1、 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 公司深度报告公司深度报告 汽车行业汽车行业 20222022 年年 5 5 月月 2222 日日 率先步入纯新能源纪元， 单车利润拐点率先步入纯新能源纪元， 单车利润拐点已至已至 比亚迪（比亚迪（002594.SZ002594.SZ） 推荐推荐 维持评级维持评级 核心观点核心观点: : 公司是新能源汽车自主品牌龙头，全产业链布局优势显著。公司是新能源汽车自主品牌龙头，全产业链布局优势显著。公司在新能源汽车行业形成上中下游全产业链布局，从电池原材料到新能源汽车三电系统再到动力电池回收利用，形成完整闭环，产业链协同效应显著。在上游原

2、材料领域，公司从源头掌握电池原材料，拥有青海盐湖锂资源及西藏盐湖锂资源；在中游零部件领域，公司能自主研发制造电池、电机、电控等新能源汽车核心零部件；在下游整车领域，公司拥有完成的整车制造及研发体系，新能源汽车销量在国内自主品牌中位居首位，且龙头地位显著。 率先转型纯新能源车制造，唯一具备传统车厂造车经验率先转型纯新能源车制造，唯一具备传统车厂造车经验+ +新势力产品、战略新势力产品、战略定位双优势定位双优势 1 1、 混动和纯电双轮驱动， 纯新能源强势、 混动和纯电双轮驱动， 纯新能源强势周期全面发力。周期全面发力。 比亚迪混动平台 DM4.0发布， DM-i、DM-p 两大平台战略分别主打经

3、济性与强性能技术路线，售价较同级别混动、燃油车均具备优势，驾驶平顺性和动力性能均有提升，直击混动消费痛点。e 平台 3.0 聚焦纯电产品研产，将核心零部件进一步集成化、标准化，构建了全新的车身结构、电子电气架构和车用操作系统 BYD OS，有望实现更强大的自动驾驶功能及更快的产品迭代速度。 公司宣布自 2022 年 3月起停止生产燃油车， 专注新能源整车业务， 混动与纯电技术不断更新迭代，有望持续提升新能源产品竞争力，全面启动公司产品强势周期。 2 2、公司产品矩阵不断丰富，中高端市场突围与下探年轻潮流消费并行。、公司产品矩阵不断丰富，中高端市场突围与下探年轻潮流消费并行。公司以市场为导向，以

4、顾客为中心，不断丰富产品矩阵，高端产品汉成功突围20 万价格区间，海洋网聚焦价位下沉的年轻潮流消费市场。公司目前在售车型共计 29 款，王朝系列 25 款、海洋系列 2 款、e 网及其他车型 2 款，月销量突破 10 万辆大关并持续上攻， 未来随着公司新平台提升产品迭代速度， 销量向上态势有望延续。 3 3、新能源“三电”底层技术自主可控，半导体产业链优势明显，持续赋能、新能源“三电”底层技术自主可控，半导体产业链优势明显，持续赋能公司汽车智能化发展。公司汽车智能化发展。比亚迪刀片电池技术日益成熟，整体体积能量密度达到与三元锂电池同等水平， 兼具安全性与经济性， 装机量稳居行业第一梯队。比亚迪

5、微电子在车用 IGBT 市场快速崛起， 凭借终端优势市占率超两成跻身国内前三供应商，比亚迪半导体独立上市将为融资发展和业务外延带来更多可能； “弗迪”系公司广泛覆盖新能源汽车零部件，持续赋能公司产品电动化、智能化发展。 投资建议：投资建议：我们预计公司 2022-2024 年归母净利为 69.18/113.34/153.79 亿元， 对应 EPS 为 2.38 元/3.89 元/5.28 元， 对应 PE 为 121/74/55 倍， 维持 “推荐”评级。 风险提示：风险提示：1、新冠疫情带来的风险。2、汽车芯片短缺的产业链风险。3、原材料价格上涨导致成本抬升的风险。4、产品销量不及预期的风险

6、。 分析师分析师 石金漫 ： :shijinman_ 分析师登记编码：S02 杨策 ： :yangce_ 分析师登记编码：S05 市场数据市场数据 2022022 2. .5 5. .2020 收盘价 287.70 一年内最高 333.33 一年内最低 169.10 上证综指 3,146.57 市盈率（TTM） 231.60 总股本（百万股） 2,911.14 流通 A 股（百万股） 1,164.76 限售 A 股（百万股） 648.38 流通 A 股市值（亿） 5,216.41 总市值（亿） 7,75

