1、 敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告 | 公司深度报告 2022 年 05 月 23 日 强烈推荐强烈推荐-A（首次）（首次） 多维度积极变革，从复苏到更高质量增长可期多维度积极变革，从复苏到更高质量增长可期 消费品消费品/轻工时尚 目标估值：NA 当前股价：3.87 港元 2021 年年起起公司坚持公司坚持“专业化、年轻化、国际化专业化、年轻化、国际化”品牌定位，聚焦资源发展主品品牌定位，聚焦资源发展主品牌，在牌，在“专业运动专业运动+运动潮流运动潮流”的双重驱动下，的双重驱动下，将领先的国际线研发力量赋能国将领先的国际线研发力量赋能国内运动鞋服内运动鞋服，在，在产品端实现了质的飞跃，渠道

2、向精细化运营升级，营销端注重产品端实现了质的飞跃，渠道向精细化运营升级，营销端注重年轻化时尚化转型，年轻化时尚化转型，22 年以来公司终端销售表现超预期。年以来公司终端销售表现超预期。美元债偿还完毕，财美元债偿还完毕，财务压力减轻，当前估值仅为务压力减轻，当前估值仅为 10 倍，首次覆盖给予“强烈推荐倍，首次覆盖给予“强烈推荐-A”评级。”评级。 深耕行业近二十年的国内运动鞋服领先企业深耕行业近二十年的国内运动鞋服领先企业。公司于 2003 年设立 361 度品牌，2009 年成功于港交所上市，2010 年拓展童装业务，通过赞助奥运赛事及体育赛事提升品牌曝光度，持续开发和迭代鞋服技术，在跑步、

3、篮球、综训、休闲等领域构建完善的产品矩阵。2021 年公司营收 59.3 亿元，2006 年-2021 年复合增速达 21%。2021 年实现净利润 6.02 亿元，2006年-2021 年 CAGR 达 31%。2022Q1 零售流水同比实现了高双位数增长。 公司发展公司发展三阶段三阶段复盘：复盘： 1、 2000 年初成立后依靠渠道扩张实现快速增长年初成立后依靠渠道扩张实现快速增长， 于 2011 年开始在外部需求增速放缓背景下，受自身产品同质化以及渠道粗放式经营影响规模见顶。 2、2012 年起进入调整周期年起进入调整周期：期间通过减少订货量来降低经销商库存压力，线下关闭低效门店，增开形

4、象店铺以及大店。在营销端也注重赛事冠名&冠军代言&明星代言。但是 2016 年之后公司将更优质的研发资源投放至海外产品线，国内产品线功能升级不足，以及美元债的发行导致公司财务费用压力大。 2016 年后虽然行业先走出调整周期，但公司业绩增长仍然较慢。 3、2021 年年起起公司坚持“专业化、年轻化、国际化”品牌定位，聚焦资源公司坚持“专业化、年轻化、国际化”品牌定位，聚焦资源发展主品牌，在“专业运发展主品牌，在“专业运动动+运动潮流”的双重驱动下运动潮流”的双重驱动下，实现了业绩复苏，实现了业绩复苏：产品端：在国际线 QU!KFOAM 系列中底材料的基础上，2021 年开发的ENRG-X 及

5、QU!KFLAME 中底材料备受好评，陆续推出飞逸、三态、E 韧等大众跑鞋系列，以及飞飚、飞燃两大竞速碳板跑鞋系列，中高端跑鞋的开发速度明显提升。渠道端：线下注重精细化&线上依靠包括抖音&快手等社媒渠道覆盖更多市场。营销端在注重产品专业基因的前提下，签约龚俊实现了消费群体年轻化时尚化的升级。美元债偿还改善公司财务结构，轻装上阵。2021 年开始公司业绩复苏明显，2022 年 Q1 公司成人及儿童终端销售流水增速分别为高双位数、20%+。 基础数据基础数据 总股本（万股） 206760 香港股（万股） 206760 总市值（亿港元） 80 香港股市值（亿港元） 80 每股净资产（港元） 4.2

6、ROE（TTM） 8.5 资产负债率 23.9% 主要股东 丁氏国际有限公司 主要股东持股比例 16.45% 股价表现股价表现 % 1m 6m 12m 绝对表现 -4 9 29 相对表现 -3 27 56 资料来源：公司数据、招商证券 相关相关报告报告 刘丽刘丽 S06 赵中平赵中平 S01 丁浙川丁浙川 S02 -40-200204060May/21Sep/21Dec/21Apr/22(%)361度恒生指数361 度度（01361.HK） 敬请阅读末页的重要说明 2 公司深度报告 首次覆盖，给予首次覆盖，给予 “强烈强烈推荐推

