1、分析师：谭国超分析师：谭国超 （S00S00）联系人：联系人：李李 婵婵（S00S00）2022年年5月月华安证券研究所康复医疗器械：政策支持，供需双振，前景康复医疗器械：政策支持，供需双振，前景广阔广阔证券研究报告证券研究报告 华安证券研究所华安证券研究所华安研究华安研究 拓展投资价值拓展投资价值2核心观点：康复医疗器械，契合政策鼓励方向、人口老龄化及核心观点：康复医疗器械，契合政策鼓励方向、人口老龄化及消费升级的趋势，内生增长动力足，行业有望迎来快速发展消费升级的趋势，内生增长动力足，行业有望迎来快速发

2、展证券研究报告敬请参阅末页重要声明及评级说明康复行业好赛道，居民老龄化康复行业好赛道，居民老龄化+ +消费升级消费升级+ +康复科医疗新基建，康复医疗器械有望快速增长康复科医疗新基建，康复医疗器械有望快速增长（1 1）需求端）需求端：居民生活水平提升，康复需求逐渐“觉醒”居民生活水平提升，康复需求逐渐“觉醒”。我国65岁以上人口比重快速增长，人口老龄化加深，人口结构成为影响产业格局的根本力量。而过去中国经济40年的快速发展，居民生活水平也快速提高，居民对美好生活的追求驱动康复需求“觉醒”。康复需求既包括基础的疾病康复，也包括有明显消费升级属性的产后康复、运动康复、儿童康复等需求，预计2025年

3、，康复医疗器械市场规模810亿元，2021-2025年CAGR为13.97%。（2 2）供给端）供给端：康复科新基建有望带进动新一轮采购周期康复科新基建有望带进动新一轮采购周期。我国康复专科医院和康复科的开设数量自2011年起快速增长，我国康复医疗的三级体系也已经建成。随着国家卫生健康委员会发布关于加快推进康复医疗工作发展的意见、八部委联合印发的关于加快推进康复医疗工作发展的意见、国家卫健委推进15个省份率先开展康复医疗服务试点工作等政策驱动，康复端有望迎来一轮新的康复基建周期，我们预计未来5年的康复科基建周期有望带来潜在市场增量约700亿元。（3 3）支付端）支付端：医保支付项目扩容和长期护

4、理保险试点，有望为康复治疗提供资金保险医保支付项目扩容和长期护理保险试点，有望为康复治疗提供资金保险。2010年和2016年人社部先后出台两项政策将9项以残疾人为主的康复项目和20项康复项目纳入医保，报销项目从物理治疗延伸至各项治疗性项目和康复评定项目。2020年9月医保局、财政部印发医保局、财政部关于扩大长期护理保险制度试点的指导意见，确定了28个省的48个地级市为试点，探索建立以互助共济方式筹集资金、为长期失能人员的基本生活照料和与之密切相关的医疗护理提供服务或资金保障的社会保险制度。投资建议投资建议：重点关注翔宇医疗、伟思医疗、普门科技、诚益通和麦澜德（即将上市）等公司。风险提示风险提示

5、：新冠疫情持续，康复设备采购周期延后风险；市场竞争加剧，盈利能力下降风险；新产品推广及下沉不及预期风险。 mX9WoQsRqNmRrQqOnO7N9R9PpNnNsQoMkPmMmRiNsQrM9PqQyRNZmRuNxNmPmR华安证券研究所华安证券研究所华安研究华安研究 拓展投资价值拓展投资价值3目录目录资料来源：wind、华安证券研究所证券研究报告敬请参阅末页重要声明及评级说明需求端：人口老龄化+居民消费升级，康复需求“觉醒”02 |供应端：康复科开设增加，康复基建带动康复器械增长03 |重点公司：伟思医疗、翔宇医疗、麦澜德和诚益通05 |投资建议与风险提示06 |政策端：医保支付政策完

6、善，长期护理险开启试点04 |康复医疗器械概览：品类多样，市场渗透率偏低康复医疗器械概览：品类多样，市场渗透率偏低01 | 华安证券研究所华安证券研究所华安研究华安研究 拓展投资价值拓展投资价值41 1、康复器械产品分类、康复器械产品分类证券研究报告敬请参阅末页重要声明及评级说明康复医学与预防医学、临床医学和保健医学一并被世界卫生组织称为“四大医学”，康复医学以病人为主体，以恢复功能为主。康复器械是单独或组合使用能改善患者功能障碍的器具、设备、仪器、技术或软件。按照应用领域的不同，可分为康复医疗器械、康复教育设备和康复辅具等，康复医疗器械分为康复评定设备、康复训练设备、康复理疗设备，是康复器康

7、复医疗器械分为康复评定设备、康复训练设备、康复理疗设备，是康复器械的主要组成部分，也是各级康复医疗机构开展诊疗活动的必备条件械的主要组成部分，也是各级康复医疗机构开展诊疗活动的必备条件。康复器械分类康复器械分类类别代表产品康复医疗器械康复评定设备认知障碍康复评估训练系统、平衡功能及评估系统语言障碍康复评估训练系统、神经康复功能评定系统等康复训练设备吞咽神经和肌肉电刺激仪、吞咽喉肌评估训练仪、智能反馈康复训练系统、数字OT评估训练系统、上肢协调功能练习器、全身功能康复训练器等康复理疗设备体外冲击iChat治疗仪、红外偏振光治疗仪、盆底肌训练仪激光磁场理疗仪、电脑恒温电蜡疗仪等康复教育设备多感官综

8、合训练室、儿童整合运动训练室、情绪与行为障碍干预系统等康复辅具轮椅、假肢、助听器、无障碍设施等资料来源：亿渡数据，郑宇医疗，DJO，华安证券研究所ISOFORCE全身多关节等速肌力康复评估训练系统-功能评定设备上肢CPM关节康复器-康复训练设备激光磁场理疗法仪-康复理疗设备 华安证券研究所华安证券研究所华安研究华安研究 拓展投资价值拓展投资价值51 1、康复器械应用广泛，伴随人整个生命周期、康复器械应用广泛，伴随人整个生命周期证券研究报告敬请参阅末页重要声明及评级说明从治疗领域看，康复技术从传统的“三瘫一截”（小儿脑瘫、中风偏瘫、脊髓截瘫及截肢）扩充至疼痛康复、神经康复、骨科康复、中医康复、产

9、后康复、老年康复、慢性病康复、儿童康复、脑卒中康复、脊髓损伤康复、运动损伤康复等领域。资料来源：亿欧智库，华安证券研究所新生儿异常新生儿青少年及成人阶段身体缺陷（如脑瘫）智力缺陷等（如孤独症）儿童康复及干预佩戴相关治疗性或辅助类器械（如助听器、矫治器等）运动损伤/职业损伤等生育损伤（产后康复）疾病损伤（肿瘤等）意外损伤（车祸等）疾病康复、术后康复疾病康复、术后康复产后康复运动康复老年阶段慢性疾病居家康复 华安证券研究所华安证券研究所华安研究华安研究 拓展投资价值拓展投资价值61 1、康复器械目标群体多样，医用场景和家用场景广泛、康复器械目标群体多样，医用场景和家用场景广泛证券研究报告敬请参阅末

10、页重要声明及评级说明康复类器械更多是一个复合概念，种类的繁多使我国康复器械的生产呈现出“多品种、小批量”的特点，终端使用场景多。医疗机构医疗机构资料来源：中残联，统计局，卫生统计年鉴，华安证券研究所居家康复居家康复养老机构养老机构残联残联机构数量/群体数量一级医院 12252家二级医院10404家三级医院2996家基层卫生院36301家居民户约5.34亿户人均住户人口2.62人60岁以上人口约2.6亿人养老机构数约4.2万家养老机构数量增速约10.5%登记床位约500万张残联机构数约10440家持证残疾人数量约1077万人参加养老保险的残疾人约2699万人所需康复器械种类康复评定类康复治疗类为

