1、 1 证证 券券 研研 究究 报报 告告 行业研究行业研究 行业深度研究行业深度研究 汽车行业汽车行业 铝合金压铸件：大压铸时代来临，龙头公司有望铝合金压铸件：大压铸时代来临，龙头公司有望迎来业绩爆发期迎来业绩爆发期 投资要点：投资要点： 大压铸时代来临。大压铸时代来临。特斯拉率先在Model Y上应用一体化压铸工艺，目前可将前、后底板分别压铸为一个大型部件，实现了降本增效、快速扩产和营业利润率超越全球主流车企。受此影响，蔚来、小鹏、理想、沃尔沃等“新旧”势力携手文灿股份、广东鸿图、拓普集团等压铸厂商积极布局一体化压铸，部分厂商已完成试制，即将量产落地。 集中度提升是大势所趋，头部企业大幅扩产

2、。集中度提升是大势所趋，头部企业大幅扩产。首先，一体化压铸在设备、原材料、模具、工艺上具备较强的资金和技术壁垒，中小企业在规模和研发能力上难以匹配；其次，头部上市公司利用融资优势已率先布局、绑定客户、积极扩产，为未来成长奠定坚实基础。2019-2021年，我们测算头部6家专业压铸企业的市场份额已由12.3%增加至16.3%，稳步提升。 行业盈利能力有望迎来持续改善行业盈利能力有望迎来持续改善，带动龙头企业进入业绩爆发期。带动龙头企业进入业绩爆发期。1）长周期角度看，2016-2020年行业固定资产周转率连续下滑，带动折旧/收入比例逐年攀升，毛利率持续下行；2021年周转率和折旧/收入比例均迎来

3、拐点。2）短期看，2021年铝涨价大幅拖累毛利率（同比降低6pct），随着成本压力向下游客户传递， 22Q1毛利率环比+2.7pct； 随着铝价格高位回落，毛利率将进一步改善。3）2016-2021年，行业期间费用率较为平稳；因此，毛利率持续改善将直接体现在净利率提升上。4）叠加产能扩张带动的收入放量，龙头公司业绩有望爆发。 主流压铸件上市公司一览主流压铸件上市公司一览: :1）产品产品、客户与业务看点客户与业务看点：文灿股份在车身结构件有先发优势，率先布局一体化压铸；爱柯迪通用中小件市占率高，旭升股份深度绑定特斯拉。2）成长性成长性：2016-2021年，板块收入侧弱于盈利侧，旭升股份和泉峰

4、汽车的综合表现较好。3）盈利能力：盈利能力：2016-2021年，旭升股份、爱柯迪毛利率降幅大，前者与特斯拉收入占比高、毛利率降幅大有关，后者与扩充大件业务有关；嵘泰股份和泉峰汽车费用率高，主要是规模较小；2019-2021年广东鸿图的扣非净利率连续提升，主要受益于毛利率平稳、费用率改善。4）研发能力：研发能力：一体化压铸推高了行业的技术壁垒，研发能力是持续发展的基础，从研发支出及强度、研发人员数量及学历构成看，广东鸿图和爱柯迪实力较强。 投资建议投资建议：2022-2024年压铸件板块（6家专业压铸件公司）净利润CAGR为48%，对应22年PE为23倍，估值相对较低。建议重点关注文灿股份、旭

5、升股份、爱柯迪、广东鸿图，关注嵘泰股份、泉峰汽车。 风险提示：风险提示：1）疫情对汽车生产的影响超预期，2）宏观经济下行导致汽车需求走弱，3）铝涨价超预期，4）成本向下游客户传递的进程或幅度不及预期，5）固定资产周转率改善不及预期。 汽车 2022 年 05 月 20 日 强于大市强于大市( (维持评级维持评级) ) 一年内行业相对大盘走势一年内行业相对大盘走势 团队成员团队成员 分析师 林子健 执业证书编号：S02 电话： 邮箱： 相关报告相关报告 3、 汽车进入铝合金时代：铝压铸件、汽车铝板、电池盒有望迎来投资黄金期一 2021.10.20 诚

6、信专业 发现价值 请务必阅读报告末页的重要声明 丨公司名称 诚信专业 发现价值 2 请务必阅读报告末页的重要声明 行业深度研究|汽车 正文目录正文目录 一、一、 特斯拉引领、 “新旧”势力跟进，大压铸时代来临特斯拉引领、 “新旧”势力跟进，大压铸时代来临 . 1 1 1.11.1 特斯拉一体化压铸有望引领汽车制造工艺和材料革命特斯拉一体化压铸有望引领汽车制造工艺和材料革命. 1 1 1.1.2 2 “新旧新旧”势力携手压铸厂商积极探索一体化压铸势力携手压铸厂商积极探索一体化压铸 . 3 3 二、二、 铝合金压铸件：集中度提升是大势所趋，龙头公司迎业绩爆发期铝合金压铸件：集中度提升是大势所趋，龙

