1、2022年5月25日新股系列专题之老乡鸡中式快餐连锁巨头，一体化全产业链助力成长作者马莉作者谢晨联系人杜山邮箱邮箱邮箱证书编号S02证书编号S04添加标题95%2公司简介中式快餐连锁巨头，已建立“母鸡养殖+食品加工+冷链配送+连锁经营”一体化全产业链。2003年10月公司在安徽合肥成立，专注于提供中式快餐服务，主打品牌“老乡鸡”。截至2021年底，老乡鸡已拥有991家直营门店、82家加盟门店，累计服务6亿+人。2019/2020/2021年，公司营收分别为28.59/34.54/43.93亿元(2020/2021年增速分别为20.8%/27.2%)，

2、归母净利润分别为1.59/1.05/1.35亿元，(2020/2021年增速分别为-33.9%/28.1%)。行业概览中国餐饮市场规模庞大，近十年CAGR为8.6%。根据国家统计局数据，2011-2021年中国餐饮行业市场规模由2.1万亿元增长至4.7万亿元（GAGR为8.6%）预计2025年中国快餐行业规模破1.5万亿，中餐占比七成。2020年老乡鸡营业收入为34.54亿元，占餐饮行业/快餐服务业的比重分别为0.09%/3.13%。目前老乡鸡的主要竞争对手为百胜中国、金拱门（中国）、真功夫、老娘舅等。核心竞争（1）全国知名的中式快餐品牌，门店持续升级提升消费体验（2）“母鸡养殖+食品加工+冷

3、链配送+连锁经营”一体化全产业链（3）匹配日常就餐，全覆盖消费者多元需求（4）数字化赋能管理体系，有效改善运营效率和质量风险提示疫情反复风险、门店扩张不及预期、食品安全风险、禽类养殖规模化疫病风险、加盟商管理风险核心要点nMrOnMpMwOnQmOnOvMmOoPaQdN9PnPnNtRtRjMmMmRjMtRtN7NnNvMwMsOwOMYrRnP目录C O N T E N T S公司简介010203行业概览公司亮点04风险提示公司简介01Partone4添加标题公司简介：中式快餐连锁龙头，一体化全产业链夯实扩张基础015起源于安徽的中式快餐连锁龙头。2003年10月公司在安徽合肥成立，专注

4、于提供中式快餐服务，主打品牌“老乡鸡”，产品主要包括肥西老母鸡汤、葱油鸡、香辣鸡杂、竹笋蒸鸡翅、鸡汁辣鱼、鸡汤娃娃菜、梅菜扣肉、农家蒸蛋、凤爪蒸豆米等特色菜品以及米饭、面食、粥品、饮料等。公司以铸就伟大民族品牌为愿景，坚持“月月上新”，秉承“顾客至上、产品第一、实干创创新”的价值观，致力于为消费者提供好吃、健康的中式快餐菜品。公司已通过ISO22000及HACCP食品安全管理体系认证，建立了较为完善的质量管理体系，并不断加强与温氏股份、益海嘉里、农夫山泉、中粮集团等知名品牌供应商的合作，严格把关食品安全与产品品质。已建立“母鸡养殖+食品加工+冷链配送+连锁经营”一体化全产业链。在养殖环节，公司

5、于合肥市、淮南市投资建设了3个标准母鸡养殖基地；在生产环节，公司于合肥市建立了高标准的食品加工生产基地，以合适冷链配送距离作为辐射半径，构建了全方位供应链体系；在销售环节，公司建立了以直营门店销售为主，加盟门店销售相结合的营销体系，通过标准化的供应链管理体系、线下网点布局，形成了覆盖安徽、江苏、湖北、上海、深圳、北京、浙江等区域的门店网络。截至2021年底，老乡鸡已拥有991家直营门店、82家加盟门店，累计服务6亿+人。疫 情 中 营 收 成 长 提 速 。 2 0 1 9 /2020/ 2 0 2 1 年 ， 公 司 营 收 分 别 为28.59/34.54/43.93亿元(2020/202

6、1年增速分别为20.8%/27.2%)，归母净利 润 分 别 为 1.59/1.05/1.35 亿 元 ， (2020/2021 年 增 速 分 别 为 -33.9%/28.1%)，归母净利率分别为5.6%/3.0%/3.1%。资料来源：公司招股说明书，浙商证券研究所表：公司历史财务数据一览单位：百万元2019A2020A2021A营业总收入2859.233453.894392.67YOY20.80%27.18%归母净利润159.24105.25134.84YOY-33.90%28.11%扣非归母净利润160.7194.88138.93YOY-40.96%46.43%毛利率19.02%17.2

