1、 深度对比： 火星人&亿田对比展望 深度对比： 火星人&亿田对比展望 邓欣（家电&化妆品） SAC证书编号：S0740518070004 邓欣（家电&化妆品） SAC证书编号：S0740518070004 2022.5.24 2022.5.24 证券研究报告 为何要做龙头对比？为何要做龙头对比？ 行业景气行业景气，双强各有千秋双强各有千秋 行业景气：行业景气：据奥维云网，21年、22Q1集成灶零售额增速+41%、+20%，景气出众； 各有千秋：各有千秋：火星人规模居首增长较快；亿田紧随其后高增独树一臶。 估值收敛估值收敛，二者何去何从二者何去何从？ 当前是火星人当前是火星人、亿田上市以来估值最

2、为接近的时点亿田上市以来估值最为接近的时点。家电格局变化往往带来估值相对变化，我们认为分析预判二者的发展路径恰逢其时。 3.5 5.7 6.8 7.2 4.5 1.5 3.5 3.1 4.2 2.5 0.05.010.021Q121Q221Q321Q422Q1火星人 亿田智能 050100火星人 亿田智能 66% 41% 78% 63% 0%20%40%60%80%100%21Q121Q221Q321Q422Q1火星人YOY 亿田智能YOY 帅丰电器YOY 浙江美大YOY 集成灶企收入增速（集成灶企收入增速（% %） 集成灶企收入（亿）集成灶企收入（亿） 20201- -

3、2022042920220429火星人、亿田火星人、亿田PEPE 来源：WIND、奥维云网、中泰证券研究所 gZfYoQpMnQnQmNrPsR9PaO6MoMmMmOpNlOpPnQkPnPtN7NmNrRuOpOqQwMtPsQ一一 收入对比收入对比 收入：火星人增长、亿田改革开门红收入：火星人增长、亿田改革开门红 2121年：火星人年：火星人2323亿亿+ +4444% %，亿田收入亿田收入1212亿亿+ +7272% %；2222Q Q1 1：火星人：火星人4 4. .5 5亿亿+ +2929% %，亿田亿田2 2. .5 5亿亿+ +6363% %。 火星人：火星人：维持较高增速：维

4、持较高增速：复合30%较高增速，渠道均衡发展：渠道均衡发展：线上线下基本均衡发展。 亿田：亿田：增速提档：增速提档：内部改革+激励后增速上一台阶，聚焦线上聚焦线上：线上增长更快且结构上经销占比更高。 为何亿田收入爆发式增长为何亿田收入爆发式增长？未来收入增长趋势未来收入增长趋势？ 火星人、亿田收入增速（火星人、亿田收入增速（% %） 火星人、亿田分渠道火星人、亿田分渠道20212021收入拆分（亿元）收入拆分（亿元） 来源：WIND，中泰证券研究所，亿田、火星人2021年分渠道拆分系根据公开信息测算。 火星人火星人 亿田亿田 收入收入 yoyyoy 占比占比 收入收入 yoyyoy 占比占比

5、收入收入 23.223.2 44%44% 12.312.3 73%73% 一、线上一、线上 1010 50%+50%+ 40%+40%+ 5 5- -5.55.5 140%140% 45%45% 线上直销线上直销 8 8 35%35%- - 约约1 1 10%10%- - 线上经销线上经销 2 2 10%10%- - 4 4- -4.54.5 35%+35%+ 二、线下二、线下 1313 30%30% 50%50% 6.86.8 40%40% 50%+50%+ 线下直销线下直销 2 2 0.20.2 线下经销线下经销 1111 25%+25%+ 6.66.6 36 39 22 44 29 28

6、 7 9 72 63 0070802002122Q1火星人 亿田 为何亿田爆发？拥抱线上的时间差为何亿田爆发？拥抱线上的时间差 来源：公司公告，中泰证券研究所，亿田智能17-19年线上收入取自招股书，20及21年采用亿田电商收入近似处理；火星人17-19年线上收入取自招股书，20、21年线上收入为中泰证券研究所测算。 火星人火星人：曾率先发力线上曾率先发力线上，已进入均衡发展期已进入均衡发展期。公司曾在17-18年通过线上经销模式放量带动整体线上增长，19年起线上占比达45%，后续主动控制线上下比例均衡发展。 亿田：后发线上亿田：后发线上，改革加持下

