1、2022年年5月月24日日通信赋能智能汽车专题通信赋能智能汽车专题关注模组关注模组+ +高精度高精度+ +连接器连接器黄亚黄亚元元 首席通信行业分析师首席通信行业分析师中信证券研究部通信组中信证券研究部通信组1 1汽车电动化、智能化汽车电动化、智能化趋势加速趋势加速资料来源：中汽协、IDC、中信证券研究部预测国内新能源车：预计国内新能源车：预计2025年销量达年销量达1300万辆万辆（左轴单位：万辆）（左轴单位：万辆）预计到预计到2025年，我国年，我国L3及以上智能汽车渗透率达及以上智能汽车渗透率达16%2%4%8%18%32%40%50%60%1%2%5%10%15%1%0%20%40%6

2、0%80%2001920202021E2022E2023E2024E2025EL2L3L4+L51,300 0%20%40%60%80%100%120%140%160% - 200 400 600 800 1,000 1,200 1,400200212022E2023E2024E2025E中国新能源车销量渗透率YoYqRoRoPoNvNsPtRoNwPpNpO6McMbRmOqQtRpNkPqQrMlOsQsO6MmMwPxNpOxOxNqNtP2 2通信赋能智能通信赋能智能汽车：模组汽车：模组+高精度高精度+连接器连接器资料来源：中信证券研究部通信

3、赋能智能汽车通信赋能智能汽车3 3物联网模组：预期物联网模组：预期2025年出货量超年出货量超9亿片，对应近千亿元空间亿片，对应近千亿元空间，中信证券研究部预测基于模组市场双规律预测：产品结构优化促基于模组市场双规律预测：产品结构优化促ASP提升提升宏观、政策、技术、需求多因素驱动模组出货高增宏观、政策、技术、需求多因素驱动模组出货高增量价齐升：量价齐升：2025年全球蜂窝模组市场空间年全球蜂窝模组市场空间905亿亿元元提价提价放量放量5.690032.0%-10.0%0.0%10.0%20.0%30.0%40.0%50.0%60.0%70.0%0050060070080

4、09009202020212022E2023E2024E2025E出货量（百万片）同比424.29905.3935.0%-20.0%-10.0%0.0%10.0%20.0%30.0%40.0%50.0%0.00100.00200.00300.00400.00500.00600.00700.00800.00900.001000.0020022E2023E2024E2025E市场规模（亿元）同比车载是最大场景之一车载是最大场景之一汽车路由器/CPE企业工业信息通讯智能仪表医疗健康其他4 4汽车网联渗透率提升驱动车载模组高速增长汽车网联渗透率提升驱动车载模

5、组高速增长。我们预计我们预计2025年车载模组市场规模相比年车载模组市场规模相比2021年翻三倍年翻三倍。全球车载模组（前装+后装）市场出货量测算1,698 1,952 2,103 2,894 3,552 4,732 6,264 7,761 8,768 9,391 18.09%20.41%22.12%31.70%45.72%55.00%70.00%85.00%95.00%100.00%0%20%40%60%80%100%120% - 1,000 2,000 3,000 4,000 5,000 6,000 7,000 8,000 9,000 10,0002001920202

6、021E2022E2023E2024E2025E全球车载模组出货量（万片）全球新车前装模组渗透率量提升：量提升：2021-2025CAGR：18.7%005006007008002--300700左右126.82 201.44 274.54 341.18 383.71 58.8%36.3%24.3%12.5%0%10%20%30%40%50%60%70% - 100.00 200.00 300.00 400.00 500.002021E2022E2023E2024E2025E市场规模（亿元）同比价提升：价提升：1.高速率4G替代2.5G模组放量3.智

7、能模组放量物联网模组：车载模组是最大细分场景之一，无法物联网模组：车载模组是最大细分场景之一，无法联网的汽车联网的汽车智能智能汽车汽车2001920202021E2022E2023E2024E2025E全球汽车销量（万辆）9,386 9,566 9,506 9,130 7,770 8,604 8,948 9,130 9,229 9,391 同比1.92%-0.63%-3.95%-14.90%10.74%4.00%2.03%1.08%1.76%全球新车模组渗透率18.09%20.41%22.12%31.70%45.72%55.00%70.00%85.00%95.00%100

