1、 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 Table_MainInfo 公司研究/化工/基础化工材料制品 证券研究报告 彤程新材彤程新材（603650）公司研究报告公司研究报告 2020 年 05 月 19 日 Table_InvestInfo 投资评级 优于大市 优于大市 首次首次 覆盖覆盖 股票数据股票数据 Table_StockInfo 05 月 18 日收盘价 （元） 16.99 52 周股价波动（元） 14.20-29.10 总股本/流通 A 股（百万股） 586/131 总市值/流通市值（百万元） 9956/2233 相关研究相关研究 Table_ReportInfo 市场表现市场

2、表现 Table_QuoteInfo -30.71% -17.71% -4.71% 8.29% 21.29% 34.29% 2019/52019/8 2019/11 2020/2 彤程新材海通综指 沪深 300 对比 1M 2M 3M 绝对涨幅（%） 10.9 9.3 -5.9 相对涨幅（%） 8.7 1.4 -2.6 资料来源：海通证券研究所 Table_AuthorInfo 分析师:刘威 Tel:(0755)82764281 Email: 证书:S0850515040001 分析师:孙维容 Tel:(021)23219431 Email: 证书:S0850518030001 特种橡胶助剂龙

3、头企业， 积极开拓新材料特种橡胶助剂龙头企业， 积极开拓新材料 领域领域 Table_Summary 投资要点：投资要点： 彤程新材彤程新材：特种橡胶助剂生产企业和加工型橡胶助剂企业领导者特种橡胶助剂生产企业和加工型橡胶助剂企业领导者。公司主要 生产和销售轮胎橡胶用高性能酚醛树脂，公司连续多年是中国最大的橡胶酚 醛树脂生产商。2019 年，公司实现营业收入 22.08 亿元，同比增长 1.5%， 实现归母净利润 3.31 亿元，同比下降 19.8%。 汽车汽车保有量不断攀升保有量不断攀升将将为橡胶助剂行业带来持续的市场需求，行业集中度为橡胶助剂行业带来持续的市场需求，行业集中度存存 在持续提高

4、趋势在持续提高趋势。1）2019 年中国汽车产销量继续蝉联全球第一，汽车保有 量同比增长 8%，为橡胶助剂行业带来持续增长的市场需求。2）2019 年橡 胶助剂总产量达 123.1 万吨，达全球总产量的近 80%。3）我国橡胶助剂行 业进入壁垒不断提高，企业规模化、集约化程度提高，根据公司招股说明书 援引的中国橡胶工业强国发展战略研究 ，到“十四五”末我国橡胶助剂行 业集中度不低于 80%。 积极推进积极推进橡胶助剂系列扩建橡胶助剂系列扩建项目，项目， 参股参股中策中策发挥协同效应，发挥协同效应， 提升提升研发能力研发能力。 1） 2019 年华奇 2 万吨橡胶助剂扩建项目投产，新增产能 2

5、万吨，华奇化工 2.7 万吨橡胶助剂系列扩建项目部分产线投入试生产，集团酚醛树脂及各类加工 助剂总产能将增加至 10.5 万吨，高纯对叔丁基苯酚产能 1.5 万吨。2）彤程 新材将间接持有中策橡胶 8.9195%权益，中策橡胶是全球最大的全钢子午胎 生产企业，公司参股中策实现协同效应，研发创新能力有望进一步提升。 研发投入大，积极开拓电子材料、可降解聚酯、石墨烯等应用领域研发投入大，积极开拓电子材料、可降解聚酯、石墨烯等应用领域。1）公司 依托上海、北京双研发中心，研发费用占营业总收入比例达 2.05%。2）我国 是全球电子大国，占全球市场份额 40%以上，规模位居全球第一，相关的电 子化学品

