1、 敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告 | 行业深度报告 2022 年 05 月 22 日 推荐推荐（维持）（维持） 全球标杆银行系列全球标杆银行系列- -C Capapital Oneital One 总量研究/银行 本篇报告全方位介绍了本篇报告全方位介绍了 Capital One 的的概况概况、 发展历程、 业务优势和各项指标等，、 发展历程、 业务优势和各项指标等，并将其与美国并将其与美国其他其他银行进行对比银行进行对比分析分析。Capital One 是是科技赋能的坚定实践者，科技赋能的坚定实践者，是是信用卡业务信用卡业务的的领军者。领军者。 截至截至 2021 年末，年末， Capi

2、tal One 资产规模达资产规模达 4324 亿美元亿美元，为美国第六大零售银行。资产端以为美国第六大零售银行。资产端以贷款为主，贷款为主，贷款贷款以信用卡以信用卡及汽车贷款为主，及汽车贷款为主，造就其较高的资产收益率，造就其较高的资产收益率，带来高息差带来高息差。2021 年净息差达年净息差达 6.2%，风险定价能力风险定价能力较强，较强，2021 年年 ROE 达达 21%。 从信用从信用卡卡部门部门发展为发展为美国美国第第六六大大零零售银行。售银行。Capital One 脱胎于银行信用卡部门， 主要经营信用卡、 房屋按揭贷款和汽车贷款等消费信贷业务。 Capital One的信念是：

3、从信用卡开始，通过技术革新推动银行业发展，为客户带来更独特、 简便和人性化的银行服务。 截至 2021 年末， Capital One 资产规模达 4324亿美元，已成为美国第六大零售银行（consumer bank）和第十大银行。 信用信用卡卡业务成就高息业务成就高息差差。截至 2021 年末，Capital One 贷款余额 2773 亿美元，占资产规模比重 64.1%，贷款中信用卡贷款占比 41.4%。可见，资产以贷款为主， 贷款中信用卡贷款占比高。 2021 年， 信用卡贷款收益率达 14.6%，较高的信用卡贷款占比使得其总体贷款收益率达 9.4%，造就其生息资产收益率达 6.62%。

4、高资产收益率之下，2021 年净息差 6.21%，远高于同期美国四大行 1.85%的平均水平。疫后复苏，2021 年 ROE 为 21.01%，大幅高于同期美国四大行 12.32%的平均水平。 数据数据驱驱动科技动科技赋赋能，消费信能，消费信贷领域贷领域的金的金融融科技科技领领导者导者。将技术、数据、设计和软件开发深深地嵌入到业务中，一直致力于打造一家领先的金融科技公司。作为一家从成立伊始就高度强调数据作用的银行，Capital One 借助科技，持续创新，在金融科技方面走在了前列，是金融科技的领军者。1）早在成立之时，便将数字驱动战略应用到信用卡业务中。基于大数据分析，差异化定价，精准营销，

5、采用 Test-and-learn 模式；2）大力推行数字化销售，推出了诱惑利率（Teaser Rate）和信用卡代偿（Balance Transfer），早期大获成功；3）大量引进技术人才、建立数字实验室，持续创新；4）注重与其他科技公司合作，为客户提供卓越的数字化产品。 我们认为，短期经济下行压力较大，银行板块估值处于历史低位且业绩较稳定，攻守兼备攻守兼备。稳增长政策加码，若疫情好转，后续经济预期或改善，驱动银行估值修复。零售银行处于底部，后续仍然看好。个股方面，今年两条主线：1）优质区域银行主线-江苏、南京、杭州、常熟、成都等，业绩确定性高；2）房地产放松主线-平安及兴业银行等房企融资较

6、多的优质股份行。 风险提示：风险提示：疫情多发，经济大幅下行导致资产质量恶化；金融让利等疫情多发，经济大幅下行导致资产质量恶化；金融让利等。 重点公司主要财务指标重点公司主要财务指标 股价股价 21EPS 22EPS 23EPS 22PE 23PE PB 评级评级 江苏银行 7.03 1.33 1.67 2.02 4.2 0.7 0.67 强烈推荐-A 南京银行 11.37 1.58 1.91 2.21 6.0 0.7 1.02 强烈推荐-A 杭州银行 13.67 1.56 1.88 2.17 7.3 0.7 1.09 强烈推荐-A 兴业银行 19.69 3.98 4.58 5.25 4.3