8、.00%全球车载模组出货量（万片）1,698 1,952 2,103 2,894 3,552 4,732 6,264 7,761 8,768 9,391 同比15.0%7.7%37.6%22.7%33.2%32.4%23.9%13.0%7.1%资料来源：工信部，中国汽车工业协会，佐思产研，中信证券研究部（含预测） *注：汽车历史销量数据来自工信部和中国汽车工业协会，车载模组历史数据来自佐思产研，预测数据为中信证券研究部预测5 528.6%14.9%12.8%9.9%8.9%8.5%5.7%2.1%8.5%移远通信Thales SA广和通Sierra WirelessU-BloxTelit物物联

9、网模联网模组：东升西落，国内龙头竞争优势突出组：东升西落，国内龙头竞争优势突出、各公司公告、各公司官网，中信证券研究部；注：美元/瑞士法郎/欧元兑人民币汇率为2021年8月17日数据2020年全球通信模组出货量份额（单位：年全球通信模组出货量份额（单位：%）公司公司名称名称所属所属国家国家成立成立年份年份上市上市情况情况2020年年收入收入(亿元亿元)2020年年模组占比模组占比2020年年毛利率毛利率主营业务主营业务下游应用领域下游应用领域Sierra Wireless加拿大1993多伦多证券交易所29.0672.96%（IoT方案占比）35.61%嵌入式无线模组、原始设备制造商嵌入式软件、

10、智能网关等，现着力发展物联网服务与企业解决方案；主要应用于车载、工业、能源、医疗、智慧城市领域Telit意大利1986伦敦证券交易所22.2781.79%35.35%蜂窝、短距离通讯、定位模组；应用于车载、工业、能源、医疗、智慧城市/楼宇领域Thales SA(Gemalto)法国2000泛欧证券交易所228.25约14%25.90%设计和制造电气系统；2017年收购Gemalto切入物联网模组领域 ；主要应用于近场通信、车载领域U-BLox瑞士1997瑞士证券交易所24.4178.16%45.30%芯片解决方案、通信模组、软件及在线服务，应用于大众消费、工业级市场、车载前装领域移远通信中国2

11、010A股主板61.06几乎100%20.23%5G、LTE/LTE-A、NB-IoT/LTE-M、安卓智能、GSM/GPRS、WCDMA/HSPA(+)和GNSS模组，主要应用于移动支付、车载、能源、安防、智慧城市、工业、医疗、农业领域广和通中国1999A股创业板27.44几乎100%28.32%5G、LTE、HPSA+、GMS/GPRS无线通信模组、GNSS定位模组，并提供智能终端整体解决方案；主要应用于消费电子、支付、表计、车载、安防领域日海智能（芯讯通/龙尚科技）中国1994A股主板37.8332.40%11.74%物联网、综合通信、通信设备；2018年收购芯讯通、龙尚科技切入物联网模

12、组领域，主要应用于移动支付、表计、安防、工业、医疗、共享单车领域高新兴（中兴物联）中国1997A股创业板23.266.58%25.41%通信基站、机房运维管理服务系统；2017年收购中兴物联切入模组、终端、解决方案；主要应用于表计、车载、移动支付、安防、工业、远程控制等领域有方科技中国2006科创板5.7478.57%14.67%专业的LTE、WCDMA、EVDO、GPRS、CDMA 1x、短距无线通信模组、终端与解决方案；主要应用于能源、车载、工业、零售、智慧城市领域美格智能中国2007A股中小板11.2193.82%21.31%5G/LTE/NB-IoT模组、智能终端、解决方案、精密组件；

