1、2022年年5月月24日日科技先锋系列报告科技先锋系列报告248理想理想L9的创新和销量潜力的创新和销量潜力中中信证券研究信证券研究部部前瞻研究前瞻研究陈俊陈俊云云首席前瞻研究行业分析师首席前瞻研究行业分析师目录目录CONTENTS11.公司概述：理想汽车，一家持续迭代的科技公司公司概述：理想汽车，一家持续迭代的科技公司2.行业发展：看好国内头部造车新势力的发展机会行业发展：看好国内头部造车新势力的发展机会3.公司竞争分析：从理想公司竞争分析：从理想One到到L94.估值分析与盈利预测：看好业绩成长估值分析与盈利预测：看好业绩成长&估值估值提升提升5.风险因素风险因素nMtMqRsRwOmRm

2、OnOvMnPrQ6McM8OnPqQmOnPjMnNtOeRsQmQ9PpPuNxNrQzQNZnOoO2 2理想汽车：聚焦智能电动的科技公司理想汽车：聚焦智能电动的科技公司资料来源：公司官网，中信证券研究部绘制理想汽车：业务几乎覆盖汽车全产业理想汽车：业务几乎覆盖汽车全产业链链公司主营业务为智能电动汽车的生产公司主营业务为智能电动汽车的生产、销售与服务：销售与服务：汽车生产：2018年收购力帆汽车获得生产资质。汽车销售：采用“直营”方式，截至2022年4月，在我国累计有225家零售中心覆盖106座城市。汽车服务：自动驾驶、超级充电、维修售后服务等。智能化：智能座舱&自动驾驶制造：整车工厂销

3、售：直营店维修服务：服务中心充电：超级充电服务3 3理想汽车：一家持续迭代的科技公司理想汽车：一家持续迭代的科技公司资料来源：理想汽车官网，中信证券研究部理想汽车发展理想汽车发展历史历史2015年7月，“车和家-理想”成立，定位于未来智能交通服务商。2018年，公司发布首款没有里程焦虑的电动车“理想ONE”。该款车型配备配有四屏联动车机系统、ADAS，以及增强型L2级自动驾驶。2021年12月，理想汽车宣布，将开始推送OTA 3.0版本。此次更新后，2020款车型将新增“视觉泊车”功能，2021款车型将可开启“导航辅助驾驶”功能。中长期来看中长期来看，理想汽车有机会成为一家自动驾驶的科技公司理

4、想汽车有机会成为一家自动驾驶的科技公司。据公司CEO李想表示：他“造车、拼命地卖车，就是希望在2025年的时候，能够获得一张自动驾驶赛道的入场券，到2035年的时候，让理想汽车成为全球最大的汽车驾驶运营商”。公司成立，名为“车和家-理想”以6.5亿元收购力帆汽车，获得生产资质发布品牌“理想制造”和首款没首款没有里程焦虑的电动车有里程焦虑的电动车理想智造理想智造One理想One 在常州基地正式量产下线2015.72018.102018.122019.11理想One 2020开启用户交付2019.12“理想智造”更名为“理想”2019.3首款车理想首款车理想One上市上市，补贴后售价为32.8万元

5、2019.42020.7理想汽车在美国纳斯达克上市理想汽车发布2020Q4财报，单季度实现盈利2021.02发布改款后的理想One，售价33.8万元2021.5理想汽车在香港联交所主板正式挂牌上市2021.8理想发布2021全年财报，再创新高2022.2理想汽车宣布因受上游原材料涨价影响，售价调整到34.98万元。2022.44 4理想理想ONEONE正视图正视图资料来源：公司官网，理想汽车财报，中信证券研究部理想汽车销量（辆）：截至理想汽车销量（辆）：截至20222022年年4 4月，理想月，理想OneOne累计销量为累计销量为3.593.59万万辆辆理想理想ONE 45ONE 45视图视图

