1、电子电子/电子制造电子制造 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 24 可立克可立克（002782.SZ） 2022 年 05 月 22 日 投资评级：投资评级：买入买入（首次首次） 日期 2022/5/20 当前股价(元) 11.20 一年最高最低(元) 19.80/7.98 总市值(亿元) 53.41 流通市值(亿元) 52.86 总股本(亿股) 4.77 流通股本(亿股) 4.72 近 3 个月换手率(%) 58.03 股价走势图股价走势图 数据来源：聚源 全球知名全球知名的的磁性元件磁性元件供应商供应商，新能源，新能源助力腾飞助力腾飞 公司首次覆盖报告公司首次覆盖报告 刘翔（

2、分析师）刘翔（分析师） 傅盛盛（分析师）傅盛盛（分析师） 证书编号：S0790520070002 证书编号：S0790520070007 全球知名的磁性元件和电源供应商全球知名的磁性元件和电源供应商，受益，受益需求景气需求景气和产品结构升级和产品结构升级 汽车电子、 光伏、 充电桩领域对磁性元件需求高涨， 公司相关收入占比持续提升。并购海光电子进一步增强了公司在磁性元件行业的竞争力。2021 年，公司出口收入占比 53.2%， 2022Q1 以来美联储加息背景下人民币贬值利好公司出口业务。我们预计公司 20222024 年的归母净利润分别为 2.05/3.24/5.13 亿元，当前股价对应 2

3、022-2024 年 PE 为 26.1/16.5/10.4 倍，2022-2024 年 PE 低于可比公司平均水平。首次覆盖，给予可立克“买入”评级。 汽车电子具备先发优势，大众汽车电子具备先发优势，大众 MEB 配套产品已量产配套产品已量产 可立克于 2009 年前就涉足汽车电子，早于国内主要竞争对手，具备先发优势。公司提供的汽车相关产品包括，OBC 主变、EMI 电感、PFC 电感，BOOST 电感等，主要应用于新能源汽车 OBC、DC/DC 电源和逆变器等领域。2018 年，可立克通过海外知名车企供应商 KOSTAL 的认证，由此进入大众的供应体系。目前，公司为大众 MEB 平台配套的

4、磁性元件产品已量产出货。 光伏销售重心转向国内，导入主流客户光伏销售重心转向国内，导入主流客户 磁性元件是光伏逆变器的核心元件，起到储能、升压、滤波、消除 EMI 等关键作用。近年来，公司将光伏市场重心从海外中高端客户转移回国内，大力开拓国内客户。目前，可立克在光伏领域已经跟阳光电源、锦浪科技、固德威、古瑞瓦特等厂商展开合作。为顺应销售重心的转移，公司在安徽广德新建产能，更好地服务国内长三角地区客户。 收购海光收购海光电子电子，进一步强化新能源优势进一步强化新能源优势 可立克 2021 年底收购了海光电子 54.25%股权， 目前正推进现金收购另外 10%股权，交易完成后公司将获得海光电子的控

5、股权。海光电子在车载大功率产品、光伏共模电感具备优势，且拥有华为、艾默生、威迈斯等稳定的大客户。海光电子的加入，将进一步强化公司在汽车电子和新能源领域的优势。 风险提示风险提示：客户开拓进展低于预期；原材料涨价、人民币升值等风险。 财务摘要和估值指标财务摘要和估值指标 指标指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 1,280 1,649 2,446 3,450 4,734 YOY(%) 15.4 28.8 48.3 41.1 37.2 归母净利润(百万元) 206 26 205 324 513 YOY(%) 824.4 -87.3 679.1 58.

6、5 58.0 毛利率(%) 24.1 19.0 21.0 22.3 23.7 净利率(%) 16.1 1.6 8.4 9.4 10.8 ROE(%) 14.1 1.8 12.4 16.8 21.4 EPS(摊薄/元) 0.43 0.06 0.43 0.68 1.08 P/E(倍) 25.9 203.3 26.1 16.5 10.4 P/B(倍) 3.7 3.6 3.2 2.8 2.2 数据来源：聚源、开源证券研究所 -60%-30%0%30%60%90%-092022-01可 立 克沪深300开源证券开源证券 证券研究报告证券研究报告 公司首次覆盖报告公司首次覆盖报告 公

