1、请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明特斯拉2021影响力报告：新视角定义汽车制造特斯拉系列报告十八1华西证券汽车团队：崔琰（SAC NO:S06） 长期福利强化人才忠诚生产制造：高效流程减消耗 材料回收降成本 环保贡献打造独特优势产品优势：功能满足需求 性价比吸引客户 环保概念营造产品格调着眼未来：无人驾驶出租车引领未来增量 环保愿景塑造公司形象投资建议风险提示人才管理 | 长期人才培养计划塑造了特斯拉完备的人才梯队特斯拉打造了面对不同人群的3大培养项目，给予不同学历的人更多工作机会，为孩子开启兴趣启蒙。1.面对大学生的实习项目（Internship program）：特

2、斯拉通过超过75场校园招聘活动，用于招聘初出校园的年轻人才。2.面对高中生的培养项目（Manufacturing Development Program）：特斯拉为没有进入大学的高中毕业生提供为期2年的培养计划。以生产专员入职，并为他们在本地的社区大学提供与自动化和机器人相关的教育机会。3.面对12年级以下儿童的兴趣培养（K-12 Education）：特斯拉与美国教育部合作的打造了培养未来进入机器人和STEM学科的青少年人才培养计划。今明两年预计投入1,700万美元。 4人才管理 | 良好的薪酬福利、晋升机制为员工塑造了归属感股权报酬：特斯拉为员工提供长期股权激励来匹配员工和公司的利益并且吸

3、引员工长期服务于特斯拉。福利：特斯拉为员工提供了超过行业平均的福利待遇。包括免费的牙医、眼科、医疗保险、以及包含9周带薪产假，6周育儿假等各类带薪假期。扁平化机制：公司表示，高管不会享有任何普通员工无法享受到的福利。晋升机制：特斯拉接近70%的管理层岗位来自内部员工晋升，为员工创造了良好的职业发展机会，并让基层员工看到大量的成功先例以激发他们的内驱力。 5人才管理 | 应届吸引力强大 社招人数大增由于公司良好的管理机制，对人才的吸引力大增。据Universum 2021年调研结果，Space X和特斯拉超过NASA成为对应届工程师最具吸引力的公司。公司在这份榜单上的排名远超通用、福特、宝马等传

4、统车企。 在创造就业机会方面，特斯拉同样表现出众。在一众车企计划缩减员工的背景下，特斯拉在过去10年间创造了超过超过10万个就业岗位，员工人数增加70倍。据公司表示，特斯拉仍将继续扩充员工基数。6目录7人力管理：知人善用人才储备充分 长期福利强化人才忠诚生产制造：高效流程减消耗 材料回收降成本 环保贡献打造独特优势产品优势：功能满足需求 性价比吸引客户 环保概念营造产品格调着眼未来：无人驾驶出租车引领未来增量 环保愿景塑造公司形象投资建议风险提示生产制造 | 高效的生产制造流程减少能源的消耗在工厂设计方面，特斯拉始终把效率放在第一位。从加州到上海工厂，通过功能区域的重新布置，单车生产能源消耗量

5、已经减少了17%。最新的德州工厂将通过更紧凑的布局和统一的层高更好的保证原材料在各个车间内流转。我们可以预期未来特斯拉德州工厂的单车能源消耗量将进一步降低。 8生产制造 | 科技的进步优化生产制造中的能源需求除了生产布局外，通过技术的升级，公司也在逐步减少生产制造过程中的能源需求。随着4680电池的量产，通过无极耳的技术，公司将把电池生产中的能源消耗降低70%。在一体化压铸技术方面，Model Y采用一体式压铸后地板总成可以减少10%的重量，增加14%的续航里程，节省40%的成本。而在德州工厂中，公司已经开始将此技术用于前车身。我们判断未来特斯拉可以继续降低生产成本，增加能源使用效率。4680

6、电池组， Model Y一体化压铸件， 9生产制造 | 可循环能源的利用减少温室气体的排放清洁能源利用：在2021年起通过特斯拉轿车、储能和太阳能电池板的为客户减少了840万吨的二氧化碳排放。在能源使用方面，2021年通过特斯拉太阳能系统生产了约25.39Twh的清洁电力，已经超过了同年度特斯拉工厂和所有特斯拉产品的用电，标志着特斯拉已经完成了碳中和。 水资源循环：特斯拉还设计了雨水和冷凝水的再利用系统，减少了生产环节中用水最多的冷凝步骤的用水量。公司计划将至少25%的屋顶水流和空调冷凝水进行收集和再利用。公司预计每年可节省750万加仑水资源的使用。10生产制造 | 原材料供应直指源头+回收利

