1、 全降解产品优势领先，内外销共驱成长 Table_CoverStock 家联科技(301193)深度报告 Table_ReportDate2022 年 05 月 18 日 李宏鹏 轻工行业首席分析师 S03 相关研究 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/2 证券研究报告 公司研究 公司深度报告 家联科技家联科技(301193)(301193) 投资评级投资评级 增持增持 上次评级上次评级 资料来源：万得，信达证券研发中心 Table_BaseData 公司主要数据 收盘价（元） 26.43 52 周内股价波动区间(元) 43.95-20.86 最近一月涨跌幅()

2、 13.87 总股本(亿股) 1.20 流通 A 股比例() 23.74 总市值(亿元) 31.72 资料来源：信达证券研发中心 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北 京 市 西 城 区 闹 市 口 大 街9号 院1号 楼 邮编：100031 全全降解产品优势领先降解产品优势领先，内外销内外销共驱成长共驱成长 5 月 18 日 2022 年 05 月 18 日 本期内容提要本期内容提要: : 全球塑料餐饮具制造行业的领先企业全球塑料餐饮具制造行业的领先企业。 公司是从事塑料制品及生物全降解制品的研发、生产与销售的高新技术企业，通过拓展产品品类、研发生产生物

3、降解制品保持塑料用品行业优势。主要产品为塑料制品（包括塑料餐饮具和塑料家居用品）、生物全降解材料制品，2021 年收入占比分别为 86.4%、7.44%，产品外销、内销占比分别为 70.5%、29.5%。主要客户为亚马逊、宜家、沃尔玛、盒马鲜生、大润发等国内外知名企业。公司上市募资 4.66亿元，用于建设生物降解材料制品 2.4 万吨产能及高端塑料制品 1.6 万吨生产线，预计建设期 3 年，届时公司总产能将从 7.3 万吨提升至 11.3 万吨。近期公告收购环保纸浆餐具行业领先的家得宝公司， 有望进一步完善公司在生物全降解领域布局。 传统传统塑料制品行业塑料制品行业需求端稳固，需求端稳固，生

4、物可降解塑料生物可降解塑料行业行业进入红利期。进入红利期。1）传）传统塑料：统塑料：我国日用塑料制品年产约 8000 万吨，2020 年中国日用塑料制品生产业收入约 1800 亿元， 公司 2020 年日用塑料制品营业收入为 9.45亿元，测算市占率仅约 0.5%。2020 年颁布的限塑令是分阶段循序渐进替换，供给侧优化与内销+外销需求驱动行业中期仍有支撑。国内快餐、团膳类行业规模预计仍将保持双位数增长，对塑料餐饮具的需求量逐步扩大，托底塑料餐具内销需求。2）生物可降解塑料生物可降解塑料：技术水平进步及政策驱动下进入红利期，据 European Bioplastics 报告显示，2021 年全

5、球生物可降解塑料产能约为155 万吨，占全球塑料产量仅 0.3%，预计到 2026 年全球产能可达 530 万吨， 2019-2026E CAGR 达 26%， 其中 PLA 占生物可降解材料产量约 29%。2020 年全球 PLA 产能约 45 万吨、国内约 10 万吨，未来 5 年国内 PLA 产能扩产计划较多。 塑料塑料制品业务稳定发展，限塑令影响预期可控制品业务稳定发展，限塑令影响预期可控。2021 年公司塑料制品业务收入 10.67 亿元，2017-2021 年 CAGR 为 7.8%，保持稳定发展态势。限限塑令政策：塑令政策：1）外销方面，）外销方面，公司外销主要销往美国、欧洲，2

6、1H1 主营收入占比分别为 47%、13%，目前美国除已禁止或限制使用的塑料袋外，暂无涉及公司主要产品的全国性限塑政策；欧盟自 21 年 1 月禁止或限用吸管、刀叉勺等十种一次性塑料制品， 根据部分客户沟通将考虑采购公司生物降解制品替代，对冲禁塑令冲击。2）内销方面，）内销方面，国内限塑令并非“一刀切”，21H1 公司内销产品中受禁令影响的产品包括一次性塑料吸管与一次性塑料餐具，营业收入占比分别为 0.03%、17.06%，其中一次性餐具目前禁令仅包括部分地区堂食，外卖中短期尚无影响。 公司公司生物生物全全降解制品降解制品技术与规模化生产具备先发优势，限塑令下优势凸技术与规模化生产具备先发优势