7、0.8 0.66 强烈推荐-A 平安银行 15.02 1.87 2.21 2.69 6.8 0.7 0.87 强烈推荐-A 资料来源：公司数据、招商证券 行业规模行业规模 占比% 股票家数（只） 39 0.8 总市值（亿元） 56758 7.4 流通市值 （亿元） 50936 8.0 行业指数行业指数 % 1m 6m 12m 绝对表现 -6.4 1.6 -9.3 相对表现 -6.6 18.2 12.1 资料来源：公司数据、招商证券 相关相关报告报告 1、真净值时代，理财产品资产配置及收益率有何变化？2022-05-19 2、招明理财指数报告-2022 年 5月期债市回暖下，银行理财收益率如何？

8、2022-05-19 3、近一年股份行理财公司产品评价与回顾积极创新，品类齐全2022-05-15 廖志明廖志明 S02 -30-20-10010May/21Sep/21Dec/21Apr/22(%)银行沪深300科技赋能的零售银行科技赋能的零售银行 敬请阅读末页的重要说明 2 行业深度报告 正文正文目录目录 一、 从银行信用卡部门起步，跻身美国第六大零售银行 . 5 1.1 从银行的信用卡部门起步，分拆成信用卡公司 . 5 1.2 并购补业务短板，成全美第六大零售银行 . 8 二、 科技驱动，信用卡业务的领军者. 10 2.1 三大业务板块共同发力，信用卡业务是核心 .

9、 10 2.2 科技赋能，消费信贷领域的领导者 . 12 三、 信用卡贷款造就高资产收益率，净息差领先 . 15 3.1 资产以贷款为主，贷款则以信用卡贷款为主，生息资产收益率较高 . 15 3.2 负债以存款为主，近两年计息负债成本率明显下降 . 18 3.3 息差受市场利率影响较小，且保持较高水平 . 20 四、 营收稳健增长，2021 年 ROE 明显改善 . 21 4.1 营收以利息净收入为主，平稳增长 . 21 4.2 较高的贷款收益率与较高的风险相匹配 . 23 4.3 科技降低成本，ROE 优势显著 . 25 五、 投资建议：科技赋能零售业务 . 27 六、 风险提示 . 27

10、图表图表目录目录 图 1：Capital One 创始人 . 5 图 2：在信用卡客户分类上，Capital One 瞄准低风险循环信贷客户（中等资质客户）. 6 图 3：开启海外扩张后十年内，海外地区信用卡贷款余额占比提升明显 . 6 图 4：Capital One 汽车贷款业务拓展初期，汽车贷款余额快速增长（亿美元） . 7 图 5：06 年末 Capital One 住房抵押贷款 125.9 亿美元，同比大增（亿美元） . 8 图 6：借助并购区域银行，Capital One 05、06 年存款规模大幅增长（亿美元） . 9 图 7：Capital One 营收由 95 年的 7.6 亿

11、美元增长至 21 年的 304.4 亿美元（亿美元） . 10 图 8：21 年末信用卡贷款占比 41%（亿美元） . 11 图 9：21 年末贷款中信用卡和汽车贷款占比较高. 11 图 10：Capital One 存款大多来自于零售银行板块和商业银行板块（亿美元） . 11 图 11：2021 年信用卡板块收入 188.8 亿美元（亿美元） . 12 pOoRmNoNwOqNoMtQuNtRqR9PaOaQsQrRpNpNiNoOsPjMnPtQbRrRvMvPrMnMuOnQqR 敬请阅读末页的重要说明 3 行业深度报告 图 12：21 年 Capital One 各板块收入情况（亿美元

12、） . 12 图 13：Capital One 重视 apps 开发 . 14 图 14：Capital One 的免费信用跟踪应用程序 Credit Wise . 15 图 15：21 年末主要银行资产规模情况（亿美元） . 16 图 16：Capital One 总资产走势（亿美元） . 16 图 17：Capital One 早期贷款规模增长迅速，近些年贷款规模平稳增长（亿美元） . 16 图 18：21 年底 Capital One 生息资产结构 . 16 图 19：Capital One 生息资产规模逐年增长（亿美元） . 16 图 20：Capital One 生息资产结构变化（亿