7、8%16.56%期间费用率11.31%13.09%12.49%其中：销售费用192.55266.08291.53销售费用率6.73%7.70%6.64%其中：管理费用123.61183.08234.05研发费用7.1914.399.13管理+研发费用率4.57%5.72%5.54%其中：财务费用0.00-11.2713.84财务费用率0.00%-0.33%0.32%归母净利率5.57%3.05%3.07%经营性现金流净额252.73354.64700.04较上年同期增减101.91345.40筹资性现金流净额-50.30239.73-325.68较上年同期增减290.03-565.41投资性现

8、金流净额-279.51-228.29-311.56较上年同期增减51.22-83.27ROE21.67%11.75%12.27%YOY（）-9.92%0.52%资产负债率36.04%46.24%66.02%YOY（）10.20%19.78%添加标题历史复盘：立足安徽，新添加盟模式开启全国版图016公司主要从事中式快餐服务，主打品牌“老乡鸡”，自2003年创立以来，主要经历了以下三个阶段的发展。（1）品牌初创阶段（2003-2012年）：2003年10月，公司创始人束从轩在安徽省合肥市舒城路开设了一家名为“肥西老母鸡”的门店，以安徽地方品种肥西老母鸡为主要原料，经营以招牌菜品“肥西老母鸡汤”为代

9、表的餐饮服务。自第一家门店开业前，束从轩就考虑到了未来标准化复制的问题，花费近1年时间亲自制定了6本经营手册，涵盖了从生产、采购、服务、开店、卫生等方面。此后，公司在产品研发、人才队伍建设、管理标准化、运行模式等方面进一步积累，为未来品牌的发展奠定基础。（2）深耕安徽阶段（2012-2017年）：2012年，肥西老母鸡进行品牌升级，更名“老乡鸡”。老乡鸡以直营连锁的经营模式实现快速扩张，截至2016年底，公司在安徽地区的直营门店超过350家。公司门店数量增长的同时也专注产品研发，提升产品质量，门店经营业绩保持稳步增长。（3）布局全国阶段（2017年-至今）：2017年，老乡鸡入驻南京、武汉，走

10、出安徽，布局全国。同年老乡鸡全面升级第三代店，全透明厨房成最大亮点。2018年，老乡鸡收购“武汉永和”部分门店，开拓品牌发展模式，进一步加快老乡鸡在全国的发展步伐，同年正式发布第五代店。依靠安徽、南京、武汉的区域及品牌优势向周边进行辐射;2019年成立老乡鸡(上海)餐饮有限公司，2020年成立老乡鸡(北京)餐饮有限公司、广东老乡鸡餐饮有限公司，进入一线城市;2020年，老乡鸡探索新的经营模式，开启特许加盟模式。图：老乡鸡发展历程资料来源：公司招股说明书，浙商证券研究所业务拓展门店扩张创始人束从轩花费将近1年时间亲自制定了6本经营手册，涵盖生产、采购、服务、开店、卫生等方面安徽合肥成立首家“肥西

11、老母鸡”门店扩张至上海品牌初创阶段（2003-2012年）开始全国化布局；门店全面升级为第三代，全透明厨房为最大亮点。品 牌 升 级 ， 更 名 为“老乡鸡”，以直营连锁模式加速扩张安徽直营门店350+家201720192003.016.12扩张至南京、武汉收购“武汉永和”部分门店，开拓品牌发展模式；发布第五代店。2018扩张至北京、广东开启特许加盟模式2020直营门店991家，加盟82家2022.5深耕安徽阶段（2012-2017年）布局全国阶段（2017年-至今）品类产品鸡汤类特色菜品主食类添加标题017以肥西老母鸡汤为明星菜品，持续丰富产品矩阵。自成立以来，公司始终

12、把产品工作放在首位。与公司共同成长的“肥西老母鸡汤”，在历经近20年的市场考验后，现在已成为公司的主打招牌产品，19/20/21年分别销售2232/2450/2970万份，销量居于公司第三。在鸡汤的基础上，公司也不断推出多样化菜品如香辣鸡杂、鸡汁辣鱼、凤爪蒸豆米、梅菜扣肉、农家蒸蛋、葱油菜苔等家常菜品，其中蒸蛋类产品最受消费者欢迎，累计销量超过鸡汤类产品，居于公司第二。随着公司加速拓店，为了满足各地消费者的需求，公司不断创新菜品，坚持“月月上新”，研发出了诸如“老乡炒土鸡、毛豆烧土鸡、农家小炒肉、金汤酸菜鱼”等新一代的招牌产品，其中农家小炒肉21年销量为2098万份，仅次于公司明星产品鸡汤类。

