1、心动公司（心动公司（2400.HK2400.HK）：做难而正确）：做难而正确的事的事证券研究报告证券研究报告| 公司深度公司深度信息技术信息技术 | 传媒传媒研究助理：陈永晟研究助理：陈永晟顾佳顾佳S02S022022年年5月月24日日摘要摘要心动公司旗下拥有TapTap平台及大量在运营游戏，其中TapTap是由心动网络旗下的易玩科技打造的第三方游戏推荐平台。自2016年上线起，其已基本建成了用户、游戏厂商与平台三方共赢的社区生态，成为手游信息及二次创作内容的分发中心、精品游戏的优质发行平台。截止2021年底，其在国内平均MAU已达到3157万人，海

2、外平均MAU达到1224万人，已然成为了一个聚集优质玩家的活跃社区。短期看，TapTap国内发展依赖自研游戏+社区生态，而海外未来将进一步提供用户上限，提供更广阔的出海能力。我们认为，公司未来将通过自研留住核心客户+TapTap社交化提升留存的方式为两个业务互相赋能。TapTap使用自主研发的推送算法呈现个性化游戏内容，其论坛板块是社交属性和UGC内容产生的核心来源。云玩、Tapplay作为平台的全新内容旨在通过“潜力社交+内容战略”驱动MAU及留存双升。截止2021年12月底，公司产品组合共包括19款网络游戏、19款付费游戏及13款在研游戏（其中5款已参与篝火测试）。公司拥有高水平的玩家、高

3、品质的游戏、强大的自研能力及丰富的产品矩阵，这些均将助力心动游戏走好“精品化”路线，形成“TapTap平台+自研游戏”循环促进的双轮驱动战略。相较Steam，TapTap搭建的“玩赏家+评分+安利墙+论坛”社区架构虽在完成度上仍有不足，但在细节上已不断趋近。TapTap与B站均可帮助游戏厂商获得优质的垂直用户，但前者在大体量、泛用户游戏中表现更优，且单纯作为游戏平台的发行能力及社区属性更强。TapTap应继续保持自身广告投放的精准性和用户反馈对游戏研发的引导性优势，并通过强化货币化奖励、游戏化奖励进一步提高游戏社区的用户粘性和活跃度。投资建议：我们预期心动公司于2022-2024年盈利情况逐渐

4、好转，分别实现归母净利润-4.61/0.63/4.90亿元，同比增长47%/114%/681%，对应EPS-0.96/0.13/1.02亿元，首次覆盖，给与“强烈推荐-A”评级。风险提示：手游行业增速放缓的风险；风险提示：手游行业增速放缓的风险；TapTap TapTap 社区化进程放缓导致其用户规模及粘性增速不社区化进程放缓导致其用户规模及粘性增速不及预期的风险；新游戏市场表现不及预期导致及预期的风险；新游戏市场表现不及预期导致 TapTap TapTap 用户规模增长缓慢的风险；版号风险用户规模增长缓慢的风险；版号风险nMtMnMoNwOrMpNmPuNoMoP9P8Q8OmOpPoMoM

5、fQnNtOeRpNtP7NmMvMwMnMzQvPrNpN- 3 -一、一、快速崛起，高迭代中成长的快速崛起，高迭代中成长的TapTap社区社区二、二、迭代产品广纳贤才，形成储备矩阵迭代产品广纳贤才，形成储备矩阵三、三、TapTap VS Steam VS B站：未来空间广阔站：未来空间广阔四、财务分析与盈利预测四、财务分析与盈利预测五、风险提示五、风险提示目录目录- 4 -一、快速崛起，高迭代中成长的一、快速崛起，高迭代中成长的TapTap社区社区1.1 生态升级，TapTap用户量级稳步提升1.2 游戏产业链条重塑，TapTap满足供需两端1.3 用户空间测算：社区空间大，用户数量有望破

6、亿1.4 国际版TapTap进一步提高用户规模上限- 5 -1.1 1.1 生态升级，生态升级，TapTapTapTap用户量级稳步提升用户量级稳步提升TapTap是由心动网络注资的易玩科技打造的第三方游戏推荐平台，是是国内稀缺手游垂直渠道，国内稀缺手游垂直渠道，同时也是中国最大的手机游戏社区平台。同时也是中国最大的手机游戏社区平台。TapTap的安卓版于2016年4月正式上线，目前已成功运营5年。平台是通过社群投票和真实评论打造玩家之间相互交流的平台。平台主要为玩家们提供手游资源库，为开发者提供测试、发行以及与玩家互动的“一站式服务”。TapTap已基本建成用户、游戏厂商与平台三方共赢的社区