7、，限塑令下优势凸显。显。2017-2021 年公司生物全降解材料制品收入规模从 600 万元迅速增长至 9189 万元，营收占比从 2017 年的 0.7%提升至 2021 的 7.44%。公司自2012 年开始先发布局该领域，目前拥有 20 余项生物降解相关专利，包括PLA 吸塑生产工艺、PLA 注塑生产工艺、PLA 吸管生产工艺、聚乳酸韧性和延展性改良技术等等， 为降解产品相关国家标准的第一起草单位与主要参与者。随着国内禁塑令铺开，公司已成功开拓盒马鲜生、7 分甜、蜜雪冰城、吉野家等知名品牌，与奈雪茶、喜茶、百胜等知名客户达成合作。 盈利预测与投资评级：盈利预测与投资评级： 公司生物全降解

8、塑料制品技术优势领先， 凭借产品、市场、产能加速布局，未来随着国内客户的快速导入，生物全降解制品业务有望进入快速发展期。传统塑料制品业务预计国内外客户持续开拓，仍有望实现稳定增长。我们预计公司 2022-2024 年实现营业总收入分别为-60%-40%-20%0%21/1222/04家联科技沪深300qRqPmNoNuMrMmOmPvMnPpO8OcM9PnPnNsQoMjMqQqNiNpNpMaQmMvMNZnRmPxNmQoQ 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/3 16.51/20.16/23.68 亿元，分别同增 34%/22%/17%，预计 2022-2024 年归母净利润

9、分别为 1.17/1.44/1.72 亿元，分别同增 64%/23%/19%。目前（2022/5/17）股价对应 2022 年 PE 为 27x，首次覆盖给予“增持”评级。 风险因素：风险因素：技术研发失败风险、原材料价格波动风险、行业政策风险 重要财务指标重要财务指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入(百万元) 1,026 1,234 1,651 2,016 2,368 增长率 YoY % 0.6% 20.3% 33.8% 22.0% 17.5% 归属母公司净利润(百万元) 114 71 117 144 172 增长率 YoY% 52.8% -37.7%

10、 64.4% 23.1% 19.1% 毛利率% 26.1% 18.0% 20.2% 20.8% 21.1% 净 资 产 收 益 率ROE% 24.9% 5.2% 8.1% 9.3% 10.2% EPS(摊薄)(元) 1.27 0.79 0.98 1.20 1.43 市盈率 P/E(倍) 20.81 33.46 27.09 22.01 18.49 市净率 P/B(倍) 5.18 2.34 2.19 2.04 1.89 资料来源：万得，信达证券研发中心预测;股价为2022年05月17日收盘价 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/4 目 录 投资聚焦 . 6 一、塑料制品领军者，先发布局全

11、降解制品 . 7 1.1 公司介绍 . 7 1.2 王熊、林慧勤夫妇为公司实际控制人 . 9 1.3 财务概况：收入稳健，盈利有所波动 . 10 二、传统塑料制品行业稳定，生物可降解塑料进入红利期 . 12 2.1 塑料制品行业需求稳固 . 12 2.2 生物降解塑料： “限塑令”推动行业升级，国内产能加速扩张. 14 三、公司分析：产品+市场+产能布局，有望共驱成长 . 16 3.1 塑料餐具向塑料家具拓展，外销转内销驱动增长 . 16 3.2 生物全降解制品：限塑下内销市场有望爆发 . 20 3.3 募投扩产+并购发力环保新材料增量赛道 . 22 四、盈利预测与估值. 24 五、风险因素

12、. 25 表 目 录 表 1：公司主要产品. 7 表 2：发行前后股权结构对比 . 9 表 3：全球主要地区限塑令政策 . 17 表 4：公司部分 PLA 核心技术表 . 20 表 5：公司募投项目（单位：万元）. 23 表 6：盈利预测简表. 24 表 7：相对估值表 . 25 图 目 录 图 1：公司业务发展沿革 . 8 图 2：公司主要客户示意图 . 8 图 3：公司前五大客户占比稳定在 50%左右 . 8 图 4：公司股权结构图-2021 . 9 图 5：营业收入保持增长趋势 . 10 图 6：归母净利润弹性较大 . 10 图 7：塑料制品收入占比约 90% . 10 图 8：公司内销

13、占比逐年提升 . 10 图 9：2021 年公司主营业务成本构成 . 11 图 10：公司主要原材料价格变化情况 . 11 图 11：毛利率和净利率情况 . 11 图 12：公司期间费用率总体稳定 . 11 图 13：全球塑料行业稳健发展产量稳中有升 . 12 图 14：2018 年中国塑料产量占全球 30% . 12 图 15：我国塑料制品产量 . 13 图 16：我国塑料制品出口数量 . 13 图 17：我国团餐行业规模与增速预测 . 13 图 18：我国外卖行业规模 . 13 图 19：2020 年中国日用塑料制品生产业收入约 1800 亿元 . 14 图 20：公司日用塑料制品行业市占

