1、 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 公 司 研 公 司 研 究 究 深 度 研 究 报 告 深 度 研 究 报 告 证券研究报告证券研究报告 industryId 电力设备电力设备 审慎增持 审慎增持 ( ( 维持 维持 ） marketData 市场数据市场数据 市场数据日期市场数据日期 2022-5-12 收盘价（元） 73.73 总股本(百万股) 1899 流通股本(百万股) 1840 总市值(百万元) 139998 流通市值(百万元) 135644 净资产(百万元) 18302 总资产(百万元) 50107 每股净资产(元） 9.64 来源：

2、WIND,兴业证券经济与金融研究院整理 relatedReport emailAuthor 分析师： 王帅 S01 assAuthor 主要财务指标主要财务指标 zycwzb|主要财务指标 会计年度 会计年度 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 营业收入(百万元) 16900 34483 48845 72618 同比增长 同比增长 107.1% 104.0% 41.6% 48.7% 归母净利润(百万元) 归母净利润(百万元) 2906 3402 5530 8140 同比增长 同比增长 75.9% 17.1% 62.6% 47.2% 毛利率 毛

3、利率 21.6% 21.0% 23.4% 22.5% 净利率 净利率 18.6% 10.8% 12.9% 12.4% 每股收益(元) 每股收益(元) 1.53 1.79 2.91 4.29 每股经营现金流(元) 每股经营现金流(元) 0.98 3.20 4.13 6.51 市盈率 市盈率 48.2 41.2 25.3 17.2 市净率 市净率 7.8 6.6 5.2 4.0 来源：WIND，兴业证券经济与金融研究院整理 投资要点投资要点 summary 具备优质电池企业核心具备优质电池企业核心竞争力竞争力：优秀的研发能力，公司持续加大研发投入，2021 年投入 13.1 亿元研发费用，同比增加

4、 91%，同时加强与国内外大学和电池企业合作，保障新产品和新技术的顺利开发，自研项目已收获多个客户订单。快速扩张的产能，为满足下游客户持续增长的市场需求，公司先后在荆门、惠州和成都布局电池新产线，预计总产能超过 250GWh。优秀的管理机制，在业务持续做大的同时保持了较高的管理效率和执行力。精准的战略规划，管理层前瞻性布局新业务，精准定位，业务尽享“风口红利”，从公司在多年前布局豆式电池、投资思摩尔电子烟、以及将圆柱电池切换至电动工具和电动两轮车领域都得到了验证。 消费电池：圆柱电池加速扩产，锂原电池维持龙头地位。消费电池：圆柱电池加速扩产，锂原电池维持龙头地位。电动工具、两轮车和园林工具电池

5、等客户国产化加速，市场需求激增，2022 年圆柱电池产能由 7.5 亿颗增加至 15亿颗，预计 2022 年出货量达到 10.5 亿颗。公司自主研发的金豆电池“金腰带”设计突破专利封锁，满足消费电子市场客户的要求，出货量逐年增加。锂原电池凭借在材料、结构、制造工艺等领域深厚的技术积淀保持行业龙头地位，在智能电表、ETC 和TPMS 等细分市场占据较大市场份额，同时议价能力优秀，毛利率维持在 40%。 动力储能电池：一体化布局即将迎来收益。动力储能电池：一体化布局即将迎来收益。公司在上游与贝特瑞、德方纳米、中科电气、恩捷股份和新宙邦分别成立合资公司，股权投资兴华锂盐、大华化工和华友钴业，与格林美

6、、蓝晓科技签署战略合作，覆盖了锂电池的主要原材料，预计 2023 年给公司带来显著投资收益；中游，加强与头部电池企业 SKI 合作，扩大软包产能，吸收学习先进的制造管理体系，与 Storedot 签订战略合作，共同研发 4680 电池和快充技术；下游绑定优质客户宝马、戴姆勒、现代起亚、小鹏和博世，确保未来稳定增速放量，实行贵金属联动定价模式，确保稳定收益。同时公司股权投资储能企业沃太能源、与林洋成立合资公司、成立全资子公司武汉亿纬储能有限公司，布局储能市场。 电子烟：思摩尔龙头地位确保高额投资收益。电子烟：思摩尔龙头地位确保高额投资收益。中美政策收紧将加速电子烟行业集中度上升，思摩尔作为电子烟