13、主要应用于车载、物流、家居、电网、金融支付、安防、工业路由等领域骐俊股份中国2012新三板1.35100%9.01%物联网无线通信、定位模组；家居、车载、表计、移动支付、环保、交通、农业等领域2020年全球通信模组收入份额（单位：年全球通信模组收入份额（单位：%）37%9%9%6%5%5%5%24%移远通信广和通日海智能Thales SATelitSierra Wireless6 6物物联网模组：各厂商车载通信模组产品布局联网模组：各厂商车载通信模组产品布局车载通信模组车载通信模组7 7高高精度定位导航：卫惯导航组合，将在精度定位导航：卫惯导航组合，将在L3及以上智能汽车中快速渗透及以上智能汽

14、车中快速渗透中信证券研究部“GNSS+IMU”定位系统示意图定位系统示意图组合导航系统产业链组合导航系统产业链惯性导航工作原理：加速度计惯性导航工作原理：加速度计+陀螺仪陀螺仪部分企业惯性导航产品部分企业惯性导航产品8 8高高精度定位导航：主流车型搭载，市场快速成长精度定位导航：主流车型搭载，市场快速成长资料来源：各公司公告，中信证券研究部预测各智能车企搭配主要车型各智能车企搭配主要车型IMU配置情况配置情况惯性导航中国市场空间（单位：亿元）惯性导航中国市场空间（单位：亿元）4040608002021E2022E2023E2024E2025E车企车企

15、是否搭配是否搭配IMU具体配置车型具体配置车型车型发布日期车型发布日期配置及数量配置及数量配套厂商配套厂商蔚来蔚来是ET72021.012套高精度定位单元（GNSS+IMU）-小鹏小鹏是小鹏P7小鹏P52021.042021.101组高精度定位单元（GNSS+IMU）导远电子智己智己是智己L72021.04军工级高精度IMU哪吒哪吒是2022年及以后车型2022高精度卫星导航+惯性导航IMU华测导航埃安埃安是埃安V埃安LX埃安Y2020.062020.112021.01GNSS+IMU（厘米级）-华为华为AITO是问界M52021.12GNSS+IMU主要自动驾驶企业感知层方案主要自动驾驶企业

16、感知层方案智能驾驶企业智能驾驶企业感知层方案感知层方案WaymoLiDAR+HD Map+GNSS+IMUApolloLiDAR+视觉+GNSS+IMU+HDMap酷哇机器人酷哇机器人LiDAR+视觉+GNSS+IMU智行者智行者LiDAR+视觉+GNSS+IMU+RTK差分定位MomentaLiDAR+视觉+GNSS+IMU毫末智行毫末智行LiDAR+视觉+GNSS+IMU文远知行文远知行LiDAR+视觉+GNSS+IMU小马智行小马智行LiDAR+视觉+GNSS+IMUAutoXLiDAR+视觉+GNSS+IMU元戎启行元戎启行LiDAR+视觉+GNSS+IMU图森未来图森未来SLAM+L

17、iDAR+视觉+GNSS+IMU嬴彻科技嬴彻科技LiDAR+视觉+GNSS+IMU慧拓智行慧拓智行SLAM+GNSS+IMU踏歌智行踏歌智行SLAM+GNSS+IMU清智科技清智科技LiDAR+视觉+GNSS+IMU易控智驾易控智驾SLAM+LIDAR+视觉+GNSS+IMU9 9高压高压/换电连接器：市场规模快速增长换电连接器：市场规模快速增长资料来源：中汽协、瑞可达公告，中信证券研究部预测233-20%0%20%40%60%80%100%120%140%160%0500200212022E2023E2024E2025E新能源车高压连接器市场规模（

18、亿元）YoY国内新能源车高压连接器规模预测国内新能源车高压连接器规模预测国内新能源车高压连接器规模预测国内新能源车高压连接器规模预测19.000.20.40.60.810.05.010.015.020.0200212022E2023E2024E2025E新能源车换电连接器规模（亿元）YoY1010汽车汽车电动化带来高压连接器广泛需求，国内厂商有望弯道超车电动化带来高压连接器广泛需求，国内厂商有望弯道超车汽车电动化带来高压连接器的广泛需求汽车电动化带来高压连接器的广泛需求，国产连接器厂商有望在高压连接器领域实现弯道超车国产连接器厂商有望在高压连接器领域实现弯道超车低压连接器

