1、证券研究报告公司深度研究汽车(HS) 东吴证券研究所东吴证券研究所 1 / 30 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 吉利汽车（00175.HK） 内修功力多元整合，外部联合持续拓展内修功力多元整合，外部联合持续拓展 2022 年年 05 月月 21 日日 证券分析师证券分析师 黄细里黄细里 执业证书：S0600520010001 研究助理研究助理 杨惠冰杨惠冰 执业证书：S0600121070072 股价走势股价走势 市场数据市场数据 收盘价(港元) 13.68 一年最低/最高价 10.30/28.90 市净率(倍) 2.10 港股流通

2、市值(百万港元) 137,085.18 基础数据基础数据 每股净资产(港元) 6.51 资产负债率(%) 47.73 总股本(百万股) 10,020.85 流通股本(百万股) 10,020.85 相关研究相关研究 吉利汽车(00175.HK:)：4 月批发同比-29%，新能源&出口表现靓丽 2022-05-11 吉利汽车(00175.HK:)：3 月批发同比+1.14%， 产品体系不断完善 2022-04-08 吉利汽车(00175.HK:)： 2021年报点评： H2 净利环比+4%， 品牌高端化进程提速 2022-03-24 买入（维持） Table_EPS 盈利预测与估值盈利预测与估值

3、2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入（百万元） 101,611 137,883 168,016 198,193 同比 10.31% 35.70% 21.85% 17.96% 归属母公司净利润（百万元） 4,720 6,581 9,242 12,904 同比 -12.54% 39.43% 40.43% 39.63% 每股收益-最新股本摊薄（元/股） 0.47 0.66 0.92 1.29 P/E（现价&最新股本摊薄） 20.39 17.29 12.31 8.82 Table_Summary 投资要点投资要点 遵循我们由“组织架构”向“产品定义遵循我们由“组织架构”向“产品定

4、义&技术研发技术研发&供应链管理供应链管理&渠道渠道营销” 继而向 “爆款输出” 的整车企业核心竞争力分析框架， 我们认为：营销” 继而向 “爆款输出” 的整车企业核心竞争力分析框架， 我们认为： 组织架构转型：组织架构转型： 依托浙江吉利母公司优势资源， 吉利汽车深化变革转型，龙湾九大行动覆盖智能电动技术、全球化开拓、公司长期发展要素目标等维度，贯彻吉利控股共同富裕纲领，助力公司整体转型向好。 技术研发： 内修功力， 外部联合， 发力智能电动。技术研发： 内修功力， 外部联合， 发力智能电动。 1） 模块化：） 模块化： BMA /CMA /SEA/SPA 四大模块化生产平台，覆盖多样化车型

5、，提高零部件通用化率；2）智能化：外采）智能化：外采+合作合作+自研三条线同步发展自研三条线同步发展。外采 Mobileye 成熟解决方案+合作百度/Waymo 开发自动驾驶软件，自研以 Zenseact 公司+亿咖通为核心。3）电动化：蓝色吉利行动主导，电动混动换电技术全）电动化：蓝色吉利行动主导，电动混动换电技术全覆盖。覆盖。三电系统研发领域自研+合作并行，与宁德时代/欣旺达/LG 化学等加强合作；混动系统方面开发雷神混动，节油经济性能领先；成立睿蓝品牌，同步开发换电技术。 产品定义：新车智能化产品定义：新车智能化+电动化趋势突出，填补空白细分市场，向上竞电动化趋势突出，填补空白细分市场，

6、向上竞争合资。争合资。燃油领域：燃油领域：1）吉利品牌专注国内，中国星向上；2）领克品牌覆盖全球，重点突破欧洲市场。 电动领域电动领域：1） 几何品牌聚焦中低端保证市占率；2）极氪品牌主打高端提升品牌形象；3）睿蓝汽车开发换电市场多元布局。渠道营销：渠道营销：1）用户共创，星越 L 推出全球用户共创计划，IP 赋能，管理层作为产品经理参与共创；2）品牌精准跨界拓圈，远景品牌与饿了么合作针对骑手推车，突破获客瓶颈。 3）合作多品牌， 实现全球化开拓。 供应链管理：供应链管理： 以吉利控股为核心， 向上布局零部件产业链，多元整合；同步引入外部供应体系，保障健康运营。 爆款输出：爆款输出：20222

7、023 年吉利中国星/领克/雷神混动智擎/极氪&几何纯电等领域多款新车密集推出，针对新能源转型&品牌高端化方向发力。 盈利预测与投资盈利预测与投资评级：评级：依托母公司吉利控股，多元收购整合，构筑覆盖依托母公司吉利控股，多元收购整合，构筑覆盖上下游多品牌的庞大汽车生态产业链，助力公司长期竞争力强势。上下游多品牌的庞大汽车生态产业链，助力公司长期竞争力强势。我们预计公司 2022-2024 年营业总收入 1379/1680/1982 亿元，归属母公司净利润 66/ 92/129 亿元， 同比+39%/+40%/+40%， 对应 EPS 为 0.66/0.92/1.29元，对应 PE 为 17/1