7、爆发式增长改革加持下爆发式增长。公司19年起发力线上经销，20年引进高管+营销改革进一步强化线上，21年充分享受线上高增红利，线上占比已接近火星人峰值的45%水平。 0%10%20%30%40%50%200202021火星人线上收入占比 亿田线上收入占比 火星人亿田线上收入占比（火星人亿田线上收入占比（% %） 火星人亿田线上收入（亿）火星人亿田线上收入（亿） 0.01.02.03.04.020020H1火星人线上直营收入 亿田线上直营收入 火星人线上经销收入 亿田线上经销收入 为何亿田爆发？当爆品遇上结构升级为何亿田爆发？当爆品遇上结构升级 来源：

8、奥维云网，中泰证券研究所 火星人：多火星人：多SKUSKU产品均衡综合份额高产品均衡综合份额高。22Q1线上份额22%，TOP50机型16个，产品分布均衡。 亿田：当爆品高增遇上结构升级趋势亿田：当爆品高增遇上结构升级趋势。22Q1线上份额16%, TOP50机型仅3个但单品份额高。蒸烤一体D2ZK为21年线上第一单品、年底蒸烤独立S8A在Q1又成蒸烤独立第一单品。 时间时间 20212021 22Q122Q1 亿田 D2ZK线上份额（%） 7% 6% S8A线上份额（%） / 6% 线上TOP50机型数量(个) 3 3 合计线上份额（%） 11% 16% 火星人 线上TOP50机型数量(个)

9、 16 16 合计线上份额（%） 23% 22% 火星人、亿田线上零售情况火星人、亿田线上零售情况 集成灶行业线上产品结构集成灶行业线上产品结构 2121年年Q4Q4 2222年年1 1月月 2222年年2 2月月 2222年年3 3月月 消毒柜占比 25% 29% 25% 22% yoy -10% -12% -13% -16% 蒸烤一体占比 53% 44% 46% 54% yoy 20%20% 13% 12% 19% 蒸烤独立占比 6% 12% 17% 11% yoy 6% 12%12% 16%16% 10%10% 结构升级：关注火星人蒸烤独立的补齐结构升级：关注火星人蒸烤独立的补齐 亿田：

10、亿田：综合指标蒸烤一体与蒸烤独立业内较优； 火星人：火星人：蒸烤独立产品5月上市，关注后续表现； 此外重要品牌：帅丰此外重要品牌：帅丰蒸烤独立产品具竞争力；老板电器老板电器定位高端、蒸烤一体延续强性能参数。 来源：京东、天猫、奥维云网，中泰证券研究所 公司公司 亿田亿田 火星人火星人 老板电器老板电器 概况 型号 D2ZK S8A E30BC01 T7BCZ 9YC03 价格 13800 15999 12599 14400 13999 功能模块 蒸烤一体 蒸烤独立蒸烤独立 蒸烤一体 蒸烤独立蒸烤独立 蒸烤一体 线上份额(22Q1) 6.40% 5.60%5.60% 2.14% 5月23日上新

11、蒸烤 火力(KW) 5.0 5.0 4.5 5.0 5.0 容量(L) 66 74(48+26) 60 80（45+35） 7878 吸油烟 风量(M3/min) 17.5 18.5 18 18 2020 风压(PA) 380 360 330 700 10001000 噪音(dB) 73 70 49 55 54 其他特点 1.恒温臵物台； 2.PVC外臵水箱免开门预防蒸汽烫伤；3.四部自清洗轻松去除内腔油污 1.外臵水箱避免蒸汽烫伤；2.创新下臵风机，腔体扩容；3.磁吸式挡烟板，可拆卸深度清洗油污 1.五层油烟分离；2.手感智能控制；3.U型增压降噪风道系统 1、12H智能双预约2、下层三合一