13、菜品多样化为公司全国性扩张提供了坚实的产品保障。资料来源：老乡鸡招股说明书，浙商证券研究所图：老乡鸡主要产品单位：万份201920202021米饭990蒸蛋类270327953643鸡汤类223224502970农家小炒肉65914382098梅菜扣肉9鸡汤馄饨8西红柿炒鸡蛋5138661436鸡杂类6葱油菜苔0凤爪/香肠蒸豆米6表：老乡鸡主要产品销量情况产品矩阵：主打肥西老母鸡汤，月月上新迭代菜品添加标题01资料来源：公司招股说明书，浙商证券研究所直营门店为主，

14、2020年开始加盟模式占比提升。公司建立了以直营门店销售为主，加盟门店销售相结合的营销体系，通过标准化的供应链管理体系、线下网点布局，形成了覆盖安徽、江苏、湖北、上海、深圳、北京、浙江等区域的门店网络。19/20/21年公司直营店数分别为769/877/991家，加盟店数分别为0/13/82家。为扩大公司业务范围和品牌影响力，公司主要以直营模式加速拓店，19/20/21公司新增直营门店182/171/228家，相应减少43/63/114家直营门店，主要系商圈变化、房租涨价、拆迁或直营转化为加盟等所致。20年公司新增加盟业务，加盟数量不断提升，20/21年公司新增加盟门店13/69家。据招股书披

15、露，新店达到收支平衡所需时间为9-18个月。表：门店数量情况（按直营/加盟划分，间）表：加盟门店数量变动情况（间）分区域201920202021直营加盟合计直营加盟合计直营加盟合计安徽578578628963761954673江苏93226158湖北95950浙江1717河南1122上海5531317171深圳111010北京1212合计0991821073分区域201920202021新增减少期末数新增减少期末数新增减少期末数安徽994554江苏442226河南22合计13136982表：直营门店数量变动情况（间）分区域

16、201920202021新增减少期末数新增减少期末数新增减少期末数安徽36285362619江苏395627132湖北333720130浙江1717河南1112上海55263143371深圳11910北京1212合计63877228114991门店构成：深耕安徽布局全国，直营为主加盟为辅添加标题组织架构：束式家族为实控人，核心团队与公司共成长019资料来源：公司招股说明书，浙商证券研究所添加标题图：公司股权结构束氏家族为公司实控人，股权激励充分。截至2022年5月，公司共有9名股东，合肥羽壹、青岛束萱均为公

17、司实控人的家族持股平台，持股比例分别为51.62%/9.92%，束小龙及其配偶董雪、妹妹束文合计持有公司91.32%的股份，束从轩、张琼、束小龙、董雪、束文5名家族成员为公司实控人，股权结构集中。员工持股平台天津同创、天津同义分别持有公司1.98%/0.99%股份，公司已于2020年12月向公司骨干员工实施激励，员工可以4,500万元间接认购天津同创、天津同义持有的公司109.8万元股本。核心管理&技术人员在公司内任职超十年，平均年龄为40岁，21年平均薪酬为56万元。表：公司核心管理团队及技术人员简介（截至2022年5月19日）姓名职务年龄持股比例履历2021年薪酬（万元）束从德总经理、董事

18、390.56%2007年9月至今任职于本公司，担任公司的董事、总经理，青岛同丰执行事务合伙人，青岛同禄执行事务合伙人，青岛同福执行事务合伙人、青岛同义执行事务合伙人，天津同义执行事务合伙人，天津同创执行事务合伙人。91.74张琼副总经理57-2008年10月起任职于本公司，历任本公司IT总监、审计总监、副总经理。目前还担任江苏老乡鸡、湖北老乡鸡、农牧科技、食品公司、远益租赁监事，河南轩龙、信阳轩龙、青岛老乡鸡执行董事兼经理。53.04董雪董事、副总经理295.50%2019年1月起任职于本公司。曾于2011年12月至2022年3月担任六安市申源服装有限公司监事，于2012年6月至今担任安徽爱客

19、满天星商贸有限责任公司监事。60.7朱先华副总经理450.04%2017年4月起任职于本公司。1999年10月至2009年4月，任职于麦当劳，先后担任安徽麦当劳餐厅食品有限公司门店经理、南京麦当劳餐饮食品有限公司训练督导、上海麦当劳食品有限公司训练经理；2009年4月至2012年3月，担任安徽燕之坊食品有限公司事业部经理；2012年4月至2017年3月，担任安徽栖巢餐饮有限公司总经理。64.22王国伟董事会秘书380.05%2006年10月至2010年10月，任华普天健会计师事务所（特殊普通合伙）项目经理；2010年10月至2017年8月，任阳光电源公司证券事务代表；2017年8月至2018年