6、材料国产化空间广阔。公司依托在酚醛树脂行业的实力，积极向电 子行业用酚醛树脂发展。3）公司投资 6.2327 亿元建设 10 万吨/年可生物降 解材料项目（一期） 。根据公司 2019 年年报，公司预期未来五年，全球 PBAT 需求量将持续大涨，生物可降解市场在我国将快速发展。4）公司持有北京石 墨烯研究院 16%的股权，形成石墨烯研发与产业网络。 盈利预测与估值盈利预测与估值。我们预计公司 20-22 年净利润分别为 4.30 亿元、4.76 亿 元、5.34 亿元，对应 EPS 分别为 0.73、0.81、0.91 元。未来随着新产能的 释放，我们认为公司盈利能力将进一步提高。我们给予公司

7、 2020 年 25-27 倍 PE，对应合理价值区间为 18.25-19.71 元，首次覆盖给予“优于大市”投 资评级。 风险提示：风险提示：原材料价格波动风险；在建产能投产进度低预期；宏观经济下行。 主要财务数据及预测主要财务数据及预测 Table_FinanceInfo 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 2175 2208 2381 2528 2939 (+/-)YoY(%) 14.4% 1.5% 7.8% 6.2% 16.2% 净利润(百万元) 412 331 430 476 534 (+/-)YoY(%) 30.9% -19.8% 30.1%

8、 10.7% 12.2% 全面摊薄 EPS(元) 0.70 0.56 0.73 0.81 0.91 毛利率(%) 36.2% 34.7% 35.0% 35.4% 34.5% 净资产收益率(%) 18.1% 14.7% 17.0% 16.8% 16.8% 资料来源：公司年报（2018-2019） ，海通证券研究所 公司研究彤程新材（603650）2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 目目 录录 1. 彤程新材：特种橡胶助剂生产企业和加工型橡胶助剂企业领导者 . 5 1.1 公司是中国最大的橡胶酚醛树脂生产商， 2019 年公司特种橡助剂产量的国内特 种市场占有率达 25.70% . 5 1

9、.2 2015-2019 年公司自产酚醛树脂业务占比由 64%提升至 71%， 贸易业务占比由 29%下降至 19% . 6 1.3 股权结构：彤程投资集团有限公司为控股股东 . 7 2. 汽车保有量不断攀升将为橡胶助剂行业带来持续的市场需求，行业集中度存在持续提 高趋势 . 7 2.1 2019 年我国汽车保有量 2.6 亿辆同比增长 8%， 带动汽车及轮胎产量持续增长， 将为橡胶助剂行业带来持续的市场需求. 8 2.2 2019 年我国橡胶助剂产量达 123.1 万吨，同比增长 5%，未来有望保持稳定增 长态势 . 9 2.3 我国橡胶助剂行业进入壁垒不断提高，行业集中度存在持续提高趋势

10、. 10 3. 积极推进橡胶助剂系列扩建项目，参股中策发挥协同效应，提升研发能力 . 11 3.1 公司生产效能逐步释放，满足持续增长的市场需求，有望提升市场占有率 . 11 3.2 间接持有中策橡胶 8.9195%股权 . 12 3.3 参股中策实现协同效应，公司研发创新能力有望进一步提升 . 13 4. 研发投入大，积极开拓电子材料、可降解聚酯、石墨烯等应用领域 . 14 4.1 依托上海、北京双研发中心，加强创新投入和技术研发力度 . 14 4.2 公司积极发展电子级酚醛树脂，在光刻胶、环氧塑封料、覆铜板均有布局 . 14 4.3 建设 PBAT 树脂，PBAT 市场空间广阔，公司预期我

11、国生物可降解市场将快速 发展 . 15 4.4 参股北京石墨烯研究院，形成石墨烯研发与产业网络 . 16 5. 盈利预测与估值区间 . 17 6. 风险提示 . 18 财务报表分析和预测 . 19 oPtMqRtQtOqRwPnPvNrNxP7NaO9PnPoOmOoOiNrRnQkPpNqQ7NqQzQNZnMxOxNtPvM 公司研究彤程新材（603650）3 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图目录图目录 图 1 2015-2019 年公司营业收入及增速 . 6 图 2 2015-2019 年公司归母净利润及增速 . 6 图 3 2015-2019 年公司分产品营收（亿元） . 7

