1、 敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 聚焦金融科技业务，分布式转型驱动聚焦金融科技业务，分布式转型驱动发展发展加速加速 神州信息神州信息（000555000555） 数字金融系列报告（四）/公司深度 投资评级：买入（首次投资评级：买入（首次）报告日期： 2022-05-24 收盘价（元） 11.19 近 12 个月最高/最低（元） 16.85/9.49 总股本（百万股） 983.65 流通股本（百万股） 973.63 流通股比例（%） 98.98% 总市值（亿元） 110.07 流通市值（亿元） 108.95 公司价格与沪深公司价格与沪深 300 走势比较走势比较 分析师：尹沿技分析

2、师：尹沿技 执业证书号：S00 邮箱： 联系人：联系人：陈晶陈晶 执业证书号：S00 邮箱： 联系人：联系人：张旭光张旭光 执业证书号：S00 邮箱： 相关报告相关报告 1.华安证券_行业深度_计算机业_ DCEP：数字人民币引领未来付新趋势2021-9-15 主要观点：主要观点： 金融数字化浪潮叠加信创战略，银行金融数字化浪潮叠加信创战略，银行 ITIT 投入增速超越预期投入增速超越预期 从政策层面来看，从政策层面来看，金融数字化转型是银行 IT 发展的主旋律，公司作为拥有较全业务体系、深厚技术积累的金融 IT 行业龙头，将率

3、先受益，成为银行各业务系统升级改造、中台业务快速开发落地的首选合作伙伴。此外，第三批信创试点开启，试点单位总计有望超过 350 家，30%的国产化率目标将带来可观的业务增量。从下游银行从下游银行业业 ITIT 投入来看，投入来看，根据赛迪测算，2020 年随着金融科技加速渗透，业务需求和行业竞争倒逼软件创新，银行银行ITIT投入规模出现投入规模出现43.6%的超预期高速增长，达到的超预期高速增长，达到1906亿元亿元。目前我国银行头部企业 IT投入规模与占比约为国际大行的40%-50%，未来公司金融业务营收作为银行 IT 投入规模的子集，有进一步开拓市场的潜力。 国内银行国内银行 ITIT 行

4、业龙头，核心系统等多个赛道占据领导地位行业龙头，核心系统等多个赛道占据领导地位 公司深耕银行 IT 领域三十余年，积累了包括中国人民银行、三大政策性银行、六大国有商业银行在内的 1200 余家政府部门及机构客户。根据根据 IDC 数据，公司占中国银数据，公司占中国银行业行业 IT 解决方案解决方案 2020 年年市场份额的市场份额的 4.3%，在，在核心系统这一核心系统这一最最为广阔的细分为广阔的细分赛道赛道稳稳居市场份额第一居市场份额第一。为适应接口升级、技术标准迭代、分布式架构转型，银行核心系统升级步伐将显著加快。但从升级进度来看，国内 4044 家银行中，近五年仅不超过100 家进行了新

5、一代核心系统改造（亿欧智库统计） ，市场空间仍十分广阔，未来下游需求有望得到持续释放。 IDC 预测，预测，2025 年国内核心业务系统解决方案市场规模年国内核心业务系统解决方案市场规模将由将由 2020 年的年的 93 亿元增长至亿元增长至 263 亿元，亿元，CAGR 达达 23.1%。 先手布局数字人民币业务，深度开展场景金融建设先手布局数字人民币业务，深度开展场景金融建设 公司早在 2018 年就参与了整个 DECP 开发工作，这一先发优势赋予公司对发行机制、安全控制流程的深度理解，以便提供更精确、更完整的解决方案。目前，公司已能够提供完整的软钱包和硬钱包管理系统解决方案，并完成了与央

6、行、2.0 银行中的 5 家的对接工作。据测算，数字人民币有望催生接近据测算，数字人民币有望催生接近 24.8 亿元的银行亿元的银行 ITIT 市场空市场空间，公司目前正着手发力间，公司目前正着手发力 2 2.5 .5 层级银行客户的层级银行客户的 DCEPDCEP 软件开发及服务，有望打开广阔软件开发及服务，有望打开广阔的增量市场。的增量市场。公司凭借在金融、税务、农业领域的深厚积累，积极开发各类数据平台，相关案例覆盖 31 个省及两千余个区县，推动数字化、金融、征信和产业链的结合，深度契合“三农”建设的政策方向。 投资建议投资建议 一方面金融数字化政策加码，银行 IT 开发需求旺盛，逐步走

