1、 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 金力永磁 300748.SZ 公司研究 | 首次报告 金力永磁：高金力永磁：高性能钕铁硼磁材龙头，多领域发力驶入成长快车道性能钕铁硼磁材龙头，多领域发力驶入成长快车道。公司产品广泛运用于风力发电、新能源汽车、节能变频空调等领域，并与各领域国内外龙头企业建立了长期稳定合作关系，2021 年公司实现总营业收入 40.8 亿元，同增 68.78%；归母净利 4.53 亿元，同增 85.32%，ROE 等核心财务指标也处于行业领先水平。 行业预判：行业预判：稀

2、土价格趋于理性，磁材盈利边际改善预期增强稀土价格趋于理性，磁材盈利边际改善预期增强。钕铁硼磁材性能优异，下游应用广泛且需求高速增长，目前国内企业多聚焦于某个或某几个领域，尚未出现垄断巨头，但近年来各企业纷纷加快产能布局，新能源汽车领域成为了重点争夺对象。此外预计 2022 年稀土供需紧平衡状态仍将持续，价格或继续高位盘整，但受政策等因素影响，稀土价格走势或回归理性，磁材盈利边际改善预期增强。 核心优势：核心优势：技术与客户双重优势凸显，公司多领域龙头地位技术与客户双重优势凸显，公司多领域龙头地位稳固稳固。研发：研发：公司已掌握以晶界渗透技术为核心的技术及专利体系，一方面该技术能够减少 50%-

3、70%的中重稀土用量，从而有效降低成本。另一方面公司采用该技术已实现大规模生产交付，并不断开发出高牌号产品。客户：客户：公司风电、节能空调、新能源汽车领域均已进入行业核心供应链体系，市占率均为全球第一，龙头地位巩固。此外在节能电梯、3C、工业电机等领域，公司也正积极布局，具有较为领先的市场地位。 弹性来源：弹性来源：加码电动汽车、加快全球布局、优化调价机制加码电动汽车、加快全球布局、优化调价机制。新能源汽车领域：新能源汽车领域：新能源汽车领域是钕铁硼下游增长最快的领域，也是公司重点布局、增长最快的业务领域。公司依托技术、成本等优势已抢占行业高地，市占率快速提升，预计 24-25 年公司该领域市

4、占率有望达到 30%左右。海外业务：海外业务：公司已在国内外申请发明专利，拥有自主知识产权，H 股的成功发行将有助于公司推进全球业务布局，增长潜力较大。价格弹性：价格弹性：公司调价机制不断优化，每月调整和每季度调整的收入占比提升明显，业绩弹性有望增强。 我们预测公司 2022-2024 年每股收益分别为 0.90、1.23、1.53 元，根据可比公司 2022 年 38 倍 PE 估值，对应目标价为 34.2 元，首次覆盖给予买入评级。 风险提示 钕铁硼磁钢毛利率增长不及预期、市场容量测算假设不达预期、宏观经济增速放缓、公司新建项目产能释放或消化不及预期、稀土原材料价格大幅波动风险 2020A

5、 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 2,417 4,080 6,439 8,262 10,109 同比增长(%) 42.5% 68.8% 57.8% 28.3% 22.4% 营业利润(百万元) 282 513 854 1,175 1,456 同比增长(%) 57.7% 82.1% 66.5% 37.7% 23.9% 归属母公司净利润(百万元) 244 453 750 1,032 1,279 同比增长(%) 55.8% 85.3% 65.5% 37.6% 24.0% 每股收益（元） 0.29 0.54 0.90 1.23 1.53 毛利率(%) 23.8% 22

6、.4% 21.7% 22.7% 23.7% 净利率(%) 10.1% 11.1% 11.6% 12.5% 12.7% 净资产收益率(%) 16.9% 20.0% 15.0% 13.9% 15.3% 市盈率 78.2 42.2 25.5 18.5 14.9 市净率 12.2 6.4 2.7 2.4 2.2 资料来源：公司数据. 东方证券研究所预测. 每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 盈利预测与投资建议 核心观点 公司主要财务信息 股价（2022年05月25日） 29.6 元 目标价格 34.2 元 52 周最高价/最低价 54.51/22.68 元 总股本/流通 A 股（万股） 83,643/