8、2/9 倍，吉利汽车 A 股五家可比公司估值均值为41/26/18 倍。鉴于公司持续技术积淀以及强势产品周期持续放量，我们鉴于公司持续技术积淀以及强势产品周期持续放量，我们认为吉利汽车应该享受更高估值，维持“买入”评级。认为吉利汽车应该享受更高估值，维持“买入”评级。 风险提示：风险提示：疫情控制进展低于预期；乘用车行业需求复苏低于预期；新能源汽车发展低于预期。 -46%-36%-26%-16%-6%4%14%24%34%44%2021/5/212021/9/192022/1/182022/5/19吉利汽车恒生指数 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究

9、所东吴证券研究所 公司深度研究 2 / 30 内容目录内容目录 1. 前言前言 . 5 1.1. 核心分析框架. 5 1.2. 历史复盘：品牌&技术积淀，新车放量可期 . 5 2. 多元整合，借力发展，内生强实力多元整合，借力发展，内生强实力 . 6 2.1. 组织架构：依托母公司体系，龙湾九大行动助力转型. 7 2.1.1. 以浙江吉利控股集团为核心，品牌/公司充分布局 . 7 2.1.2. 高层重组年轻化，共同富裕计划启动股权激励保障员工福利. 9 2.2. 技术研发：整合优势资源，布局电动智能. 10 2.2.1. 模块化：动力/智能技术不断迭代升级，构建产品生态 . 11 2.2.2.

10、 电动化：以蓝色吉利为指导，三电全面自研. 13 2.2.3. 智能化：自研+联合全面展开 . 15 2.3. 产品定义：4.0 时代产品周期强势. 18 2.3.1. 吉利品牌：中国星实现品牌向上，发展混动助力能源转型. 19 2.3.2. 领克品牌：以沃尔沃为技术&渠道双背书，全球化开拓加速 . 21 2.3.3. 新能源领域：几何&睿蓝&极氪实现多维突破 . 22 2.4. 渠道营销：直面终端明晰消费需求，全球化扩张步伐加速. 22 2.5. 供应链管理：产能充足，内外联动，保障体系稳定. 25 3. 20222023 年新车计划：重磅产品密集上市年新车计划：重磅产品密集上市 . 26

11、4. 盈利预测与投资建议盈利预测与投资建议 . 27 5. 风险提示风险提示 . 27 qRtMnMpMvNrMtRoNzQsQnM9P8Q6MmOrRsQnPkPnNrMjMnPpMbRnMrRNZqQoRuOnOsM 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所东吴证券研究所 公司深度研究 3 / 30 图表目录图表目录 图 1： 整车企业核心竞争力分析框架. 5 图 2： 吉利不同品牌季度销量变化/万辆 . 5 图 3： 吉利汽车营业收入半年度变化/亿元 . 5 图 4： 吉利汽车毛利率以及费用变化/亿元 . 6 图 5： 吉利汽车归母净利润变化/亿元

12、 . 6 图 6： 吉利汽车整体发展布局思路. 6 图 7： 浙江吉利控股集团核心子公司链条布局（截至 2021.12.31 不完全统计）. 7 图 8： 吉利控股集团核心产业链布局. 8 图 9： 吉利控股集团旗下核心乘用车整车品牌（截至 2021.12.31）. 8 图 10： 吉利高层人事变动（2021 年）. 9 图 11： 吉利龙湾九大行动 . 10 图 12： 吉利龙湾九大行动. 10 图 13： 吉利整体平台模块技术升级迭代. 11 图 14： SEA 浩瀚架构 . 12 图 15： SEA 浩瀚架构首款车型：极氪 001 . 12 图 16： 吉利汽车电动化领域详细布局. 13

13、 图 17： 吉利电池领域合作/自建布局 . 13 图 18： 吉利汽车全新换电出行品牌. 14 图 19： 吉利汽车 3 挡混动电驱 DHT pro . 14 图 20： 各家混动技术布局. 15 图 21： 吉利汽车智能化布局思路. 16 图 22： 芯擎科技自研智能座舱芯片龙鹰一号. 17 图 23： 时空道宇高精度实时跟踪. 17 图 24： 吉利汽车智能驾驶升级迭代节奏规划. 18 图 25： 吉利汽车品牌布局规划. 19 图 26： 吉利汽车品牌布局规划. 19 图 27： 吉利星瑞月度销量变化/辆 . 20 图 28： 吉利星越 L 月度销量变化/辆 . 20 图 29： 吉利中

