1、2022年年5月月24日日汽车行业空气悬架行业专题报告汽车行业空气悬架行业专题报告空气悬架配置下探，自主供应商发力空气悬架配置下探，自主供应商发力尹欣驰、李景涛尹欣驰、李景涛中信证券研究部中信证券研究部 汽车及零部件行业汽车及零部件行业目录目录CONTENTS11.1. 高端自主品牌增配，空气悬架开始下探高端自主品牌增配，空气悬架开始下探2.2. 市场快速扩张，自主品牌开始突破市场快速扩张，自主品牌开始突破3.3. 自主供应商发力，开始突破核心部件自主供应商发力，开始突破核心部件4.4. 重点公司介绍重点公司介绍5.5. 风险因素风险因素kVeZtNmPnQsPmNsMmP8OcMaQnPoO

2、nPmOeRpPnQiNmOqN9PpOnNMYrRqRNZsPzR2 2蔚来汽车首开先河蔚来汽车首开先河，全系车型标配空气悬架全系车型标配空气悬架在过去，空气悬架系统常见配置于路虎、沃尔沃、奔驰等海外高端品牌，以及上汽大众辉昂、一汽奥迪A8L等合资品牌车型；价格昂贵，基本在60万以上，如宝马7系83万起，奔驰S级92万起，其他如奥迪A6L则需要54万以上中高配车型才能选装空气悬架；随着国内自主车企不断推出高端品牌，空气悬架成为高端品牌增配的主要产品之一；蔚来汽车首开先河，目前已经落地的EC6、ES6、ES8均配置空气悬架系统，同时其首款高端电动轿车ET7也标配空气悬架，计划于2022年量产落

3、地。资料来源：蔚来汽车官网自主品牌自主品牌价格上探，价格上探，纷纷纷纷搭载空气悬架搭载空气悬架蔚来蔚来EC6蔚来蔚来ES8蔚来蔚来ET73 3自主高端品牌纷纷搭载空气悬架系统自主高端品牌纷纷搭载空气悬架系统，助力价格上探助力价格上探，近两年多款搭载空悬的车型将上市近两年多款搭载空悬的车型将上市国内自主车企高端品牌纷纷搭载空气悬架，追求高端化价格上探，同时提升车辆性能；理想今年发布的L9标配空悬，其他传统主机厂如一汽红旗SUV HS7、H9和E-HS9，东风汽车旗下岚图FREE，吉利的极氪001、比亚迪的腾势D9等均配置空气悬架；此外长城汽车发布首款全尺寸皮卡X炮，支持选装行驶质感更出色的“空气

4、悬架+电控减振器”系统，长城坦克700、800车型也有望搭载空气悬架，提升乘客驾驶体验。自主品牌自主品牌价格上探，价格上探，纷纷推出空悬车型纷纷推出空悬车型资料来源：58汽车、汽车之家主机厂主机厂车型车型预计上市时间预计上市时间/ /交付时间交付时间理想L92022年Q2蔚来ET72022年Q2开始交付ES82022年5月下旬发布ES62022年5月下旬发布比亚迪硬派越野2023年发布腾势D92022年5月16日上市小鹏G92022年6月岚图梦想家MPV2022年4月10日预售长城X炮弹（皮卡）2022年底会批量生产坦克7002022年底上市坦克8002022年上市红旗LS75月份内上市E-H

5、S92021年11月H92021年11月吉利路特斯Eletre2023年开始交付极氪0012022年4月近期发布配置空悬车型汇总近期发布配置空悬车型汇总长城长城X炮皮卡炮皮卡极氪极氪0014 4空悬配置显著下探，提升驾驶、乘坐体验空悬配置显著下探，提升驾驶、乘坐体验国内品牌车型配置空悬情况国内品牌车型配置空悬情况空气悬架此前多于豪华品牌高端车型搭载空气悬架此前多于豪华品牌高端车型搭载，提升驾乘体验提升驾乘体验空气悬架系统此前多配置于BBA等高端豪华品牌，带给乘客舒适的驾乘体验，是汽车高端豪华的象征标志之一。以奥迪A6L为例，选装空悬需要近三万的选装价格，标配空悬的Q7则定价在75万以上，价格昂