7、82,903 A 股市值（百万元） 24,758 国家/地区 中国 行业 有色金属 报告发布日期 2022 年 05 月 26 日 1 周 1 月 3 月 12 月 绝对表现 0.31 29.55 -25.12 19.9 相对表现 2.6 28.03 -13.72 50.13 沪深 300 -2.29 1.52 -11.4 -30.23 刘洋 *6084 执业证书编号：S0860520010002 竞争有术，扩张有道，成长有期 金力永磁首次覆盖报告 买入（首次） 金力永磁首次报告 竞争有术，扩张有道，成长有期 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师

8、申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 目 录 一、金力永磁：高性能钕铁硼磁材龙头，多领域发力驶入成长快车道 . 5 1.1 公司概况：高性能钕铁硼磁材龙头，积极布局新兴领域 . 5 1.2 股权结构：战略股东引入推进资源共享，通过股权绑定上下游企业 . 6 1.3 经营情况：公司业绩加速增长，核心财务指标行业领先 . 6 二、行业预判：稀土价格趋于理性，磁材盈利边际改善预期增强 . 10 2.1 概述：高端钕铁硼磁材性能优异，下游需求应用广泛 . 10 2.2 需求：预计 25 年全球高性能钕铁硼消耗量或达 16.6 万吨，21-25 年 CAG

9、R 为 17.7%12 2.3 供给：头部公司积极布局，推进扩产破解产能瓶颈 . 16 2.4 成本：稀土价格有望回归理性，供需紧张下或仍高位运行 . 17 三、核心优势：技术与客户双重优势凸显，公司多领域龙头地位稳固 . 20 3.1 研发：晶界渗透技术加码成长，铸就公司成本及产品优势 . 20 3.2 客户：公司与客户关系稳定，已进入核心供应链体系，多领域龙头地位稳固 . 24 四、弹性来源：加码电动汽车、加快全球布局、优化调价机制 . 29 4.1 新能源汽车：依托技术优势已抢占行业高地，公司市占率有望快速提升 . 29 4.2 海外业务：蓄势待发，H 股上市加快推进国际化战略布局 .

10、31 4.3 价格弹性：调价机制更趋灵活，业绩弹性有望提升 . 32 盈利预测与投资建议 . 34 盈利预测 . 34 投资建议 . 36 风险提示 . 36 pOqPnMsRwOrMoMoNvMnPnM7NbP9PnPqQpNnPfQmMmRkPpNtM7NqRmMvPsQoOMYqQoR 金力永磁首次报告 竞争有术，扩张有道，成长有期 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 3 图表目录 图 1：高性能钕铁硼永磁材料是公司核心产品 . 5 图 2：公司股权结构及子公司（截止 2021 年

11、12 月 31 日） . 6 图 3：公司主营业务收入加速增长（亿元） . 7 图 4：公司净利润变化 . 7 图 5：公司各板块收入贡献情况 . 7 图 6：公司毛利率业内领先 . 8 图 7：公司净利率业内领先 . 8 图 8：公司 ROE 业内领先 . 8 图 9：公司期间费用率不断下降 . 8 图 10：公司股权激励业绩考核指标 . 9 图 11：按类型划分的全球稀土永磁材料产量及消耗量(千吨) . 11 图 12：烧结钕铁硼永磁材料分类（按矫顽力） . 11 图 13：2020 年全球高性能钕铁硼永磁材料消费结构. 11 图 14：部分轻稀土历史价格走势复盘（单位：万元/吨） . 1

12、8 图 15：同行业公司钕铁硼磁产品吨毛利情况（万元/吨） . 19 图 16：稀土价格持续上升已对主要磁材企业毛利率造成了较大影响 . 19 图 17：18-21 年公司研发费用情况 . 20 图 18：主要钕铁硼公司研发人员数量（人） . 20 图 19：公司主要原材料成本占比情况及重稀土用量敏感性分析 . 21 图 20：公司重稀土采购量在稀土采购中的占比下降趋势较为明显 . 22 图 21：金力永磁钕铁硼材料单位成本低于行业平均水平（万元/吨） . 22 图 22：金力永磁钕铁硼材料单位材料成本低于行业平均水平（万元/吨） . 22 图 23：金力永磁钕铁硼材料单位制造费用成本低于行业