7、龙头有望直接受益。研发实力处于行业领先地位，核心产品FEELM 终端市场反馈优秀，帮助下游客户快速扩大市场份额。同时思摩尔提高产线自动化和工艺成熟度，发挥规模效应，提高生产效率，降低成本效果显著。 投资建议：投资建议：我们预计 22-24 年公司归母净利润分别为 34.02、55.30、81.40 亿元，当前股价对应的 PE 分别为 41.2 倍、25.3 倍和 17.2 倍，维持“审慎增持”评级。 风险提示风险提示:下游客户需求不及预期下游客户需求不及预期;原材料成本上涨原材料成本上涨;公司产能投放不及预期公司产能投放不及预期;思摩尔业绩不及预期思摩尔业绩不及预期。 dyCompany 亿纬

8、锂能亿纬锂能 dyStockcode300014 title 动力储能盈利拐点将至，消费电池持续高收益动力储能盈利拐点将至，消费电池持续高收益 createTime1 2022 年年 5 月月 13 日日 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 2 - 深度研究报告深度研究报告 目目 录录 投资概要 . - 5 - 1、公司简介：22年电池发展史铸就核心竞争力 . - 7 - 1.1、前瞻布局，动力&消费电池协同发展 . - 7 - 1.2、研发投入强劲，技术储备充足 . - 9 - 1.3、公司管理能力优异，费用管控效果显著. - 11 - 1.4、

9、股权结构集中，持续推进员工持股计划. - 11 - 1.5、推动节能减排，践行绿色运营 . - 13 - 2、消费电池持续高收益高增长 . - 14 - 2.1、锂原电池：巩固龙头地位，竞争优势明显. - 14 - 2.2、TWS 耳机市场繁荣，小型锂离子电池绑定头部客户 . - 17 - 2.3、圆柱电池高产能利用率，产能加码抢占市场 . - 18 - 小结：消费电池持续高增长高收益 . - 21 - 3、一体化布局即将迎来收益 . - 21 - 3.1、动力储能电池多元化战略发力 . - 21 - 3.2、深度绑定 SKI，发力软包电池市场 . - 22 - 3.3、大圆柱优势明显，战略布

10、局大圆柱电池. - 23 - 3.4、方形三元预计 23年供货，动力电池迎来新增长点 . - 25 - 3.5、碳排放政策推动 48V市场 . - 25 - 3.6、12V 锂电代替铅酸，低压电池新增长点 . - 26 - 3.7、方形铁锂多年商用车供货前三，乘用车铁锂电池收获期已至 . - 27 - 3.8、锂电储能市场爆发期将至 . - 30 - 3.9、上游原材料布局，确保供应链稳定 . - 32 - 小结：动力储能电池一体化布局 . - 35 - 4、思摩尔龙头地位强化维持高额投资收益 . - 35 - 4.1、持股思摩尔国际，提供稳定投资收益 . - 35 - 4.2、电子雾化设备市

11、场保持高增速 . - 37 - 4.3、加热不燃烧（HNB）中美两大市场潜力较大 . - 38 - 4.4、 全球监管政策逐渐清晰，行业集中度将进一步提高 . - 39 - 4.5、思摩尔不同国家市场分析 . - 40 - 4.6、思摩尔研发实力行业领先，具备较强议价能力 . - 42 - 4.7、FEELM 品牌终端辨识度高，不可替代性强 . - 44 - 小结：研发能力与生产能力夯实龙头地位，长期盈利增长有保障 . - 45 - 5、盈利预测与估值 . - 46 - 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 3 - 深度研究报告深度研究报告 图目录图

12、目录 图图 1、公司发展历程、公司发展历程 . - 7 - 图图 2、动力储能电池一体化布局、动力储能电池一体化布局 . - 8 - 图图 3、2019-2021 两大业务收入对比两大业务收入对比 . - 8 - 图图 4、公司业务线、公司业务线 . - 9 - 图图 5、2015-2021 年研发支出年研发支出 . - 10 - 图图 6、主要电池企业研发支出占营业收入比例、主要电池企业研发支出占营业收入比例 . - 10 - 图图 7、与多个高校保持深度合作、与多个高校保持深度合作 . - 10 - 图图 8、检测中心获国家实验室认可、检测中心获国家实验室认可 . - 11 - 图图 9、