7、向自主可控、高效经济的国产分布式架构；另一方面公司立足稳健的存量业务并率先布局 DCEP，有望借助先行优势完成业务放量。我们预计神州信息 2022-2024 年分别实现收入126.1/140.4/156.6 亿 元 ， 同 比 增 长 11.0%/11.4%/11.5%； 实 现 归 母 净 利 润4.2/4.7/5.3 亿元，同比增长 11.6%/12.0%/13.2%，首次覆盖，给予“买入”评级。 重要财务指标重要财务指标 单位单位:百万元百万元 主要财务指标主要财务指标 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入 11,356 12,609 14,044 15,661 收入同

8、比(%) 6.3% 11.0% 11.4% 11.5% 归属母公司净利润 376 420 470 533 净利润同比(%) -20.9% 11.6% 12.0% 13.2% 毛利率(%) 17.1% 17.4% 17.8% 17.9% ROE(%) 6.5% 6.9% 7.2% 7.6% 每股收益(元) 0.38 0.43 0.48 0.54 P/E 33.13 25.13 22.52 19.89 资料来源：资料来源：wind，华安证券研究所，华安证券研究所 风险提示风险提示 1）金融数字化政策落地不及预期的风险；2）银行下游需求扩张不及预期的风险；3）受疫情影响，项目实施和交付受阻的风险。

9、-60%-40%-20%0%20%40%60%神州信息沪深300 神州信息（神州信息（000555000555） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 2 2 / 3131 证券研究报告 正文目录正文目录 引言：金融数字化转型叠加信创加速，稳中求进开拓业务增量引言：金融数字化转型叠加信创加速，稳中求进开拓业务增量 . 5 1 神州信息：银行神州信息：银行 IT 解决方案领域的领导者解决方案领域的领导者 . 6 1.1 聚焦金融数字化转型，深耕软件服务及系统集成 . 6 1.2 先进技术引领行业数字化转型，客户覆盖多层次、高质量 . 7 1.3 营收与净利润持续高增，研发投入铸就技术壁垒 . 8 2

10、数字化浪潮叠加信创深化，行业景气度持续攀升数字化浪潮叠加信创深化，行业景气度持续攀升 . 11 2.1 银行 IT 投入增速超越预期，新业态下需求快速扩张 . 11 2.2 核心系统业务厚积成势，多个细分赛道占据领先 . 12 2.3 银行金科子公司密集成立，与公司业务形成多方位协同 . 14 2.4 数字人民币支付体系变革，带来银行系统改造需求 . 15 3 依依托分布式技术，推动银行托分布式技术，推动银行 IT 架构转型升级架构转型升级 . 17 3.1 分布式架构转型深度契合自主可控的核心要求 . 17 3.2 依托分布式技术积累，积极推出产品赋能架构转型 . 19 3.3 MODELB

11、NK5.0：构建未来银行 IT 架构的建设蓝图 . 22 4 依托深厚技术积累，赋能产业数字化转型依托深厚技术积累，赋能产业数字化转型 . 24 4.1 政企业务稳定增长，不断拓展税务系统外延 . 24 4.2 赋能农业数字化，助力乡村振兴 . 24 5 投资建议投资建议 . 27 5.1 基本假设与营业收入预测 . 27 5.2 估值和投资建议 . 28 风险提示：风险提示：. 29 财务报表与盈利预测财务报表与盈利预测 . 30 mNrOrQpMwOnQnPpMwPoMmN8OdNbRoMrRnPnPiNpPsPiNoMrMbRrRvMMYsQsNMYsQwO 神州信息（神州信息（0005

12、55000555） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 3 3 / 3131 证券研究报告 图表目录图表目录 图表图表 1 神州信息发展历程神州信息发展历程 . 6 图表图表 2 发展历程示意图发展历程示意图 . 7 图表图表 3 公司业务矩阵公司业务矩阵 . 7 图表图表 4 金融科技市场覆盖金融科技市场覆盖 . 8 图表图表 5 神州信息营业收入及增速神州信息营业收入及增速 . 8 图表图表 6 神州信息归母净利润神州信息归母净利润 . 8 图表图表 7 神州信息分业务营收神州信息分业务营收 . 9 图表图表 8 神州信息分业务毛利率神州信息分业务毛利率 . 9 图表图表 9 神州信息费用率神