11、主康复治疗类为主有专科类康复，也有康有专科类康复，也有康复科大类复科大类偏向康复治疗功能更要是康复辅具类更要是康复辅具类（如轮椅、助听器家用制氧机、康复训练设备等）更要是康复教育设备更要是康复教育设备康复辅具类设备康复辅具类设备更要是康复教育设备更要是康复教育设备康复辅具类设备康复辅具类设备康复器械技术特点技术含量要求高有专科类康复，也有康有专科类康复，也有康复科大类复科大类技术含量要求较低安全性、便捷性高、体安全性、便捷性高、体积小巧积小巧技术含量要求较低安全性、便捷性高、场安全性、便捷性高、场地需求偏大地需求偏大技术含量要求较低安全性、便捷性高、场安全性、便捷性高、场地需求偏大地需求偏大康

12、复器械商业策略术后、产后、重症为主急性或亚急性症状为主急性或亚急性症状为主医院招标采购体系医院招标采购体系性价比性价比+ +品牌品牌+ +产品高端化产品高端化慢病康复为主线上或线下零售体系线上或线下零售体系性价比性价比+ +品牌品牌+ +便捷便捷+ +扩品扩品类类政府事务关系性价比性价比+ +品牌品牌政府事务关系性价比性价比+ +品牌品牌康复器械净利润率水平5-15%，理疗设备类相对高5-15%，不同品类差异较大5-15%，不同品类差异较大5-15%，不同品类差异较大 华安证券研究所华安证券研究所华安研究华安研究 拓展投资价值拓展投资价值71 1、康复治疗具有显著的医学价值、经济价值和社会价值

13、、康复治疗具有显著的医学价值、经济价值和社会价值证券研究报告医学价值：有效改善预后。医学价值：有效改善预后。比如完全性脊髓损伤患者，康复医疗采用矫形器使患者改善或恢复步行能力，采用轮椅训练使患者行进较长的距离和适应较复杂的地形，采用作业治疗使患者恢复生活。经济价值经济价值：早康复，有效降低经济负担早康复，有效降低经济负担。从国家或区域卫生资源利用的角度，康复医学科的设备投入明显低于多数临床科室，康复医学科占用的后勤和管理资源相对较少，医疗赔偿和事故纠纷少，居民也能够提早恢复工作创造价值、降低疾病复发及其它医疗费用。社会价值社会价值：提升老年群体、残疾群体生活质量，有利于家庭和谐，社会稳定提升老

14、年群体、残疾群体生活质量，有利于家庭和谐，社会稳定。资料来源：康复医学网，必应搜索，华安证券研究所敬请参阅末页重要声明及评级说明医学价值医学价值社会价值社会价值经济价值经济价值康复医疗康复医疗 华安证券研究所华安证券研究所华安研究华安研究 拓展投资价值拓展投资价值81 1、康复器械单品价格偏低，设备为主、康复器械单品价格偏低，设备为主证券研究报告敬请参阅末页重要声明及评级说明康复器械单价平均较低。康复器械单价平均较低。按康复器械种类来看，评定和理疗类设备单价相对较高，但一般单个设备价格很少超50万，进口品牌单价显著高于国产品牌。2020年，国内康复专科医院设备数量中95%以上价格是低于50万元

15、的，100万元以上设备数量约占2.5%。山西太原市中心医院康复科设备中标公告（山西太原市中心医院康复科设备中标公告（20202020年年9 9月月2323日）日）资料来源：山西太原市中心医疗康复科招标中标公告，华安证券研究所序号产品名称品牌数量中标单价（元）金额小计（元）1足底压力及步态分析测试仪(进口)Sensor Medica1套6500006500002动态关节控制训练系统兴汇1套4800004800003坐入式洗浴系统曼纽科1套4500004500004上肢反馈康复训练系统卓道1套2550002550005体外冲击波治疗仪DJM1台2400002400006踝关节康复训练系统力泰克1套

16、2300002300007三维网架悬吊系统派康3套2200006600008平衡功能评估测量系统2（动态）苏云1套2000002000009情景互动康复训练系统(三维动作捕捉分析系统)SilverFit1套010ADL模拟系统升降训练套件兴汇1套0序号产品名称品牌数量中标单价（元）金额小计（元）11系列哑铃钱璟1套85085012简易上肢功能检查兴汇1套75075013滚筒（大中小号）钱璟4套750300014上肢协调功能练习器（腕OT）复杂钱璟1个70070015模拟作业工具钱璟1套70070016上肢协调功能练习器(腕OT）简单钱璟1个70070

17、017PT凳钱璟20个5001000018平衡训练垫派康3套500150019平衡踏板系列钱璟1个45045020平衡训练块派康3套400120021平衡训练条派康3套350105022系列哑铃钱璟1套850850 华安证券研究所华安证券研究所华安研究华安研究 拓展投资价值拓展投资价值91 1、中国康复医疗器械市场规模当前约、中国康复医疗器械市场规模当前约450450亿元亿元证券研究报告敬请参阅末页重要声明及评级说明我国康复医疗器械市场规模2021年预计出厂价口径统计约450亿元，医疗端市场规模超过53%，残疾人康复机构及养老院市场约占29%。截至2021年12月，根据众成医械数据，医用康复器

18、械有效产品数量超5000种，其中90%以上是国产品牌产品。整体上，我国康复器械国产化率高，但在高端设备上仍依赖进口品牌。行业集中度低，行业中上市公司体量较大的为翔宇医疗，收入规模在5亿元左右。我国康复医疗器械市场规模及同比增速我国康复医疗器械市场规模及同比增速资料来源：Frost & sullivan、中商产业研究院，华安证券研究所资料来源：前瞻研究院，华安证券研究所我国康复医疗器械市场结构（我国康复医疗器械市场结构（20172017年）年）341345324.31%24.44%22.50%20.41%9.69%0%10%20%30%05002016

19、200202021E康复医疗器械市场规模（亿元）增速医院53%残疾人康复机构及养老院29%其他18% 华安证券研究所华安证券研究所华安研究华安研究 拓展投资价值拓展投资价值101 1、中国康复医疗在全球处于较低水平，康复治疗渗透率低、中国康复医疗在全球处于较低水平，康复治疗渗透率低证券研究报告敬请参阅末页重要声明及评级说明中国的康复医疗相较发达国家仍处在比较低的水平，人均的康复治疗费用低，康复治疗师也比较少。资料来源：毕马威，华安证券研究所中美人均康复治疗费用比较中美人均康复治疗费用比较不同区域康复治疗师数量比较（人不同区域康复治疗师数量比较（人/ /每十万人）每十万人）

20、2.656062.868.736.4007080中国大陆欧洲美国德国中国香港资料来源：动脉网，华安证券研究所5.55400中国美国人均康复治疗费用（美元） 华安证券研究所华安证券研究所华安研究华安研究 拓展投资价值拓展投资价值11目录目录资料来源：wind、华安证券研究所证券研究报告敬请参阅末页重要声明及评级说明需求端：人口老龄化需求端：人口老龄化+居民消费升级，康复需求“觉醒”居民消费升级，康复需求“觉醒”02 |供应端：康复科开设增加，康复基建带动康复器械增长03 |重点公司：伟思医疗、翔宇医疗、麦澜德和诚益通05 |投资建议与风险提示06 |政

21、策端：医保支付政策完善，长期护理险开启试点04 |康复医疗器械概览：品类多样，市场渗透率偏低01 | 华安证券研究所华安证券研究所华安研究华安研究 拓展投资价值拓展投资价值122 2、需求端：、需求端：人口老龄化加深，潜在需求空间大人口老龄化加深，潜在需求空间大证券研究报告敬请参阅末页重要声明及评级说明第七次人口普查，我国人口中60岁以上人口约2.6亿人，约占全部人口的18.70%。从康复需求人群来看，老年人是主要群体，部分老年疾病无法通过手术等有效方法根治，康复成为缓解的主要方式，治疗理念也可能会向“早发现、早治疗、早康复”转变。而且老年人群逐渐成为非常庞大的群体，老年的人生活质量也将会成为