12、 图 4 2015-2019 年公司三项费用率 . 7 图 5 公司股权结构（截至 2020 年 3 月 31 日） . 7 图 6 橡胶助剂行业上下游产业链 . 8 图 7 2005-2019 年中国汽车产量 . 8 图 8 2005-2019 年中国汽车销量 . 9 图 9 2005-2019 年中国汽车保有量及增速 . 9 图 10 2005-2018 年中国与世界橡胶助剂产量 . 10 图 11 2001-2019 年中国橡胶助剂工业协会会员橡胶助剂产量 . 10 图 12 2018 年我国 47 家企业橡胶助剂销售收入占比 . 11 图 13 2018 年我国 47 家企业橡胶助剂产

13、量占比 . 11 图 14 2018 年我国橡胶助剂产量及销售收入前五名企业 . 11 图 15 中策橡胶股权结构图 . 12 图 16 2018 年中策橡胶及同行上市公司营业收入（亿元） . 13 图 17 2018 年中策橡胶及同行上市公司净利润及销售毛利率 . 13 图 18 2016-2019 年公司研发费用占营业总收入比例 . 14 图 19 2011-2018 年中国 PBAT 树脂需求量 . 16 图 20 2011-2018 年中国 PBAT 树脂产量 . 16 公司研究彤程新材（603650）4 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 表目录表目录 表 1 公司主要生产产品介

14、绍 . 5 表 2 公司主要贸易产品介绍 . 5 表 3 橡胶助剂分类及主要产品 . 6 表 4 公司特种橡胶助剂产量的国内市场占有率情况 . 6 表 5 公司酚醛树脂产品产销情况 . 12 表 6 彤程新材投资收益预测 . 13 表 7 电子酚醛树脂类型、特点及应用 . 15 表 8 PBAT 改性后应用领域 . 16 表 9 国内 PBAT 产能情况 . 16 表 10 彤程新材分业务盈利预测 . 18 表 11 可比公司估值表 . 18 公司研究彤程新材（603650）5 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 1. 彤程新材彤程新材：特种橡胶助剂生产企业和加工型橡胶助剂企特种橡胶助剂生

15、产企业和加工型橡胶助剂企 业业领导者领导者 彤程新材料集团股份有限公司主要从事新材料的研发、 生产、 销售和相关贸易业务。彤程新材料集团股份有限公司主要从事新材料的研发、 生产、 销售和相关贸易业务。 生产方面，公司主要生产和销售轮胎橡胶用高性能酚醛树脂，产品在行业内处于领导者 地位。同时，公司与国内外轮胎企业建立了长期稳定的业务合作，客户覆盖全球轮胎 75 强，包括普利司通、米其林、固特异、马牌、倍耐力等国际知名轮胎企业。公司生产的 高纯对叔丁基苯酚在聚碳酸酯行业中使用，是亚洲最重要的供应商之一。贸易方面，公 司是德国 BASF、EVONIK、法国道达尔、日本住友化学等国际领先材料供应商在中

16、国 轮胎橡胶行业的唯一或主要合作伙伴。 表表 1 公司主要生产产品介绍公司主要生产产品介绍 产品系列产品系列 主要产品主要产品 用途用途 增粘树脂 PTBP 增粘树脂 适用于天然橡胶、丁苯橡胶、顺丁橡胶等橡胶以及这些橡胶的并用胶料，主要用于合 成胶配合量大、而且要求加工粘性高的橡胶制品，如轮胎、传送带、胶管、胶辊、胶 片、电线电缆、胶粘剂、翻胎等各种产品。也可用于橡塑制品、胶粘剂等。 PTOP 增粘树脂 具有优异的增粘性能可用于任何需要高粘度连接的复合橡胶制品，尤其是合成橡胶。 补强树脂 改性苯酚-甲醛树脂 主要应用在轮胎的胎圈部位，也用于鞋底胶及车窗密封条等。也可用于橡塑制品。 非改性苯酚-

