1、2022年年5月月24日日立中集团立中集团（300428.SZ）深度跟踪报告深度跟踪报告铝材全产业链龙头，一体压铸新星迎良机铝材全产业链龙头，一体压铸新星迎良机中信证券研究部中信证券研究部 新能源汽车组新能源汽车组袁健聪袁健聪/黄耀庭黄耀庭1 1核心观点核心观点公司主营中间合金、再生铸造铝合金材料和铝合金车轮产品三大业务，各业务板块均为细分行业龙头，拥有完整的上下游产业链。此外公司持续多元布局，各业务供给侧产业链协同降本叠加需求侧客户协同粘性强化，竞争优势乘数放大。三大业务协同发展三大业务协同发展，加码锂电新材料可期加码锂电新材料可期高端晶粒细化剂项目产能逐步释放，支持业绩高增长；铸造铝合金行

2、业领先，再生铝在“碳中和”背景下增长潜力巨大，开发免热处理铝合金满足一体压铸需求；车轮客户优质，产品结构向高端化调整。公司募资进军锂电新材料领域，有望打开新的成长空间。一体压铸如火如荼一体压铸如火如荼，公司免热合金多维优势并存高成长可期公司免热合金多维优势并存高成长可期一体压铸兼顾轻量化、高效率、低成本优势，同时简化产业链制程，整车厂商与汽车零部件厂商加速入场，行业如火如荼，免热合金材料作为一体压铸首选材料，具备技术壁垒与专利壁垒，目前行业竞争格局优良。立中集团免热材料具备高性能与低成本优势，与文灿强强联合客户资源独占鳌头，我们看好立中集团该业务未来高速增长趋势与强市场份额保障，基于先发优势有

3、望强者恒强。积极布局新能源积极布局新能源，公司各业务新能源属性渐强公司各业务新能源属性渐强公司积极布局新能源，各业务客户结构逐步向新能源领域倾斜，客户端新能源属性渐强，构筑强大客户粘性未来可期。风险因素：原材料价格波动；国内风险因素：原材料价格波动；国内局部疫情影响超预期局部疫情影响超预期；下游客户拓展不及预期；下游客户拓展不及预期。qRsNqRsRzRmRtRpMzQsQmN9PdN6MtRnNsQnPiNpPsPiNoMmQ7NnNyRNZqRuNvPnNsQ目录目录CONTENTS21.1. 公司简介与复盘公司简介与复盘2.2. 三大业务协同发展，加码锂电新材料可期三大业务协同发展，加码

4、锂电新材料可期3.3. 一体压铸如火如荼，公司免热合金高成长尽可期一体压铸如火如荼，公司免热合金高成长尽可期4.4. 积极布局新能源，公司各业务新能源属性渐强积极布局新能源，公司各业务新能源属性渐强5.5. 盈利预测及估值盈利预测及估值3 3公司简介：三大业务行业龙头，坐拥完整产业链公司简介：三大业务行业龙头，坐拥完整产业链立中集团前身为成立于1998年的河北四通新型金属材料股份有限公司，于2015年上市。2018年收购天津立中车轮，2020年收购新天津合金和新河北合金，完成对立中合金集团等企业的收购，2021年公司证券简称更改为“立中集团”公司主营中间合金公司主营中间合金、再生铸造铝合金再生

5、铸造铝合金、铝合金车轮三大业务铝合金车轮三大业务，技术与规模全球领先技术与规模全球领先。产品广泛应用于汽车、高铁、航空航天、军工、电力电器、消费电子、工业和建筑铝型材、食品医药包装等领域。三大主营业务均为细分行业龙头三大主营业务均为细分行业龙头，也是行业内唯一一家拥有熔炼设备研发制造、再生铸造铝合金研发制造、功能中间合金研发制造、车轮模具研发制造、车轮产品设计和生产工艺技术研究制造完整产业链的公司。立中集团发展历程立中集团发展历程公司主营业务分布公司主营业务分布资料来源：公司公告，中信证券研究部资料来源：公司官网，中信证券研究部目录目录CONTENTS41.1. 公司简介与复盘公司简介与复盘2

6、.2. 三大业务协同发展，加码锂电新材料可期三大业务协同发展，加码锂电新材料可期3.3. 一体压铸如火如荼，公司一体压铸如火如荼，公司免热合金免热合金高成长尽可期高成长尽可期4.4. 积极布局新能源，公司各业务新能源属性渐强积极布局新能源，公司各业务新能源属性渐强5.5. 盈利预测及估值盈利预测及估值5 5再生铝优势显著潜力巨大，国内再生铝行业将持续增量再生铝优势显著潜力巨大，国内再生铝行业将持续增量2017-2019年再生铝市场占有率年再生铝市场占有率资料来源：CNKI，中信证券研究部资料来源：CNKI，中信证券研究部再生铝相比电解铝有诸多优势再生铝相比电解铝有诸多优势。再生铝是指工业生产和