7、司研究公司研究 公司首次覆盖报告公司首次覆盖报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 24 目目 录录 1、全球知名的磁性元件供应商，受益新能源需求放量. 4 1.1、全球知名的磁性元件和电源技术解决方案供应商. 4 1.2、新兴领域推动磁性元件市场规模扩大，国内厂商受益国产替代加速 . 6 2、重视研发，并购海光电子强化新能源优势 . 9 2.1、研发持续投入、稳定的管理团队，成就技术优势. 9 2.2、客户资源丰富，遍布各行业龙头 . 10 2.3、并购海光电子，进一步强化新能源优势 . 10 3、磁性元件：战略布局清晰，新能源赛道长坡厚雪 . 12 3.1、汽车电子：具备先发

8、优势，大众 MEB 配套产品已量产 . 12 3.2、光伏：销售重心转向国内，导入主流客户 . 14 3.3、充电桩：结合海光电子技术与产能，占领国内充电桩上游龙头地位 . 16 4、开关电源：电源行业主流产品，整体市场规模增长率稳定 . 17 4.1、国内开关电源超 2000 亿市场规模 . 17 4.2、电源产品兼具强大的研发实力和制造能力 . 18 5、盈利预测与投资建议 . 19 5.1、盈利预测 . 19 5.2、投资建议 . 20 6、风险提示 . 21 附：财务预测摘要 . 22 图表目录图表目录 图 1： 经过 20 多年的发展，可立克成长为了全球知名的磁性元件和电源产品供应商

9、 . 4 图 2： 公司控股股东为赣州盛妍投资有限公司，实际控制人为肖铿 . 4 图 3： 2015-2021 年，公司收入复合增速 14.2%，百万元 . 5 图 4： 2015-2021 年，扣非归母净利润均维持正，百万元 . 5 图 5： 磁性元件占比稳中有升 . 5 图 6： 2021 年国内收入占比明显提升 . 5 图 7： 2021 年，公司毛利率、净利润率有所波动 . 6 图 8： 2020、2021 年总体费用（四费）率较前期有所回落 . 6 图 9： 2022Q1 收入增速继续抬升，百万元 . 6 图 10： 一季度扣非净利润同环比均出现大增，百万元. 6 图 11： 漆包线

10、、磁芯、半导体是主要公司原材料 . 7 图 12： 铁氧体、合金软磁分别适用高频和大功率元件. 7 图 13： 2021 年全球电子变压器 668 亿市场规模，元 . 8 图 14： 照明是目前电子变压器最大应用 . 8 图 15： 中国企业占据变压器市场接近一半份额，2021. 8 图 16： 日系大厂主导全球电感市场，2019 年电感市占率 . 8 图 17： 研发投入稳步增长，百万元 . 9 图 18： 研发人员持续增加，人 . 9 图 19： 公司客户遍布各行业龙头企业 . 10 图 20： 海光电子营收稳健增长，百万元 . 11 hYfYsMmPqNtOpOpRtQ9PcMaQpNo

11、OpNtReRnNqNlOoMnR6MqRnNMYnPrONZqMnR公司首次覆盖报告公司首次覆盖报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 3 / 24 图 21： 海光电子利润情况良好，百万元 . 11 图 22： 海光电子产品种类丰富 . 11 图 23： 磁性元件是新能源汽车的关键零部件 . 12 图 24： 国内新能源汽车销量增长迅速，辆 . 13 图 25： 各国均在积极推动新能源汽车计划 . 13 图 26： 可立克拥有优质客户资源 . 13 图 27： 中车电动在新能源客车行业位列前排 . 14 图 28： 电感是光伏逆变器中的关键零部件 . 15 图 29： 全球光伏新增装

12、机量预计快速增长，GW . 15 图 30： 磁性元件有望受益光伏和储能市场的增长，亿元 . 15 图 31： 未来全球公共充电桩数量预计将大增，百万个. 16 图 32： 近年来国内充电桩数量快速增长，万个 . 16 图 33： 蔚来目的地充电桩与超充桩预计继续增长，个. 17 图 34： 蔚来换电站数量有望继续保持增长，个 . 17 图 35： 中国开关电源市场预计平稳增长，亿元 . 18 图 36： 工业市场是我国开关电源主要应用，2020 . 18 图 37： 开关电源产品主要有电源适配器、电池充电器等 . 18 图 38： 可立克开关电源收入整体趋势向上，百万元 . 18 表 1：