7、头公司迎业绩爆发期 . 6 6 2.12.1 一体化压铸提升行业壁垒，头部企业优势较大一体化压铸提升行业壁垒，头部企业优势较大 . 6 6 2.22.2 周转率上行与成本侧压力缓解共振，行业盈利能力迎拐点周转率上行与成本侧压力缓解共振，行业盈利能力迎拐点 . 7 7 2.2.12.2.1 20162016- -20212021 年压铸行业盈利能力连续下滑年压铸行业盈利能力连续下滑 . 7 7 2.2.22.2.2 毛利率拐点已至，有望带动板块盈利能力持续改善毛利率拐点已至，有望带动板块盈利能力持续改善 . 9 9 2.2.32.2.3 龙头公司持续扩产，业绩爆发可期龙头公司持续扩产，业绩爆发可

8、期 . 1010 三、三、 重要铝合金压铸件公司一览重要铝合金压铸件公司一览 . 1212 3.13.1 产品、客户及业务看点：文灿股份、旭升股份、爱柯迪综合能力强产品、客户及业务看点：文灿股份、旭升股份、爱柯迪综合能力强 . 1212 3.23.2 财务分析：盈利能力连续下行，广东鸿图逆势改善财务分析：盈利能力连续下行，广东鸿图逆势改善 . 1313 3.2.13.2.1 成长性：旭升股份、泉峰汽车表现较好成长性：旭升股份、泉峰汽车表现较好 . 1313 3.2.23.2.2 盈利能力：旭升股份盈利能力领先，广东鸿图连续改善盈利能力：旭升股份盈利能力领先，广东鸿图连续改善 . 1414 3.

9、33.3 研发能力：广东鸿图、爱柯迪实力较强研发能力：广东鸿图、爱柯迪实力较强 . 1616 四、四、 投资建议投资建议 . 1717 五、五、 风险提示风险提示 . 1717 hY8XtNtQqNtOnMrPsR8O8Q9PpNoOsQpNjMqQmRiNoMtP6MrQoOMYtRtOuOqMuM 丨公司名称 诚信专业 发现价值 3 请务必阅读报告末页的重要声明 行业深度研究|汽车 图表目录图表目录 图表图表 1 1：本文核心逻辑：本文核心逻辑 . 1 图表图表 2：特斯拉一体化压铸：特斯拉一体化压铸 . 2 图表图表 3 3：一体式结构：前底板：一体式结构：前底板+CT+CTC+C+后底

10、板后底板 . 2 图表图表 4 4：CTCCTC 技术将电芯直接集成到底盘技术将电芯直接集成到底盘 . 2 图表图表 5：压铸跻身特斯拉汽车制造主流工艺：压铸跻身特斯拉汽车制造主流工艺 . 3 图表图表 6 6：钢铁占车用材：钢铁占车用材料比重超过料比重超过 60%60% . 3 图表图表 7 7：铝合金是压铸件的主要材质：铝合金是压铸件的主要材质 . 3 图表图表 8 8：主机厂引入一体化压铸工艺的两种模式：主机厂引入一体化压铸工艺的两种模式 . 4 图表图表 9 9：特斯拉交付量快速爬升：特斯拉交付量快速爬升 . 4 图表图表 1010：特斯拉营运利润率超越全球主流传统车企：特斯拉营运利润

11、率超越全球主流传统车企 . 4 图表图表 1111：新势力、传统车企纷纷布局一体化压铸：新势力、传统车企纷纷布局一体化压铸 . 5 图表图表 1212：压铸件厂商积极布局一体化压铸：压铸件厂商积极布局一体化压铸 . 5 图表图表 13：一体化压铸壁垒主要体现在材料、设备、模具和工艺上：一体化压铸壁垒主要体现在材料、设备、模具和工艺上 . 6 图表图表 14：国内企业免热处理材料研发进展：国内企业免热处理材料研发进展 . 6 图表图表 1515：压铸件公司研发支出稳步增长：压铸件公司研发支出稳步增长 . 7 图表图表 16：2016-2021 年压铸件板块整体盈利能力连续下滑年压铸件板块整体盈利

12、能力连续下滑 . 7 图表图表 17：2016-2021 年驱动毛利率下行的因素分解年驱动毛利率下行的因素分解 . 8 图表图表 18：2016-2020 年固定资产增速快于收入年固定资产增速快于收入 . 8 图表图表 19：固定资产周转率下行推高折旧：固定资产周转率下行推高折旧/收入比例收入比例 . 8 图表图表 20：21Q2 以来铝的价格大幅上行以来铝的价格大幅上行 . 9 图表图表 21：原材料占成本比例越高，毛利率受损越大：原材料占成本比例越高，毛利率受损越大 . 9 图表图表 22：22Q1 板块毛利率环比改善板块毛利率环比改善 . 9 图表图表 23：铝价格从：铝价格从 3 月高