7、社会消费中产生的能够回收后循环利用，生产出再生铝合金的含铝废料，具有生产成本低、污染小、能耗低等特点。自2009年起至今，我国再生铝产量呈现逐年增长态势，复合增速超过5%，呈现稳定增长状态，随着未来铝消费观念和消费结构的转变，再生铝在再生铝在“碳中和碳中和”背景下增长潜力巨大背景下增长潜力巨大。发达国家再生铝产量普遍已经超过原铝产量，其中日本占比100%，美国占比75%，均实现了再生铝的高效应用。相比之下，截至截至2019年我国再生铝占比年我国再生铝占比仅为仅为16%，低于世界平均水平低于世界平均水平（32.75%），具有较广阔的发展空间具有较广阔的发展空间。中国再生铝产量（万吨，中国再生铝产

8、量（万吨，%）2019年再生铝产量占铝总产量比例（年再生铝产量占铝总产量比例（%）资料来源：IAI，中信证券研究部预测性质性质原铝（电解铝）原铝（电解铝）再生铝再生铝生产原料来源铝土矿山废铝料生产工艺流程铝土矿开采、氧化铝生产、阳极制备、电解铝生产、铝锭铸造预处理、熔炼和运输对应上述各阶段能量消耗占比1，21，2，74，256，24，20能源消耗很高低对环境的负面影响很大小产业经济模式传统资源消耗型循环经济与资源再生型政策导向限产、调控政策支持0%5%10%15%20%25%30%35%00500600700800900中国再生铝产量YoY100%75%53%16%0%2

9、0%40%60%80%100%120%日本美国德国中国各国废铝回收率对比（各国废铝回收率对比（%）0%20%40%60%80%100%120%建筑业汽车行业航空航天易拉罐电缆日本美国中国资料来源：IAI，中信证券研究部6 6铸造合金业务：铸造铝合金发展态势良好，再生铝立足前沿铸造合金业务：铸造铝合金发展态势良好，再生铝立足前沿2017-2019年再生铝市场占有率年再生铝市场占有率资料来源：顺博合金招股说明书，中信证券研究部资料来源：公司公告，中信证券研究部0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%201720182019立中集团华劲集团新格集团顺博合金怡球资源帅翼驰集团

10、其他2019年立中集团再生铝业务市场占有率年立中集团再生铝业务市场占有率6.29%，排名第一排名第一，高于华劲集团高于华劲集团（4.83%）和新格集团和新格集团（3.86%）。铸造铝合金业务前五大客户保持稳定铸造铝合金业务前五大客户保持稳定，受益汽车行业快速发展受益汽车行业快速发展。立中集团再生铝业务前五大客户分别为长城汽车、一汽铸造、东风日产、陕西法士特、冈谷钢机，业务占比稳定在53%附近。立中集团在天津、河北保定、吉林长春等地区建有铸造铝合金材料生产基地，产品销售覆盖全国多个区域。生产区域多元布局生产区域多元布局降低了生产经营及市场营销成本降低了生产经营及市场营销成本，完善了下游客户的拓展

11、和维护体系完善了下游客户的拓展和维护体系，提高了市场竞争力提高了市场竞争力。地点地点产能产能珠三角汽车产业集群32万吨/年长三角汽车产业集群29.2万吨/年京津冀汽车产业集群59万吨/年东北汽车产业集群6.5万吨/年立中集团再生铝业务主要客户立中集团再生铝业务主要客户立中集团铸造铝合金产能布局立中集团铸造铝合金产能布局资料来源：公司公告（Logo来自各公司官网），中信证券研究部7 7中间合金：不可或缺的工业味精，中间合金：不可或缺的工业味精，需求量持续增长需求量持续增长中间合金是铝合金行业不可或缺的中间合金是铝合金行业不可或缺的“工业味精工业味精”。中间合金常用于细化晶粒改善合金力学性能、调整

12、合金中元素的成分、金相变质等方面，在铝合金和钢铁等行业有广泛的应用。其中以晶粒细化中间合金产量最多，占到总产量的一半以上。中间合金需求量持续增加中间合金需求量持续增加，增长空间广阔增长空间广阔。虽然在铝合金中的添加量只有0.2%，但是会对产品造成100%的质量影响。铝基中间合金的添加量占铝材总量的0.13%-0.22%且呈现逐年上升的趋势。我们预计2025年需求将达1.67万吨，对应2020-25年CAGR为14%。中间合金主要应用中间合金主要应用铝基中间合金在铝产业链中的关系铝基中间合金在铝产业链中的关系资料来源：中国市场调查研究中心晶粒细化剂的作用效果晶粒细化剂的作用效果资料来源：中信证券