13、美元） . 17 图 21：贷款收益率变动推动生息资产收益率相应变动 . 17 图 22：高信用卡贷款占比造就较高的生息资产收益率 . 17 图 23：信用卡贷款支撑较高的贷款收益率 . 17 图 24：21 年 capital one 生息资产收益率为 6.62%，大幅高于美国四大行平均水平 . 18 图 25：Capital One 存款规模变化（亿美元） . 18 图 26：负债以存款为主，负债结构好（亿美元） . 18 图 28：21 年底 Capital One 计息负债结构，存款占比 87% . 19 图 29：21 年底计息负债较上年末增加 3.12 亿元（亿美元） . 19 图

14、 30：Capital One 计息负债中存款占比约 80%（亿美元） . 19 图 31：近两年计息负债成本率有所下行 . 19 图 33：高信用卡贷款占比及收益造就高资产收益率 . 20 图 34：Capital One 信用卡贷款收益率较稳定 . 20 图 36：Capital One 近年来净息差波动不大 . 21 图 37：Capital One 净息差远高于美国四大行平均水平 . 21 图 38：Capital One 营收持续增长（亿美元） . 22 图 39：2021 年美国主要银行营收对比（亿美元） . 22 图 41：21 年 Capital One 净利润 123.90

15、亿美元（亿美元） . 23 图 42：21 年美国主要银行净利润规模（亿美元） . 23 图 45：Capital One 贷款拖欠 30 天以上比例较高 . 24 图 46：Capital One 信用成本较高 . 24 图 48：21 年末 Capital One 核心一级资本充足率为 13.1% . 25 图 49：21 年末 Capital One 资本充足率为 16.9% . 25 图 51：Capital One21 年 ROA 为 2.92% . 26 敬请阅读末页的重要说明 4 行业深度报告 图 52：Capital One ROA 居同业领先地位 . 26 图 53：Capi

16、tal One21 年 ROE 为 21.01% . 27 图 54：21 年，Capital One ROE 优势显著 . 27 表 1：Capital One 主要发展历程 . 9 表 2：Capital One 利息收入和非息收入细分（亿美元） . 22 敬请阅读末页的重要说明 5 行业深度报告 一、一、从银行信用卡部门起步，跻身美国第六大零售银行从银行信用卡部门起步，跻身美国第六大零售银行 今天我们常说，科技是最有可能变革银行商业模式的力量。2015 年以来，国内很多银行亦频频提出科技赋能、大数据风控等战略。其实，早在二十多年前，美国的 Capital One（Capital One

17、Financial Corp.，第一资本金融公司）就提出了数据驱动战略（Information-Based-Strategy），可谓是科技赋能银行业务的先行者。可谓是科技赋能银行业务的先行者。 三十多年前的 1988 年，怀着数据变革信用卡行业梦想的 Fairbank 进入美国地方银行 Signet 银行的信用卡部门。当时的信用卡业务高度同质化， 该银行信用卡部门通过创新推出的诱惑利率及信用卡代偿等业务大获成功， 随后在 1994年分拆成独立的信用卡公司， 1995 年改称现名-Capital One。 在 Capital One 的发展历程中， Fairbank 一直是主导者，担任 CEO

18、至今，并自始至终贯彻数据驱动战略。 与其说，与其说，Capital One 是一家银行，不如说其为做银行业务的金融科技公司。是一家银行，不如说其为做银行业务的金融科技公司。Capital One 主要经营信用卡、房屋按揭贷款和汽车贷款等业务。 目前， Capital One 已成为美国第六大零售银行和第十大银行。 截至 2021 年末， Capital One资产规模达 4324 亿美元，贷款 2773 亿美元；新冠疫情对 Capital One 经营业绩的影响基本消除，2021 年营业收入达 304.35 亿美元，净利润 123.94 亿美元。2021 年净利润规模与中国的交通银行接近。 1