14、国星系列星瑞竞品分析. 20 图 30： 吉利中国星系列星越 L 竞品分析 . 20 图 31： 吉利帝豪 L PHEV 竞品分析 . 21 图 32： 领克品牌布局规划. 21 图 33： 吉利汽车电动车领域布局规划. 22 图 34： 吉利汽车全国经销商门店汇总（截至 2022.04.30）. 23 图 35： 吉利汽车各品牌渠道营销思路汇总. 23 图 36： 吉利汽车海外收购扩张步伐. 24 图 37： 吉利汽车全国产能信息汇总（2021 年年报数据） （单位：万辆）. 25 图 38： 吉利控股集团核心供应链公司（截至 2021.12.31 不完全统计）. 25 图 39： 吉利汽车

15、各品牌 20222023 年重磅新车上市计划梳理 . 26 表 1： 吉利汽车盈利预测核心假设. 27 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所东吴证券研究所 公司深度研究 4 / 30 表 2： 可比公司估值比较【2022 年 5 月 20 日】. 27 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所东吴证券研究所 公司深度研究 5 / 30 1. 前言前言 吉利汽车是中国民营头部车企，借助 2015-2018 年国内乘用车 SUV 行业红利，发挥自身产品定义&渠道营销的优势，并依托母公司浙江吉利控股集团，在技术研发与

16、供应链管理方面积累深厚底蕴，成为国内乘用车市场自主品牌龙头车企。 1.1. 核心分析框架核心分析框架 我们认为，本轮百年汽车行业的变革不仅是产品和技术的颠覆，更是全新组织管理方式的诞生，但凡成功突围的车企绝非一帆风顺，往往考验的是一家公司各个维度对大风大浪的抗压能力以及顺应时代潮流的应变能力。 依照我们分析一家整车企业的最新思维框架：从底层的组织管理架构变革入手，分析公司在技术研发从底层的组织管理架构变革入手，分析公司在技术研发-产品定义产品定义-供应链管理供应链管理-渠道营销等四大维度的变化，最终落脚于公渠道营销等四大维度的变化，最终落脚于公司的爆款车型的输出能力，并客观定量反司的爆款车型的

17、输出能力，并客观定量反映在当前公司的产品周期的销量表现映在当前公司的产品周期的销量表现。综合以上各大维度，我们认为，考虑考虑吉利吉利以以龙湾龙湾行动行动为为指导指导， 在在组织架构组织架构-产品定义产品定义-技术研发技术研发-供应链管理供应链管理以及以及渠道影响渠道影响等等方面方面迅速变革迅速变革，整体产品整体产品电动智能化转型电动智能化转型提速，提速，销量销量有望保持持续高增长有望保持持续高增长。 图图1：整车企业核心竞争力分析框架整车企业核心竞争力分析框架 数据来源：东吴证券研究所绘制 1.2. 历史复盘：品牌历史复盘：品牌&技术积淀，新车放量可期技术积淀，新车放量可期 多品牌布局加速，车

18、型品类高端化多品牌布局加速，车型品类高端化。吉利目前采取多品牌布局，燃油/混动市场吉利品牌（除帝豪+远景系列）定位中低端 812 万元市场，帝豪+远景系列定位 10 万元以下低端市场，领克品牌定位中高端市场。纯电市场以几何+极氪+睿蓝三大品牌结合，分别定位中低端纯电/高端纯电/换电等不同细分市场。车型品类高端化加速，2020 年以来，吉利中国星系列&领克品牌销量占比持续提升，纯电市场极氪/几何/睿蓝自 2021 年底开始发力，未来销量增量空间较大。 图图2：吉利不同品牌季度销量变化吉利不同品牌季度销量变化/万辆万辆 图图3：吉利汽车营业收入半年度变化吉利汽车营业收入半年度变化/亿元亿元 请务必

19、阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所东吴证券研究所 公司深度研究 6 / 30 数据来源：乘联会，东吴证券研究所 数据来源：公司年报，东吴证券研究所 2017 年至今，营业收入稳定增长，研发年至今，营业收入稳定增长，研发&销售费用投入增加，毛利率销售费用投入增加，毛利率/净利润受行净利润受行业影响下行。业影响下行。随销量增长&结构改善，吉利汽车营业收入整体保持增长趋势；但由于乘用车行业竞争加剧，毛利率下行，同时在行业技术变革趋势下，吉利销售/管理/研发等费用投入不断增加，2019 年以来净利润下行企稳。 图图4：吉利汽车毛利率以及费用变化吉利汽车毛利率以及