13、平均水平（万元/吨） . 22 图 24：公司钕铁硼磁产品单位售价较同行业较低（万元/吨） . 23 图 25：2014-2020 年公司钕铁硼产品成材率测算 . 23 图 26：公司高牌号产品 . 23 图 27：公司在不同应用领域的代表性产品牌号及其性能 . 23 图 28：高性能稀土永磁材料成品产量（吨） . 24 图 29：2020 年全球前三大稀土永磁材料生产商 （按基于晶界渗透技术生产的稀土永磁材料产量计） . 24 图 30：公司新能源汽车及汽车零部件分部高性能钕铁硼销量变化（19 年下降原因） . 26 图 31：公司新能源汽车及汽车零部件分部高性能钕铁硼销售收入变化 . 26

14、 图 32：公司永磁风力发电机分部高性能钕铁硼销量变化 . 27 图 33：公司永磁风力发电机分部高性能钕铁硼销量营收变化 . 27 金力永磁首次报告 竞争有术，扩张有道，成长有期 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 4 图 34：公司节能变频空调领域分部高性能钕铁硼销量变化 . 27 图 35：公司节能变频空调领域分部高性能钕铁硼营收变化 . 27 图 36：公司潜在增长业务主营业务产品营收及其同比增速情况（亿元） . 28 图 37：2021 年全球新能源乘用车企销量市占率 . 29

15、图 38：公司新能源汽车领域市占率测算 . 29 图 39：金力永磁高性能磁材毛坯产能 . 30 图 40：金力永磁钕铁硼成品产量 . 30 图 41：公司不同领域产品单位售价情况（单位：万元/吨） . 31 图 42：金力永磁国际业务占比低于同行业公司 . 31 图 43：金力永磁不同地区营收占比情况 . 31 图 44：公司营业成本中直接材料占比由 74%提升至 84% . 32 图 45：公司针对不同行业的产品价格范围及调价机制 . 33 图 46：公司产品价格调整机制不断优化 . 33 表 1：磁性材料行业基本概述 . 10 表 2：20-25E 全球高性能钕铁硼需求量测算 . 12

16、表 3：全球新能源汽车领域高性能钕铁硼需求测算 . 13 表 4：全球节能变频空调领域高性能钕铁硼需求测算. 14 表 5：全球风电领域高性能钕铁硼需求测算 . 14 表 6：全球工业机器人领域高性能钕铁硼需求测算 . 15 表 7：全球节能电梯领域高性能钕铁硼需求测算 . 15 表 8：国内主要高性能磁材生产企业产能情况 . 16 表 9：公司部分核心技术体系 . 21 表 10：公司烧结钕铁硼产品磁性能相关指标位于行业第一梯队 . 24 表 11：主要稀土永磁上市相关产品及客户情况 . 25 表 12：公司主要产能规划情况 . 30 表 13：年产 3000 吨新能源汽车及 3C 领域高端

17、磁材项目产品方案 . 30 表 14：公司 H 股募投资金使用情况（亿港元） . 32 表 15：可比公司估值表 . 36 表 16：钕铁硼磁钢毛利率变动对 2022 年 EPS 影响敏感性分析 . 36 金力永磁首次报告 竞争有术，扩张有道，成长有期 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 5 一、一、金力永磁：金力永磁：高性能钕铁硼磁材龙头高性能钕铁硼磁材龙头，多领域发力多领域发力驶入成长快车道驶入成长快车道 1.1 公司概况：高性能钕铁硼磁材龙头，积极布局新兴领域 我国高性能钕铁硼永磁材

18、料龙头企业我国高性能钕铁硼永磁材料龙头企业，在风力发电、节能变频空调、新能源汽车及汽车零部件等在风力发电、节能变频空调、新能源汽车及汽车零部件等领域具有领先优势领域具有领先优势。金力永磁成立于 2008 年 8 月，为集研发、生产和销售高性能钕铁硼永磁材料于一体的高新技术企业，是全球新能源和节能环保领域核心应用材料的领先供应商。公司产品被广泛应用于新能源汽车及汽车零部件、节能变频空调、风力发电、3C、节能电梯、机器人及智能制造、轨道交通等领域，并与各领域国内外龙头企业建立了长期稳定的合作关系。 高性能高性能钕铁硼永磁材料作为公司核心产品，与其他磁性材料相比磁性能优势突出，具有高的磁能钕铁硼永磁