19、.1 从银行的信用卡部从银行的信用卡部门起步门起步，分拆成信用卡公司分拆成信用卡公司 Capital One 的前身在的前身在 1988 年成立，初期只是美国弗吉尼亚州年成立，初期只是美国弗吉尼亚州 Signet 银行的信用卡部门。银行的信用卡部门。上世纪 90 年代，美国商业银行的信用卡业务是高度同质化的（one-size-fits-all），大多数信用卡往往具有相同的信用额度、利率和年费。Fairbank 和 Morris 两人发现了信用卡行业差异化定价的商机， 怀着充分利用数据进行差异化定价的信仰， 投身 Signet银行的信用卡部门，将数据驱动战略（Information-Based

20、Strategy，简称：IBS）应运于信用卡业务，利用数据、技术和科学测试，对用户进行差别定价，满足客户多样性、个性化的需求，并取得了成功。在同质化的信用卡业务引入客户定制化服务，以在合适的时机以合适的价格为客户提供适合的服务为目标。 图图 1：Capital One 创始人创始人 资料来源：Capital One1998 年报、招商证券 Capital One 将信用卡目标群体定位在较低风险循环客户（中等资质客户）。将信用卡目标群体定位在较低风险循环客户（中等资质客户）。信用卡客户可以分为三种：优质客户、低风险循环借贷客户（中等资质客户中等资质客户）和高风险客户（低资质客户）。优质客户往往能

21、及时还款，信用风险低，由于及时全额还款，很少支付利息，收入贡献小。而高风险客户往往要推迟还款时间甚至不能还款，信用风险高，会给银 敬请阅读末页的重要说明 6 行业深度报告 行带来损失。Capital One 将目标定位于能够持续产生利息收入且最终能偿还贷款的低风险循环借贷客户（中等资质客户），这类客户给银行带来较多利息收入且信用风险不高。Capital One 通过数据分析，进行精准营销此类客户，实现盈利最大化。 数据驱动战略帮助数据驱动战略帮助 Capital One 在当时美国竞争激烈而又同质化的信用卡市场中找到了自己的蓝海。在当时美国竞争激烈而又同质化的信用卡市场中找到了自己的蓝海。 图

22、图 1： 在信用卡客户分类上，： 在信用卡客户分类上， Capital One 瞄准低风险循环信贷客户 （中等资质客户）瞄准低风险循环信贷客户 （中等资质客户） 资料来源：银行年报、招商证券 1994 年年 Signet 银行将其信用卡部门分拆上市， 新成立的公司命名为银行将其信用卡部门分拆上市， 新成立的公司命名为 Oakstone Financial Corporation， 由， 由 Fairbank担任担任 CEO。同年，。同年，Oakstone 顺利实现顺利实现 IPO。1995 年正式改名为 Capital One。 纵观 Capital One 的发展过程，可将其分为两个发展阶段

23、：第一阶段为信用卡公司向零售信贷领域扩张时期（1995-2004 年），第二阶段为拓展一般银行业务的零售银行时期（2005-2020 年）。Capital One 经常通过并购进入新领域，快速获取市场份额。 第一阶段：第一阶段：1995-2004 年，年，Capital One 从信用卡业务向汽车贷款、房屋按揭贷款等领域扩张，进军海外市场。从信用卡业务向汽车贷款、房屋按揭贷款等领域扩张，进军海外市场。 1996 年，Capital One 向加拿大和英国扩张。从 Signet 银行独立出来后，Capital One 依然坚持以数字驱动战略开展业务，并逐步向除美国外的其他国家地区扩张。1996

24、年至 1997 年间，Capital One 的信用卡业务逐步进入加拿大和英国市场。由于 Capital One 数字驱动战略对消费者的精准定位，其信用卡业务在加拿大和英国都快速发展。 Capital One 从从 2010 年年 1 月月 1 日起采用新的会计准则编写财务报表，证券化贷款由表外转入表内核算，资产端计入日起采用新的会计准则编写财务报表，证券化贷款由表外转入表内核算，资产端计入贷款，负债端记为证券化融资负债。贷款，负债端记为证券化融资负债。会计政策的变动使得 Capital One 各国信用卡贷款余额在 2010 年末大幅增加。2002 年之前，由于 Capital One 在加

