1、2022年年5月月24日日广汽集团（广汽集团（601238.SH，02238.HK）跟踪）跟踪报告报告传祺新品投放，埃安持续热销，自主减亏可期传祺新品投放，埃安持续热销，自主减亏可期中信证券研究部中信证券研究部汽车及汽车零部件行业汽车及汽车零部件行业尹欣驰尹欣驰1 1广汽自主广汽自主品牌品牌2017年后持续承压，拐点有望今年到来年后持续承压，拐点有望今年到来广汽自主品牌销量曾达到广汽自主品牌销量曾达到53万辆万辆，利润曾达到约利润曾达到约25亿元亿元广汽自主品牌销量自2012年起逐年攀升，至2018年达到峰值53.5万辆在2018年前，广汽自主品牌曾以高效而著称，自主板块推算利润在2017/2

2、018年分别可达到24.6/19.0亿元2017年后，国产紧凑级SUV销量红利期消退，同时电动化率侵蚀着传统燃油SUV的市场，公司销量承压，亏损加大公司自主板块销量公司自主板块销量公司自主板块推算净利润（亿元）公司自主板块推算净利润（亿元）资料来源：中汽协，中信证券研究部资料来源：Wind，中信证券研究部hYeZsMmPsPqNrQsMpM7NdN7NtRpPmOoMkPoOqNjMsQmR7NoPoOvPmMmONZoOwP2精简车型矩阵，产品战略清晰精简车型矩阵，产品战略清晰公司未来产品矩阵公司未来产品矩阵资料来源：公司官网，中信证券研究部公司于公司于2020年提出年提出“2+3+7+X”

3、矩阵布局矩阵布局，确定了车型矩阵的精简路线确定了车型矩阵的精简路线公司于2020年提出“2+3+7+X”产品矩阵和车型规划：即2个平台（B平台、A平台）、3个系列（轿车/SUV/MPV）、7个车型（2款MPV、2款轿车、3款SUV）、X指在7款车型基础上依据市场需求快速推出小改款该产品布局基于传祺现有的产品基盘，已覆盖主流车型市场，是较为稳妥和理性的选择3 3精简车型矩阵，产品战略清晰精简车型矩阵，产品战略清晰M8单月销量情况（辆）单月销量情况（辆）资料来源：中汽协，中信证券研究部“高颜值高颜值+高科技高科技+PVA+差异化卖点差异化卖点”产品战略产品战略，新车型竞争力显著提升新车型竞争力显著

4、提升2021年是公司“高颜值+高科技+PVA（感知价值分析）+差异化卖点”产品战略落地的第一年，公司在2021年内相继推出影豹、GS4 PLUS、第二代GS8、M6 Pro等全新或改款潮流车型，市场反馈良好广汽传祺2021年实现销量44.7万辆，同比+26%，其中M8销量同比+95%，M6销量同比+22%；影豹上市后单月销量站上1万辆；全新GS8上市后单月销量一度回升至接近5000辆M6单月销量情况（辆）单月销量情况（辆）资料来源：中汽协，中信证券研究部GS8单月销量情况（辆）单月销量情况（辆）资料来源：中汽协，中信证券研究部4精简车型矩阵，产品战略清晰精简车型矩阵，产品战略清晰钜浪动力结构构

5、成钜浪动力结构构成资料来源：公司官网混动化战略持续推进混动化战略持续推进，“钜浪混动钜浪混动”正式亮相正式亮相4月26日广汽传祺发布混动技术品牌钜浪混动。钜浪混动是由广汽传祺正向自研的GMC混动系统和与丰田合作的THS混动系统两条技术路线构成，是唯一拥有双混动技术路线的品牌今年广汽传祺计划推出搭载钜浪混动的影酷新车型，且将陆续推出影豹、M8的混动车型5 5主力车型迎来重要换代，自主新车型周期到来主力车型迎来重要换代，自主新车型周期到来广汽传祺广汽传祺GS4、GS8销量（万辆）销量（万辆）GS4与与GS8过往过往几年的换代产品效果都不甚理想几年的换代产品效果都不甚理想，影响了这两款主力车型的影响