13、位回调月高位回调 . 9 图表图表 24：中国新能源汽车销量及增速：中国新能源汽车销量及增速 . 10 图表图表 25：国内新能源：国内新能源乘用车铝压铸件规模乘用车铝压铸件规模 . 10 图表图表 2626：头部上市公司利用融资优势积极扩产：头部上市公司利用融资优势积极扩产 . 10 图表图表 27：国内车用铝合金压铸件格局较为分散：国内车用铝合金压铸件格局较为分散 . 11 图表图表 28：车用铝合金压铸件：车用铝合金压铸件 CR6 稳步提升稳步提升 . 11 图表图表 29：主流压：主流压铸件企业产品、客户和业务看点铸件企业产品、客户和业务看点 . 12 图表图表 30：2017-202

14、1 年收入年收入 CAGR . 13 图表图表 31：2017-2021 年归属净利润年归属净利润 CAGR . 13 图表图表 32：2016-2021 年毛利率连续下滑年毛利率连续下滑 . 14 图表图表 33：2016-2021 年毛利率变动分解年毛利率变动分解 . 14 图表图表 34：2016-2021 年折旧年折旧/收入变动情况收入变动情况 . 14 图表图表 35：2016-2021 年固定资产周转率年固定资产周转率 . 14 图表图表 36：原：原材料占营业成本比例材料占营业成本比例 . 15 图表图表 37：2016-2021 年期间费用率年期间费用率 . 15 图表图表 3

15、8：2016-2021 年扣非净利率年扣非净利率 . 15 图表图表 3939：研发支：研发支出及增速出及增速 . 16 图表图表 4040：研发支出：研发支出/ /收入比例收入比例 . 16 图表图表 4141：研发人员数量：研发人员数量 . 16 图表图表 4242：研发人员结构：研发人员结构 . 16 图表图表 43：压铸件公司盈利预测：压铸件公司盈利预测 . 17 图表图表 4444：压铸件公司市盈率：压铸件公司市盈率 . 17 丨公司名称 诚信专业 发现价值 1 请务必阅读报告末页的重要声明 行业深度研究|汽车 我们在 2021 年 10 月发布的报告 汽车进入铝合金时代： 铝压铸件

16、、 汽车铝板、电池盒有望迎来投资黄金期 中， 对铝合金压铸件的竞争格局和市场规模等做了初步探讨，认为其是“较为优质的赛道” 。半年之内，行业经历了“悲喜交加”的变化，“悲”的是铝价格大幅上行使得毛利率降至历史新低； “喜”的是在特斯拉引领下一体化压铸发展如火如荼，中长期看将导致行业格局重塑。 展望未来， 我们认为铝压铸件展望未来， 我们认为铝压铸件板块板块可能正迎来业绩爆发的中长期拐点， 值得重点可能正迎来业绩爆发的中长期拐点， 值得重点关注。关注。核心逻辑如下： 1） 一体化压铸使压铸件行业的资金和技术壁垒大幅提升， 集中度有望持续提升；龙头公司利用融资优势大幅扩产，未来 2-3 年收入有望

17、放量。 2） 固定资产周转率、折旧/收入比例在 2021 年盈利拐点，支撑毛利率上行；短期看，随着成本部分向下游客户转移、铝价格高位回调，成本侧压力缓解，毛利率有望进一步改善；由于费用率较为稳定，行业净利率有望持续改善。 图表图表 1 1：本文核心逻辑：本文核心逻辑 数据来源：华福证券研究所 一、一、 特斯拉引领、 “新旧”势力跟进，大压铸时代来临特斯拉引领、 “新旧”势力跟进，大压铸时代来临 1.1 特斯拉一体化压铸有望引领汽车制造工艺和材料革命特斯拉一体化压铸有望引领汽车制造工艺和材料革命 减重减重、增效增效、降本降本，特斯拉在，特斯拉在 Model Y 上率先使用一体化上率先使用一体化压

18、铸。压铸。一体化压铸是指将原本由数十个零件构成的底盘部件一次压铸成型， 以极简化底盘零部件的制造流程和工艺， 进而实现 “更轻、 更紧凑、 更好的 NVH、 更低的投资、 更低的单位成本” 。特斯拉对一体化压铸工艺的应用可分为三个阶段： 1）将 Model 3 上原来由 70 个左右冲压钢板焊接而成的后底板，一体化压铸为1-2 个大型铝铸件，使得零部件重量可以减轻 10%-20%，连接点数量由 700-800 个减少到 50 个，制造时间由原来 1-2 小时缩短到 3-5 分钟。 丨公司名称 诚信专业 发现价值 2 请务必阅读报告末页的重要声明 行业深度研究|汽车 2）将前底板和后底板（共计

19、170 个零部件）分别一体化压铸为前、后两个大型压铸件，此举合计可减少 1600 个焊点，进一步增效降本。 图表图表 2：特斯拉一体化压铸：特斯拉一体化压铸 数据来源：特斯拉，华福证券研究所 3）一体化前底板+CTC+一体化后底板，将电芯直接集成到车辆底盘上，三者结合使重量降低 10%， 续航里程增加 14%， 零件减少约 370 个， 进一步提升生产效率。 图表图表 3 3：一体式结构：前底板：一体式结构：前底板+CTC+CTC+后底板后底板 图表图表 4 4：CTCCTC 技术将电芯直接集成到底盘技术将电芯直接集成到底盘 数据来源：特斯拉，华福证券研究所 数据来源：特斯拉，华福证券研究所