25、拿大、英国和其他国家地区的信用卡贷款余额较小，因此年报中只披露总体数值，2002 年后才开始分国家地区披露。1995 年和 1996 年末，总信用卡贷款余额中除美国外其他国家地区占比不到1%。 自 1998 年 Capital One 进行海外扩张后， 1998-2000 年间， 美国外其他地区信用卡贷款余额占比均达 10%以上，增长迅猛。 图图 3：开启开启海外扩张后海外扩张后十年内十年内，海外海外地区信用卡贷款余额占比地区信用卡贷款余额占比提升明显提升明显 资料来源：银行年报、招商证券 注：02 年前的除美国外其他地区包括英国、加拿大和南非等国家地区 敬请阅读末页的重要说明 7 行业深度报

26、告 1998 年，年， Capital One 进军汽车贷款业务。进军汽车贷款业务。 1998 年 7 月， Capital One 收购了总部位于德克萨斯州达拉斯市的 Summit Acceptance Corporation(简称：Summit)。Summit 是一家汽车贷款机构，Capital One 此举为进入汽车贷款领域。Summit 为 Capital One 提供汽车金融领域测试平台，与 Capital One 的数字驱动战略相适应。汽车贷款业务领域的拓展带来了可观的收益， 1999 年末分期贷款余额同比增长了 45%。 随后， Capital One 将收购来的 Summit

27、Acceptance Corporation 更名为 Capital One Auto Finance, Inc，作为 Capital One 的子公司继续开展汽车贷款业务。 2001 年 10 月，Capital One Auto Finance, Inc 收购了总部位于加州圣地亚哥的 PeopleFirst Inc-当地最大的汽车贷款在线供应商，进一步扩张汽车贷款业务。2004 年，又收购了 Onyx Acceptance Corporation，扩大了在西南和西海岸的贷款业务，这使得 Capital One Auto Finance, Inc 成为当时美国第二大独立汽车贷款机构。业务拓展

28、初期，汽车贷款余额快速增加，近年来保持较快增长。截至 2021 年末，Capital One 汽车贷款余额达 757.8 亿美元。目前，Capital One 是全美最大的汽车贷款公司之一。 图图 4：Capital One 汽车贷款业务拓展初期，汽车贷款余额快速增长（汽车贷款业务拓展初期，汽车贷款余额快速增长（亿美元亿美元） 资料来源：银行年报、招商证券 2002 年，年， Capital One 进入小微贷款领域。进入小微贷款领域。 2002 年， Capital One 发行企业信用卡， 企业有了 Capital One 的信用卡，就可以较为方便地获得贷款，缓解现金流短缺难题。Capit

29、al One 的小微企业贷款产品的设计宗旨和其信用卡业务理念相同，都是希望为用户提供高质量且简便的产品。例如，Capital One 通过在网上提供小企业贷款管理局(Small Business Administration)，简化了申请政府支持贷款的流程。Capital One 的小微企业贷款业务通过给予客户更低的利率、更好的信贷渠道和更大的融资灵活性而获得成功。2005 年末小微贷款余额为 64.14 亿美元，较 2004 年末的26.94 亿美元增加了 138%。 2004 年，年，Capital One 进入住房抵押贷款领域和房抵贷市场。进入住房抵押贷款领域和房抵贷市场。Capital

30、 收购了位于堪萨斯城的房屋抵押贷款在线供应商 eSmartloan 和英国房屋抵押贷款公司 Hfs Group， 进入住房抵押贷款领域。 2006 年末， 住房抵押贷款余额为 125.87亿美元，同比增加 138.34%。 -20.00%0.00%20.00%40.00%60.00%80.00%100.00%0.00100.00200.00300.00400.00500.00600.00700.00800.002000420052006200720082009200001920202021汽车贷款余额汽车贷

31、款余额增速（右轴） 敬请阅读末页的重要说明 8 行业深度报告 图图 5：06 年末年末 Capital One 住房抵押贷款住房抵押贷款 125.9 亿美元，同比大增（亿美元，同比大增（亿美元亿美元） 资料来源：银行年报、招商证券 1.2 并购补业务短板，成全美第六大零售银行并购补业务短板，成全美第六大零售银行 第二阶段：第二阶段：2005-2022 年，年，Capital One 通过兼并收购，拓展零售银行业务，补业务短板。通过兼并收购，拓展零售银行业务，补业务短板。 在不同贷款领域扩张都取得了一定的成功后，在不同贷款领域扩张都取得了一定的成功后，Capital One 进入向综合性商业银行