7、生态，成为连接玩家和开发者的桥梁，也可以更好地辅助开发者不断对游戏产品进行迭代，使得TapTap成为了精品游戏的优质发行平台、手游信息及二次创作内容的分发中心。今年7月开发者沙龙上，TapTap负责人戴云杰宣布将三方生态升级为四方生态，并鼓励更多创作者发布视频内容，把游戏社区运营起来。截止截止20212021年底，年底，TapTapTapTap在国内平均在国内平均MAUMAU已达到已达到31573157万人，海外平均万人，海外平均MAUMAU达到达到12241224万人，已经成为万人，已经成为了一个聚集优质玩家的活跃社区。了一个聚集优质玩家的活跃社区。图图1 1：TapTapTapTap社区三

8、方生态社区三方生态数据来源：TapTap，招商证券玩家TapTap开发者发行、渠道游戏、PGC内容评论反馈游戏、PGC内容游戏推荐、社交、论坛流量、UGC内容图图2 2：TapTapTapTap社区未来四方生态社区未来四方生态- 6 -1.2 1.2 游戏产业链条重塑，游戏产业链条重塑，TapTapTapTap满足供需两端满足供需两端游戏行业的产业结构正在发生变革，在国内传统安卓平台分销渠道高昂的分成比例（游戏行业的产业结构正在发生变革，在国内传统安卓平台分销渠道高昂的分成比例（50%50%）下，）下，更多的游戏厂商选择把原本分给应用商店渠道的费用在以广告投放为主要拉新手段的买量发行更多的游戏

9、厂商选择把原本分给应用商店渠道的费用在以广告投放为主要拉新手段的买量发行上，而上，而TapTapTapTap作为买量平台并兼具零分成的渠道功能，完美地契合了行业的趋势。作为买量平台并兼具零分成的渠道功能，完美地契合了行业的趋势。行业变革的背景是一方面由于各大社交媒体平台的崛起（微信、抖音等），应用商店在游戏下载入口上的可替代性大大提高；另一方面，随着版号监管尺度收紧，精品游戏内容稀缺，厂商话语权增强，广告投放效率也在大数据优化的背景下不断加强。IP持有人授权费游戏开发商游戏发行商国内游戏发行商海外游戏发行商游戏分销商IOS App Store其他分销渠道Google Play媒体平台广告商支付

10、渠道游戏玩家5%-10%流水15%-35%流水35%-50%流水30%-50%流水100%流水流水游戏游戏流水分成游戏收益分成及授权费图图3 3：国内手游行业价值链条：国内手游行业价值链条数据来源：弗若斯特沙利文，招商证券- 7 -TapTap 能够同时满足游戏市场的需求端（玩家）和供给端（厂商）的核心在于：1 1）为游戏厂商提供的“不联运、零分成”合作模式，）为游戏厂商提供的“不联运、零分成”合作模式，为游戏厂商（尤其是独立厂商）提供便捷、为游戏厂商（尤其是独立厂商）提供便捷、低成本的游戏分发渠道；低成本的游戏分发渠道；2 2）平台打造了具有友好沟通交流的论坛社区环境，平台打造了具有友好沟通

11、交流的论坛社区环境，满足手游玩家普遍拥有的社交需求，为玩家打满足手游玩家普遍拥有的社交需求，为玩家打造游戏社区并提供与厂商直接交流的平台。造游戏社区并提供与厂商直接交流的平台。图图4 4：TapTapTapTap社区社区1.2 1.2 游戏产业链条重塑，游戏产业链条重塑，TapTapTapTap满足供需两端满足供需两端数据来源：TapTap，招商证券- 8 -900257031571033.33%47.06%19.33%43.58%22.84%0%200%400%600%800%1000%1200%05000250030003500201620172

12、0021国内MAU（万人）国内yoyTapTap TapTap 平台用户在疫情后实现快速增长。平台用户在疫情后实现快速增长。2016年TapTap上线至2018年用户数成长迅速，短短两年内MAU便升至1500万。2018 年经历版号政策缩紧后，TapTap被勒令整改，并下架大量未获得版号的游戏，此外，MAU迅速上升的TapTap作为新兴的游戏渠道，逐渐被传统的应用商店所重视，各类安卓渠道相继下架TapTap。在苹果渠道中，TapTap关闭了下载功能，仅开放点评及讨论等功能，作为游戏社区而存在。此后，到2019年底，TapTap增速减缓，1年内活跃用户新增290万，达179