6、旗下有一款车型理想旗下有一款车型理想One，定位，定位30万元量级增程万元量级增程SUV020004000600080004000160005 5资料来源：公司官网，中信证券研究部理想汽车营业收入（百万元理想汽车营业收入（百万元）资料来源：公司官网，中信证券研究部理想汽车毛利率理想汽车毛利率& &净利率（净利率（% %）资料来源：公司官网，中信证券研究部理想汽车净利润（百万元理想汽车净利润（百万元）资料来源：公司官网，中信证券研究部理想汽车不同业务理想汽车不同业务毛利率毛利率财务数据：盈利能力持续提升财务数据：盈利能力持续提升10,620006000

7、800001820192020Q1 2020Q2 2020Q3 2020Q4 2021Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q4 2022Q1686 477 -600-6008002020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q1GAAP净利润（百万元）Non-GAAP净利润（百万元）22.4%22.6%-20%-10%0%10%20%30%40%50%2020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q1公司毛利率（%）公司净利

8、率（%）22.3%22.4%-40.0%-20.0%0.0%20.0%40.0%60.0%80.0%20192020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q1汽车销售毛利率其它销售及服务毛利率目录目录CONTENTS61.公司概述：理想汽车，一家持续迭代的科技公司公司概述：理想汽车，一家持续迭代的科技公司2.行业发展：看好国内头部造车新势力的发展机会行业发展：看好国内头部造车新势力的发展机会3.公司竞争分析：从理想公司竞争分析：从理想One到到L94.估值分析与盈利预测：看好业绩成长估值分析与盈利预测：看好业绩成长&估值估值提升提升5.

9、风险风险因素因素7 7资料来源：中汽协，中信证券研究部全球全球& &中国新能源汽车销量及渗透率（万辆，中国新能源汽车销量及渗透率（万辆，% %）中国新能源汽车：渗透率快速提升中国新能源汽车：渗透率快速提升137 352 0%2%4%6%8%10%12%14%16%0.0100.0200.0300.0400.0500.0600.0700.020000202021中国全球除中国外中国渗透率全球渗透率4.76318 8资料来源：中汽协，中信证券研究部中国新能源汽车市占率中国新能源汽车市占率：20212021年，年，四家造车新势力的市占

10、率达四家造车新势力的市占率达17.117.1% %中国中国产业竞争格局正在发生变化，新品牌迎来建立机遇产业竞争格局正在发生变化，新品牌迎来建立机遇0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%200202021比亚迪上汽集团北汽新能源广汽新能源奇瑞汽车长城汽车吉利汽车特斯拉（中国）蔚来小鹏理想零跑哪吒威马汽车其它9 9特斯拉引领美国市场， 车型多样化趋势渐强。从2010年开始， 雪佛兰Volt和日产聆风揭开美国电动车快速增长的序幕。2017年三季度Model 3上市以及2020年上半年Model Y的销售分别引领了美国市场新一轮的放量。2020年CR1

11、0销量占比81%，其中特斯拉Model 3+Y合计占比56%。2021年1-8月CR10占比76%，下降5pct，其中Model 3+Y合计占比45%，下降11pcts。资料来源：Marklines，中信证券研究部资料来源：Marklines，中信证券研究部2020年美国新能源车销量年美国新能源车销量结构结构2021年年1-8月，美国新能源车月，美国新能源车结构结构美国新能源汽车：产品结构美国新能源汽车：产品结构Pacifica, 1%现代loniq, 2%奥迪e-tron, 2%Model S, 3%日产聆风, 3%丰田普锐斯, 4%Model X, 4%雪佛兰Bolt, 6%Model Y

12、, 24%Model 3, 32%其他, 19%Model X, 2%日产聆风, 3%大众ID.4, 3%吉普Wrangler, 3%丰田RAV4, 3%Mustang Mach-E, 5%雪佛兰Bolt, 6%丰田普锐斯, 6%Model 3, 19%Model Y, 26%其他, 24%1010资料来源：Marklines、中汽协，中信证券研究部全球全球& &中国汽车销量及占比（万辆，中国汽车销量及占比（万辆，% %）资料来源：Marklines、中汽协，中信证券研究部全球全球& &中国新能源汽车销量及占比（万辆，中国新能源汽车销量及占比（万辆，% %）中国庞大中国庞大的汽车市场的汽车市场