32、的转型阶段。进入向综合性商业银行的转型阶段。Capital One 想通过想通过并购商业银行，增加存款，进而优化资产负债结构，减少对资本市场融资的依赖。并购商业银行，增加存款，进而优化资产负债结构，减少对资本市场融资的依赖。Capital One 认为消费信贷业务，如信用卡和房屋净值贷款，过去一直由各地方性银行主导。然而，赢得这些市场的能力越来越依赖于拥有全国性的营销能力、客户群、品牌以及与规模相匹配的效率。消费信贷业务正在全国范围内迅速整合，少数几家大型银行最终将成为赢家。而对于存款和部分小微企业贷款，在本质上仍然是固定的本地业务，有必要收购区域性的商业银行实现存款规模扩张。所以，消费信贷领

33、域的赢家将是那些将全国性贷款和地方银行存款业务结合在一起的综合性商业银行。所以，消费信贷领域的赢家将是那些将全国性贷款和地方银行存款业务结合在一起的综合性商业银行。 2005 年年 Capital One 收购了收购了 Hibernia National Bank （简称：（简称： Hibernia） ， 拓展零售银行业务， 补存款短板。） ， 拓展零售银行业务， 补存款短板。 Hibernia是路易斯安那州银行业的龙头， 在当地市场拥有 21%的存款市场占有率， 而且在当时美国银行市场成长最快的地区之一的德克萨斯州发展很快。并购后，Capital One 吸收了 Hibernia 专注于客户

34、存款和小微企业贷款的优势，并且可通过 Hibernia 在路易斯安那州和德克萨斯州为已有客户提供更加便捷的存款服务。 2006 年，年，Capital One 收购收购 North Fork Bancorp，进一步优化资产负债结构。，进一步优化资产负债结构。2006 年 12 月 1 日，Capital One 收购了 North Fork Bancorp 全部已发行普通股。NFB 是一家银行控股公司，在纽约市区拥有 350 多家分行，是一家全国性的抵押贷款公司。收购结束后，收购结束后，Capital One 从一家偏重于信用卡、从一家偏重于信用卡、汽车贷款和房屋抵押贷款业务的消费信贷公汽车贷

35、款和房屋抵押贷款业务的消费信贷公司转变为零售银行，实现消费贷款业务优势与区域性银行存款优势相结合，司转变为零售银行，实现消费贷款业务优势与区域性银行存款优势相结合，2006 年末的存款余额增长至年末的存款余额增长至 2004 年末年末的的 3 倍以上，效果显著。倍以上，效果显著。 -40.00%-20.00%0.00%20.00%40.00%60.00%80.00%100.00%120.00%140.00%160.00%0.020.040.060.080.0100.0120.0140.0160.020052006200720082009住房抵押贷款余额住房抵押贷款余额增速（右轴） 敬请阅读末页

36、的重要说明 9 行业深度报告 图图 6：借助并购区域银行，借助并购区域银行，Capital One 05、06 年存款规模大幅增长（年存款规模大幅增长（亿美元亿美元） 资料来源：银行年报、招商证券 负债的补短板使负债的补短板使 Capital One 平安渡过平安渡过了了 08 年金融危机，之后的数年，年金融危机，之后的数年，Capital One 进一步通过并购补业务短板。进一步通过并购补业务短板。2009 年，Capital One 收购了 Chevy Chase Bank，进一步扩大存款规模。2012 年抓住欧洲经济和监管方面的变化，收购了荷兰的 ING 在美国的直销银行和 HSBC 的

37、美国信用卡业务。收购 ING 直销银行使 Capital One 成为美国直销银行业务的领导者，收购 HSBC 的美国信用卡业务大幅扩展了 Capital One 的信用卡业务。收购 ING 直销银行后，Capital One 将其命名为 Capital One 360，为客户提供随时随地的网上银行服务。2015 年，Capital One 完成了对美国通用电气医疗保健金融 （GE Healthcare Finance） 部门的收购， 扩大相关业务的市场占有率。 2015 年， Capital One还收购了印度领先的移动和网络开发公司 Monsoon，增强金融科技领域的开发能力。 表表 1：