22、社会议题的重要组成部分， 更多的活力相对充沛的老年群体，他们对生活质量的要求也会更高。2019年我国康复需求总人数达到4.6亿人，其中肌肉骨骼疾病患者数量最多，2019年达到3.2亿人，其次为感觉障碍和神经系统疾病，患者人群分别达到1.4亿人和0.6亿人，其中老年人群体超过50%。我国人口结构（百万人）我国人口结构（百万人）资料来源：UNWPP 2019，毕马威，华安证券研究所资料来源：亿渡数据，华安证券研究所主要的康复需求人群（按病症）主要的康复需求人群（按病症）62272023165+55-6445-5435-4425-34

23、15-322141.457.325.523.611.93.50500300350肌肉骨骼疾病感觉障碍神经系统疾病精神障碍 慢性呼吸道疾病心血管疾病肿瘤2019年分疾病康复需求人数（百万人） 华安证券研究所华安证券研究所华安研究华安研究 拓展投资价值拓展投资价值132 2、需求端：、需求端：居民消费升级，康复需求“觉醒”居民消费升级，康复需求“觉醒”资料来源：亿欧智库，华安证券研究所证券研究报告敬请参阅末页重要声明及评级说明按需求的刚性程度来分，康复需求可分为基础康复需求和康复升级需求。随着居民生活水平提高，对高品质生活的追求，居民的康复需求已经

24、“觉醒”，尤其是有消费升级属性的康复需求，如产后康复、运动康复等。基础康复需求消费升级康复康复种类/康复项目康复人群需求现状需求潜力骨关节康复骨关节康复神经康复神经康复心肺康复心肺康复重症康复重症康复苏醒康复苏醒康复偏瘫康复偏瘫康复肿瘤康复肿瘤康复慢病康复慢病康复老年康复老年康复产后康复产后康复运动康复运动康复儿童康复儿童康复脑机接口脑机接口康复机器人康复机器人疾病损伤人群疾病损伤人群残疾人群残疾人群老年人群老年人群慢病人群慢病人群产后人群产后人群运动人群运动人群特殊儿童特殊儿童支付能力较强的疾病人群支付能力较强的疾病人群早期康复介入率还比较早期康复介入率还比较低，低，1010- -20%20

25、%左右左右医生和病人普遍重治疗医生和病人普遍重治疗而轻康复，高等级医院而轻康复，高等级医院的康复介入率高一些的康复介入率高一些产后康复在高学历城市产后康复在高学历城市女性群体中普及较广女性群体中普及较广运动康复在爱好运动的运动康复在爱好运动的小众群体里普及较广小众群体里普及较广重症学科疾病的康复介重症学科疾病的康复介入率相对较高入率相对较高儿童康复需求大，社会儿童康复需求大，社会关注提升关注提升临床康复一体化，诊疗理念临床康复一体化，诊疗理念有望更新有望更新部分二级及以下医院向康复部分二级及以下医院向康复医院转型，增加对康复设备医院转型，增加对康复设备需求持续增加需求持续增加术后康复、老年康复

26、及慢病术后康复、老年康复及慢病康复人群基数大，长坡厚雪康复人群基数大，长坡厚雪产后康复向基层低等级医院产后康复向基层低等级医院普及，内涵有望连接医美、普及，内涵有望连接医美、产后身材管理等需求产后身材管理等需求运动康复向更广大的体育锻运动康复向更广大的体育锻炼爱好者中普及，偏家居类炼爱好者中普及，偏家居类家用医疗器械更受欢迎家用医疗器械更受欢迎 华安证券研究所华安证券研究所华安研究华安研究 拓展投资价值拓展投资价值142 2、需求端：康复器械使康复医疗服务标准化，提升服务质量、需求端：康复器械使康复医疗服务标准化，提升服务质量证券研究报告敬请参阅末页重要声明及评级说明康复医疗项目相对劳动密集，

27、服务差异性大，康复器械使得服务标准化。康复医疗项目相对劳动密集，服务差异性大，康复器械使得服务标准化。以康复理疗类设备为例，团体生物反馈仪最多一次性可同时做20人，大大提高了服务的效率。手功能综合训练桌针对残疾、年老、行动不便的人群，在众多科室如康复科、神经科、儿科等场景广泛运用。资料来源：上饶第三人民医院官网，华安证券研究所资料来源：AI Doctor智弈生手功能综合训练桌，华安证券研究所 华安证券研究所华安证券研究所华安研究华安研究 拓展投资价值拓展投资价值152 2、疾病康复：临床康复一体化，提高早期康复介入率、疾病康复：临床康复一体化，提高早期康复介入率证券研究报告敬请参阅末页重要声明

28、及评级说明临床康复一体化临床康复一体化：疾病康复的需求其实很大，但当前临床治疗与康复治疗分离，科室之间衔接不紧密，患者从临床治疗导流到康复治疗过程不通畅。从早期康复介入率看，骨科、神经内科早期(术后24-48小时内)康复介入率均在10%左右，重症医学科病房在15左右，而且当前公立医院康复科也主要收治神经康复和骨关节康复的患者，对于其他心脏康复、肿瘤康复的患者收治比例还较少 。未来临床康复一体化趋势加强，有望通过临床团队或康复团队主导，患者在疾病恢复的同时，功能也得到恢复。资料来源：国家康复医学专业医疗服务与质量安全报告（2019年），华安证券研究所不同级别医院早期康复介入率不同级别医院早期康复

29、介入率康复科住院患者不同疾病人数及比例康复科住院患者不同疾病人数及比例资料来源：国家康复医学专业医疗服务与质量安全报告（2019年），华安证券研究所 华安证券研究所华安证券研究所华安研究华安研究 拓展投资价值拓展投资价值162 2、老年康复：促进功能保存与恢复，提升晚年生活幸福指数、老年康复：促进功能保存与恢复，提升晚年生活幸福指数证券研究报告敬请参阅末页重要声明及评级说明老年康复以老年人为主体，包括失能、半失能以及活力老年群体，是康复与老年人的复合学科，涉及的康复项目包括老年老年康复以老年人为主体，包括失能、半失能以及活力老年群体，是康复与老年人的复合学科，涉及的康复项目包括老年人常见疾病康

30、复、心理康复、生活能力康复等。人常见疾病康复、心理康复、生活能力康复等。高龄老人本身就面临身体机能的下降，基础病多，行动不便，社会地位相对弱势，尤其是无法自理的老年人，这同时也会衍生老年人的心理疾病、抑郁、睡眠障碍，个人尊严感缺失等一系列精神类疾病。资料来源：北京老年医院，华安证券研究所老年康复流程及主要项目高龄人群可能会有的困难机体衰老器官变化功能下降身体疾病原发病合并症其他综合症（睡眠障碍、身体疼痛等）功能下降运动缓慢感知能力下降情绪控制能力下降精神认知退化生活能力下降日常生活能力工具性日常生活能力无人照顾，缺乏社会支持全面评估整合管理功能保存与恢复（多学科团队服务）急性亚急性慢性慢性慢性

31、康复地点医院康复医院护理院门诊家庭医疗风险高中低稳定稳定康复护理需求 复杂、多变中普通中普通预期结果需要进一步康复回归社区回归社区回归社区恢复多学科治疗3小时/天5天/周1-3小时/天5天/周1-3小时/天5天/周1-3天/周1小时/天医生老年医生团队康复医生、治疗师、康复护士照料者资料来源：北京老年医院，华安证券研究所 华安证券研究所华安证券研究所华安研究华安研究 拓展投资价值拓展投资价值172 2、慢病康复：居家和社区康复为主，“互联网、慢病康复：居家和社区康复为主，“互联网+ +”属性强”属性强证券研究报告敬请参阅末页重要声明及评级说明慢病康复：以高发病率的高血压、糖尿病、关节炎、心脑血