17、甲醛树脂 粘合树脂 间苯二酚甲醛树脂 广泛用于天然橡胶、丁苯橡胶、顺丁橡胶、三元乙丙橡胶或这些橡胶的并用胶料与钢 丝、尼龙、人造丝棉、聚酯、维尼龙、玻璃纤维粘合。也可用于橡塑制品 资料来源：彤程新材招股说明书，海通证券研究所 表表 2 公司主要贸易产品介绍公司主要贸易产品介绍 产品名称产品名称 用途用途 均匀剂 使不同极性和不同粘度的橡胶混合更加均匀、充分，同时有利于粉料的分散，提高胶料的耐屈挠性能。 超级增粘树脂 由 PTBP 及乙炔经过反应合成的增粘树脂，因其改善橡胶性能明显被称作超级增粘树脂。相比普通的增粘树脂， 超级增粘树脂增强橡胶与橡胶之间粘合的能力更强，合成过程对工艺、设备要求较高

18、。 粘合剂 在轮胎配方中改善橡胶与骨架材料之间的粘合。 钴盐 在轮胎配方中改善橡胶与镀铜钢丝之间的粘合。 白炭黑 易与乙二醇活性剂和胺类及其他碱性促进剂配合使用，从而获得较好的硫化胶性能；同时，在适当配合其他添 加剂的情况下，可使硫化胶具有优异的透明度。用于胎体、胎侧、胎面胶料、电缆、鞋类、其他工业橡胶制品。 防护蜡 用于在橡胶制品表面形成一层坚韧、持久有效的蜡膜，从而有效防止橡胶的老化和空气中臭氧的攻击。此外， 由于其碳素分布较宽，使得轮胎表面维持较高的光泽度。 环保油 用于橡胶工业中的软化剂。 资料来源：彤程新材招股说明书，海通证券研究所 1.1 公司公司是中国最大的橡胶酚醛树脂生产商是中

19、国最大的橡胶酚醛树脂生产商，2019 年年公司公司特种橡助剂产特种橡助剂产 量的国内特种市场占有率量的国内特种市场占有率达达 25.70% 公司生产的橡胶用酚醛树脂是特公司生产的橡胶用酚醛树脂是特种橡胶助剂的主要品种种橡胶助剂的主要品种。根据彤程新材招股说明 书，橡胶助剂是橡胶加工过程中添加的化工产品的总称，用于赋予橡胶制品优良弹性和 提高使用性能、调整橡胶产品的结构、改善橡胶加工工艺等，是橡胶工业重要的原材料。 橡胶助剂产品通常分为五大类，包括防老剂、促进剂、硫化剂及硫化活性剂、功能性橡 胶助剂和加工型橡胶助剂。其中，防老剂、促进剂、硫化剂及硫化活性剂统称为通用型 橡胶助剂，功能性橡胶助剂、

20、加工型橡胶助剂统称为特种橡胶助剂。 特种橡胶助剂按照产品类型主要分为加工型橡胶助剂和功能性橡胶助剂，按照产品 种类可以分为增粘剂、补强剂、均匀剂、防焦剂、粘合剂等，其中公司生产的橡胶用酚 醛树脂（包括增粘树脂、补强树脂、粘合树脂等）是特种橡胶助剂的主要品种。 公司研究彤程新材（603650）6 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 表表 3 橡胶助剂橡胶助剂分类及主要产品分类及主要产品 橡胶助剂系列橡胶助剂系列 橡胶助剂类型橡胶助剂类型 主要产品主要产品 通用型橡胶助剂 防老剂 防老剂 6PPD、防老剂 TMQ 等 促进剂 促进剂 MBT、促进剂 CBS、促进剂 TBBS 等 硫化及硫化活性