13、锂离子动力、锂离子动力电池核心材料技术获中国专利奖电池核心材料技术获中国专利奖 . - 11 - 图图 10、2017-2021 销售、管理和财务费用率销售、管理和财务费用率 . - 11 - 图图 11、主要电池企业期间费用率、主要电池企业期间费用率 . - 11 - 图图 12、公司股权结构图、公司股权结构图 . - 12 - 图图 13、亿纬锂能绿色能源、亿纬锂能绿色能源规划规划 . - 13 - 图图 14、亿纬锂能荆门电池回收工厂、亿纬锂能荆门电池回收工厂 . - 14 - 图图 15、锂原业务发展状况、锂原业务发展状况 . - 15 - 图图 16、国家电网智能电表招标数量预测、国

14、家电网智能电表招标数量预测 . - 15 - 图图 17、2018-2024 公司智能电表电池销售预测公司智能电表电池销售预测 . - 15 - 图图 18、TPMS 需求量预测需求量预测 . - 17 - 图图 19、2021 年全球品牌年全球品牌 TWS 耳机市场份额耳机市场份额 . - 17 - 图图 20、2019-2024 年年 TWS 耳机及电池全球出货量预测耳机及电池全球出货量预测 . - 18 - 图图 21、2016-2021 全球电动工具出货量全球电动工具出货量 . - 18 - 图图 22、2020-2024 电动工具用锂电池出货量预测电动工具用锂电池出货量预测 . -

15、18 - 图图 23、2020 年全球电动工具用电池企业市场份额年全球电动工具用电池企业市场份额 . - 19 - 图图 24、2016-2021 年中国电动两轮车产量及锂电渗透率年中国电动两轮车产量及锂电渗透率 . - 19 - 图图 25、2021-2024 年中国电动两轮车用锂离子电池出货量预测年中国电动两轮车用锂离子电池出货量预测 . - 20 - 图图 26、公司三元圆柱产能及出货量预测（亿颗）、公司三元圆柱产能及出货量预测（亿颗） . - 20 - 图图 27、动力储能电池多元化战略、动力储能电池多元化战略 . - 21 - 图图 28、亿纬锂能与、亿纬锂能与 SKI 合资项目合资

16、项目 . - 22 - 图图 29、亿纬锂能软包电池重要节点、亿纬锂能软包电池重要节点 . - 22 - 图图 30、SKI 软包电池优势软包电池优势 . - 22 - 图图 31、现代起亚、现代起亚 IONIQ5 和和 EV6 的销量的销量 . - 23 - 图图 32、亿纬集能、亿纬集能 20192021H1 年收入和净利润年收入和净利润 . - 23 - 图图 33、4680 电池优势电池优势 . - 24 - 图图 34、4680 电池需求电池需求(GWh) . - 24 - 图图 35、4680 电池量产时间电池量产时间 . - 24 - 图图 36、BMW 纯电动车销量预测（万台）

17、纯电动车销量预测（万台） . - 25 - 图图 37、BMW 锂电池开发历史锂电池开发历史 . - 25 - 图图 38、全球碳排放法规、全球碳排放法规(g/km) . - 26 - 图图 39、48V 未来市场占比（百万辆未来市场占比（百万辆;%） . - 26 - 图图 40、12V 锂电池和铅酸电池对比锂电池和铅酸电池对比 . - 27 - 图图 41、20202024 年启停电池市场预测年启停电池市场预测 . - 27 - 图图 42、亿纬锂能、亿纬锂能 2017-2022 商用车电池装机量商用车电池装机量(辆辆) . - 28 - 图图 43、商用车、商用车 2021 年客户分析年

18、客户分析 . - 28 - 图图 44、亿纬锂能客车、轻卡和微面标准电池包、亿纬锂能客车、轻卡和微面标准电池包 . - 28 - 图图 45、2021&2022 亿纬锂能新车型配套统计亿纬锂能新车型配套统计 . - 28 - 图图 46、乘用车电池材料匹配、乘用车电池材料匹配 . - 29 - 图图 47、方形磷酸铁锂产品规划、方形磷酸铁锂产品规划 . - 29 - 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 4 - 深度研究报告深度研究报告 图图 48、电动船舶动力电池需求预测（、电动船舶动力电池需求预测（MWh） . - 30 - 图图 49、全球储能

19、装机量不断增长、全球储能装机量不断增长 . - 30 - 图图 50、储能电池应用领域、储能电池应用领域 . - 31 - 图图 51、亿纬锂能储能电池产能规划（、亿纬锂能储能电池产能规划（GWh） . - 31 - 图图 52、2021 年正极和电解液环节价格上涨较为显著年正极和电解液环节价格上涨较为显著 . - 32 - 图图 53、亿纬锂能与大华化工合作布局锂盐、亿纬锂能与大华化工合作布局锂盐 . - 33 - 图图 54、亿纬锂能间接持有思摩尔、亿纬锂能间接持有思摩尔 31.64%股股 . - 36 - 图图 55、亿纬锂能投资收益（思摩尔）、亿纬锂能投资收益（思摩尔） . - 36