13、0 万。2020年，疫情为TapTap注入了天然的流量，也带来了新的活力。2020，TapTap平均月活跃用户数达到2570万人，同比增长44%；2021年，TapTap平均月活跃用户数破3000万，达到3157万人。图图5 5：20162016- -20212021年年TapTapTapTap平均月活跃用户数平均月活跃用户数数据来源：TapTap，招商证券1.2.1 1.2.1 需求端：用户量迈入新台阶，社区活跃度高需求端：用户量迈入新台阶，社区活跃度高上线版号政策缩紧安卓渠道下架疫情注入流量- 9 -1.1.2.2 2.2 供给端：不联运、零分成，大量厂家入驻供给端：不联运、零分成，大量厂

14、家入驻图图8 8：部分游戏厂商列举（截至部分游戏厂商列举（截至4 4月月1717日）日）数据来源：公司公告，招商证券7484739766234%62%44%36%0%100%200%300%400%500%600%02,0004,0006,0008,00010,00012,00014,00016,000200192020注册开发者数量(人)YOY图图9 9：20162016- -2020 2020 TapTapTapTap注册开发者数量注册开发者数量“不联运分成”打破传统，国内大批优质游戏厂商入驻。“不联运分成”打破传统，国内大批优质游戏厂商入驻。T

15、apTap 是国内率先采用免费分发模式的游戏平台：TapTap 除了对付费即玩游戏收取游戏价格最高 5%作为分发费用外，对免费畅玩游戏不收取任何分发费用，而通过传统的游戏分发平台比如App Store、Google Play、应用宝等进行游戏分发，第三方分发平台通常收取游戏充值流水的 30%-60%作为分发费用。此外，游戏开发商通过TapTap发行游戏不需要嵌入软件开发工具包或SDK即可便利地上传游戏供游戏玩家下载。TapTap“不联运分成”的商业模式以及便捷的发行程序迅速吸引了腾讯、网易、哔哩哔哩游戏、米哈游等国内知名游戏开发商，开发商注册数量实现了强劲增长。厂商名称厂商名称 粉丝数量粉丝数

16、量上线游上线游戏数量戏数量主要游戏产品主要游戏产品网易游戏网易游戏118万247幻书启世录、天谕腾讯腾讯102万245王者荣耀、和平精英哔哩哔哩哔哩哔哩58万77碧蓝航线、公主连结Re:Dive心动网络心动网络45万84香肠派对、不休的乌拉拉凉屋游戏凉屋游戏35万12战魂铭人、元气骑士扑家工作室扑家工作室25万187丰裕之角米哈游米哈游25万13原神、崩坏3KairosoftKairosoft23万53合战忍者村物语鹰角鹰角网络网络13万5元气骑士、怪蛋迷宫雷霆游戏雷霆游戏13万94不思议迷宫数据来源：TapTap官网，招商证券- 10 -“篝火计划”是“篝火计划”是TapTapTapTap为

17、开发者提供的早期开发阶段获取用户反馈的平台。为开发者提供的早期开发阶段获取用户反馈的平台。对于开发者来说，无论游戏产品完成度有多高，只要足够有趣，有一些创意、美术、玩法等等方面的闪光点就可以申请参与篝火计划。开评价和反馈，进而探索更多可能的方向，最终上线在市场上受欢迎的产品。在游戏的内测期间，仅拾薪者可对该游戏进行评价，同时不会计算和展示评价总分，以减轻开发者在推出产品时所面对的市场压力。另一方卖弄，对于玩家来说，“购货计划”提供了参与限量资格的游戏试玩机会，能够让他们尝试更多创意性强的新游戏，并对游戏开发的过程有了实际的影响力，进一步提高用户的互动性。图图1212：TapTapTapTap篝

18、火计划篝火计划数据来源：TapTap，招商证券1.1.2.2 2.2 供给端：供给端：“篝火计划”开启游戏研发指引新路径“篝火计划”开启游戏研发指引新路径- 11 -1.3 1.3 用户空间测算：社区空间大，用户数量有望破亿用户空间测算：社区空间大，用户数量有望破亿未来市场空间方面，用户规模上，在行业层面利好与未来市场空间方面，用户规模上，在行业层面利好与TapTapTapTap自身竞争优势的推动下，我们认为自身竞争优势的推动下，我们认为TapTapTapTap在手游玩家中的渗透率会进一步上升。在手游玩家中的渗透率会进一步上升。从行业规模上来看，根据伽马数据，2021年中国手游用户规模已达6.