12、：蒸箱、烤箱、蒸烤盘储存盒 1.23中控视域舒适操控；2.四重水汽自清洁 第二曲线：火星人破亿、亿田跟进第二曲线：火星人破亿、亿田跟进 洗碗机是厨电近年重要增量赛道洗碗机是厨电近年重要增量赛道。据奥维2021年零售规模近百亿，YOY+14%。 老板电器：老板电器：21年洗碗机规模破4亿。 火星人：火星人：21年水洗类收入1.3亿，具D70、U1多种型号； 亿田智能亿田智能：关注集成洗碗机新品。 来源：公司官网，中泰证券研究所 0%50%100%150%0.02.04.06.020021老板电器洗碗机收入 火星人水洗类收入 老板电器yoy 火星人yoy 品牌品牌 西门子西门

13、子 老板电器老板电器 火星人火星人 亿田亿田 名称 西门子12套大容量洗碗机 老板一级水效洗碗机 集成洗碗机 集成洗碗机 型号 SJ23HI02KC WB793D D70 XE92P 价格 6659 5999 16660 14800 类型 洗消一体机 洗消一体机 集成水槽+洗碗机+残渣处理器+消毒柜+橱柜 集成水槽+洗碗机 容量(套) 12 10 15 10 洗涤方式 喷淋式 喷淋式 喷淋式 喷淋式 其他特点 除幽门螺旋杆菌99.99% 1.一级水效；2.三叉鲸喷洗；3、烘干干燥指数1.15高于国标一级要求 75高温洗涤+内循环高温热风+一键加强除菌 1. PTC加热烘干；2. 六大洗涤模式

14、集成洗碗机与嵌入式洗碗机对比集成洗碗机与嵌入式洗碗机对比 老板电器、火星人洗碗机、水洗类收入老板电器、火星人洗碗机、水洗类收入( (亿元亿元) )及增速及增速(%)(%) 2222年收入展望年收入展望 火星人：维持中高增速火星人：维持中高增速，关注蒸烤独立的推出时点与销售表现关注蒸烤独立的推出时点与销售表现 亿田：维持领先行业的高增长亿田：维持领先行业的高增长，追赶之势持续追赶之势持续 火星人：看点新品节奏与第二曲线火星人：看点新品节奏与第二曲线 线上：线上：公司线上以自然流量为主，且未推出蒸烤独立产品的背景下，份额仍保持第一，体现公司较强先发优势。如后续蒸烤独立新品推出能为线上份额提供加持。

15、 线下：线下：公司线下各渠道布局完善，KA、工程、家装等新兴渠道预计已进入收获期。 此外公司水洗类产品已具备一定规模，预计带来未来的增量。 亿田：看点线上高增与新渠道增量亿田：看点线上高增与新渠道增量 线上：线上：22年结构红利持续（蒸烤一体蒸烤独立）；行业线上红利仍在（疫情反复、京东天猫新零售平台高增长），公司爆品模式下线上份额仍有较大提升空间。 线下：线下：公司21年起陆续KA、家装等线下渠道，并进行大商招募，预计新渠道在低基数下有较快增长，线下整体份额预计能获得一定提升。 二二 盈利对比盈利对比 利润端：二者净利率均下行利润端：二者净利率均下行 净利率：净利率：火星人火星人/ /亿田均有

16、同比下行亿田均有同比下行。 火星人：火星人：21年净利率16%，YOY-0.9pct微降，毛利费用率均下行； 亿田：亿田：21年净利率17%，YOY-3pct，毛利略降但费用投入增加。 当前二者的净利率水平接近当前二者的净利率水平接近，未来如何看二者净利率走势未来如何看二者净利率走势？ 火星人、亿田净利率对比火星人、亿田净利率对比(%)(%) 来源：公司公告，中泰证券研究所 火星人、亿田归母对比火星人、亿田归母对比( (亿元亿元) ) 159.60% 14.79% 36.53% 35.92% 29.01% 46.20% 45.76% 51.48% 0%40%80%120%160%200%012

17、34202Q1火星人归母 亿田归母 火星人YOY 亿田YOY 9.66% 18.08% 17.05% 16.16% 13.19% 12.40% 15.01% 20.07% 17.04% 18.07% 0%5%10%15%20%25%2002122Q1火星人 亿田智能 毛利率：二者差距收窄毛利率：二者差距收窄 毛利率：毛利率：2121年火星人年火星人/ /亿田同比亿田同比- -6 6. .3 3/ /- -1 1pctpct。 火星人报表端降幅更大但仍保持2pct的绝对领先。 差异之处：差异之处：规模效应：规模效应：此前成本中人工制造占比高，21年亿田