14、率不足 1% . 14 图 21：全球生物降解塑料产能快速增长 . 15 图 22：2021 年全球生物降解材料结构占比 . 15 图 23：全球 PLA 产能分布-2020 . 15 图 24：我国 PLA（聚乳酸）产量（万吨） . 15 图 25：我国 PLA（聚乳酸）表观需求量（万吨） . 15 图 26：公司按产品划分收入结构 . 16 图 27：公司产品总体内销占比逐年提升 . 16 图 28：塑料餐饮具收入与同比增速 . 17 图 29：塑料餐饮具内销与外销占比 . 17 图 30：塑料餐饮具外销分地区销量占比 . 18 图 31：国内限塑令涉及公司现有产品的境内收入占比 . 18

15、 图 32：塑料家居用品收入及同比增速 . 19 图 33：塑料家居制品外销与内销占比 . 19 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/5 图 34：塑料餐饮具及塑料家居用品总体毛利率 . 19 图 35：塑料制品内外销毛利率情况 . 19 图 36：PP（聚丙烯）价格与原油价格走势 . 19 图 37：PS（聚苯乙烯）价格与原油价格走势 . 19 图 38：公司聚乳酸材料制品已开展规模化生产 . 20 图 39：公司部分生物降解材料产品图 . 20 图 40：公司生物全降解制品板块收入稳定提升 . 21 图 41：公司生物全降解制品的内销收入爆发式增长 . 21 图 42：公司生物全

16、降解制品毛利率与总体毛利率对比 . 21 图 43：公司 PLA 原材料进口与国产量（吨） . 21 图 44：公司 PLA 原材料进口与国产 ASP（元/KG） . 22 图 45：PLA 进口平均单价近期呈上升趋势 . 22 图 46：公司 18-21H1 各产品产能情况 . 22 图 47：公司产能利用率较高且维持稳定 . 22 图 48：家得宝近年营收情况表现 . 23 图 49：家得宝近年归母净利率情况表现 . 23 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/6 投资聚焦 投资逻辑：投资逻辑： 公司是从事塑料制品及生物全降解制品的研发、 生产与销售的高新技术企业， 通过拓展产品品

17、类、研发生产生物降解制品保持塑料用品行业优势。主要产品为塑料制品（包括塑料餐饮具和塑料家居用品） 、生物全降解材料制品，2021 年收入占比分别为 86.4%、7.44%，产品外销、内销占比分别为 70.5%、29.5%。主要客户为亚马逊、宜家、沃尔玛、盒马鲜生、大润发等国内外知名企业。公司上市募资 4.66 亿元，用于建设生物降解材料制品 2.4 万吨产能及高端塑料制品 1.6 万吨生产线，预计建设期 3 年，届时公司总产能将从 7.3 万吨提升至11.3 万吨。近期公告意向收购环保纸浆餐具行业领先的家得宝公司，有望进一步完善公司在生物全降解领域布局。 传统塑料制品行业需求端稳固，生物可降解

18、塑料行业进入红利期。传统塑料制品行业需求端稳固，生物可降解塑料行业进入红利期。1）传统塑料：我国塑料制品年产约 8000 万吨，2020 年中国日用塑料制品生产业收入约 1800 亿元，公司 2020 年日用塑料制品营业收入为 9.45 亿元，测算市占率仅约 0.5%。2020 年颁布的限塑令是分阶段循序渐进替换，供给侧优化与内销+外销需求驱动行业中期仍有支撑。国内快餐、团膳类行业规模预计仍将保持双位数增长， 对塑料餐饮具的需求量逐步扩大， 托底塑料餐具内销需求。2）生物可降解塑料：技术水平进步及政策驱动下进入红利期，据 European Bioplastics报告显示，2021 年全球生物可

19、降解塑料产能约为 155 万吨，占全球塑料产量仅 0.3%，预计到 2026 年全球产能可达 530 万吨，2019-2026E CAGR 达 26%，其中 PLA 占生物可降解材料产量约 29%。 2020 年全球 PLA 产能约 45 万吨、 国内约 10 万吨， 未来 5 年国内 PLA产能扩产计划较多。 公司公司生物生物全全降解制品技术与规模化生产具备先发优势，限塑令下优势凸显。降解制品技术与规模化生产具备先发优势，限塑令下优势凸显。2017-2021 年公司生物全降解材料制品收入规模从 600 万元迅速增长至 9189 万元，营收占比从 2017 年的 0.7%提升至 2021 的

