于电网弹性十分担忧，促进了家用储能系统的安装。根据美国能源部 2014

33、年的估计，美国近 70%输电线路与变压器的寿命已超过 25 年，接近设备的使用年限上限。与此同时，在追求效率的市场背景下，在电力基础设施与系统可靠性上的投入不足，居民用电可靠性面临挑战。户用光储系统可以在某些极端情况下为居民带来供电可靠性，有助于提高居民对户用光储系统的接受度。在 2021 年 2 月美国得克萨斯州受暴风雪影响出现大规模停电事件后，当地乃至全美范围内的光伏组件搜索热度都出现了飙升，表明越来越多的居民开始考虑安装户用光储系统以应对可能发生的大规模停电事件。 图图 10：美国美国大型大型电力事故发生次数情况电力事故发生次数情况 图图 11：全美及德州光伏组件搜索热度变化情况：全美及

34、德州光伏组件搜索热度变化情况 数据来源：美国能源部，东北证券 数据来源：Google Trends，东北证券 碳中和背景下，户用光伏碳中和背景下，户用光伏/家用家用储能的补贴储能的补贴/税收抵免税收抵免政策政策，是过去，是过去家用家用储能高速增储能高速增长长的的催化剂，并将成为未来部分国家的强心针。催化剂，并将成为未来部分国家的强心针。美国重建更好法案规定 2022-2026年太阳能投资税收抵免政策（ITC）维持 30%的税收抵免，而以往政策规定 2024 年ITC降至0%。 另外对于高于5KWh的储能系统 （美国家用储能一般也超过10KWh） ，到 2026 年前给予最高 30%的独立 IT

35、C 退税，而之前需要与光伏搭配。该独立储能ITC 税收抵免有望引发美国居民户用光伏系统改造热潮。此外，此外，各国各国政府鼓励自发政府鼓励自发自用， 减轻电网负担，自用， 减轻电网负担， 固定上网电价机制 （固定上网电价机制 （FIT） 和净计量机制逐步退出历史舞台） 和净计量机制逐步退出历史舞台。 512 , 23%106 , 5%20 , 1%111 , 5%132 , 6%54 , 2%338 , 15%621 , 28%208 , 10%103 , 5%德国意大利西班牙英国欧洲其它南非美国日本澳大利亚其他地区1117 , 25%239 , 5%91 , 2%102 , 2%244 , 6

36、%185 , 4%1050 , 24%794 , 18%359 , 8%259 , 6%德国意大利西班牙英国欧洲其它南非美国日本澳大利亚其他地区0500300350400450020406080100全美得克萨斯州德州大规模停电事件导致光伏组件搜索热度飙升 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 9 / 26 派能科技派能科技/ /公司深度公司深度 表表 2：主要海外国家主要海外国家家用家用储能市场激励政策储能市场激励政策 国家国家 相关政策及激励措施相关政策及激励措施 美国美国 如果住宅侧用户在安装光伏系统一年后再安装电池储能系统，且满足存储的电能10

37、0%来自光伏发电的条件，则该套储能设备也可获得 30%的税收抵免； 美国重建更好法案 规定 2022-2026 年太阳能投资税收抵免政策 （ITC） 维持 30%的税收抵免。对于高于 5KWh 的储能系统（美国家用储能一般也超过 10KWh） ，到2026 年前给予最高 30%的独立 ITC 退税，而之前需要与光伏搭配。 日本日本 2021 年 8 月日本政府的专家研讨会批准了旨在建筑物去碳化的方针草案，规定新建住宅从 2025 年起必须符合节能标准。草案指出，日本力争在 2030 年实现新建独栋住宅的 6 成设置太阳能发电设备， “作为选项之一将讨论”未来规定必须设置。政府计划向 2022

38、年的例行国会提交相关法律修正案。 英国英国 2017 年 7 月制定了英国智能灵活能源系统发展战略 ，消除包括储能在内的智慧能源的发展障碍、构建智能家庭和商业、建立灵活的电力市场机制。 德国德国 2016 年初开展新一轮“光伏储能”补贴计划，补贴总额约 3,000 万欧元，补贴对象为与光伏系统配套使用的电池储能系统； 2021 新能源法案附加税豁免范围从 10kW 以下的光伏装置扩到 30kW； 2021 年 6 月新修订了能源工业法案，取消了对电池系统的双重征税。 意大利意大利 2012年初意大利政府规定， 以实现能源自给为目的安装家用储能设备可以获得50%及至高 96,000 欧元的收入所