6、贵使大多数消费者望而却步。主品牌高端化需要主品牌高端化需要“性价比性价比”，空悬配置价格区间明显下探空悬配置价格区间明显下探极氪001搭载空悬的定价在31.9-36.0万元，东风岚图FREE定价在36.36万元，与过去动辄50万起步的高档车型相比，价格有明显下降。我们预计，未来采用空悬方案的国产车型价格将有望向下突破25万元约束，从而进一步打开中高端车型市场空间，空悬市场空间增量显著。品牌品牌车型车型搭载空气悬架的指导价格搭载空气悬架的指导价格级别级别极氪极氪00131.90-36.00万中大型轿车岚图汽车岚图FREE36.36万中大型轿车蔚来蔚来ES639.80-52.60万中型轿车上汽大众

7、辉昂40.70-44.60万中大型轿车蔚来蔚来EC640.80-52.60万中型轿车蔚来蔚来ET744.80-52.60万中大型轿车红旗红旗H945.98-53.98万中大型轿车蔚来蔚来ES846.80-62.40万中大型轿车高合HiPhi高合HiPhi X57.00-80.00万中大型轿车奥迪奥迪A6L57.28-68.28万中大型轿车红旗红旗E-HS963.98-72.98万大型轿车林肯林肯Aviator68.88万SUV北京北京BJ9099.80-128.80万大型轿车资料来源：各品牌公司官网，易车网，中信证券研究部目录目录CONTENTS51.1. 高端自主品牌增配，空气悬架开始下探高

8、端自主品牌增配，空气悬架开始下探2.2. 市场快速扩张，自主品牌开始突破市场快速扩张，自主品牌开始突破3.3. 自主供应商发力，开始突破核心部件自主供应商发力，开始突破核心部件4.4. 重点公司介绍重点公司介绍5.5. 风险因素风险因素6 6空悬系统通过主动控制车身底盘高度空悬系统通过主动控制车身底盘高度、车身倾斜度和减振阻尼系数等车身倾斜度和减振阻尼系数等，显著提升驾驶体验显著提升驾驶体验在高速路段行驶时，控制单元会控制底盘降低，减振器阻尼变硬，悬架变硬提高车身稳定性在长时间低速行驶时，如经过颠簸路面，控制单元会控制底盘抬升，悬架变软提高乘坐舒适性能自动保持车身水平高度，无论空载还是满载，车

9、身都能保持水平状态，提升乘坐舒适性奔驰奔驰S系的主动空气悬架系统系的主动空气悬架系统空悬可动态调节车身高度空悬可动态调节车身高度空气悬架能够大幅提升驾驶、乘坐体验空气悬架能够大幅提升驾驶、乘坐体验资料来源：太平洋汽车网7 7空悬系统是利用气体的可压缩及可膨胀性来主动调节车身状况的悬挂系统空悬系统是利用气体的可压缩及可膨胀性来主动调节车身状况的悬挂系统空气悬挂主要由空气供给单元（空气压缩机、空气存储罐、阀等）、空气弹簧、减振器、以及电控单元和传感器等部件组成电子控制单元（ECU）根据惯性传感器、车身高度、车速、转向角度及制动等信号，实时控制空气压缩机的工作情况空气供给单元根据需要，将高压空气输送

10、到每个空气弹簧中，使汽车具有良好的乘坐舒适性和操纵稳定性空悬系统组件空悬系统组件空悬系统结构图空悬系统结构图空悬系统是以空气弹簧为主要弹性元件的主动悬架空悬系统是以空气弹簧为主要弹性元件的主动悬架资料来源：中鼎股份官网、汽车维修技术网8 8空气供给单元受到空气供给单元受到ECU的控制的控制，动态控制压缩空气的进入与排出动态控制压缩空气的进入与排出，从而调节空气弹簧的软硬程度和高度从而调节空气弹簧的软硬程度和高度空气供给单元一般由空气压缩机、气动弹簧阀、温度传感器、空气干燥器、气动排气阀等组成空气压缩机是空气供给单元的核心，通过叶轮的高速旋转或往复活塞运动产生压缩空气，是压缩空气的气压发生装置；

11、空气干燥器主要负责为压缩空气去湿，避免压缩空气产生冷凝水引起部件锈蚀空气压缩机需要在高压环境下长时间运转，且要求有稳定的输出表现，这对产品的耐久性和可靠性，以及振动和噪音等方面均具有要求，在产品设计和制造加工上具有难度，技术壁垒高空气供给单元结构图空气供给单元结构图空气供给单元其中空压机结构图空气供给单元其中空压机结构图空气供给单元动态控制空气弹簧高压空气的输送情况空气供给单元动态控制空气弹簧高压空气的输送情况9 9减振器有效缓冲路面不平坦带来的振动减振器有效缓冲路面不平坦带来的振动减振器工作过程中，活塞杆上下运动，同时内部的油液或者其他介质通过阻尼孔往复流动，逐步将大化小，减少震感调节阻尼孔