20、7.44%。公司自 2012 年开始先发布局该领域，目前拥有 20 余项生物降解相关专利，包括 PLA 吸塑生产工艺、PLA 注塑生产工艺、PLA 吸管生产工艺、聚乳酸韧性和延展性改良技术等等，为降解产品相关国家标准的第一起草单位与主要参与者。随着国内禁塑令铺开，公司已成功开拓盒马鲜生、7 分甜、蜜雪冰城、吉野家等知名品牌，与奈雪茶、喜茶、百胜等知名客户达成合作。 盈利预测与投资评级：盈利预测与投资评级： 公司生物全降解塑料制品技术优势领先，凭借产品、市场、产能加速布局，未来随着国内客户的快速导入， 生物全降解制品业务有望进入快速发展期。 传统塑料制品业务预计国内外客户持续开拓，仍有望实现稳定

21、增长。我们预计公司 2022-2024 年实现营业总收入分别为16.51/20.16/23.68 亿元，分别同增 34%/22%/17%，预计 2022-2024 年归母净利润分别为1.17/1.44/1.72 亿元，分别同增 64%/23%/19%。目前（2022/5/17）股价对应 2022 年 PE为 27x，首次覆盖给予“增持”评级。 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/7 一、塑料制品领军者，先发布局全降解制品 1.1 公司介绍 宁波家联科技股份有限公司是一家从事塑料制品及生物全降解制品的研发、生产与销售的宁波家联科技股份有限公司是一家从事塑料制品及生物全降解制品的研发、生

22、产与销售的高新技术企业。高新技术企业。 公司为全球塑料餐饮具制造行业的领先企业， 全国生物基全降解日用塑料制品单项冠军产品的生产企业。公司主要产品包括餐饮具、耐用性家居用品等多种产品，广泛应用于家居、快消、餐饮、航空等领域。公司主要产品为塑料餐饮具、塑料家居用品、生物全降解材料制品，2021 年公司实现营业收入 12.34 亿元，增长 20.28%，实现归母净利润7120 万元，同比减少 37.73%，2021 年塑料制品/生物全降解塑料/纸制品收入占比分别为86%、7.4%、6.1%，外销、内销占比分别为 70%、30%。 表表 1：公司主要产品公司主要产品 产品分类产品分类 产品图片产品图

23、片 产品产品介绍介绍 餐饮具餐饮具 产品说明：产品说明：包括刀叉勺、杯碗盘、吸管、航空餐饮套件等，解决了人们在家居用餐、外出就餐、航空运输等场景下的餐饮具使用需求，使用方便、快捷，属于快消品领域 21H121H1 收入占比：收入占比：76% 主要客户主要客户：海内外大中型商超及连锁餐饮等 家居用品家居用品 产品说明：产品说明：包括收纳箱、鞋盒、椅子面板、滤篮、浴室物品架、全降解膜袋等，解决了人们的家居、厨、卫物品收纳、收集需求，可以有效节约家居空间，属于家居、厨、卫用品领域 21H121H1 收入占比：收入占比：10.3% 主要客户主要客户：海内外大中型商超、家居用品商 生物全降解材料制生物全

24、降解材料制品品 产品说明：产品说明：重点发展用于替代塑料袋、塑料吸管等国内明确限塑产品 公司亦积极拓展；除 PLA 以外，目前已成功开发基于全降解材料 PBAT 与PBS 的全降解购物袋、垃圾袋与餐具等产品并实现销售 2 2021021 年年收入占比收入占比：7.4% 主要客户：主要客户：海内外大中型商超、盒马鲜生、7 分甜、蜜雪冰城、吉野家等知名品牌 资料来源：招股说明书，信达证券研发中心 公司以塑料餐饮具外销起家，产品端成功开拓塑料家公司以塑料餐饮具外销起家，产品端成功开拓塑料家居居及生物降解材料制品，市场端外销及生物降解材料制品，市场端外销转内销。转内销。 2012 年之前：年之前：公司