13、研究部20000202025E2025E汽车销量（万辆）2237025313000单车用铝量（kg）0190250总用铝量（万吨）232.65292.56345.80379.20495.90832.50中间合金用量（万吨）0.470.590.690.760.991.67未来汽车行业中间合金用量预测未来汽车行业中间合金用量预测资料来源：中汽协，中国汽车工程学会，中信证券研究部预测8 8中间合金业务：中间合金业务：产能扩张夯实龙头地位，高端产品提升盈利能力产能扩张夯实龙头地位，高端产品提升

14、盈利能力中间合金中间合金20002120212022E2022E2023E2023E2024E2024E已有7万吨77777772.5万吨高端晶粒细化剂项目（一期）11.51.51.51.52.5万吨高端晶粒细化剂项目（二期）1115万吨铝基稀土中间合金项目（一期）2.52.52.52.55万吨铝基稀土中间合金项目（二期）1115万吨铝基稀土中间合金项目（三期）1.51.5合计778111314.514.5立中集团立中集团、云海金属云海金属、深圳新星为国内生产铝基中间合金的龙头企业深圳新星为国内生产铝基中间合金的龙头企业。目前我国铝基中间合金行业集中

15、度较低，产品以简单加工产品（块状与锭状）为主，随着航空航天、轨道交通等领域加大高端铝材需求，高品质中间合金的需求也逐渐扩大。目前中间合金业务产能为目前中间合金业务产能为1111万吨万吨，到到20202525年有望接近年有望接近1515万吨产能万吨产能。同时持续拓展高端中间合金业务占比同时持续拓展高端中间合金业务占比，有望快速拉动该有望快速拉动该板块利润板块利润。年产年产1 1. .5 5万吨高端晶粒细化剂项目与年产万吨高端晶粒细化剂项目与年产2 2. .5 5万吨铝基稀土中间合金项目已经从万吨铝基稀土中间合金项目已经从20212021Q Q4 4开始陆续投产开始陆续投产，公司的高端晶粒细化剂品

16、牌Optifine已获得全球众多大型铝企业的认可，并得到了稳定的应用，产品附加值与毛利率水平均较高。公司加速推进航空航天级特种中间合金的产能释放公司加速推进航空航天级特种中间合金的产能释放，进一步开拓产品市场，带动公司的盈利空间持续走阔。公司未来中间合金产能情况（万吨）公司未来中间合金产能情况（万吨）铝基中间合金行业主要企业产品介绍铝基中间合金行业主要企业产品介绍资料来源：公司公告，中信证券研究部预测地区地区 公司名称公司名称主要产品主要产品中国 立中集团生产的铝基中间合金产品主要包括：晶粒细化类中间合金、金相变质类中间合金、金属净化类中间合金、元素添加类中间合金等中国 云海金属铝合金、镁合金

17、、中间合金等中国 深圳新星铝晶粒细化剂英国LSM铝合金、铬合金、铁合金、各种金属产品及合金粉等荷兰KBM铝晶粒细化剂和中间合金产品（包括铝基、铜基、镍基、锌基、铅基以及其他特种合金）美国 KBAlloys铝晶粒细化剂和中间合金产品（包括细化剂和硬化剂），铝基特种合金以及化学品9 9国内第二大铝合金车轮制造企业，产品种类丰富国内第二大铝合金车轮制造企业，产品种类丰富技术优势显著技术优势显著公司车轮用公司车轮用旋压技术实现成本和质量兼顾旋压技术实现成本和质量兼顾优优势势一一低压铸造成本低，生产高端产品上质量不达标；锻造质量达标，成本高。旋压技术解决各自短板，实现成本和质量兼顾，同样尺寸轮毂减少5-

18、10%重量优优势势二二旋压技术是公司独有技术，旋压技术产能占总产能20%-30%资料来源：公司公告，中信证券研究部立中车轮集团为立中车轮集团为国内第二大铝合金车轮制造企业国内第二大铝合金车轮制造企业，创始于1995年，专业研发、设计、制造和销售高端铝合金车轮轻量化产品。产品种类丰富产品种类丰富。立中车轮现有车轮品种400多个、规格型号2000多个，拥有低压铸造低压铸造、铸造旋压铸造旋压、液态模锻液态模锻、固态模锻等固态模锻等四大成型工艺产品。其中铸旋工艺在保证车轮轻度、气密性及机械性能方面表现优异，更多地被用于新能源车与中高端车型。客户遍布世界客户遍布世界。目前铝合金车轮板块目前铝合金车轮板块

19、6060% %为海外客户为海外客户，国外有现代、通用、丰田、宝马、奥迪、奔驰等，国内有长城、吉利、上汽、蔚来、理想、小鹏、等，商用车客户有上汽、陕汽等。固态、液态模锻成型车轮低压铸造成型车轮低压铸造+旋压成型车轮立中车轮现有立中车轮现有400多个品种、多个品种、2000多个规格型号多个规格型号资料来源：公司官网，中信证券研究部1010车轮业务：车轮业务：扰动逐步消除，高端化量价齐升业绩弹性恢复可期扰动逐步消除，高端化量价齐升业绩弹性恢复可期车轮车轮20020202120212022E2022E2023E2023E2024E2024E2025E2025E已有的1800万只1