20、一体化压铸有望带来汽车制造的工艺革命。一体化压铸有望带来汽车制造的工艺革命。 传统的汽车制造流程涉及冲压、 焊接、涂装、总装等 4 大工艺，特斯拉在应用一体化压铸工艺之前也采用上述生产流程（如特斯拉上海工厂 Model 3 工艺布局所示） 。在奥斯汀工厂 Model Y 的生产过程，由于其前后底板均采用了一体化压铸工艺， 压铸车间出现在工艺布局之中， 与冲压车间 “并驾齐驱” 。随着压铸工艺的逐步推广，冲压和焊接工艺有望部分被取代。 丨公司名称 诚信专业 发现价值 3 请务必阅读报告末页的重要声明 行业深度研究|汽车 图表图表 5：压铸跻身特斯拉汽车制造主流工艺：压铸跻身特斯拉汽车制造主流工艺

21、 数据来源：特斯拉，华福证券研究所 压铸跻身汽车制造主流工艺将进一步带来汽车材料革命。压铸跻身汽车制造主流工艺将进一步带来汽车材料革命。钢板易于冲压和焊装，广泛应用于传统的汽车制造工艺，一直以来占据汽车材料的主导地位，2015 年占比超过 60% （2015 年北美轻型车） 。 由于铝合金是压铸工艺的主要材质， 随着压铸跻身主流制造工艺，铝合金也将部分替代钢铁，迎来使用量的大幅提升。 图表图表 6 6：钢铁占车用材料比重超过：钢铁占车用材料比重超过 6 60 0% % 图表图表 7 7：铝合金是压铸件的主要材质：铝合金是压铸件的主要材质 数据来源：DuckerFrontier，华福证券研究所

22、数据来源：中国铸造协会，华福证券研究所 1.2 “新旧新旧”势力携手压铸厂商积极探索一体化压铸势力携手压铸厂商积极探索一体化压铸 目前主机厂引入一体化压铸工艺目前主机厂引入一体化压铸工艺存在存在自研模式和供应商模式两种模式。自研模式和供应商模式两种模式。自研模式是指在目前投产的四大汽车制造工厂里设置压铸车间， 自制一体化压铸件， 典型代表如特斯拉；由于一般整车厂前期并不掌握压铸工艺，且一体化压铸壁垒较大，故该 丨公司名称 诚信专业 发现价值 4 请务必阅读报告末页的重要声明 行业深度研究|汽车 模式前期研发、设备等投入大。供应商模式则是通过与第三方压铸厂合作研发，由压铸厂完成压铸件的制造， 运

23、输至主机厂生产车间； 该种模式前期投入小， 可快速量产，但后期成本高于自研模式。 图表图表 8 8：主机厂引入一体化压铸工艺的主机厂引入一体化压铸工艺的两种两种模式模式 数据来源：华福证券研究所 特斯拉经营上的良好表现，引起“新旧”势力纷纷布局一体化压铸。特斯拉经营上的良好表现，引起“新旧”势力纷纷布局一体化压铸。特斯拉采用一体化压铸工艺之后， 在生产效率和成本方面改善显著， 带动产能迅速扩张和交付快速爬升、盈利能力超越全球主流燃油车企。2021 年，特斯拉交付 93.6 万辆，同比增长 87.4%；随着柏林工厂、奥斯汀工厂相继投产，预计 2022-2024 年分别交付 160万辆、 220

24、万辆、 320 万辆， 2022-2024 年 CAGR 高达 50.6%。 盈利能力方面， 22Q1特斯拉汽车业务毛利率高达 32.9%，营运利润率为 19.2%，超越全球主流车企。 图表图表 9 9：特斯拉交付量快速爬升（万辆）：特斯拉交付量快速爬升（万辆） 图表图表 1010：特斯拉营运利润率超越全球主流传统车企：特斯拉营运利润率超越全球主流传统车企 数据来源：特斯拉，华福证券研究所 数据来源：特斯拉 2022Q1 财报，华福证券研究所 蔚来蔚来：ET5 车身后底板采用一体化压铸工艺，使重量降低 30%、后备箱空间增加 11L、整车抗扭刚度达到 34000Nm/deg。蔚来采用供应商模式

25、，引入了文灿股份和重庆美利信两家供应商；其中，文灿供应的试制品已于 2022 年 4 月在公司生产线下线，预计 8 月批量交付。 丨公司名称 诚信专业 发现价值 5 请务必阅读报告末页的重要声明 行业深度研究|汽车 小鹏小鹏：两种模式同时布局一体化压铸，肇庆工厂与广东鸿图合作，6800T 超大型一体化铝合金压铸结构件已于 2022 年 1 月试制成功，重量约 100Kg，铸件尺寸约为1700 x1500X700mm。武汉工厂则自建压铸车间，引入 12000T 巨型压铸设备。 华人运通华人运通：与拓普集团合作开发的 7200T 一体化超大压铸后舱已于 2022 年 2月下线，实现了 15%20%