13、电子变压器下游应用广泛 . 7 表 2： 国内磁性元件厂商快速崛起，在产品品类、客户方面紧追海外竞争对手 . 9 表 3： 大众计划在中国市场加快推进新能源战略（中国市场计划量产的车型） . 14 表 4： 越来越多平台量产车型采用 800V 高电压. 17 表 5： 公司在开关电源领域拥有强大的研发实力和制造能力 . 19 表 6： 公司收入拆分，百万元 . 20 表 7： 2022-2024 年可立克 PE 低于可比公司平均估值. 20 公司首次覆盖报告公司首次覆盖报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 4 / 24 1、全球知名的磁性元件全球知名的磁性元件供应商，受益供应商，受益新

14、能源新能源需求放量需求放量 1.1、全球全球知名的磁性元件和电源技术解决方案供应商知名的磁性元件和电源技术解决方案供应商 可立克主要从事电子变压器和电感等磁性元件以及电源适配器、动力电池充电器和定制电源等开关电源产品的开发、生产和销售。公司磁性元件产品主要应用于资讯类、UPS 电源、光伏电源、汽车电子、充电桩和逆变器等电子设备，开关电源产品主要应用于网络通信、 消费类电子、 电动工具、 LED 照明以及工业及仪表等领域。可立克 1995 年成立于深圳市南山区， 开始从事电子变压器的研发、 生产和销售， 2000年进入电源行业，2015 年成功在深圳交易所上市。 图图1：经过经过 20 多年的发

15、展，可立克成长为了全球知名的磁性元件和电源产品供应商多年的发展，可立克成长为了全球知名的磁性元件和电源产品供应商 资料来源：公司官网、开源证券研究所 公司控股股东为公司控股股东为赣州盛妍投资有限公司赣州盛妍投资有限公司，实际控制人为肖铿，实际控制人为肖铿。截至 2022 年一季报， 赣州盛妍投资有限公司直接持有深圳可立克 31.77%的股份， 是公司的控股股东。肖铿先生通过赣州盛妍投资有限公司、赣州鑫联鑫企业管理有限公司间接持有公司29.9%股份，是公司实际控制人。可立克科技有限公司为肖铿先生的母亲顾洁女士、胞妹肖瑾女士控制的公司。 图图2：公司控股股东为赣州盛妍投资有限公司，实际控制人为肖铿

16、公司控股股东为赣州盛妍投资有限公司，实际控制人为肖铿 资料来源：公司公告、开源证券研究所 收入趋势向上，磁性元件占比超收入趋势向上，磁性元件占比超 50%。2015 年以来，公司营业收入总体保持向上趋势。2015-2021 年，公司收入复合增速 14.2%，扣非归母净利润均保持正。收入公司首次覆盖报告公司首次覆盖报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 5 / 24 占比上，磁性元件占比一直在 50%以上，且由于近年来新能源领域业务的开发，新能源磁性元件的销售量增加， 带动磁性元件收入上升。 2021年， 磁性元件占比55.6%，开关电源占比 39.1%。由于境内国际化企业的崛起，供应链国

17、产化率提高，同时由于国外经济环境不稳定， 汇兑风险较大， 近年来可立克大力开拓国内市场客户， 国内销售比例从 2015 年的 20.7%上升到 2021 年的 46.8%。 图图3：2015-2021 年，公司收入复合增速年，公司收入复合增速 14.2%，百万元，百万元 图图4：2015-2021 年年，扣非扣非归母净利润归母净利润均维持正均维持正，百万元，百万元 数据来源：Wind、开源证券研究所 数据来源：Wind、开源证券研究所 图图5：磁性元件占比磁性元件占比稳中有升稳中有升 图图6：2021 年年国内收入占比国内收入占比明显提升明显提升 数据来源：Wind、开源证券研究所 数据来源：

18、Wind、开源证券研究所 毛利率毛利率、净利率有所波动。、净利率有所波动。2021 年，公司毛利率 19.0%，较 2020 年的 24.1%，下降 5.1 个百分点，主要系上游铜价上涨幅度大以及人民币升值影响。2021 年净利率 1.6%，较 2020 年的 16.1%波动明显，主要是 2020 年有 6319 万的分红收益。2021扣非净利率 3.4%，比 2020 年的 7.1%低 3.7pcts，与毛利率变动幅度大体相当。2021年，管理、研发、销售、财务合计费用率 13.3%，与 2019 年 15.8%、2020 年 13.6%相比均有所回落。 0%5%10%15%20%25%30

19、%35%0200400600800052001920202021营业收入YOY-100%-50%0%50%100%150%200%00708090200202021扣非净利润yoy50.0%52.0%58.0%55.3%55.8%54.9%55.6%49.6%47.4%40.4%42.5% 41.7% 42.4%39.1%0.0%20.0%40.0%60.0%80.0%100.0%200021磁性元件开关电源其他业务20