12、面积的大小调节阻尼孔面积的大小，可以控制油液的流通速度可以控制油液的流通速度，进而对活塞杆的运动速度进行调节进而对活塞杆的运动速度进行调节当缩小阻尼孔面积时，减振器阻尼大，活塞杆运动慢，有利于高速平稳行驶；增大阻尼孔面积时，车辆更好适应崎岖地形现阶段更先进的电磁减振器采用的电磁液的特殊液体，能够通过磁场改变油液内带磁粒子的状态，从而调节阻尼。电磁减振器灵敏度极高，可以在一秒内进行上千次调节空气弹簧空气弹簧+减振器总成结构图减振器总成结构图减振器工作原理减振器工作原理减振器主要用于衰减和吸收震动，可有效缓冲路面不平坦带来的震感减振器主要用于衰减和吸收震动，可有效缓冲路面不平坦带来的震感资料来源：

13、盖世汽车、汽车维修技术网1010空气弹簧通过橡胶气囊内压缩空气的输送调节高度和软硬度的弹性元件空气弹簧通过橡胶气囊内压缩空气的输送调节高度和软硬度的弹性元件，一般分为膜式空气弹簧和囊式空气弹簧一般分为膜式空气弹簧和囊式空气弹簧弹簧内的压缩气体通过空气供给单元的输送，调节空气弹簧内气压，进而调节弹簧高度和软硬度膜式空气弹簧刚度较小，车身自然振动频率较低，且尺寸较小，囊式弹性好但是气密性较差，因此膜式在汽车上应用较多多腔式空气弹簧可以通过控制内部腔室的连通来改变弹簧软硬度，性能更加优化空气弹簧结构制造工艺较为复杂空气弹簧结构制造工艺较为复杂，密封性要求严格密封性要求严格，对材料和整个产品设计要求高

14、对材料和整个产品设计要求高空气弹簧橡胶材料要求适应-4070温变，并能抵抗磷化物质、酸碱溶剂和臭氧等的侵蚀以及要求耐弯曲、永久变形小膜式空气弹簧膜式空气弹簧囊式空气弹簧囊式空气弹簧空气弹簧空气弹簧兼具调节车身高度和缓冲路面颠簸的功能兼具调节车身高度和缓冲路面颠簸的功能资料来源：盖世汽车1111传感器及电控单元需要高灵敏度传感器及电控单元需要高灵敏度，快速反应快速反应为了不同情况下均能带给车内人员稳定的乘车体验，需要传感器及时将车身高度、加速度等信息进行收集并传递至控制器车辆的转弯、加速、减速往往就在短短一刻，而且车轮每一刻面临的路面状况或凹或凸，都是完全不同的；控制器在获取到信息后需要进行快速

15、处理并做出决策，整个反应时间往往只有毫秒级为达到这一效果，需要灵敏的传感器产品，控制器也需使用控制算法快速决策来协调空气悬架系统各子部件的运作车身高度传感器车身高度传感器底盘底盘ECU控制单元控制单元传感器及电控单元负责整个空悬系统的运转调度传感器及电控单元负责整个空悬系统的运转调度资料来源：汽车维修技术网、盖世汽车1212空悬国产化下单价降低空悬国产化下单价降低，预计带动预计带动25万元以上车型渗透率提升万元以上车型渗透率提升，市场空间广阔市场空间广阔随着国内自主车型的高端品牌不断推出，叠加供应链国产化降本的影响，搭配空悬车型的价格带有望突破到25万元，同时25万以上车型的渗透率有望不断提升

16、。预计到2025年空悬总体单车价值量降至8500元，国内/全球渗透率提升至15%/12%，开始渗透到25万元车型市场，分别对应国内/全球市场规模319亿/765亿元，5年CAGR为51%/53%；预计到2030年空悬总体单车价值量降至7500元，随着25万元以上车型的渗透率不断提升，预计国内/全球渗透率提升至20%/18%，国内/全球市场规模为405亿/1080亿元；细分产品来看，空气弹簧和空气供给单元预计将占有50%以上的市场空间份额。空气悬挂全球市场空间测算（单位：亿元）空气悬挂全球市场空间测算（单位：亿元）空气悬挂各部分市场空间测算空气悬挂各部分市场空间测算空悬市场快速扩张，单车降本驱动