7、2.87 资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理 相对板块指数表现相对板块指数表现 资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理 公司深度报告公司深度报告/ /汽车行业汽车行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 投资概要：投资概要： 驱动因素、关键假设及主要预测：驱动因素、关键假设及主要预测： 公司是国内领先的汽车自主品牌，深耕新能源汽车领域，核心“三电”技术自主可控，上下游布局持续拓展，全产业链优势逐步显现。在汽车电动化、智能化、网联化发展背景下，新能源汽车发展红利持续释放， 公司产品力、 品牌影响力逐步得到市场认可， 产能扩张有序推进，产销两旺格局有望延续。公司中高端产

8、品矩阵补全，产品销售放量带来的规模效应逐步显现，新能源车亏损情况已基本扭转，公司盈利能力有望持续提升，业绩改善可期。 在 2022 年新车型规划中，分品牌来看，全新汉家族 4 月 10 日正式上市，有汉 DM-p、汉DM-i、汉 EV 创世版、汉 EV 千山翠限量版；5 月 20 号发布了海洋网新车海豹。从动力系统来看，纯电领域，公司以“刀片电池”和“e 平台 3.0”为抓手，快速推出安全、智能、高效的产品；在混动领域，依托全新一代的“DM-i”/“DM-p”技术，打造出接连爆款。根据我们粗略计算，2022 年公司主要乘用车销量有望达到 200 万辆，贡献销售收入近 3000 亿元，热门车型汉

9、、海豚、秦等高价车型推动公司产品结构不断优化。 表表 1 1：2 2022022 年公司主要车型销量及利润测算年公司主要车型销量及利润测算 细分细分 车型车型 价格下价格下限限（万元）（万元） 价格上价格上限限（万元）（万元） 均价均价 （万元）（万元） 2021 年年销量销量（台）（台） 收入收入 占比占比 22-01销量销量（台）（台） 22-02销量销量（台）（台） 22-03销量销量（台）（台） 2022Q1销量销量（台）（台） 2022E销量销量（台）（台） 同比同比 增速增速 销售收入销售收入 (亿亿） 秦 11.18 17.58 14.38 194220 24.83% 26542

10、 24503 24797 75842 530894 173.35% 763.43 汉 21.48 32.98 27.23 117665 28.48% 12780 9290 12359 34429 265103 125.30% 721.88 元 9.28 16.58 12.93 41402 4.76% 8596 8953 12881 30430 209967 407.14% 271.49 宋 9.28 17.28 13.28 200870 23.71% 22449 24534 26729 73712 515984 156.87% 685.23 唐 7.98 11.59 9.79 54204 4.

11、71% 9060 10426 9625 29111 218332.5 302.80% 213.64 海豚 10.28 13.08 11.68 29598 3.07% 10602 8565 10501 29668 118672 300.95% 138.61 e2 9.58 12.18 10.88 38350 3.71% 4364 4164 8528 110339 187.72% 120.05 合计合计 676309 1969292 191.18% 2914.31 数据来源：公司公告，中国银河证券研究院 市场对公司的担忧市场对公司的担忧: : 疫情对宏观经济与汽车产销的影响未完全消退， 在居民可支

12、配收入增长前景不明朗的背景下，汽车作为耐用品消费情绪存在不确定性，公司产品销量增速或放缓。 新能源汽车火热发展，行业新加入者数量较多，自动驾驶尚未实现实质性突破，行业同质化竞争态势加剧，公司纯新能源发展战略的效果存在不确定性。 公司上下游布局广泛，涉及半导体、汽车零部件、轨道交通等多个领域，协同公司汽车产品研发生产，但研发经济性不明确，协同质效及对利润的影响有待验证。 估值与投资建议估值与投资建议: : 我们预计公司 2022-2024 年归母净利为 69.18/113.34/153.79 亿元，对应 EPS 为 2.38 元/3.89 元/5.28 元，对应 PE 为 121/74/55 倍

13、，维持“推荐”评级。 lUeZoQmPtOnQmNoQmPaQcMbRtRqQtRmOeRqQsPfQoMsO6MrQpPNZmOxPNZpOpO 公司深度报告公司深度报告/ /汽车行业汽车行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 1 表表 2 2：盈利预测盈利预测 主要财务指标主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 216142.40 352657.92 512024.04 681862.41 同比增速 38.02% 63.16% 45.19% 33.17% 归母净利润 （百万元） 3045.19 6918.26 11334.22 1