19、低压连接器：用于传统燃油车的BMS、空调系统、车灯等领域（海外企业垄断，单车价值量低）高压连接器高压连接器：用于新能源汽车的电池电池、PDU（高压配电盒高压配电盒）、OBC（车载充电机车载充电机）、DC/DC、空调空调、PTC加热加热、直直/交流交流充电接口等高压单元充电接口等高压单元（泰科、安费诺、中航光电、瑞可达。单车价值提升、空间广阔、电动化带来国产替代机遇电动化带来国产替代机遇！）高速连接器高速连接器：用于车载摄像头、天线、车载娱乐系统、车载网关、激光雷达等连接，分为射频连接器（FAKRA、Mini-FAKRA）和差分连接器（HSD、以太网连接器）（罗森伯格，泰科、电连技术。有望随自动

20、驾驶和V2X加速渗透而爆发）国内新能源车高压连接器厂商以瑞可达国内新能源车高压连接器厂商以瑞可达、中航光电为代表已取得先发优势中航光电为代表已取得先发优势，瑞可达高压大电流连接器系列产品与泰科瑞可达高压大电流连接器系列产品与泰科、安费诺等行业内主要企业性能指标趋同安费诺等行业内主要企业性能指标趋同。公司产品在新能源汽车行业的应用图公司产品在新能源汽车行业的应用图说明书资料来源：瑞可达招股说明书高压连接器迭代高压连接器迭代1111高压高压连接器单车价值量提升，先发优势显著，客户黏性强连接器单车价值量提升，先发优势显著，客户黏性强低压连接器：12V/30A为主；高压连接器： 60V-380V，最高

21、可达1000V/最高可达400A。新能源车高压连接器个数：15-20个新能源车高压连接器单车价值量：新能源车高压连接器单车价值量：1000-3000元元（乘用车乘用车）；新能源车换电连接器单车价值量：；新能源车换电连接器单车价值量：500-1200元元（乘用车乘用车）高压连接器在新能源车上的应用高压连接器在新能源车上的应用资料来源：电子发烧友，GGII、中信证券研究部行业壁垒行业壁垒连接器设计壁垒连接器设计壁垒（设计能力+仿真测试）连接器制造工艺壁垒连接器制造工艺壁垒快速响应与产品迭代能力快速响应与产品迭代能力先发优势与客户黏性先发优势与客户黏性 先发优势先发优势：产品设计/制造取得领先地位成

22、熟车型应用更多车型应用 客户黏性客户黏性：连接器价值量占比不高但重要性突出+更换产品成本高（需重新报备与测试）客户黏性高（新车型发布或车改款是抢占份额机会）1212新能源车连接器成为瑞可达第二条增长曲线新能源车连接器成为瑞可达第二条增长曲线资料来源：Wind ，中信证券研究部瑞可达营收稳步提升瑞可达营收稳步提升第一条增长曲线：通信连接器放量带动公司第一条增长曲线：通信连接器放量带动公司2019-2020年收入快速提升年收入快速提升：2019-2020年，瑞可达板对板射频连接器开始给中兴通讯的5G基站供货、叠加运营商资本开支并加大基站采购数量，通信连接器收入快速增长从而带动公司业绩提升。第二条增

23、长曲线：伴随新能源车快速渗透第二条增长曲线：伴随新能源车快速渗透，新能源车连接器放量有望助推公司业绩高增新能源车连接器放量有望助推公司业绩高增，新能源车连接器有望成为公司新能源车连接器有望成为公司业绩增长主动能业绩增长主动能。2021年年，受益新能源汽车销量持续向好，瑞可达的新能源汽车连接器放量，实现营收营收9.02亿亿元，同比增速高达47.7%；实现归母净利润归母净利润1.14亿元亿元，同比增长54.7%。2021年新能源汽车连接器收入占比从约从约50%提升至提升至77.0%。瑞可达归母净利润稳步提升瑞可达归母净利润稳步提升2021年新能源车连接器收入高增年新能源车连接器收入高增资料来源：W