20、- 图图 56、思摩尔产品矩阵、思摩尔产品矩阵 . - 36 - 图图 57、2019 年思摩尔业务营收占比年思摩尔业务营收占比 . - 36 - 图图 58、电子雾化设备市场规模与预测、电子雾化设备市场规模与预测 . - 37 - 图图 59、思摩尔电子雾化设备市场份额（、思摩尔电子雾化设备市场份额（%） . - 38 - 图图 60、加热不燃烧产品市场规模与增速加热不燃烧产品市场规模与增速 . - 38 - 图图 61、加热、加热不燃烧产品主要市场份额比例不燃烧产品主要市场份额比例 . - 39 - 图图 62、思摩尔主要市场实际消费额预测（亿元）、思摩尔主要市场实际消费额预测（亿元） .

21、 - 40 - 图图 63、2020-2021 年美国电子烟市场主要品牌市占率（年美国电子烟市场主要品牌市占率（%） . - 41 - 图图 64、陶瓷芯产品营收与占比估算图、陶瓷芯产品营收与占比估算图 . - 43 - 图图 65、思摩尔研发开支与占比、思摩尔研发开支与占比 . - 44 - 图图 66、思摩尔与雾芯科技、思摩尔与雾芯科技 19-21 年毛利润（年毛利润（%） . - 44 - 图图 67、Vuse 在主要市场在主要市场 21 年的市场份额年的市场份额 . - 45 - 图图 68、悦刻采购自思摩尔的比例（、悦刻采购自思摩尔的比例（%） . - 45 - 表目录表目录 表表

22、1、亿纬锂能股权激励实施情况表、亿纬锂能股权激励实施情况表 . - 13 - 表表 2、欧盟电池法规对电池再生原材料要求、欧盟电池法规对电池再生原材料要求 . - 14 - 表表 3、2018-2024 年国内年国内 ETC 需求量预测需求量预测 . - 16 - 表表 4、2018-2024 年年 TPMS 需求量预测需求量预测 . - 16 - 表表 5、亿纬锂能储能订单、亿纬锂能储能订单 . - 32 - 表表 6、单、单 Wh 净利对锂价敏感性分析净利对锂价敏感性分析 . - 33 - 表表 7、亿纬锂能锂、亿纬锂能锂资源布局资源布局 . - 34 - 表表 8、亿纬锂能电池上游布局、

23、亿纬锂能电池上游布局 . - 34 - 表表 9、电子烟主要市场法律政策与监管措施、电子烟主要市场法律政策与监管措施 . - 39 - 表表 10、美国已获得上市许可新型烟草产品、美国已获得上市许可新型烟草产品 . - 41 - 表表 11、陶瓷芯与棉芯性能对比、陶瓷芯与棉芯性能对比 . - 42 - 表表 12、主要陶瓷雾化芯厂商和其供应品牌、主要陶瓷雾化芯厂商和其供应品牌 . - 44 - 表表 13、思摩尔利润预测、思摩尔利润预测 . - 46 - 表表 14、公司未来三年业绩预测、公司未来三年业绩预测 . - 46 - 表表 15、公司盈利预测结果、公司盈利预测结果 . - 47 -

24、请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 5 - 深度研究报告深度研究报告 报告正文报告正文 投资概要投资概要 1、估值及投资建议、估值及投资建议 公司是优质的锂电池科技公司，动力储能电池快速放量。我们预计 22-24 年公司归母净利润分别为 34.02、55.30、81.40 亿元，对应 EPS 分别为 1.79、2.92、4.29元/股，当前股价对应的 PE分别为 41.2倍、25.3倍和 17.2倍，维持“审慎增持”评级。 2、关键假设、关键假设 动力储能电池：动力储能电池： - 方形铁锂电池考虑到公司当前商用车客户订单的确定性，新增乘用车和储能客

25、户，2022/23/24出货达到 14.22/26.12/52.11GWh，2022年Q1完成客户贵金属成本联动的定价模式谈判，2022/23/24 毛利率分别为 15.96%/19.11%/19.30%。 - 方形三元电池和 12V/48V 项目考虑到国际客户开发周期较长，预计 2023 年H2 开始爬坡放量。 消费电池：消费电池： - 圆柱电池：下游市场需求暴增，国产替代加速中，预计公司市场份额将逐步扩大，2022 年圆柱电池出货量预计达 10 亿颗左右，面对供不应求的局面，预计2022/23/24 年三元圆柱电池收入分别为 89.15/105.57/119.16 亿元。 - 小型锂离子电