14、5379.36 同比增速 -28.08% 127.19% 63.83% 35.69% 摊薄 EPS(元) 1.06 2.38 3.89 5.28 PE 252.94 121.06 73.89 54.46 PB 8.21 8.19 7.32 6.43 数据来源：公司公告，中国银河证券研究院 股价表现的催化剂：股价表现的催化剂： 公司汽车产品销量及动力电池装机量增速超预期。 比亚迪电子分拆上市进度超预期。 上游原材料价格震荡回落幅度超预期。 支持新能源汽车发展的产业政策、消费政策、税收政策等利好落地超预期。 主要风险因素主要风险因素: : 新冠疫情带来的风险：新冠疫情带来的风险：新冠疫情导致物流运

15、输受阻、延期复工等，对公司产品销售及上游供应均产生一定影响。 汽车芯片短缺导致的产业链风险：汽车芯片短缺导致的产业链风险：汽车芯片生产及运输受到疫情影响而出现短缺，公司智能化产品升级存在效果不及预期、产能受限等风险。 原材料价格上涨导致成本抬升的风险：原材料价格上涨导致成本抬升的风险：上游大宗商品价格上涨，对公司动力电池、汽车等产品成本形成上行压力的风险。 产品销量不及预期的风险产品销量不及预期的风险：新能源汽车作为耐用消费品，受到政策驱动、居民可支配收入、宏观经济形势变动等多方面影响，存在销量不及预期的风险。 公司深度报告公司深度报告/ /汽车行业汽车行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股

16、份公司免责声明。 2 目录 一、新能源汽车自主品牌龙头，全产业链布局构成护城河一、新能源汽车自主品牌龙头，全产业链布局构成护城河 . 3 3 （一）公司是中国新能源汽车龙头企业，在电子、电池、轨道交通等领域均有布局 . 3 （二）公司业务布局广泛，围绕汽车主营进行多元化协同发展 . 4 （三）产业扩张步伐不断加快，产能有序扩张支撑销量攀升 . 8 （四）行业地位稳步提升，收入向上空间广阔 . 9 二、率先转型纯新能源车制造，唯一具备传统车厂造车经验二、率先转型纯新能源车制造，唯一具备传统车厂造车经验+ +新势力产品、战略定位双优势新势力产品、战略定位双优势 . 1111 （一）混动和纯电双轮驱

17、动，完善中高端产品矩阵 . 11 1. DM 4.0 混动平台：兼顾低油耗与强动力，插电混动产品定位清晰 . 11 2. e 平台:纯电技术领先，向年轻潮流消费人群渗透 . 12 3. 新平台加持下，王朝网络+海洋网络布局完善，公司产品矩阵不断丰富 . 13 （二） 自主核心技术优势明显，全面布局新能源领域 . 18 1. 新能源“三电”底层技术实现自主可控，动力电池装机量位于国内第一梯队 . 18 2.半导体产业链优势明显，外延发展持续赋能主业 . 20 三、三、 公司业绩情况与重要财务指标分析公司业绩情况与重要财务指标分析 . 2222 （一）业绩向好，研发投入力度加大 . 22 （二）营

18、运情况整体良好，上下游占款能力增强 . 25 （三）现金流量逐年增加，经营质量向好 . 26 四、四、 投资建议投资建议 . 2727 五、风险提示五、风险提示 . 2828 插图目录插图目录 . 2929 表格目录表格目录 . 3030 公司深度报告公司深度报告/ /汽车行业汽车行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 3 一、新能源汽车自主品牌龙头，全产业链布局构成护城河一、新能源汽车自主品牌龙头，全产业链布局构成护城河 （一）公司是中国新能源汽车龙头企业，在电子、电池、轨道交通等领域均有布局 公司是中国新能源汽车龙头企业， 业务布局涵盖电子、 汽车、 新能源和轨道交通等领

19、域。公司是中国新能源汽车龙头企业， 业务布局涵盖电子、 汽车、 新能源和轨道交通等领域。比亚迪股份有限公司（以下简称“比亚迪”）已在全球设立 30 多个工业园，实现全球六大洲的战略布局， 具有全方位构建零排放的新能源整体解决方案。 公司旗下拥有海洋网络和王朝网络两大品牌网络；公司在深耕于 20 万元及以下的大众市场的基础上，逐步打开中高端市场。公司下属参控公司 15 余家，深度布局新能源汽车产业链，公司是全球第一个也是目前唯一一个同时掌握包括电池、电机、电控、IGBT 芯片等核心技术的新能源汽车生产企业，具有强大的产业链垂直整合能力。 公司发展历史悠久，已逐步成为世界级汽车品牌。公司发展历史悠