24、ind ，中信证券研究部资料来源：Wind ，中信证券研究部0%10%20%30%40%50%60%70%005006007008009006200202021营业收入（百万元）yoy-40%-20%0%20%40%60%80%100%020406080001920202021归母净利润（百万元）yoy124.72 126.69 115.00 99.54 214.71 265.83 134.55 64.25 179.87 266.30 316.67 260.86 298.23 691.

25、15 1.33 0.95 39.06 33.76 32.81 46.33 76.02 02004006008006200202021工业及其他行业收入（百万元）新能源汽车行业收入（百万元）通信行业收入（百万元）1313瑞可达新能源主要客户：瑞可达新能源主要客户：T T公司、蔚来、上汽、长安、宁德时代、比亚迪等公司、蔚来、上汽、长安、宁德时代、比亚迪等序号序号终端客户终端客户订单金额订单金额 （万元）（万元）直接客户直接客户应用领域应用领域备注备注1美国T公司11,199.02和硕联合、捷普、新美亚、安波福等乘用车2玖行能源8,634.70玖行能源换电

26、系统玖行能源系公司2020 年新开发的客户，主要从事重载卡车换电系统的研发、销售业务，针对钢铁企业、电力企业生产中的矿石、粉煤灰等大宗原材料重载物流配送需求，提供配套的电动车换电站、车载换电系统等产品3上汽集团6,552.37上汽大通、上汽通用五菱、上汽红岩等乘用车、商用车上汽大通：上汽集团自主品牌，主要做MPV、SUV、皮卡等。上汽通用五菱是合资品牌，主要是五菱MINIEV。上汽红岩是商用车，主要是新能源重卡4宁德时代3,925.17宁德时代、深圳壹连等储能、换电系统宁德时代系公司2015 年开发的客户，双方合作前期交易规模相对较小，2018年随着宁德时代加快储能系统开发，公司对其销售额快速

27、提升，2021 年宁德时代发布了EVOGO换电品牌，加速换电业务发展，公司与其的合作更为紧密，2021年度公司销售的最终客户系宁德时代的收入金额为6,123.41 万元。除宁德时代外，公司还在与多氟多、阳光电源、国轩高科等储能、换电企业合作，预计未来伴随换电、储能需求的稳步提升，公司对宁德时代为代表的相关企业销售收入将持续提升。5蔚来汽车3,504.48蔚来汽车等乘用车6长安汽车2,684.57长安汽车、新民康等乘用车7比亚迪1,352.08比亚迪乘用车8微宏动力1,076.55微宏动力商用车微宏根据客户运营情况，定制最适用于商用车辆的电池化学体系与系统性能以满足应用需求，降低客户的总拥有成本

28、。9小康股份681.28赛力斯等乘用车整车方面，小康股份主要产品谱系包括SUV、MPV、微型商用车等，覆盖了新能源车和传统车型，主要代表车型包括问界M5、赛力斯SF5、风光MINI EV、风光580、东风小康K01和瑞驰EC35II等。10Span.IO 609Span.IO、昂科技术等储能系统Span.IO 系一家成立于2018 年的美国家用智能配电设备企业，主要产品为与家庭太阳能发电系统配套的储能配电器，能够将太阳能电源充分利用，实时调配用电、储电和向电网售电，最大程度的利用可再生能源。公司于2019 年与Span.IO 建立合作关系，开始为其研发适配的智能家用配电系统整体解决方案合计40