13、州信息费用率 . 9 图表图表 10 神州信息研发费用与研发费用率神州信息研发费用与研发费用率 . 9 图表图表 11 神州信息经营活动产生的现金流量净额神州信息经营活动产生的现金流量净额 . 10 图表图表 12 国内银行国内银行 IT 行业投入规模及其增速行业投入规模及其增速 . 11 图表图表 13 国外银行国外银行 IT 投入（投入（2020） . 11 图表图表 14 国内银行国内银行 IT 投入（投入（2020） . 11 图表图表 15 银行银行 IT 投资比例（投资比例（2020） . 12 图表图表 16 服务、服务、软件、硬件市场增速软件、硬件市场增速 . 12 图表图表

14、17 核心业务系统解决方案市场规模及增长率预测核心业务系统解决方案市场规模及增长率预测 . 12 图表图表 18 核心业务系统解决方案市场占有率（核心业务系统解决方案市场占有率（2020） . 12 图表图表 19 渠道管理解决方案市场规模及增长率预测渠道管理解决方案市场规模及增长率预测 . 13 图表图表 20 渠道管理解决方案市场占有率（渠道管理解决方案市场占有率（2020） . 13 图表图表 21 开放银行解决方案市场规模及增长率预测开放银行解决方案市场规模及增长率预测 . 13 图表图表 22 开放银行解决方案市场占有率（开放银行解决方案市场占有率（2020） . 13 图表图表 2

15、3 商业银行金融科技子公司及成立时间商业银行金融科技子公司及成立时间 . 14 图表图表 24 数字人民币研究进程数字人民币研究进程 . 15 图表图表 25 数字人民币双层运营体系示意图数字人民币双层运营体系示意图 . 15 图表图表 26 数字人民币软件市场空间数字人民币软件市场空间 . 16 图表图表 27 DCEP 业务典型案例业务典型案例 . 16 图表图表 28 金融数字化及信创相关政策金融数字化及信创相关政策 . 17 图表图表 29 IOE 架构转型示意图架构转型示意图 . 18 图表图表 30 国内国内X86 服务器市场份额（服务器市场份额（2021Q4） . 18 图表图表

16、 31 集中式架构和分布式架构集中式架构和分布式架构 . 18 图表图表 32 神州信息分布式神州信息分布式应用平台应用平台 SMRTGALAXY整体架构整体架构 . 19 图表图表 33 神州信息神州信息 SMRTGALAXY客户案例客户案例 . 20 图表图表 34 神州信息神州信息 SMRTENSEMBLE产品功能图产品功能图 . 20 图表图表 35 神州信息神州信息 SMRTENSEMBLE产品性能优势图产品性能优势图 . 21 图表图表 36 神州信息分布式应用平台神州信息分布式应用平台 SMRTIFP 整体架构整体架构 . 21 图表图表 37 神州信息神州信息 MODELBNK

17、产品发展历程产品发展历程 . 22 图表图表 38 神州信息神州信息 MODELBNK5.0 产品主体架构产品主体架构 . 23 图表图表 39 金融云双层结构金融云双层结构 . 23 图表图表 40 神州信息政企业务营收及神州信息政企业务营收及其毛利率其毛利率 . 24 图表图表 41 金融数字化及信创相关政策金融数字化及信创相关政策 . 25 神州信息（神州信息（000555000555） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 4 4 / 3131 证券研究报告 图表图表 42 银农直连金融科技服务平台产品功能银农直连金融科技服务平台产品功能 . 25 图表图表 43 银农直连平台产品功能银农直

18、连平台产品功能 . 26 图表图表 44 神州信息分项业务收入（百万元神州信息分项业务收入（百万元/%） . 28 图表图表 45 重要重要财务指标（百万元）财务指标（百万元） . 28 神州信息（神州信息（0 00055500555） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 5 5 / 3131 证券研究报告 引言：金融数字化转型叠加信创加速，稳中求进引言：金融数字化转型叠加信创加速，稳中求进开拓业务增量开拓业务增量 “十四五”数字经济发展规划明确指出了产业数字化转型的重点任务，金融行业作为最早进行信息化的行业之一，在面对数据技术、人工智能、区块链等技术革新，以及高并发、新接口等具体问题之时，如何在

19、银行等领域深化相关技术，实现自主可控成为了金融科技转型的新任务。神州信息作为深耕银行 IT 解决方案 30 年的老牌服务商，市占率多年保持全市场前列，随着金融信息化浪潮的来袭，以及信创战略的实施，公司聚焦并全面发力于金融科技赛道，向上开启新一轮投资机会，具体逻辑包括： 逻辑一：银行逻辑一：银行 ITIT 投入高增，数字化新业态推动架构转型。投入高增，数字化新业态推动架构转型。金融数字化快速渗透，银行 IT 投入显著增加，根据赛迪测算，2020 年，银行银行 ITIT 投入规模出现投入规模出现 4 44 4%的高速增的高速增长，达到长，达到 19061906 亿元亿元。此外，IT 投入整体呈现出