7、荐-A”投资评级投资评级。在产品功能性&时尚度升级、渠道优化、 营销推动下， 我们预计2022年-2024年公司净利润规模分别为6.85亿元、7.87 亿元、8.94 亿元，同比增速分别为 14%、15%、14%。对应PE 分别为 10X、9X、8X，处于行业较低水平，估值具备一定性价比优势。首次覆盖给予公司“强烈推荐-A”评级。 风险提示：风险提示：疫情导致线下客流下滑的风险；疫情导致电商以及供应链物流受阻的风险；原材料价格上涨以及流量成本上升对利润的侵蚀风险。 财务财务数据数据与与估值估值 会计年度会计年度 2020 2021 2022E 2023E 2024E 主营收入(百万元) 518

8、7 6024 6873 7931 9163 同比增长 -8% 16% 14% 15% 16% 营业利润(百万元) 557 822 944 1105 1285 同比增长 -20% 48% 15% 17% 16% 归母净利润(百万元) 415 602 685 787 894 同比增长 -4% 45% 14% 15% 14% 每股收益(元) 0.20 0.29 0.33 0.38 0.43 PE 17.0 11.8 10.3 9.0 7.9 PB 1.1 1.0 0.9 0.8 0.8 资料来源：公司数据、 wind、 招商证券 （数据源自 wind 标准化报表，与公司原始报表有差异） nMpQpO

9、tQvNtOpNoNwPnPoP8ObP8OsQnNpNnPkPoOtOiNmOtP9PpPwPxNpNnPxNoMoP 敬请阅读末页的重要说明 3 公司深度报告 正文正文目录目录 一、 公司概况：深耕行业近二十年的国内运动鞋服领先企业 . 5 1、 深耕行业近二十年的运动鞋服领先企业 . 5 2、 股权集中，管理层拥有丰富经验 . 7 二、 公司发展复盘：历经多年战略调整后于 2021 年开始增长之势 . 8 1、 2011 年前渠道扩张驱动业绩高增长 . 8 2、 渠道调整升级，但产品战略定位失误导致业绩承压（2012 年-2020 年） . 9 （1） 渠道变革：线下关店提效、线上多平台

10、运营、终端信息化管控加强 . 9 （2） 营销推动：赛事赞助&运动明星代言强化品牌运动基因，明星带货提升产品时尚度 . 11 （3） 发力童装业务 . 12 （4） 产品端战略聚焦不足，市场定位不够精准，拖累公司复苏进程 . 13 （5） 2012 年-2020 年业绩复苏不达预期 . 14 3、 2021 年战略重塑，2022Q1 渠道流水增长超预期 . 15 （1） 产品端：国际线回归推动国内产品中底技术升级迭代，产品矩阵持续拓展 . 15 （2） 渠道：线下门店升级，线上跨渠道运营 . 18 （3） 营销：专业运动赛事赞助与青年演员代言相结合 . 18 （4） 财务结构：美元债赎回，减轻

11、财务压力 . 19 三、 盈利预测及投资建议 . 19 四、 风险提示 . 20 图表图表目录目录 图 1：公司收入及净利润规模及同比增速 . 5 图 2：公司分品类收入规模及同比增速 . 5 图 3：公司分品类收入占比 . 5 图 4：361 度成人装分产品收入占比 . 5 图 5：361 度成人装线下门店分布 . 6 图 6：361 度成人装线下渠道类型 . 6 图 7：361 度成人运动鞋服 . 6 图 8：361 度儿童运动鞋服 . 6 图 9：公司股权结构 . 8 图 10：2011 年前公司收入及净利润快速增长 . 8 图 11：2011 年前公司毛利率及净利润率持续提升 . 8

12、图 12：2011 年前门店总数持续增加 . 9 图 13：平均单店批发收入（万元） . 9 图 14：361 度成人运动服饰门店 . 9 图 15：361 度童装店铺数量 . 9 图 16：Epos 覆盖率 . 10 敬请阅读末页的重要说明 4 公司深度报告 图 17：线下门店形象升级 . 10 图 18：订货会订单金额及同店销售增长情况 . 10 图 19：渠道库销比 . 10 图 20：公司电商分平台收入占比 . 10 图 21：电商专供产品收入占比持续提升 . 10 图 22：361 度儿童持续推出功能性产品 . 12 图 23：在足球领域持续发力 . 12 图 24：热门 IP 联名

13、运营成熟 . 12 图 25：361 度儿童业务收入规模保持较快增长 . 13 图 26：361 度儿童业务收入占比持续提升 . 13 图 27：收入自 2014 年开始恢复增长 . 15 图 28：净利润率保持在 6%-12%之间 . 15 图 29：建设研发中心开发运动装备 . 15 图 30：Q 科技平台发布. 15 图 31：持续推出中高端跑鞋 . 16 图 32：构建三态科技系统 2.0 版本 . 16 图 33：篮球矩阵持续拓展 . 17 图 34：配色及技术持续迭代 . 17 图 35：热门 IP 款丰富 . 17 图 36：参与时装周强化潮流属性 . 17 表 1：管理层拥有丰