29、,219.22截至截至 2022 年年 3 月月 31 日，公司新能源业务在手订单前十大终端客户日，公司新能源业务在手订单前十大终端客户情况情况资料来源：公司公告，中信证券研究部1414风险因素风险因素新能源车销量不及预期；新能源车销量不及预期；汽车智能化进展不及预期；汽车智能化进展不及预期；上游原材料波动影响；上游原材料波动影响；行业竞争加剧的影响；行业竞争加剧的影响；各公司费用率控制不及预期；各公司费用率控制不及预期；各公司份额提升不及预期各公司份额提升不及预期。感谢您的信任与支持！感谢您的信任与支持！THANK YOU黄亚元黄亚元（首席通信分析师首席通信分析师）执业证书编号：S10105

30、20040001免责声明免责声明分析师声明分析师声明主要负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此声明：（i）本研究报告所表述的任何观点均精准地反映了上述每位分析师个人对标的证券和发行人的看法；（ii）该分析师所得报酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来均不会直接或间接地与研究报告所表述的具体建议或观点相联系。评级说明评级说明其他声明其他声明本研究报告由中信证券股份有限公司或其附属机构制作。中信证券股份有限公司及其全球的附属机构、分支机构及联营机构（仅就本研究报告免责条款而言，不含CLSA group of companies），统称为“中信证券”。法律主体声明法律主体声明本研究报告在中华

31、人民共和国（香港、澳门、台湾除外）由中信证券股份有限公司（受中国证券监督管理委员会监管，经营证券业务许可证编号：Z20374000）分发。本研究报告由下列机构代表中信证券在相应地区分发：在中国香港由CLSA Limited分发；在中国台湾由CL Securities Taiwan Co., Ltd.分发；在澳大利亚由CLSA Australia Pty Ltd.（金融服务牌照编号：350159）分发；在美国由CLSA group of companies（CLSA Americas, LLC（下称“CLSA Americas”）除外）分发；在新加坡由CLSA Singapore Pte Ltd

32、.（公司注册编号：198703750W）分发；在欧洲经济区由CLSA Europe BV分发；在英国由CLSA （UK）分发；在印度由CLSA India Private Limited分发（地址：孟买（400021）Nariman Point的Dalamal House 8层；电话号码：+91-22-66505050；传真号码：+91-22-22840271；公司识别号：U67120MH1994PLC083118；印度证券交易委员会注册编号：作为证券经纪商的INZ000001735，作为商人银行的INM000010619，作为研究分析商的INH000001113）；在印度尼西亚由PT CLS

33、A Sekuritas Indonesia分发；在日本由CLSA Securities Japan Co., Ltd.分发；在韩国由CLSA Securities Korea Ltd.分发；在马来西亚由CLSA Securities Malaysia Sdn Bhd分发；在菲律宾由CLSA Philippines Inc.（菲律宾证券交易所及证券投资者保护基金会员）分发；在泰国由CLSA Securities (Thailand) Limited分发。针对不同司法管辖区的声明针对不同司法管辖区的声明中国：中国：根据中国证券监督管理委员会核发的经营证券业务许可，中信证券股份有限公司的经营范围包括

34、证券投资咨询业务。美国：美国：本研究报告由中信证券制作。本研究报告在美国由CLSA group of companies（CLSA Americas除外）仅向符合美国1934年证券交易法下15a-6规则定义且CLSA Americas提供服务的“主要美国机构投资者”分发。对身在美国的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所载任何观点的背书。任何从中信证券与CLSA group of companies获得本研究报告的接收者如果希望在美国交易本报告中提及的任何证券应当联系CLSA Americas。新加坡：新加坡：本研究报告在新加坡由CLSA Singa

35、pore Pte Ltd.（资本市场经营许可持有人及受豁免的财务顾问），仅向新加坡证券及期货法s.4A（1）定义下的“机构投资者、认可投资者及专业投资者”分发。根据新加坡财务顾问法下财务顾问（修正）规例（2005）中关于机构投资者、认可投资者、专业投资者及海外投资者的第33、34及35 条的规定，财务顾问法第25、27及36条不适用于CLSA Singapore Pte Ltd.。如对本报告存有疑问，还请联系CLSA Singapore Pte Ltd.（电话：+65 6416 7888）。MCI (P) 024/12/2020。加拿大：加拿大：本研究报告由中信证券制作。对身在加拿大的任何人士