7、用 环保成本两头抓钴、镍和锂是生产电池的关键材料，占电池生产成本的1/3。在如何稳定获取原材料方面，特斯拉的战略是跳过中间供应商，直接与工厂所在地相近的矿场合作。通过与全球各地的直接供应商取得联系，保证供应稳定的同时降低中间环节的成本。在电池回收方面，特斯拉在2020年搭建了第一座自营回收基地。特斯拉的目标是建立一个安全、高效、低成本的闭环电池回收体系。这不仅是基于对环境的保护，也是出于对成本的考量。在2021年，特斯拉已经可以每周回收利用50吨的原材料。 11目录12人力管理：知人善用人才储备充分 长期福利强化人才忠诚生产制造：高效流程减消耗 材料回收降成本 环保贡献打造独特优势产品优势：功

8、能满足需求 性价比吸引客户 环保概念营造产品格调着眼未来：无人驾驶出租车引领未来增量 环保愿景塑造公司形象投资建议风险提示产品优势 | Model 3/Y 全生命周期温室气体排放量显著低于燃油车单车排放：虽然在生产制造过程中，Model 3/Y比燃油车排放的温室气体略多，但即使在考虑到全球能源生产结构（多数电力生产来源为天然气和煤炭）的情况下，一辆Model 3/Y在行驶超过6,500英里后，全生命周期温室气体排放量仍将小于燃油汽车。以密西根州为例，一辆特斯拉的温室气体排放量仅相当于一辆油耗为109 MPG的燃油车（约为0.02L/100KM）。随着能源生产结构向清洁能源转变，电动车的全生命周

9、期排放量仍可继续下降，而燃油车则不会改善。 13产品优势 | 价格亲民 使用成本极具性价比以5年6万英里的使用周期来看，特斯拉Model 3在考虑到燃油、折旧、保养等成本后，每公里的经济性已经大幅优于宝马三系。且在逐步接近作为经济型用车代表的丰田凯美瑞。公司意识到，仅依靠环保的优势并不能吸引消费者为此买单。公司希望消费者不必在环保、性能和价格方面做出取舍。因此打造大众可负担的产品一直是特斯拉的长期目标。从Model 3来看，它是全世界第一款与同等级燃油车售价接近的车型。特斯拉不仅希望打造一款比燃油车更环保的车型，而是要打造一款在所有方面都优于燃油车的替代品。 14产品优势 | 超充技术进步和超

10、充网络的扩建逐步缓解里程焦虑作为一个高价消费品，特斯拉明白消费者不会满足于一辆可以满足大部分需求的汽车，而是一辆可以满足全部需求的汽车。而里程焦虑则是影响消费者选购电车的第一大因素。特斯拉通过产品技术的升级，已经将Model S的长续航版本里程数从264英里增加到了405英里，并保持了相对稳定的电池尺寸。当司机连续驾驶超过300英里需要休息时，特斯拉的V3超充技术可以在15分钟内补充200英里的电量。司机不需要花额外时间等待充电。为了避免司机到达充电站时发现没有充电口可用，公司快速扩张了充电网络的布局。在2021年中，特斯拉在全球新开了912座超级充电站。目前累计拥有接近3,500座充电站和超

11、过3.1万个充电口，且其可靠率达到99.96%。 15产品优势 | 保证使用安全为公司的第一要务在产品设计方面，全套的安全相关配置均为标配，没有选配。通过在车辆上的打分系统，特斯拉可以自动监督司机的驾驶习惯来为他们的安全打分。高分的用户可以从特斯拉保险业务上得到更低的保费，以此激励驾驶员保持良好的驾驶习惯。产品性能方面，公司表示并非所有的主动安全系统均拥有一样的表现。雷达的探测距离、电脑算力、软件能力均可以对安全系统造成影响。特斯拉虽然使用了较低成本的全视觉方案，但据欧洲NCAP测评，特斯拉在主动紧急刹车方面的表现超过许多传统车企的产品。特斯拉的安全配置还包括交通灯预警、踏板误踩介入、盲点检测