25、产品主要为塑料餐饮具，依托优良品质积极开拓海外市场，切入英美各大商超供应商序列。 2012-2015 年：年：1）产品端：）产品端：公司前瞻性开启生物降解材料 PLA（聚乳酸）材料的改型研究， 与华东理工大学等科研院所共同参与承担了十二五国家科技支撑计划重大项目子课题“非粮淀粉基生物塑料制造关键技术研究”等重要研究课题， 并拓展了 PLA 改性材料及其产品（餐饮具系列） 。2）市场端：市场端：公司继续拓展塑料餐饮具海外市场，并初步试水内销市场，与大润发、欧尚等国内商超达成合作。3）产能端：产能端：公司业务快速发展，吸塑、注塑、吸管车间扩容，采用了先进的集中供料系统、实现了生产工艺的自动化，开始

26、了澥浦新厂区的建设。 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/8 2016 年至今：年至今：1）产品端：）产品端：切入塑料家居用品市场，通过与宜家开展合作，打入了国内外家居用品市场； 继续加大对生物降解材料的改性研究与相关产品的研制， 相关产品收入规模开始快速上涨。2）市场端：市场端：公司开始转入内销市场，近年来塑料餐饮具、生物全降解材料制品内销收入快速增长， 公司重点开发国内外餐饮连锁及家居用品客户， 除宜家之外，还与 Sams Club、KFC、必胜客、星巴克、蜜雪冰城、盒马鲜生等国内外知名企业达成合作。3）产能端：）产能端：公司上市募资 4.66 亿元用于建设生物降解材料制品及高端

27、塑料制品生产线，包含高端塑料制品产能 2.4 万吨及生物降解材料制品 1.6 万吨，预计建设期 3 年。 图图 1：公司业务发展沿革公司业务发展沿革 资料来源：招股说明书，信达证券研发中心 公司产品主要客户公司产品主要客户包括国内外知名商超及餐饮连锁，前五大客户收入占比约包括国内外知名商超及餐饮连锁，前五大客户收入占比约 50%，相对稳，相对稳定。定。主要客户包括 Amazon（亚马逊） 、IKEA（宜家） 、Walmart（沃尔玛） 、KFC（肯德基） 、Starbucks（星巴克） 、Sams Club（山姆会员店） 、Pizza Hut（必胜客） 、Costco（好市多） 、Woolwo

28、rths（伍尔沃斯） 、Sysco（西斯科） 、USFood（美国食品） 、Safeway（西夫韦） 、Target（塔吉特） 、Loblaws（洛布劳斯） 、Tesco（特易购） 、盒马鲜生、小肥羊、吉野家、蜜雪冰城、大润发、麦德龙、欧尚等众多国内外知名企业。 图图 2：公司主要客户示意图公司主要客户示意图 图图 3：公司前五大客户占比稳定在公司前五大客户占比稳定在 50%左右左右 资料来源：招股说明书，信达证券研发中心 资料来源：Wind，信达证券研发中心 46,14647,67850,12947,90861,14257.6%50.3%49.1%46.7%49.5%0%10%20%30%4

29、0%50%60%70%010,00020,00030,00040,00050,00060,00070,0002017年2018年2019年2020年2021年前五大客户收入（万元）占总收入比例 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/9 1.2 王熊、林慧勤夫妇为公司实际控制人 王熊、林王熊、林慧慧勤夫妇为公司实际控制人勤夫妇为公司实际控制人，员工持股平台实现核心业务团队绑定员工持股平台实现核心业务团队绑定。发行前公司总股本为 9,000 万股，向社会公开公司民币普通股（A 股）不超过 3,000 万股，占发行后总股本的比例不低于 25%。发行前，公司穿透至自然人计算的股东人数为 55

30、人，未超过 200人。公司实际控制人为王熊、林慧勤夫妇，二人合计直接或间接持有公司 5,511.80 万股股份，占本次发行前总股本的 52.5%。其中，镇海金塑、镇海金模为公司员工持股平台，绑定业务骨干一致利益， 激发团队活力。 发行后， 公司股权结构及控股子公司、 参股子公司如下： 图图 4：公司股权结构图公司股权结构图-发发行行后后 资料来源：招股说明书，信达证券研发中心 表表 2：发行前后股权结构对比发行前后股权结构对比 股东名称股东名称 发行前发行前 发行后发行后（20212021） 持股数量（万股）持股数量（万股） 持股比例持股比例 持股数量（万股）持股数量（万股） 持股比例持股比例

31、 王熊 4579.05 50.88% 4579.05 38.16% 张三云 2025 22.50% 2025 16.88% 镇海金塑 900 10.00% 900 7.50% 赵建光 675 7.50% 675 5.63% 镇海金模 360 4.00% 360 3.00% 蔡礼永 315 3.50% 315 2.63% 林慧勤 145.95 1.62% 145.95 1.22% 本次发行股份 3000 25.00% 合计合计 9000 100.00% 12000 100.00% 资料来源：招股说明书，信达证券研发中心 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/10 1.3 财务概况：收入稳