32、管病和呼吸系统疾病为康复治疗的主要病种。慢病康复：以高发病率的高血压、糖尿病、关节炎、心脑血管病和呼吸系统疾病为康复治疗的主要病种。慢病康复涉及的病种通常病程长，稳定期后转为居家康复，康复技师提供上门服务难度大，依赖病人及家属自主管理、自主训练，部分基层医院、卫生中心也设有特色的慢病康复中心。2019 年中国的高血压、心脏病等慢性循环系统疾病患者为 3.4 亿人，慢性呼吸系统疾病人数为1.4亿人，慢性肾病人数为 1.3 亿人，糖尿病人数为 1.2 亿人，乙肝丙肝人数高达 1.1 亿人，整个慢病患者群体数量较庞大， “互联网+”的慢病管理平台层出不穷。资料来源：卫生统计年鉴，华安证券研究所不同年

33、龄慢性病发病率不同年龄慢性病发病率一项通过微信社交平台开展手机心脏康复和二级预一项通过微信社交平台开展手机心脏康复和二级预防项目，有较高的效率和可及性防项目，有较高的效率和可及性0.64%0.87%2.02%5.13%12.17%25.95%41.99%64.54%0%15%30%45%60%75%0-4岁5-14岁15-24岁25-34岁35-44岁45-54岁55-64岁 65岁以上资料来源：葛均波院士，Smartphone and social media-based cardiac rehabilitation and secondary prevention in China (SM

34、ART-CR/SP): a parallel-group, single-blind, randomised controlled trial，华安证券研究所 华安证券研究所华安证券研究所华安研究华安研究 拓展投资价值拓展投资价值182 2、产后康复：盆底康复向下渗透，内涵拓展至身材管理等、产后康复：盆底康复向下渗透，内涵拓展至身材管理等证券研究报告敬请参阅末页重要声明及评级说明妊娠和分娩是主要诱发因素妊娠和分娩是主要诱发因素：流行病学调查显示，妊娠和分娩是盆底功能障碍的主要诱发因素。我国成年女性平均发病率为2040%，老年女性发病率高达4060%。很多女性对盆底功能障碍性疾病知识相对缺乏，尤

35、其是轻度盆底功能障碍性疾病患者，而中重度患者，由于文化程度、社会因素及医疗条件等相关因素，患者不愿暴露自己的隐私，导致延误病情。产后康复内涵扩大产后康复内涵扩大。在需求服务上，随着人群对美的关注提升，产后康复已经从较为刚需的盆底肌、骨盆、腹直肌修复，延伸到对身材管理、美容护理等升级的需求。产后康复的内涵也扩大到盆底肌修复、子宫复旧和形体恢复三个方面。资料来源：李晨阳等，孕妇及家属对盆底功能障碍性疾病认知情况调查分析，中国实用乡村医生杂志，2019,26(4)，华安证券研究所不同区域孕妇及家属对盆底修复的知晓率不同区域孕妇及家属对盆底修复的知晓率产后康复需求扩展产后康复需求扩展34.70 30.

36、00 27.90 32.50 010203040城市郊区农村总体知晓率（%）资料来源：亿欧智库，华安证券研究所 华安证券研究所华安证券研究所华安研究华安研究 拓展投资价值拓展投资价值192 2、运动康复：运动人群庞大，潜在康复需求广阔、运动康复：运动人群庞大，潜在康复需求广阔证券研究报告敬请参阅末页重要声明及评级说明运动康复潜在需求庞大运动康复潜在需求庞大。运动康复是伴随着运动损伤而产生，运动康复最早主要适用于运动员小圈子，2008北京奥运会的成功举办，运动、健身越来越普及，全民运动健身意识开始觉醒，运动康复专业也随之进入大家视线，国外先进的运动康复理念、优秀的运动康复类导师慢慢开始进入中国的

37、体育及医疗市场。运动康复主要涵盖的项目有心肺康复、骨科康复和疼痛康复。资料来源：头豹研究院，华安证券研究所我国需要运动康复人群规模预计我国需要运动康复人群规模预计我国体育锻炼人群消费水平（单位：元我国体育锻炼人群消费水平（单位：元/ /年）年）4.45.50.440.550.001.002.003.004.005.006.0020202025E全国经常体育锻炼人数（亿人）运动损伤症状人数（亿人）968.45041758.21092.204008000成年人老年人20142020资料来源：2020年全民健身活动状况调查公报，华安证券研究所 华安证券研究所华安证券研究所华安研

38、究华安研究 拓展投资价值拓展投资价值202 2、康复机器人：康复设备前沿方向，智能康复迎来新风口、康复机器人：康复设备前沿方向，智能康复迎来新风口证券研究报告敬请参阅末页重要声明及评级说明前沿领域前沿领域：传统的人工或简单的医疗设备已经不能满足患者的康复需求，康复机器人可以减少人员陪护，而且更有成效地帮助病患实现康复。根据Frost & Sullivan，中国康复机器人市场自2017年起步，2018年市场规模达到2.1亿元，预计未来几年将以57.5%的年复合增长率增长，2023年约达20.4亿元。资料来源： Frost & Sullivan ，华安证券研究所2.120.405101520252

39、018A2023E中国康复机器人行业规模（亿美元）我国康复机器人市场规模预计（亿美元）我国康复机器人市场规模预计（亿美元）一级市场康复机器人融资项目（部分）一级市场康复机器人融资项目（部分）资料来源： 动脉网，华安证券研究所时间公司名称融资轮次金额投资机构2022年3月英汉思动力Pre-A5000万人民币普曼资本、科大讯飞等2022年2月迈步机器人A+轮数千万人民币星辰基金、四环医药2022年1月傅利叶智能D轮4亿人民币Prosperity7 Ventures、元璟资本2021年1月卓道医疗A轮1.5亿人民币张江集团等2020年10月傅利叶智能C轮1亿人民币元璟资本等2020年5月傅利叶智能B

40、+轮数千万人民币前海母基金2019年9月英汉思动力天使轮未披露清大创投2019年7月傅利叶智能B轮数千万人民币国中创投、IDG等2019年3月卓道医疗Pre-A数千万人民币幂方资本、中铂基金 华安证券研究所华安证券研究所华安研究华安研究 拓展投资价值拓展投资价值212 2、康复产业空间超千亿，服务口约、康复产业空间超千亿，服务口约20002000亿，器械口约亿，器械口约800800亿亿证券研究报告敬请参阅末页重要声明及评级说明从康复产业链整体市场规模看从康复产业链整体市场规模看：到2025年，预计中国康复行业市场规模将增至2920亿元，2021-2025年CAGR约16.59%。其中，康复医疗

41、器械市场规模810亿元，2021-2025年CAGR为13.97%；康复医疗服务市场规模预计2110亿元，2021年-2025年CAGR为17.68%。资料来源：亿渡数据，华安证券研究所我国康复医疗器械规模预计（单位：亿元）我国康复医疗器械规模预计（单位：亿元）我国康复医疗服务市场规模预计（单位：亿元）我国康复医疗服务市场规模预计（单位：亿元）03804805606507308100%5%10%15%20%25%30%005006007008009002016 2017 2018 2019 2020 2021E2022E2023E2024E2025E

42、康复医疗器械市场规模（亿元）yoy4005005707008400175021100%5%10%15%20%25%30%35%050002500200192020 2021E 2022E 2023E 2024E 2025E康复医疗服务市场规模（亿元）yoy资料来源：亿渡数据，华安证券研究所 华安证券研究所华安证券研究所华安研究华安研究 拓展投资价值拓展投资价值22目录目录资料来源：wind、华安证券研究所证券研究报告敬请参阅末页重要声明及评级说明需求端：人口老龄化+居民消费升级，康复需求“觉醒”02 |供应端：康复科开设增加，康