6、了这两款主力车型的销量销量GS4与GS8的产品换代升级动作并不大，车型在历次换代后并没有为消费者带来直观的变化，其外观与内饰相对较为“古板”，缺乏新颖的设计。传传祺历代祺历代GS8外观及内饰外观及内饰2019款2020款2021款资料来源：太平洋汽车网资料来源：中汽协，中信证券研究部6 6主力车型迎来重要换代，自主新车型周期到来主力车型迎来重要换代，自主新车型周期到来广汽传祺广汽传祺GS8外观设计外观设计广汽传祺广汽传祺GS8内饰内饰设计设计资料来源：广汽传祺官网资料来源：广汽传祺官网全新全新GS8升级换代变化显著升级换代变化显著，性价比优势性价比优势突出突出，销量大幅回升销量大幅回升新款GS

7、8大量锐利的车身线条、极具辨识度的尾灯组，都使得整车设计风格有别于上一代的沉稳大气，显得更加激进新车全系标配前后驻车雷达、360度全景影像、全速自适应巡航、无线充电和电动感应后备厢等舒适性配置混动版车型引入丰田THS混动技术，是首款搭载THS的自主车型，可靠性高，市场口碑好，动力性与经济性兼备2022销量同比显著增长，当前传祺APP显示新一代GS8等车周期已达到2-2.5个月资料来源：中汽协，中信证券研究部广汽传祺广汽传祺GS8销量（辆）及增速销量（辆）及增速7 7主力车型迎来重要换代，自主新车型周期到来主力车型迎来重要换代，自主新车型周期到来资料来源：广汽传祺官网资料来源：广汽传祺官网新影酷

8、新影酷将将替代替代GS4，以科技工业美学为外观设计语言以科技工业美学为外观设计语言，内饰风格传达东方美学内饰风格传达东方美学在整体设计上，影酷延续了EMKOO概念车型的科技工业美学设计语言，符合年轻消费者的审美需求在内饰设计上，影酷将简约与科技相结合，抓住年轻消费者的喜好，并具有许多新颖的设计理念广汽传祺广汽传祺GS8外观设计外观设计广汽传祺广汽传祺GS8内饰内饰设计设计8大总监体制落地，传祺新产品具有较强的竞争力大总监体制落地，传祺新产品具有较强的竞争力广汽“大总监制”组织架构广汽“大总监制”组织架构资料来源：广汽集团官网大总监制度初露锋芒大总监制度初露锋芒，内卷市场迎生机内卷市场迎生机广汽

9、自主品牌自启动了“大总监”制度以来，通过建立类似于项目合伙人跟投的激励机制，将车型的成功与团队的激励深度绑定，实现 “风险共担，利益共享”激励体系的创新变革正在潜移默化地提高公司的竞争力，并通过权责利合一的方式显著提升了团队的协同和运营效率9广汽埃安有望成为传统国企的混改典范广汽埃安有望成为传统国企的混改典范广汽广汽埃安混改进程及未来规划埃安混改进程及未来规划资料来源：公司官网，中信证券研究部广汽埃安广汽埃安: 广汽集团孵化的独立智能电动车品牌广汽集团孵化的独立智能电动车品牌广汽埃安是广汽集团孵化的独立智能电动车品牌，作为广汽新能源汽车独立品牌运营公司在广州番禺汽车建立了总规划产能40万辆/年

10、的新能源汽车工厂，其中一期产能20万辆/年已投产埃安已完成混改及员工持股，下一步将启动A轮融资，未来择机上市1010广汽埃安有望成为传统国企的混改典范广汽埃安有望成为传统国企的混改典范广汽埃安单月销量（万辆）广汽埃安单月销量（万辆）广汽埃安广汽埃安收入及增速收入及增速资料来源：中汽协，中信证券研究部资料来源：公司公告，中信证券研究部新能源汽车销量与收入快速增长新能源汽车销量与收入快速增长自2020年起，埃安单月销量环比持续稳步提升，2022年3月单月销量达到2.0万辆，同比+189%广汽新能源/埃安2019/2020/2021年收入达到49/71/170亿元，对应单车收入约11.6/11.9/