19、56亿，同比增长0.23%，总体市场进入成熟期，规模逐年稳步增长。从用户年龄层次上看，根据易观数据，哔哩哔哩用户主要分布在24岁以下，TapTap用户则主要分布在24岁以上。TapTap作为国内移动游戏社区龙头，在游戏数量和用户规模上已经建立了先发优势，游戏领域是垂直社区生长的沃土，TapTap有望通过游戏资源和衍生内容的不断丰富，进一步提升在游戏玩家中的渗透率。预计TapTap在手游市场渗透率15%-20%，按照2021年数据估计，对应0.98-1.31亿人。图图1515：20142014- -20212021中国手游用户规模中国手游用户规模数据来源：易观数据（2020年4月），招商证券图图

20、1616：哔哩哔哩与：哔哩哔哩与TapTapTapTap玩家用户年龄分布占比玩家用户年龄分布占比数据来源：伽马数据，招商证券19.40%13.40%31.10%31.40%4.60%68.40%7.40%7.70%5.50%11%0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%60.00%70.00%80.00%TapTapBiliBili455.33527.84553.97604.95624.15654.35655.8827.36%15.92%4.95%9.20%3.17%4.84%0.23%0%5%10%15%20%25%30%005006007

21、00200021中国移动游戏用户规模（百万）增长率%- 12 -1.4 1.4 国际版国际版TapTapTapTap进一步提高用户规模上限进一步提高用户规模上限TapTapTapTap海外市场空间广阔，有望进一步提高海外市场空间广阔，有望进一步提高TapTapTapTap用户数量上限。公司出海战略始于用户数量上限。公司出海战略始于20142014年，年，20162016年起加大海外扩张力度，注重重新设计及本土化，目年起加大海外扩张力度，注重重新设计及本土化，目前发行版图已拓展至全球前发行版图已拓展至全球100100多个国家多个国家及地区，在韩国、东南

22、亚、港澳台市场取得亮眼成绩及地区，在韩国、东南亚、港澳台市场取得亮眼成绩。TapTap国际版自诞生以来一直保持高速增长态势，用户规模持续增加。2020 年TapTap国际版平均MAU达481万人，同比增长330.9%；2021年TapTap国际版平均MAU突破千万关口达1224万，同比增长154.3%，增速超市场预期。公司打造了一支富有经验的海外发行团队，海外游戏发行及运营机制也日趋成熟。凭借对海外市场当地文化、用户偏好的深入了解，叠加公司与App Store以及Google Play等平台建立的良好合作关系，公司海外收入表现亮眼。2021年，公司持续推进集团的海外布局，在新加坡建立了区域性运

23、营中心，以便更好地为东南亚玩家提供本地化服务，并推动TapTap海外版的增长。长远来看，长远来看，TapTapTapTap国际版有望成为中国手机游戏重要的战略出海突破口之一。国际版有望成为中国手机游戏重要的战略出海突破口之一。图图1717：国际版：国际版TapTapTapTap上海品茶上海品茶数据来源：公司官网，招商证券图图1818：国际版：国际版TapTapTapTap平均月活跃用户数平均月活跃用户数111.7481.31224.202004006008000201920202021- 13 -1.4 1.4 国际版国际版TapTapTapTap进一步提高用户规模上限进一步提高

24、用户规模上限香肠派对作为TapTap的独占游戏，无论是在不盈利的早期，还是获得大量用户的后期，作为平台TapTap都没有收取开发者的费用与抽成。TapTap在这一模式下发展良好，也逐渐拥有了像香肠派对这样支柱级的独占产品。庞大的用户量和内容上的黏性，是庞大的用户量和内容上的黏性，是taptaptaptap极其重要的极其重要的生态，而零分成可以让其拥有大量的独立游戏创作者，并实现一定程度地快速孵化。生态，而零分成可以让其拥有大量的独立游戏创作者，并实现一定程度地快速孵化。2021年6月底，已在国内上线超过三年的香肠派对首次在海外进行发行，这款游戏是市面上较为罕见的适配中低配置设备、且画面辨识度较

25、高的重度“吃鸡”游戏，而在东南亚，“吃鸡”玩法广受玩家欢迎，因此登陆东南亚地区30天就获得了超过1500万次下载。香肠派对的海外发行是在TapTap和Google Play同时上架，而从下载量来看尽管Google play占比较大，但是在TapTap渠道的用户付费率各方面略高于Google Play。随着香肠派对上线海外更多地区随着香肠派对上线海外更多地区以及国产手游在海外的影响力越发扩大，以及国产手游在海外的影响力越发扩大，TapTapTapTap国际版的成长空间有望进一步打开。国际版的成长空间有望进一步打开。图图1919：TapTapTapTap独占游戏香肠派对独占游戏香肠派对数据来源：公