13、，帮助相关企业进行快速产品迭代，帮助相关企业进行快速产品迭代0.0%10.0%20.0%30.0%40.0%05000005200620072008200920000192020 2,021中国全球中国占比（%）0%20%40%60%0200400600800200202021中国全球中国占比1111资料来源：SNE Research，中信证券研究部全球动力电池竞争格局全球动力电池竞争格局资料来源：SNE Research，中信证券研究部中国动力电池竞争格局中国动力电池竞争格局中国中国

14、相关相关产业配套完善产业配套完善：以动力电池为例：以动力电池为例0%50%100%200021宁德时代比亚迪国轩高科中创新航（中航锂电）孚能科技LG化学其他0%50%100%200021宁德时代LG化学松下比亚迪三星SDISKIAESCPEVE国轩高科其他1212在高速领航领域：2019年6月，特斯拉在中国开始推送自动辅助导航驾驶功能NOA。2020年底、2021年初，蔚来&小鹏先后推出自动辅助导航驾驶功能NOP和NGP。2021年12月，理想汽车推出动辅助导航驾驶功能NOA。在市区领航领域：2021年4月

15、，小鹏汽车推出城市NGP功能，华为也推出了在城市高级辅助驾驶功能测试。蔚来拟于2022Q1，推出市区领航功能HAD。理想汽车拟于2022年，推出市区领航功能NOA。中国自动驾驶：行业落地进展不断超预期中国自动驾驶：行业落地进展不断超预期资料来源：各公司官网，中信证券研究部各公司在自动驾驶领域中的落地进展不断超各公司在自动驾驶领域中的落地进展不断超预期预期市区领航高速领航TeslaNOA蔚来NOP小鹏NGP百度ANP小鹏城市NGP华为HIADS2019.06推送2020.11推送2021.01推送2021.04发布理想NOA2021.12发布2022年拟发布蔚来城市NAD理想NOA目录目录CON

16、TENTS131.公司概述：理想汽车，一家持续迭代的科技公司公司概述：理想汽车，一家持续迭代的科技公司2.行业发展：看好国内头部造车新势力的发展机会行业发展：看好国内头部造车新势力的发展机会3.公司竞争分析：从理想公司竞争分析：从理想One到到L94.估值分析与盈利预测：看好业绩成长估值分析与盈利预测：看好业绩成长&估值估值提升提升5.风险风险因素因素1414资料来源：SNE Research，中信证券研究部理想理想OneOne产品尺寸、价格定位，以及与竞品纯电动车、燃油车相比产品尺寸、价格定位，以及与竞品纯电动车、燃油车相比资料来源：各公司官网，中信证券研究部绘制20212021年年中国中大

17、型中国中大型SUVSUV销量排行（万辆）销量排行（万辆）：排名第一：排名第一竞争壁垒竞争壁垒1：优异的产品定义能力，以理想：优异的产品定义能力，以理想One为例为例Model Y蔚来ES8汉兰达奥迪Q5宝马X3理想One注重乘坐体验和科技智能理想One定位家庭出行，性价比较高排名排名车型车型2021年年累计累计销量（万辆）销量（万辆）同比同比1理想ONE9.13172.90%2途昂6.73-10.90%3宝马X55.023.40%4雷克萨斯RX4.86-1.30%5奔驰GLE4.7732.10%1515资料来源：各公司官网，中信证券研究部理想汽车单店月销量：运营效率显著高于行业平均理想汽车单店

18、月销量：运营效率显著高于行业平均水平（单位：辆水平（单位：辆/ /月）月）竞争壁垒竞争壁垒2：高效的运营效率，以理想：高效的运营效率，以理想One为例为例727267644932200070802021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q1小鹏2022Q1蔚来1616从理想从理想One到到L9，挑战，挑战45万以上市场万以上市场1015万元万元510万元万元05万元万元1520万元万元2025万元万元2530万元万元3040万元万元40万元万元+8590万万465470万万670675万万245250万万270275万万115120万万14014