17、渗透率提升空悬市场快速扩张，单车降本驱动渗透率提升40375020040060080002025E2030E国内市场空间海外市场空间76510802025年年(E)2030年年(E)国内全球国内全球渗透率15%12%20%18%销量（万辆）2500750027008000单车价值量（元）8500850075007500市场空间（亿元）30空气供给单元单车价值量（元）2000200018001800空气供给单元市场空间（亿元）7518097259空气弹簧单车价值量（元）3000300025002500空气弹簧市场空间（亿元）113

18、270135360减振器单车价值量（元）2000200017001700减振器市场空间（亿元）7518092245传感器及总成等单车价值量（元）01500传感器及总成等市场空间（亿元）5613581216CARG:51%/53%资料来源：Marklines，中信证券研究部预测目录目录CONTENTS131.1. 高端自主品牌增配，空气悬架开始下探高端自主品牌增配，空气悬架开始下探2.2. 市场快速扩张，自主品牌开始突破市场快速扩张，自主品牌开始突破3.3. 自主供应商发力，开始突破核心部件自主供应商发力，开始突破核心部件4.4. 重点公司介绍重点公司介绍5.5. 风险因素

19、风险因素1414空气悬架：支撑公司未来空气悬架：支撑公司未来2-5年大发展的大单品年大发展的大单品海外海外/国内供应商及商品国内供应商及商品空气悬架：拆分采购带来自主品牌突破的机会空气悬架：拆分采购带来自主品牌突破的机会总成和配件供应商过去均以外资为主主机厂开始分拆定点，自主集成，推动供应链国产化降本资料来源：各公司官网，中信证券研究部海外海外自主自主空悬总成空悬总成乘用车：大陆、威巴克商用车：威伯科、AMK乘用车：孔辉科技（东风岚图）商用车：天润工业空气供给单元空气供给单元大陆、威伯科、AMK（中鼎股份）AMK（中鼎股份）空气弹簧空气弹簧大陆、威巴克、威伯科、倍适登、凡士通、瀚瑞森乘用车：保

20、隆科技、孔辉科技、拓普集团商用车：天润工业、泉州华实、美晨工业、广州维金、青岛四方、山东红光等减振器减振器采埃孚、万都、马瑞利天润工业、淅川减振、青岛四方、成都九鼎、锦州立德等控制器控制器博世、大陆、安波福科博达、经纬恒润等1515中鼎股份收购空悬龙头中鼎股份收购空悬龙头AMK，加快空气供给单元国内落地加快空气供给单元国内落地依托AMK的产品技术与客户资源优势，中鼎陆续获得国内空气供给单元定点，2020年斩获蔚来、东风岚图空悬定点，之后相继获得国内多款头部品牌主机厂等新车型空悬定点。截止2022年5月11日，公司披露空悬订单超27亿，空悬订单充沛科博达积极拓展车灯控制器业务科博达积极拓展车灯控

21、制器业务，底盘控制器已斩获定点底盘控制器已斩获定点科博达与大众、比亚迪、吉利、小鹏等国内外头部主机厂在新能源车领域深度合作，积极向灯控、热管理系统、舱内智能光源、底盘域相关技术等产品领域扩展带空悬功能的底盘控制器也斩获小鹏和比亚迪等客户定点，单车价值量不断提升，目前单车价值量最高已超过1300元资料来源：中鼎股份官网、科博达官网中鼎空悬业务定点情况中鼎空悬业务定点情况科博达汽车电子产品科博达汽车电子产品自主供应商开始突破核心部件自主供应商开始突破核心部件公告时间客户订单总金额（亿元）生命周期/年产品详情2020/8/13蔚来ET71.31空气供给单元总成2020/9/7东风H97项目1.27空

22、气供给单元总成2020/11/19欧洲某知名汽车制造商8.3110空气悬架总成2021/2/2东风岚图H56项目2.026空气供给单元总成2021/6/26国内某头部品牌主机厂2.65空气供给单元总成2021/7/12国内某头部品牌主机厂0.585储气罐部件2021/7/16Rivian 皮卡66空气供给单元总成2021/8/13国内某新能源汽车头部品牌主机厂2.954空气供给单元总成产品2021/8/26国内某轻型商用车头部企业0.365空气供给单元总成+传感器2021/10/15某头部新能源品牌主机厂1.74空气供给单元总成2021/12/23 国内某头部新能源品牌主机厂4.75空气供给单