20、11月，任合肥汇通公司董事会秘书；2018年11月至2021年6月，任老乡鸡有限董事会秘书，2019年3月至今，担任合肥羽壹监事。2021年7月起，担任本公司董事会秘书43.38何晶财务总监320.03%2011年5月起任职于本公司，2011年6月至2021年6月，历任老乡鸡有限财务职员、财务经理、财务总监。2021年7月起，任本公司财务总监。39.31王伟核心技术人员370.05%2008年8月至2012年1月，历任上海肥西老母鸡餐饮管理有限公司见习店长、人力资源经理；2012年2月至2012年9月，任农牧科技芜湖办事处营运总监；2012年10月至2020年3月，历任老乡鸡有限人力资源总监、

21、客服部总监、O2O部总监。2020年4月至今，担任本公司数字化增长中心总监，王伟先生目前还担任轩酷信息执行董事兼总经理。51.38李新林核心技术人员400.05%2008年8月至2009年11月，担任福记食品服务控股有限公司项目经理、计划经理；2009年12月至2010年4月，自主创业；2010年5月起任职于本公司，现任公司研发部总监，老乡鸡科技执行董事兼总经理。46.41平均4056.27添加标题财务分析：营收成长提速，华东市场占比9成0110：公司招股说明书，浙商证券研究所营 收 成 长 提 速 ， 华 东 市 场 占 比9成 。19/20/21年公司营收分别为28.59/34.54/43

22、.91亿元，20/21年同比增长21%/27%。将餐饮服务（占总收入的97.7%）按产品拆分，21年菜品类/主食类/鸡 汤 类 / 饮 料 类 营 收 占 比 分 别 为62.6%/18.7%/10.3%/1.7%；按市场分，21年公司华东/华中/华南/华北市场营收占比分别为89.1%/9.5%/0.7%/0.7%，公司主要以安徽市场为基石，加速拓店布局全国；按销售模式分，2021年公司直营/加盟占比分别为97.7%/1.9%，直营收入贡献占比保持在97%以上。图：2019-2021年公司营收及增速图：直营为主，20年开启加盟模式图：餐饮服务中菜品类占比6成图：华东市场营收占比9成20.80%

23、27.18%0%5%10%15%20%25%30%01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,000201920202021餐饮服务加盟业务零星销售91.37%92.63%89.08%8.63%7.35%9.54%2.00%0.71%0.67%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%201920202021华东华中华南华北99.48%99.23%97.69%0.33%1.90%0.52%0.44%0.41%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%201920202021直营加盟其他62.90%65.56%62.63%18

24、.44%15.66%18.72%12.25%11.52%10.32%2.63%1.92%1.69%3.27%4.58%4.33%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%201920202021菜品类主食类鸡汤类财务分析：华东毛利率远高于其他地区，费控优于同行0111资料来源：公司招股说明书，浙商证券研究所疫情下毛利率承压，华东成熟市场毛利率远高于其他地区。19/20/21年公司综合毛利率分别为19.02%/17.28%/16.6%，毛利率呈下降趋势，主要系公司主要原材料成本上升、人工成本上升和疫情所致。按市场分，21年华东/华中/华南/华北毛利率分别为19.1%/3.

25、5%/-69.1%/-44.9%，华东市场毛利率显著高于其他地区，华南、华北毛利率呈负主要系新开门店所致。按模式分，21年直营/加盟毛利率分别为16.4%/22.7%，直营毛利低于加盟，主要系公司将直营门店房租物业费、长期待摊费用摊销、固定资产折旧、人工薪酬、运费等进入营业成本。毛利率较同行偏低，销售、管理费用管控优异。老乡鸡毛利率综合毛利率低于可比上市公司综合毛利率平均值，主要原因系公司从事快餐服务，相关产品类型、用工方式等方面存在差异。公司销售费用率低于可比公司平均值，2020年度和2021年度与广州酒家、全聚德等接近；管理费用率低于可比公司平均值，与同庆楼不存在重大差异，总体保持稳定。图

26、：分区域毛利率图：分业务模式毛利率区域区域201920202021毛利率毛利率毛利占比毛利占比毛利率毛利率毛利占比毛利占比毛利率毛利率毛利占比毛利占比华东20.61%99.03%19.04%102.06%19.10%102.75%华中2.14%0.97%-4.11%-1.75%3.51%2.02%华南-274.97%-0.31%-69.12%-2.97%华北-44.90%-1.81%合计19.02%100.00%17.28%100.00%16.56%100.00%模式模式201920202021毛利率毛利率毛利占比毛利占比毛利率毛利率毛利占比毛利占比毛利率毛利率毛利占比毛利占比直营业务18.8