14、富行业经验 . 7 表 2：公司对大型体育赛事的官方赞助 . 11 表 3：代言人之运动冠军及流量明星 . 11 表 4：公司在童装领域拓展资源、加快产品推新 . 13 表 5：361 度国际线产品所获奖项 . 13 表 6：公司拥有多项鞋履核心技术 . 15 表 7：中高端跑鞋技术对比 . 17 表 8：公司分季度零售流水 . 18 表 9：361 度渠道数据 . 18 表 10：公司收入预测 . 19 表 11：361 度利润预测 . 19 附：财务预测表 . 21 敬请阅读末页的重要说明 5 公司深度报告 一、一、公司概况：公司概况：深耕行业近二十年的深耕行业近二十年的国内国内运动鞋服领

15、先企业运动鞋服领先企业 1、深耕行业近二十年的运动鞋服领先企业深耕行业近二十年的运动鞋服领先企业 公司于公司于 2003 年设立年设立 361 度品牌，度品牌，2009 年成功于港交所上市年成功于港交所上市，2010 年拓展童装年拓展童装业务业务，通过赞助奥运赛事及体育赛事，通过赞助奥运赛事及体育赛事提升品牌曝光度，持续开发和迭代鞋服技术，在跑步、篮球、综训、休闲等领域构建完善的产品矩阵。提升品牌曝光度，持续开发和迭代鞋服技术，在跑步、篮球、综训、休闲等领域构建完善的产品矩阵。经历了多年调经历了多年调整后，整后，2021 年公司年公司聚焦核心品牌，聚焦核心品牌，加速专业运动产品迭代，优化渠道结

16、构，并签约龚俊加速专业运动产品迭代，优化渠道结构，并签约龚俊破圈，向时尚潮流圈层渗透破圈，向时尚潮流圈层渗透。2021年公司营收 59.3 亿元， 2006年-2021 年复合增速达 21%。 2021 年实现净利润 6.02 亿元， 2006 年-2021年 CAGR达 31%。 主要分为成人业务、童装业务及鞋底制造，2021 年收入占比分别为 80%、19%、1%。 分品类看，2021 年成人业务鞋服配的收入占比分别为 53%、45%、2%。 分渠道看，线上收入占比从 2017 年的 14%提升到 2021 年的 27%，线下门店主要分布在三线及以下城市，渠道类型街铺和百货比例为 7:3。

17、 图图 1：公司收入及净利润规模及同比增速：公司收入及净利润规模及同比增速 图图 2：公司分品类收入规模及同比增速：公司分品类收入规模及同比增速 资料来源：公司公告、招商证券 资料来源：公司公告、招商证券 图图 3：公司分品类收入占比公司分品类收入占比 图图 4：361 度成人装分产品收入占比度成人装分产品收入占比 资料来源：公司公告、招商证券 资料来源：公司公告、招商证券 -80%-60%-40%-20%0%20%40%60%80%0070营业收入（亿元）净利润（亿元）营业收入YOY净利润YOY-40%-20%0%20%40%60%80%100%0

18、0361度成人（亿元）361度儿童（亿元）361度成人YOY361度儿童YOY0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%361度成人361度儿童其他0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%鞋类服装配饰 敬请阅读末页的重要说明 6 公司深度报告 图图 5：361 度成人装线下门店分布度成人装线下门店分布 图图 6：361 度成人装线下渠道类型度成人装线下渠道类型 资料来源：公司公告、招商证券 资料来源：公司公告、招商证券 成人业务：成人业务：2021 年成人业务营收 47.48 亿元，营收占比 80%，其中 361 度主品牌、361 度国际线营收

19、占比分别为 78.5%、1.5%，成人业务在国内、海外的销售网点为 5270 家、874 家。 图图 7：361 度度成人运动鞋服成人运动鞋服 资料来源：新浪微博、招商证券 童装业务：童装业务：2010 年设立童装业务，2014 年成为独立运营事业部，聚焦大众童装领域，将成人服装科技融入童装产品开发，2021 年童装业务营收 11.07 亿元，营收占比 18.7%，拥有销售网点 1896 家。 图图 8：361 度儿童运动鞋服度儿童运动鞋服 资料来源：新浪微博、招商证券 鞋底业务：鞋底业务：公司拥有一家持有 51%股权的鞋底制造公司，用于供给自身制造需求及对第三方企业销售。 0%10%20%3