20、80000泰国立中车轮第二工厂项目260260260260260东安轻合金铝合金车轮0140包头立中卡巴伦项目30606060武汉300万只高端铸旋铝合金项目150200300墨西哥工厂产能150150300合计02230256026102860 量增逻辑量增逻辑公司有明确的产能扩张计划公司有明确的产能扩张计划，未来产未来产销将显著增加销将显著增加 。 2021年车轮产品销量为1469万只，同比增长9.55%。公司目前多个车轮扩产项目规划与在建，我们预计2022年公司产能达到2230万只，并将逐步提升至20

21、25年2710万只/年的水平，远期有望达到3000万只/年。 价增逻辑价增逻辑铝价倒挂铝价倒挂、海运费海运费、汇率汇率等负面因素等负面因素逐步消除或转正逐步消除或转正。公司大力布局豪华品牌、新能源等高端客户。大尺寸、高端化车轮销售比例不断提升。单只车轮的净利润有望从15-20元提升到30-50元，车轮板块利润将得到明显改善。1.4 18.7 43.2 54.9 79.5 85.0 0.010.020.030.040.050.060.070.080.090.02002020212022公司车轮产能预测（万只）公司车轮产能预测（万只）公司新能源车型车轮销量公司新能源车型车轮销

22、量:万只万只资料来源：公司公告，中信证券研究部预测资料来源：公司公告（含预测），中信证券研究部1111加码锂电新材料，目标业务多元化协同未来可期加码锂电新材料，目标业务多元化协同未来可期切入锂电新材料领域切入锂电新材料领域。投资建设新能源锂电新材料项目能源锂电新材料项目，投产六氟磷酸锂投产六氟磷酸锂、双氟磺酰亚胺锂等产品双氟磺酰亚胺锂等产品。锂电新材料具备强协同锂电新材料具备强协同效应未来助力公司形成产业链闭环效应未来助力公司形成产业链闭环，为公司带来业绩新增量。目前新能源汽车需求旺盛目前新能源汽车需求旺盛，带动下游动力电池装机量稳步提高带动下游动力电池装机量稳步提高。六氟磷酸锂作为锂离子电池

23、电解液的重要部分，原材料价格大幅上涨。公司此次计划投建六氟磷酸锂产能 1.8 万吨/年，排名行业前列。同时，双氟磺酰亚胺锂则是更有潜力的高端锂盐，计划量产8000 吨/年值得期待。2.8 3.3 3.5 4.4 5.5 6.7 8.3 10.3 0.02.04.06.08.010.012.00050060070080090020021E2022E2023E2024E2025E锂离子电池总量/GWh电解液需求量/万吨六氟磷酸锂需求量/万吨立中集团新能源锂电新材料项目基本情况立中集团新能源锂电新材料项目基本情况2018-2025E相关领域需求量预测相关领

24、域需求量预测资料来源：Wind，孙新华、侯雷、秦凯锂离子电池电解质六氟磷酸锂市场分析（含预测），中信证券研究部产品产品一期产能一期产能二期产能二期产能小计（吨）小计（吨）六氟磷酸锂10,000 8,000 18,000 双氟磺酰亚胺锂-8,000 8,000 氟钛酸钾3,000 -3,000 氟硼酸钾6,000 -6,000 氟锆酸钾2,000 -2,000 其他氟盐16,000 -16,000 氟化钙-13,000 13,000 盐酸-76,000 76,000 氟化钠（电子级）-3,000 3,000 合计37,000 108,000 145,000 目录目录CONTENTS121.1.

25、公司简介与复盘公司简介与复盘2.2. 三大业务协同发展，加码锂电新材料可期三大业务协同发展，加码锂电新材料可期3.3. 一体压铸如火如荼，公司一体压铸如火如荼，公司免热合金免热合金高成长可期高成长可期4.4. 积极布局新能源，公司各业务新能源属性渐强积极布局新能源，公司各业务新能源属性渐强5.5. 盈利预测及估值盈利预测及估值1313一体压铸兼顾轻量化、高效率、低成本优势，同时一体压铸兼顾轻量化、高效率、低成本优势，同时简化产业链制程简化产业链制程相比传统车身制造使用的“冲压+焊接”工艺，使用一体压铸工艺制造铝合金车身可大幅减少汽车的重量和零部件数量，理论上可使全铝车身成本下降73%，接近钢制