20、.7%28.1%36.4%35.3%36.9%38.3%46.8%0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%30.0%35.0%40.0%45.0%50.0%200021国内收入占比公司首次覆盖报告公司首次覆盖报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 6 / 24 图图7：2021 年，公司年，公司毛利率毛利率、净利润率净利润率有所有所波动波动 图图8：2020、2021 年总体费用年总体费用（四费）（四费）率较前期有所回落率较前期有所回落 数据来源：Wind、开源证券研究所 数据来源：Wind、开源证券研究所 一季度收入利润保持快

21、速增长态势。一季度收入利润保持快速增长态势。受益新能源需求景气和市场顺利开拓，2022Q1 公司实现收入 4.65 亿元， 同比+39.13%， 扣非净利润 1935 万， 同比+53.62%。 图图9：2022Q1 收入收入增速继续抬升，百万元增速继续抬升，百万元 图图10：一季度扣非净利润同环比均出现大增，百万元一季度扣非净利润同环比均出现大增，百万元 数据来源：Wind、开源证券研究所 数据来源：Wind、开源证券研究所 1.2、新兴新兴领域领域推动推动磁性元件磁性元件市场规模扩大市场规模扩大，国内厂商国内厂商受益受益国产替代加速国产替代加速 磁性元件是电力电子技术中最重要的组成部分之一

22、磁性元件是电力电子技术中最重要的组成部分之一。磁性元件是电子产品的基础元件之一，在电子电路中起着变压、隔离、整流、变频、倒相等作用，是储能、能量转换及电气隔离所必备的电力电子器件， 是电子变压器、 电感等的总称是电子变压器、 电感等的总称。 磁性元件应用领域广泛，下游主要为消费电子、工业电源、医疗电源、网络通信设备电源、光伏逆变器、充电桩、汽车电子等行业。 0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%30.0%200021毛利率净利率扣非净利率0.0%2.0%4.0%6.0%8.0%10.0%12.0%14.0%16.0%18.0%201

23、52001920202021管理费用占比研发费用占比销售费用占比合计费用率-10%0%10%20%30%40%50%60%70%0500300350400450500营业收入YOY-500%-400%-300%-200%-100%0%100%200%300%400%-5060扣非净利润yoy公司首次覆盖报告公司首次覆盖报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 7 / 24 表表1：电子变压器电子变压器下游应用广泛下游应用广泛 应用产品应用产品 单品使用量单品使用量 应用产品应用产品 单品使用量单品使用量 UPS 约 15 只

24、 电脑电源 约 6-15 只 光伏逆变器 约 10 只 服务器电源 约 8-15 只 充电桩 约 10-15 只 电视电源 约 6-15 只 通信电源 约 8-15 只 手机充电器 约 2-3 只 逆变焊机 约 10-15 只 LED Driver 月 6-8 只 智能电表 约 2-8 只 无线充电器 约 2-6 只 工控电源 约 10-15 只 电动工具充电器 约 8-10 只 数据来源：可立克招股说明书、开源证券研究所 磁性元件的原材料主要包括磁性元件的原材料主要包括软磁软磁材料、漆包线、绝缘材料、辅助材料材料、漆包线、绝缘材料、辅助材料等等。其中，磁芯是电感元件的核心部件，根据材料主要分

25、为金属软磁和铁氧体软磁两类。铁氧铁氧体体是一系列含有氧化铁的复合氧化物材料， 其饱和磁感应强度较小， 但磁导率、 电阻率较高，涡流损耗低，适用于高频磁性元件适用于高频磁性元件。金属软磁金属软磁又分为硅钢片、金属磁粉芯、非晶及纳米合金，有矫顽力低、磁饱和密度强的特点，在直流偏置下呈现“软饱和”特性，不会像铁氧体磁芯那样突然完全进入磁饱和状态而失效，因此适用于大功率适用于大功率磁性元件磁性元件。 图图11：漆包线、磁芯、半导体漆包线、磁芯、半导体是主要公司原材料是主要公司原材料 图图12：铁氧体、合金软磁分别适用高频和大功率元件铁氧体、合金软磁分别适用高频和大功率元件 数据来源：公司公告、开源证券