11、14万元，品牌逐步向上埃安当前仍有一定亏损，主要由于公司处在高强度的研发及体制变革阶段，未来随着销量上涨，埃安盈利能力有望增强11自研电池技术先进，投产速度加快自研电池技术先进，投产速度加快2021年广汽科技日发布中子星战略年广汽科技日发布中子星战略资料来源：广汽集团官方微信公众号, GGII，中信证券研究部；注：埃安数据不含广汽比亚迪的新能源客车广汽集团是目前国内少有的聚焦动力电池电芯的自主研发和产业化应用的车企广汽集团是目前国内少有的聚焦动力电池电芯的自主研发和产业化应用的车企2021年4月9日的广汽科技日上，广汽发布 “中子星战略”，计划深度开展动力电池及电芯的自主研发及产业化应用广汽埃

12、安正在建设自研电池中试线，储备自研电池量产工艺技术，未来择机量产埃安自身在电池领域的技术积累为其带来更高产业链话语权和成本优势，有望一定程度上对冲电池上游原材料价格上涨的压力2000212021埃安埃安理想蔚来小鹏埃安理想蔚来小鹏埃安理想蔚来小鹏中航锂电21%57%66%4%孚能科技11%17%时代广汽11%宁德时代89%72%100%100%41%30%70%100%83%5%97%100%81%松下2%2%巨湾技研0%力神1%5%0%0%比克电池22%0%0%联动天翼38%0%0%三洋电池2%时代上汽30%3%万向10%0%0%亿纬锂能17%15

13、%埃安与新势力电池供应商对比埃安与新势力电池供应商对比1212自研电池技术先进，投产速度加快自研电池技术先进，投产速度加快弹匣电池图示弹匣电池图示弹匣电池针刺实验结果弹匣电池针刺实验结果资料来源：广汽集团官方微信公众号资料来源：广汽集团官方微信公众号弹匣电池系统安全技术提升动力电池安全性弹匣电池系统安全技术提升动力电池安全性，海绵硅负极片电池技术有效提升续航里程海绵硅负极片电池技术有效提升续航里程2021年3月10日，广汽埃安发布弹匣电池系统安全技术，是行业首个通过针刺实验的三元锂电池整包。广汽集团成功研发海绵硅负极片电池技术，基于“一核双壳”结构工艺的“硅基锂离子负极”可以提升电池循环稳定性

14、、结构密度与放电倍率性，能显著提升电池续航能量密度达280wh/kg，搭载该电池技术的AION LX续航超1000公里，2022年有望交付13超倍速快充技术解决补能痛点超倍速快充技术解决补能痛点广汽三维结构石墨烯制备技术广汽三维结构石墨烯制备技术资料来源：广汽集团官网石墨石墨烯烯电池有望量产电池有望量产，超级快充超级快充网络布局加速网络布局加速自主研发三维结构石墨烯（3DG）制备技术，作为导电添加剂能显著提升电池充电效率2021年8月，广汽埃安发布推进A480超充桩的落地规划，将在全国范围快速布局建设品牌超充站，并预计到2025年，将会在全国300个城市建设2000座超充站，渗透至地级市，实现

15、全覆盖截至2022年3月1日，埃安已开设3个自营品牌充电服务中心，并在广州落地了1个480KW超充站，实现6C充电倍率广汽埃安充电站布局规划广汽埃安充电站布局规划资料来源：广汽集团官网1414线上线上+线下、直营线下、直营+经销，打造营销新体系经销，打造营销新体系营销生态营销生态2.0全面开启双轨模式全面开启双轨模式资料来源：汽车之家，中信证券研究部“线上线上+线下线下”并举并举，打造直接服务客户的新生态打造直接服务客户的新生态线上+线下、车城+商超、直营+经销，埃安已构建了完整、多层级的渠道体系2021年7月25日，广汽埃安全球首个直营体验中心在广州的4A级景区天河正佳广场正式开业公司营销体