21、剂 不溶性硫磺、氧化锌等 特种橡胶助剂 加工型橡胶助剂 增粘剂、补强剂、均匀剂、防焦剂等 功能性橡胶助剂 粘合剂等 资料来源：彤程新材招股说明书，海通证券研究所 2017-2019 年公年公司特种橡助剂产量的国内市场占有率逐年上升，由司特种橡助剂产量的国内市场占有率逐年上升，由 23.53%提高至提高至 25.70%。根据公司 2019 年年报援引的中国橡胶工业协会橡胶助剂专业委员会统计， 2019 年度特种橡胶助剂生产企业和加工型橡胶助剂企业排名中， 彤程新材分别排名第一 位，公司连续多年是中国最大的橡胶酚醛树脂生产商。 表表 4 公司特种橡胶助剂产量的国内市场占有率情况公司特种橡胶助剂产量

22、的国内市场占有率情况 项目项目 2019 年年 2018 年年 2017 年年 公司特种橡胶助剂产量（万吨） 9.49 7.94 7.46 国内特种橡胶助剂产量（万吨） 36.90 32.98 31.70 市场占有率 25.70% 24.08% 23.53% 资料来源：公司 2019 年年报，海通证券研究所 1.2 2015-2019 年年公公司司自产酚醛树脂业务占比自产酚醛树脂业务占比由由 64%提升至提升至 71%，贸易贸易 业务占业务占比比由由 29%下降至下降至 19% 据据 Wind 数据，数据，2019 年，公司实现营业收入年，公司实现营业收入 22.08 亿元，同比增长亿元，同比

23、增长 1.5%，实现归，实现归 母净利润母净利润 3.31 亿元，同比下降亿元，同比下降 19.8%，主要由于橡胶助剂行业毛利率同比下降及三项，主要由于橡胶助剂行业毛利率同比下降及三项 费用率上升所致。费用率上升所致。2015-2019 年，公司自产酚醛树脂业务占营业收入的比例由 64%提升 至 71%，贸易业务占营业收入的比例由 29%下降至 19%，因此我们认为自产酚醛树脂 是公司营业收入增长的主要驱动力。 2015-2019 年，公司销售费用率、管理费用率、财务费用率总体呈下降趋势，其中 销售费用率由 6.04%下降至 4.43%，管理（含研发）费用率由 16.42%下降至 10.09%

24、， 财务费用率由 1.39%下降至 0.12%。 图图1 2015-2019 年年公司营业收入及增速公司营业收入及增速 -15% -10% -5% 0% 5% 10% 15% 20% 0 5 10 15 20 25 200182019 营业收入（亿元，左轴）YOY（右轴） 资料来源：Wind，海通证券研究所 图图2 2015-2019 年年公司归母净利润公司归母净利润及增速及增速 -100% -50% 0% 50% 100% 150% 200% 250% 300% 0 1 2 3 4 5 200182019 归母净利润（亿元，左轴）YOY（右轴） 资

25、料来源：Wind，海通证券研究所 公司研究彤程新材（603650）7 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图图3 2015-2019 年年公司分产品营收（亿元）公司分产品营收（亿元） 0 5 10 15 20 25 200182019 自产酚醛树脂自产其他产品贸易类产品 资料来源：公司 2019 年年报，彤程新材招股说明书，Wind，海通证券研 究所 图图4 2015-2019 年公司三项费用率年公司三项费用率 -5% 0% 5% 10% 15% 20% 200182019 销售费用率管理（含研发）费用率财务费用率 资料来源：Wind，海通证券研