26、研究所 资料来源： 金属软磁磁粉芯研究 ，唐坚 全球全球磁性器件磁性器件市场规模市场规模超千亿超千亿元，元，新兴产业有望新兴产业有望成为拉动电子变压器市场成为拉动电子变压器市场未来未来增长的主要动力增长的主要动力。全球磁性器件市场规模超千亿元，根据中国电子元件行业协会的预测，2021 年全球变压器市场规模约 668.4 亿元，预计到 2025 年将达 786.8 亿元；2026 年全球电感器市场将达到 1274.36 亿元。从应用领域来看，照明是电子变压器用量最大的应用市场，其在全球电子变压器市场规模总额中的比例约为 24%；家用电器和通讯设备分别占比 15%和 14%。未来几年，随着新能源汽

27、车及汽车充电桩、新能源（太阳能） 、车载电源、工控、智能电控电源以及航空、医疗、通讯、机电、智能手机、可穿带智能设备等新兴产业的兴起，将成为拉动电子变压器市场增长的主要动力。 15.3%13.1%15.1%30.0%14.3%10.0%2.3%漆包线磁芯半导体其他原材料直接人工制造费用其他公司首次覆盖报告公司首次覆盖报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 8 / 24 图图13：2021 年全球电子变压器年全球电子变压器 668 亿市场规模，元亿市场规模，元 图图14：照明是照明是目前目前电子变压器最大应用电子变压器最大应用 数据来源：中国电子元件行业协会、开源证券研究所 数据来源：中国

28、电子元件行业协会、开源证券研究所 中国本土企业占据变压器半壁市场份额，中国本土企业占据变压器半壁市场份额，日系大厂日系大厂主导全球电感市场。主导全球电感市场。全球电子变压器制造商主要集中在中国、中国台湾及日本，主要企业包括台达、TDK、胜美达、海光电子、京泉华、可立克等。其中，中国本土企业约占全球 47%的市场份额、中国台湾企业约占 18%的市场份额，日本制造商约占全球 14%的市场份额。全球电感市场主要由日系厂商主导，以村田、太阳诱电、TDK 等日系电感器大厂为主，占据全球 40%-50%的市场份额。 图图15：中国企业占据变压器市场中国企业占据变压器市场接近一半份额接近一半份额，2021

29、图图16：日系大厂主导全球电感市场日系大厂主导全球电感市场，2019 年电感市占率年电感市占率 数据来源：中国电子元件行业协会、开源证券研究所 数据来源：中国电子元件行业协会、开源证券研究所 欧美、 日本及中国台湾企业发展历史较长， 技术和品牌优势明显， 产品质量最高，主要厂商有胜美达、TDK、太阳诱电、台达电子等。这类厂商进入中国市场较早占据了国内磁性元件的高端市场， 同时在中国大陆地区多有生产基地、 销售中心， 响应中国市场需求。 随着电子信息制造业向中国的转移， 国内厂商慢慢崛起， 国内厂商如顺络电子、可立克、京泉华等建立了一定的品牌影响力，在产品质量、技术研发方面得到了国内外大客户的认

30、证。 国际环境的不确定， 尤其是中美贸易冲突的发生， 进一步加快了国内磁性元器件企业的发展。 0.0%1.0%2.0%3.0%4.0%5.0%6.0%7.0%8.0%9.0%0050060070080090020025E全球电子变压器市场规模YoYCAGR 5.0%24%15%14%47%照明家用电器通讯设备其他47%18%14%21%中国企业中国台湾日本企业其他14%14%13%8%7%44%村田TDK太阳诱电奇力新顺络电子其他公司首次覆盖报告公司首次覆盖报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 9 / 24 表表2：国内磁性元件厂商国内磁性元

31、件厂商快速崛起，在快速崛起，在产品产品品类、品类、客户客户方面紧追海外竞争对手方面紧追海外竞争对手 公司名称公司名称 主要产品主要产品 主要客户主要客户 胜美达 应用在汽车、消费电子和工业电子领域的元件与模块 国内外大客户 TDK 电容器、铁氧体和电感器、压电和保护器件以及传感器等 国内外大客户 顺络电子 叠层片式电感器、绕线片式电感器、共模扼流器、压敏电阻器、NTC 热敏电阻器、LC 滤波器、各类天线、NFC 磁片、无线充电线圈组件、电容、电子变压器等 惠普、索尼、戴尔、松下等 京泉华 高频变压器、低频变压器、适配器电源、裸板电源、光伏逆变电源、数字电源、三相变压器、特种电抗器等 华为、阳光