27、8%98.78%17.21%98.80%16.41%96.79%加盟业务-24.19%0.46%22.68%2.61%其他44.62%1.22%29.22%0.74%24.26%0.60%合计19.02%100.00%17.28%100.00%16.56%100%0%5%10%15%20%25%201920202021同庆楼广州酒家西安饮食0%10%20%30%40%50%201920202021同庆楼广州酒家西安饮食全聚德平均值老乡鸡图：同业公司销售费用率对比图：同业公司管理费用率对比图：同业公司毛利率对比-20%0%20%40%60%80%201920202021同庆楼广州酒家西安饮食全聚

28、德平均值老乡鸡添加标题募资用途：中央厨房建设、门店扩张、数据信息化升级01资料来源：公司招股说明书，浙商证券研究所表：上市募集资金主要用途（万元）未来公司将加速拓店，数字化升级赋能一体化建设，提升经营效率和服务体验。在门店网络方面，公司将继续加大直营门店扩张，拟在上海、南京、苏州、深圳、北京、武汉、杭州、合肥、六安等重点区域新开门店700家，其中上海和江苏占比分为32.1%/21.4%。随着门店扩张，公司计划通过上海中央厨房建设项目提升公司现有生产、供货能力，夯实公司全国性扩张基石。在技术能力方面，公司将借助信息化建设项目加强各行政部门、子公司和终端门店的一体化管理，数字化赋能快速扩张助力公司

29、业务高效发展。表：未来三年具体门店数规划（间）序号资金用途总投资募集资金使用规模具体投资项目1老乡鸡华东总部项目60,00047,500本项目中央厨房承载上海及周边未来1,200家老乡鸡门店的产品加工、仓储及配送功能，项目建设内容包括：总部研发、华东总部办公、老乡鸡教育实践基地、互联网维修平台、食品精加工、物流仓储及智能分拣中心等。2新增餐饮门店建设项目81,00051,000本项目计划3年内在上海、南京、苏州、深圳、北京、武汉、杭州、合肥、芜湖和六安等10个重点城市开设700家直营门店，深耕华东区域市场，同时扩大公司产品在全国的覆盖区域。3数据信息化升级建设项目21,50021,500本项目

30、通过扩大开发场地、购置先进的软硬件设施、引进专业的技术人才、创建优秀的开发团队进行用户数字化建设、业务中台建设、数据中台建设、门店升级建设、WMS项目升级、TMS项目升级、SRM项目建设、供应链数字化监管中心建设和后端SAP升级建设等九个模块的开发建设。序号省份城市新增总数第一年第二年第三年1上海上海2257075802江苏南京1053035403苏州451015204广东深圳501515205北京北京451015206湖北武汉902530357浙江杭州802025358安徽合肥301010109芜湖1555510六安15555合计700200230270行业概览02Partone13中国餐饮

31、行业规模庞大，2025年快餐规模有望破1.5万亿0214资料来源：国家统计局、弗若斯特沙利文、公司招股说明书，浙商证券研究所图：中国餐饮市场规模及增速中国餐饮市场规模庞大，近十年CAGR为8.6%。根据国家统计局数据，2011-2021年中国餐饮行业市场规模由2.1万亿元增长至4.7万亿元（GAGR为8.6%），主要得益于经济总量的增加、居民购买力的增强及“互联网”的普及。预计2025年中国快餐行业规模破1.5万亿，中餐占比七成。从细分市场来看，根据弗若斯特沙利文报告，我国快餐行业2016-2020年市场规模由7.95千亿元增长至9.33千亿元（GAGR为4.1%），随着城市化水平的提高及消费

32、者对食品安全及快捷方便的追求，预计2025年我国快餐市场规模将突破1.5万亿元。根据国家统计局数据，2020年餐饮行业整体收入为39,527亿元，其中连锁快餐服务业营业额为1,102亿元。2020年老乡鸡营业收入为34.54亿元，占餐饮行业/快餐服务业的比重分别为0.09%/3.13%。图：餐饮行业分类206352344825569278603234427746895-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%050000000250003000035000400004500050000201120122013

33、2000202021市场规模（亿元）YOY5647632868677556659076778407987272923852350537753363454971.01% 70.97% 70.88% 70.67% 70.60% 70.72% 70.86% 70.98% 71.12%71.18%0%10%20%30%40%50%60%70%80%020004000600080004000172018201