38、Capital One 主要发展历程主要发展历程 时间时间 主要事件主要事件 第一阶段 338 1988 创始人 Fairbank 和 Morris 将 IBS 战略引入 Signet 银行的信用卡部门，对用户差别定价 1994 Signet 银行将其信用卡部门分拆上市 1995 改名为 Capital One 1996 Capital One 的信用卡业务逐步进入加拿大和英国市场 1998 收购汽车金融贷款机构 Summit Acceptance Corporation，进入汽车贷款领域 2001 收购加州圣地亚哥最大的汽车贷款在线供应商 PeopleFirst Inc，进一步扩张汽车贷款业

39、务 2002 发行企业信用卡，进入小微贷款领域 2004 收购 Onyx Acceptance Corporation 后，Capital One Auto Finance, Inc 成为美国第二大独立汽车贷款机构 2005 收购房屋抵押贷款在线供应商 eSmartloan 和英国房屋抵押贷款公司 Hfs Group，进入住房抵押贷款领域 第二阶段 2005 收购 Hibernia，拓展零售银行业务 2006 收购 North Fork Bancorp，实现从一家信用卡公司转变为偏重消费信贷的商业银行 2009 收购 Chevy Chase Bank，进一步扩大存款市场规模 2012 收购 I

40、NG 在美的直销银行和 HSBC 的美国信用卡业务 2015 收购美国通用电气的医疗保健金融部门，扩大相关业务的市场占有额 收购印度领先的移动和网络开发公司 Monsoon，增进金融科技领域的开发 资料来源：银行年报、招商证券 目前， Capital One 已成为美国第六大零售银行和第十大银行。 2020 年， Capital One 经营受到新冠疫情的严重冲击，营业收入为 285.23 亿美元，同比减少 0.7 亿元，净利润为 27.14 亿美元，同比减少 28.32 亿元。随着美国逐步走出疫情影响，截至 2021 年末，Capital One 资产规模达 4324 亿美元，贷款 2773

41、 亿美元，2021 年营业收入 304.35 亿美元，净利润大幅回升，达到 123.90 亿美元，年度净利润创历史新高。2021 年营业和净利润分别为 1995 年的 40倍和 98 倍。 -20%0%20%40%60%80%100%02004006008001,0001,2001,4002000420052006200720082009总存款总存款增长率（右轴） 敬请阅读末页的重要说明 10 行业深度报告 图图 7：Capital One 营收由营收由 95 年的年的 7.6 亿美元增长至亿美元增长至 21 年的年的 304.4 亿美元（亿美元（亿美元亿美元） 资料来源

42、：银行年报、招商证券 二、二、科技驱动，信用卡业务的领军者科技驱动，信用卡业务的领军者 2.1 三三大业务板块共同发力，信用卡业务是核心大业务板块共同发力，信用卡业务是核心 Capital One 业务板块不断调整以适应公司发展。业务板块不断调整以适应公司发展。建立初期，Capital One 主要从事信用卡业务。Capital One 不断拓宽其业务范围，1998-2000 年间，Capital One 业务主要分为三大业务板块：贷款业务（lending）、电信业务（telecommunications） 、 其他。 贷款业务主要是信用卡贷款、 汽车贷款， 电信业务 （通过子公司 Ameri

43、ca One 开展）主要包括直销电信服务，其他业务板块包括由各种非贷款的新业务计划。随着 Capital One 在汽车贷款领域和海外信用卡业务的拓展，2001-2002 年间，Capital One 三大业务板块调整为：消费贷款业务、汽车金融业务、国际业务。随后的几年内，多次对业务线进行调整以适应公司发展。2003-2005 年间，Capital One 以美国信用卡部门、汽车金融部门、国际金融服务部门进行运营。 2006 年因收购了年因收购了 Hibernia，在原有三大业务板块基础上增加了银行部门以更好的运营，在原有三大业务板块基础上增加了银行部门以更好的运营 Hibernia 原有的业