39、得税减免； 2020 年 7 月，为了缓解新冠疫情，意大利政府启动了财政刺激计划，原有新生态奖励政策补贴全面提升， 与翻新项目相关的光伏和储能系统的税收减免从 50%提高到110%。 数据来源：公司招股书，官网，东北证券 图图 12：2019-2025 年年美国户用光伏美国户用光伏 ITC 政策政策走势走势 数据来源：政府官网，东北证券 德国、日本等光伏用户德国、日本等光伏用户 FIT 合同到期，合同到期，光伏存量市场贡献光伏存量市场贡献储能改造储能改造装机装机量量。从 2021年开始，德国率先户用光伏装机居民的固定电价上网合同到期。据 EUPD Research调研，58%的德国光伏用户在考

40、虑合同到期后改造系统，预计到 2030 年将改造超过0%5%10%15%20%25%30%35%20022202320242025目前如果重建更好法案顺利落地 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 10 / 26 派能科技派能科技/ /公司深度公司深度 20 万套。同样 2019 年起，日本已有大量户用光伏项目的 FIT 陆续到期，根据日本经济产业省的统计，2019 至 2023 年共有 165 万套户用光伏系统面临 FIT 政策的退出，对应装机量为 6.7GW。 图图 13： 日本户用光伏上网日本户用光伏上网补贴补贴 （日元（日元/kWh， 10kW

41、） 图图 14：日本户用光伏日本户用光伏 FIT 政策到期情况政策到期情况 数据来源：日本经济产业省，东北证券 数据来源：日本经济产业省，东北证券 户用光伏户用光伏市场为市场为家用家用储能提供了充足成长空间，储能提供了充足成长空间，家用家用储能市场有望维持高增长储能市场有望维持高增长。 2015-2020 年全球户用光伏新增装机量从 6.5 GW 增长至 30.2 GW，年复合增长率达35.9%， 保持高增长。 2015-2020 年全球家用储能电池系统每年新增装机量从 242 MW增长至 1273 MW，年复合增长率达 39.3%。据 SolarPower Europe 统计，2020 年欧

42、洲累计家用储能装机 3047MWh， 累计电池配置率 8%。 2021 年美国新增户用光伏装机 4.9GW，储能配置率约 9%。整体来看，全球家用储能渗透刚刚起步，新增户用光伏中储能配置率仅约 5%，市场远未饱和，行业的高速增长有望持续，预计 2022-2024 年全球家用储能系统出货量分别为 11.2/15.6/21.5 GWh，4 年年复合增长率约49%。测算过程如下： 图图 15：各地区户用光伏装机变化情况（各地区户用光伏装机变化情况（GW） 图图 16：全球全球电力系统电力系统新增储能装机情况（新增储能装机情况（MW） 数据来源：Bloomberg NEF，东北证券 数据来源：IHS

43、Markit，东北证券 05540450060800180累计到期数量（万套）累计到期容量（GW）055欧盟美国日本澳大利亚中国其他地区00400050006000家用储能工商业储能电表前端储能 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 11 / 26 派能科技派能科技/ /公司深度公司深度 图图 17：2019-2024 年全球户用储能出货分布（年全球户用储能出货分布（MWh） 数据来源：IHS Markit，东北证券 能源价格高增，电动化能源价格高增，电动化、电气化

44、、电气化进程势不可挡，以德国为代表的欧洲家用储能增长进程势不可挡，以德国为代表的欧洲家用储能增长迅猛迅猛。德国公共充电基础设施不够发达，购置成本高，并且大部分电动车车主拥有单户、两户住宅，采用户用光伏配储能可以解决家庭电动车充电问题。基于新能车用电量增速，假设 2021-2024 年户用光伏装机数增速为 30-40%。光伏系统免税门槛提高，预计平均单套光伏和储能容量提高。居民对家用储能认可程度较高，2024 年电池配置率或可达 85%。2021-2030 年改造的 20 万套光伏系统，容量偏小，假设配套 7kWh 的储能系统。 基于以上假设， 我们测算德国 2024 年储能电池系统出货量可达