20、0%40%50%60%70%80%90%100%一线城市占比二线城市占比三线及以下城市占比0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2012年 2013年 2016年 2017年 2018年 2019年 2020年 2021年街店占比商超百货占比 敬请阅读末页的重要说明 7 公司深度报告 2、股权集中，管理层拥有丰富股权集中，管理层拥有丰富经验经验 公司股权集中公司股权集中，管理层拥有丰富行业经验，管理层拥有丰富行业经验。公司采用家族控股模式，其中创始人丁建通的女婿丁伍号合计拥有公司股权 17.03%，其中通过丁氏国际间接持股 16.45%，直接持股 0.58%，丁建通

21、儿子丁辉煌、丁辉荣分别持股 16.29%、15.67%，另外两大主要股东王加碧与王加琛兄弟分别持股 8.16%。由丁氏家族主导的管理层拥有在体育用品行业 20年以上的设计、研发、运营、营销经验，保障集团决策效率。 表格表格 1：管理层拥有丰富行业经验：管理层拥有丰富行业经验 管理层姓名管理层姓名 职位职位 简介简介 丁伍号 公司总裁 主要负责本集团的整体策略、规划及业务发展。彼于中国的运动服饰行业拥有逾 20 年的经验。自 2006 年起，担任中国人民政治协商会议福建省晋江市委员会的委员。获得 2008 年度中国最具社会责任企业家、创业中国年度十大诚信人物奖、亚洲体育杰出贡献奖等荣誉，被福布斯

22、评为亚洲十大青年商业领袖。 丁辉煌 执行董事及主席 丁伍号先生的姻亲兄弟，主要负责整体策略、营运规划及鞋类生产。彼于中国的运动服饰行业拥有逾 20 年的经验。担任泉州市鞋业商会第三届理事会的常务理事及福建省鞋业行业协会副会长。获得中国工业经济十大杰出青年、泉州市十大杰出青年企业家等荣誉。 丁辉荣 执行董事及副总裁 丁伍号先生的姻亲兄弟及丁辉煌先生的胞弟，主要负责本公司的财务管理及基础设施建设管理，更具体的是负责本集团在五里工业园的新生产设施及仓库的施工。于财务管理方面拥有逾 20 年的经验。 王加碧 执行董事及副总裁 主要负责人力资源及对外公共关系。 于中国的运动服饰行业拥有逾 20 年的经验

23、。 陈永灵 董事副总裁 主要负责本集团的策略计划及资本运营业务。于企业战略、资本运作及新零售连锁运营管理方面拥有丰富的专业知识。于企业财务管理、企业资本运作及新零售连锁运营管理方面能力出众，有着横跨金融、地产、农业及全国快消零售连锁业的丰富工作履历。 李苑辉 CFO 、授权代表及公司秘书 负责本集团的整体财务管理及公司秘书工作。李先生于企业融资、会计、审计、企业行政及业务发展方面拥有逾 30 年的经验。 詹潇潇 投资者关系副总裁 主要负责本集团的投资者关系工作。于企业财务、投资者关系、企业管治以及管理方面拥有逾 15 年的经验。 郑业欣 品牌管理中心总经理 主要负责品牌策略的制定与实施，品牌体

24、系的建设与管理等工作。于品牌策略、营销推广及创意管理方面拥有逾 20 年的经验，并拥有 10 年以上多家国际 4A 及本土广告公任职经验，期间为国内外众多领先企业提供营销策略及创意服务。 耿华杰 集团童装业务总经理 主要负责本集团童装业务之日常经营运作。于品牌、销售、商品运营及业务管理方面拥有逾 15 年的经验。曾在儿童运动服装行业龙头企业任职多年。 刘源 集团电商中心副总经理 主要负责本集团电子商务业务在线销售、市场拓展等业务。拥有丰富的互联网行业管理经验以及深厚的品牌电商运营积淀。 金艳丽 海外事业中心总经理、美国分公司总经理 主要负责品牌在海外市场的渠道发展、品牌建设以及运营管理工作。金

25、女士在零售行业工作超过 15 年，在体育、服装和配件行业拥有丰富的零售运营和管理经验。 Saygin Emeksiz 欧洲全资附属公司总经理 主要负责品牌在 EMEA（欧洲、中东、非洲）区域的品牌建设、市场开拓及运营管理工作。于销售、产品、品牌及业务管理方面拥有逾 20 年的经验。 陈建次 供应链管理中心副总裁 主要负责本集团仓储、物流、网络的整体规划，整合信息流及企业资讯系统导入管理工作。拥有超过 15 年与信息系统有关的工作经验。 资料来源：公司公告、招商证券 敬请阅读末页的重要说明 8 公司深度报告 图图 9：公司股权结构：公司股权结构 资料来源：361 度年报、招商证券 二、二、公司发