26、司官网，招商证券图图2020：香肠派对海外下载量香肠派对海外下载量- 14 -二、迭代产品广纳贤才，形成储备矩阵二、迭代产品广纳贤才，形成储备矩阵2.1 高迭代中，产品形态与内容丰富度不断提升2.2 云玩&Tapplay：潜力社交+内容战略驱动MAU及留存双升2.3 储备项目数量众多+风格独特，自研产品仍在积累2.4 注重研发长期价值和回报，自研能力不断强化- 15 -2.1 2.1 高迭代中，产品形态与内容丰富度不断提升高迭代中，产品形态与内容丰富度不断提升图图2121：20172017- -2022Q1 2022Q1 TapTapTapTap重要功能更新迭代记录重要功能更新迭代记录数据来源

27、：TapTap，招商证券版本版本更新日期更新日期更新内容更新内容1.7.91.7.9201702201702发现模块由板块分类改为垂直瀑布游戏展示1.8.11.8.02视频支持小窗播放，支持兑换码兑换游戏1.8.81.8.8201706201706省流量更新；新增游戏评价分享；新增评价回复管理1.8.91.8.9201707201707手机注册登录；QQ钱包支付渠道，多端搜索历史同步1.9.11.9.08新版上海品茶界面；视频播放器支持横竖版全屏功能1.9.31.9.3201708201708论坛壮族也界面改版为“关注”；游戏论坛增加了“焦点”筛选1.9

28、.51.9.5201710201710上线好友间“赠送游戏”2.02.0201806201806发现好游戏由编辑推荐主导转变为由编辑和社区共同主导，加入了更多玩赏家、安利墙、以及关注者的内容；推动论坛的功能与内容建设；论坛动态频道新增了“推荐”栏目；增加单一游戏论坛的经验等级，成就系统，厂商论坛，玩家视频上传。2.0.2.22.0.2.2201807201807上线“投稿”功能2.0.42.0.4201808201808调整上海品茶的游戏/推荐模板，提升浏览效率，推荐中增加攻略模块2.0.62.0.6201810201810上线“搜论坛、搜帖子”；上线“黑名单”；帖子新增点赞用户展示2.0.72.

29、0.7201812201812新增视频播放页，支持上下滑动切换视频；新增用户视频投稿；游戏页社区模块新增视频分类；新增论坛内搜索功能2.1.32.1.3201905201905论坛优化；增加简版帖子的浏览模式，支持展示目前子板块的名称、末尾会有相关帖。视频优化：支持对视频信息更完整的展示，包括相关视频、评论的查看；游戏下视频默认展示，支持视频搜索。支持通过私信分享内容给好友。2.2.02.2.0201908201908新增论坛上海品茶推荐流，个性化推荐论坛内容；上海品茶视频更新为个性化视频流；新增侧边栏浏览历史2.3.0.12.3.0.09新界面设计；新版视频流，观看视频更方便；

30、新版个人页，支持上传背景图，置顶内容在主页2.4.02.4.0202001202001页面优化，上海品茶界面支持视频展示；视频支持切换清晰度和手势调整音量和视频亮度；支持在论坛中发布帖子、视频、图片三种内容形式；搜索结果页支持游戏和社区内容混排展示2.4.42.4.4202006202006新增动态模块入口，支持发布图文动态；详情页图片模块新增动态图文；动态流页面设计优化，个人中心布局优化2.4.52.4.5202007202007新增转发功能；官方内容页面支持展示作者；关注线/推荐线新增推荐用户模板；优化全局视频播放体验2.4.62.4.6202008202008搜索支持搜索论坛；游戏评价支持转

31、发；论坛单页新增固定板块；社区内容支持长按复制2.4.72.4.7202010202010【我的游戏】里支持显示部分渠道包；图文动态/视频回复的同时支持转发2.4.82.4.8202011202011动态的论坛支持浏览【官方转发】内容2.8.12.8.04设置页面增加权限设置入口和个性化推荐开关；社交账号注册增加手机绑定2.9.02.9.0202104202104宝藏功能正式上线！玩家可以在宝藏区直接找到该游戏的所有优质内容，第一期宝藏上线论坛2.10.02.10.0202105202105【我的游戏】界面可以查看来自论坛宝藏区的热门攻略；宝藏攻略新增标签功能；优化内容编

32、辑器2.11.02.11.0202106202106新增高光tag功能，提示每个游戏关注的高光点2.12.02.12.0202106202106实现上海品茶横滑切换排行榜；提升【我的游戏】界面预约游戏与云游戏的清单；增强分享内容的入口2.13.02.13.0202107202107游戏详情页支持横滑查看用户评价；为热门游戏配置了全新的攻略页面2.14.02.14.0202108202108游戏详情页改为用户喜爱的样式，为热门游戏配置了全新的攻略页面 高效率地查看和管理【我的游戏】，既清爽又高效2.17.02.17.0202109202109性能优化2.18.02.18.0202110202110动