20、费用变化/亿元亿元 图图5：吉利汽车归母净利润变化吉利汽车归母净利润变化/亿元亿元 数据来源：公司年报，东吴证券研究所 数据来源：公司年报，东吴证券研究所 2. 多元整合，借力发展，内生强实力多元整合，借力发展，内生强实力 依照我们分析整车企业核心竞争力的框架进行拆解， 吉利汽车从底层组织架构转型出发，以蓝色吉利行动为电动化发展纲领，智能化领域多方合作促进技术快速升级；并以母公司为依托， 充分整合供应链； 技术&供应链加持吉利不同品牌聚焦不同细分市场，输出爆款车型，助力公司发展持续向上。 图图6：吉利汽车整体发展布局思路吉利汽车整体发展布局思路 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之

21、后的免责声明部分 东吴证券研究所东吴证券研究所 公司深度研究 7 / 30 数据来源：公司官网，东吴证券研究所 2.1. 组织架构：依托母公司体系，龙湾九大行动助力转型组织架构：依托母公司体系，龙湾九大行动助力转型 2.1.1. 以浙江吉利控股集团为核心，品牌以浙江吉利控股集团为核心，品牌/公司充分布局公司充分布局 吉利汽车上市公司（0175.HK）隶属于浙江吉利控股集团。董事长为李书福，截至2021 年底，其直接持吉利汽车股份比例 0.23%，并通过其他公司间接对吉利汽车持股42.16%。从浙江吉利控股集团向下，通过 100%持股吉利汽车集团、71%持股的浙江吉利汽车影响吉利汽车上市公司，各

22、层级间分化控制不同整车品牌、零部件公司、研究中心、 销售公司、 投资公司等， 充分覆盖公司电动化、 智能化多类型的产业链， 体系完备。 图图7： 浙江吉利控股集团核心子公司链条布局（截至浙江吉利控股集团核心子公司链条布局（截至 2021.12.31 不完全统计）不完全统计） 数据来源：浙江吉利控股以及吉利汽车公司官网，企查查，东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所东吴证券研究所 公司深度研究 8 / 30 吉利控股集团致力于成为具有全球竞争力和影响力的智能电动出行和能源服务科吉利控股集团致力于成为具有全球竞争力和影响力的智能电动出行和能

23、源服务科技公司，业务涵盖乘用车、商用车、出行服务、数字科技、金融服务、教育等。技公司，业务涵盖乘用车、商用车、出行服务、数字科技、金融服务、教育等。集团总部设在杭州，旗下拥有吉利、领克、极氪、几何、沃尔沃、极星、路特斯、英伦电动汽车、远程新能源商用车、曹操出行等品牌，在新能源科技、共享出行、车联网、智能驾驶、车载芯片、低轨卫星、激光通讯等前沿技术领域不断提升能力，增强技术开发和业务领域的协同效应，积极布局未来智慧立体出行生态。 图图8：吉利控股集团核心产业链布局吉利控股集团核心产业链布局 数据来源：浙江吉利控股集团公司官网，东吴证券研究所 就整车品牌详细来看，就整车品牌详细来看，1）海外市场来

24、看，）海外市场来看，吉利控股集团早于 2010 年收购沃尔沃汽车全部股份，拥有沃尔沃品牌（包括极星） ，并于 2022 年推动沃尔沃汽车独立上市，截至 2021 年底，控股 82%。此外，吉利控股陆续通过收购的方式持有戴姆勒集团（梅赛德斯-奔驰集团）9.69%股份、宝腾汽车 49.9%股份以及路特斯 51%股份；并与戴姆勒集团合资成立 smart 智马达汽车品牌，定位纯电市场。2）国内市场来看）国内市场来看，吉利与百度成立合资公司， 吉利/百度分别持股 45%/55%， 创立集度汽车品牌， 定位高端智能纯电市场；此外，吉利控股与子公司吉利汽车上市公司共同成立极氪汽车，同样定位高端智能纯电市场，

25、助力公司品牌向上；吉利汽车推出纯电品牌几何，并与力帆汽车合资成立换电品牌睿蓝汽车；燃油乘用车领域以自身品牌吉利配合吉利控股、吉利汽车与沃尔沃汽车合资品牌领克共同布局，形成覆盖不同细分价格区间、不同车辆类型、不同燃料类型的完善产品矩阵。 图图9：吉利控股集团旗下核心乘用车整车品牌（截至吉利控股集团旗下核心乘用车整车品牌（截至 2021.12.31） 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所东吴证券研究所 公司深度研究 9 / 30 数据来源：浙江吉利控股集团公司官网，吉利汽车公司年报，东吴证券研究所 2.1.2. 高层重组年轻化，共同富裕计划启动股权激励保