23、元总成2022/2/9国内某头部新能源品牌主机厂14空气供给单元总成产品2022/2/25国内某自主品牌头部企业3.45空气供给单元总成产品2022/3/4国内某头部自主品牌主机厂2.445空气供给单元总成产品2022/3/8国内某头部自主品牌主机厂0.525空气供给单元总成产品2022/5/11欧洲某商用车新势力头部企业2.795空气悬挂系统总成产品1616保隆科技空气弹簧进展领先保隆科技空气弹簧进展领先，已获得国内新势力和主流车企定点已获得国内新势力和主流车企定点2021年初获得蔚来ET7空气弹簧和减振器总成等，单车价值达3000元；后续陆续获得国内新势力和主机厂定点，未来业绩增量贡献显著

24、拓普集团客户拓展顺利拓普集团客户拓展顺利，智能电动产品积极投入研发智能电动产品积极投入研发除核心客户外，公司积极拓展Rivian、Lucid、华为、金康、高合、小米、理想等国内外创新车企客户；公司基于底层能力积累，在空气悬挂、线控转向、电子膨胀阀等核心总成及零部件方面积极投入研发资料来源：保隆科技官网资料来源：拓普官网保隆科技空气弹簧产品保隆科技空气弹簧产品拓普空气悬架产品拓普空气悬架产品自主供应商开始突破核心部件自主供应商开始突破核心部件目录目录CONTENTS171.1. 高端自主品牌增配，空气悬架开始下探高端自主品牌增配，空气悬架开始下探2.2. 市场快速扩张，自主品牌开始突破市场快速扩

25、张，自主品牌开始突破3.3. 自主供应商发力，开始突破核心部件自主供应商发力，开始突破核心部件4.4. 重点公司介绍重点公司介绍5.5. 风险因素风险因素1818中鼎股份中鼎股份：在手订单充沛，底盘业务顺利推进：在手订单充沛，底盘业务顺利推进中鼎股份盈利预测和估值评级中鼎股份盈利预测和估值评级中鼎股份中鼎股份聚焦智能底盘业务聚焦智能底盘业务，电动智能产品不断突破电动智能产品不断突破2016年，公司收购空悬电控领域龙头AMK，建立汽车空气悬挂系统业务，整合持续推进，2021年推进并已经完成AMK工业的出售剥离，进一步聚焦核心主业，提升盈利水平；公司空悬业务在手订单充沛，截至2021年底，公司空悬

26、业务已取得国内多家造车新势力及传统自主品牌龙头企业订单，截止今年5月11日，公司披露空悬已获订单总额达27.64亿元。随着公司产品不断量产化落地，公司在空悬领域特别是空气供给单元有望占据较大份额；顺应智能化电动化趋势，产品客户不断开拓，公司底盘轻量化产品在手订单已突破70亿元，冷却管路受益于新能源趋势单车价值量翻倍增长，不断厚增业绩。项目项目/年度年度202020212022E2023E2024E营业收入(百万元)11,548.3212,577.1913,961.9516,126.1318,762.45营业收入增长率YoY-1%9%11%16%16%净利润(百万元)492.55965.191,

27、110.631,324.421,546.43净利润增长率YoY-18%96%15%19%17%每股收益EPS(基本)(元)0.370.730.841.011.17毛利率23%23%23%24%24%净资产收益率ROE5.49%10.42%10.96%12.01%12.81%每股净资产（元）6.827.047.78.389.17PE38.1 19.3 16.8 14.0 12.1 PB2.1 2.0 1.8 1.7 1.5 资料来源： Wind，中信证券研究部预测 注：股价为2022年5月19日收盘价1919保隆科技保隆科技：单车配套价值不断提升，传感器空悬放量厚增业绩：单车配套价值不断提升，传