20、久，已逐步成为世界级汽车品牌。1995 年比亚迪公司成立，注册资本 250万元人民币，员工 20 人左右。1997 年，公司自主研发生产锂离子电池并投入量产，于 2000年和 2002 年成为 MOTOROLA 与 NOKIA 中国首家锂电池供应商。2002 年 7 月，公司在香港主板上市，创下了 54 支 H 股最高发行价记录。2006 年，比亚迪电动轿车 F3e 研发成功，标志着比亚迪纯电动汽车技术处于世界领先地位。2011 年，比亚迪在深圳交易所上市发行。比亚迪已建成西安、北京、深圳、上海、长沙五大汽车产业基地，在整车制造、模具研发、车型开发等方面已达到国际领先水平。 图图 1 1：比亚

21、迪汽车发展史大事记：比亚迪汽车发展史大事记 资料来源：公司官网，中国银河证券研究院整理 公司深度报告公司深度报告/ /汽车行业汽车行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 4 公司是民营自主品牌，股权结构相对分散，市场化管理机制完善。公司董事长王传福是公司实际控制人，持有公司 17.64%的股份。 图图 2 2：比亚迪股权结构：比亚迪股权结构 资料来源：Wind，公司公告，中国银河证券研究院 （二）公司业务布局广泛，围绕汽车主营进行多元化协同发展 产品涉及行业上下游，多元业务协同发展。产品涉及行业上下游，多元业务协同发展。比亚迪业务主要涉及三大板块，包含汽车业务、手机部件及组装

22、业务、二次电池及光伏业务。其中汽车业务拥有两大销售网（王朝网和海洋网），两大技术平台（DM 平台及 E 平台）；手机部件及组装业务包括为全球著名客户提供新材料开发、产品设计与研发、零组件及整机制造、供应链管理等服务；电池业务方面，公司是国内的动力电池知名厂商，同时产品囊括三元电池、锂电池等，三大业务板块协同发展。 图图 3 3：比亚迪三大业务展示：比亚迪三大业务展示 资料来源：公司官网，中国银河证券研究院整理 公司深度报告公司深度报告/ /汽车行业汽车行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 5 汽车业务已成为公司主营业务，汽车业务已成为公司主营业务，2 2021021 年营收

23、占比年营收占比 5 52 2% %，是近年来公司收入增长弹性的主，是近年来公司收入增长弹性的主要来源，且未来结构还会持续优化。要来源，且未来结构还会持续优化。2021 年汽车相关业务实现营收 1124.9 亿元，主营占比高达 52%，手机部件相关业务实现营收 864.5 亿元，占比达 40%，两项业务为公司主营收入的主要来源（合计占比超过 90%）。从 2015 年到 2021 年，公司汽车业务收入复合增速达 15.65%，在三大主要业务中最高（手机组装和二次充电电池复合增速分别为 14.62%和 15.30%），是支撑公司主营收入稳步增长的主要驱动力。 图图 4 4：比亚迪主营构成占比变化：

24、比亚迪主营构成占比变化 图图 5 5：20152015- -20212021 年比亚迪主营业务营收（万）变化情况年比亚迪主营业务营收（万）变化情况 资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理 资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理 公司在新能源汽车行业形成上中下游全产业链布局，公司在新能源汽车行业形成上中下游全产业链布局，从电池原材料到新能源汽车三电系统再到动力电池回收利用，形成完整闭环，产业链协同效应显著。在上游原材料领域，公司从源头掌握电池原材料，拥有青海盐湖锂资源及西藏盐湖锂资源；在中游零部件领域，公司能自主研发制造电池、电机、电控等新能源汽车核心零部件；在下游整车领域，公司拥有完成

25、的整车制造及研发体系，新能源汽车销量在国内自主品牌中位居首位，且龙头地位显著。 公司深度报告公司深度报告/ /汽车行业汽车行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 6 图图 6 6：公司在新能源汽车领域全产业链布局，协同效应显著：公司在新能源汽车领域全产业链布局，协同效应显著 （多为六氟磷酸锂，成本占比 36%） （多为磷酸乙烯酯/二甲酯，成本占比 28%） 成本占比 37% （成本占比 22%） 成本占比 50% （控制电路板、驱动电路板等其他部件） 资料来源：公司公告，中国银河证券研究院整理（其中红色方框代表公司已有布局） 上游原材料上游原材料中游零部件下游整车磷酸铁锂磷酸