26、池：收益于下游电子烟和 TWS 耳机需求增加，预计 2022-2024年每年增速 20%以上，2022/23/24年收入分别为 12.46/15.00/18.10 亿元。 思摩尔电子烟：思摩尔电子烟： - 核心产品 FEELM 市场反馈优秀，市场份额逐渐提升，制造自动化程度和工艺 成 熟 度 逐 渐 提 高 促 使 成 本 下 降 显 著 ，2022/23/24 年 毛 利 率 分 别 为49.45%/48%/45%。 - 美国市场摆脱监管政策影响，预计2022/23/24年增速达到23.05%/25%/27%。中国市场受到电子烟强制性国家标准和电子烟管理办法法规影响，预计2022/23/24

27、 年增速达到-9.96%/15%/25%。 碳酸锂：碳酸锂： - 考虑到盐湖提锂建设周期和爬坡周期，公司控股子公司金海锂业 2022/23 出货达到 0.1/1 万吨。 3、股价表现催化剂股价表现催化剂 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 6 - 深度研究报告深度研究报告 金海锂业碳酸锂放量，方形铁锂乘用车、商用车和储能市占率提升，圆柱电池市占率提升。 4、风险提示、风险提示 下游客户需求不及预期：下游客户需求不及预期：国内补贴完全退坡后，新能源汽车尤其是中高端车型销量增长可能不达预期甚至下滑。海外疫情再度失控，全球经济放缓叠加补贴退坡，可能导致新

28、能源车销量下滑，从而导致全球动力锂电池需求量下滑，可能对公司出货有一定程度的影响。 原材料成本上涨：原材料成本上涨：近期原材料价格由于持续上涨，高成本原材料在未来 2-3 个季度内难以有效缓解，若公司未来无法继续以合适的价格采购或未能将原材料成本有效传递至下游客户，公司将面临毛利率下降的风险。 公司产能投放不及预期：公司产能投放不及预期：公司生产基地将进行大规模产线建设和投产，若产线未按期建设竣工，可能导致公司产品出货不及时，业绩不达预期。 思摩尔业绩不及预期：思摩尔业绩不及预期：思摩尔的新产品不能维持行业技术领先地位和中美两大市场法规处于加严趋势，可能会对思摩尔业绩产生影响，间接影响公司投资

29、收益。 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 7 - 深度研究报告深度研究报告 1、公司简介：公司简介：22 年电池年电池发展史铸就核心竞争力发展史铸就核心竞争力 1.1、前瞻布局，动力前瞻布局，动力&消费电池协同发展消费电池协同发展 22 年电池创业史，年电池创业史，三阶段三阶段不同不同战略，铸就中国锂电池行业佼战略，铸就中国锂电池行业佼佼佼者：者： 2001 至至 2009 年年(IPO)：重点发展锂原电池，策略性：重点发展锂原电池，策略性开展开展二次电池业务。二次电池业务。公司于2001 年成立，2003 年开始布局锂原电池，2005 年公司核

30、心产品锂亚电池（锂原电池的一种）在技术、市场等方面取得突破，实现量产，2008 年已占据国内市场 39%份额，成为中国最大、世界第五的锂亚电池供应商。该阶段公司重心定位于锂原电池，同时根据市场情况开展了一定规模的二次组合电池业务，积累了发展资金、市场渠道、客户资源和市场信息。二次组合电池业务立足于大客户战略，着眼于与大客户的长期战略合作，为后续高端产品的销售进行准备。 2010 年至年至 2016 年：年：重点重点发展消费类锂离子电池，开始布局动力发展消费类锂离子电池，开始布局动力&储能电池储能电池。2010 年开始布局消费类锂离子电池，开始建设小型软包锂离子电池生产线和技术平台，产品以民用消

31、费类终端行业（手机、DVD、蓝牙）起步，并以电子烟为突破口。2012 年并购“ 德赛聚能”资产，促进公司成为小型锂离子电池（电子烟电池）的龙头企业。2015 年开始布局动力&储能电池，开启方形三元锂离子电池和磷酸铁锂锂离子电池研发，为公司在动力和储能市场的发展奠定了基础。 2016 年启动圆柱电池项目，从前期以面向动力电池为主，后期以面向电动自行车、电动工具行业为主。 图图 1、公司发展历程、公司发展历程 资料来源：公司官网，公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理 2017至今：大力开拓动力至今：大力开拓动力&储能电池市场，消费电池业务强本固基。储能电池市场，消费电池业务强本固基。动力电池方面