16、系效率较高，平均店效行业领先主要新势力平均店效（辆主要新势力平均店效（辆/月）月）资料来源：易车网，中汽协，中信证券研究部注：时间节点为2021年12月15盈利预测与估值盈利预测与估值特斯拉和中国三家造车新势力月度特斯拉和中国三家造车新势力月度PS（次年预期）估值（次年预期）估值资料来源：Wind，各公司公告，中信证券研究部预测；注：下半年用次年的收入预测作为分母，例如2021年7月后用2022年收入预测作为分母，收入预测为中信证券研究部预测埃安可适当参考埃安可适当参考“蔚小理蔚小理”，其一级市场估值有望达到其一级市场估值有望达到800亿元亿元广汽埃安的估值体系可以适当参考造车新势力三家的PS

17、估值倍数，考虑到一定的一级市场折价，我们认为其一级市场估值有望达到800亿元在流动性收紧的背景下也可以参考市值/毛利润这一指标，其合理的市值/毛利润估值区间为25-30倍02468020/5 20/6 20/7 20/8 20/920/1020/1120/1221/1 21/2 21/3 21/4 21/5 21/6 21/7 21/8 21/921/1021/1121/1222/1 22/220/5 20/6 20/7 20/8 20/920/1020/1120/1221/1 21/2 21/3 21/4 21/5 21/6 21/7 21/8 21/921/1021/

18、1121/1222/1 22/2特斯拉 4.73.65.66.08.18.37.5 11.7 15.4 15.2 13.2 13.8 11.0 11.2 9.0 10.0 10.5 11.9 14.3 13.8 15.3 13.2蔚来1.41.63.13.05.17.7 12.3 13.3 16.9 17.9 14.5 11.5 10.8 14.5 6.76.35.95.66.14.64.63.8理想3.03.84.36.57.27.37.25.84.44.16.43.23.53.53.53.63.73.73.5小鹏4.75.09.4 12.0 11.4 11.2 8.47.56.19.64.

19、64.94.65.25.85.36.04.8特斯拉蔚来理想小鹏16盈利预测与估值盈利预测与估值广汽集团广汽集团自主及主要合资公司销量、利润预测自主及主要合资公司销量、利润预测资料来源：Wind，中信证券研究部预测在自主减亏与合资品牌贡献利润弹性的双重加持下在自主减亏与合资品牌贡献利润弹性的双重加持下，我们预计广汽集团我们预计广汽集团22/23/24年归母净利润有望达到年归母净利润有望达到105/136/148亿亿元元，同比同比+43%/+30%/+8%2017 2017 2018 2018 2019 2019 2020 2020 2021 2021 2022E2022E2023E2023E20

20、24E2024E广汽本田净利润（亿元）59.2 69.2 78.5 81.6 84.9 86.7 97.2 102.1 销量（万辆）70.5 74.1 77.1 80.4 78.0 85.0 90.0 95.0 单车净利润（万元）0.8 0.9 1.0 1.0 1.1 1.0 1.1 1.1 广汽丰田净利润（亿元）49.0 65.2 96.5 120.3 150.1 180.0 190.0 200.0 销量（万辆）44.2 58.0 68.2 76.5 82.8 94.0 98.0 100.0 单车净利润（万元）1.1 1.1 1.4 1.6 1.8 1.9 1.9 2.0 广汽菲克净利润（亿

21、元）9.3 (9.5)(21.4)(13.4)(26.7)(20.0)(15.0)(15.0)广汽三菱净利润（亿元）7.7 11.1 4.5 (8.7)(8.6)(7.0)(6.0)(5.0)主要整车合资公司贡献投资收益合计62.5 68.0 79.0 89.9 99.9 119.9 133.1 141.1 其他投资收益20.7 22.1 17.2 9.2 18.3 15.0 15.0 15.0 合并报表投资收益83.3 90.0 96.3 99.1 118.1 134.9 148.1 156.1 广汽自主销量（万辆）50.9 53.5 38.5 35.4 44.5 62.0 77.0 85.