32、健，盈利有所波动 公司营业收入保持增长趋势，利润公司营业收入保持增长趋势，利润受原材料价格、海运等影响有所波动受原材料价格、海运等影响有所波动。2017-2021 年，公司营业收入从 8.1 亿元提升至 12.3 亿元， CAGR 为 8.71%， 归母净利润从 0.18 亿元提升至 0.71 亿元，CAGR 为 31.58%。公司近年来收入增长主要来自于：1）塑料餐饮具内销放量；2）塑料家居用品新品类销售额提升；3）生物全降解产品销售额提升。 图图 5：营业收入营业收入保持增长趋势保持增长趋势 图图 6：归母净利润归母净利润弹性较大弹性较大 资料来源：Wind，信达证券研发中心 资料来源：W

33、ind，信达证券研发中心 分产品看，分产品看，塑料制品塑料制品占比超过占比超过 90%，为公司主要为公司主要收入构成收入构成。2017-2021 年，公司塑料制品（包括塑料餐饮具、塑料家居用品）年均收入占比超过 90%，是公司的主要收入构成。此外，自设立以来，公司积极拓展生物全降解材料领域制品，2017-2021 年，生物全降解材料制品收入占比分别为 0.75%、2.42%、3.55%、4.60%和 7.44%。 分市场看，分市场看，内销占比逐步扩大，打开内销占比逐步扩大，打开增长空间。增长空间。2017-2021 年公司产品内销占比从 1.67%提升至 29.53%，公司作为塑料餐饮具及家居

34、用品内销的新进入者，积极拓展国内客户，在广阔的塑料用品市场中具有持续扩大空间。 图图 7：塑料制品收入占比塑料制品收入占比约约 90% 图图 8：公司内销占比逐年提升公司内销占比逐年提升 资料来源：Wind，招股说明书，信达证券研发中心 资料来源：Wind，招股说明书，信达证券研发中心 0%5%10%15%20%25%02004006008001,0001,2001,400200202021营业总收入（百万元)YOY-100%0%100%200%300%400%500%600%700%0204060800202021归母净利润（

35、百万元）YOY0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%200202021塑料制品生物全降解材料制品纸制品及其他0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%200202021外销内销（中国大陆） 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/11 近年盈利能力近年盈利能力随原材料价格随原材料价格变化有所变化有所波动波动。2021 年公司营业成本构成主要包括材料成本（75.3%） 、制造费用（13.5%） 、人工成本（7.5%） 、运输服务费（3.7%） ，原材料成本占比较大，2021 年销售毛利率、净利率

36、分别同比-8.1pct、-5.3pct，主要为原材料价格波动导致，公司塑料制品原材料主要为 PP（聚丙烯） 、PS（聚苯乙烯） ，其价格受上游油价波动影响，受到疫情好转导致的国际需求恢复性增长等因素的影响，国际油价在 21H1 期间快速上涨。国际油价的快速上涨带动了公司主要原材料 PP、PS 价格的快速上涨，公司 2021 年利润率有一定下滑。 图图 9：2021 年年公司主营业务成本构成公司主营业务成本构成 图图 10：公司主要原材料价格变化情况公司主要原材料价格变化情况 资料来源：Wind，信达证券研发中心 资料来源：招股说明书，信达证券研发中心 期间费用率总体趋于稳定。期间费用率总体趋于

37、稳定。其中销售费用率在 21 年前三季度有一定上升，主要由于受到境内出口运力紧张、油价上涨等因素的影响，公司货代费较上年同期增长较快，同时，由于境内市场开拓顺利，公司销售部门职工薪酬有所增长。 图图 11：毛利率和净利率情况毛利率和净利率情况 图图 12：公司期间费用率总体稳定公司期间费用率总体稳定 资料来源：wind，信达证券研发中心 资料来源：wind，信达证券研发中心 0.02.04.06.08.010.012.0201H1PP进口单价（元/KG）PP国产单价（元/KG）PS进口单价（元/KG）PS国产单价（元/KG）20.2%18.0%24.1%26.1%18.0