32、，2017 年底建成了方形磷酸铁锂电池、圆柱三元电池和软包三元电池产线。2018 年公司继续扩大产能建设，新增方形三元电池产能，设立子公司亿纬集能，与SKI合作生产软包电池，进入戴姆勒供应链。2019年至今，先后建成了与现代起亚、宝马、小鹏、捷豹路虎、博世等一流公司的合作平台。2021 年底公司产能有磷酸铁锂 20GWh、三元软包 10GWh、三元方形 2.5GWh，预计 22 年底磷酸铁锂 56GWh、三元软包 10GWh、三元方形 12.5GWh。公司在扩大产能的同时，聚焦产业链布局，在上游材料领域，与新宙邦、中科电气、恩捷股份、贝瑞特等 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正

33、文之后的信息披露和重要声明 - 8 - 深度研究报告深度研究报告 合资建厂，加速一体化布局，降低原材料紧缺带来的负面影响。消费电池方面，消费电池方面，公司以圆柱 18650 电池拓展消费市场，进入电动工具和两轮电动车市场，公司已成为 TTI、小牛的供应商。2019 年推出面向 TWS 耳机的豆式电池，并进一步完成产能建设。在锂原电池方面，继续在智能表计、智能安防、智能交通、共享经济等市场领域发挥全球领先优势，进一步抢占市场空间，为公司贡献稳定收益。 图图 2、动力、动力储能储能电池一体化布局电池一体化布局 资料来源：公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理 动力动力储能储能电池收入占比持续增高，

34、发展态势良好，预计持续带动公司业务增长。电池收入占比持续增高，发展态势良好，预计持续带动公司业务增长。2019 年-2021 公司动力电池收入占比分别为 33%，50%，59%。2021 年动力电池收入与上年同期相比增长 146.25%，主要增幅是软包三元电池下游客户的需求持续增加和新建产能释放。随着新能源汽车渗透率稳步提升引发动力电池的旺盛需求和储能电池市场的需求持续高涨，以及公司动力储能产能的释放，预计动力储能电池在公司营业收入中占比持续保持上升并将持续带动公司整体业务增长。 图图 3、2019-2021 两大业务收入两大业务收入对比对比 资料来源：公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理

35、多元化布局，拓宽产品应用领域边界，多元化布局，拓宽产品应用领域边界，战略战略投资投资电子烟龙头电子烟龙头思摩尔。思摩尔。动力&储能方面，公司拥有多形态和多技术路线的产品，包含方形三元电池、方形磷酸铁锂电池及软包三元电池，可以为电动汽车和储能等新能源产业提供从电芯到模组、03060901920202021消费电池（亿元）动力电池（亿元） 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 9 - 深度研究报告深度研究报告 到系统的完整产品解决方案。消费电池方面，包括锂原电池、小型锂离子电池和圆柱电池。小型锂离子电池主要应用在电子雾化器和智能消费

36、品领域，豆式电池主要应用在 TWS 耳机领域，圆柱电池主要应用在电动工具及电动两轮车领域。思摩尔为全球第一大电子烟 ODM 厂，至 2021 年末公司持有思摩尔 31.64%的股份，2019-2021 年公司对思摩尔的投资收益分别为8.21/7.78/16.73亿元，占公司归母净利润 53.94%/47.01%/57.56%，投资收益对公司净利润贡献在一半左右，为公司带来稳定的投资收益。 图图 4、公司业务线、公司业务线 资料来源：公司官网，公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理 1.2、研研发投入强劲，技术储备充足发投入强劲，技术储备充足 公司重视研发投入，为企业产品保持竞争力提供保障。公司

37、重视研发投入，为企业产品保持竞争力提供保障。公司自成立以来坚持以科技创新为企业核心竞争力，高度重视对产品的研发投入和自身研发综合实力的提升。公司不断加大研发投入力度，20162021 年研发支出分别同比增长 65%、100%、70%、21%、52%和91%，公司研发投入占比整体呈上升趋势，从2015年的 5.23%上升至 2021 年 8.16%。2021 年公司研发支出达到 13.79亿元。与一线电池企业宁德时代相比，公司研发费用率从 2018 年开始超过宁德时代，与二线电池企业相比处于领先地位。2022年1月份，公司发布公告投资6.99亿元建设动力电池研发中心，通过引进国内外先进实验设备、