26、展复盘公司发展复盘：历经多年战略调整后于历经多年战略调整后于 2021 年开始增长之势年开始增长之势 公司公司 2000 年初成立后年初成立后依靠渠道扩张实现快速增长依靠渠道扩张实现快速增长，于，于 2011 年开始在外部需求增速放缓的背景下，受自身产品同质年开始在外部需求增速放缓的背景下，受自身产品同质化以及渠道粗放式经营的不利因素影响规模见顶。并从化以及渠道粗放式经营的不利因素影响规模见顶。并从 2012 年起进入调整周期，期间通过减少订货量来降低经销商年起进入调整周期，期间通过减少订货量来降低经销商库存压力库存压力，线下，线下关闭低效门店关闭低效门店，增开形象店铺以及大店。在营销端也注重

27、赛事冠名，增开形象店铺以及大店。在营销端也注重赛事冠名&冠军代言冠军代言&明星代言。但是由于明星代言。但是由于2016 年之后年之后公司将更优质的研发资源投放至海外产品线公司将更优质的研发资源投放至海外产品线，国内产品线功能升级不足，国内产品线功能升级不足，以及美元债以及美元债的发行的发行导致公司财导致公司财务费用压力大，因此务费用压力大，因此 2016 年后虽然行业率先走出调整周期，但公司业绩增长仍然较慢。年后虽然行业率先走出调整周期，但公司业绩增长仍然较慢。 2021 年公司年公司进行战略调整进行战略调整，将国际线产品专利以及研发赋能至国内产品线，使得公司的产品端有了质的飞跃。渠道，将国际

28、线产品专利以及研发赋能至国内产品线，使得公司的产品端有了质的飞跃。渠道端线下注重精细化端线下注重精细化&线上依靠社媒渠道线上依靠社媒渠道覆盖更多市场覆盖更多市场。营销端在注重产品专业基因的前提下，签约龚俊实现了消费群。营销端在注重产品专业基因的前提下，签约龚俊实现了消费群体年轻化时尚化的升级。美元债偿还改善公司财务结构，体年轻化时尚化的升级。美元债偿还改善公司财务结构，2021 年开始公司业绩复苏明显，年开始公司业绩复苏明显，2022 年年 Q1 公司成人及儿公司成人及儿童终端销售流水增速分别为高双位数、童终端销售流水增速分别为高双位数、20%+。 1、2011 年年前渠道扩张驱动业绩前渠道扩

29、张驱动业绩高增长高增长 与众多品牌服饰发展历程相似，经济快速增长叠加全民健身热潮，公司门店快速扩张，收入规模从 2008 年的 13.17亿元增长至 2011 年的 55.69 亿元，净利润规模从 1.79 亿元增长至 11.33 亿元，CAGR 分别为 62%/85%。门店数量从 4632 家增长至 7865 家，CAGR 达 19%。单店批发收入则从 28 万元增长至 2010 年的 62.5 万元，然而 2011 年单店批发收入略有下滑至 61.65 万元，产品同质化、经营模式粗放导致的内生增长乏力问题开始显现。 图图 10：2011 年前公司收入及净利润快速增长年前公司收入及净利润快速

30、增长 图图 11：2011 年前公司毛利率及净利润率持续提升年前公司毛利率及净利润率持续提升 资料来源：公司公告、招商证券（注：星号代表截止至 6 月 30 日止的财年，2011 年后会计年度和自然年度一致） 资料来源：公司公告、招商证券 00FY2006*FY2007*FY2008*FY2009*FY2010*2011年营业收入（亿元）净利润（亿元）0%15%30%45%FY2006*FY2007*FY2008*FY2009*FY2010*2011年毛利率(%)净利率(%) 敬请阅读末页的重要说明 9 公司深度报告 图图 12：2011 年前年前门店总数门店总数持续增加

31、持续增加 图图 13：平均单店批发收入（万元）平均单店批发收入（万元） 资料来源：公司公告、招商证券 资料来源：公司公告、招商证券 2、渠道调整升级，但渠道调整升级，但产品产品战略定位失误导致业绩承压（战略定位失误导致业绩承压（2012 年年-2020 年）年） （1）、渠道变革：渠道变革：线下线下关关店提效、线上多平台运营、终端信息化管控加强店提效、线上多平台运营、终端信息化管控加强 361 度度成人运动鞋服门店精简，童装门店稳步扩张成人运动鞋服门店精简，童装门店稳步扩张 出于提升运营效率考虑，361 度成人运动服饰线下门店数量从 2012 年的 8082 家缩减至 2020 年的 5156