26、的减重效果，预计将在高合后续车型上量产。 沃尔沃沃尔沃：公司是传统燃油车企中较早布局一体化压铸的，其在 2022 年 2 月宣布将在瑞典 Torslanda 工厂引入 8000T 大型压铸设备。2025 年起，公司未来几代 E 型车的车身下体结构将在该工厂采用压铸工艺生产。 图表图表 1111：新势力、传统车企纷纷布局一体化压铸：新势力、传统车企纷纷布局一体化压铸 公司名称公司名称 代表车型代表车型 车身部位车身部位 供应商供应商 压铸机吨位压铸机吨位 蔚来 ET5 后底板 文灿股份、重庆美利信 6000T、8000T 小鹏 未来车型 后底板 广东鸿图（肇庆工厂）、自制（武汉工厂） 6800T

27、(肇庆工厂)/12000T（武汉工厂） 华人运通 后续车型 车身后舱 拓普集团 7200T 沃尔沃 2025 年新平台纯电车型 车身下体结构 自制 （瑞典 Torslanda 工厂） 8000T 数据来源：压铸天地，压铸周刊，华福证券研究所 在主机厂的带动下，各大压铸厂商积极布局大型化压铸在主机厂的带动下，各大压铸厂商积极布局大型化压铸。除文灿股份、美利信、广东鸿图、拓普集团外，包括爱柯迪、泉峰汽车、宜安科技、海威股份等在内的第三方压铸厂商，亦订购大型压铸设备，积极布局大型化、一体化压铸。 图表图表 1212：压铸件厂商积极布局一体化压铸：压铸件厂商积极布局一体化压铸 公司名称公司名称 一体化

28、压铸方面布局一体化压铸方面布局/ /进展进展 文灿股份 全球首套 9000T 超大型压铸岛顺利试产，首批 9000T 大型一体化后底板压铸汽车零部件成功下线，将被用于某造车新势力头部企业的 SUV 车型；6000T 一体化后底板，将用于另一造车新势力头部企业新推出的轿车车型（ET5）。 广东鸿图 6800T 超大型一体化铝合金压铸结构件试制成功，供应小鹏肇庆工厂。 拓普集团 7200T 一体化超大压铸后舱在杭州湾制造基地隆重下线，供应华人运通高合。 美利信 8800T 压铸机已入场，为蔚来 ET5 压铸后底板。 宜安科技 联合设备厂商共同研发并订购了 6000T 及以上吨位压铸一体成型设备，未

29、来可更好地整合新能源汽车零件，实现在大型汽车压铸产品上更广泛的应用。 华塑科技 从力劲科技宁波力劲订购 6800T、8000T 超大型智能压铸岛各一台套，2000T 大型智能压铸单元六台套，共计 8 台套大型智能压铸装备。 海威股份 首批超大型结构件在绍兴生产基地正式量产下线，采用力劲 6600T 超大型智能压铸单元一体化压铸成型，减少了 10%-20%的制造成本。公司将规划部署共计 6 台套力劲 6600T 和 9000T 超大型智能压铸单元，主要制造新能源汽车前机舱、后车体及电池包箱体等超大型结构件。 爱柯迪 现在拥有 1250T、1650T、2200T、2800T、4400T 等各种规格

30、型号的大型压铸机，今年计划在新工厂导入 3500T、6100T、8400T 等大型压铸机。 泉峰汽车 规划在马鞍山基地布局大型压铸产能，增设 2700T 两台，3000T、4200T、 4400T、6000T、8000T 各一台大型压铸设备。 数据来源：压铸周刊，压铸天地，各公司公告，华福证券研究所 丨公司名称 诚信专业 发现价值 6 请务必阅读报告末页的重要声明 行业深度研究|汽车 二、二、 铝合金压铸件：集中度提升是大势所趋，龙头铝合金压铸件：集中度提升是大势所趋，龙头公司公司迎业绩爆发期迎业绩爆发期 2.1 一体化压铸一体化压铸提升行业提升行业壁垒壁垒，头部企业头部企业优势优势较大较大

31、一体化压铸涉及数十个零部件的一次压铸成型， 对产品设计、 材料、 模具、 工艺、压铸机等相关环节的要求较高， 在材料、 设备、 模具、 工艺等四大环节具有较高壁垒。 图表图表 13：一体化压铸壁垒主要体现在：一体化压铸壁垒主要体现在材料、材料、设备、设备、模具和模具和工艺工艺上上 数据来源：华福证券研究所 原材料原材料：传统中小型压铸件采用“真空压铸+热处理”工艺，热处理过程除了可以优化材料性能， 还可以改善压铸非平衡凝固过程引起的内应力、 组织及成分分布的不均匀。由于大型一体化铸件的热处理存在变形问题，免热处理材料是发展的难点，对压铸企业是较大的挑战。 图表图表 14：国内企业免热处理材料研