26、障员工福利高层重组年轻化，共同富裕计划启动股权激励保障员工福利 2021 年年 1 月月 13 日， 公司法定代表人由李书福变更为李东辉。日， 公司法定代表人由李书福变更为李东辉。 李东辉于 2011 年 5 月至 2014 年 4 月担任吉利汽车执行董事；2016 年 6 月起担任吉利控股常务副总裁及首席财务官；2016 年 7 月起担任吉利汽车执行董事及董事会副主席；2020 年 11 月起担任吉利控股首席执行官。对于吉利汽车上市公司，对于吉利汽车上市公司，2021 年年 3 月，吉利汽车集团高层人事变月，吉利汽车集团高层人事变动，原吉利汽车集团副总裁兼采购公司总经理淦家阅接任吉利汽车集团

27、动，原吉利汽车集团副总裁兼采购公司总经理淦家阅接任吉利汽车集团 CEO，原吉利，原吉利汽车集团汽车集团 CEO 兼总裁安聪慧接棒李书福，升任吉利汽车集团董事长，并担任极氪汽车兼总裁安聪慧接棒李书福，升任吉利汽车集团董事长，并担任极氪汽车公司公司 CEO，李书福出任极氪汽车董事长，李书福出任极氪汽车董事长。 图图10：吉利高层人吉利高层人事变动（事变动（2021 年）年） 数据来源：公司官网资讯，东吴证券研究所 启动共同富裕计划提升公司整体凝聚力，利于集团长期成长启动共同富裕计划提升公司整体凝聚力，利于集团长期成长。2021 年 6 月 25 日，吉利正式启动吉利共同富裕计划，7 月 3 日发布

28、共同富裕计划行动纲领，进一步完善和进一步完善和实施包括全员收入增长计划、 全员家庭健康保险计划、 全员职业提升计划等一系列举措，实施包括全员收入增长计划、 全员家庭健康保险计划、 全员职业提升计划等一系列举措，实现员工共同富裕。实现员工共同富裕。此计划旨在鼓励这些被激励对象继续为集团的长期增长做出贡献，从而提高公司及股份的价值，对股东有利；同时吸引和挽留有利于集团成长和发展的优质雇员。根据共同富裕计划中股份奖励计划，可授出的根据共同富裕计划中股份奖励计划，可授出的股份数量最多为股份数量最多为 3.5 亿股，约占亿股，约占 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证

29、券研究所东吴证券研究所 公司深度研究 10 / 30 已发行股份总数的已发行股份总数的 3.56%。 第一批计划向 10884 名被激励对象授予约 1.67 亿股股份。 被激励对象方可自2022年8月30日至2025年8月29日之间分四批获得股份， 每年25%，业绩考核包括销量业绩考核包括销量/销量市占率以及净利润等几方面销量市占率以及净利润等几方面。 龙湾九大行动聚焦不同细分维度，冲刺智能吉利龙湾九大行动聚焦不同细分维度，冲刺智能吉利 2025 目标目标。以技术研发投入持续增加为首， 吉利汽车向智能驾驶等核心高壁垒环节突破， 至 2025 年通过完善品牌矩阵，新车推出密集，目标至 2025

30、年达成集团总销量 365 万辆，其中极氪 65 万辆，并包括海外销量 60 万辆，吉利汽车新能源销量合计 90 万辆。此外，对全场景用户营销、企业盈利能力以及长期碳中和布局均作出详细规划，发展方向目标明晰。 图图11：吉利龙湾九大行动吉利龙湾九大行动 数据来源：公司官网，东吴证券研究所 2.2. 技术研发：技术研发：整合优势资源，布局电动智能整合优势资源，布局电动智能 以吉利控股集团为中心，整合各方优势多元化资源，联合布局未来电动智能化以吉利控股集团为中心，整合各方优势多元化资源，联合布局未来电动智能化。吉利以自身研究院/亿咖通+沃尔沃 Zenseact 等为核心布局智能驾驶板块，以威睿为核心

31、布局电动化核心零部件。在智能化（百度/腾讯/Waymo）+电池等三电系统（宁德/欣旺达） +渠道营销（海尔/京东等）等方面多方联合，整合各方优势资源，以 SEA 架构为智能电动基础，与富士康、百度等合作同步探索代工模式。 图图12：吉利龙湾九大行动吉利龙湾九大行动 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所东吴证券研究所 公司深度研究 11 / 30 数据来源：盖世汽车，东吴证券研究所 2.2.1. 模块化：动力模块化：动力/智能技术不断迭代升级，构建产品生态智能技术不断迭代升级，构建产品生态 3.0 时代平台化造车全面迭代为时代平台化造车全面迭代为 4.