12、和主动式的变道辅助等。公司表示，通过这些安全设施，每个月可以帮助特斯拉用户避免超过百起可能的交通事故。值得一提的是，这些功能仍在持续的通过软件升级而提升性能。 16产品优势 | 数据和算法为特斯拉的主动安全加上第二道保险传统车企的安全设计目标多数为达到监管要求的标准，但通常与实际事故情况有所不同，很多事故场景并未被监管要求标准覆盖。特斯拉通过对市面上超过200万辆汽车回传的数字信息进行分析，精进算法的表现，可以使电脑在发生撞击后的数十毫秒之内调节安全带的松紧和安全气囊的释放方式来达到最好的保护效果。大量的数据也逐步提高了特斯拉自动驾驶的性能，据公司表示，使用具备主动安全功能的特斯拉自动驾驶汽车

13、在2021年每百万公里的驾驶中仅出现0.22起事故，远低于未使用自动驾驶特斯拉车型和全美所有车型的事故率（分别为0.77起和1.81起）。总体来说，无论是事故发生前还是发生后，特斯拉都可以通过数据和算法为车辆提供出众的安全性能。通过OTA的升级，未来的安全性能仍有继续提升的空间。 17再生能源 | 通过太阳能和储能产品减少世界对电网的依赖电网发电的来源大多数仍然是天然气和煤炭，因此并非真正的清洁能源。特斯拉希望通过其太阳能发电和储能产品，帮助电网减轻负担，也帮助每一位用户迈出减少碳排放的第一步。据特斯拉计算，全美国所有的本土用电量和所有的汽车用电量都可以被太阳光满足。在2021年，特斯拉共计卖

14、出了4Gwh的储能产品，超过全球销量的15%。与汽车相同，公司也同样意识到了价格是左右用户购买的重要因素，同时也是影响可再生能源设备能否被大量接受的核心变量。因此公司也将着力于降低太阳能和储能设备的价格。据公司透露，基于目前的设备价格，产品可以在10年左右实现盈亏平衡。 18目录19人力管理：知人善用人才储备充分 长期福利强化人才忠诚生产制造：高效流程减消耗 材料回收降成本 环保贡献打造独特优势产品优势：功能满足需求 性价比吸引客户 环保概念营造产品格调着眼未来：无人驾驶出租车引领未来增量 环保愿景塑造公司形象投资建议风险提示着眼未来 | 无人出租车和半挂卡车公司表示，在全球数千万辆汽车中，只

15、占较少数量的出租车、物流车贡献了很大一部分驾驶里程，但它们带来了极大的碳排放量。如果未来打造出基于新能源的交通和物流体系，将极大的改善人类的碳排放量。在特斯拉计划中，无人出租车是核心增量。它将搭载高续航里程电池。在产品设计上将放弃部分的性能优势来最大化能源使用效率，最小化用户的出行成本，并且降低每英里的碳排放量。该设想呼应了公司一直以来的观点：让用户享受经济优势的同时为环保做出贡献。公司的半挂卡车业务也在筹备中，该产品同样将大幅减少温室气体的排放。据公司表示，目前限制该业务发展的主要因素是电池的产能，因为半挂卡车需要远大于普通轿车的电池数量。 20目录21人力管理：知人善用人才储备充分 长期福

16、利强化人才忠诚生产制造：高效流程减消耗 材料回收降成本 环保贡献打造独特优势产品优势：功能满足需求 性价比吸引客户 环保概念营造产品格调着眼未来：无人驾驶出租车引领未来增量 环保愿景塑造公司形象投资建议风险提示投资建议特斯拉年产能：目前加州工厂约为60万辆；上海工厂约为70万辆，随着二期工厂的扩建，我们预计待完工后产能可达110万辆。柏林和德州工厂于4月开始生产，规划产能均为50万辆，但目前爬产速度较慢；投资建议：考虑特斯拉上海工厂产能将快速扩充至约110万辆，将充分拉动上游供应链，为自主供应商做大做强创造历史性机遇。国内相关产业链完整，供应商响应快速，成本优化能力强，良好契合特斯拉产品快速迭

17、代及产能快速爬坡的发展需要。特斯拉供应链层级少、扁平化程度高，零部件企业有更多机会实现总成化配套，相关标的有望持续受益，推荐【拓普集团、新泉股份、上声电子、隆盛科技、文灿股份】，受益标的【旭升股份】。22股票代码公司名称收盘价（元）投资评级EPSPE2021A2022E2023E2024E2021A2022E2023E2024E601689.SH拓普集团56.98买入0.931.572.173.0561.336.326.318.7603179.SH新泉股份26.13买入0.751.131.481.8534.823.117.714.1688533.SH上声电子49.51买入0.381.021.7