19、材料作为公司核心产品，与其他磁性材料相比磁性能优势突出，具有高的磁能积、矫顽力和能量密度。积、矫顽力和能量密度。公司目前已具备全产品生产能力，具体涵盖产品研究与开发、模具开发与制造、坯料生产、成品加工、表面处理等各环节，并对各工艺流程进行全面控制和管理。公司掌握毛坯生产和晶界渗透技术等核心技术，可长期稳定地给客户供应高性价比的高性能稀土永磁体，目前已批量供应N58、56M、56H、56SH、54UH、50EH、45AH、38VH等牌号系列高性能烧结钕铁硼磁钢，同时可提供注塑磁和模压磁，产品种类齐全，稳定性强，综合品质及性价比较高，在行业中具有较强的竞争力。 图 1：高性能钕铁硼永磁材料是公司核

20、心产品 数据来源：公司公告，东方证券研究所 金力永磁首次报告 竞争有术，扩张有道，成长有期 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 6 1.2 股权结构：战略股东引入推进资源共享，通过股权绑定上下游企业 战略股东引入战略股东引入推进推进资源共享资源共享，通过股权绑定上下游企业通过股权绑定上下游企业。江西瑞德创业投资有限公司是公司控股股东，公司实控人蔡报贵、胡志滨、李忻农分别持有瑞德创投 40%、30%、30%的出资额，且为一致行动人。此外，金风投资控股有限公司持有股份 8.26%，赣州稀土集团

21、有限公司持有 6.08%股份。其中金风科技掌握风电机组的全部核心技术，战略股东的引入有利于资源共享，增强公司的市场竞争力。赣州稀土是中国六大稀土集团之一中国南方稀土集团的控股公司，拥有几乎全部的江西稀土矿产的开采权，在稀土开采、分离和收储方面拥有丰富运营和管理经验。金力永磁通过与赣州稀土的股权合作，取得中重稀土资源保障。 图 2：公司股权结构及子公司（截止 2021 年 12 月 31 日） 数据来源：wind，公司公告，东方证券研究所 1.3 经营情况：公司业绩加速增长，核心财务指标行业领先 公司主营业务公司主营业务收入收入加速增长，加速增长，2016-2021 年年 CAGR 达达 37.

22、8%，净利润净利润也也由由 0.69 亿元增长至亿元增长至 4.54亿元，亿元，CAGR 高高达达 45.8%。因行业下游需求激增，公司主营业务收入加速增长，2016-2021 年主营业务收入由 7.6 亿元增长至 37.7 亿元， 2016-2021 年 CAGR 达 37.8%，公司净利润由 0.69 亿元增长至 4.54 亿元，CAGR 达 45.8%。从产品结构来看，公司主要以高性能钕铁硼永磁材料成品为主，2019-2021 年，钕铁硼永磁材料成品在主营业务收入中占比均在 98%以上，钕铁硼永磁材料毛坯营收占比较小。 金力永磁首次报告 竞争有术，扩张有道，成长有期 有关分析师的申明，见

23、本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 7 图 3：公司主营业务收入加速增长（亿元） 图 4：公司净利润变化 数据来源：wind，东方证券研究所 数据来源：wind，东方证券研究所 营收结构：营收结构：新能源车、变频空调领域新能源车、变频空调领域占比提升明显占比提升明显，业务多元化成效显著，业务多元化成效显著，收入结构持续优化收入结构持续优化。公司产品以高性能钕铁硼磁材为主，主要集中于风电、节能变频空调、新能源车及汽车零部件三大板块。公司创立初期主要集中于风电领域，占比在 86%左右，随着新的能效标准的实施，变频