33、态功能回归；支持手机号一键登录；优质游戏评价将获得更多曝光；支持青少年模式；云玩在排队时和游戏中可缩小化2.19.02.19.0202111202111优化搜索页面展示样式，提升搜索效率；云玩游戏时的体验升级，并增加了长时间未操作提醒；上海品茶视频支持更便捷地开关声音2.20.02.20.0202112202112优化安装功能；TapPlay新增防沉迷验证功能；可以通过图片，或对游戏地更多维度打分来评价一款游戏2.21.22.21.2202112202112云玩推出会员服务，付费会员无限制免排队畅玩；升级开屏图2.22.02.22.0202201202201新增游戏新版本功能，开启少量游戏测试；优

34、化TapPlay的游戏兼容性，并支持Android 12；修复一些安装问题- 16 -2.1 2.1 高迭代中，产品形态与内容丰富度不断提升高迭代中，产品形态与内容丰富度不断提升过去过去5 5年里，年里，TapTapTapTap经历了上百次的更新迭代，产品形态、功能和用户界面都在不断地持续升级。经历了上百次的更新迭代，产品形态、功能和用户界面都在不断地持续升级。“上海品茶”模块当前分为“推荐”、“即将上线”、“排行榜”三个页面。TapTap使用自主研发的推送算法逻辑为用户呈现个性化的游戏内容，和市场上大部分信息流类似，“推荐”页面可以通过下拉来刷新页面。“即将上线”中展示的是以上线日期排序的新游戏

35、，用户先看到的是今天新出的游戏，向下和向上拉动分别能够找到今天以后和以前上线的新游。“排行榜”包括热门榜、预约榜、热卖榜、新品榜和热玩榜。TapTap提供了多种标准展示的排行榜，增加了更多精品游戏的曝光度，也强化了推荐精品游戏的效果。图图2222：TapTapTapTap页面页面数据来源：TapTap，招商证券- 17 -2.1 2.1 高迭代中，产品形态与内容丰富度不断提升高迭代中，产品形态与内容丰富度不断提升“发现”模块的主要功能是按类别来帮助用户找到想玩的游戏。“动态”模块分为关注、推荐和论坛三部分。用户可以在动态页面原创的游戏相关内容，在关注页面可以看到已关注的账号（UGC或PGC）发

36、布的内容。论坛分为热门游戏论坛、官方论坛和媒体专区，该板块是平台社交论坛分为热门游戏论坛、官方论坛和媒体专区，该板块是平台社交互动性的重要体现之一，同时也是当前平台互动性的重要体现之一，同时也是当前平台UGCUGC内容产生的核心来源。用户可以通过分享游戏经内容产生的核心来源。用户可以通过分享游戏经验和体会来和其他玩家进行交流互动，也可以在官方发帖中向平台和厂商提供游戏相关的评论验和体会来和其他玩家进行交流互动，也可以在官方发帖中向平台和厂商提供游戏相关的评论和反馈。论坛功能成为了玩家群体内部和对外与厂商互动的沟通桥梁，并增强了整体的社区文和反馈。论坛功能成为了玩家群体内部和对外与厂商互动的沟通

37、桥梁，并增强了整体的社区文化和用户粘性。化和用户粘性。图图2323：TapTapTapTap页面页面数据来源：TapTap，招商证券- 18 -2.2.1 2.2.1 云玩：潜力社交云玩：潜力社交+ +内容战略驱动内容战略驱动MAUMAU及留存双升及留存双升云玩板块上线，未来潜力十足云玩板块上线，未来潜力十足。2021年一月，在TapTap安卓v2.7.0-beta测试版本中，平台在应用的发现栏中上线了Tap云玩专栏。目前Tap云玩上主要优点是便捷性，点击即玩，不吃配置。不足之处主要为当下云游戏普遍的痛点，由于通信基建5g带宽成本较高，高网速仍未普及，玩家体验会有延迟和卡顿等。在付费模式方面，

38、目前主要以时长制为主，新用户进入后能够免费领取一定的时长，每日登陆签到也能够领取一定的时长。当前平台所给出的时长基本可以满足大量玩家的需求。虽然云玩还未进入大规模商业化阶段，但是随着未来5G技术的大规模应用，贷款成本降低，云玩的变现潜力充足。图图2424：TapTapTapTap云玩云玩页面页面数据来源：TapTap，招商证券- 19 -2.2.1 2.2.1 云玩：潜力社交云玩：潜力社交+ +内容战略驱动内容战略驱动MAUMAU及留存双升及留存双升心动未来通过社交战略提升心动未来通过社交战略提升MAUMAU，利用心动账号打通好友关系，在游戏内外均建立联系，未来该功能以大DAU、轻休闲类产品为