32、发进展：国内企业免热处理材料研发进展 公司名称公司名称 主营业务主营业务 研发进展研发进展 蔚来 主机厂 成功开发免热处理大型压铸件材料，在中国车企中首次将该材料验证并应用于大型结构件上 华人运通 主机厂 与上海交通大学全球合作首发低碳铝合金新材料，材料性能指标优异，将在高合汽车后续车型上大批量采用 立中集团 铸造铝合金、变形铝合金等的研发和生产 成功研发了免热处理合金材料，实现了汽车零部件在一体化、大尺寸、薄壁、结构复杂和热处理易变形的新能源汽车结构件“铝代钢”材料的替代。 湖北新金洋 铅基合金及铝合金研制与生产 在高强韧免热处理压铸铝合金的研发上取得重要突破，内部已完成多批次的稳定性验证，

33、并交付客户小批量生产试用 数据来源：汽车材料网，华福证券研究所 设备：设备：用于一体化压铸的压铸机普遍在 6000T 以上，部分企业拟引入万吨以上超大型压铸设备。目前 6000T 压铸机单套价格达数千万元，资金壁垒较高。 模具模具：超大型压铸机需要大型模具与之匹配，对磨具强度、模具温度平衡等提出了更高的要求。 除文灿股份等少数压铸企业具备模具生产能力之外， 大部分压铸企业均外购模具。 丨公司名称 诚信专业 发现价值 7 请务必阅读报告末页的重要声明 行业深度研究|汽车 工艺工艺：由于免去了热处理，铸件性能对材料成分和压铸工艺波动很敏感，对工艺的控制要求也更高。 产品良率对压铸企业成本影响大，

34、目前中小型压铸件的合格率为85%-95%，大型压铸件的良率控制对工艺要求较高。 头部头部企业在研发企业在研发和资金实力上优势较大。和资金实力上优势较大。首先，对压铸企业而言，压铸件大型化对设备、模具、工艺、原材料等均有较高要求，中小企业在资金实力、研发能力等方面劣势较大；其次，对下游客户而言，结构复杂的大型压铸件，往往需要从原材料、设计、工艺等方面与压铸件企业共同研发，为满足其供应链的稳定性和安全性，倾向于选择实力较强的头部公司。2021 年 6 家头部企业的研发支出 8.9 亿元，同比增长35.6%，研发支出/收入比例为 4.6%，研发强度稳步提升。 图表图表 1515：压铸件公司研发支出稳

35、步增长（亿元）：压铸件公司研发支出稳步增长（亿元） 数据来源：Wind，华福证券研究所 2.2 周转率上行与成本侧压力缓解共振，周转率上行与成本侧压力缓解共振，行业盈利行业盈利能力迎拐点能力迎拐点 2.2.1 2016-2021 年年压铸行业盈利能力连续下滑压铸行业盈利能力连续下滑 我们以文灿股份、旭升股份、爱柯迪、泉峰汽车、嵘泰股份等 5 家专业压铸件企业为代表，考察压铸件行业 2016 年以来盈利能力的变化。 图表图表 16：2016-2021 年年压铸件板块整体盈利能力压铸件板块整体盈利能力连续连续下滑下滑 数据来源：Wind，华福证券研究所 丨公司名称 诚信专业 发现价值 8 请务必阅

36、读报告末页的重要声明 行业深度研究|汽车 毛利率下行是盈利能力下滑的主要因素。毛利率下行是盈利能力下滑的主要因素。 1） 板块的扣非净利率由 2016 年的 17.9%降至 2021 年的 6.9%， 大幅收缩 11 个百分点； 2） 在此期间， 板块的费用率则由 2016年的 12.0%提升至 2021 年的 14.0%，增加 2 个百分点，表现相对平稳。3）板块毛利率由 2016 年的 37.1%降至 2021 年的 23.0%，大幅下滑 14.1 个百分点，是板块盈利能力下滑的主要原因。 具体来看， 不同阶段影响毛利率的主要因素不同： 2016-2020 年，固定资产周转率连续下行，导致

37、折旧占收入比重提升，是拖累板块毛利率年，固定资产周转率连续下行，导致折旧占收入比重提升，是拖累板块毛利率的主要因素的主要因素；2021 年，原材料成本大幅上行，向下游传导不畅或有滞后期，是导年，原材料成本大幅上行，向下游传导不畅或有滞后期，是导致毛利率下行的主要因素。致毛利率下行的主要因素。 图表图表 17：2016-2021 年年驱动毛利率下行的因素分解驱动毛利率下行的因素分解 数据来源：Wind，公司年报，华福证券研究所 2016-2020 年年：固定资产大幅投放固定资产大幅投放，收入端产出相对不足，周转率下行拖累毛利，收入端产出相对不足，周转率下行拖累毛利率下滑。率下滑。2017 年旭升

38、股份、爱柯迪 IPO，2018 年文灿股份 IPO，2019 年泉峰汽车IPO， 上市之后的募投项目相继投产， 推高固定资产， 2017-2020 年 CAGR 为 26.7%；收入层面， 2017-2020 年国内车市相对疲软， 导致收入相对不足 （CAGR 为 17.3%） ，固定资产周转率下行，进而使折旧占收入比重上升，影响毛利率。 图表图表 18：2016-2020 年固定资产增速快于收入（亿元）年固定资产增速快于收入（亿元） 图表图表 19：固定资产周转率下行推高折旧固定资产周转率下行推高折旧/收入比例收入比例 数据来源：Wind，华福证券研究所 数据来源：Wind，华福证券研究所