44、务部门。原有的业务部门。银行业务部门主要包括本地银行业务， 其中包括个人、 小微企业贷款和商业存款以及在公司分支机构进行的贷款业务。2007 年，正在努力转型的 Capital One 在业务板块的划分上表示，其希望融合全国性银行的贷款优势和地区性银行的存款优势。Capital One 将业务线改为以地区银行业务（Local Banking）和全国贷款业务（National Lending）两大业务板块。全国贷款业务下设美国信用卡部门、汽车金融部门、国际金融服务部门三个子部门。 2009 年以后，年以后，Capital One 将业务板块改成了：信用卡（将业务板块改成了：信用卡（Credit

45、Card）、零售银行（）、零售银行（Consumer Banking）、）、商业商业银行 （银行 （Commercial Banking） 三大业务板块， 并延续至今。） 三大业务板块， 并延续至今。信用卡板块包括美国国内个人消费贷款和小微企业贷款，以及加拿大和英国等国家地区的国际信用卡业务。零售银行板块包括个人和小微企业客户的存贷款业务、以及全国性的汽车贷款业务。商业银行板块包括存贷款业务、资金管理服务，主要服务中小企业。 信用卡部门贷款余额信用卡部门贷款余额占比最高占比最高。20132019 年间，信用卡贷款占比持续上升，于 2019 年末达到 48%，近两年比重有所下降并趋于稳定。近两年

46、，信用卡贷款余额增长受 COVID-19 大流行及美国政府多次给民众发钱等影响，使得信用卡贷款占比略微下行，但比重始终高于 40%，为三大板块中最高。截至 2021 年末，Capital One 信用卡贷款余额1147.72 亿美元，占比 41%；零售银行板块贷款余额 776.46 亿美元，占比 28%；商业银行板块贷款余额 849.22 亿美元，占比 31%。Capital One 深耕信用卡贷款和汽车贷款领域，深耕信用卡贷款和汽车贷款领域，信用卡贷款占比较高，零售银行业务板块贷款主要为汽车贷款。 -50.000.0050.00100.00150.00200.00250.00300.0035

47、0.00702000420052006200720082009200001920202021营业收入净利润 敬请阅读末页的重要说明 11 行业深度报告 图图8：21 年末信用卡贷款占比年末信用卡贷款占比 41%（亿美元亿美元） 图图9：21 年末贷款中信用卡和汽车贷款占比较高年末贷款中信用卡和汽车贷款占比较高 资料来源：银行年报、招商证券 资料来源：银行年报、招商证券 存款主要由零售银行板块贡献。存款主要由零售银行板块贡献。存款大多来自于零售银行板块和商业银行板块

48、。2012 年并购 ING Direct 和 HSBC 美国信用卡业务后，存款规模大幅增长。得益于 Capital One 将区域银行的存款优势与全国性银行的贷款优势相结合的策略，零售银行板块的存款占比近年来稳定在 70%以上，近三年已达到 80%以上，有力地支撑了信用卡、汽车贷款等信贷业务的发展。 图图 10：Capital One 存款大多来自于零售银行板块和商业银行板块（存款大多来自于零售银行板块和商业银行板块（亿美元亿美元） 资料来源：银行年报、招商证券 营收中营收中信用卡板块占比最高信用卡板块占比最高。2021 年，Capital One 信用卡板块营收 188.8 亿美元，占比 6

49、2%；零售银行板块营收90.02 亿美元，占比 30%；商业银行板块营收 33.01 亿美元，占比 11%。多年来，Capital One 营收中信用卡板块占比均稳定在 60%以上，信用卡板块为 Capital One 营收的主要来源。2020 年信用卡收入占比有轻幅下降，主要是COVID-19大流行导致信用卡贷款平均贷款余额下降进而减少了净利息收入， 同时交易金额下降导致手续费收入减少。2021 年 Capital One 净利息收入 246.75 亿美元，非息净收入 57.88 亿美元，信用卡业务和个人银行业务均贡献了较高的净利息收入。各板块的利息净收入占比均较高，其中 2021 年零售银

50、行板块净利息收入占比高达 93.85%，这与Capital One 业务结构紧密相关。 0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%60.00%02004006008000200001920202021信用卡零售银行商业银行信用卡贷款占比0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%60.00%70.00%80.00%90.00%050002500300020000192