26、铁锂 三元材料三元材料 锰锰/ /镍镍/ /钴酸锂钴酸锂 正极正极 负极负极 石墨材料石墨材料 碳材料碳材料 钛材料钛材料 硅碳负极硅碳负极 电解质锂盐电解质锂盐 有机溶剂有机溶剂 添加剂添加剂 添加剂添加剂 聚乙烯聚乙烯/ /聚丙烯聚丙烯 电解液电解液 隔膜隔膜 其他材料其他材料 铝铝塑塑膜膜 铜铜/ /铝铝箔箔 分分散散剂剂 电芯电芯 电池模组电池模组 电池电池 packpack 动力电池动力电池 电机电机 永磁材料永磁材料 硅钢片硅钢片 IGBTIGBT 芯片芯片 IGBTIGBT 模组模组 BMSBMS 芯片芯片 其他元器件其他元器件 碳化硅碳化硅 电机控制器电机控制器 整车控制器整车

27、控制器 B BMSMS 热管理热管理 整车制造整车制造 动力电池动力电池 二次回收二次回收 电控系统电控系统 电驱动系统电驱动系统 加工 NCM 成本占比 50%，LFP 成本占比 29% 组装 封装 NCM 成本占比 25%，LFP 成本占比 39% NCM 成本占比 4%，LFP 成本占比 7% NCM 成本占比 6%，LFP 成本占比 9% 成本占比 30% 公司深度报告公司深度报告/ /汽车行业汽车行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 7 公司近年来新能源汽车销量持续攀升，其中新能源乘用车是销量上涨的主要动力。公司近年来新能源汽车销量持续攀升，其中新能源乘用车是销量

28、上涨的主要动力。2014年 2018 年，公司新能源汽车销量稳步上升，此后在行业同质化竞争及补贴退坡等影响下，公司销量回落；进入 2021 年，在新能源汽车消费政策利好、智能驾驶技术革新以及产品认可度普遍提升的多重因素共振下， 新能源汽车渗透率加速提升， 公司凭借雄厚技术优势及行业领先地位实现销量同比增长 218.30%。2022 年起，王朝系列、海洋系列将全面进化升级，有望进一步提振新能源汽车销量。 图图 7 7：20142014- -20222022 年比亚迪新能源汽车销量变化情况年比亚迪新能源汽车销量变化情况 图图 8 8：20162016- -20222022 年比亚迪新能源乘用车销量

29、变化情况年比亚迪新能源乘用车销量变化情况 资料来源：Wind，公司年报，中国银河证券研究院整理 资料来源：Wind，公司年报，中国银河证券研究院整理 公司销售网络以王朝网和海洋网为主，公司销售网络以王朝网和海洋网为主，产品矩阵日益丰富产品矩阵日益丰富。近年来公司加快研发制造能力提升，以自主可控的“三电”底层技术为核心竞争力，于 2021 年发布了 e 平台 3.0。作为国内领先的纯电平台，e 平台 3.0 具备“智能+高效+安全+美学”四大核心优势，全方位提升公司纯电产品竞争力。 在新平台、 新技术加持下， 公司新产品量价齐升，包含汉、 唐、 宋、 秦、元五大系列的“王朝网”单月销量屡创新高，

30、 “汉”车型成功将公司主力产品打入 20 万区间，补足公司中高端产品矩阵。公司纯电及混动产品技术发展齐头并进，唐 DM 产品力已受认可，持续放量。 图图 9 9：比亚迪主要在售产品展示：比亚迪主要在售产品展示 资料来源：公司官网，中国银河证券研究院整理 王朝网络王朝网络汉家族唐DM-i宋PLUS秦PLUS元Pro海洋网络海洋网络海豚驱逐舰05e2其他车型其他车型F3 公司深度报告公司深度报告/ /汽车行业汽车行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 8 （三）产业扩张步伐不断加快，产能有序扩张支撑销量攀升 新能源汽车供应链与研发体系完备，支撑市场销量网络扩张。新能源汽车供应链与

31、研发体系完备，支撑市场销量网络扩张。经过 20 多年的高速发展，比亚迪产业格局日渐完善，在整车制造、模具研发、车型开发等方面都达到了国际领先水平。供应链层面， 公司通过自建和收并购方式， 实现了从电池原材料到三电系统到整车生产再到电池回收和汽车服务的一体化布局，初步构成了产业链闭环，拥有显著的产业协同效应。研发方面，公司具备完备的研发体系，设立了中央研究院、汽车工程研究院以及客车研究院等多个研究院， 主要负责高科技产品和技术的研发以及产业和市场的研究等， 拥有多种产品的完全自主开发经验与数据积累，逐步形成了自身特色并具有国际水平的技术开发平台。销售网络方面，截至 2021 年 12 月，公司授