28、感器空悬放量厚增业绩保隆科技产品智能化升级保隆科技产品智能化升级，单车配套价值量不断提升单车配套价值量不断提升现金流业务为平衡块（约1元）、气门嘴（约10元）、排气管（约100元）等传统产品，全球市占率均已做到前三；2012年起，公司开始布局汽车电子产品，如ADAS（约1000元）和空气悬架（3000元+），提升单车配套价值量。空气弹簧量产配套领先，客户涵盖新势力和主流主机厂，在手订单充沛；传感器TPMS业务通过供应链管理和国产化布局，盈利能力改善，2021年保富电子已实现整体盈利。其他车用传感器加速布局，公司研发了BMS磁通门电流传感器（单车200元左右）、空气悬架加速度和高度传感器（单车3

29、00元左右）等新品类，产品线不断扩张。此外，公司以对价2.41亿元收购龙感科技78%的股权，已于4月初交割，进一步扩大在速度位置类传感器的布局。项目项目/年度年度202020212022E2023E2024E营业收入(百万元)3,331.093,897.594,568.635,520.266,610.36营业收入增长率YoY0%17%17%21%20%净利润(百万元)183.18268.4304.02509.67705.67净利润增长率YoY6%47%13%68%38%每股收益EPS(基本)(元)0.881.291.462.453.40毛利率32%27%30%32%32%净资产收益率ROE15

30、.92%12.21%12.35%17.43%19.73%每股净资产（元）5.5410.5811.8414.0717.21PE42.3 28.9 25.5 15.2 11.0 PB6.7 3.5 3.1 2.6 2.2 保隆科技盈利预测和估值评级保隆科技盈利预测和估值评级资料来源： Wind，中信证券研究部预测 注：股价为2022年5月20日收盘价2020拓普集团：定增加码底盘业务，产品品类不断拓宽拓普集团：定增加码底盘业务，产品品类不断拓宽拓普集团定增加码轻量化底盘拓普集团定增加码轻量化底盘，打开全新增长空间打开全新增长空间公司是国内优质、稀缺的Tier 0.5级平台型零部件供应商，减震降噪、

31、轻量化底盘等领域积累深厚，汽车电子、热管理、一体铸造和空气悬架等新业务突破显著，未来增长强劲；2021年12月30日，公司公开发行可转债申请被证监会受理，拟募集不超过25亿元全部投资于轻量化底盘系统建设项目（年产150万套）及轻量化底盘系统建设项目（年产330万套）公司拟在重庆设立全资子公司，投资15亿元分期建设新能源汽车各产品线生产基地，积极布局新能源汽车轻量化底盘系统暨内饰隔音件系统生产基地；公司为电动皮卡品牌RIVIAN配套的单车价值达11000元；空气悬架系统项目，单车配套3000元以上；IBS+EPS一体化解决方案也预计于今年量产。资料来源： Wind，中信证券研究部预测 注：股价为

32、2022年5月20日收盘价项目项目/年度年度202020212022E2023E2024E营业收入(百万元)6,511.0911,462.6917,213.7721,728.5126,722.33营业收入增长率YoY21%76%50%26%23%净利润(百万元)628.21,017.251,692.672,364.622,953.08净利润增长率YoY38%62%66%40%25%每股收益EPS(基本)(元)0.570.921.542.152.68毛利率23%20%21%22%23%净资产收益率ROE8.07%9.61%14.12%17.17%18.47%每股净资产（元）7.079.6110.

33、8812.514.51PE99.6 61.7 36.9 26.4 21.2 PB8.0 5.9 5.2 4.5 3.9 拓普集团盈利预测和估值评级拓普集团盈利预测和估值评级2121科博达：项目定点持续增加，新产品逐步爬坡放量科博达：项目定点持续增加，新产品逐步爬坡放量科博达产品客户扩展顺利科博达产品客户扩展顺利，新能源产品逐步放量新能源产品逐步放量公司是全球车灯控制器龙头，深度绑定大众集团。公司深耕汽车照明电子，主要产品为汽车照明控制系统、车载电器与电子、电机控制系统及能源管理系统等，2021年分别占公司营收的49%、19%、22%、2%。大众是公司最重要的客户，历年营收占比超6成，2021年

34、公司共获得奥迪、大众、保时捷、比亚迪、一汽红旗、广汽丰田等客户新定点项目59个，预计整个生命周期销量5500万只；公司将产品延伸到底盘域控技术相关的ASC等产品，先后获得比亚迪、吉利、小鹏等客户项目定点；AGS和USB项目也在广汽丰田、捷豹路虎、一汽红旗、安徽大众等客户实现推广应用；公司积极应对汽车电动化趋势，2021年共获得新能源产品定点项目22个，比上年增长约50%。新能源车用的产品销售1.58亿元，同比增长136%。项目项目/年度年度202020212022E2023E2024E营业收入(百万元)2,9142,8073,6294,7596,122营业收入增长率YoY-0.30%-3.70