18、此项快速降低，差异已不明显。 其他业务：单集成灶业务火星人其他业务：单集成灶业务火星人/ /亿田毛利率已亿田毛利率已趋同趋同，但亿田因部分配件物料等低毛利业务，整体毛利率低于集成灶3pct。 整体毛利率对比（整体毛利率对比（% %） 来源：wind、中泰证券研究所 火星人、亿田智能集成灶业务毛利率对比（火星人、亿田智能集成灶业务毛利率对比（% %） 55 54 53 48 40 45 46 47 3040506020021火星人 亿田 火星人、亿田直接人工火星人、亿田直接人工+ +制造费用占成本比例（制造费用占成本比例（% %） 18 14 14 20 18 13 101

19、52025201920202021火星人 亿田智能 52 52 52 46 46 38 43 46 45 44 0204060200212022Q1火星人 亿田 毛利率：下行的原因？毛利率：下行的原因？ 2121年二者毛利率皆同比下行年二者毛利率皆同比下行，市场担忧竞争恶化市场担忧竞争恶化，实际下行主因是原材料实际下行主因是原材料+ +会计调整会计调整。 原材料：原材料：预计原材料对二者21年毛利率影响3-5pct，如火星人核心材料上涨20%致营业成本+11.97%。 会计准则：会计准则：火星人运费计入成本影响21年毛利率1.8pct。 还原会计调整还原会计调整& &假设

20、大宗回归假设大宗回归2020年：火星人年：火星人/ /亿田亿田2121年毛利率较上年同比年毛利率较上年同比+ +0 0. .1 1pct/pct/3 3pctpct。 来源：公司公告、中泰证券研究所 20212021年平均采购单价上涨幅年平均采购单价上涨幅度度(%)(%) 20212021年采购额占年采购额占比比(%)(%) 板材 19.68% 22.16% 电器类 24.14% 22.36% 五金类 10.10% 19.30% 燃气类 8.23% 8.50% 玻璃类 9.38% 6.76% 注塑类 20.86% 5.95% 压铸件 8.20% 4.12% 火星人火星人20212021年主要原

21、材料采购情况（年主要原材料采购情况（% %） 还原会计调整、假设原材料回归还原会计调整、假设原材料回归20202020年水平毛利率测算（年水平毛利率测算（% %） 火星人火星人 亿田亿田 报表端 2020年毛利率 52.7% 46% 2021年毛利率 46.4% 45% 较较20202020YOYYOY - -6.3%6.3% - -1%1% 还原会计准则、假设原材料回归2020年水平 2021年毛利率 52.8% 48% 较较20202020YOYYOY 0.1%0.1% 3%3% 毛利率：后续的展望？毛利率：后续的展望？ 我们对我们对2222年毛利率谨慎乐观年毛利率谨慎乐观，主因是结构升级

22、主因是结构升级+ +品牌提价品牌提价，关注渠道结构影响关注渠道结构影响。 升级：升级：21年线上/线下均价+20%/12%受益蒸烤一体，22年更高端的蒸烤独立继续带动价增。 提价：提价：部分企业21Q4起提价，预计22Q2行业再迎普涨，可消化一部分原材料压力。 渠道模式：渠道模式：线上经销低于直营毛利10-20pct，需看渠道结构对毛利率的影响。 来源：公司公告，奥维云网、中泰证券研究所，提价对毛利率影响敏感性测算系以火星人集成灶业务为例 提价提价 幅度幅度 提价后提价后 毛利率毛利率 20212021年年 毛利率毛利率 yoyyoy 1% 47% 46% 0.53%0.53% 2% 47%

23、1.05%1.05% 3% 48% 1.56%1.56% 4% 48% 2.06%2.06% 5% 49% 2.55%2.55% 线上经销、线上直营毛利率（线上经销、线上直营毛利率（% %） 时间时间 线上经销线上经销 线上直营线上直营 亿田亿田 火星人火星人 亿田亿田 火星人火星人 20H1 49% 40% 58% 63% 2019 46% 48% 58% 64% 2018 32% 53% 55% 65% 提价对毛利率影响敏感性测算（提价对毛利率影响敏感性测算（% %） 销售费率：火星人步入下行期销售费率：火星人步入下行期 销售费用率：销售费用率：21年火星人22%，YOY约-1pct（同口