45、4.6GWh， 五年年复合增长率 42.8%。 假设德国在欧洲出货量占比 60%， 对应欧洲2024 年储能电池系统出货量 7.7GWh，五年年复合增长率 44.0%。 表表 3：德国、欧洲家用储能出货量测算：德国、欧洲家用储能出货量测算(2020-2024E) 2020 2021E 2022E 2023E 2024E 德国德国 户用光伏装机量（户用光伏装机量（MW） 1,185 1,579 2,369 3,079 4,003 户用光伏安装套数（万套）户用光伏安装套数（万套） 15 18.8 26.3 34.2 44.5 电池配置率电池配置率 71% 75% 80% 85% 85% 家用储能电

46、池系统安装套数（万套）家用储能电池系统安装套数（万套） 10.6 14.1 21.1 29.1 37.8 家用储能平均容量（家用储能平均容量（kWh） 9.4 10.1 10.8 10.8 10.8 家用储能电池系统装机量（家用储能电池系统装机量（MWh） 996 1,421 2,274 3,141 4,083 系统改造新增装机量（系统改造新增装机量（MWh） 100 140 140 140 合计储能电池装机量（合计储能电池装机量（MWh） 996 1,521 2,414 3,281 4,223 出货出货/装机系数装机系数 1.1 1.1 1.1 1.1 1.1 储能电池出货量（储能电池出货量

47、（MWh） 1,117 1,673 2,655 3,609 4,646 德国占比德国占比 62% 60% 60% 60% 60% 欧洲欧洲 储能电池系统出货量（储能电池系统出货量（MWh） 1,802 2,789 4,426 6,015 7,743 数据来源：EUPD Research，IHS Markit，SolarPower Europe，东北证券 注：家用储能数据口径为光伏功率20KW 美国居民对稳定电力供给需求迫切，美国居民对稳定电力供给需求迫切，预计预计净计量政策改革和净计量政策改革和美国重建更好法案落地美国重建更好法案落地05,00010,00015,00020,00025,000

48、欧洲美国日本其他 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 12 / 26 派能科技派能科技/ /公司深度公司深度 将进一步将进一步刺激刺激需求高增。需求高增。美国重建更好法案规定 2022-2026 年太阳能投资税收抵免政策（ITC）维持 30%的税收抵免，在该政策加持下，假设 2022 年-2024 年户用光伏装机量增速为 25-30%。当前储能配置率偏低，后续储能配置有望加速渗透。另外美国重建更好法案规定对于高于 5KWh 的储能系统，在 2026 年前给予最高 30%的独立 ITC 退税，不再要求光伏安装历史时间间隔，有望引发改造热潮。在当前净计量电力上网制度下，假设改

49、造率为 0.5%。美国储能系统安装人员不足，预计后续有望改善。基于以上假设，预计 2024 年美国储能系统出货有望达 7.7GWh，5 年年复合增长率 64%。 日本日本 FIT 合同合同陆续到期陆续到期，贡献存量光伏市场储能改造增量，贡献存量光伏市场储能改造增量。在上网电价补贴、储能系统补贴、 净零能源房屋补贴支持下， 假设 2022-2024 年户用光伏装机量增速为 15%。随着 FIT 价格逐渐衰减并最终取消， 居民自发自用比例将得以提高， 假设 2022-2024年新增户用光伏配套储能渗透率为 36%/39%/42%。日本居民 FIT 合同到期后，电力公司给出的上网电价较低（不超过 1

50、0 日元/kWh） ，户用光伏发电收益减小，假设2022-2024 年 FIT 合同到期后储能配置比例为 23%/27%/30%。基于以上假设，预计2024 年日本家用储能出货量约 1.8GWh，五年年复合增速 22%。 表表 4：美国家用储能出货量测算：美国家用储能出货量测算(2018-2024E) 2018 2019 2020 2021E 2022E 2023E 2024E 户用光伏装机量（户用光伏装机量（GW） 2.2 2.8 3.3 4.9 6.4 8.0 10.0 电池配置电池配置率率 3.9% 4.6% 6.5% 8.7% 15.0% 20.0% 25.0% 户用光伏累计装机量（户