32、 家。同时看好童装市场巨大潜力，公司童装店从 2011 年的 1157 家增长至 2015 年的 2350 家，随后开始精简，至 2020 年童装店数量达 1703 家。 从运营方面，公司为经销商接入 EPOS 系统，目前覆盖率已经达到 95%。系统直接连接至公司总部，提升了公司对终端门店销售把控能力，对追踪消费者偏好，控制库存水平的能力。 在门店布局方面，二三四线城市占比持续提升，一线城市占比有所下降。 门店形象升级方面，公司从 2011 年开始进行门店形象升级，统一装潢并优化物品陈列，2020 年推出全新的九代店形象，其装潢更加年轻化，并结合轻量简洁的器架降低装修成本；2020 年有 29

33、4 家门店进行九代店形象升级，占主品牌门店比重的 5%。 图图 14：361 度度成人运动服饰门店成人运动服饰门店 图图 15：361 度度童装店铺数量童装店铺数量 资料来源：公司公告、招商证券 资料来源：公司公告、招商证券 00400050006000700080009000FY2008*FY2009*FY2010*2011年0070FY2008FY2009FY20102011年02000400060008000050002500位于361度店铺内的专柜数量童装独立店 敬请阅读末页的重要说明 10 公司深度报告 图图 16：E

34、pos 覆盖率覆盖率 图图 17：线下门店形象升级线下门店形象升级 资料来源：公司公告、招商证券 资料来源：公司公告、招商证券 减少订货会发货，助力渠道去库存减少订货会发货，助力渠道去库存 2011 年公司渠道库存问题凸显，出于控制经营风险的目的，公司主动降低经销商订货金额，自 2012Q3 起订货会订单金额（批发价值）增速持续下滑至 2014Q3。 同店销售自 2011Q4 开始放缓，2013Q1 开始下滑，并于 2014Q4恢复至中个位数增长。经过连续两年的渠道库存调整，渠道库销比在 2015 年开始恢复至 4 个月水平。 图图 18：订货会订单金额及同店销售增长情况订货会订单金额及同店销

35、售增长情况 图图 19：渠道库销比渠道库销比 资料来源：公司公告、招商证券 资料来源：公司公告、招商证券 积极开拓电商渠道积极开拓电商渠道，销售线上专供品避免渠道利益冲突销售线上专供品避免渠道利益冲突 随着 2015 年线下存货问题逐渐缓解，公司开始发力电商业务，2015 年授权泉州多一度电子商务公司从事线上销售361 度的产品， 协助分销商及授权经销商清除库存。 于 2016 年 8 月 30 日出资 88 万元收购多一度电子商务公司 80%股权，将电商平台由分销模式转为自营。2017 年公司主要通过天猫、淘宝、京东、唯品会、微商城、拼多多、抖音等平台开展电商业务。线上销售专供品，与线下实体

36、店产品形成差异化，线上专供品收入占比从 2017 年的 7.7%提升至 2021 年的 20.7%。 图图 20：公司电商分平台收入占比公司电商分平台收入占比 图图 21：电商专供产品收入占比持续提升电商专供产品收入占比持续提升 0%25%50%75%100%-30%-20%-10%0%10%20%30%2011Q42012Q12012Q22012Q32012Q42013Q12013Q22013Q32013Q42014Q12014Q22014Q32014Q42015Q12015Q22015Q32015Q42016Q12016Q22016Q32016Q42017Q12017Q22017Q3201

37、7Q4订货会订单（批发价值）增速同店销售增长率3.03.23.43.63.84.04.24.42011Q12011Q22011Q32011Q42012Q12012Q22012Q32012Q42013Q12013Q22013Q32013Q42014Q12014Q22014Q32014Q42015Q12015Q22015Q32015Q42016Q12016Q22016Q32016Q40%20%40%60%80%100%2016年2017年2018年2019年2020年2021年361度官网及其他平台天猫旗舰店京东旗舰店0%5%10%15%20%25%024681012142017年2018年201

38、9年2020年2021年网上专供品营收（亿元）网上专供品占总营收比 敬请阅读末页的重要说明 11 公司深度报告 资料来源：公司公告、招商证券 资料来源：公司公告、招商证券 （2）营销推动：赛事赞助营销推动：赛事赞助&运动明星代言强化品牌运动基因，明星带货提升产品时尚度运动明星代言强化品牌运动基因，明星带货提升产品时尚度 在营销方面，公司主要针对国际大型体育赛事及国家队的官方赞助，持续强化品牌运动基因。361 度持续四次赞助亚运会，连续 12 年对亚运会的持续赞助，使得亚运会逐渐成为 361 度紧密相连的体育符号，品牌价值不断提升。此外在篮球、马拉动、排球、手球、铁人三项等众多赛事中提供服装及鞋