19、5万万180200万万价格带价格带市场规模市场规模/年年销量销量燃油车新能源五菱宏光五菱宏光S月销月销1万万+辆辆帝豪帝豪月销月销2万辆万辆轩逸轩逸月销月销4万辆万辆天籁天籁月销月销2万辆万辆凯美瑞凯美瑞月销月销2.5万辆万辆奥迪奥迪Q5月销月销1.5万辆万辆宝马宝马X3月销月销1.5万辆万辆奔驰奔驰GLC月销月销1.5万辆万辆宏光宏光mini月销月销4万万+辆辆小蚂蚁小蚂蚁月销月销8千千+辆辆秦秦Plus DM-i月销月销2万万+辆辆宋宋Plus DM-i月销月销1.5万万+辆辆Model 3月销月销2万万+辆辆Model Y月销月销3万万+辆辆理想理想ONE月销月销1万万+辆辆待定待定资料

20、来源：汽车之家，中信证券研究部绘制1717L9L9：外观：外观图图资料来源：公司官网官方微博理想理想L9L9车内效果车内效果图图L9L9：后排支持：后排支持SwitchSwitch等主机投等主机投屏屏理想理想L9L9车内效果车内效果图图L9：市场未来主要关注点：市场未来主要关注点1818L9硬件配置：标配硬件配置：标配L4级自动驾驶硬件级自动驾驶硬件，具体包括：具体包括：传感器方面，搭载了禾赛AT128车规级激光雷达，探测距离达到200米；全车还提供12个毫米波雷达，以及6颗800万像素摄像头和5颗200万像素摄像头。计算平台方面：包含两颗英伟达Orin-X处理器，总算力达到508Tops。L

21、9软件配置软件配置，预计预计2023年底通过年底通过OTA升级全自研的旗舰级智能驾驶系统升级全自研的旗舰级智能驾驶系统“理想理想AD Max”：公司自研的旗舰级智能驾驶系统“理想AD Max”：采用全栈自研的感知、决策、规划和控制软件，其中AEB功能针对中国路况进行了优化，增强了对横穿行人和两轮车的识别。资料来源：路咖汽车资料来源：公司官网理想理想L9全栈自研全栈自研AD Max理想理想L9自研中央域自研中央域控制器控制器L9：智能化成分显著，标配：智能化成分显著，标配L4自动驾驶硬件自动驾驶硬件1919L9：配置突出，性价比较高：配置突出，性价比较高理想理想L9奔驰奔驰GLS宝马宝马X7兰德

22、酷路泽兰德酷路泽特斯拉特斯拉Model X路虎揽胜路虎揽胜价格4550104.26-128.56100.00-169.8077.1-119.493.99-99.99122.5327.8尺寸5218*1980*18005218*2030*18235163*2000*18355170*1975*19305037*2070*16845200*2073*1868座位数6座7座6座/7座8座5座/6座4座/5座驱动方式NA四驱四驱四驱四驱四驱电机总功率/最大功率（kW）330230/270250/390202/228493/750265/294/415电机总扭矩/最大扭矩（N m）620450/5004

23、50/750385/453-495/550/700发动机1.5T四缸涡轮增压发动机+蜂巢能源发电机2.5T 313马力 L6 48V轻混/ 3.0T 367马力L6 48V轻混3.0T 340马力 L6/ 4.4T 530马力 V84.0L 275马力 V6/ 4.6L 310马力 V8纯电动 670马力/纯电动 1020马力3.0T 360马力 L6 48V轻混/ 5.0T 565马力V8百公里加速5.3未公布6.1/4.711.7/12.03.9/2.66.9/6.5/5.4工信部综合油耗约96.9/6.310.8/12.213.6/14.7-9.2/9.3/12.9巡航系统NA定速巡航自