26、焊接车身成本。总体而言总体而言，一体压铸在轻量化一体压铸在轻量化、高效高效率率、低成本等方面具备显著优势低成本等方面具备显著优势，有望成为未来汽车工有望成为未来汽车工业的标准制程业的标准制程。特斯拉一体压铸后零件由特斯拉一体压铸后零件由70 多个减少为多个减少为2个，制造成本降低个，制造成本降低40%一体压铸有点梳理一体压铸有点梳理轻量化轻量化高效率高效率低成本低成本按照特斯拉初步计划能在车身前底板、CTC电池包上盖与车身中地板、车身后底板用一体压铸工艺，可以减重10%,续航里程增加14%。1000余次焊接变为一次压铸极大节省时间，从2小时缩短到80-90S,同时也减少了累积误差。降低成本约4

27、0%，减少30%占地面积、技术工人数量从200-300人缩减到20-30人，压铸废品、流道等可再次熔炼，材料利用率超90%。一体压铸可以大幅简化车身制造流程一体压铸可以大幅简化车身制造流程资料来源：特斯拉官网，中信证券研究部资料来源：中信证券研究部整理1414整车厂商及汽车零部件厂商加速入场，一体化压铸如火如荼整车厂商及汽车零部件厂商加速入场，一体化压铸如火如荼整车厂整车厂一体化布局一体化布局特斯拉美国加州弗里蒙特工厂、得克萨斯州奥斯汀超级工 厂，以及德国柏林工厂、中国上海超级工厂四座整车 工厂，都已安装超大型压铸机，生产Model Y 一体成型后底板，正规划前底板压铸蔚来宣布成功验证开发了可

28、用于制造大型压铸件的免热处 理材料，将应用在蔚来第二代平台车型，ET5后底板小鹏武汉工厂加入了一体化压铸工艺车间，引进两套 （条）以上超大型压铸岛及自动化生产线长城2022年1月，立中与长城达成战略合作，长城汽车子公司精工压铸联合压铸机厂力劲集团、模具厂赛维达以及立中集团孙公司隆达铝业 达成一体化压铸项目战略合作奔驰采用大型铸件结构，应用在全新概念车VISION EQXX沃尔沃添置大型压铸机，最新消息沃尔沃引进其8400T巨型压铸岛，已签订协议，将应用在生产电车一体成型的车身，规划约 2025 年量产大众大众开发出后车身一体压铸件，该铝压铸样件采用4400吨压铸机生产，为SSP平台开发，取代约

29、30多个零部件，可以减重10kg，该一体压铸后车身件为Trinity项目作准备。公司预计新工厂将从2026年起生产首批Trinity纯电动汽车，将投资约20亿欧元汽车零部件厂商汽车零部件厂商一体化布局一体化布局拓普集团投资轻量化项目建设，定增25亿元投资于年产150万套轻量化底盘系统建设项目和年产330万套轻量化底盘系统建设项目。设备情况：6台7200t，10台4500t，5台2000t设备，已有7200t设备到位文灿股份加大对新能源汽车大型一体化结构件加工中心投入，去年采购包括9000 T机型在内的 9 台大吨位压铸机基础上，最新公告，再次采购9台大型压铸机，包括 2台7000T、2台450

30、0T、5台2800T-3500T机型宜安科技联合研发制造6000T及以上吨位压铸一体成型设备瑞立集团与力劲集团签约三套6000吨、8000吨和9000吨超 大型压铸单元广东鸿图6800T压铸单元产品成功试制，2022 年 8 月及年底各交付一台12000t 设备，9000t 年底交付 2 台， 1 台 6800t 于 2023 年交付。目前公司已经与多家整车企业车型项目开展试制项 目工作泉峰汽车2021 年 8 月，公司南京总部的 2700T 压铸机已经进入量产使用状态，2021 年底 5000T 的压铸机完成安装调试并交付量产，6000T 和8000T 的压铸设备将陆续到位爱柯迪引进大型压铸

31、机，研发汽车结构的高压压铸制造技术，产业园项目中，公司拟购入 45 台压铸机，其中 1000T 以上压铸机 35 台， 包括了 4 台 4400T、2 台 6100T 和 2 台 8400T整车厂商一体化布局情况整车厂商一体化布局情况汽车零部件厂商一体化布局情况汽车零部件厂商一体化布局情况在特斯拉成功实现Model Y体压铸后底板，并持续加大一体压铸工艺运用零部件示范效应下，国内以蔚来、小鹏为首的汽车新势力，传统整车厂长城、大众、奥迪等也在先后布局一体压铸产业链，主机厂需求旺盛牵引一体压铸进程加速；主机厂需求旺盛牵引一体压铸进程加速；除整车厂外除整车厂外，汽车零部件企业也纷纷加码汽车轻量化领域

32、汽车零部件企业也纷纷加码汽车轻量化领域，如拓普集团、广东鸿图以及文灿股份等公司均积极布局汽车轻量化项目或积极采购超大型压铸机，加大与上下游协同合作，助力一体化压铸加速渗透。资料来源：各公司公告、官网，压铸天地微信公众号，中信证券研究部1515免热处理的铝合金不仅节省了铸件热处理工序，具备非常好的热稳定性能，而且具有降低制造成本、提高产品的良品率，节能减排等优点，为一体压铸最佳材料选择为一体压铸最佳材料选择。免热处理铝合金壁垒主要来源于技术壁垒与专利壁垒技术壁垒与专利壁垒。我们认为具备先发优势的厂家有望强者恒强我们认为具备先发优势的厂家有望强者恒强，主要原因在于：其他厂家需要经验积累与时间沉淀才