38、%2.2%1.1%7.3%11.1%5.8%0%5%10%15%20%25%30%200202021毛利率%归母净利率%0%1%2%3%4%5%6%7%200209M21销售费用率%管理费用率%研发费用率%财务费用率% 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/12 二、传统塑料制品行业稳定，生物可降解塑料进入红利期 据国家统计局数据，我国塑料制品产量约 8000 万吨，2020 年中国日用塑料制品生产业收入约 1800 亿元。2020 年“限塑令”为循序渐进替换，供给侧优化与内销+外销需求驱动行业中期仍有支撑，其中塑料餐饮具依托城市化居民的生活

39、节奏加快，快餐、团膳类行业正处于发展的快车道，对餐饮具的需求量逐步扩大。 生物降解塑料在技术水平进步及政策驱动下进入发展红利期， 据 European Bioplastics 报告显示，2021 年全球生物可降解塑料产能约为 155 万吨，占全球塑料产量仅 0.3%，预计到2026 年全球产能可达 530 万吨，2019-2026E CAGR 达 26%，其中 PLA 占生物可降解材料产量约 29%。据前瞻产业研究院和国家发改委数据显示，2020 年全球 PLA 产能约 45 万吨、国内约 10 万吨，未来 5 年国内 PLA 产能扩产计划较多。 2.1 塑料制品行业需求稳固 全球塑料行业保持

40、稳健增长，全球塑料行业保持稳健增长，2018 年中国塑料产量占全球塑料产量的年中国塑料产量占全球塑料产量的 30%。由于廉价、轻质、绝缘、不腐不锈等诸多优点，塑料成为了金属、木材等材料的绝佳替代品。根据欧洲塑料协会（APME）数据，2020 年全球塑料产量达 367 百万吨，2010 年至 2020 年复合增长率为 3.1%，增势平稳。2018 年数据显示，中国牢牢占据塑料生产总量的第一位，占全球总产量 30%，远高于第二名的北美地区。亚洲作为一个整体，占世界塑料总产量的 51%。 图图 13：全球塑料行业稳健发展全球塑料行业稳健发展产量稳中有升产量稳中有升 图图 14：2018 年中国塑料产

41、量占全球年中国塑料产量占全球 30% 资料来源：wind，信达证券研发中心 资料来源：招股说明书，信达证券研发中心 2015-2021 年我国塑料制品产量年我国塑料制品产量受“限塑令”及环保政策影响存在波动，受“限塑令”及环保政策影响存在波动，供给侧优化与供给侧优化与需需求驱动下行业总体稳中有增求驱动下行业总体稳中有增。 17 年以来， 包括“限塑令”在内的一系列法律法规对塑料工业产生了一定冲击，日用塑料制品产量出现下滑；而 19 年，产量大幅反弹超过 16 年峰值，20年疫情冲击行业产量下滑，而到 21 年社会逐步恢复下当年产量达 8004 万吨增长 5.3%。15-21 年总体行业产量 C

42、AGR 1%稳中有增，主要由于：1）严格环保政策助力行业结构优化，淘汰了落后产能，提升了行业集中度；2）尽管目前国内外“限塑”政策陆续出台，但是循序渐进替代，在现有市场格局中，传统塑料制品仍占绝大多数，生物降解材料或其他替代品仍在发展初期，经济性与稳定性不足；3）城市化快节奏生活下，快速增长的快餐、团膳和家居市场为日用塑料制品行业带来了巨大需求， 对冲了政策监管对产量带来的不利影响。 从需求端看从需求端看，内销内销+外销格局下，外销格局下，塑料制品行业塑料制品行业中期仍有发展空间中期仍有发展空间。内销方面内销方面，1）塑料餐）塑料餐饮具：饮具：我国快速推进的城市化进程将加快居民的生活节奏，快餐

43、、团膳类行业正处于发展的-1%0%1%1%2%2%3%3%4%4%5%050030035040020000192020产量:塑料:全球（百万吨）YOY 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/13 快车道，对餐饮具的需求量逐步扩大，其中 16-20 年我国团膳行业规模从 0.9 万亿元增至1.53 万亿元，CAGR 14%，外卖行业规模从 0.17 万亿元增至 0.66 万亿元，CAGR 41%。其次， 居民稳步增长的收入水平也使人们在家居生活用品方面的关注点从简单的实用性向兼顾美观与实用性延伸。2）

44、塑料制品：）塑料制品：首先，居民稳步增长的收入水平也使人们在家居生活用品方面的关注点从简单的实用性向兼顾美观与实用性延伸；其次，成本低廉，轻便美观，替换周期相对较短，与新形势下消费者消费偏好高度贴合，具有持续发展的潜力。 外销方面，外销方面， 2019 年我国塑料制品出口数量达 1424 万吨， 在 15-19 年间均保持 10% CAGR，随着全球化程度的不断提升和“一带一路”新兴市场的开辟，日用塑料制品的出口规模有望持续较快增长。 图图 15：我国塑料制品我国塑料制品产量产量 图图 16：我国塑料制品出口数量我国塑料制品出口数量 资料来源：招股说明书，wind，信达证券研发中心 资料来源：