39、主要切入点（如Flash Party、T3）。内容战略为产品提供留存率及使用时长提升。内容战略为产品提供留存率及使用时长提升。信息流优化+内容量提升+云玩，持续提升玩家使用体验。资料来源：TapTap，招商证券社交战略心动账号TapTap账号好友关系输入以人类跌落梦境为例，将TapTap好友关系导入游戏内，可以互相邀请。游戏内认识新好友后又导回TapTap。账号打通游戏外社交（社区、论坛）TapTapMAU+游戏内社交内容战略推荐机制优化（信息流）精华内容/攻略量待提升TapTap云玩内容（质+量+云玩内游戏）留存率/使用时长+分发效率提升- 20 -2.2.2 2.2.2 TapplayTa

40、pplay：内置启动提升留存：内置启动提升留存& &规避多种风险规避多种风险20212021年年1212月，月，TapTapTapTap发布发布V2.20.0V2.20.0版本，实装版本，实装TapplayTapplay启动器系统。启动器系统。TapPlay 是一个在 TapTap 模拟安卓环境，用户可以直接在 TapTap 内安装并运行支持 TapPlay 的游戏，游戏不需要更新游戏版本，依靠 TapTap 本身就能够实现实名认证并且落实防沉迷。此功能一举多得，不仅可以提升留存、规避风险、规避安卓的下载拦截，还可以帮助中小厂商实现“一键防沉迷”。资料来源：TapTap，招商证券内置启动器&落

41、实防沉迷沙盒启动TapTap 留存率+&规避风险落实防沉迷规避下载拦截规避下载拦截留存率/使用时长+下载成功率提升以觉醒大陆为例，将其添加到主屏幕后会有Tap标记，无需经过下载拦截流程。常规情况下，使用TapTap平台下载游戏会有警示Tapplay为中小开发者提供便捷的接入防沉迷系统的方式，服务中小开发者的同时也降低了风险。- 21 -2.3 2.3 储备项目数量众多储备项目数量众多+风格独特，自研产品仍在积累风格独特，自研产品仍在积累截止截止20212021年年1212月底，公司的产品组合共包括月底，公司的产品组合共包括1919款网络游戏和款网络游戏和1919款付费游戏。公司游戏矩阵品类款付

42、费游戏。公司游戏矩阵品类丰富，包括丰富，包括MMORPGMMORPG、放置、放置、SLGSLG、战术竞技、塔防等等。、战术竞技、塔防等等。在自研产品上，截至2021年12月31日公司共有13款游戏处于研发阶段，其中5款已经参与篝火测试。2022年2月份，平台格斗游戏Flash Party以付费测试形式上线，在日本地区取得了连续12天登顶苹果商店免费游戏榜的成绩。在代理产品上，目前TapTap上有多款在运营的代理游戏。不休的乌拉拉、仙境传说M和香肠派对是公司当前的主打游戏。不休的乌拉拉是一款放置类游戏，自2019年5月开始在超过50个国家和地区上线，并迅速进入了多个国家的游戏畅销榜前十。香肠派对

43、于18年4月上线，作为一款射击类战术竞技游戏，该产品在疫情期间总下载量已超过了一亿次，并有持续创收的能力。此外，公司21年发行的付费游戏人类跌落梦境表现良好，上线首周销售量超200万，截至2022年4月17日，位于App Store付费游戏榜的第5位、付费总榜第7位。图图2525：仙境传说仙境传说ROROTapTapTapTap页面页面数据来源：公司公告，招商证券图图2626：人类跌落梦境人类跌落梦境 TapTapTapTap页面页面- 22 -标题XXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXX从整体的游戏运营产品线来看，心动公司的游戏产品质量多数获得了市场的好评。据统计，在公司的所有产

44、品中，TapTap评分在9.0分以上的多达35款（含测试和预约），同时心动公司的企业评分高达8.2。这些优质的游戏为心动公司积累了用户规模和玩家口碑。玩家数量因为高水平玩家数量因为高水平的游戏品质而出现大幅增长的游戏品质而出现大幅增长，心动游戏的这一现象正符合当前游戏行业心动游戏的这一现象正符合当前游戏行业“精品化精品化”的大趋势的大趋势。而心动公司一直秉承着精品化游戏“自研+发行”并驾齐驱的策略。在公司的发行端游戏产品线中，不乏有少女前线、明日之后等目前市场口碑极佳的精品化游戏，而在其自研端游戏中同样包括仙境传说M、火炬之光：无限、T3等精品化自研游戏。我们认为我们认为，有有一定的粉丝积累一