24、空调领域收入占比逐渐提升。近年来公司重点开拓新能源汽车领域客户，进入特斯拉等一线车企供应链体系，未来公司在新能源车领域收入占比或将大幅提升。 2021 年，公司新能源汽车及汽车零部件收入主营占比为 28.5%，已成为公司前二收入来源，节能变频空调目前为公司第一大收入来源，占比约 37.9%，风电领域收入占比有所下降，仅为24.0%。3C、机器人和智能制造、节能电梯合计占比约 9.6%,，较为 2020 小幅上升。 图 5：公司各板块收入贡献情况 注：2021 年其他领域收入占比为机器人及智能制造、节能电梯、3C 领域合计占比 数据来源：H 股招股说明书，东方证券研究所 毛利率与净利率业内领先毛

25、利率与净利率业内领先，公司盈利能力公司盈利能力较较强强。得益于技术优势、精细化管理和成本管控能力，金力永磁历年毛利率和净利率高于多数同行业上市公司。 2021 年公司毛利率为 22.4%，净利率0%20%40%60%80%04200021钕铁硼永磁材料毛坯高性能钕铁硼永磁材料成品YOY-40%-20%0%20%40%60%80%100%120% - 0.5 1.0 1.5 2.0 2.5 3.0 3.5 4.0 4.5 5.02001920202021净利润（亿元）YOY0%20%40%60%80%100%

26、2000202021节能变频空调风力发电新能源汽车及汽车零部件机器人及智能制造节能电梯3C其他领域 金力永磁首次报告 竞争有术，扩张有道，成长有期 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 8 为 11.1%，仅低于宁波韵升，高于同业其他上市公司，此外公司 ROE 水平也处于行业领先水平，通过杜邦分析拆解，主要是因为公司净利率水平与权益乘数水平较高，一方面反映公司强大的成本与费用管控水平，另一方面反应公司资金运用能力优异。 图 6：公司毛利率业内领先

27、图 7：公司净利率业内领先 数据来源：wind，东方证券研究所 数据来源：wind，东方证券研究所 图 8：公司 ROE 业内领先 图 9：公司期间费用率不断下降 数据来源：wind，东方证券研究所 数据来源：wind，东方证券研究所 出台股权激励方案，彰显长期发展信心出台股权激励方案，彰显长期发展信心。20-22 年对应业绩考核目标为：以年对应业绩考核目标为：以 2019 年归母净利润年归母净利润1.57 亿元为基数，亿元为基数，2020-2022 年归母净利增长分别不低于年归母净利增长分别不低于 30%/60/90%。2020 年 8 月，公司公布股权激励计划，拟授予权益总计 827 万股

28、，约占当时公司股本总额的 2%，其中第一类限制性股票占拟授出权益总数的 31%，第二类占比 69.22%，限制性股票来源为公司向激励对象定向发行公司 A 股普通股股票，首次授予价格为 21.62 元/股。后由于 2021 年度完成分红（每 10 股派 2元）、转增股份（10 股转增 6 股）首次授予价调整为 13.39 元/股，授予总股数对应增加 1.6 倍。 其中 2020-2022 年对应业绩考核目标为：以 2019 年归母净利润 1.57 亿元为基数，2020-2022 年归母净利增长分别不低于 30%/60/90%。对应归母净利润为 2.04/2.51/2.98 亿元，同比增速为 30

29、%/23%/19%。2021 年，公司实现归母净利润 4.53 亿元，同比增长 85.32%，远超 2.04 亿元考核目标。公司推出股权激励计划一方面有利于凝聚人才资源，另一方面也彰显了公司发展信心。 10.0%15.0%20.0%25.0%30.0%35.0%2001920202021金力永磁大地熊英洛华中科三环正海磁材宁波韵升-10.0%-5.0%0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%200202021金力永磁英洛华中科三环正海磁材宁波韵升大地熊-10.0%0.0%10.0%20.0%30.0%200202

30、021金力永磁英洛华中科三环正海磁材宁波韵升大地熊5.0%7.0%9.0%11.0%13.0%15.0%17.0%19.0%200202021金力永磁英洛华中科三环正海磁材宁波韵升大地熊 金力永磁首次报告 竞争有术，扩张有道，成长有期 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 9 图 10：公司股权激励业绩考核指标 数据来源：公司公告，东方证券研究所 0%5%10%15%20%25%30%35%00.511.522.533.520022归母净利目标值（