20、向软件端倾斜的趋势，IDC 预测，2021至2025年，软件类市场年增速将始终维持在 17%以上，显著高于徘徊在 6%至 9%之间的硬件类和服务类增速。我们认为，银行 IT 投入增长有望在未来三年内保持高增，公司将从下游需求的持续旺盛中深度受益。同时，随着金融数字化进程的高速推进，原有的IOE集中式架构逐渐难以适应高并发、高迁移性、高兼容性的金融科技新业态。公司始终将分布式架构开发作为研发投入的重点，其研发战略和产品打法与市场需求高度匹配。 逻辑二：信创试点范围和国产化率双提升，带动系统集成业务较快增长。逻辑二：信创试点范围和国产化率双提升，带动系统集成业务较快增长。2022 年信创第三批试点

21、开启，三批次单位总计有望超过 350 家。根据测算，第一批和第二批截根据测算，第一批和第二批截止止 2 2021021 年底，国产化比例分别约为年底，国产化比例分别约为 2 20%0%和和 1 15%5%，相较今年，相较今年 3030%的目标存在较大提升空的目标存在较大提升空间。间。此外，由于第一批试点中包含多家体量庞大的国有商业银行，第一第二两批信创所涉及的 200 家机构已占据金融机构资产规模的 75%左右，其国产化率提升有望显著带动公司信创相关业务增长，公司的系统集成业务有望随之放量。2021 年公司金融信创业务签约 8.4 亿元，新增监管机构、政策性银行、国有大行等金融信创行业标杆案例

22、 20 余个，客户分布与信创试点高度契合，丰富的案例积累和广受认可的研发交付能力为业务规模增长提供了坚实的基础。 逻辑三：核心系统厚积成势，市场余量广阔、业绩持续兑现逻辑三：核心系统厚积成势，市场余量广阔、业绩持续兑现。公司连续多年保持国内银行核心系统赛道的市占率首位，未来在数字化转型与信创政策的驱动下，受接口升级、技术标准迭代、以及分布式架构转型因素驱动，国内银行核心系统升级步伐显著加快。中国银保监会 2021 年最新公布的银行业名单显示，中国大陆现存中国大陆现存 40444044 家银行，近家银行，近五年来仅不超过五年来仅不超过 100100 家进行了新一代核心系统改造家进行了新一代核心系

23、统改造（亿欧智库统计） ，市场空间仍十分广阔，下游需求在未来有望持续释放。IDCIDC 预测，预测，20252025 年国内核心业务系统解决方案市年国内核心业务系统解决方案市场规模将由场规模将由 20202020 年的年的 9393 亿元增长至亿元增长至 263263 亿元，亿元，CAGRCAGR 达达 23%23%。 逻辑四：逻辑四：D DCEPCEP业务发力先行，存量与增量市场并重。业务发力先行，存量与增量市场并重。公司早在2018年就参与了整个 DECP 开发，这一先发优势赋予公司对发行机制、安全控制流程的深度理解，以便提供更精确、更完整的技术服务。目前，公司已能够提供完整的软钱包和硬钱

24、包管理系统解决方案，并完成了与央行、2.0 银行中的 5 家的对接工作。据测算，数字人民币有望据测算，数字人民币有望催生接近催生接近 24.8124.81 亿元的银行亿元的银行 ITIT 市场空间，公司目前正着手发力市场空间，公司目前正着手发力 2.02.0 及及 2.52.5 层级银行客户层级银行客户的的 DCEPDCEP 软件开发及服务，有望打开广阔的增量市场。软件开发及服务，有望打开广阔的增量市场。此外，公司在政企、运营商 IT服务方面也具备深厚的业务积累和完备的解决方案提供能力，在行业周期产生变化的过程中能够更快捕捉和覆盖增长点，以及平抑细分行业景气度变化带来的扰动。 神州信息（神州信

25、息（0 00055500555） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 6 6 / 3131 证券研究报告 1 神州信息：银行神州信息：银行 IT 解决方案领域的领导者解决方案领域的领导者 1.1 聚焦金融数字化转型，深耕软件服务及系统集成聚焦金融数字化转型，深耕软件服务及系统集成 聚焦金融数字化转型，深耕软件服务及系统集成。聚焦金融数字化转型，深耕软件服务及系统集成。神州信息发端于 1984 年，2013年从神州控股拆分并在深交所上市。公司依托 5iABCDs（5G、IoT、AI、BlockChain、Cloud、Data、Security）等前沿技术，面向金融、政企、运营商等行业提供规划咨询、应