24、适应巡航（选配、标配）定速巡航自适应巡航（选配、标配）定速巡航自适应巡航（选配、标配）定速巡航自适应巡航定速巡航自适应巡航（选配、标配）自动泊车NA标配标配标配标配、选配中控屏尺寸（英寸）NA12.312.391710多层隔音玻璃NA标配标配标配标配前排座椅功能NA加热、记忆，通风（选配）加热、记忆，通风（选配）加热，记忆、通风（选配）加热、通风加热、记忆、通风（选配）后排座椅加热NA选配选配选配选配选配方向盘加热NA选配选配选配标配选配、标配资料来源：搜狐汽车，中信证券研究部2020中国大型中国大型SUVSUV车型参数及售价：车型参数及售价：5.25.2米车型，中国售价大多数超百万米车型，中

25、国售价大多数超百万元元L9L9：对标车型销量：对标车型销量按空间区分，性价比优势突出按空间区分，性价比优势突出资料来源：搜狐汽车，中信证券研究部汽车品牌汽车品牌车型车型长（长（mm）宽（宽（mm）高（高（mm）轴距（轴距（mm）价格（万元）价格（万元）2021年销量年销量理想L95210545.00-50.00NA奔驰GLS52135106.80-132.9015645宝马X753105100.00-169.807989奥迪Q75067970.18-86.985166路虎揽胜传世加长经典版520020731

26、8683122157.30官方未公布红旗E-HS95209200.98-77.983996林肯领航员53552073.80-129.802010丰田兰德酷路泽5080056.80-119.40官方未公布英菲尼迪QX8052902030.80-152.80官方未公布雷克萨斯LX50700129.10-174.00未公布别克昂科雷5302044.90-64.90停售2121中国中国4040- -5050万主流万主流SUVSUV配置：车长以配置：车长以4.54.5- -

27、4.84.8米为主，车宽以米为主，车宽以1.81.8- -1.91.9米为主，轴距以米为主，轴距以27002700- -2900mm2900mm为主为主L9L9：对标车型销量：对标车型销量按价格区分，性价比优势突出按价格区分，性价比优势突出资料来源：搜狐汽车，中信证券研究部汽车品牌汽车品牌车型车型长（长（mm）宽（宽（mm）高（高（mm）轴距（轴距（mm）价格（万元）价格（万元）2021年销量年销量奔驰GLC4764340.25-47.68134817GLB4638929.09-35.3356258GLA4427927.49-3

28、1.8433135EQC4774349.98-57.986098EQB4684935.18-43.78473奥迪Q54770739.68-48.70134624Q34495027.88-32.3681173宝马X34737439.28-47.98128961iX34746439.99-43.9922446X44762445.59-55.6912902沃尔沃XC604708537.39-47.4958837丰田普拉多478

29、0036.98-69.8014783路虎发现运动版4597135.68-45.5815029揽胜极光4534138.98-47.5813884蔚来ES64850035.67-52.3441474ES 85022046.67-62.1420050凯迪拉克XT54885733.27-45.27529772222中国中国4040万以上豪华车市场：万以上豪华车市场：20202020- -20212021年，主流车型销量约年，主流车型销量约130130万万辆辆L9：潜在市场

30、空间：潜在市场空间按价格区分，按价格区分，TAM超超130万辆万辆资料来源：搜狐汽车，中信证券研究部车型车型售价区间售价区间2015年年2016年年2017年年2018年年2019年年2020年年2021年年宝马X339.28 - 47.98-38,393121,383135,526173,164宝马X339.28 - 47.9833,57829,72039,08312,968-宝马X569.99 - 83.9923,25944,11439,82450,90639,18848,78450,956宝马5系42.89 - 55.19147,200143,626120,990145,972163,4

31、36158,921172,813奔驰GLC40.25 - 47.125,51987,275110,500118,350142,857160,900140,049奔驰GLE69.98 - 88.03-12,79943,69736,85128,81838,88652,604奔驰E级43.81 - 54.4260,513146,032157,504149,900142,216奥迪Q5L39.68 - 48.70114,000129,453123,494123,426135,800144,648149,384奥迪Q770.18 - 86.9823,39424,01025,5742