22、0 其中：广汽传祺50.3 51.5 34.2 29.4 32.4 38.0 45.0 45.0 其中：广汽埃安（广汽新能源）0.5 2.0 4.2 6.0 12.0 25.0 35.0 42.0 单车净利润（万元）0.5 0.4 (0.8)(1.1)(1.0)(0.4)(0.1)(0.0)大自主板块归母净利润24.6 19.0 (30.1)(39.4)(44.8)(23.7)(8.7)(1.5)17芯片供给紧缺加剧；新车上市不及预期；埃安分拆不及预期；车型销量不及预期；上游成本传导压缩利润；宏观经济增速承压。风险因素风险因素感谢您的信任与支持！感谢您的信任与支持！THANK YOU尹欣驰尹欣

23、驰汽车及汽车及汽车汽车零部件零部件首席首席分析师分析师执业证书编号： S02免责声明免责声明分析师声明分析师声明主要负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此声明：（i）本研究报告所表述的任何观点均精准地反映了上述每位分析师个人对标的证券和发行人的看法；（ii）该分析师所得报酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来均不会直接或间接地与研究报告所表述的具体建议或观点相联系。评级说明评级说明其他声明其他声明本研究报告由中信证券股份有限公司或其附属机构制作。中信证券股份有限公司及其全球的附属机构、分支机构及联营机构（仅就本研究报告免责条款而言，不含CLSA group of

24、companies），统称为“中信证券”。法律主体声明法律主体声明本研究报告在中华人民共和国（香港、澳门、台湾除外）由中信证券股份有限公司（受中国证券监督管理委员会监管，经营证券业务许可证编号：Z20374000）分发。本研究报告由下列机构代表中信证券在相应地区分发：在中国香港由CLSA Limited分发；在中国台湾由CL Securities Taiwan Co., Ltd.分发；在澳大利亚由CLSA Australia Pty Ltd.（金融服务牌照编号：350159）分发；在美国由CLSA group of companies（CLSA Americas, LLC（下称“CLSA Am

25、ericas”）除外）分发；在新加坡由CLSA Singapore Pte Ltd.（公司注册编号：198703750W）分发；在欧洲经济区由CLSA Europe BV分发；在英国由CLSA （UK）分发；在印度由CLSA India Private Limited分发（地址：孟买（400021）Nariman Point的Dalamal House 8层；电话号码：+91-22-66505050；传真号码：+91-22-22840271；公司识别号：U67120MH1994PLC083118；印度证券交易委员会注册编号：作为证券经纪商的INZ000001735，作为商人银行的INM0000

26、10619，作为研究分析商的INH000001113）；在印度尼西亚由PT CLSA Sekuritas Indonesia分发；在日本由CLSA Securities Japan Co., Ltd.分发；在韩国由CLSA Securities Korea Ltd.分发；在马来西亚由CLSA Securities Malaysia Sdn Bhd分发；在菲律宾由CLSA Philippines Inc.（菲律宾证券交易所及证券投资者保护基金会员）分发；在泰国由CLSA Securities (Thailand) Limited分发。针对不同司法管辖区的声明针对不同司法管辖区的声明中国：中国：根

27、据中国证券监督管理委员会核发的经营证券业务许可，中信证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务。美国：美国：本研究报告由中信证券制作。本研究报告在美国由CLSA group of companies（CLSA Americas除外）仅向符合美国1934年证券交易法下15a-6规则定义且CLSA Americas提供服务的“主要美国机构投资者”分发。对身在美国的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所载任何观点的背书。任何从中信证券与CLSA group of companies获得本研究报告的接收者如果希望在美国交易本报告中提及的任何证券应当联系C

28、LSA Americas。新加坡：新加坡：本研究报告在新加坡由CLSA Singapore Pte Ltd.（资本市场经营许可持有人及受豁免的财务顾问），仅向新加坡证券及期货法s.4A（1）定义下的“机构投资者、认可投资者及专业投资者”分发。根据新加坡财务顾问法下财务顾问（修正）规例（2005）中关于机构投资者、认可投资者、专业投资者及海外投资者的第33、34及35 条的规定，财务顾问法第25、27及36条不适用于CLSA Singapore Pte Ltd.。如对本报告存有疑问，还请联系CLSA Singapore Pte Ltd.（电话：+65 6416 7888）。MCI (P) 024