39、履赞助。在代言人选择上，运动冠军与流量明星相结合，突破人群圈层。 表表 2：公司对大型体育赛事的官方赞助公司对大型体育赛事的官方赞助 时间时间 赛事赛事 参与身份参与身份 2007-2013 年 361中国大学生篮球超级联赛 指定合作伙伴 2009-2013 年 中国郑开马拉松 指定运动服、运动鞋赞助商 2009-2013 年 中国乒乓球俱乐部超级联赛 冠名赞助商 2009-2018 年 金门马拉松 指定运动服饰赞助商 2010 年 广州 2010 年第十六届亚运会 体育服装高级合作伙伴 2010-2014 年 2014 年南京青年奥林匹克运动会 运动服装合作伙伴 2010-2015 年 36

40、1男子/女子全国排球赛系列 独家冠名赞助商 2011 年 深圳 2011 年世界大学生夏季运动会 全球合作伙伴 2011-2013 年 重庆马拉松 指定运动服饰赞助商 2011-2018 年 世界女子/男子冰壶锦标赛 指定服装赞助商 2012 年 亚洲男子/女子手球锦标赛 裁判员及技术人员服装赞助商 2012-2013 年 亚洲俱乐部联赛（手球） 裁判员及技术人员服装赞助商 2013-2014 年 2014 年第十七届仁川亚洲运动会 高级合作伙伴 2013 年 亚洲男子/女子沙滩手球锦标赛 裁判员及技术人员服装赞助商 2013-2016 年 世界武术锦标赛 高级合作伙伴 2017-2018 年

41、 第十八届雅加达亚运会 官方合作伙伴 2018 年 济南国际马拉松 至尊合作伙伴 2018 年 腾冲国际马拉松 钻石合作伙伴 2018-2019 年 成都双遗马拉松 至尊合作伙伴 2018-2019 年 361She run 女子系列跑 冠名赞助商 2019 年 石家庄马拉松 战略合作伙伴 2019 年 西安城墙秋季国际半城马拉松 顶级合作伙伴 2019 年 中国台湾田水集超级马拉松 官方体育品牌合作伙伴 2019 年 日本世界遗产姬路城马拉松 官方体育品牌合作伙伴 2019 年 德国哈斯帕汉堡马拉松 官方体育品牌合作伙伴 2020-2021 年 中国徐州马拉松 顶级合作伙伴 2021 年 第

42、十八届世界中学生夏季运动会 高级合作伙伴 2021 年 中国枣庄马拉松 官方赞助商 2021 年 THE ROC 铁人三项赛官方 鞋类赞助商 2022 年 杭州第十九届亚运会 官方体育服饰合作伙伴 资料来源：公司公告、招商证券 表表 3：代言人之运动冠军及流量明星：代言人之运动冠军及流量明星 类型类型 明星明星 篮球运动员 国际篮球巨星阿隆戈登、斯宾瑟丁威迪、中国职业篮球名将可兰白克马坎 马拉松运动员 中国马拉松大满贯、亚洲马拉松大满贯双料冠军李子成等田径运动员:里约奥运男子十项全能冠军阿仕顿伊顿等 敬请阅读末页的重要说明 12 公司深度报告 铁人三项运动员 TU 世界铁三系列赛冠军凯蒂扎弗雷

43、斯等 游泳运动员 中国泳坛名将李冰洁 拳击运动员 WBA 羽量级世界拳王徐灿 流量明星 吉克隽逸（2012 年）、萧敬腾（2012 年）、任嘉伦（2018 年）、谭维维（2018 年）、龚俊（2021 年）、王安宇（2021 年） 资料来源：公司公告、招商证券 （3）发力童装业务发力童装业务 童装技术升级强化童装技术升级强化产品产品功能功能。2010 年公司设立童装事业部，于 2014 年开始独立运营，覆盖客群为幼童至 14 岁青少年；公司将成人服装的核心技术部分应用至童装产品提升其功能性，同时开发三角回弹结构、双重减震区域等童鞋科技， 推出防泼水梭织外套、 功能汗衫、 保暖科技羽绒服等功能性

44、产品； 2019 年与中国船舶集团开展战略合作， 将 “锌抑菌”科技应用于童装产品中，推出具有抑菌、防霉、防臭等特性的产品，强化童装产品优势。 图图 22：361 度儿童持续推出功能性产品度儿童持续推出功能性产品 资料来源：361 度年报、361 度官网、361 度公众号、招商证券 足球领域发力兼顾休闲潮流足球领域发力兼顾休闲潮流。361 度儿童在专业运动及休闲潮流领域均持续发力，在专业运动领域，品牌发力足球市场，2018 年与足球青训开展战略合作，目前已经完成与申花、恒大、国安、鲁能等足球俱乐部（青训体系）合作；在休闲潮流领域，品牌积极开展跨界联名，推出宝可梦、功夫熊猫、驯龙高手、中国航天、