39、丨公司名称 诚信专业 发现价值 9 请务必阅读报告末页的重要声明 行业深度研究|汽车 2021 年年：铝价格大幅上行，：铝价格大幅上行，拖累板块毛利率快速下行拖累板块毛利率快速下行。21Q2 开始铝价格大幅上行，Q3 达到高位后，Q4 回落；全年看，铝价格均值同比+33.4%。2021 年，文灿股份、 旭升股份、 爱柯迪、 泉峰汽车、 嵘泰股份毛利率同比分别回落 5.1pct、 8.8pct、 4.0pct、 5.3pct、 6.9pct， 总体看原材料占成本比例越高， 毛利率回落越快。 2021 年，板块毛利率为 23.0%，较 2020 年下行 6pct。 2.2.2 毛利率拐点已至，有望

40、带动板块盈利能力持续改善毛利率拐点已至，有望带动板块盈利能力持续改善 短期看， 成本侧压力缓解，短期看， 成本侧压力缓解， 22Q1 毛利率环比改善。毛利率环比改善。 压铸件定价模式为成本加成，铝价格大幅上涨最终会部分体现在对客户产品的提价上， 但中间平均会有半年的时间差，对毛利率形成较大扰动。22Q1 铝价格环比再度上行背景下，板块毛利率环比21Q4 改善 2.7pct，体现了提价的结果。展望未来，随着向客户调价继续落实，铝价格高位继续回调，我们预计压铸件板块毛利率将继续改善。 从长周期角度看，从长周期角度看， 新能源汽车推动新能源汽车推动收入大幅扩张收入大幅扩张， 周转率上行， 支撑毛利率

41、改善。， 周转率上行， 支撑毛利率改善。由于轻量化的需要，新能源汽车单车用铝量较燃油车高 40%。2020 年以来，压铸件图表图表 20：21Q2 以来以来铝的价格大幅上行铝的价格大幅上行 图表图表 21：原材料占成本比例越高，毛利率受损越大原材料占成本比例越高，毛利率受损越大 数据来源：Wind，华福证券研究所 数据来源：Wind，华福证券研究所 图表图表 22：22Q1 板块毛利率环比改善板块毛利率环比改善 图表图表 23：铝价格从铝价格从 3 月高位回调月高位回调（元（元/吨）吨） 数据来源：Wind，华福证券研究所 数据来源：Wind，华福证券研究所 丨公司名称 诚信专业 发现价值 1

42、0 请务必阅读报告末页的重要声明 行业深度研究|汽车 企业积极布局包括“三电”在内的新能源汽车业务。受益于 2021 年新能源汽车销量快速增长，板块收入增长 42.6%，2016 年以来增速首次超过固定资产增速，固定资产周转率由 2020 年的 1.43 提升至 2021 年的 1.76，迎来长期拐点；进而带动折旧/收入比例由 2020 年的 9.5%回落至 2021 年 8.0%，对毛利率形成正面支撑。 展望未来，新能源汽车压铸件市场规模有望持续扩张，我们预计展望未来，新能源汽车压铸件市场规模有望持续扩张，我们预计 2025 年新能源年新能源乘用车铝合金压铸件需求超过乘用车铝合金压铸件需求超

43、过 130 万吨万吨，2022-2025 年年 CAGR 为为 38.9%。压铸件企压铸件企业有望继续受益于新能源汽车业务快速增长业有望继续受益于新能源汽车业务快速增长， 带动周转率上行， 支撑毛利率持续改善。， 带动周转率上行， 支撑毛利率持续改善。 2.2.3 龙头龙头公司公司持续扩产，持续扩产，业绩爆发可期业绩爆发可期 头部企业头部企业持续持续扩产扩产。新能源汽车渗透率快速提升催生了对铝合金压铸件的需求，为配合下游主机厂或 Tier 1，2020 年以来压铸件企业集中扩产，如爱柯迪、旭升股份、 嵘泰股份、 拓普集团等企业利用 IPO/非公开发行/可转债等方式大幅扩张新能源、轻量化相关产能

44、，固定资产/在建工程快速扩张，为未来成长性奠定坚实基础。 图表图表 2626：头部上市公司利用融资优势积极扩产：头部上市公司利用融资优势积极扩产 公司名称公司名称 时间时间 募资方式募资方式 募集资金募集资金（亿元）（亿元） 扩产项目扩产项目 文灿股份 2018 IPO 8.4 1、雄邦自动变速器关键零件项目，2、汽车轻量化车身结构件及高真空铝合金压铸件技改项目 2019 可转债 8.0 1、新能源汽车电机壳体、底盘及车身结构件智能制造项目，2、天津雄邦压铸有限公司精密加工智能制造项目，3、大型精密模具设计与制造项目 爱柯迪 2017 IPO 15.4 1、汽车精密压铸加工件改扩建项目，2、汽