45、定的粉丝积累、注重研发注重研发、敢于探索新内容并且坚持精品化的心动公司在未来有机会走出独敢于探索新内容并且坚持精品化的心动公司在未来有机会走出独特的成长路径特的成长路径，开发出爆款游戏的同时带动开发出爆款游戏的同时带动TapTap增长增长。图图2828：心动公司高评分游戏一览：心动公司高评分游戏一览数据来源：TapTap，招商证券2.3 2.3 储备项目数量众多储备项目数量众多+风格独特，自研产品仍在积累风格独特，自研产品仍在积累图图2727：去月球游戏评分、心动评分：去月球游戏评分、心动评分游戏名称游戏名称游戏游戏来源来源开发商开发商推出日期推出日期类别类别TAPTAPTAPTAP评评分分艾

46、希艾希授权幻刃网络2016.11ARPG9.7双子双子授权EchostoneGames2016.11策略9.6露西她所期露西她所期望的一切望的一切授权Modern Visual Arts Laboratory2021.5RPG9.6去月球去月球自研心动2017.5RPG9.6海姆达尔海姆达尔自研心动2022.2解谜跑酷9.4泰拉瑞亚泰拉瑞亚授权505 Games2021.10冒险RPG9.3纸嫁衣纸嫁衣自研心动2021.1冒险解谜9.2- 23 -产品储备方面，截止产品储备方面，截止20222022年年4 4月，公司共有月，公司共有1313款自研游戏仍在研发当中。款自研游戏仍在研发当中。其中，

47、五款正在进行篝火测试，此外公司还有大量已获得独家代理权的付费游戏待发，其中不乏高预约量的人气游戏。例如火炬之光：无限于2022年2月在北美地区开启封闭测试，收获大量核心玩家的好评；近期已上线的沙盒类游戏泰拉瑞亚购买量达96万+，改编自Steam大热游戏泰拉瑞亚。这些这些游戏都有一个共性，即都是靠核心玩法驱动、全球化题材、且不依赖买量的风格独特的游戏产品。游戏都有一个共性，即都是靠核心玩法驱动、全球化题材、且不依赖买量的风格独特的游戏产品。与任天堂类似，心动坚持以做出全球化、全年龄、长生命周期的产品为自主研发核心策略。因此，在品类上，公司会在MMO和SLG等已有成功经验的方向上继续开发新产品，同

48、时探索大DAU的休闲、竞技游戏，希望以精品化的长线运营来持续变现并为TapTap不断导入新的用户。图图2929：心动小镇心动小镇TapTapTapTap页面页面数据来源：TapTap，招商证券图图3030：泰拉瑞亚泰拉瑞亚TapTapTapTap页面页面2.3 2.3 储备项目数量众多储备项目数量众多+风格独特，自研产品仍在积累风格独特，自研产品仍在积累- 24 -图图3131：心动公司储备游戏列表：心动公司储备游戏列表数据来源：TapTap，招商证券2.3 2.3 储备项目数量众多储备项目数量众多+风格独特，自研产品仍在积累风格独特，自研产品仍在积累游戏名称游戏名称来源来源开发商开发商游戏类

49、型游戏类型进度进度浣熊不高兴浣熊不高兴自研心动动作+Roguelike+卡通Tap独家试玩（删档测试）仙境传说仙境传说RORO测试服（预言之地）测试服（预言之地） 自研心动MMORPG Tap试玩派对之星派对之星自研心动格斗+动作+同屏对战+多人联机国服已于4月23日上线T3T3自研心动射击+竞技+动作Tap独家试玩（不删档测试）火炬之光：无限火炬之光：无限自研心动ARPG+地牢+动作Tap独家预约雷顿和教授与恶魔之箱雷顿和教授与恶魔之箱自研心动解谜+益智Tap独家预约心动小镇心动小镇自研心动生活+模拟+养成Tap独家预约铃兰之剑铃兰之剑自研心动传统战棋（SRPG）+皇家骑士团风格Tap独家预

50、约（限量删档测试）零零- -云之声云之声自研心动飞行+二次元+射击Tap独家预约王国新大陆王国新大陆自研心动像素+策略+Steam移植Tap独家预约Eastward Eastward 风来之国风来之国代理皮克皮工作室冒险+像素+动作+RPG Tap独家预约传说法师传说法师代理Contingent 99Roguelike+动作+Steam移植Tap独家预约雷顿教授与不可思议的小镇雷顿教授与不可思议的小镇代理LEVEL-5 Inc.解谜+益智Tap独家预约画中世界画中世界代理 Annapurna Interactive解谜+手绘+冒险Tap独家预约王牌班主任王牌班主任代理您真内向工作室单机+养成+