43、复基建带动康复器械增长供应端：康复科开设增加，康复基建带动康复器械增长03 |重点公司：伟思医疗、翔宇医疗、麦澜德和诚益通05 |投资建议与风险提示06 |政策端：医保支付政策完善，长期护理险开启试点04 |康复医疗器械概览：品类多样，市场渗透率偏低01 | 华安证券研究所华安证券研究所华安研究华安研究 拓展投资价值拓展投资价值233 3、我国康复医疗三级诊疗体系初步建成、我国康复医疗三级诊疗体系初步建成证券研究报告敬请参阅末页重要声明及评级说明三级体系：三级体系：2011年，卫生部发文提出要建立完善的三级康复医疗体系，急性期患者主要在公立综合医院就诊，生命体征平稳进入亚急性期后转院至康复专科

44、医院，随后前往社区机构或者居家进行恢复，形成公立与私立医疗机构互补模式，充分利用有限的医疗资源。资料来源：中商产业研究院，亿融创服，华安证券研究所中英德美四国康复医疗体系中英德美四国康复医疗体系6.56%6.56%三级二级一级英国美国德国中国急诊医院（首诊）康复专科医院社区康复社区医院首诊（急性期）康复机构（非急性期）社区康复社区康复康复机构上级医院住院治疗社区医院（首诊）三级医院（急性或亚急性）二级医院或康复医院承担定期性康复治疗基层医疗机构承担长期康复治疗财政部、国家医保局、国家中医药管理局、中国残联八部委制定了关于加快推进康复医疗工作发展的意见。意见奠定了下一阶段康复事业高速发展的基调，

45、强调了三级康复网络建设的重要性，明确了康复早期介入、多学科合作和疑难危重症康复的重要性。 华安证券研究所华安证券研究所华安研究华安研究 拓展投资价值拓展投资价值243 3、我国康复医疗器械行业发展历程、我国康复医疗器械行业发展历程证券研究报告敬请参阅末页重要声明及评级说明三大阶段：（三大阶段：（1 1）8080- -9090年代，起步阶段；（年代，起步阶段；（2 2）9090年代年代- -20102010年，转型发展阶段；（年，转型发展阶段；（3 3）20112011年至今，高速发展阶段年至今，高速发展阶段。资料来源：中商产业研究院，华安证券研究所中国康复医疗器械行业发展历程中国康复医疗器械行

46、业发展历程6.56%6.56%80-90年代90年代-2010年2010年至今中国首次引进现代康复医学的概念，1982年国家卫生部选择若干医疗机构试办康复中心。1988年中国康复研究中心的落成标志着中国现代康复医学事业的开端。1990与1996年通过的中华人民共和国残疾人保障法与中华人民共和国老年人权益保障法对康复医学人才培养、机构设置作出明确的规定，成为发展中国康复事业的法律依据。“九五” “十五”期间，全国康复行业由点到面，二十余省、自治区、直辖市先后成立康复服务机构。汶川地震后伤员的康复干预凸显了康复医学的意义与重要作用，促成了“防、治、康”三结合的医改指导方针。2010年与2016年先

47、后将9个评定项目和20个治疗项目纳入医保范围。教育部宣布在医疗技术院校设置康复物理治疗和康复作业治疗2个特色专业。截至2020年全国26个省区组建160个康复培训基地。2021年八部委关于加快推进康复医疗工作发展的意见。国产康复医疗器械公司层出不穷，但主要在中低端产品市场竞争，2015年部分企业寻求新三板挂牌，2020年开始伟思医疗、翔宇医疗等公司实现主板IPO 华安证券研究所华安证券研究所华安研究华安研究 拓展投资价值拓展投资价值253 3、供给端：一级市场融资和二级市场、供给端：一级市场融资和二级市场IPOIPO公司数量增加公司数量增加证券研究报告敬请参阅末页重要声明及评级说明一级市场一级

48、市场：康复医疗市场的巨大需求吸引了市场企业纷纷入局康复医疗市场。数据显示，2019年我国康复医疗细分领域中，投融资情况占比超过10%的为康复机器人，其次为远程康复、康复护理及骨关节康复。其中，康复机器人占17%，远程康复占15%、康复护理占13%、骨关节康复占11%。二级市场二级市场：新三板有，主板有伟思医疗、翔宇医疗、诚益通、普门科技等公司。资料来源：中商情报网，华安证券研究所一级市场融资情况（一级市场融资情况（20192019年）年）二级市场挂牌二级市场挂牌/ /上市情况上市情况翔宇医疗（688626.SH）伟思医疗（688580.SH）主板新三板普门科技（688389.SH）诚益通（30

49、0430.SZ）锦好医疗 （872925）优德医疗（已退市）唐邦科技（832765）惠斯安普（838857）赛康医疗（870098）资料来源：Wind，华安证券研究所迈动医疗（837891）益健堂（870130）倍益康（870199）普东医疗（871516）诺诚股份（已退市）康复机器人17%远程康复15%康复护理13%骨关节康复11%康复信息化9%产后康复6%精神康复6%儿童疾病康复6%其他9% 华安证券研究所华安证券研究所华安研究华安研究 拓展投资价值拓展投资价值263 3、供给端：产品升级，研发加大，国内企业进步迅速、供给端：产品升级，研发加大，国内企业进步迅速证券研究报告敬请参阅末页重要

50、声明及评级说明物理治疗技术迭代：物理治疗技术迭代：物理治疗指利用人工物理因子治疗，如电疗法、磁疗法、光疗法、超声疗法、热疗法、冷疗法、水疗法、生物反馈疗法等，也有利用自然中的物理因子疗法，如气候疗法、日光疗法、海水疗法、泥消疗法等。现代物理学的进步促进了物理疗法的发展，如17世纪的静电疗法、18世纪的直流电疗法、18世纪下半叶的日光疗法、19世纪的感应电疗法、直流-感应电诊断、直流电药物导入疗法、激光疗法等。国产康复器械公司研发投入加大国产康复器械公司研发投入加大：以上市公司伟思医疗为例，伟思自2009年进入盆底修复市场后，一直注重自主研发，研发投入持续增加，2021年公司研发费用支出约0.6

51、4亿元，占营业收入比约14.77%。资料来源：物理因子治疗技术，华安证券研究所资料来源：Wind，华安证券研究所物理治疗原理物理治疗原理伟思医疗研发投入情况（亿元）伟思医疗研发投入情况（亿元）0.130.190.270.340.640.139.038.928.599.0614.7723.890.005.0010.0015.0020.0025.0030.0000.10.20.30.40.50.60.720020202122Q1研发费用研发费用率（%） 华安证券研究所华安证券研究所华安研究华安研究 拓展投资价值拓展投资价值273 3、供给端：为科室提供整体解决方案更具竞争力、

52、供给端：为科室提供整体解决方案更具竞争力证券研究报告敬请参阅末页重要声明及评级说明为康复科提供整体解决方案和适当人才培训更能满足康复科需求为康复科提供整体解决方案和适当人才培训更能满足康复科需求。传统的以产品买卖为主要形式的销售模式在目前的康复领域有些困难，很多康复室建设了，设备投入之后，康复工作并没有开展起来，主要因为对康复的重视不足以及康复人才的缺乏。康复器械厂商不仅需要帮助医院康复科投入设备、培训人才，也需要做一定工作导入患者。资料来源：卓耳医疗，华安证券研究所资料来源：翔宇医疗官网，华安证券研究所卓耳医疗康复机器人智能康复解决方案卓耳医疗康复机器人智能康复解决方案翔宇医疗十大专科康复解