34、920202021E2022E2023E2024E2025E中餐（亿元）西餐（亿元）其他（亿元）中餐占比图：中国快餐市场规模及增速添加标题竞争对手0215资料来源：各公司官网、招股说明书，浙商证券研究所目前老乡鸡的业务范围主要分布在安徽、上海、江苏、湖北、北京、广东、浙江等区域，因此公司同行业主要竞争对手为同地区的其他快餐餐饮企业，如百胜中国控股有限公司、金拱门（中国）有限公司、真功夫餐饮管理有限公司、老娘舅餐饮股份有限公司等。表：公司主要竞争对手公司名称公司名称公司简介公司简介百盛中国百胜中国是中国领先的餐饮公司。百胜中国在中国市场拥有肯德基肯德基、必胜客和塔可贝尔必胜客和塔可贝尔三个品牌的

35、独家运营和授权经营权，并完全拥有小肥羊小肥羊、黄记煌黄记煌和和COFFii&JOY连锁餐厅品牌。在中国烹饪协会发布的2020年餐饮企业百强名单中，百胜中国排名第1位。金拱门金拱门（中国）有限公司是一家世界知名快餐品牌，主要售卖汉堡包，以及薯条、炸鸡、汽水、冰品、沙拉、水果等快餐食品。在中国烹饪协会发布的2020年餐饮企业百强名单中，麦当劳排名第3位。真功夫真功夫餐饮管理有限公司成立于1990年。自成立以来，公司一直在主营米饭快餐。真功夫目前在广州、深圳、北京、上海、杭州、沈阳、天津、武汉长沙、福州、郑州等57个城市拥有门店，成为全国连锁发展的中式快餐企业之一。在中国烹饪协会发布的2020年餐饮

36、企业百强名单中，真功夫排名第38位。老娘舅老娘舅餐饮股份有限公司是一家以直营方式发展连锁餐厅。目前，老娘舅的主要目标市场定位于长三角各主要城市，如湖州、上海、杭州、宁波、绍兴、金华、苏州、常州、无锡、芜湖等地。在中国烹饪协会发布的2020年餐饮企业百强名单中，老娘舅排名第57位。公司亮点03Partone16添加标题全国知名的中式快餐品牌，门店持续升级提升消费体验0317全国知名中式快餐品牌，主打鸡汤类产品。公司以肥西老母鸡汤产品为特色，以农家蒸蛋、红烧鸡杂、梅菜扣肉、农家小炒肉、鸡汁辣鱼等家常菜品为核心。自2003年以来，老乡鸡深耕安徽逐步扩张至全国，坚持“月月上新”持续拓宽产品线提升品牌知

37、名度，已形成“干净卫生”的品牌效应。得益于公司的快速发展，公司连续获得多项荣誉，未来伴随老乡鸡加速拓店，品牌效应会更加凸显。门店持续升级，已迭代至第五代店型。2017年老乡鸡全面升级为第三代店，全透明厨房为其最大亮点，进一步加深了消费者对老乡鸡食品安全和制作流程的理解。同年公司发布第四代店型，打造森林系就餐环境提升消费体验。2018年，老乡鸡开发第五代店型，新一代店大量采用原木材质，结合空间格局的设计，更加年轻、时尚、档次感，贴近都市年轻人的偏好。同时沿用了开放式厨房理念，但区别于之前门店以蒸为主，第五代门店一并融入传统中餐较为经典的炒、炸、炖、煎、烧等方式，让顾客用餐有了更多选择，相对应的菜

38、品也增加了一倍多超40种，另外老乡鸡紧随时代潮流，新增托盘加滑轨自选式取代了单点式。资料来源：老乡鸡招股说明书、公司官网，浙商证券研究所图：老乡鸡第五代门店序号荣誉名称发证单位获奖年份1安徽省现代服务业企业30强中共安徽省委、安徽省人民政府20222安徽省优秀民营企业中共安徽省委、安徽省人民政府20213农业产业化国家重点龙头农业农村部、国家发改委等7部门20214合肥市先进集体中共合肥市委、合肥市人民政府20205全国名特优新农产品农业农村部农产品质量安全中心20206农业产业化省级重点龙头企业安徽省农业产业化工作指导委员会20207安徽省粮食经营活动守法诚信等级证书（A级）合肥市发展改革委

39、员会、合肥市市场监督管理局20198民营企业十强合肥市蜀山区人民政府2019图：老乡鸡全透明厨房表：老乡鸡所获荣誉添加标题“母鸡养殖+食品加工+冷链配送+连锁经营”一体化全产业链0318全产业链一体化，优化单店模型助力标准化扩张。目前公司已经建立了涵盖母鸡养殖、食品加工和连锁经营管理等全产业链业务体系，形成了“第一+第二+第三产业”的一体化经营模式。子公司农牧科技和寿县老乡鸡负责养殖业务。子公司食品公司为中央厨房，负责食品加工业务。母公司及各区域餐饮子公司提供终端餐饮服务。2021年主营养殖业务的农牧科技公司净利润达3885万元，主营食品深加工业务的农牧科技全资子公司食品公司净利润1.8亿元，