33、能提供成熟解决方案，在此期间先发厂家基于产品应用经验积累与研发投入攻关持续进行产品迭代升级与降本增效，强化产品性价比优势，保持技术先进性及构筑强大客户粘性。一体压铸为什么要用免热合金及壁垒在哪？一体压铸为什么要用免热合金及壁垒在哪？一是一是，前 车 身 用 型真空压铸件，为满延伸率以保证铆接性能，通常要进T7（固溶+过时效）热处理。但是型薄壁化结构件在热处理时很容易变形，通过矫正艺可以改善定的尺精度，但也将不可避免地造成废品率的增加。因，免热处理材料不可或缺。二是二是，免热处理高韧性合金相对于传统热处理铝合金可以节省生产工序，节约能源，使得车身结构件的成本和性能具有较大优势， 并可以较少碳排放

34、（省去零件压铸后的热处理工艺）。随着碳达峰、碳中和逐步被企业提上日程，免热处理强韧化压铸铝合金将会是汽车行业的新宠。一体压铸使用免热合金原因有二一体压铸使用免热合金原因有二技术壁垒：技术壁垒：需向原材料铝中加入一定比例的硅、镁、钼等金属或非金属元素，比例区间较窄或特定，才能实现免热处理，同时需在工艺路线设计、性能指标设定、工艺过程保障等方面综合调控，这需要生产企业很长时间的实践经验，拥有多年know-how。专利壁垒：专利壁垒：专利壁垒主要是通过专利中对于合金中其他元素添加的比例进行限制，使得后进入者越来越难以绕过原有专利研发出符合要求的产品，拔高行业门槛。免热铝合金壁垒主要来自技术壁垒与专利

35、壁垒免热铝合金壁垒主要来自技术壁垒与专利壁垒资料来源：公司公告，压铸商情微信公众号，中信证券研究部资料来源：公司公告，中信证券研究部1616一体压铸一体压铸技术急速渗透，压铸材料行业具有十倍以上成长潜力技术急速渗透，压铸材料行业具有十倍以上成长潜力据产业调研据产业调研，我们测算到压铸结构件我们测算到压铸结构件 2030 年全球行业空间有望超过年全球行业空间有望超过 1000 亿元亿元，对应对应10年年CAGR达达 32%。其中其中，预计国预计国内行业空间达到约内行业空间达到约410亿元亿元，对应对应10年年CAGR为为39%。考虑一体压铸技术对白车身生产降本带来的显著效应，我们预计全球主机厂有

36、望快速跟进这一技术路线。使用铝压铸车身结构件的车型价格有望从原来 35万元以上下探至 20万35万元区间，35万元以上车型单车配套价值有望提升至万元以上车型单车配套价值有望提升至 6000 元元，2035万元区间车型单车配套价值有达到万元区间车型单车配套价值有达到 3000元元。20302030年一体压铸在高端乘用车及中端乘用车应用市场规模年一体压铸在高端乘用车及中端乘用车应用市场规模一体压铸市场空间测算一体压铸市场空间测算资料来源：中信证券研究部预测；注：2020年数据为根据产业调研数据测算1717免热处理铝合金国内免热处理铝合金国内可量产厂家稀缺可量产厂家稀缺，立中产品，立中产品先发优势富

37、集先发优势富集立立中中免免热热合合金金优优势势高高强强高高韧韧性性低低成成本本该材料在保持高强度和良好铸造性能的基础上，延伸率较传统压铸材料提升5倍以上，为汽车结构件、安全件、新能源汽车车身件等铸造用“铝代钢”提供了材料保障采用独到的低Mo变质技术，Mo含量仅为国际同类变质含量的1/5-1/7，较国外同类材料价格可降低20%以上，完成国产替代，还使国内新兴铸件在国际市场竞争力提升成为可能立中立中集团免热合金优势分析集团免热合金优势分析公司名称公司名称免热处理合金业务免热处理合金业务立中集团公司开发出LDHM-02高韧高强（免热处理）结构件铝合金材料。该材料的抗拉强度为290-310MPa，屈服

38、强度为140-150MPa，在压铸后不需进行热处理。同时，该铝合金采用低Mo变质技术，Mo含量仅为国际同类变质含量的1/5-1/7，较国外同类材料价格可降低20%以上。目前，公司已取得该产品的专利证书。美铝开发出EZCast-NHT合金，可提供两种产品，一种是A152，含Mg3%左右；一种是A153，含Mg4%左右。EZCast-NHT系列合金具有优异的铸造性能（抗热裂），F态的力学性能与T5/T6态的Al-Si系压铸铝合金相当，以及良好的铆接性能。德国莱茵费尔德开发出Al-Si系和Al-Mg系免热处理强韧合，主要为Castasil-37合是种韧性Al-Si合，其铸态抗拉强度达250300MP