24、径），亿田19%，YOY+3%。 广宣费用：广宣费用：参考老板电器峰值比例，火星人稳步下行期，亿田存1-2pct空间。 电商服务：电商服务：火星人21年线上增50%背景下电商服务费仅+7%，亿田21年电商服务费则反之略高于线上收入增速（预计仍处高速扩展期延续战略投入）。 职工薪酬：职工薪酬：两公司21年人效均有提升，人均支出上因亿田更高预计有下行空间。 趋势判断：预计火星人处下行通道趋势判断：预计火星人处下行通道、亿田仍在投放期亿田仍在投放期。 销售费用对比（亿元）销售费用对比（亿元） 广宣费用广宣费用/ /营业收入（营业收入（% %） 来源：公司公告，中泰证券研究所，此处将销售费用归类为广告

25、宣传、电商服务、职工类、其他类以方便同口径比较 0%5%10%15%2000021老板电器 火星人 亿田智能 0246火星人 亿田 广告宣传类 电商服务 职工类 其他类 职工类支出职工类支出/ /销售员工人数（万销售员工人数（万/ /人）人） 公司 火星人 亿田 2021 20 26 2020 17 18 营业收入营业收入/ /销售员工人数（万销售员工人数（万/ /人）人） 公司 火星人 亿田 2021 327 296 2020 257 283 销售员工效率及支出销售员工效率及支出 管理管理& &研发：火星人摊薄、亿田激励拉高研

26、发：火星人摊薄、亿田激励拉高 管理管理& &研发费率：研发费率：火星人Q1偏高、亿田分季度更为平滑。 火星人：火星人：Q1费用率全年高点，22Q1管理&研发费率同21Q1持平。 亿田：亿田：规模效应下费用率亦有所下行，同时存激励费用。 趋势判断：预计火星人因规模效应有望摊薄趋势判断：预计火星人因规模效应有望摊薄、亿田激励费用可能拉高约亿田激励费用可能拉高约1 1pctpct。 火星人、亿田智能管理费用率火星人、亿田智能管理费用率(%)(%) 火星人、亿田智能研发费用率火星人、亿田智能研发费用率(%)(%) 来源：WIND，中泰证券研究所 3.4 3.58 3.19 5.27 4.79 4.39

27、 4.49 3.64 23456202Q1火星人 亿田智能 3.01 3.89 3.73 5.16 5.84 4.38 3.44 4.4 234567202Q1火星人 亿田智能 2222年盈利展望年盈利展望 火星人已进入平稳期火星人已进入平稳期，预计预计2222年同比略增年同比略增，远期乐观看仍有远期乐观看仍有3 3- -5 5pctpct提升空间提升空间。 亿田尚在战略投放期亿田尚在战略投放期，预计预计2222年小幅下降年小幅下降，远期乐观看仍有约远期乐观看仍有约3 3pctpct提升空间提升空间。 火星人：火星人： 毛利率毛利率2222年预计同比

28、持平年预计同比持平/ /稍降稍降（同口径同口径），远期看远期看3 3- -5 5pctpct修复修复（原材料原材料）：a预计提价带来1-2pct修复；b预计产品结构升级带来提升；c预计原材料短期承压但远期原材料修复带来3-4pct空间。 销售费用率有销售费用率有1 1- -2 2pctpct下降空间下降空间（同口径同口径），源于广宣电商费用率下行。 研发研发& &管理费用率有管理费用率有1 1pctpct下降空间下降空间，源于收入高增后对固定费用率摊薄。 亿田：亿田： 毛利率毛利率2222年预计同比略降年预计同比略降，远期看远期看3 3- -5 5pctpct修复修复（原材料原材料）：a预计提