35、%29.30%31.10%28.60%净利润(百万元)5939净利润增长率YoY8.40%-24.40%32.30%33.90%36.20%每股收益EPS(基本)(元)1.290.971.291.722.35毛利率36.40%34.60%35.00%35.30%35.50%净资产收益率ROE13.50%9.50%11.70%14.10%16.80%每股净资产（元）9.5310.210.9812.2614PE9.3 12.3 9.3 6.9 5.1 PB1.3 1.2 1.1 1.0 0.9 科博达盈利预测和估值评级科博达盈利预测和估值评级资料来源： Wind，中信证券研究

36、部预测 注：股价为2022年5月20日收盘价2222风险因素风险因素汽车行业景气度下行；国内局部地区新冠控制不及预期；空气悬架推广不及预期；空气悬架技术国产化落地不及预期等。感谢您的信任与支持！感谢您的信任与支持！THANK YOU李景涛李景涛（中信证券汽车行业联席首席分析师中信证券汽车行业联席首席分析师）执业证书编号：S03尹欣驰尹欣驰（中信证券汽车行业首席分析师中信证券汽车行业首席分析师）执业证书编号：S02免责声明免责声明分析师声明分析师声明主要负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此声明：（i）本研究报告所表述的任何观点均精准地反映了上述

37、每位分析师个人对标的证券和发行人的看法；（ii）该分析师所得报酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来均不会直接或间接地与研究报告所表述的具体建议或观点相联系。评级说明评级说明其他声明其他声明本研究报告由中信证券股份有限公司或其附属机构制作。中信证券股份有限公司及其全球的附属机构、分支机构及联营机构（仅就本研究报告免责条款而言，不含CLSA group of companies），统称为“中信证券”。法律主体声明法律主体声明本研究报告在中华人民共和国（香港、澳门、台湾除外）由中信证券股份有限公司（受中国证券监督管理委员会监管，经营证券业务许可证编号：Z20374000）分发。本研究报告由下列机

38、构代表中信证券在相应地区分发：在中国香港由CLSA Limited分发；在中国台湾由CL Securities Taiwan Co., Ltd.分发；在澳大利亚由CLSA Australia Pty Ltd.（金融服务牌照编号：350159）分发；在美国由CLSA group of companies（CLSA Americas, LLC（下称“CLSA Americas”）除外）分发；在新加坡由CLSA Singapore Pte Ltd.（公司注册编号：198703750W）分发；在欧洲经济区由CLSA Europe BV分发；在英国由CLSA （UK）分发；在印度由CLSA India

39、Private Limited分发（地址：孟买（400021）Nariman Point的Dalamal House 8层；电话号码：+91-22-66505050；传真号码：+91-22-22840271；公司识别号：U67120MH1994PLC083118；印度证券交易委员会注册编号：作为证券经纪商的INZ000001735，作为商人银行的INM000010619，作为研究分析商的INH000001113）；在印度尼西亚由PT CLSA Sekuritas Indonesia分发；在日本由CLSA Securities Japan Co., Ltd.分发；在韩国由CLSA Securit

40、ies Korea Ltd.分发；在马来西亚由CLSA Securities Malaysia Sdn Bhd分发；在菲律宾由CLSA Philippines Inc.（菲律宾证券交易所及证券投资者保护基金会员）分发；在泰国由CLSA Securities (Thailand) Limited分发。针对不同司法管辖区的声明针对不同司法管辖区的声明中国：中国：根据中国证券监督管理委员会核发的经营证券业务许可，中信证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务。美国：美国：本研究报告由中信证券制作。本研究报告在美国由CLSA group of companies（CLSA Americas除外）仅

41、向符合美国1934年证券交易法下15a-6规则定义且CLSA Americas提供服务的“主要美国机构投资者”分发。对身在美国的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所载任何观点的背书。任何从中信证券与CLSA group of companies获得本研究报告的接收者如果希望在美国交易本报告中提及的任何证券应当联系CLSA Americas。新加坡：新加坡：本研究报告在新加坡由CLSA Singapore Pte Ltd.（资本市场经营许可持有人及受豁免的财务顾问），仅向新加坡证券及期货法s.4A（1）定义下的“机构投资者、认可投资者及专业投资者”分