39、a的同时，伸 率可达12%以上。但高Mo、成本较高。特斯拉自研，2021年7月申请专利，产品为RAG-6，屈服强度130MPa，弯曲角度大于得于20，自用目前已大规模量产目前可以量产拥有自主知识产权的国内外厂家免热合金情况目前可以量产拥有自主知识产权的国内外厂家免热合金情况资料来源：各公司公告、官网，压铸天地微信公众号，中信证券研究部国内免热合金可量产厂家稀缺国内免热合金可量产厂家稀缺，目前竞争格局良好目前竞争格局良好。目前免热合金主要是海外企业生产，如美铝、德国莱茵、特斯拉等。立中历经十年的技术创新，打破国外技术垄断，研发出LDHM-02免热处理合金材料，并形成批量供货。相较于同类产品，立中

40、产品拥有综合的优异性能表现，兼顾高强、高韧性与低成本优势。立中免热合金产品先发优势富集立中免热合金产品先发优势富集，有望在一体压铸材料端拔得头筹有望在一体压铸材料端拔得头筹，并推进应用再生料于免热材料的研发并推进应用再生料于免热材料的研发，助力未来成本进一步突破助力未来成本进一步突破，持续引领技术先进性持续引领技术先进性、市场份额与量产性价比优势市场份额与量产性价比优势。1818立中、文灿强强联合，助力立中立中、文灿强强联合，助力立中免热合金市场化应用和快速推广免热合金市场化应用和快速推广合作主体主体介绍免热合金产品具备性能及低成本优势，可满足一体压铸材料需求立中集团立中集团文灿集团文灿集团剑

41、指剑指前景前景广阔广阔一体压铸市场一体压铸市场一体压铸具备先发优势，积极采购设备，客户资源涵盖国内外知名汽车一级零部件供应商和整车厂商借力文灿优质客户资源、设备优势及行业地位推动立中集团免热材料加速量产与应用推广文灿集团与立中集团免热处理材料战略合作签约文灿集团与立中集团免热处理材料战略合作签约立中、文灿强强联合立中、文灿强强联合，助力免热合金市场化应用和快速推广，助力免热合金市场化应用和快速推广文灿为国内一体压铸先行者，是特斯拉之后第一个研发和即将量产一体化大型铸件的行业领军企业是特斯拉之后第一个研发和即将量产一体化大型铸件的行业领军企业，积极采购大型压铸设备，具备深厚车身结构件压铸经验积累

42、与先发优势，客户资源优质客户资源优质涵盖国内外知名整车厂商及零部件厂商，如奔驰、特斯拉、新势力等。双方合作共同开发大型一体化铝铸件的免热处理材料，其中立中负责材料配方的研发其中立中负责材料配方的研发，文灿股份负责研发应用工艺条件文灿股份负责研发应用工艺条件。双方合作互为独家，但有排除条款（1）双方协议生效前已配套客户除外；（2）汽车主机厂（含汽车主机厂系统内投资的铸造厂）生产在系统内使用除外；（3）双方共同认可，共同确认的也可以排除在外。未来立中与整车厂商合作可能仍存未来立中与整车厂商合作可能仍存。立中客户机构多元化且范围进一步拓宽立中客户机构多元化且范围进一步拓宽。通过独家协议立中集团共享文

43、灿优质客户资源且被优先推荐，目前立中已拓展客户叠加未来潜在文灿客户资源，一体压铸客户资源独占鳌头一体压铸客户资源独占鳌头，护航立中产品加速量产保障较高市场份额护航立中产品加速量产保障较高市场份额。资料来源：公司公告，中信证券研究部资料来源：压铸商情微信公众号1919电池结构持续迭代优化，有望配合一体压铸助力汽车轻量化电池结构持续迭代优化，有望配合一体压铸助力汽车轻量化过去车企的电池结构是从电芯（Cell）到模组（Module）再到电池包（Pack），然后把电池包安装在车辆平台上，再到特斯拉发布电池车身一体化技术CTC，使得电池、电机、电控、车载充电机、DC/DC、底盘高度集成，目前，比亚迪最新

44、发布搭载CTB技术的海豹车型，将电池上盖与车身地板进一步合二为一，从原来电池包“三明治”结构，进化成整车的“三明治”结构，带来更高结构强度和维修便利性。电池结构持续向集成化发展以提高电池容量并实现降本减重增效电池结构持续向集成化发展以提高电池容量并实现降本减重增效。马斯克曾表示，采用了CTC电池技术后，配合一体化压铸技术，可以节省370个零部件，为车身减重10%，每千瓦时电池成本降低7%。我们认为未来随着电池结构的优化我们认为未来随着电池结构的优化，有望配合一体压铸技术使用有望配合一体压铸技术使用，进一步提振免热合金需求进一步提振免热合金需求，打开新增量打开新增量。由电芯、模组到电池包整体集成