53、决方案翔宇医疗十大专科康复解决方案综合康复医学科方案疼痛康复解决方案神经康复解决方案骨科康复解决方案中医康复解决方案产后康复解决方案呼吸（肺）康复解决方案烧伤康复解决方案重症医学科康复解决方案老年康复解决方案 华安证券研究所华安证券研究所华安研究华安研究 拓展投资价值拓展投资价值283 3、供给端：康复科门诊人数和出院人数维持上升趋势、供给端：康复科门诊人数和出院人数维持上升趋势资料来源：卫生统计年鉴，华安证券研究所证券研究报告敬请参阅末页重要声明及评级说明康复科周转率高康复科周转率高。截至2020年，全国共设立三级医院2996家，二级医院10404家，一级医院12252家，其中康复专科医院7

54、39家。2012-2020年我国康复的门急诊诊疗人数呈现缓慢上升到2020年达4837.2万人次。同时康复科的出院患者占比逐年上升，占比从2013年的0.64%提升到2020年的1.74%，从这个角度看，康复科病人的周转速度要快于其他科室。我国康复科门诊人数及增速我国康复科门诊人数及增速我国康复科出院人数占全部出院人数比我国康复科出院人数占全部出院人数比305.43341.47376.03396.31429.46454.72486.33526.77483.72-10%-5%0%5%10%15%005006002000182019

55、2020门急诊人数（十万人）YOY0.640.780.820.850.931.011.581.740.000.400.801.201.602.002000192020康复科出院人数占全部出院人数比例（%）资料来源：卫生统计年鉴，华安证券研究所 华安证券研究所华安证券研究所华安研究华安研究 拓展投资价值拓展投资价值293 3、供给端：康复科开设增加，康复基建带动康复器械增长、供给端：康复科开设增加，康复基建带动康复器械增长证券研究报告敬请参阅末页重要声明及评级说明康复科开设数量增加康复科开设数量增加。康复科开设数量不断增加，但仍有较大供给缺口。根据亿渡

56、数据，2019年中国设有康复医学科的三级综合医院比例为52.92%，二级为20.5%。公立康复专科医疗的缺席，使得民营专科医院快速进入，民营康复专科医院复制扩张能力强，这也是带动康复医学快速发展的重要驱动力。我国等级医院康复科开设情况我国等级医院康复科开设情况我国公立康复专科医院数量我国公立康复专科医院数量资料来源：亿欧智库，华安证券研究所30.49%31.49%28.46%0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%204936-10%0%10%509001520162

57、0020公立康复专科医院数量（家）YOY资料来源：卫生统计年鉴，华安证券研究所 华安证券研究所华安证券研究所华安研究华安研究 拓展投资价值拓展投资价值303 3、供给端：康复器械增量空间超、供给端：康复器械增量空间超700700亿元亿元证券研究报告康复科建设对康复器械的需求进入爬坡周期康复科建设对康复器械的需求进入爬坡周期。从康复科的投资建设来看，参考翔宇医疗招股说明书，对康复类医疗设备的投入规模，预计三级综合医院需要2000万元，二级综合医院建设康复科大约需要500-1000万元。医院自身也需要考虑投入产出情况，通常逐步增加对康复科建设投入，一旦医院进入对康复科的建设周

58、期，其对康复医疗器械的采购需求周期可能会持续3-5年。假设三级医院需要2000万元，二级医院建设康复科需要500万元，一级综合医院、未评级综合医院建设康复科康复医疗器械投入分别为300万元、100万元，基层医疗卫生机构平均采购额20万元，我们预计康复科基建预计会带来潜在市场规模约我们预计康复科基建预计会带来潜在市场规模约700700亿元，增量空间远超当前市场规模亿元，增量空间远超当前市场规模。资料来源：卫生统计年鉴，华安证券研究所我国康复医疗器械市场规模潜力我国康复医疗器械市场规模潜力医疗机构类别医疗机构类别2020 年 数 量年 数 量（家家）未建立康复科比未建立康复科比例例渗透率渗透率平均

59、医院设备投平均医院设备投入入（万元万元）康复器械康复器械采购采购需求需求（亿元亿元）医院医院三级医院299641.08%90.00%2000221.54二级医院1040479.50%70.00%500289.49一级医院1225280.00%50.00%300147.02未定级医院974280.00%30.00%10023.38基层卫生医基层卫生医疗机构疗机构卫生院3630180.00%20.00%2011.62社区卫生中心982680.00%30.00%204.72合计合计697.77敬请参阅末页重要声明及评级说明 华安证券研究所华安证券研究所华安研究华安研究 拓展投资价值拓展投资价值31目

60、录目录资料来源：wind、华安证券研究所证券研究报告敬请参阅末页重要声明及评级说明需求端：人口老龄化+居民消费升级，康复需求“觉醒”02 |供应端：康复科开设增加，康复基建带动康复器械增长03 |重点公司：伟思医疗、翔宇医疗、麦澜德和诚益通05 |投资建议与风险提示06 |政策端：医保支付政策完善，长期护理险开启试点政策端：医保支付政策完善，长期护理险开启试点04 |康复医疗器械概览：品类多样，市场渗透率偏低01 | 华安证券研究所华安证券研究所华安研究华安研究 拓展投资价值拓展投资价值324 4、政策端：、政策端：20212021年政策频出，大力支持发展康复医疗年政策频出，大力支持发展康复医

61、疗资料来源：政府网站，华安证券研究所证券研究报告敬请参阅末页重要声明及评级说明政策频出，鼓励创新，鼓励康复早期介入，鼓励康复学科发展政策频出，鼓励创新，鼓励康复早期介入，鼓励康复学科发展：2021年3月， 中华人民共和国国民经济和社会发展第十四个五年规划和 2035年远景目标纲要 ；2021年6月， 关于印发加快推进康复医疗工作发展意见的通知 ；2021年10月， 国家卫生健康委办公厅关于开展康复医疗服务试点工作的通知 。力争到2022年，逐步建立一支数量合理、素质优良的康复医疗专业队伍，每10万人口康复医师达到6人、康复治疗师达到10人。到2025年，每10万人口康复医师达到8人、康复治疗师

62、达到12人。“十四五”期间原则上每个省会城市、常住人口超过300万的地级市至少设置1所二级及以上康复医院；常住人口超过30万的县至少有1所县级公立医院设置康复医学科；常住人口30万以下的县至少有1所县级公立医院设置康复医学科门诊。关于印发加快推进康复医疗工作发展意见的通知2021年10月国家卫生健康委关于开展康复医疗服务试点工作的通知于2022年全年，将15个省份作为康复医疗服务试点地区，增加提供康复医疗服务的医疗机构和床位数量、加强康复医疗学科能力建设、加强康复医疗专业人员培养培训、创新开展康复医疗多学科合作模式以及加快推动居家康复医疗服务发展。关于开展康复医疗服务试点工作的通知 华安证券研

63、究所华安证券研究所华安研究华安研究 拓展投资价值拓展投资价值334 4、政策端：支付端政策完善，纳入项目增加，支付价格上调、政策端：支付端政策完善，纳入项目增加，支付价格上调资料来源：医保支付目录，华安证券研究所证券研究报告敬请参阅末页重要声明及评级说明支付项目增加支付项目增加：2010年和2016年人社部先后出台两项政策将9项以残疾人为主的康复项目和20项康复项目纳入医保，报销项目从物理治疗延伸至各项治疗性项目和康复评定项目。部分省份服务价格上调部分省份服务价格上调：2021年部分省市康复医疗服务价格上调，如北京、安徽宿迁、江苏盐城等地，对部分物理治疗项目的价格小幅上调。2010年年2016