38、配套性能优异的检测设备和实验室监控系统等，建设具备定制化开发、高水平自动化试制线、电性能和环境适应性测试、安全测试等综合能力的国内一流创新服务平台。 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 10 - 深度研究报告深度研究报告 图图 5、2015-2021 年研发支出年研发支出 图图 6、主要电池企业研发支出占营业收入比例主要电池企业研发支出占营业收入比例 资料来源：Wind，公司公告，兴业证券经济与金融研究院 资料来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理 与与 StoreDot签订战略协议，签订战略协议，发力电池发力电池快充技术。快充技术。Stor

39、eDot是一家专注于电池快充技术的以色列公司。亿纬锂能与 StoreDot就电动汽车电池进行合作，现阶段使用公司现有的试验生产线，以测试和制造快充电电池产品，有助于进一步加强公司在新能源汽车市场的产品力。在 2021 年发布了 Storedot 和亿纬锂能共同研发的4680电池，可实现 10分钟充电 80%电量。 与国与国内外内外多个高等院校和科研机构保持深度合作。多个高等院校和科研机构保持深度合作。 公司拥有由两院院士和海内外专家组成的专业技术顾问团队，与马里兰大学、武汉大学和华南理工大学等多个高等院校和科研机构具有良好的合作关系。公司组建了从材料、电芯、BMS到系统的联动研发平台，汇聚电化

40、学、材料、机械、电子电气、仿真等跨学科研发团队，通过智能化研发仿真、设计、管理软件，打造更安全、更可靠、更高性能的全系列产品。 图图 7、与多个高校保持深度合作与多个高校保持深度合作 资料来源：公司官网，兴业证券经济与金融研究院整理 技术沉淀深厚，拥有多项前沿技术。技术沉淀深厚，拥有多项前沿技术。公司已申请了 3,420 项国家专利，依托先进的科研平台和国际化、系统化的技术团队，公司攻克了多项锂电池核心技术，且先后获得 4 项中国专利优秀奖，3 项广东省专利优秀奖，2 项广东省科学技术一等奖和 1 项中国轻工联合会科学技术发明一等奖，拥有 10 个大型研发实验室，0.711.162.333.9

41、54.777.2313.7965%100%70%21%52%91%0%20%40%60%80%100%120%0246852001920202021研发支出(亿元，左轴）YOY(%，右轴)0%2%4%6%8%10%12%14%200021亿纬锂能宁德时代国轩高科欣旺达 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 11 - 深度研究报告深度研究报告 检测中心获得国家实验室认可证书。 图图 8、检测中心获国家实验室认可检测中心获国家实验室认可 图图 9、锂离子动力电池核心材

42、料技术获中国专利奖锂离子动力电池核心材料技术获中国专利奖 资料来源：公司官网，兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源：公司官网，兴业证券经济与金融研究院整理 1.3、公司、公司管理能力优异，费用管控效果显著管理能力优异，费用管控效果显著 期间费用率逐年下降，公司管理能力优异。期间费用率逐年下降，公司管理能力优异。2021 年公司销售/管理/财务费用为3.89/5.72/1.32 亿元，销售/管理/财务费用率分别为 2.30%/3.69%/0.78%，同比-0.47/+0.08/+0.05pcts，费用控制相对稳定。2021 年管理费用同比增长 112.10%，主要系公司生产经营规模扩大和职工薪

43、酬增加，在职员工数量由 2020 年的 9669人增加到 2021 年的 14826 人。2021 年期间费用率（不含研发）为 6.47%，同比-0.34pcts，公司期间费用率呈逐年下降的趋势，与一线电池企业宁德时代相比，期间费用率相近，与同行可比企业相比处于较低水平，表明公司管控费用能力优异。 图图 10、2017-2021 销售、管理和财务费用率销售、管理和财务费用率 图图 11、主要电池企业期间费用率主要电池企业期间费用率 资料来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理 1.41.4、股权结构集中，持续推进员工持股计划股权结构集中，持

44、续推进员工持股计划 股权结构集中，提高经营效率。股权结构集中，提高经营效率。公司实际控制人为刘金成、骆锦红夫妇，通过西藏亿纬控股间接持有 31.99%的股份，并分别直接持有亿纬锂能 2.40%和 1.01%的股份，合计持有 35.4%股份，股权结构集中，集中且稳定的股权结构有助于提高0%1%2%3%4%5%6%200202021销售费用率(%)管理费用率(%)财务费用率(%)0%5%10%15%20%25%200202021亿纬锂能宁德时代国轩高科欣旺达 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 12 - 深度