31、亿元）YOY业业绩绩基基准准 金力永磁首次报告 竞争有术，扩张有道，成长有期 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 10 二二、行业行业预判预判：稀土价格趋于稀土价格趋于理性，磁材盈利理性，磁材盈利边际改边际改善善预期增强预期增强 2.1 概述：高端钕铁硼磁材性能优异，下游需求应用广泛 磁性材料磁性材料主要主要分为永磁材料、软磁材料二大类。通常将内禀矫顽力大于分为永磁材料、软磁材料二大类。通常将内禀矫顽力大于 0.8kA/m 的材料称为永磁的材料称为永磁材料，内禀矫顽力小于材料，内禀矫顽力小

32、于 0.8kA/m 的材料称为软磁材料。的材料称为软磁材料。 1）软磁体的磁性可以通过外部作用被磁化，但磁性也容易消失软磁体的磁性可以通过外部作用被磁化，但磁性也容易消失，主要包括软磁铁氧体与金属磁主要包括软磁铁氧体与金属磁粉芯粉芯，多用于，多用于导磁材料，如导磁材料，如电磁铁芯、电机铁芯等电磁铁芯、电机铁芯等。就具体应用领域来看，软磁铁氧体应用主要包括家电、计算机、手机、新能源、照明等领域。金属软磁粉芯则通常用于制作变压器、逆变器、整流器、电感器元件电感，最终用于新能源汽车，家电，光伏和 UPS 四大领域。 2）永磁材料的磁性能够永磁材料的磁性能够长久长久保存，主要包含以钕铁硼为代表的合金永

33、磁材料和铁氧体永磁材料。保存，主要包含以钕铁硼为代表的合金永磁材料和铁氧体永磁材料。就具体应用领域来看，永磁铁氧体永磁铁氧体：下游应用主要有汽车摩托车、电动工具、微波炉、电声喇叭、玩具、文具等。钕铁硼磁则可分为分为低端与高端两部分钕铁硼磁则可分为分为低端与高端两部分。低端钕铁硼主要应用于磁吸附、磁选、箱包扣、门扣、玩具等领域，而高性能钕铁硼主要是指应用于高技术壁垒领堿中各型号的电机、包括节能电机、汽车电机、电梯电机、风力发电、家用电器、医疗、自动化设备等。目前目前部分部分低低端钕铁硼磁由于性价比端钕铁硼磁由于性价比原因，面临着被铁氧体等材料替代的风险，原因，面临着被铁氧体等材料替代的风险， 而

34、在高端领域，钕铁硼作为磁而在高端领域，钕铁硼作为磁性最强的第三代稀土永磁体，也是目前磁性能最好的磁性材料，刚性需求和新兴需求难以替代。性最强的第三代稀土永磁体，也是目前磁性能最好的磁性材料，刚性需求和新兴需求难以替代。 钐钴磁体由于含有昂贵而稀缺的战略金属元素 Co 和稀有金属 Sm，导致价格昂贵，因此在一定程度上限制了这种磁体的应用，目前主要应用在航空航天、国防军工等领域。 表 1：磁性材料行业基本概述 磁性材料 分类 应用领域 应用部件 永磁 钕铁硼 传统应用 机械硬盘驱动(HDD) 、电视机、手机、个人电脑等 音圈电机(VCM) 、主轴驱动电机、手机线性震动马达、摄像头、收音器、扬声器、

35、耳机、数码伸镜头电机等 节能 节能电梯、变频空调、石油抽油机等 永磁同步曳引机、变频压缩机等 新能源 风力发电、混合动力汽车、EPS 等 永磁直驱风机、永磁同步电机、微特电机 人工智能 工业机器人、服务机器人 伺服电机 铁氧体永磁 汽车 汽车发动机、底盘、车身、摩托车 启动电机、电动天线电机、油泵电机、雨刮器电机、摇窗电机、空气净化电机、电座椅、ABS 电机、风机电机 家用电器 微波炉、电声喇叭、洗衣机、空调、冰箱 直流变频电机 电动工具 传动机构、玩具、文具等 小容量电动机或电磁铁 软磁 铁氧体软磁 家电领域 显示器、彩电、空调 电子变压器、功率扼流器、功率电感、滤波器、工模扼流圈、电流互感