45、车雨刮系统零部件建设项目，3、精密金属加工件建设项目 2022 可转债 16.0 爱柯迪智能制造科技产业园项目 旭升股份 2017 IPO 4.7 1、轻量化及环保型铝镁合金汽车零部件制造项目，2、新能源汽车配件装配生产线项目，3、铝压铸民用件生产技改项目 图表图表 24：中国新能源汽车销量及增速：中国新能源汽车销量及增速 图表图表 25：国内新能源乘用车铝压铸件规模（亿元）国内新能源乘用车铝压铸件规模（亿元） 数据来源：中汽协，华福证券研究所 数据来源：中汽协，国际铝业协会，华福证券研究所 丨公司名称 诚信专业 发现价值 11 请务必阅读报告末页的重要声明 行业深度研究|汽车 2020 非公

46、开发行 12.0 1、新能源汽车精密铸锻件项目（二期），2、汽车轻量化零部件制造项目 嵘泰股份 2021 IPO 9.0 1、新增汽车动力总成壳体 39 万件、新能源电机壳体 38 万件汽车精密压铸加工件，2、汽车转向系统关键零件生产建设项目，3、墨西哥汽车轻量化铝合金零件扩产项目 2022 可转债 6.5 1、年产 110 万件新能源汽车铝合金零部件项目，2、墨西哥汽车精密铝合金铸件二期扩产项目 美利信 2022 IPO 进行中 8.2 1、新能源汽车系统、5G 通信零配件及模具生产线建设项目，2、新能源汽车零配件扩产项目。 拓普集团 2020 非公开发行 20.0 1、杭州湾二期轻量化底盘

47、系统模块项目（210 万套），2、湖南工厂轻量化底盘系统模块项目（270 万套） 2022 可转债 25.0 1、年产 150 万套轻量化底盘系统建设项目，2、年产 330 万套轻量化底盘系统建设项目 数据来源：公司公告，华福证券研究所 集中度提升是大势所趋集中度提升是大势所趋。压铸件是充分竞争的行业，发达国家呈现企业数量少、单个规模大、 专业化程度高的特点， 国内压铸企业则普遍规模较小， 行业集中度较低。以车用铝合金压铸件为例，规模较大的专业压铸件公司包括文灿股份、广东鸿图、爱柯迪、旭升股份、泉峰股份、嵘泰股份等 6 家，2021 年收入分别为 41 亿元、39 亿元（压铸业务） 、32 亿

48、元、30 亿元、16 亿元、12 亿元。我们测算其市场份额分别为3.9%、3.7%、3.1%、2.9%、1.5%、1.1%，普遍较低。2019-2021 年，CR6 分别为12.3%、13.5%、16.3%，集中度稳步提升。随着壁垒提高，头部企业规模优势越发明显，集中度有望进一步提升。 龙头公司有望迎来业绩爆发期。龙头公司有望迎来业绩爆发期。从收入侧看，龙头公司产能持续扩张，新能源汽车加速渗透，带动收入放量。从净利率角度看，固定资产周转率迎长期拐点，带动折旧/收入比例下滑， 叠加成本侧压力缓解， 毛利率有望持续改善； 在费用率较为平稳的前提下，龙头公司净利率提升。收入扩张，盈利能力改善，龙头公

49、司业绩爆发可期。 图表图表 27：国内车用铝合金压铸件格局较为分散：国内车用铝合金压铸件格局较为分散 图表图表 28：车用铝合金压铸件：车用铝合金压铸件 CR6 稳步提升稳步提升 数据来源：Wind，国际铝业协会，华福证券研究所 数据来源：Wind，国际铝业协会，华福证券研究所 丨公司名称 诚信专业 发现价值 12 请务必阅读报告末页的重要声明 行业深度研究|汽车 三、三、 重要铝合金压铸件公司一览重要铝合金压铸件公司一览 3.1 产品产品、客户及业务看点客户及业务看点：文灿文灿股份股份、旭升旭升股份股份、爱柯迪综合能力强、爱柯迪综合能力强 产品：产品：铝合金压铸件主要用于动力总成、底盘系统、

50、车身结构件，底盘系统和车身结构件渗透率低、成长性高，车身结构件技术难度大，电池盒是新能车增量业务。文灿股份文灿股份在车身结构件具有先发优势， 爱柯迪爱柯迪在通用中小件实力较强， 嵘泰股份嵘泰股份转向器壳体市占率较高。 客户客户：文灿股份、旭升股份、广东鸿图以整车为主，爱柯迪、泉峰汽车、嵘泰股份以 Tier 1 为主；旭升股份旭升股份以特斯拉等新能源客户为主，文灿股份文灿股份快速导入特斯拉、蔚来、理想、小鹏等新势力。 新能源汽车业务：旭升股份新能源汽车业务：旭升股份深度绑定特斯拉，业务以新能源为主。2021 年，文文灿股份灿股份收入增速快（143%） 、占比高（37.8%） ，爱柯迪爱柯迪同比增