26、究所 1.3 股权结构：股权结构：彤程投资集团有限公司彤程投资集团有限公司为为控股股东控股股东 公司控股股东为公司控股股东为彤程投资集团有限公司彤程投资集团有限公司，公司公司实际控制人为实际控制人为 Zhang Ning 和和 Liu Dong Sheng。据 Wind 信息，截至 2020 年 3 月 31 日，彤程投资集团有限公司持有公 司 2.95 亿股股份，占公司股本总数的 50.27%，实际控制人为 Zhang Ning 和 Liu Dong Sheng，Zhang Ning 为公司现任董事长。 图图5 公司公司股权结构（截至股权结构（截至 2020 年年 3 月月 31 日）日）

27、资料来源：Wind，海通证券研究所 2. 汽车保有量汽车保有量不断攀升将不断攀升将为为橡胶助剂行业橡胶助剂行业带来持续的带来持续的市市 场需求场需求，行业集中度，行业集中度存在存在持续提高持续提高趋势趋势 根据公司彤程新材招股说明书，橡胶助剂产品的上游原料主要是各类石油化工产 品；下游市场主要是各类橡胶制品的生产企业，包括轮胎、橡胶软管、橡胶带、橡胶薄 片和橡胶鞋底等行业，涉及应用的行业非常广泛，市场应用潜力较大，根据公司 2019 年年报，轮胎行业用胶量最大，用量约占整个橡胶工业的 70%。 公司研究彤程新材（603650）8 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图图6 橡胶助剂行业上下

28、游产业链橡胶助剂行业上下游产业链 资料来源：彤程新材招股说明书、海通证券研究所 2.1 2019 年我国汽车保有量年我国汽车保有量 2.6 亿辆亿辆同比增长同比增长 8%，带动汽车及轮胎产量带动汽车及轮胎产量 持续增长，将为橡胶助剂行业带来持续的市场需求持续增长，将为橡胶助剂行业带来持续的市场需求 轮胎需求受汽车产量、汽车保有量的共同影响，轮胎需求受汽车产量、汽车保有量的共同影响，2019 年中国汽车产销量继续蝉联年中国汽车产销量继续蝉联 全球第一， 分别完成全球第一， 分别完成 2572.1 万辆和万辆和 2576.9 万辆， 汽车保有量达万辆， 汽车保有量达 2.6 亿辆亿辆， 同比增长，

29、 同比增长 8%。 汽车与轮胎行业的发展为橡胶助剂行业带来持续增长的市场需求。在市场需求层面，轮 胎需求受替换胎、配套胎市场共同影响，配套胎市场需求主要取决于新增汽车产量，替 换胎市场需求则与汽车保有量密切相关。 根据中国产业经济信息网援引的中汽协发布的 2019 年全年数据，中国汽车产销量 继续蝉联全球第一，产销分别完成 2572.1 万辆和 2576.9 万辆，同比分别下降 7.5%和 8.2%。中汽协预判，2020 年，中国汽车产业仍将延续恢复向好、持续调整、总体稳定 的发展态势。 图图7 2005-2019 年年中国汽车中国汽车产量产量 -20% -10% 0% 10% 20% 30%

30、 40% 50% 60% 0 500 1000 1500 2000 2500 3000 3500 200520062007200820092000019 中国汽车产量（万辆，左轴）中国汽车产量增速（右轴） 资料来源：Wind，中汽协官网，海通证券研究所 公司研究彤程新材（603650）9 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图图8 2005-2019 年年中国汽车销量中国汽车销量 -20% -10% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 0 500 1000 1500 2000 2500 3000 3500 2005

31、20062007200820092000019 中国汽车销量（万辆，左轴）中国汽车销量增速（右轴） 资料来源：Wind，中汽协官网，海通证券研究所 随着新车销售市场的下滑， 以及汽车保有量随着新车销售市场的下滑， 以及汽车保有量基数扩大， 我国汽车将从增量市场变成基数扩大， 我国汽车将从增量市场变成 存量市场。存量市场。 根据前瞻经济学人百家号， 2019 年中国千人汽车保有量据测算已经达到 179 辆，超过世界千人汽车保有量平均 170 辆的水平。根据公安部交通管理局公众号， 2018-2019 年中国汽车保有量分别为 2.4