36、器、宽带变压器 通讯领域 程控交换机、电话机、手机、汽车 OA 领域 计算机、复印机、传真机、投影仪 电子产品 平板电视、平板电脑、数字化视频音频设备、数码相机 汽车领域 电子系统 EMC 装置、控制系统、HID 安定器、EV 充电装置、HEV 动力系统 电子变压器、功率扼流器、功率电感 绿色照明 节能灯、led 照明灯、高频无极灯 新能源 风能、太阳能发电系统 金属软磁粉芯 节能 不间断电源（UPS） 变压器、电感器 新能源 光伏发电、储能、新能源汽车及充电桩 光伏逆变器（Boost 升压电感和交流输出滤波电感）、储能逆变器、车载充电机功率转换器、充电桩 PFC 模块等 家用电器 变频空调

37、PFC 电感 数据来源：新材料在线，东方证券研究所 金力永磁首次报告 竞争有术，扩张有道，成长有期 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 11 烧结钕铁硼是目前产量最高、应用最广泛的烧结钕铁硼是目前产量最高、应用最广泛的钕铁硼钕铁硼永磁材料永磁材料，钕铁硼永磁材料是稀土永磁材料的代表，根据生产工艺不同，可分为烧结、粘结和热压三种。三者在性能和应用上各具特色，下游应用领域重叠范围比较少，相互之间更多起到功能互补而非替代或挤占的作用。烧结钕铁硼是目前产量最高、应用最广泛的稀土永磁材料， 2020

38、年全球稀土永磁材料产量为 21.74万吨，其中烧结钕铁硼磁占比 94.5%，大部分中国钕铁硼磁钢制造商主要生产烧结钕铁硼磁钢。消耗量来看，2020 年全球稀土永磁材料消耗量为 19.8 万吨，其中烧结钕铁硼磁占比 94.3%。 根据行业惯例，内禀矫顽力（根据行业惯例，内禀矫顽力（Hcj，kOe）和最大磁能积（）和最大磁能积（BH）max，MGOe）之和大于）之和大于 60 的的烧结钕铁硼永磁材料又称为高性能钕铁硼永磁材料。烧结钕铁硼永磁材料又称为高性能钕铁硼永磁材料。 图 11：按类型划分的全球稀土永磁材料产量及消耗量(千吨) 图 12：烧结钕铁硼永磁材料分类（按矫顽力） 注：左柱为产量数据，

39、右柱为消耗量数据 数据来源：H 股招股说明书，东方证券研究所 数据来源：公司公告，新材料在线，东方证券研究所 凭借着优异性能，凭借着优异性能，高性能钕铁硼永磁材料高性能钕铁硼永磁材料下游应用广泛下游应用广泛。从消费结构来看， 2020 年，高性能钕铁硼用于风力发电、新能源汽车、节能变频空调、节能电梯、工业机器人领域的占比分别为 19.8%、15.0%、14.0%、14.6%、12.8%。 图 13：2020 年全球高性能钕铁硼永磁材料消费结构 数据来源：H 股招股说明书，Frost & Sullivan，公司公告，东方证券研究所 0408002001

40、820192020烧结钕铁硼永磁材料粘结钕铁硼永磁材料钐钴永磁材料烧结钕铁硼永磁材料粘结钕铁硼永磁材料钐钴永磁材料风力发电机20%新能源汽车15%节能电梯15%节能变频空调14%工业机器人13%传统汽车13%消费类电子产品5%其他5% 金力永磁首次报告 竞争有术，扩张有道，成长有期 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 12 2.2 需求：预计 25 年全球高性能钕铁硼消耗量或达 16.6 万吨，21-25 年 CAGR 为 17.8% 预计随着下游需求的不断提升，预计随着下游需求的不断提升