32、权经销商网络（不含商超店）达 980 余家，已覆盖了国内全部 31个省份、超过 280 个地级市；公司各类纯电动大巴和纯电动出租车销往全球 6 大洲、50 多个国家和地区、超过 300 个城市，为洛杉矶、伦敦、阿姆斯特丹、悉尼、香港、京都、吉隆坡等城市带来绿色环保的公共交通解决方案。 表表 3 3：比亚迪主要研发机构：比亚迪主要研发机构 研发机构研发机构 研发内容研发内容 中央研究院 主要从事各种新型材料研发、新产品的设计、工业技术改进及产业孵化。 汽车工程研究院 主要从事传统燃油动力和新能源动力两大领域所有乘用车车型及平台的研发和设计工作。 汽车智慧生态研究院 面向汽车发展的未来，主要从事开

33、放式智慧汽车平台、智慧型客户关系、智能型汽车应用的研发工作。 卡车研究院 主要从事新能源卡车及专用车整车研发，集整车设计、试制、试验于一体。 客车研究院 主要从事新能源客车整车及底盘研发，集试制、验证及订单车型设计于一体。 产品规划及汽车新技术研究院 主要从事乘用车、商用车、专用车、城市轨道交通及其相关产品零部件的规划和新技术预研工作。 资料来源：公司官网，中国银河证券研究院整理 产能扩张步伐加快，夯实市场规模优势。产能扩张步伐加快，夯实市场规模优势。目前，公司已在全球设立 30 多个工业园，实现全球六大洲的战略布局， 在美国、 加拿大、 巴西、 日本、 匈牙利和印度等地均设立了生产基地。国内

34、产业布局方面， 公司在国内拥有九大主要整车生产基地， 分别位于深圳坪山、 西安、 长沙、常州、 江西抚州、 济南、 合肥、 郑州等地。 据中投网数据统计， 公司目前年产能已达 130 万辆，2022 年产能预计达 340 万辆， 而随着部分工厂量产计划如期实施， 2023 年整车产能将高达 405万辆， 新平台加持下各大车型研发周期有望逐步缩短， 产销两旺态势下公司规模效应将逐步显现，带动单车盈利稳步提升。 表表 4 4：20212021 年比亚迪整车及核心零部件产能统计年比亚迪整车及核心零部件产能统计 序号序号 生产基地生产基地 规划年产能规划年产能 新建产能投产时间新建产能投产时间 主要车

35、型主要车型 1 深圳坪山 35 万辆 22 年 Q1 唐、汉等旗舰车型及战略车型 2 西安 1 期 30 万辆 秦、宋 西安 2 期 30 万辆 21 年 3 月 秦+宋的 DM-i+EV 车型 公司深度报告公司深度报告/ /汽车行业汽车行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 9 西安 3 期 30 万辆 22 年 8 月 秦+宋的 DM-i+EV 车型 3 长沙 1 期 30 万辆 海洋生物系列 长沙 2 期 30 万辆 22 年 5 月 秦 plus DM-i/宋 Max DM-i 4 常州 1 期 20 万辆 22 年 1 月 海洋生物系列 常州 2 期 20 万辆 2

36、3 年 Q2 海洋生物系列 5 江西抚州 20 万辆 22 年 4 月 元、e2、e3、EQ 等系列车型 6 济南项目 30 万辆 22 年 8 月 半导体+零部件+整车 7 合肥长风 1 期 15 万辆 22 年 6 月 整车+高端零部件（秦 plus DM-i/驱逐舰 05） 合肥长风 2 期 15 万辆 23 年 Q3 8 郑州 1 期 20 万辆 22 年 10 月 电子+零部件+整车 郑州 2 期 20 万辆 23 年 Q3 9 深汕项目 30 万辆 23 年 Q3 预计 1 期 22 年 Q4 投产整车和零部件 10 襄阳项目 30 万辆 23 年 Q2 预计 1 期 23 年 Q

37、1 投产 资料来源：爱卡汽车网、中投网，中国银河证券研究院整理 （四）行业地位稳步提升，收入向上空间广阔 车海战术赢得前期市场高占有率，新技术搭载引领比亚迪行业地位上升。车海战术赢得前期市场高占有率，新技术搭载引领比亚迪行业地位上升。2014 及前期公司以燃油车为主打， 自 2015-2018 年王朝系列上市后公司转向新能源汽车领域， 新能源汽车及乘用车的市占率稳定在 17%-20%之间并呈上升态势，行业龙头地位稳定向好。2019-2020 年因疫情影响以及造车新势力的爆发， 整体新能源市场进入强竞争阶段， 公司市占率略有下滑。 2021年公司超级混动系列发布， 公司新能源乘用车市占率回升，