32、电源、ABB 集团、施耐德集团等 伊戈尔 集中应用于光伏及风力发电行业、工业控制及照明领域的变压器产品、成套电源产品及变压器铁芯组件 华为、阳光电源等 可立克 电子变压器和电感等磁性元件以及电源适配器、动力电池充电器和定制电源等开关电源产品 大众、奥迪、比亚迪、阳光电源、锦浪、固德威、古瑞瓦特、上能、盛弘、优优绿能、英飞源、科士达等 资料来源：各公司官网、开源证券研究所 2、重视研发，并购海光重视研发，并购海光电子电子强化新能源优势强化新能源优势 2.1、研发持续投入、研发持续投入、稳定的管理团队稳定的管理团队，成就，成就技术优势技术优势 坚持走科技强企之路坚持走科技强企之路，研发研发投入持续

33、增加。投入持续增加。公司 2015 年上市以来，持续加大研发投入，研发支出从 2015 年的 2300 万元左右增长到了 2021 年的 6962 万元。研发人员从 2015 年的 102 人大幅扩张到了 2021 年的 471 人。得益于研发投入的持续增加，可立克研发实力逐年增强。在磁性元件方面，公司的设计与研发优势明显，能够快速为客户提供一站式解决方案， 帮助客户缩短研发周期。 在电源产品方面， 公司配置了较为完备的研发和测试设备， 建立了 EMC 实验室、 EMS 实验室、 环境实验室、性能和安规测试实验室， 能快速、 有效地解决新产品开发所需的测试和验证， 提高了产品研发效率。 图图1

34、7：研发投入稳步增长，百万元研发投入稳步增长，百万元 图图18：研发人员研发人员持续持续增加增加，人，人 数据来源：公司公告、开源证券研究所 数据来源：中国电子元件行业协会、开源证券研究所 稳定的经营管理团队是公司技术实力稳定的经营管理团队是公司技术实力壮大的壮大的保障保障。公司所处磁性元件行业，工艺、 技术研发是竞争关键， 这都需要长期经验积累。 可立克总经理及副总经理均自公0.0%0.5%1.0%1.5%2.0%2.5%3.0%3.5%4.0%4.5%007080200021研发费用研发占比005002

35、00021研发人员公司首次覆盖报告公司首次覆盖报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 10 / 24 司成立以来即在可立克任职，拥有 10 年以上的管理经验；主管研发、生产的副总经理均拥有 20 年以上的行业经验；公司坚持以内部人才培养为主，外部专业人才引进为辅的原则， 坚持每年引进一定量的在校大学生， 自主培养技术和管理人才， 整体提升公司员工素质和专业水平。 2.2、客户客户资源丰富，遍布各行业龙头资源丰富，遍布各行业龙头 经过多年的稳健经营，公司凭借优质的产品和客户服务树立了良好的品牌形象，积累了一批在各领域拥有领先市场地位的优质客户。公

36、司主要客户大多数为国内外上市公司 （或其子公司） 或细分行业龙头， 磁性元件客户涉及资讯类电源、 光伏储能、UPS 电源、汽车电子、网络设备、军工医疗、轨道交通等，电源客户涉及电动工具、网络通讯、消费类电子等。 依靠快速的客户响应速度和良好的产品质量和客户服务，公司与客户之间建立了长期稳定的关系。 优质的客户为公司提供大量订单， 保证公司的稳定发展。 同时，公司通过与各领域的优质客户合作可及时掌握下游产品技术的发展趋势和高端客户的需求变化，保证公司产品始终位于技术和应用发展的前沿。客户自身优良的资质以及公司与客户之间建立的稳定合作关系为公司的长远健康发展奠定了坚实的基础。 图图19：公司客户遍

37、布各行业龙头公司客户遍布各行业龙头企业企业 资料来源：公司官网 2.3、并购海光并购海光电子电子，进一步进一步强强化新能源优势化新能源优势 海光电子，海光电子，成立于成立于 1988 年，是国内领先的磁性元器件解决方案的制造商年，是国内领先的磁性元器件解决方案的制造商。海光电子是国内高压磁性元件的龙头企业，占华为光伏逆变器磁性元件 50%以上份额，在国内充电桩磁性元件的市场份额仅次于可立克。海光电子在服务大客户方面有明显的优势， 除了与华为形成较好的战略同盟关系， 还有艾默生系这一重要客户群体，两大系统都是新能源市场的核心参与者，海光电子在其中供货量较大。由于常年有两大系统做支撑，下游厂商普遍