45、wind，信达证券研发中心 图图 17：我国我国团餐行业规模与增速预测团餐行业规模与增速预测 图图 18：我国我国外卖行业规模外卖行业规模 资料来源：艾媒咨询，中国餐饮协会，信达证券研发中心 资料来源：艾媒咨询，信达证券研发中心 我国我国日用日用塑料塑料制品制品行业市场集中度较行业市场集中度较低低，供给侧改革下供给侧改革下存在整合机会存在整合机会。目前，我国日用塑料制品行业整体集中度较低，厂商众多，技术水平参差不齐。2020 年中国日用塑料制品生产业收入约 1800 亿元，公司 2020 年日用塑料制品营业收入为 9.45 亿元，测算市占率仅0.5%，有较大的提升空间。未来，政策驱动和居民环保

46、意识提升，共同促进行业技术发展与产业结构的优化， 落后产能将被逐步淘汰， 具有领先优势的头部厂商将获得更为有利的发展环境，行业集中度将进一步得到提升。 -30%-20%-10%0%10%20%30%40%01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0008,0009,000200021产量:塑料制品（万吨）YOY0%2%4%6%8%10%12%14%02004006008001,0001,2001,4001,6002010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019出口数量:塑料制品

47、（万吨）YOY0%5%10%15%20%25%30%35%0.000.501.001.502.002.50200192020 2021E 2022E 2023E中国团餐市场规模（万亿元）团餐YOY0.001,000.002,000.003,000.004,000.005,000.006,000.007,000.00200192020中国外卖市场规模（亿元） 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/14 图图 19：2020 年中国日用塑料制品生产业收入约年中国日用塑料制品生产业收入约 1800 亿元亿元 图图 20：公司日用塑料公司日用塑料制品

48、行业市占率不足制品行业市占率不足 1% 资料来源：中国塑料加工工业协会，智研咨询，信达证券研发中心 资料来源：招股说明书，信达证券研发中心 2.2 生物降解塑料： “限塑令”推动行业升级，国内产能扩张 环保政策加码，环保政策加码， “限塑“限塑令”逐步令”逐步升级升级。2008 年我国首次颁布“限塑令” ，禁止商超免费提供塑料购物袋；2020 年 1 月 16 日，国家发改委联合生态环境部发布关于进一步加强塑料污染治理的意见 ，文件明确，到 2020 年，率先在部分地区、部分领域禁止、限制部分塑料制品的生产、销售和使用。到 2022 年，一次性塑料制品消费量明显减少，替代产品得到推广，塑料废弃

49、物资源化能源化利用比例大幅提升；到 2025 年，塑料制品生产、流通、消费和回收处置等环节的管理制度基本建立， 多元共治体系基本形成， 替代产品开发应用水平进一步提升，重点城市塑料垃圾填埋量大幅降低，塑料污染得到有效控制。 具体到一次性塑料吸管和塑料餐具：具体到一次性塑料吸管和塑料餐具：1）到 2020 年底，全国范围餐饮行业禁止使用不可降解一次性塑料吸管；地级以上城市建成区、景区景点的餐饮堂食服务，禁止使用不可降解一次性塑料餐具。2）到 2022 年底，县城建成区、景区景点餐饮堂食服务，禁止使用不可降解一次性塑料餐具。3）到 2025 年，地级以上城市餐饮外卖领域不可降解一次性塑料餐具消耗强

50、度下降 30%。 禁令限制下，禁令限制下，生物可降解塑料有望加速替代传统塑料。生物可降解塑料有望加速替代传统塑料。传统塑料 99%源于石化资源，一方面难以分解并容易造成环境污染， 另一方面随着世界范围内石化资源的日益消耗， 资源危机也越发突出。随着技术的进步，在政策监管和环保意识觉醒的双重压力下，环境友好型可降解塑料逐渐成为本行业的新热点，其中生物降解材料是使用最广泛的降解材料。2016 年，我国工业和信息化部发布了轻工业发展规划（2016-2020 年） ，进一步鼓励和刺激生物可降解塑料产业：将强化轻工基础能力作为我国“十三五”规划的重点任务，在新材料研发及应用工程中重点发展全生物降解材料及