40、其余各地的餐饮门店业务均为亏损。在上游阶段，公司在合肥市、淮南市投资建设了3个母鸡养殖基地，采用先进的饲养技术，每年为公司提供数百万羽母鸡。在中游阶段，公司在合肥市建立了中央厨房，对各类食材进行清洗、切割、加工、包装，制作成半成品或成品。同时公司与专业冷链物流公司进行战略合作，由专业冷链物流公司将中央厨房制作的半成品或成品配送到公司指定门店。公司制定了严格的装车、运输过程控制标准，并对物流运输进行全程监控，以确保物流环节上的食品安全控制。同时公司不断加强与温氏股份、益海嘉里、农夫山泉、中粮集团等知名品牌供应商的合作，严格把关食品安全与产品品质。一体化全产业链，实现了从主要原材料供应、产品的加工

41、与运输到终端连锁门店零售的全产业链布局，通过构建完整的产业链，有效保障了公司核心产品母鸡原料的稳定供应，有助于提升产品质量和公司经营业绩，有助于公司保持长期、稳定、持续的盈利能力。资料来源：老乡鸡招股说明书，浙商证券研究所图：老乡鸡经营模式添加标题“母鸡养殖+食品加工+冷链配送+连锁经营”一体化全产业链0319资料来源：老乡鸡招股说明书，浙商证券研究所图：老乡鸡养殖基地基本情况图：老乡鸡销售模式图：公司连锁经营销售管理体系图：老乡鸡营业收入按销售模式分类情况注：束从德亲属束维权自2012年5月-2021年4月承包经营小柏养殖基地，相关交易情况已在关联交易章节披露，小柏养殖基地已于2022年2月

42、停止使用；寿县养殖基地为2021年11月投入使用的新基地。项目项目2020202020021（万元）（万元）金额金额占比占比金额金额占比占比金额金额占比占比直营342,740.7299.23%284,436.6499.48%429,110.1797.69%加盟1,142.440.33%-8,365.041.90%其他1,505.660.44%1,486.490.52%1,791.810.41%合计合计345,388.82100%285,923.13100%439,267.02100%序号序号名称名称建设主体建设主体位置位置占地面积占地面积（亩）（亩）鸡舍数量鸡舍数量（栋）

43、（栋）1张祠养殖基地农牧科技合肥市肥西县官亭镇张祠村163.37462小柏养殖基地农牧科技合肥市肥西县小庙镇小柏村96.62123寿县养殖基地寿县老乡鸡淮南市寿县炎刘镇石埠村386.3751添加标题匹配日常就餐，全覆盖消费者多元需求0320门店类型和选址多样化，覆盖多时段多人群。随着消费习惯的变化，人们以往外出就餐是工作、购物、休闲时的临时“应急需求”，而现在，越来越多的人们是为了节约时间，主动选择外出就餐，解决“日常就餐需求”。老乡鸡从菜品搭配、性价比、环境干净卫生、口味家常、高效便利等特性上既能满足上班族及旅客的快速用餐需求，也能满足日常居家的饮食需求。历经近二十年不懈地努力和探索，公司将

44、传统中式快餐实践经验与现代连锁经营理念相结合，建立了全方位的中式快餐连锁经营模式，为公司门店数量和经营规模的进一步扩张奠定了坚实的基础。1）场景适应方面，公司根据不同地点的人流特点、差异化的用餐需求，有针对性地开设不同类型的门店，不同类型的门店在门店面积、用餐环境、点餐方式、出餐速度、菜品种类、口感口味等方面具有一定的差异，以满足不同类型客户的差异化用餐需求。2）渠道销售方面，公司深耕中式快餐领域近二十年，在北京、上海、深圳的高端商圈、重点城市的写字楼、普通乡镇的居民区以及火车站、机场、高速服务区等区域均有门店覆盖。同时形成了“线上+线下”、“堂食+外卖”的渠道销售格局。公司线下开设直营门店和

45、发展加盟门店，线上在天猫、微信小程序等平台开设老乡鸡商城；消费者既可以选择在公司门店堂食，也可以在美团、饿了么等外卖平台消费。3）消费者受众方面，公司的餐饮服务受众广泛，能够覆盖各类人群，公司菜品既有适合儿童的套餐，也有适合成人的产品组合。4）经营时段方面，公司门店的经营时段分为早班、中班和晚班，部分门店实现了24小时营业。公司根据不同经营时段搭配了相应的菜品种类，既满足了消费者的需求，也有利于公司增加客流，提升业绩。资料来源：老乡鸡招股说明书、公司官网，浙商证券研究所图：老乡鸡高铁站门店VS普通门店图：老乡鸡儿童餐&成人餐添加标题数字化赋能管理体系，有效改善运营效率和质量0321数字化赋能管