42、发。根据新加坡财务顾问法下财务顾问（修正）规例（2005）中关于机构投资者、认可投资者、专业投资者及海外投资者的第33、34及35 条的规定，财务顾问法第25、27及36条不适用于CLSA Singapore Pte Ltd.。如对本报告存有疑问，还请联系CLSA Singapore Pte Ltd.（电话：+65 6416 7888）。MCI (P) 024/12/2020。加拿大：加拿大：本研究报告由中信证券制作。对身在加拿大的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所载任何观点的背书。英国：英国：本研究报告归属于营销文件，其不是按照旨在提升研究报告

43、独立性的法律要件而撰写，亦不受任何禁止在投资研究报告发布前进行交易的限制。本研究报告在英国由CLSA （UK）分发，且针对由相应本地监管规定所界定的在投资方面具有专业经验的人士。涉及到的任何投资活动仅针对此类人士。若您不具备投资的专业经验，请勿依赖本研究报告。欧洲经济区：欧洲经济区：本研究报告由荷兰金融市场管理局授权并管理的CLSA Europe BV 分发。澳大利亚：澳大利亚：CLSA Australia Pty Ltd (“CAPL”) (商业编号53 139 992 331/金融服务牌照编号: 350159) 受澳大利亚证券和投资委员会监管，且为澳大利亚证券交易所及CHI-X的市场参与主

44、体。本研究报告在澳大利亚由CAPL仅向“批发客户”发布及分发。本研究报告未考虑收件人的具体投资目标、财务状况或特定需求。未经CAPL事先书面同意，本研究报告的收件人不得将其分发给任何第三方。本段所称的“批发客户”适用于公司法（2001）第761G条的规定。CAPL研究覆盖范围包括研究部门管理层不时认为与投资者相关的ASX All Ordinaries 指数成分股、离岸市场上市证券、未上市发行人及投资产品。CAPL寻求覆盖各个行业中与其国内及国际投资者相关的公司。一般性声明一般性声明本研究报告对于收件人而言属高度机密，只有收件人才能使用。本研究报告并非意图发送、发布给在当地法律或监管规则下不允许

45、向其发送、发布该研究报告的人员。本研究报告仅为参考之用，在任何地区均不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。中信证券并不因收件人收到本报告而视其为中信证券的客户。本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略。对于本报告中提及的任何证券或金融工具，本报告的收件人须保持自身的独立判断。本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但中信证券不保证其准确性或完整性。中信证券并不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任。本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险，可能不易变卖以及不

46、适合所有投资者。本报告所提及的证券或金融工具的价格、价值及收益可能会受汇率影响而波动。过往的业绩并不能代表未来的表现。本报告所载的资料、观点及预测均反映了中信证券在最初发布该报告日期当日分析师的判断，可以在不发出通知的情况下做出更改，亦可因使用不同假设和标准、采用不同观点和分析方法而与中信证券其它业务部门、单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反。中信证券并不承担提示本报告的收件人注意该等材料的责任。中信证券通过信息隔离墙控制中信证券内部一个或多个领域的信息向中信证券其他领域、单位、集团及其他附属机构的流动。负责撰写本报告的分析师的薪酬由研究部门管理层和中信证券高级管理层全

47、权决定。分析师的薪酬不是基于中信证券投资银行收入而定，但是，分析师的薪酬可能与投行整体收入有关，其中包括投资银行、销售与交易业务。若中信证券以外的金融机构发送本报告，则由该金融机构为此发送行为承担全部责任。该机构的客户应联系该机构以交易本报告中提及的证券或要求获悉更详细信息。本报告不构成中信证券向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议，中信证券以及中信证券的各个高级职员、董事和员工亦不为（前述金融机构之客户）因使用本报告或报告载明的内容产生的直接或间接损失承担任何责任。未经中信证券事先书面授权未经中信证券事先书面授权，任何人不得以任何目的复制任何人不得以任何目的复制、发送或销售本报告发送或销售

48、本报告。中信证券中信证券2022版权所有版权所有。保留一切权利保留一切权利。投资建议的评级标准投资建议的评级标准评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的6到12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准；韩国市场以科斯达克指数或韩国综合股价指数为基准。股票评级买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅20%以上增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于5%20%之间持有相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10%5%之间卖出相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10%以上行业评级强于大市相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10%以上中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10%10%之间弱于大市相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10%以上证券研究报告证券研究报告2022年年5月月24日日