32、0,42720,16810,13816,246奥迪A6L41.98 - 65.6147,977135,730141,785153,273130,139178,501154,388沃尔沃XC6037.39-47.49-39,37438,42598,03095,71697,21089,418沃尔沃S9040.69-50.59-96825,05452,31248,51242,32143,695凯迪拉克XT639.27-55.27-11,05326,55537,998凯迪拉克CT639.97-48.97-12,10917,22322,63721,68917,715雷克萨斯LS87.80-118.004

33、481211564,5545,9075,2594,734雷克萨斯LM116.60-146.60-3,2024,375雷克萨斯NX31.88-54.885,23931,54228,48143,35738,45340,17236,459雷克萨斯RX40.50-80.1022,94017,04221,54634,59141,93649,27448,629总销量（辆）583,656753,213883,2311,096,6651,203,5071,311,8861,334,8432323L9L9竞争对手在华销量（万辆）竞争对手在华销量（万辆）按尺寸划分按尺寸划分资料来源：太平洋汽车，中信证券研究部L9

34、L9竞争对手在华销量（万辆）竞争对手在华销量（万辆）按价格划分按价格划分L9L9：竞争对手销量看，我们预计稳态销量有望超：竞争对手销量看，我们预计稳态销量有望超1 1万万/ /月月3.22.40.03.22.40.01.01.11.20.61.01.10.60.40.00.00.51.01.52.02.53.03.52019年2020年2021年奔驰GLS丰田兰德酷路泽路虎揽胜宝马X7雷克萨斯LX57014.116.113.512.213.612.814.114.512.60.62.73.80.30.91.50.02.04.06.08.010.012.014.016.018.02019年202

35、0年2021年奔驰GLC宝马X3奥迪Q5凯迪拉克XT6红旗HS7目录目录CONTENTS241.公司概述：理想汽车，一家持续迭代的科技公司公司概述：理想汽车，一家持续迭代的科技公司2.行业发展：看好国内头部造车新势力的发展机会行业发展：看好国内头部造车新势力的发展机会3.公司竞争分析：从理想公司竞争分析：从理想One到到L94.估值分析与盈利预测：看好业绩成长估值分析与盈利预测：看好业绩成长&估值估值提升提升5.风险风险因素因素2525资料来源：Bloomberg，中信证券研究部特斯拉市值、特斯拉市值、PSPS估值水平（年度数据估值水平（年度数据）资料来源：Bloomberg，中信证券研究部特

36、斯拉特斯拉PSPS估值（当期、未来第估值（当期、未来第1 1年）年）水平水平资料来源：Bloomberg，中信证券研究部特斯拉特斯拉PSPS估值（未来第估值（未来第2 2年、未来第年、未来第3 3年）年）水平水平估值逻辑估值逻辑：参考特斯拉历史估值，中期：参考特斯拉历史估值，中期收入指标更具参考性收入指标更具参考性0.05.010.015.020.025.030.0PS当期PS（未来1年）0.01.02.03.04.05.06.07.08.09.010.0PS（未来2年）PS（未来3年）20000202021市值（亿美元）303

37、905235727546,68910,613PS（当期）14.69.39.28.77.54.64.52.73.121.219.7PS（未来第1年）7.21.95.86.94.42.72.42.32.412.413.8PS（未来第2年）1.51.24.64.02.61.52.11.81.48.711.1PS（未来第3年）0.91.02.62.41.41.31.71.11.07.09.52626理想汽车：未来车辆规划理想汽车：未来车辆规划资料来源：公司招股说明书理想理想未来电动汽车车型的开发路线图及预期交付未来电动汽车车型的开发路线图及预期交付时间时间2022年：L9，全尺寸