32、0 模块化造车，体系不断升级模块化造车，体系不断升级。1）动力）动力/智能不断智能不断升级升级。动力方面由 G1.0 平台自吸发动机向涡轮增压、模块化发动机不断迭代，2022 年三缸机陆续替换为四缸机架构，保障用户产品体验；智能化方面随吉利自身技术迭代，产品智能化不断升级。2）转型新能源）转型新能源。2020 年吉利首次提出 PMA 纯电生产架构，2021年 PMA 架构再升级，重磅发布 SEA 浩瀚架构，定位智能纯电开放型生产平台，加速吉利汽车新能源电动化转型。 图图13：吉利吉利整体平台模块技术升级迭代整体平台模块技术升级迭代 数据来源：盖世汽车，东吴证券研究所 BMA/CMA/SPA/S

33、EA 四大模块化架构为核心，多品牌生产增强协同效用四大模块化架构为核心，多品牌生产增强协同效用。1）SPA（Scalable Platform Architecture）可扩展整车平台架构，形成由共享模块、可扩展系统和部件组成，全部生产将在柔性生产系统中完成的产品序列。涵盖了沃尔沃汽车集团未来 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所东吴证券研究所 公司深度研究 12 / 30 的大部分车型。代表车型：沃尔沃代表车型：沃尔沃 XC90。2）BMA（B-segment Modular Architecture）则完全由吉利自主研发和设计。 主要针对 A0/

34、A 级车型可以兼容 SUV、 轿车、 CROSS、MPV 车型，包括汽油（1.0T/1.4T/1.5T） 、混动（1.5T+48V/HEV 混动/PHEV 插混） 、纯电等。 代表车型： 缤瑞、 领克代表车型： 缤瑞、 领克 06、 吉利、 吉利 ICON、 缤越和帝豪、 缤越和帝豪。 3） CMA （Compact Modular Architecture）由沃尔沃主导、吉利与沃尔沃共同研发，适用于豪华车型。代表车型：领代表车型：领克品牌： 领克克品牌： 领克 01/领克领克 01 PHEV、 领克、 领克 02/领克领克 02 PHEV、 领克、 领克 03/03+/领克领克 03PHEV

35、、领克领克 05；吉利品牌：星越、星瑞；吉利品牌：星越、星瑞。4）SEA（Sustainable Experience Architecture）发布于2021 年，定位纯电生产模块，全面覆盖 A 级到 E 级车，可满足轿车、SUV、MPV、小型城市车、跑车、皮卡及未来出行车辆等全部车辆造型需求，并将软件开发时间缩短至 50%以上。代表车型：极氪代表车型：极氪 001，未来逐步覆盖极氪、几何、领克、集度、路特斯等品，未来逐步覆盖极氪、几何、领克、集度、路特斯等品牌牌。 SEA 浩瀚架构为核心，五大竞争力模块化集大浩瀚架构为核心，五大竞争力模块化集大成。成。1）三电零边界：）三电零边界：搭载自主

36、研发的高性能两档电驱动变速器最大承载扭矩可达 8000 牛米。充电方面，所能搭载的最大 800 伏高电压系统，可实现充电 5 分钟，续航 120 公里。采用最新一代碳化硅的电控模块， 让电机效率更高。 采用最新一代热泵空调， 取代电加热器， 让能耗降低 50%。 SEA浩瀚架构还将使用 20 万公里无衰减的电池，NEDC 工况下寿命可达 200 万公里。2）空）空间零边界：间零边界：用于 1800mm-3300mm 轴距范围，能够带来更大更灵活的空间体验，覆盖级别从紧凑型到中大型车，并且支持轿车、SUV、MPV、旅行车、跑车和皮卡等。3）智）智能零边界：能零边界： SEA OS 整车智能开发系

37、统， 从三域融合到中央集成的电子电气架构为基础，通过硬件软件化、软件算法、云计算以及应用场景，形成一套完整的开发系统。目前，已经实现的 API 接口超过 4000 个，可实现全场景、全生命周期的 FOTA。4）自动驾驶）自动驾驶零边界：零边界：面向 C 端出行，于 2021 年在结构道路实现高度自动驾驶；2023 年之前，在开放道路实现高度自动驾驶。SEA 浩瀚架构上开发的自动驾驶出租车等智能交通工具，2022 年率先在结构道路实现完全自动驾驶；2025 年之前，在开放道路上实现完全自动驾驶。5）动力无边界：）动力无边界：最高 600kW 的双电机布局，将产品的百公里加速时间缩短至 3秒以内。

38、 图图14：SEA 浩瀚架构浩瀚架构 图图15：SEA 浩瀚架构首款车型：极氪浩瀚架构首款车型：极氪 001 数据来源：公司官网，东吴证券研究所 数据来源：公司官网，东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所东吴证券研究所 公司深度研究 13 / 30 2.2.2. 电动化：以蓝色吉利为指导，三电全面自研电动化：以蓝色吉利为指导，三电全面自研 以蓝色吉利行动为指导，以蓝色吉利行动为指导， 蓝色吉利 2 指导纯电发展， 以极氪高端智能电动品牌为先；蓝色吉利 1 包含 90%的混动、插混、增程等新能源混合动力车型以及 10%的小排量节能汽车，