18、52.44130.348.528.320.3300680.SH隆盛科技21.32买入0.481.051.682.2544.420.312.79.5603348.SH文灿股份44.70买入0.381.512.443.36117.629.618.313.3表：盈利预测 （收盘价截至2022/5/19） 收入 USD mm2019A2020A2021A2022E2023E2024E汽车收入20,821.3 27,236.0 47,232.0 77,175.8 115,241.2 154,287.3 YoY增速30.8%73.4%63.4%49.3%33.9%Model S/X 收入5,819 4,5

19、83 2,030 5,171 5,753 6,372 YoY增速(21.2%)(55.7%)154.8%11.2%10.8%Model S 交付量36,771 21,855 10,230 23,558 25,914 28,506 Model X 交付量30,000 35,230 14,750 35,338 38,871 42,758 Model S/X 交付量增速(14.5%)(56.2%)135.8%10.0%10.0%Model 3/Y 收入13,538 20,021 42,095 65,850 99,812 130,688 YoY增速47.9%110.3%56.4%51.6%30.9%M

20、odel 3 交付量300,885 359,493 427,242 609,821 914,731 1,189,150 Model Y 交付量- 83,069 484,000 745,336 1,118,005 1,453,406 Model 3/Y 交付量增速47.1%105.9%48.7%50.0%30.0%Roadster 收入- - - - 125 1,250 Roadster 交付量- - - - 500 5,000 Semi truck 收入- - - - 30 298 Semi truck 交付量- - - - 175 1,750 Cybertruck 收入- - - - 350

21、 3,500 Cybertruck 交付量- - - - 5,000 50,000 租赁收入869 1,052 1,642 3,058 4,566 6,113 占总汽车销售收入比例4.2%3.9%3.5%4.0%4.0%4.0%新能源车积分收入594 1,580 1,465 3,097 4,606 6,068 平均每车分数收入, $ USD1,616 3,162 1,565 2,190 2,190 2,190 能源收入1,530.87 1,994.00 2,789.00 5,423.31 6,907.11 9,661.86 YoY增速30.3%39.9%94.5%27.4%39.9%太阳能系统

22、收入397.9 471.5 793.5 1,087.5 1,413.8 1,696.5 YoY增速18.5%68.3%37.1%30.0%20.0%储能收入1,133.0 1,522.5 1,995.5 4,335.8 5,493.3 7,965.3 YoY增速34.4%31.1%117.3%26.7%45.0%其他服务收入汽车服务收入2,226.0 2,306.0 3,802.0 6,038.6 9,331.0 13,304.9 YoY增速3.6%64.9%58.8%54.5%42.6%总收入24,578.1 31,536.0 53,823.0 88,637.7 131,479.3 177,

23、254.1 目录23人力管理：知人善用人才储备充分 长期福利强化人才忠诚生产制造：高效流程减消耗 材料回收降成本 环保贡献打造独特优势产品优势：功能满足需求 性价比吸引客户 环保概念营造产品格调着眼未来：无人驾驶出租车引领未来增量 环保愿景塑造公司形象投资建议风险提示风险提示新车型投放进度、产能建设进度推迟导致交付量不达预期：由于疫情和供应链问题的影响，可能导致新车型投放速度和整体产能恢复速度减缓，以至交付量不及预期。汽车需求低迷导致国内外新能源汽车销量不达预期：受原材料价格上涨、通胀等因素影响，各家新能源车企均上调售价，叠加宏观经济下行因素；若整体汽车行业景气度低迷，汽车销量可能不及预期。芯

24、片短缺影响：自2021年中起，芯片呈现供不应求的趋势；若此趋势持续、可能影响部分车型和功能的交付。2425免责声明分析师与团队简介崔琰/首席分析师经济学硕士，10余年证券从业研究经验，曾任天风证券、国金证券、民生证券汽车行业首席分析师等，获2021年金牛奖汽车行业最佳分析师第五名、水晶球入围、新浪金麒麟入围、WIND第一名；获2020年汽车行业最佳分析师水晶球公募组第五名，WIND第一名；2017年新财富入围，水晶球第三名，金翼奖第四名，WIND第一名；2016年水晶球第一名，2014年新财富入围。专注于汽车四化（电动化、智能化、网联化、共享化）研究，在行业变革中深挖投资机会。郑青青/王旭冉/

25、胡惠民分析师承诺作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。评级说明公司评级标准投资评级说明以报告发布日后的6个月内公司股价相对上证指数的涨跌幅为基准。买入分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15%增持分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在5%15%之间中性分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%5%之间减持分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数5%15%之间卖出分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15%行业评级标准以报告发布日后的6个月内行业指数的涨跌幅为基准。推荐分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10%中性分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-10%10%之间回避分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10%华西证券研究所：地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http:/