38、豪华智能增程式电动SUV ；2023年：推出另外两款纯电动SUV车型。2023年及以后：公司计划每年至少推出两款高压纯电动汽车新车型。2727理想汽车：盈利预测与理想汽车：盈利预测与估值估值营业收入估算与拆分营业收入估算与拆分202020212022E2023E2024E1、汽车销售业务（百万元）、汽车销售业务（百万元）9,28326,13249,514112,501188,108汽车总销量（辆）32,62490491 159,716.0350,000.0600,000.01.1 理想One32,62490,491141,716180,000180,0001.2 增程L 918,000110,

39、000140,0001.3 纯电车型113,00047,5001.4 纯电车型247,00096,0001.5 增程车型3 1.6 纯电车型31.7 纯电车型42、其他销售和服务收入、其他销售和服务收入1748811,5783,7055,9133、营业收入总计、营业收入总计9,45727,01351,093116,206194,021yoy3225%186%89%127%67%4、毛利率（、毛利率（%）16.4%21.3%21.9%23.3%23.1%公司公告，中信证券研究部预测。备注：市值按2022/05/23收盘价计算；美元人民币汇率为6.65。项目项目/年度年度202020212022E

40、2023E2024E营业收入(百万元)9,45727,01051,093116,014194,021营业收入增长率YoY3225%185.6%89.2%127.1%67.2%毛利率（%）16%21%22%23%23%GAAP净利润(百万元)-792-321-9813,1527,684增长率YoYNANANANA143.7%Non-GAAP净利润（百万元）-2817805914,91211,176增长率YoYNANA-24.2%730.8%127.5%PS16.65.83.11.40.8PE（GAAP）NANANA49.820.4PE（Non-GAAP）NA201.2265.432.014.0理

41、想汽车核心财务指标理想汽车核心财务指标目录目录CONTENTS281.公司概述：理想汽车，一家持续迭代的科技公司公司概述：理想汽车，一家持续迭代的科技公司2.行业发展：看好国内头部造车新势力的发展机会行业发展：看好国内头部造车新势力的发展机会3.公司竞争分析：从理想公司竞争分析：从理想One到到L94.估值分析与盈利预测：看好业绩成长估值分析与盈利预测：看好业绩成长&估值估值提升提升5.风险风险因素因素2929风险因素风险因素行业风险：自动驾驶行业出现严重安全事故导致估值波动的风险；监管加剧导致自动驾驶政策落地不及预期的风险；科技巨头&传统整车厂加速进军智能汽车赛道导致行业竞争加剧的风险；特斯

42、拉产品进一步降价导致中国智能电动车行业竞争持续加剧的风险；产业链风险：动力电池价格上涨导致公司产品毛利降低的风险；车载芯片等供应短缺导致公司销量不达预期的风险；公司风险：EREV在更多城市不能拿到电动车优惠待遇的风险；公司关键核心技术人才流失的风险等。感谢您的信任与支持！感谢您的信任与支持！THANK YOU陈俊云陈俊云（首席首席前瞻研究前瞻研究分析分析师师）执业证书编号：S01免责声明免责声明分析师声明分析师声明主要负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此声明：（i）本研究报告所表述的任何观点均精准地反映了上述每位分析师个人对标的证券和发行人的看法；（ii）该分析师

43、所得报酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来均不会直接或间接地与研究报告所表述的具体建议或观点相联系。评级说明评级说明其他声明其他声明本研究报告由中信证券股份有限公司或其附属机构制作。中信证券股份有限公司及其全球的附属机构、分支机构及联营机构（仅就本研究报告免责条款而言，不含CLSA group of companies），统称为“中信证券”。法律主体声明法律主体声明本研究报告在中华人民共和国（香港、澳门、台湾除外）由中信证券股份有限公司（受中国证券监督管理委员会监管，经营证券业务许可证编号：Z20374000）分发。本研究报告由下列机构代表中信证券在相应地区分发：在中国香港由CLSA Li

44、mited分发；在中国台湾由CL Securities Taiwan Co., Ltd.分发；在澳大利亚由CLSA Australia PtyLtd.（金融服务牌照编号：350159）分发；在美国由CLSA group of companies（CLSA Americas, LLC（下称“CLSA Americas”）除外）分发；在新加坡由CLSA Singapore Pte Ltd.（公司注册编号：198703750W）分发；在欧洲经济区由CLSA Europe BV分发；在英国由CLSA （UK）分发；在印度由CLSA India Private Limited分发（地址：孟买（40002