45、由电芯、模组到电池包整体集成传统电池结构传统电池结构CTPCTP电池结构电池结构CTCCTC电池结构电池结构CTBCTB电池结构电池结构由电池包到电池车身一体化由电池包到电池车身一体化由由电池车身一体化电池车身一体化到电池底盘一体化到电池底盘一体化目录目录CONTENTS201.1. 公司简介与复盘公司简介与复盘2.2. 三大业务协同发展，加码锂电新材料可期三大业务协同发展，加码锂电新材料可期3.3. 一体压铸如火如荼，公司一体压铸如火如荼，公司免热合金免热合金高成长尽可期高成长尽可期4.4. 积极布局新能源，公司各业务新能源属性渐强积极布局新能源，公司各业务新能源属性渐强5.5. 盈利预测及

46、估值盈利预测及估值2121积极布局新能源，公司各业务新能源属性渐强积极布局新能源，公司各业务新能源属性渐强市场普遍认知到公司各业务之间的内部产业链闭环协同效应下的成本优化，我们认为还需重视公司各业务客户结构逐步向新我们认为还需重视公司各业务客户结构逐步向新能源领域倾斜能源领域倾斜，客户端新能源属性客户端新能源属性渐强渐强，公司顺应主机厂需求逐步成长为新能源汽车整体解决方案提供商，构筑强大客户粘性。未来立中在新能源领域已覆盖及可拓展潜在客户包括比亚迪未来立中在新能源领域已覆盖及可拓展潜在客户包括比亚迪、特斯拉特斯拉、宁德时代宁德时代、新势力等新势力等。各业务供给侧产业链协同降本叠加需求侧客户协同

47、粘性强化，竞争优势进一步强化。等新能等新能源客户源客户铸造合金铸造合金 铸造铝合金材料也是蔚来、小鹏等造车新势力的二级供应商，随新能源汽车轻量化需求提升新能源业务占比亦逐步提升。车轮业务车轮业务 公司积极开发新能源汽车轻量化市场，目前已经量产和开发多款新能源汽车铝合金车轮项目，并与全球众多头部新能源车企建立了长期稳定合作。目前拓展及未来潜在新能源客户目前拓展及未来潜在新能源客户免热合金免热合金 新能源一体压铸如火如荼，公司为材料端免热合金先行者，下游客户广泛分布在新能源汽车领域，一体压铸逐步迎来爆发期，公司迎发展良机。锂电新材料锂电新材料 基于过往客户积累，公司募资建设新能源锂电新材料项目，投

48、产六氟磷酸锂、双氟磺酰亚胺锂等产品，该业务板块下游客户为新能源汽车电池厂商，未来受益下游高景气红利。目录目录CONTENTS221.1. 公司简介与复盘公司简介与复盘2.2. 三大业务协同发展，加码锂电新材料可期三大业务协同发展，加码锂电新材料可期3.3. 一体压铸如火如荼，公司一体压铸如火如荼，公司免热合金免热合金高成长尽可期高成长尽可期4.4. 积极布局新能源，公司各业务新能源属性渐强积极布局新能源，公司各业务新能源属性渐强5.5. 盈利预测及估值盈利预测及估值2323盈利预测盈利预测维持公司维持公司 20222022/ /20232023年盈利预测年盈利预测为为6 6. .7 7亿亿/

49、/9 9. .8 8亿亿，对应对应EPSEPS预测预测为为1 1. .0808/ /1 1. .5959元元。新增新增20242024年盈利预测年盈利预测1414. .0 0亿亿，对应对应EPSEPS预测预测为为2 2. .2727元元。参考公司所在行业可比公司平均估值参考公司所在行业可比公司平均估值（可比公司选择文灿股份可比公司选择文灿股份、明泰铝业明泰铝业、万丰奥万丰奥威等威等，WindWind一致预期一致预期20222022年年PEPE估值平均水平为估值平均水平为2020倍倍），考虑到公司传统主业的增长性及免热合金和下游大客户考虑到公司传统主业的增长性及免热合金和下游大客户的合作有望打开

50、第二增长曲线的合作有望打开第二增长曲线，给予公司给予公司20222022年年3030倍倍PEPE估值估值，对应目标价对应目标价3232元元，维持维持“买入买入”评级评级。盈利预测盈利预测简表简表资料来源：公司公告，中信证券研究部预测注：股价为2022年5月23日收盘价项目项目/年度年度202020212022E2023E2024E营业收入(百万元)13,391.60 18,633.68 30,239.12 35,546.99 41,432.23 营业收入增长率YoY108%39%62%18%17%净利润(百万元)432.57 450.04 666.81 981.04 1,399.45 净利润增