29、价&产品结构升级带来提升；b预计规模效应对人工制造费用摊薄持续；c如经销渠道高增可能略因此影响毛利率；d远期原材料修复带来3-4pct空间。 销售费用率预计未来销售费用率预计未来1 1- -2 2年将小幅上行年将小幅上行，源于广宣费用率上升。 研发研发& &管理费用率受股权激励影响预计约有管理费用率受股权激励影响预计约有0 0- -1 1pctpct提升提升。 上述判断未包含对企业竞争策略的假设 三三 看看Q2Q2及全年展望及全年展望 Q2Q2：疫情压制与复苏：疫情压制与复苏 Q2：4月受疫情压制，奥维显示4月线下行业负增长。 我们测算：往年行业/火星人/亿田Q2中6月占比皆超50%，故核心点

30、取决于6月复苏进度。 来源：奥维云网、中泰证券研究所，注：因春节错期导致基数波动，故将1-2月整体统计 -20%-10%0%10%20%30%40%50%1-2月 3月 4月 线上yoy 线下yoy 4 4月月 5 5月月 6 6月月 Q2Q2合计合计 6 6月月 占比占比 行业 3.0 3.4 7.5 13.9 54% 火星人 0.7 0.7 1.7 3.1 56% 亿田 0.3 0.4 0.8 1.5 55% 集成灶行业集成灶行业1 1- -4 4月零售端增速（月零售端增速（% %） 集成灶行业及重点公司集成灶行业及重点公司21Q221Q2线上销售额（亿元）线上销售额（亿元） 全年：地产悲

31、观已淡化全年：地产悲观已淡化 拉长看，集成灶增长已连续3个季度与地产销额增长相背离（地产销额自21H2/7月起转负，压力测试下集成灶表现仍优）。 此外，各地放松政策频出，预计宽松政策持续下22H2地产销售有望企稳回升。 集成灶、商品房销售额季度增速（集成灶、商品房销售额季度增速（% %） 来源： wind，中泰证券研究所、各地房管局及公积金中心、贝壳研究院、政策表格截取自中泰宏观报告地产放松进展如何？ 1月月 2月月 3月月 4月月 放松放松 限售限售 限购限购 江苏苏州 福建福州福州 辽宁沈阳沈阳 黑龙江哈尔滨哈尔滨 河南郑州郑州 浙江衢州 上上海临港海临港 江苏苏州、南南京六合京六合&溧水

32、溧水、无锡（二孩以上家庭） 广东惠州、中山 辽宁沈阳沈阳 安徽芜湖 降首套降首套/ /二套二套首付比首付比 二套二套： 福建福州福州 广西北海 江苏南通 广东佛山 山东菏泽 江西赣州 重庆重庆 山东德州 广西北海、防城港、南宁南宁 云南昆明昆明 江苏连云港 江西上饶 河南洛阳 甘肃兰州兰州 降房贷降房贷 利率利率 103城中59城下调，较上月增加19个 103城中87城下调，较上月增加28个，其中北京、北京、上海上海下调 103城中82城下调，全国平均利率单月降幅创19年以来新高 全国平均利率单月降幅再创新高，广州广州个别外资行首套利 率 已 降 至LPR 降公积降公积金金 首付比首付比 湖南

33、岳阳 山西晋中 福建漳州 河北唐山 广西区直单位、梧州 河南濮阳 福建南平、龙岩 山东临沂 江苏淮安 浙江丽水 贵州安顺 甘肃兰州兰州 四川资阳云南昆明昆明 2022地产政策放松城市一览地产政策放松城市一览 -30%-20%-10%0%10%20%30%21Q321Q422Q1集成灶零售额YOY 商品房销售额YOY 2121年格局回顾：出货量年格局回顾：出货量CRCR4 4达达4848% %略升略升，考虑价格因素考虑价格因素，集中度提升或更显著集中度提升或更显著。 2222年年1 1- -4 4月格局：线上月格局：线上CRCR5 5达达5656% %，集中度加速提升集中度加速提升。 原因在于：

34、 专业性品牌更能把握行业结构升级红利;供应链扰动可能对三四线品牌冲击更大。 来源：华经产业研究院、奥维云网、中泰证券研究所 公司公司 20222022年年1 1- -4 4月月 份额份额 YOYYOY 火星人 21% -0.2% 亿田 13% 4.6% 森歌 8% 3.2% 帅丰 7% 3.0% 美大 6% 0.1% 合计 56% 10.6% 2222年年1 1- -4 4月线上月线上CR5CR5份额变化情况（份额变化情况（% %） 47% 48% 0%10%20%30%40%50%60%美大 火星人 亿田 帅丰 CR4合计 2020202120202020、20212021出货量出货量CR4