38、都很认可海光电子在新能源等领域的品牌影响力。 公司首次覆盖报告公司首次覆盖报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 11 / 24 图图20：海光电子营收稳健增长，百万元海光电子营收稳健增长，百万元 图图21：海光电子利润情况良好，百万元海光电子利润情况良好，百万元 数据来源：公司公告、开源证券研究所 数据来源：公司公告、开源证券研究所 2021 年年 12 月，可立克以月，可立克以 1.86 亿元成功收亿元成功收购海光电子购海光电子 54.25%的股权，的股权，目前正在目前正在推进现金收购另外的推进现金收购另外的 10%海光电子股权， 交易完成后公司将获得海光电子的控股权。海光电子股权，

39、 交易完成后公司将获得海光电子的控股权。海光电子在产品线方面与可立克相对重合度较高， 双方存在产品、 市场重叠的情况。可立克未来主攻新能源市场， 但是还没有形成强大的攻势， 相反， 这是海光电子的强项，海光电子在车载大功率产品、光伏共模电感具备优势，充电桩领域具有一定份额，且拥有华为、艾默生、威迈斯等稳定的大客户。此外，海光电子较可立克更早开始 5G 领域的研发，此次并购会使可立克取得海光电子 5G 业务领域较领先的技术，快速开拓 5G 市场。此次并购有利于双方实现产能互补，加强在车载、新能源领域的攻势，并且结合双方技术优势、客户资源，在国内车载领域基本实现垄断。 图图22：海光电子海光电子产

40、品种类丰富产品种类丰富 资料来源：海光电子官网 0.0%2.0%4.0%6.0%8.0%10.0%12.0%14.0%16.0%18.0%20.0%0200400600800020021Q1-Q3收入营业利润率050020021Q1-Q3净利润公司首次覆盖报告公司首次覆盖报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 12 / 24 3、磁性元件磁性元件：战略布局清晰战略布局清晰，新能源赛道长坡厚雪，新能源赛道长坡厚雪 3.1、汽车电子汽车电子：具备具备先发先发优势优势，大众大众 MEB 配套产品已量产配套产

41、品已量产 磁性元件产品主要应用于新能源汽车的车载充电机（磁性元件产品主要应用于新能源汽车的车载充电机（OBC） 、） 、DC/DC 等模块。等模块。车载充电机（车载充电机（OBC，On Borad Charger） ，指固定安装在新能源汽车上的充电机，其功能是将民用单相交流电（220V）或工业用三相交流电（380V）转换为动力电池可以使用的直流电压，对新能源汽车的动力电池进行充电。车载车载 DC/DC 变换器变换器，功能是将动力电池输出的高压直流电转换为 12V、24V、48V 等低压直流电，为仪表盘、车灯、雨刷、空调、音响、电动转向、ABS 等车载低压用电设备提供电能。磁性元磁性元件产品件产

42、品在 OBC、DC/DC 等模块中主要起到筛选信号、过滤噪声、稳定电流及抑制电磁波干扰等。 图图23：磁性元件磁性元件是是新能源汽车新能源汽车的关键零部件的关键零部件 资料来源：世强硬创 磁性元件受益磁性元件受益新能源汽车需求新能源汽车需求加速加速增长增长。工信部数据表示，2021 年我国新能源汽车销量 352.1 万辆，同比增长 1.6 倍，连续 7 年位居全球第一。根据中国汽车工业协会统计分析， 新能源汽车市场已经从政策驱动转向市场拉动， 呈现出市场规模、 发展质量双提升的良好发展局面。根据 CPCA 的报告，2022 年中国新能源汽车的销量在政策利好的情形下有望突破 600 万辆。多国制

43、汽车电气化目标，全球新能源汽车市场在未来将呈现持续快速增长的趋势。根据 EVTank 预测，到 2025 年全球新能源汽车销量将达到 1800 万辆。根据 Fortune Business Insights 预测，到 2026 年汽车电子市场将达到 129.2 亿美元。 作为新能源汽车关键部件的磁性元件， 将明显受益新能源汽车需求加速增长。 公司首次覆盖报告公司首次覆盖报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 13 / 24 图图24：国内国内新能源汽车销量增长迅速，辆新能源汽车销量增长迅速，辆 图图25：各国均在积极推动新能源汽车计划各国均在积极推动新能源汽车计划 数据来源：中汽协、开源

44、证券研究所 资料来源：IEA、开源证券研究所 公司在汽车电子市场具备公司在汽车电子市场具备先发优势先发优势。可立克于 2009 年前就涉足汽车电子，提供的汽车相关产品包括，OBC 主变、EMI 电感、PFC 电感，BOOST 电感，辅助电源变压器、驱动变压器、主变压器，主要应用于新能源汽车 OBC、DC/DC 电源模块、逆变器中的 PFC、BOOST、BUCK 等电路模型中。相比竞争对手，可立克在汽车电子市场具备先发优势。国内竞争对手京泉华 2018 年建立符合车载标准的实验室，进入汽车电子领域较晚。于 2017 年上市的变压器及电源产品供应商伊戈尔，在 2020 年3 季度通过对鼎硕同邦的并