38、2022 年 1-4 月市占率高达 25.31%，行业地位快速提升，在后续新车型的加持下，销量及收入有望迎来双提升。 图图 1010：20142014 年至今比亚迪新能源汽车年至今比亚迪新能源汽车/ /乘用车市占率乘用车市占率 图图 1111：公司近年来新能源产品销量及增速公司近年来新能源产品销量及增速 资料来源：Wind，公司年报，中国银河证券研究院整理 资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理 新能源汽车行业长坡厚雪新能源汽车行业长坡厚雪，车企，车企增长增长空间广阔空间广阔。根据乘联会数据，2021 年新能源乘用车零售销量达 298.9 万辆，同比增长 169.1%，渗透率达 14.8%

39、；2022 年 1-4 月销量达 146.9 万量，同比增长 119%，渗透率达 27.1%，较 2021 年进一步提升 12.3 个百分点。我国汽车千人保有量在 200 辆左右，与发达国家相比，我国汽车市场仍有较大发展空间，预计到 2030 年，我-50%0%50%100%150%200%250%300%350%400%450%-100,0000100,000200,000300,000400,000500,000600,000700,000 公司深度报告公司深度报告/ /汽车行业汽车行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 10 国汽车保有量将至 400 辆每千人左右，汽车

40、增量空间依然巨大。与此同时，在国家碳中和、碳达峰政策指引下，新能源汽车渗透率将在 2030 年提升至 40%左右，新能源车销量增速有望超过汽车市场整体增速。我们预计 2022 年国内新能源汽车销量为 611 万辆附近，2025 年国内新能源汽车销量或超过 1100 万辆，2030 年全国新能源车销量有望突破 1800 万辆。 表表 5 5：新能源车销量及预测（万辆）：新能源车销量及预测（万辆） 20192019 20202020 2021A2021A 2022E2022E 2023E2023E 2024E2024E 2025E2025E 2 2030E030E 中国中国 120 132 352

41、 6 61111 8 82020 9 98181 1 1144144 1 1894894 同比 -3.4% 9.8% 166.7% 73.6% 34.3% 19.6% 16.6% - 渗透率渗透率 4.67%4.67% 5.23%5.23% 12.91%12.91% 23.00%23.00% 30.00%30.00% 35.00%35.00% 40.00%40.00% 60.00%60.00% 全球全球 226 324 650 1 1191191 1 1624624 1 1962962 2 2344344 4 4167167 同比 8.7% 43.1% 108% 83.1% 36.4% 20.

42、8% 19.5% 渗透率渗透率 2.48%2.48% 4.16%4.16% 9 9.05%.05% 14.54%14.54% 19.25%19.25% 22.58%22.58% 26.19%26.19% 42.16%42.16% 资料来源：乘联会，中国银河证券研究院整理 行业发展红利持续释放，市占率提升将为公司行业发展红利持续释放，市占率提升将为公司业绩增长弹性业绩增长弹性。在在 2021 至 2025 年间新能源汽车销量复合增速有望超过 20%的光明前景下，公司作为新能源车行业龙头，将深度收益于行业发展红利释放。在 15%/25%/30%的悲观/中性/乐观市占率假设下，公司 2021 年至

43、2025 年销量复合增速预计在 24%至 42%区间， 增速将超过行业。 考虑到随着智能化、 网联化程度提升，新能源产品单车价值量增长空间明显，公司产品量价齐升的假设下，中性假设估计 2025 年公司汽车销售收入有望达到 4576 亿元, 2021-2025 年收入复合增速将达到 32.42%。 图图 1212：2022022 2- -2032030 0 年比亚迪汽车销量预计（万辆）年比亚迪汽车销量预计（万辆） 图图 1313：20222022 年年部分车企部分车企销量指引区间（万辆）销量指引区间（万辆） 资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理 资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理

44、备注：下限为公司指引区间最低值或 2021 年销量 01,000,0002,000,0003,000,0004,000,0005,000,0006,000,00020222023202420252030悲观中性乐观200万辆190万辆243万辆165万辆0500,0001,000,0001,500,0002,000,0002,500,0003,000,000比亚迪长城广汽集团吉利 公司深度报告公司深度报告/ /汽车行业汽车行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 11 二、率先转型纯新能源车制造，唯一具备传统车厂造车经二、率先转型纯新能源车制造，唯一具备传统车厂造车经验验+ +