64、年（新增）年（新增）8个治疗项目+1个评定项目12个治疗项目+8个评定项目项目清单项目清单运动疗法偏瘫肢体综合训练脑瘫肢体综合训练截瘫肢体综合训练作业疗法认知知觉功能障碍训练言语训练吞咽功能障碍训练日常生活能力评定康复综合评定吞咽功能障碍检查手功能评定平衡试验表面肌电图检查轮椅技能训练耐力训练大关节松动训练徒手手功能训练截肢肢体综合训练小儿行为听力测试孤独症诊断访谈量表测评日常生活动作训练职业功能训练精神障碍作业疗法训练减重支持系统训练电动起点床训练儿童听力障碍语言训练言语能力筛查 华安证券研究所华安证券研究所华安研究华安研究 拓展投资价值拓展投资价值344 4、政策端：探索长期护理保险制度，

65、慢病康复资金来源增加、政策端：探索长期护理保险制度，慢病康复资金来源增加证券研究报告敬请参阅末页重要声明及评级说明扩大长期护理保险制度试点。扩大长期护理保险制度试点。2020年9月医保局、财政部印发医保局、财政部关于扩大长期护理保险制度试点的指导意见，确定了28个省的48个地级市为试点，探索建立以互助共济方式筹集资金、为长期失能人员的基本生活照料和与之密切相关的医疗护理提供服务或资金保障的社会保险制度，力争在“十四五”期间基本形成适应我国经济发展水平和老龄化发展趋势的长期护理保险制度政策框架。在原有试点城市的基础上，新增14个试点城市。 截至2021年上半年，49个长期护理保险制度试点城市参保

66、人数达1.34亿人，累计享受待遇人数为152万人。长期护理保险基金主要用于支付符合规定的机构和人员提供基本护理服务所发生的费用长期护理保险基金主要用于支付符合规定的机构和人员提供基本护理服务所发生的费用。经医疗机构或康复机构规范诊疗、失能状态持续6个月以上，经申请通过评估认定的失能参保人员，可按规定享受相关待遇。对符合规定的护理服务费用，基金支付水平总体控制在70%左右。 华安证券研究所华安证券研究所华安研究华安研究 拓展投资价值拓展投资价值35目录目录资料来源：wind、华安证券研究所证券研究报告敬请参阅末页重要声明及评级说明需求端：人口老龄化+居民消费升级，康复需求“觉醒”02 |供应端：

67、康复科开设增加，康复基建带动康复器械增长03 |重点公司：伟思医疗、翔宇医疗、麦澜德、普门科技和诚益通重点公司：伟思医疗、翔宇医疗、麦澜德、普门科技和诚益通05 |投资建议与风险提示06 |政策端：医保支付政策完善，长期护理险开启试点04 |康复医疗器械概览：品类多样，市场渗透率偏低01 | 华安证券研究所华安证券研究所华安研究华安研究 拓展投资价值拓展投资价值365 5、翔宇医疗：一体化康复医疗器械龙头，引领行业发展、翔宇医疗：一体化康复医疗器械龙头，引领行业发展证券研究报告敬请参阅末页重要声明及评级说明公司简介：公司简介：公司深耕康复医疗器械领域20年，是具有综合性康复医疗器械研发生产能力

68、的企业。公司致力于疼痛、神经、骨科、中医、产后、术后、心肺、医养结合等康复领域智能康复设备的自主研发、产销。目前自有产品分为康复评定、康复训练、康复理疗三大门类，共20个系列、500多种的丰富产品结构。公司历经了单个设备的研发生产科室解决方案康复医院解决方案&综合医院全院临床康复一体化整体解决方案（市县乡）区域康养一体化的整体转型和业务提升，并已协助部分地区成功打造了康养示范（市）县。资料来源：wind，华安证券研究所资料来源：wind，华安证券研究所公司收入构成公司收入构成- -按产品分（单位：亿元）按产品分（单位：亿元）公司销售毛利率和销售净利率情况公司销售毛利率和销售净利率情况1.712

69、.092.352.862.970.811.001.341.451.550.270.380.380.410.430.090.100.160.190.210%20%40%60%80%100%200202021物理康复医疗设备康复训练器械配件产品康复评定器械其他业务59.5963.5666.4067.7568.2322.3022.3830.1639.5638.120.0020.0040.0060.0080.00200202021销售毛利率(%)销售净利率(%) 华安证券研究所华安证券研究所华安研究华安研究 拓展投资价值拓展投资价值375 5、伟思医疗：盆底

70、康复龙头，拓展进入运动康复和医美领域、伟思医疗：盆底康复龙头，拓展进入运动康复和医美领域证券研究报告敬请参阅末页重要声明及评级说明公司简介：公司简介：公司是位于江苏南京的一家康复类医疗器械公司。公司以研发创新为发展驱动力，在电刺激、磁刺激、电生理、射频、激光、康复机器人等方向持续加大投入。经过二十多年的行业深耕，公司产品涉及盆底及产后康复、精神/神经康复和运动康复，产品技术平台涉及电刺激、磁刺激和电生理三大平台，2021年，公司战略升级，以磁刺激技术平台为一体，以康复机器人和医疗能源源设备为两翼，瞄准康复和医美两大黄金赛道，对标世界级市场产品，力争成为康复领域的领先的供应商和医美能量源领域的一

71、线品牌商。资料来源：wind，华安证券研究所资料来源：wind，华安证券研究所公司收入构成公司收入构成- -按产品分（单位：亿元）按产品分（单位：亿元）公司销售毛利率和销售净利率情况公司销售毛利率和销售净利率情况0.010.150.410.691.011.690.460.740.991.451.551.280.130.230.320.540.580.600.230.250.270.330.490.590.110.070.070.150.130.120%20%40%60%80%100%2001920202021磁刺激类电刺激类耗材及配件电生理类其他主营业务其他业务68.65

72、70.1872.8173.3673.7874.1773.7173.6374.7829.1837.4534.8924.1427.8130.1931.0137.8341.280708020001920202021销售毛利率(%)销售净利率(%) 华安证券研究所华安证券研究所华安研究华安研究 拓展投资价值拓展投资价值385 5、普门科技：国内首家电化学平台，布局康复和光电医美、普门科技：国内首家电化学平台，布局康复和光电医美证券研究报告敬请参阅末页重要声明及评级说明公司简介：公司简介：公司是一家研发驱动型的医疗器械企业，公司在体外诊断

73、（IVD）和治疗与康复领域积累了丰富产品线：治疗与康复线开发了50余个型号的产品；体外诊断线先后建成免疫比浊、电化学发光免疫等6大IVD平台。其中，国内首个全自动特定蛋白分析仪、电化学发光产品等充分体现公司研发实力。公司领导层医械产业化背景丰富，品牌受到广泛认可，渠道覆盖全国超过15000家医疗机构，包括1600多家三级医院，业绩持续攀升。另外，公司两度并购光电医美企业，公司积极完成光电医美产业布局，将成为上市企业国产细分赛道龙头。资料来源：招股说明书，华安证券研究所资料来源：招股说明书，华安证券研究所公司收入构成公司收入构成- -按产品分（单位：亿元）按产品分（单位：亿元）公司销售毛利率和销

74、售净利率情况公司销售毛利率和销售净利率情况1.461.912.873.885.921.031.311.331.581.80%20%40%60%80%100%200202021体外诊断类治疗与康复类其他业务60.9859.5760.5160.8761.663.6618.9725.0923.7926.124.4431.960.0010.0020.0030.0040.0050.0060.0070.002002020212022Q1销售毛利率(%)销售净利率(%) 华安证券研究所华安证券研究所华安研究华安研究 拓展投资价值拓展投资价值395 5、诚益通：子公

75、司龙之杰是领先的康复医疗器械公司、诚益通：子公司龙之杰是领先的康复医疗器械公司证券研究报告敬请参阅末页重要声明及评级说明公司简介：公司简介：龙之杰成立于2000 年，主要从事康复理疗医疗器械的研发、生产和销售，主营产品为功能评定、运动训练、物理因子等系列，涵盖神经康复、疼痛康复骨科康复、重症康复、老年康复及孕产康复等领域。2017 年4 月该公司被上市公司诚益通（股票代码：300430.SZ）收购。2021年龙之杰实现收入约2.23亿元，实现净利润约0.56亿元，销售净利率约25%。资料来源：wind，华安证券研究所资料来源：wind，华安证券研究所公司收入构成公司收入构成- -按产品分（单位