45、1）Nariman Point的Dalamal House 8层；电话号码：+91-22-66505050；传真号码：+91-22-22840271；公司识别号：U67120MH1994PLC083118；印度证券交易委员会注册编号：作为证券经纪商的INZ000001735，作为商人银行的INM000010619，作为研究分析商的INH000001113）；在印度尼西亚由PT CLSA Sekuritas Indonesia分发；在日本由CLSA Securities Japan Co., Ltd.分发；在韩国由CLSA Securities Korea Ltd.分发；在马来西亚由CLSA S

46、ecurities Malaysia Sdn Bhd分发；在菲律宾由CLSA Philippines Inc.（菲律宾证券交易所及证券投资者保护基金会员）分发；在泰国由CLSA Securities (Thailand) Limited分发。针对不同司法管辖区的声明针对不同司法管辖区的声明中国：中国：根据中国证券监督管理委员会核发的经营证券业务许可，中信证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务。美国：美国：本研究报告由中信证券制作。本研究报告在美国由CLSA group of companies（CLSA Americas除外）仅向符合美国1934年证券交易法下15a-6规则定义且CLS

47、A Americas提供服务的“主要美国机构投资者”分发。对身在美国的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所载任何观点的背书。任何从中信证券与CLSA group of companies获得本研究报告的接收者如果希望在美国交易本报告中提及的任何证券应当联系CLSA Americas。新加坡：新加坡：本研究报告在新加坡由CLSA Singapore Pte Ltd.（资本市场经营许可持有人及受豁免的财务顾问），仅向新加坡证券及期货法s.4A（1）定义下的“机构投资者、认可投资者及专业投资者”分发。根据新加坡财务顾问法下财务顾问（修正）规例（2005）

48、中关于机构投资者、认可投资者、专业投资者及海外投资者的第33、34及35 条的规定，财务顾问法第25、27及36条不适用于CLSA Singapore Pte Ltd.。如对本报告存有疑问，还请联系CLSA Singapore Pte Ltd.（电话：+65 6416 7888）。MCI (P) 024/12/2020。加拿大：加拿大：本研究报告由中信证券制作。对身在加拿大的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所载任何观点的背书。英国：英国：本研究报告归属于营销文件，其不是按照旨在提升研究报告独立性的法律要件而撰写，亦不受任何禁止在投资研究报告发布前

49、进行交易的限制。本研究报告在英国由CLSA （UK）分发，且针对由相应本地监管规定所界定的在投资方面具有专业经验的人士。涉及到的任何投资活动仅针对此类人士。若您不具备投资的专业经验，请勿依赖本研究报告。欧洲经济区：欧洲经济区：本研究报告由荷兰金融市场管理局授权并管理的CLSAEurope BV 分发。澳大利亚：澳大利亚：CLSA Australia Pty Ltd (“CAPL”) (商业编号：53 139 992 331/金融服务牌照编号：350159) 受澳大利亚证券与投资委员会监管，且为澳大利亚证券交易所及CHI-X的市场参与主体。本研究报告在澳大利亚由CAPL仅向“批发客户”发布及分发

50、。本研究报告未考虑收件人的具体投资目标、财务状况或特定需求。未经CAPL事先书面同意，本研究报告的收件人不得将其分发给任何第三方。本段所称的“批发客户”适用于公司法（2001）第761G条的规定。CAPL研究覆盖范围包括研究部门管理层不时认为与投资者相关的ASX All Ordinaries 指数成分股、离岸市场上市证券、未上市发行人及投资产品。CAPL寻求覆盖各个行业中与其国内及国际投资者相关的公司。一般性声明一般性声明本研究报告对于收件人而言属高度机密，只有收件人才能使用。本研究报告并非意图发送、发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送、发布该研究报告的人员。本研究报告仅为参考之用，在任