26、用软件设计与开发等服务。公司主要历经三个发展阶段：1）1984-1999 年，年，业务探索阶段：1984 年公司起源于中科院计算所；1987 年进入金融信息化领域。2）2000-2017 年，年，业务成长阶段：2000 年发布银行信息化整体解决方案 SmrtBanking，首次为中国银行业构建了完整的银行应用软件系统，并根据业态变化不断更新迭代；2015年发布金融行业首个分布式应用平台 SmrtGalaxy。3）2018 年至今，年至今，场景突破阶段：2018年确定金融科技战略，领先探索场景金融新模式；2019年IDC金融科技全球第38位，居中国上榜企业首位；2021 年发布 ModelBnk

27、5.0指引银行业场景化架构转型，发布神州信创云平台，再次获评 IDC 全球金融科技百强第 34 位，连续三年中国企业第一。 图表图表 1 神州信息发展历程神州信息发展历程 资料来源：公司官网，华安证券研究所 神州数码控股子公司，管理层产业经验丰富。神州数码控股子公司，管理层产业经验丰富。神州数码控股有限公司为公司最大股东，截至 2022 年 4 月的持股数量为 3.9 亿股，占总股本的 39.6%。此外，最新公告显示，腾讯产业投资基金通过林芝腾讯持有公司 1.99%的股份，成为公司第四大股东，进一步强化了公司与腾讯的战略合作关系。公司董事长郭为，历任浦发银行、鼎捷软件、中国南方航空董事，企业管

28、理经验丰富，现兼任神州控股、神州数码及神州信息三家上市公司的董事长。 神州信息（神州信息（0 00055500555） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 7 7 / 3131 证券研究报告 图表图表 2 发展历程示意图发展历程示意图 资料来源：WIND，华安证券研究所 1.2 先进技术引领行业数字化转型，客户覆盖多层次、高质量先进技术引领行业数字化转型，客户覆盖多层次、高质量 先进技术引领行业数字化转型，打造扎实完备的业务矩阵。先进技术引领行业数字化转型，打造扎实完备的业务矩阵。公司凭借以大数据、人工智能和云计算为核心的数字技术，驱动千行百业的产业数字化转型和场景金融搭建，覆盖金融、通信、税务、

29、农业等细分行业。从业务矩阵来看，公司以ModelBnk为架构蓝图，持续迭代软件产品与解决方案，发力云原生数字化安全底座、金融信创、场景金融、数据智能四大板块，形成了完备的产品族、解决方案和平台系统。以金融为核心发力点，公司形成了向其他各行业及细分赛道辐射技术实力的完备业务体系。 图表图表 3 公司业务矩阵公司业务矩阵 资料来源：公司官网，华安证券研究所 多类型、高质量客户覆盖，产品服务广受认可。多类型、高质量客户覆盖，产品服务广受认可。公司凭借着完善的金融科技产品技术体系，扎实的技术积累和海量的落地案例，形成了覆盖政府部门、金融机构、农业用户、通信运营商、中小微企业等的客户网络。覆盖广度方面，

30、覆盖广度方面，金融机构客户覆盖超过1200 家、农业用户 80 余万家、服务中小微企业 70 余万家、信息和通信技术服务客户超 3100 家。覆盖类型方面，覆盖类型方面，金融机构包括中国人民银行、33 家外资银行、3 家政策性 神州信息（神州信息（0 00055500555） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 8 8 / 3131 证券研究报告 银行、130+保险企业、100+证券公司等。多类型的客户覆盖有利于公司平抑下游细分行业变动带来的扰动，以信创为例，不同批次的试点企业中均有大量公司覆盖客户，在整个试点实施的过程中，不断为公司创造增量需求。 图表图表 4 金融科技市场覆盖金融科技市场覆盖

31、资料来源：公司官网，华安证券研究所 1.3 营收与净利润持续高增，研发投入铸就技术壁垒营收与净利润持续高增，研发投入铸就技术壁垒 充分受益于数字化转型，营收规模增长稳健。营业收入方面，充分受益于数字化转型，营收规模增长稳健。营业收入方面，2015至 2021年公司营收由 67.1 亿元增长至 113.6 亿元，CAGR 为 9.2%，整体呈现高度稳健的增长态势。2019 年首次突破百亿营收，近两年维持 5.3%和 6.3%的稳健增速。2021Q1 受疫情影响，项目实施和交付受阻，营收同比下降 5.8%，金融软服业务保持 19.4%高增速。归归母净利润方面，母净利润方面，由 2015 年的 3.