29、/12/2020。加拿大：加拿大：本研究报告由中信证券制作。对身在加拿大的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所载任何观点的背书。英国：英国：本研究报告归属于营销文件，其不是按照旨在提升研究报告独立性的法律要件而撰写，亦不受任何禁止在投资研究报告发布前进行交易的限制。本研究报告在英国由CLSA （UK）分发，且针对由相应本地监管规定所界定的在投资方面具有专业经验的人士。涉及到的任何投资活动仅针对此类人士。若您不具备投资的专业经验，请勿依赖本研究报告。欧洲经济区：欧洲经济区：本研究报告由荷兰金融市场管理局授权并管理的CLSA Europe BV 分发。

30、澳大利亚：澳大利亚：CLSA Australia Pty Ltd (“CAPL”) (商业编号53 139 992 331/金融服务牌照编号: 350159) 受澳大利亚证券和投资委员会监管，且为澳大利亚证券交易所及CHI-X的市场参与主体。本研究报告在澳大利亚由CAPL仅向“批发客户”发布及分发。本研究报告未考虑收件人的具体投资目标、财务状况或特定需求。未经CAPL事先书面同意，本研究报告的收件人不得将其分发给任何第三方。本段所称的“批发客户”适用于公司法（2001）第761G条的规定。CAPL研究覆盖范围包括研究部门管理层不时认为与投资者相关的ASX All Ordinaries 指数成分

31、股、离岸市场上市证券、未上市发行人及投资产品。CAPL寻求覆盖各个行业中与其国内及国际投资者相关的公司。一般性声明一般性声明本研究报告对于收件人而言属高度机密，只有收件人才能使用。本研究报告并非意图发送、发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送、发布该研究报告的人员。本研究报告仅为参考之用，在任何地区均不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。中信证券并不因收件人收到本报告而视其为中信证券的客户。本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略。对于本报告中提及的任何证券或金融工具，本报告的收件人须保持自身的独立判

32、断。本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但中信证券不保证其准确性或完整性。中信证券并不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任。本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险，可能不易变卖以及不适合所有投资者。本报告所提及的证券或金融工具的价格、价值及收益可能会受汇率影响而波动。过往的业绩并不能代表未来的表现。本报告所载的资料、观点及预测均反映了中信证券在最初发布该报告日期当日分析师的判断，可以在不发出通知的情况下做出更改，亦可因使用不同假设和标准、采用不同观点和分析方法而与中信证券其它业务部门、单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或

33、者相反。中信证券并不承担提示本报告的收件人注意该等材料的责任。中信证券通过信息隔离墙控制中信证券内部一个或多个领域的信息向中信证券其他领域、单位、集团及其他附属机构的流动。负责撰写本报告的分析师的薪酬由研究部门管理层和中信证券高级管理层全权决定。分析师的薪酬不是基于中信证券投资银行收入而定，但是，分析师的薪酬可能与投行整体收入有关，其中包括投资银行、销售与交易业务。若中信证券以外的金融机构发送本报告，则由该金融机构为此发送行为承担全部责任。该机构的客户应联系该机构以交易本报告中提及的证券或要求获悉更详细信息。本报告不构成中信证券向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议，中信证券以及中信证券的各

34、个高级职员、董事和员工亦不为（前述金融机构之客户）因使用本报告或报告载明的内容产生的直接或间接损失承担任何责任。未经中信证券事先书面授权未经中信证券事先书面授权，任何人不得以任何目的复制任何人不得以任何目的复制、发送或销售本报告发送或销售本报告。中信证券中信证券2022版权所有版权所有。保留一切权利保留一切权利。投资建议的评级标准投资建议的评级标准评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的6到12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场

35、以沪深300指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准；韩国市场以科斯达克指数或韩国综合股价指数为基准。股票评级买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅20%以上增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于5%20%之间持有相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10%5%之间卖出相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10%以上行业评级强于大市相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10%以上中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10%10%之间弱于大市相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10%以上证券研究报告证券研究报告2022年年5月月24日日