45、敦煌等多种联名款式，强化运动属性并兼顾休闲潮流，361 度儿童认可度提升，营收占比从 2011 年的 3.4%提升至 2020 年 18.2%。 图图 23：在足球领域持续发力在足球领域持续发力 图图 24：热门热门 IP 联名运营成熟联名运营成熟 资料来源：361 度年报、361 度官网、招商证券 资料来源：361 度年报、361 度官网、招商证券 敬请阅读末页的重要说明 13 公司深度报告 表表 4：公司在童装领域拓展资源、加快产品推新：公司在童装领域拓展资源、加快产品推新 年份年份 建设情况建设情况 2011 1、与蝙蝠侠及蜘蛛侠合作 2012 1、美国超级英雄电影超人：钢铁之躯内超人图

46、象的特许权 2013 1、赞助“中国新声代” 2014 1、设立专注于儿童服饰的新业务分部，面向 5 至 12 岁儿童的市场。该分部是一个独立运作的业务单位，独立负责从设计到第三方生产的各个环节，每年举行两次独立的展销会。 2、与中国领先搜索引擎巨头百度公司签署战略伙伴协议，携手开发带有追踪设备和众多应用的智能鞋类产品 2016 1、推出童装内衣系列 2、获得3.15 中国消费市场行业影响力品牌、中国十大童装品牌及中国最佳童装品牌荣誉。 2018 1、361 童装宣布与环球影业合作制作以梦工场动画和侏罗纪世界电影系列为特色的童装服饰 2019 1、向下延伸推出适合三岁以下幼童穿着的鞋服产品 2

47、、功夫熊猫、驯龙高手联名 3、足球青训合作战略布局 4、与中国船舶集团开展战略合作，将其军工级的锌抑菌科技应用于童装产品中，向消费者推出全新抑菌儿童运动装备 2020 1、与小黄人、功夫熊猫、疯狂原始人、珍宝珠、队长小翼及三体等 IP 合作 2、361 度童装启用全新品牌标徽“361kids” 3、将成人装的服装科技进行融合 资料来源：公司公告、招商证券 图图 25：361 度儿童业务收入规模保持较快增长度儿童业务收入规模保持较快增长 图图 26：361 度儿童业务收入占比持续提升度儿童业务收入占比持续提升 资料来源：公司公告、招商证券 资料来源：公司公告、招商证券 （4）产品端战略聚焦不足，

48、市场定位产品端战略聚焦不足，市场定位不够精准，拖累公司复苏进程不够精准，拖累公司复苏进程 2013 年 10 月，公司与专注越野及冬季运动的芬兰品牌 One Way 成立合营企业，公司拥有合营企业 70%股权，拥有One Way 品牌在大中华地区的权益。One Way 是芬兰运动品牌，为滑雪、单车及越野提供高性能产品。包括碳纤维越野滑雪板，滑雪靴、碳纤维滑雪杆、雪地滑轮、运动眼镜及跑步，冬季户外运动专用高端服装及鞋类。但是由于公司缺乏国内市场运营推广高端小众品牌的经验，导致 One Way 品牌规模较小。 2014 年公司正式决定为 361 度品牌国际化奠定基础，开始自营海外销售业务。海外产品

49、线的研发团队位于台湾，该团队已发展其自身专利技术“the QU!KFOAM” ，生产基地位于越南。361-Sensation、361-FIERCE、361-STRATA、361-TAROKO 系列荣获众多国际大奖。但是由于海外市场渠道结构复杂，公司品牌影响力不足以和国际品牌抗衡，虽然扩张的地区较多，如美国、巴西、欧洲、中东、南美以及东南亚，但国际业务收入占比始终保持在 1%-2%之间，受疫情影响，门店数从最高的 2600 多家减少至 2021 年 874 家。 表表 5：361 度国际线产品所获奖项度国际线产品所获奖项 跑鞋产品跑鞋产品 获奖时间获奖时间 奖项奖项 颁奖方颁奖方 -20%0%2

50、0%40%60%80%100%120%024681012361度儿童（亿元）361度儿童YOY0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%20% 敬请阅读末页的重要说明 14 公司深度报告 Sensation 2016 年 2016 年“推荐产品” 美国Runners World Sensation2 2017 年 最佳首秀奖 德国Runners World Kgm2 2016 年 2016/2017 年度产品全球设计大奖 “亚洲产品奖” 德国ISPO Munich 2018 年 最受欢迎鞋款和灵魂伴侣奖 美国Womens Running magazine Spinject 2017 年