32、5 亿元增长至 2020 年的 4.8 亿元，CAGR 为 6.5%。2022 Q1实现归母净利润 0.3亿元，同比下降 20.4%，主要原因系资产/信用减值损失同比增长 42%。此外，2018 年归母净利润下降至 0.42 亿元，主要原因系公司全资子公司神州数码金信科技股份有限公司在移动支付普及的大趋势冲击下，其主营 ATM 业务出现大幅下滑。剔除 ATM 机业务及其它一次性事项影响之后，公司报告期内实现归母净利润 3.3 亿元，同比增长 9.2%。 图表图表 5 神州信息营业收入及增速神州信息营业收入及增速 图表图表 6 神州信息归母净利润神州信息归母净利润 资料来源：WIND，华安证券研

33、究所 资料来源：WIND，华安证券研究所 67.180.181.990.8101.5106.9113.619.22.3%19.4%2.2%10.9%11.8%5.3%6.3%-5.8%-10%0%10%20%30%40%50%020406080100120营业收入(亿元）YoY(%)3.5 2.4 3.0 0.42 3.8 4.8 3.8 0.3 000022Q1归母净利润（亿元） 神州信息（神州信息（0 00055500555） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 9 9 / 3131 证券研究报告 主营主营业务长期维持稳定增长，

34、毛利水平稳中有进。业务长期维持稳定增长，毛利水平稳中有进。系统集成业务与软件开发与技术服务业务为公司的两大核心业务，2021 年分别占总营收的 46.9%和 53.1%，其中软件开发与技术服务业务达到 53 亿元，同比增长 15.6%。由于软服业务毛利率长期维持在约 24%的水平，显著高于约 11%的系统集成业务，该业务比重上升有望帮助公司优化毛利表现。2022 年第一季报显示，公司在金融科技场景全面发力，产品与解决方案、金融信创、场景金融业务多个方面有序推进市场拓展，已签未销订单 35.5 亿元，同比增长 50.7%，同时公司综合毛利率相对于 2021 年具有较为明显的提升。 图表图表 7

35、神州信息神州信息分业务分业务营收营收 图表图表 8 神州信息神州信息分业务毛利率分业务毛利率 资料来源：WIND，华安证券研究所 资料来源：WIND，华安证券研究所 管理成本有效控制，研发投入逐步增长。管理成本有效控制，研发投入逐步增长。公司的管理费用率从 2018年的5.3%降至2022Q1 的 2.2%，管理成本控制能力显著提升。从研发费用率看，从研发费用率看，2021 年公司研发投入为 5.8 亿元，同比增长 5.1%，拥有的研发人员为 4080 人，占员工数量的 30.5%。公司 2022 年 Q1 的研发投入为 1.2 亿元，占总体费用 6.2%，整体呈现较快的增长。从研从研发投向来

36、看，发投向来看，1 1）包括）包括 SmrtGalaxySmrtGalaxy 在内的技术中台开发，在内的技术中台开发，以及营销中台、运营中台、产品中台、数据中台、AI 中台等；2 2）整体解决方案开发，）整体解决方案开发，发展数字金融领域端到端全方位的解决方案，强化场景建设能力；3 3）数据技术的开发，）数据技术的开发，主要包括数据资产管理和数据风险管理。 图表图表 9 神州信息神州信息费用率费用率 图表图表 10 神州信息神州信息研发费用与研发费用率研发费用与研发费用率 资料来源：WIND，华安证券研究所 资料来源：WIND，华安证券研究所 48.9 47.3 60.8 60.3 41.8

37、54.1 46.0 53.2 02040608001920202021系统集成业务软件开发与技术服务9.8%12.0%11.9%10.4%28.8%24.2%23.8%24.6%18.6%18.6%17.1%17.1%19.4%0%5%10%15%20%25%30%35%200212022Q1系统集成业务软件开发与技术服务综合毛利率6.1%5.0%4.2%4.3%3.8%5.3%4.0%2.7%2.6%2.2%0.7%0.8%0.4%0.4%0.1%0%1%2%3%4%5%6%7%200212022Q1销售费用率管理费用率财务费