45、研究报告深度研究报告 决策效率。董事长刘金成先生是国内电池领域资深专家，先后获得电子科技大学工学学士（化学） 、武汉大学理学硕士（电化学）和华南理工大学工学博士（材料物理与化学）学位，曾任职“国家新型储能材料工程中心”技术部经理、德赛能源科技有限公司副总经理，主持开发了多项锂电池技术。从 20 世纪 80 年代开始研究电池，作为团队创始人至今已有 30 多年的电池从业研发经验。 图图 12、公司股权结构图公司股权结构图 资料来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理 员工持股员工持股保障保障骨干骨干员工员工积极性积极性和稳定性和稳定性。公司历史上已推进八期员工持股计划，目前正在推行第九期。通

46、过员工持股计划，实现激发公司中、基层骨干员工的工作积极性和创造性的目的，通过利益共享将公司利益与员工利益绑定在一起，能够起到长期的激励作用，有助于企业的可持续发展。 股权激励吸引核心人才。股权激励吸引核心人才。公司分别于 2012、2017、2021 年实施三期股权激励计划，授予数量分别占当时股本的 2.4%、4.68%和 0.93%，受激励人数分别为 134人、424人和 1634人，方式包括股票期权和限制性股票，且受激励对象中中高级管理人员和研发人员占绝大多数，作为一个以技术投入为主的企业，将公司利益与员工利益绑定在一起，为公司核心队伍的建设起到积极的促进作用，且股权激励机制使激励对象的薪

47、酬收入与公司业绩表现相结合，使激励对象的行为与公司的战略目标保持一致，促进公司长久发展。公司于 2021 年 10 月发布子公司亿纬动力拟通过增资扩股的方式实施股权激励的公告。激励对象为动力电池板块的管理层、研发人员、业务骨干等，目的是为快速引进高端人才，完善激励机制，充分调动和增强动力电池板块管理层、研发人员及业务骨干的工作积极性和团队凝聚力。 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 13 - 深度研究报告深度研究报告 表表 1、亿纬锂能股权激励实施情况表亿纬锂能股权激励实施情况表 方式方式 授予日授予日 授予数量授予数量 （万份）（万份） 占总股占

48、总股 本比例本比例 人数人数 公司业绩考核目标公司业绩考核目标 第一期第一期 股票期权 2012.05.08 441.45 2.23% 128 2011、2012、2013、2014 年净利润相比 2010 年分别增长 30%、70%、125%、200%，加权平均净资产收益率不低于 10% 。 限制性股票激励 33.00 0.17% 6 2012、2013、2014年净利润相比2010年分别增长70%、125%、200%，加权平均净资产收益率不低于 10% 。 第二期第二期 股票期权 2017.2.28 1,798.96 4.21% 397 2017、2018、2019、20 年净利润相比 2

49、016 年分别增长 50%、120%、230%、350%。 限制性股票激励 201.04 0.47% 27 第三期第三期 限制性股票激励 2021.12.03 1,757.58 0.93% 1,634 2021-2024 年营业收入不低于 163、261 、418、669 亿元。 资料来源：公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理 1.5、推、推动节能减排，践行绿色运营动节能减排，践行绿色运营 推行绿色制造体系，节约能源提高能效。推行绿色制造体系，节约能源提高能效。2020 年我国提出“2030 碳达峰，2060碳中和”目标。欧洲已经在制定新的欧洲电池法，对电池全生命周期的碳足迹提出要求。公司以

50、“更优的能源利用效率，为社会提供绿色产品”为能源方针，优化能源结构、减少温室气体排放。2020 年公司有效利用屋顶和停车场资源，开工建设了 20MW 光伏项目，预计可减少 16,734 吨二氧化碳排放。作为新能源行业的先行者，公司已获得“国家级绿色工厂”称号，并积极响应国家政策，利用园区屋顶资源、地面停车场资源建设分布式光伏电站，主动承担社会责任，实现用地集约化、生产洁净化、废物资源化、能源低碳化。公司的长期战略是在欧盟和中国的所有工厂中 100%使用绿色能源。 图图 13、亿纬锂能绿色能源规划亿纬锂能绿色能源规划 资料来源：亿纬锂能企业介绍资料，兴业证券经济与金融研究院整理 建设电池回收建设