45、购扩充通讯及车载电源的产品线， 车载业务的研发处于起步阶段。 图图26：可立克拥有优质客户资源可立克拥有优质客户资源 资料来源：公司公告 参与参与大众大众 MEB 平台平台供应链，配套产品已量产供应链，配套产品已量产。MEB 平台打造的电动车是主要面向家庭用户的中低端车型，平台主要为了低成本造车而生，是大众电动化转型的重要载体。2018 年，可立克通过海外知名车企供应商 KOSTAL 的认证，由此进入大众的供应体系。目前，可立克为大众 MEB 平台配套的磁性元件产品已量产出货。大众汽车计划 2028 年 MEB 平台车型全球累计销量为 2800 万台。 与大众的合作也提升了公司在国际市场上的曝

46、光度，加快了在全球汽车电子磁性元件市场的开拓。 -200%-100%0%100%200%300%400%500%600%700%800%003000004000005000006000------112022-01销量:新能源汽车:当月值YoY公司首次覆盖报告公司首次覆盖报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 14 / 24 表表3：大众计划在中国大众计划在中国市场加快推进新能源战略（中国市场计划市场加快推进新能

47、源战略（中国市场计划量产的车型量产的车型） 品牌品牌 型号型号 上市时间上市时间 VW ID.4 Crozz 2021 年 1 月 VW ID.4 X 2021 年 3 月 VW ID.6 Crozz 2021 年秋 VW ID.6 X 2021 年 6 月 VW ID.3 2021 年 8 月 奥迪 Q4 e-tron 2022 年夏 斯柯达 Enyaq iV 2022 年夏 西雅特 el-born 2022 年底 斯柯达 VISION E 2022 年底 斯柯达 VISION Iv 2023 年 VW ID.BUZZ 2023 年 VW ID.SPACE VIZZION 2023 年 VW

48、 ID.Vizzon 2023 年 资料来源：网通社、开源证券研究所 参股中车参股中车电动电动，布局新能源客车行业。，布局新能源客车行业。2021 年 5 月，可立克收购盛妍管理持有的中车时代电动汽车股份有限公司（简称：中车电动）7.5%的股份，交易完成后，公司将持有中车电动 8.89%股份。中车电动是是国内第一家获准从事新能源汽车整车、动力系统总成、关键零部件研发及制造的高新技术企业，新能源汽车产品涵盖城市客车、公路客车、通勤客车、物流车、特种专用车等多个系列。公共领域电动化有利于中车电动的发展，根据工信部发布的推动公共领域车辆电动化行动计划 ，预计到 2035 年，我国公共领域用车将全面实

49、现电动化，燃料电池汽车实现商业化应用。可立克参股中车电动符合其新能源战略规划，有利于其拓展公共领域电动车市场。 图图27：中车中车电动电动在新能源客车行业位列前排在新能源客车行业位列前排 资料来源：中车时代官网 3.2、光伏光伏：销售重心转向国内，导入主流客户销售重心转向国内，导入主流客户 磁性元件磁性元件是是光伏逆变器光伏逆变器的核心元件的核心元件，起到储能、升压、滤波、消除起到储能、升压、滤波、消除 EMI 等关键等关键作用作用。光伏逆变器是光伏发电系统中的核心电源转换装置，将阳光照射产生的直流公司首次覆盖报告公司首次覆盖报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 15 / 24 电逆变

50、成交流电。光伏逆变器中使用的 Boost 升压电感将光伏电板发出的不稳定的直流电压升压成稳定的直流电压，大功率交流逆变电感可以将稳定的直流电压转换成 50Hz 正弦波交流电。 图图28：电感电感是是光伏逆变器中的光伏逆变器中的关键零部件关键零部件 资料来源：公司公告 全球光伏装机持续高增长全球光伏装机持续高增长，磁性元件，磁性元件受益匪浅受益匪浅。在光伏行业“平价上网”的大背景下，CPIA 预测， “十四五”期间国内光伏新增装机量有望达年均 70-90GW/年，全球有望达 222-287GW/年。根据 2021 年 7 月欧洲光伏产业协会发布的2021 至 2025年全球太阳能光伏发电市场展望