46、理体系，有效改善运营效率和质量。公司重视信息化系统建设，并不断加大信息化方面的投入，公司信息化系统总体战略是以业务需求与管理诉求为驱动，公司已经实现了核心业务的全系统化管理，并完成了不同系统之间的集成整合，实现了前台系统(收银系统、在线点餐和会员系统等)的灵活覆盖、中台系统(业务中台和数据中台)的高效赋能、后台系统(财务和供应链系统、人力资源系统和办公协同系统等)的稳健支撑，并在此基础上不断进行数字化的应用探索，有效的改善了公司的运营效率和运营质量。资料来源：老乡鸡招股说明书，浙商证券研究所图：点餐系统图：会员系统图：业务中台系统添加标题数字化赋能管理体系，有效改善运营效率和质量0322资料来

47、源：老乡鸡招股说明书，浙商证券研究所图：数据中台系统图：SAP管理系统图：金蝶系统图：财务共享系统风险提示04Partone23风险提示0424资料来源：招股说明书，浙商证券研究所疫情反复风险：公司属于线下提供餐饮服务，疫情防控政策会对消费者出行造成影响，进而对公司业绩带来影响。例如2021年，南京、扬州、上海、北京、深圳、杭州等公司门店所在地仍发生了短期疫情，对公司的门店经营造成了一定影响。门店扩张不及预期：公司门店扩张为其营收增长的核心驱动因素，公司未来主要以一线城市扩张为主，若一线城市竞争激烈，则公司门店扩张速度可能有所减缓，且门店经营受一定影响。食品安全风险：食品安全日益受到政府和消费

48、者重视，如果公司内部各环节食品安全质量控制出现问题，将对公司的品牌和经营产生不利影响，从而导致公司品牌信誉度受到影响，公司收入和净利润可能下滑，并可能面临处罚或赔偿等情形。禽类养殖规模化疫病风险：公司主要原材料母鸡由子公司农牧科技和寿县老乡鸡养殖，而禽类在饲养过程中可能受到新城疫、禽流感疫情等疾病的侵扰。若公司未能及时对禽类感染疾病和发生疫情进行预防、监控，将影响公司养殖母鸡的产量，公司的防疫成本也会相应提升；同时禽类疫病将会影响消费者心理导致市场消费需求下降。加盟商管理风险：若加盟商在日常经营中未严格遵守公司的管理要求，将对公司经营效益、品牌形象造成不利影响。随着公司生产经营规模的扩大和加盟

49、商的不断增加，公司在加盟模式方面的制度建设、运营管理、资金管理和内部控制等方面将面临更大的挑战。点击此处添加标题添加标题点击此处添加标题点击此处添加标题点击此处添加标题点击此处添加标题点击此处添加标题添加标题点击此处添加标题点击此处添加标题添加标题点击此处添加标题添加标题95%行业评级与免责声明25行业的投资评级以报告日后的6个月内，行业指数相对于沪深300指数的涨跌幅为标准，定义如下：1、看好：行业指数相对于沪深300指数表现10%以上；2、中性：行业指数相对于沪深300指数表现10%10%以上；3、看淡：行业指数相对于沪深300指数表现10%以下。我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的

50、评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重。建议：投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者不应仅仅依靠投资评级来推断结论行业评级与免责声明26法律声明及风险提示本报告由浙商证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格，经营许可证编号为：Z39833000）制作。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但浙商证券股份有限公司及其关联机构（以下统称“本公司”）对这些信息的真实性、准确性及完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不发生任何变更。本公司没有将变更的信息和建议向报告所有接收者进行

51、更新的义务。本报告仅供本公司的客户作参考之用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅反映报告作者的出具日的观点和判断，在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议，投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及/或其关联人员均不承担任何法律责任。本公司的交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。本公司的资产管

52、理公司、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。本报告版权均归本公司所有，未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、发布、传播本报告的全部或部分内容。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明本报告发布人和发布日期，并提示使用本报告的风险。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。联系方式27浙商证券研究所上海总部地址：杨高南路729号陆家嘴世纪金融广场1号楼25层北京地址：北京市东城区朝阳门北大街8号富华大厦E座4层深圳地址：广东省深圳市福田区广电金融中心33层上海总部邮政编码：200127上海总部电话：(8621)80108518上海总部传真：(8621)80106010浙商证券研究所：https:/