39、保证吉利汽车在新能源转型切换过程的全球市占率保持稳步提升。 三电动力方面，三电动力方面，1）吉利旗下子公司威睿布局电池+电驱动系统，实现全栈自研；吉利间接控制浙江衡远新能源布局动力电池业务板块，搭载旗下领克、博瑞等插混车型以及几何等纯电车型。2）三电系统高度自研整合）三电系统高度自研整合。电池领域：吉利汽车与宁德时代/LG 化学/孚能科技/欣旺达等企业合资，自身于赣州市投资建设动力电池产能基地；电驱动领域：自主设计开发，制造生产；电控：从 IGBT 开始分装测试、电桥合成，并且向上布局碳化硅技术。 图图16：吉利吉利汽车电动化领域详细布局汽车电动化领域详细布局 数据来源：盖世汽车，东吴证券研究

40、所 自建自建/合作电池领域，持续向上覆盖核心产业链环节合作电池领域，持续向上覆盖核心产业链环节。吉利控股+吉利科技+吉利汽车三方持续自建+合作电池项目，保障集团旗下各品牌新能源动力电池供应。 图图17：吉利电池领域合作吉利电池领域合作/自建布局自建布局 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所东吴证券研究所 公司深度研究 14 / 30 数据来源：盖世汽车，东吴证券研究所 自研方面，以威睿为核心三电全覆盖，并拓展布局换电技术自研方面，以威睿为核心三电全覆盖，并拓展布局换电技术。威睿早先是吉利和沃尔沃的合资公司，后吉利全资收购专门做三电相关业务。产品覆盖电

41、池产品覆盖电池（EV、PHEV 电池包开发） ，电驱，EDS，EDU，三合一电驱动动力总成，充电系统充电系统：包括快充站服务。最终形成三条产品线：电池，电驱，充电领域。客户包括吉利、沃尔沃、领克和极氪等品牌。威睿目前有苏州和宁波两大电池工厂，以及电驱和威睿目前有苏州和宁波两大电池工厂，以及电驱和 BMS 独立的工厂产线独立的工厂产线。 在在技术领域，技术领域， 1） 电池方面） 电池方面， 吉利威睿已全面掌握模组和 Pack 技术并实现批量生产，同时也具备电芯设计能力， 并联合战略合作伙伴成立时代吉利等合资电池工厂。 2） 电驱） 电驱方面方面，威睿应用 800V，打造基于碳化硅功率器件的控制

42、器和高效油冷电机，实现综合效率超过 92%、最高功率超过 475kW 的高性能。最极致的产品可实现百公里加速低于3 秒的超高性能体验。吉利自研自产的碳化硅功率芯片，也将于 2023 年量产。3）吉利吉利在“换电架构、换电站、换电车辆”在“换电架构、换电站、换电车辆” 布局布局，并参与了国家换电标准的制定。基于专属换电架构，吉利还将推出全新“换电出行品牌”睿蓝汽车，打造“每车仅需 60 秒，每天单站可服务 1000 车次”的高效模块化换电站，提供极速换电体验。到 2025 年，实现 100个核心城市布局 5000 座极速换电站，满足 100 万辆车的换电需求。 图图18：吉利汽车全新换电出行品牌

43、吉利汽车全新换电出行品牌 图图19：吉利汽车吉利汽车 3 挡混动电驱挡混动电驱 DHT pro 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所东吴证券研究所 公司深度研究 15 / 30 数据来源：公司官网，东吴证券研究所 数据来源：公司官网，东吴证券研究所 雷神智擎雷神智擎 HiX 后发先制，驾驶体验后发先制，驾驶体验+节油领先节油领先。雷神智擎 HiX 混动系统专用发动机 DHE15（1.5TD）采用增压中冷、高压直喷、米勒循环、低压 EGR 四大先进技术，热效率达 43.32%、节油率提升至 40%以上。同时，该混动发动机设计大幅提高系统刚度， 在动力传

44、递路径上， 集成橡胶减振齿轮、 钟摆式双质量飞轮等多种柔性驱动， NVH技术表现优良， 在全转速区间， 1m 声压级 NVH 关键指标均表现优秀， 怠速低至 60dB。与之匹配的 3 挡混动电驱 DHT pro 是全球唯一 3 挡混动变速、双电机独立电驱、智能能量管理的混动能量中枢，轻松实现 97.5%的最高效率以及小于 100ms 的响应速度，优于300ms 的行业水平。 并且可以实现自学习自适应的自学习自适应的 20 种智能驾驶模式， 能在种智能驾驶模式， 能在 EV、 串联、 串联、直驱（并联）之间，通过智能能量管理，计算最经济的模式来进行驱动，驾驶更节油。直驱（并联）之间，通过智能能量