35、CR4变化变化 格局：头部品牌提集中度格局：头部品牌提集中度 格局：如何看待新竞争者？格局：如何看待新竞争者？ 2222年格局展望：两类新进入者值得关注年格局展望：两类新进入者值得关注 厨电龙头厨电龙头（老板电器老板电器、方太方太）：厨电龙头品牌加推集成灶与集成灶品牌在定价客群上仍有一定的区别，属针对低集中度行业的差异化竞争。 跨界品牌跨界品牌（苏泊尔苏泊尔、顾家顾家）：当前苏泊尔主要为增量品类，对格局份额的影响可能在3-5%。 来源：WIND、京东、天猫、中泰证券研究所，618价格为电商平台显示到手价 跨界家电品牌集成灶线上份额（跨界家电品牌集成灶线上份额（% %） 0%1%2%3%4%5%

36、美的 长虹 海尔 苏泊尔 顾家 2020年 2021年 22年1-4月 品类品类 品牌品牌 产品（标红为新品）产品（标红为新品） 618618价格价格 集成灶 火星人 T30BC蒸烤一体 10299 F70BC蒸烤一体 13880 亿田 D2ZK蒸烤一体 10499 帅丰 T1-7B蒸烤一体 10180 森歌 I3ZK蒸烤一体 10280 老板电器老板电器 9YC13蒸烤一体 1444914449 各品牌蒸烤一体产品各品牌蒸烤一体产品618618定价（元）定价（元） 投资建议投资建议 亿田：亿田：增速居首，兼有产品升级及新渠道增量，股权激励4年收入CAGR27%。 预计公司22-23年净利润2

37、.8、3.7亿元，同比+32%、+34%，买入。 火星人：火星人：规模居首，保持较高增长；盈利能力已进入上行行区间。 预计公司22-23年净利润5.1、6.6亿元，同比+35%、+29%，买入 注：股价为20220523收盘价 公司公司 股价股价 EPSEPS PEPE 2022E 2023E 2024E 2022E 2023E 2024E 火星人 30.04 1.25 1.62 2.01 24 19 15 亿田智能 62.2 2.6 3.4 4.3 24 18 14 . 风险提示风险提示 【本报告来自中泰家电团队，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式本报告来自中泰家电团队，未经书面许可

38、，任何机构和个人不得以任何形式转载、翻版、复制、刊登、发表、修改、仿制或引用本篇内容转载、翻版、复制、刊登、发表、修改、仿制或引用本篇内容】 1 1、数据测算偏差风险：、数据测算偏差风险：报告中相关公司分渠道收入等信息为中泰证券研究所依托公开信息、第三方数据库测算所得，可能同现实情况存在偏差。 2 2、第三方平台数据失真风险：、第三方平台数据失真风险：报告中多处引用包括奥维云网在内的第三方数据，并作为判断公司、行业发展前景的依据。考虑到第三方数据库采样爬虫、抽样等方式取得数据，可能同实际情况存在不一致，这也会导致本报告结论存在偏差。 3 3、行业格局恶化超预期、行业格局恶化超预期 4 4、原材

39、料价格再次大幅上涨、原材料价格再次大幅上涨 5 5、疫情扰动供应链、疫情扰动供应链 6 6、报告使用信息更新不及时风险、报告使用信息更新不及时风险 投资评级说明投资评级说明 评级评级 说明说明 股票评级股票评级 买入 预期未来612个月内相对同期基准指数涨幅在15%以上 增持 预期未来612个月内相对同期基准指数涨幅在5%15%之间 持有 预期未来612个月内相对同期基准指数涨幅在-10%+5%之间 减持 预期未来612个月内相对同期基准指数跌幅在10%以上 行业评级行业评级 增持 预期未来612个月内对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 预期未来612个月内对同期基准指数涨幅在-10%+10

40、%之间 减持 预期未来612个月内对同期基准指数跌幅在10%以上 备注：评级标准为报告发布日后的612个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准（另有说明的除外）。 重要声明重要声明 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地

41、调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。但本公司及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 本报告版权归“中泰证券股份有限公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。如引用、刊发，需注明出处为“中泰证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。