38、用率2.4 3.8 5.1 5.8 1.2 2.6%3.7%4.8%5.1%6.2%1%2%3%4%5%6%7%0.01.02.03.04.05.06.07.0200212022Q1研发费用（亿元）研发费用率 神州信息（神州信息（0 00055500555） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 1010 / 3131 证券研究报告 现金流充裕，现金流充裕，资产资产质量良好。质量良好。2018 年至 2021 年经营活动产生的现金流量净额稳步增长，在 2021 年达到 3.7 亿元，占净利润比率 95.8%。近三年应收账款周转率分别为3.2/4.1/5.9，稳步提升。我们认为，

39、一方面受益于公司的金融科技产品与解决方案业务持续引领市场，技术能力的保障使得议价能力有所增加；另一方面得益于金融科技场景业务持续获得应用落地与规模增长。此外，在 2021 年公司的流动资产占总资产的77.6%，总体资产质量较好，保障了公司未来进一步的发展。 图表图表 11 神州信息经营活动产生的现金流量净额神州信息经营活动产生的现金流量净额 资料来源：WIND，华安证券研究所 0.8 5.6 3.4 2.4 2.9 3.2 3.7 0001920202021经营活动产生的现金流量净额（亿元） 神州信息（神州信息（0 00055500555） 敬请参阅

40、末页重要声明及评级说明 1111 / 3131 证券研究报告 2数字化浪潮叠加信创深化，行业景气度持续攀升数字化浪潮叠加信创深化，行业景气度持续攀升 2.1 银行银行 IT 投入增速超越预期，新业态下需求快速扩张投入增速超越预期，新业态下需求快速扩张 金融数字化加快渗透，银行金融数字化加快渗透，银行 IT 投入增速超预期投入增速超预期。从历史数据来看，2013 至 2018五年间国内银行 IT 行业投入规模维持约 10%的年增速，信息化、互联网化趋势明显。而在 2019 年后，随着金融数字化加快渗透，业务需求和行业竞争倒逼软件创新，银行IT 投入规模呈现 18.8%、43.6%的高速增长，20

41、20 年投入总额达到 1906.4 亿元。随着数字金融投入效果逐步呈现，正反馈效应有望进一步催生银行业务数字化及配套需求，使得 IT 系统逐渐由“立柱架梁”全面迈入“厚积成势” 。我们认为，金融科技浪潮和信创战略的双重驱动下，银行 IT 行业有望在未来三年内保持高景气。 图表图表 12 国内银行国内银行 IT 行业投入规模及其增速行业投入规模及其增速 资料来源：赛迪信息，华安证券研究所 国内银行国内银行 IT 投入低于国际同行，增长空间有待进一步兑现。投入低于国际同行，增长空间有待进一步兑现。从 IT 投入规模来看，摩根大通、美国银行和花旗银行投入为 103.4/90.0/73.8 亿美元，显

42、著高于工商银行、建设银行、农业银行的 34.5/32.0/26.5 亿美元。从 IT投入占营收比例来看，上述三家国际银行分别为 7.9%/9.6%/9.8%，而国内五大行除农业银行外均在 4%及以下。我们认为，随着国内银行 IT 投入增速近几年实现跨越式增长，这一差距有望被不断缩减，且此过程将为银行 IT 供应商创造大量有效需求。 图表图表 13 国外银行国外银行 IT 投入投入（2020） 图表图表 14 国内银行国内银行 IT 投入投入（2020） 资料来源：各银行公告，华安证券研究所 资料来源：各银行公告，华安证券研究所 680.9 742.6 831.1 923.2 1014.0 11

43、16.8 1327.2 1906.4 9.1%11.9%11.1%9.8%10.1%18.8%43.6%0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%50%05001,0001,5002,0002,5002000192020国内银行IT行业投入规模（亿元）YoY（%）103.4 90.0 73.8 35.0 31.0 13.5 7.9%9.6%9.8%11.8%4.1%2.3%0%2%4%6%8%10%12%14%020406080100120摩根大通 美国银行 花旗集团 瑞银集团 富国银行高盛银行IT投入（亿美元）占营收比例34.5 32

44、.0 26.5 24.2 10.0 8.3 2.7%2.9%7.0%3.0%3.6%2.9%0%2%4%6%8%10%12%14%020406080100120工商银行建设银行农业银行中国银行中信银行交通银行金融科技投入（亿美元）占营收比例 神州信息（神州信息（0 00055500555） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 1212 / 3131 证券研究报告 数字化转型向纵深推进，软件投入占比逐年上升。数字化转型向纵深推进，软件投入占比逐年上升。随着数字化转型的深度渗透，银行 IT 更加重视各类场景下的应用开发和适配，稳健架构和敏捷交付相结合的 IT 架构支撑业务发展，成为银行业未来的主要发展