76、：亿元）按产品分（单位：亿元）公司销售毛利率和销售净利率情况公司销售毛利率和销售净利率情况4.455.245.215.986.931.11.651.681.672.230%20%40%60%80%100%200202021医药生物康复医疗器械(行业)40.1841.8742.4735.438.1916.0215.0812.088.0911.3365.4870.9771.4463.2466.410.0010.0020.0030.0040.0050.0060.0070.0080.00200202021销售毛利率(%)销售净利率(%)康复行业毛利率(%)

77、华安证券研究所华安证券研究所华安研究华安研究 拓展投资价值拓展投资价值405 5、麦澜德：盆底电刺激康复设备龙头，、麦澜德：盆底电刺激康复设备龙头，IPOIPO上市在即上市在即证券研究报告敬请参阅末页重要声明及评级说明公司简介：公司简介：公司主要从事盆底及产后康复领域相关产品的研发、生产、销售和服务，相关产品主要有盆底及产后康复设备、耗材及配件、信息化产品等，广泛应用于医疗机构的妇产科、妇保科、妇科、盆底康复中心以及月子中心、产后恢复中心、母婴中心等专业机构。公司已搭建起较为完善的营销网络体系，覆盖全国31个省、自治区和直辖市，主要产品已在医疗机构的妇产科、妇保科、妇科、盆底康复中心以及月子中

78、心、产后恢复中心、母婴中心等专业机构得到广泛应用。资料来源：招股说明书，华安证券研究所资料来源：招股说明书，华安证券研究所公司收入构成公司收入构成- -按产品分（单位：亿元）按产品分（单位：亿元）公司销售毛利率和销售净利率情况公司销售毛利率和销售净利率情况1.021.772.432.120.390.760.820.990.020.010.090.270%20%40%60%80%100%20021盆底及产后康复设备耗材及配件其他收入其他业务79.680.2576.1772.9338.4741.2936.0635.040.0020.0040.0060.0080.00100.0

79、020021销售毛利率(%)销售净利率(%) 华安证券研究所华安证券研究所华安研究华安研究 拓展投资价值拓展投资价值416 6、可比公司估值比较、可比公司估值比较证券研究报告敬请参阅末页重要声明及评级说明公司可比公司有翔宇医疗、伟思医疗、普门科技、诚益通等公司。截至2022年5月23日，可比公司2023年PE平均水平约为17倍，整个康复医疗器械板块的估值均处于较低水平。资料来源：Wind，华安证券研究所注：*选取2022年5月23日收盘市值水平，可比公司数据均取WIND一致预测（180天）可比公司估值比较可比公司估值比较公司名称代码市值*（亿元人民币）归母净利润（亿元）P

80、E（倍）21A22E23E24E22E23E24E翔宇医疗688626.SH53.55 2.022.142.633.1625.02 20.36 16.95 伟思医疗688580.SH35.00 1.782.272.943.8115.42 11.91 9.19 普门科技688389.SH63.96 1.902.553.44.4625.08 18.81 14.34 诚益通300430.SZ26.99 1.031.301.702.2020.76 15.88 12.27 平均水平21.57 16.74 13.19 华安证券研究所华安证券研究所华安研究华安研究 拓展投资价值拓展投资价值42目录目录资料来

81、源：wind、华安证券研究所证券研究报告敬请参阅末页重要声明及评级说明需求端：人口老龄化+居民消费升级，康复需求“觉醒”02 |供应端：康复科开设增加，康复基建带动康复器械增长03 |重点公司：伟思医疗、翔宇医疗、麦澜德、普门科技和诚益通05 |投资建议与风险提示投资建议与风险提示06 |政策端：医保支付政策完善，长期护理险开启试点04 |康复医疗器械概览：品类多样，市场渗透率偏低01 | 华安证券研究所华安证券研究所华安研究华安研究 拓展投资价值拓展投资价值436 6、投资建议与风险提示、投资建议与风险提示证券研究报告敬请参阅末页重要声明及评级说明康复行业好赛道，居民老龄化康复行业好赛道，居

82、民老龄化+ +消费升级消费升级+ +康复科医疗新基建，康复医疗器械有望快速增长康复科医疗新基建，康复医疗器械有望快速增长（1 1）需求端）需求端：居民生活水平提升，康复需求逐渐“觉醒”居民生活水平提升，康复需求逐渐“觉醒”。我国65岁以上人口比重快速增长，人口老龄化加深，人口结构成为影响产业格局的根本力量。而过去中国经济40年的快速发展，居民生活水平也快速提高，居民对美好生活的追求驱动康复需求“觉醒”。康复需求既包括基础的疾病康复，也包括有明显消费升级属性的产后康复、运动康复、儿童康复等需求，预计2025年，康复医疗器械市场规模810亿元，2021-2025年CAGR为13.97%。（2 2）

83、供给端）供给端：康复科新基建有望带进动新一轮采购周期康复科新基建有望带进动新一轮采购周期。我国康复专科医院和康复科的开设数量自2011年起快速增长，我国康复医疗的三级体系也已经建成。随着国家卫生健康委员会发布关于加快推进康复医疗工作发展的意见、八部委联合印发的关于加快推进康复医疗工作发展的意见、国家卫健委推进15个省份率先开展康复医疗服务试点工作等政策驱动，康复端有望迎来一轮新的康复基建周期，我们预计未来5年的康复科基建周期有望带来潜在市场增量约700亿元。（3 3）支付端）支付端：医保支付项目扩容和长期护理保险试点，有望为康复治疗提供资金保险医保支付项目扩容和长期护理保险试点，有望为康复治疗

84、提供资金保险。2010年和2016年人社部先后出台两项政策将9项以残疾人为主的康复项目和20项康复项目纳入医保，报销项目从物理治疗延伸至各项治疗性项目和康复评定项目。2020年9月医保局、财政部印发医保局、财政部关于扩大长期护理保险制度试点的指导意见，确定了28个省的48个地级市为试点，探索建立以互助共济方式筹集资金、为长期失能人员的基本生活照料和与之密切相关的医疗护理提供服务或资金保障的社会保险制度。投资建议投资建议：建议关注翔宇医疗、伟思医疗、普门科技、诚益通和麦澜德（即将上市）等公司。风险提示风险提示：新冠疫情持续，康复设备采购周期延后风险；市场竞争加剧，盈利能力下降风险；新产品推广及下

85、沉不及预期风险。 华安证券研究所华安证券研究所华安研究华安研究 拓展投资价值拓展投资价值4444重要声明重要声明分析师声明分析师声明本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。免责声明免责声明华安

86、证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证，据此投资，责任自负。本报告不构成个人投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。本报告仅向特定客户传送，未经华安证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或

87、以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。如欲引用或转载本文内容，务必联络华安证券研究所并获得许可，并需注明出处为华安证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。如未经本公司授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。本公司并保留追究其法律责任的权利。投资评级说明投资评级说明以本报告发布之日起6个月内，证券（或行业指数）相对于同期沪深300指数的涨跌幅为标准，定义如下：行业评级体系行业评级体系增持：未来 6 个月的投资收益率领先沪深300 指数 5%以上；中性：未来 6 个月的投资收益率与沪深300 指数的变动幅度相差-5%至5%;减持：未来 6 个月的投资

88、收益率落后沪深300 指数 5%以上;公司评级体系公司评级体系买入：未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上；增持：未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%；中性：未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%；减持：未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%；卖出：未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上无评级：因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。 市场基准指数为沪深300指数。 华安证券研究所华安证券研究所华安研究华安研究 拓展投资价值拓展投资价值4545谢谢！谢谢！