36、发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所载任何观点的背书。英国：英国：本研究报告归属于营销文件，其不是按照旨在提升研究报告独立性的法律要件而撰写，亦不受任何禁止在投资研究报告发布前进行交易的限制。本研究报告在英国由CLSA （UK）分发，且针对由相应本地监管规定所界定的在投资方面具有专业经验的人士。涉及到的任何投资活动仅针对此类人士。若您不具备投资的专业经验，请勿依赖本研究报告。欧洲经济区：欧洲经济区：本研究报告由荷兰金融市场管理局授权并管理的CLSA Europe BV 分发。澳大利亚澳大利亚：CLSA Australia Pty Ltd (“CAPL”)

37、(商业编号53 139 992 331/金融服务牌照编号: 350159) 受澳大利亚证券和投资委员会监管，且为澳大利亚证券交易所及CHI-X的市场参与主体。本研究报告在澳大利亚由CAPL仅向“批发客户”发布及分发。本研究报告未考虑收件人的具体投资目标、财务状况或特定需求。未经CAPL事先书面同意，本研究报告的收件人不得将其分发给任何第三方。本段所称的“批发客户”适用于公司法（2001）第761G条的规定。CAPL研究覆盖范围包括研究部门管理层不时认为与投资者相关的ASX All Ordinaries 指数成分股、离岸市场上市证券、未上市发行人及投资产品。CAPL寻求覆盖各个行业中与其国内及国

38、际投资者相关的公司。一般性声明一般性声明本研究报告对于收件人而言属高度机密，只有收件人才能使用。本研究报告并非意图发送、发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送、发布该研究报告的人员。本研究报告仅为参考之用，在任何地区均不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。中信证券并不因收件人收到本报告而视其为中信证券的客户。本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略。对于本报告中提及的任何证券或金融工具，本报告的收件人须保持自身的独立判断。本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但中信证券不保证其准确性或完整性。中信证券并

39、不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任。本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险，可能不易变卖以及不适合所有投资者。本报告所提及的证券或金融工具的价格、价值及收益可能会受汇率影响而波动。过往的业绩并不能代表未来的表现。本报告所载的资料、观点及预测均反映了中信证券在最初发布该报告日期当日分析师的判断，可以在不发出通知的情况下做出更改，亦可因使用不同假设和标准、采用不同观点和分析方法而与中信证券其它业务部门、单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反。中信证券并不承担提示本报告的收件人注意该等材料的责任。中信证券通过信息隔离墙

40、控制中信证券内部一个或多个领域的信息向中信证券其他领域、单位、集团及其他附属机构的流动。负责撰写本报告的分析师的薪酬由研究部门管理层和中信证券高级管理层全权决定。分析师的薪酬不是基于中信证券投资银行收入而定，但是，分析师的薪酬可能与投行整体收入有关，其中包括投资银行、销售与交易业务。若中信证券以外的金融机构发送本报告，则由该金融机构为此发送行为承担全部责任。该机构的客户应联系该机构以交易本报告中提及的证券或要求获悉更详细信息。本报告不构成中信证券向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议，中信证券以及中信证券的各个高级职员、董事和员工亦不为（前述金融机构之客户）因使用本报告或报告载明的内容产生的

41、直接或间接损失承担任何责任。未经中信证券事先书面授权未经中信证券事先书面授权，任何人不得以任何目的复制任何人不得以任何目的复制、发送或销售本报告发送或销售本报告。中信证券中信证券2022版权所有版权所有。保留一切权利保留一切权利。投资建议的评级标准投资建议的评级标准评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的6到12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准；韩国市场以科斯达克指数或韩国综合股价指数为基准。股票评级买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅20%以上增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于5%20%之间持有相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10%5%之间卖出相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10%以上行业评级强于大市相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10%以上中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10%10%之间弱于大市相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10%以上证券研究报告证券研究报告2022年年5月月24日日