45、管理，计算最经济的模式来进行驱动，驾驶更节油。 比较乘用车市场目前几种主流的混合动力技术方案，吉利雷神智擎 HiX 目前搭载帝豪 L/星越 L 等产品上市， 帝豪 L 为首款 PHEV 车型， 最低荷电状态油耗 3.8L/100KM，售价 12.9814.58 万元，达到行业领先水平，技术性能参数表现优秀。 图图20：各家混动技术布局各家混动技术布局 数据来源：汽车之家，东吴证券研究所 2.2.3. 智能化：自研智能化：自研+联合全面展开联合全面展开 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所东吴证券研究所 公司深度研究 16 / 30 智能化领域，吉利汽

46、车以吉利集团自身和沃尔沃双线并进，以自研为核心，联合外智能化领域，吉利汽车以吉利集团自身和沃尔沃双线并进，以自研为核心，联合外部厂商共同推进。部厂商共同推进。包括三条发展路径： 1）Mobileye 全包方案（芯片全包方案（芯片+算法）纯外采：算法）纯外采：搭载极氪 001（采用 SEA 浩瀚架构，2021.10 正式交付） ，使用 Mobileye Q5 自动驾驶芯片+高通 820a 座舱芯片，前期使用视觉感知方案， 并计划于 2022/2023 年推出激光雷达版本支持更高级别自动驾驶功能。 2024年推出 L4 级别自动驾驶汽车。 2）Waymo 合作沃尔沃（提供整套软硬件方案以及算法）

47、，百度合作吉利合作沃尔沃（提供整套软硬件方案以及算法） ，百度合作吉利：Waymo以无人驾驶出租车车队的模式，最先搭载于沃尔沃品牌，领克+沃尔沃未来高端车型搭载 Waymo 开发的 L4 级智能驾驶解决方案面向终端消费市场。 吉利还与百度合作， 形成无人驾驶出租车车队，利用 B 端出行领域更快积累自动驾驶数据，增强自身算法实力。 3）全栈自研路线）全栈自研路线：以以 Zenseact 公司公司+亿咖通为核心亿咖通为核心。沃尔沃 XC90 改款采用英伟达芯片硬件以及 Zenseact 自研自动驾驶软件解决方案。 按照 Zenseact 规划，2023 年实现结构道路的自动驾驶（L3-L4） ，2

48、025 年实现开放道路的自动驾驶（L4-L5） 。亿咖通则主要负责相关硬件开发， 包括座舱 （7nm 座舱芯片龙鹰一号已下线） 及智能驾驶芯片 （2023年流片，256TOPS，预计 2024-2025 年上车使用） ；此外，亿咖通同样在高精度地图、座舱等的软件领域展开自研开发，助力吉利自身智能化技术迭代。 图图21：吉利汽车智能化布局思路吉利汽车智能化布局思路 数据来源：盖世汽车，东吴证券研究所 吉利自研之路以亿咖通吉利自研之路以亿咖通&Zenseact 为核心，覆盖驾驶为核心，覆盖驾驶/座舱软硬件。座舱软硬件。 亿咖通：定位于汽车智能化科技公司亿咖通：定位于汽车智能化科技公司。由李书福与沈

49、子瑜 2017 年创立，致力于持续打造行业领先的智能网联生态开放平台，为车企赋能，先后在北京、上海、苏州、大连、杭州、武汉以及海外哥德堡、吉隆坡建立研发中心，目前已完成数轮融资，包括百 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所东吴证券研究所 公司深度研究 17 / 30 度、海纳亚洲创投、吉利控股等。亿咖通创立之初就明确联合亿咖通创立之初就明确联合+自主定义的突围路径，自主定义的突围路径，形成四大产品序列，包括：高性能车规级数字座舱芯片形成四大产品序列，包括：高性能车规级数字座舱芯片 E 系列、全栈系列、全栈 AI 语音芯片语音芯片 V 系系列（与云知声

50、共同投资） 、先进驾驶辅助芯片列（与云知声共同投资） 、先进驾驶辅助芯片 AD 系列，微控制处理器系列，微控制处理器 M 系列系列。 硬件方面，硬件方面，亿咖通与安谋中国合资成立芯擎科技，主导设计首款车规级主导设计首款车规级 7nm 智能智能座舱芯片座舱芯片 E01 龙鹰一号；龙鹰一号；V/AD/M 三大系列智能化 AI 芯片同步自研，快速推进。 软件方面，软件方面，设计银河 OS、领克 OS、GKUI 三大系统，与百度阿波罗、支付宝、腾讯、华为等展开合作，不断完善自身基数布局，提升产品体验。 外部关键领域合作方面，外部关键领域合作方面，1）创立之初，与联发科技深度合作，推出 E01/E02