45、新势力产品、战略定位双优势新势力产品、战略定位双优势 （一）混动和纯电双轮驱动，完善中高端产品矩阵 1.1. DM 4.0DM 4.0 混动平台：兼顾低油耗与强动力，插电混动产品定位清晰混动平台：兼顾低油耗与强动力，插电混动产品定位清晰 双平台主打低油耗及强动力，四次迭代兼顾性能品质。双平台主打低油耗及强动力，四次迭代兼顾性能品质。比亚迪 DM 混动平台于 2006 年起启动，2008 年推出旗下第一款 DM 车型 F3DM，目前公司 DM 技术实行 DM-i、DM-p 双平台战略，其中 DM-i 以电为主、主打超低油耗，DM-p 主打超强动力及绝对性能，至今历经四次迭代技术升级。第一代 DM

46、 混动系统 DM1.0 于 2008 年上市，搭载至车型 F3DM 上。为汽车市场带入了插入式混动系统的新技术，实现纯电、增程、混动的三种驱动模式。DM2.0 于 2013 年搭载在秦2014 款上推出，在一代三驱动模式下以节能主导转向性能主导。DM3.0 于 2018 年推出，搭载在唐家族上，在延续二代性能主导的基础上增加了 BSG 电机，使发动机转速与车速、挡位快速匹配，减少离合器滑磨，使乘驾体验更顺滑。DM4.0 于 2020 年 6 月推出，包括 DM-i、DM-p 两大平台战略，分别主打经济性与强动力技术。 图图 1414：比亚迪：比亚迪 DMDM 平台迭代历程平台迭代历程 资料来源

47、：公司官网，中国银河证券研究院整理 DMDM- -i i 提升混动经济性，各部件关键技术皆由公司自主掌握。提升混动经济性，各部件关键技术皆由公司自主掌握。DM-i 超级混动的核心部件包括双电机的 EHS 超级电混系统，骁云-插混专用高效发动机，DM-i 超级混动专用功率型刀片电池以及整车控制系统、发动机控制系统、电机控制系统、电池管理系统。这些核心部件和关键技术完全由公司自主研发。相较于 DM1.0 电机、电控分开布置，DM-i 超级混动的 EHS 电混系统采用五合一高度集成化设计，将电机、电控、传动高度集成，亏电油耗低至 3.8L/百公里，综合续航里程突破 1200 公里，百公里加速时间比同

48、级别燃油车短 2-3 秒，在平衡动力需求的基础上，整体相较前几代更具经济性。新一代 DM-i 技术搭载至秦 PLUS、宋 PLUS、唐三款 DM-i超级混动车型上，“三箭齐发”上市即销售火热。 公司深度报告公司深度报告/ /汽车行业汽车行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 12 图图 1515：三代：三代 DMDM 技术产品图技术产品图 图图 1616：比亚迪：比亚迪 DMDM- -i i 超级混动架构超级混动架构 资料来源：爱卡汽车网，中国银河证券研究院整理 资料来源：腾讯汽车网，公司官网，中国银河证券研究院整理 DMDM- -p p 超级混动采用双擎四驱结构，以追求性能

49、运动为主要卖点。超级混动采用双擎四驱结构，以追求性能运动为主要卖点。DM-p 超级混动的核心部件包含 BSG 电机、驱动电机、后桥电机、双离合变速箱，发动机通过双离合变速箱驱动前轴，并通过 BSG 电机向电池充电，主驱动电机则直接驱动后轴。可以在 EV、HEV 并联、HEV 串联、HEV 高速等不同模式进行选择，能满足不同车型对动力或经济性的需求。据公司宣传，2022年最新发布的汉 DM-p 汉四驱旗舰型（双电机）搭载 37.5kWh 混动专用刀片电池组，电动机总功率达到 360kW，总扭矩 675 牛米， 0-100km/h 加速时间仅需要 3.7 秒，纯电续航 202KM，百公里亏电油耗（

50、NEDC）5.2 升，堪称混动轿车划时代产品。汉 DM 发布当日前 10 小时预售订单便突破 1.2 万量，预计发售后将成为公司混动产品放量的另一大动力。 2.2. e e 平台平台: :纯电技术领先，向年轻潮流消费人群渗透纯电技术领先，向年轻潮流消费人群渗透 e e 平台主打新能源纯电汽车，历经三次迭代开创纯电纪元。平台主打新能源纯电汽车，历经三次迭代开创纯电纪元。e 平台最早的电动车产品 e6于 2011 年量产开售，2018 年发布全新 e 平台，主打产品有元 EV、唐 EV、秦 Pro EV 等王朝网产品，2021 年发布 e 平台 3.0，新平台不仅将核心零部件进一步集成化、标准化，