45、趋势，软件开发需求也逐渐加码。IDC 预测，2021至2025年，软件类市场年增速将始终维持在17%以上，显著高于徘徊在6%至9%之间的硬件类和服务类增速。从截面数据来看，2020 年软件投资占比为 15.5%，低于分别占 40.1%和 44.5%的 IT 服务和硬件类投入，增长空间广阔。 图表图表 15 银行银行 IT 投资比例投资比例（2020） 图表图表 16 服务、软件、硬件市场增速服务、软件、硬件市场增速 资料来源：IDC，华安证券研究所 资料来源：IDC，华安证券研究所 2.2 核心系统业务厚积成势，多个细分赛道占据领先核心系统业务厚积成势，多个细分赛道占据领先 我国银行业我国银行

46、业 IT 投资规模景气度向上，核心业务系统为最大组成部分。投资规模景气度向上，核心业务系统为最大组成部分。2020 以来，在疫情的影响下银行机构为了顺应消费者偏好及数字化发展趋势，战略重点逐步由线下向线上转移。核心业务系统是 IT 解决方案市场中占比最大的细分市场，2020 年市场规模达到 93.2 亿元，占总解决方案市场规模的 18.6%。根据 IDC 预计， 2025 年核心业务系统解决方案市场规模将达到 263.4 亿元，预计 2020年至 2025年 CAGR为 23.09%，年均增长 20%-23%。根据 IDC 发布的中国银行业 IT 解决方案市场份额（2020） ，公司在核心业务

47、系统解决方案市场中位列第一，占据了 9.1%的市场份额。 图表图表 17 核心业务系统解决方案市场规模及增长率预测核心业务系统解决方案市场规模及增长率预测 图表图表 18 核心业务系统解决方案市场占有率核心业务系统解决方案市场占有率（2020） 资料来源：IDC，华安证券研究所 资料来源：IDC，华安证券研究所 计算机硬件44.5%IT服务40.1%软件15.5%5.2%6.5%7.9%8.0%7.8%9.1%3.2%8.2%7.4%7.5%8.8%7.0%18.3%17.4%17.4%17.2%17.1%18.0%00.050.10.150.220202021E2022E2023E2024E

48、2025E服务年增长率（%）硬件年增长率（%）软件年增长率（%）53.964.977.393.2115.9143.3177.1216.6263.420.4%19.1%20.6%24.4%23.6%23.6%22.3%21.6%0%5%10%15%20%25%30%0500300核心业务解决方案市场规模（亿元）YoY(%)9.1%8.7%5.1%4.3%2.4%70.4%神州信息长亮科技中电金信江苏润和其他 神州信息（神州信息（0 00055500555） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 1313 / 3131 证券研究报告 渠道管理解决方案市场持续增长，公司市占率超两成。

49、渠道管理解决方案市场持续增长，公司市占率超两成。渠道管理解决方案是银行整合各类渠道终端的有效手段、银行核心业务系统的有力补充，起到集成和枢纽的作用。据 IDC 统计，2021 年渠道管理解决方案市场规模达 18.6 亿元，同比增长 15.5%。预计2025 年互联网金融解决方案市场规模将达到 32.0 亿元，2020 年至 2025 年 CAGR 为14.7%。根据 IDC 发布的中国银行业 IT 解决方案市场份额（2020） ，神州信息继续保持在渠道管理解决方案市场的领先地位，达到了 21.8%的市占率。 图表图表 19 渠道管理解决方案市场规模及增长率预测渠道管理解决方案市场规模及增长率预

50、测 图表图表 20 渠道管理解决方案市场占有率渠道管理解决方案市场占有率（2020） 资料来源：IDC，华安证券研究所 资料来源：IDC，华安证券研究所 开放银行解决方案市场高速增长，公司市占率优势明显。开放银行解决方案市场高速增长，公司市占率优势明显。开放银行服务模式联动线上线下优势，构建开放服务生态、开放 API 赋能，提升银行业资源配置效率、高效响应客户及社会需求。根据 IDC 统计，2020 年开放银行解决方案市场规模达 10.3 亿元，预计 2025 年达 27.2 亿元，2020 年至 2025 年 CAGR 为 21.4%。根据 IDC 发布的中国银行业 IT 解决方案市场份额（