32、 亿和 2.6 亿辆，同比增速为 11%和 8%。根据 彤程新材 2019 年年报，国内汽车保有量不断攀升并且相比欧美发达国家仍有较大发展 空间，并带动我国汽车及轮胎产量持续增长，将为橡胶助剂行业带来持续的市场需求。 图图9 2005-2019 年中国汽车保有量及增速年中国汽车保有量及增速 0.31 0.36 0.43 0.51 0.61 0.78 0.94 1.09 1.20 1.42 1.63 1.94 2.17 2.40 2.60 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 0.00 0.50 1.00 1.50 2.00 2.50 3.00 200520062007200820

33、092000019 中国汽车保有量（亿辆，左轴)同比增速(右轴） 资料来源：Wind，公安部交通管理局公众号，海通证券研究所 2.2 2019 年年我国橡胶助剂产量达我国橡胶助剂产量达 123.1 万吨，同比增长万吨，同比增长 5%，未来未来有望有望保保 持稳定增长持稳定增长态势态势 我国橡胶助剂产量快速攀升，我国橡胶助剂产量快速攀升，2019 年总产量达年总产量达 123.1 万吨，万吨，同比增长同比增长 5%，达全达全 球总产量的近球总产量的近 80%。根据鹤壁元昊新材料官网及图 10 可见，进入 21 世纪中国的橡胶 助剂

34、工业飞速发展，2005-2018 年中国橡胶助剂产量的年均复合增速达 11%，中国橡胶 助剂的产量占世界产量的比例已从 2005年的占比28%提升至77%左右。 根据公司2019 年年报，2019 年全球橡胶助剂总产量在 150 多万吨。根据公司 2019 年年报援引的中 国橡胶工业协会橡胶助剂委员会数据，我国 2019 年橡胶助剂总产量 123.1 万吨，同比 增长 5%，产量达到全球总产量的近 80%，行业销售额 243 亿元。根据新浪财经援引的 轮胎世界网文章，由图 11 可见，2001-2019 年橡胶助剂工业协会会员总产量呈增长趋 势， 经过 19 年发展， 总产量增长了近 9 倍。

35、 其中， 2001-2014 年是高速增长阶段；2015 年开始出现波动，但总体趋势仍然是增长的，只是增幅开始减小。 公司研究彤程新材（603650）10 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图图10 2005-2018 年中国与世界橡胶助剂产量年中国与世界橡胶助剂产量 30 39 47 52 60 70 76 82 93 106 101 112114 117 105 112 117 114 98 114 119120 131 145144 150149 153 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 0 20 40 60 80 100 120 140

36、 160 180 200 2005200620072008200920001620172018 中国橡胶助剂产量(万吨，左轴）中国产量占比（右轴） 资料来源：鹤壁元昊新材料官网，海通证券研究所 图图11 2001-2019 年中国橡胶助剂工业协会会员橡胶助剂产量年中国橡胶助剂工业协会会员橡胶助剂产量 13.8 18 20.6 24.6 29.8 38.9 47 51.7 59.5 70.1 75.73 82.05 93.19 105.92101.4 112.1 114 117.2 123.1 -10% -5% 0% 5% 10% 15% 20% 25

37、% 30% 35% 0 20 40 60 80 100 120 140 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 中国橡胶助剂产量（万吨,左轴）YOY（右轴） 资料来源：新浪财经，轮胎世界网，海通证券研究所 根据公司 2019 年半年报援引的中国橡胶工业协会橡胶助剂专业委员会数据，橡胶 助剂行业未来仍将保持稳定增长的态势，到十四五末(2025 年)，我国橡胶助剂行业总 产量将达到 150 万吨，平均年增长率按 3%计算，行业总销售收入 250 亿元以上。 2.3 我国我国橡胶助剂行业进入壁垒不断提高橡胶助剂行业进入壁垒不断提高，行业集