41、，高性能钕铁硼需求有望继续保持高速增长。高性能钕铁硼需求有望继续保持高速增长。低碳化、智能化发展趋势日益增强，新能源汽车、节能变频空调等下游市场成长确定性高，高性能钕铁硼需求有望继续保持高速增长。据测算，25 年全球高性能钕铁硼永磁材料消耗量将达约 16.6 万吨，21-25 年CAGR 为 17.8%，新能源汽车领域高性能钕铁硼永磁材料消耗量将达 7.2 万吨，21-25 年 CAGR为 35.7%。新能源汽车领域预计将成为高性能钕铁硼最大的应用市场，2025 年占比有望超 40%。 表 2：20-25E 全球高性能钕铁硼需求量测算 2020 2021E 2022E 2023E 2024E

42、2025E 新能源汽车（吨）新能源汽车（吨） 9750 21255 30248 38913 51993 72106 同比 118.0% 42.3% 28.6% 33.6% 38.7% 占比 15.0% 24.6% 29.7% 33.4% 38.1% 43.5% 风电风电(吨）吨） 12870 12901 13800 13994 14349 16133 同比 0.2% 7.0% 1.4% 2.5% 12.4% 占比 19.8% 15.0% 13.6% 12.0% 10.5% 9.7% 节能变频空调（吨）节能变频空调（吨） 9100 12755 14649 16701 18921 21321 同比

43、 40.2% 14.8% 14.0% 13.3% 12.7% 占比 14.0% 14.8% 14.4% 14.3% 13.9% 12.9% 工业机器人（吨）工业机器人（吨） 8320 12129 13785 15710 17950 20557 同比 45.8% 13.7% 14.0% 14.3% 14.5% 占比 12.8% 14.1% 13.6% 13.5% 13.2% 12.4% 节能电梯节能电梯（吨）（吨） 9490 11257 12742 14432 16355 18544 同比 18.6% 13.2% 13.3% 13.3% 13.4% 占比 14.6% 13.1% 12.5% 12

44、.4% 12.0% 11.2% 其他（吨）其他（吨） 15405 15713 16027 16348 16675 17008 同比 2.0% 2.0% 2.0% 2.0% 2.0% 占比 23.7% 18.3% 15.8% 14.1% 12.2% 10.3% 合计合计（吨）（吨） 64935 86010 101251 116098 136243 165669 同比 32.5% 17.7% 14.7% 17.4% 21.6% 注：其他领域主要包括传统汽车、消费电子等领域，我们假设该领域高性能钕铁硼磁每年平均增长 2% 数据来源：公司公告， Frost & Sullivan， IFR，投资者调研纪

45、要，产业在线、中国电梯行业协会，电梯招聘网，国家统计局，东方证券研究所 2.2.1 新能源汽车： 预计 25 年全球新能源汽车高性能钕铁硼需求将达到7.2 万吨，21-25 年 CAGR 为 35.7% 新能源汽车领域中钕铁硼永磁材料主要应用在永磁驱动电机，目前新能源汽车领域中钕铁硼永磁材料主要应用在永磁驱动电机，目前每台新能源汽车的驱动电机一每台新能源汽车的驱动电机一般需要般需要 2-3.5kg 的高性能钕铁硼永磁材料的高性能钕铁硼永磁材料成品成品（均值为（均值为 2.5kg），除驱动电机外，雨刷、座椅、除驱动电机外，雨刷、座椅、车窗等功能性按钮也需使用钕铁硼材料，车窗等功能性按钮也需使用钕

46、铁硼材料，整体来看整体来看，每辆新能源汽车钕铁硼，每辆新能源汽车钕铁硼总总用量约为用量约为 3.3kg。新能源汽车是未来新能源及节能环保行业对高性能钕铁硼磁钢需求量增长最快的领域，高性能钕铁硼永磁材料主要应用于新能源汽车驱动电机，其中永磁同步电机具有效率高、转矩密度高、尺寸小、重量轻等优点，已成为新能源汽车驱动电机主流，据 GGII，2019 年新能源汽车用电机永磁同步电机占比达97.51%。此外由于每个车企客户的需求不同，对磁材的性能、数量要求也不同，每台新能源汽车驱动电机需要 2-3.5kg的高性能钕铁硼永磁材料成品，平均用量约 2.5Kg。除驱动电机外，雨刷、座椅、车窗等功能性按钮也需使

47、用钕铁硼材料，参考 Frost & Sullivan，整体来看，每辆新能源汽车钕铁硼总用量约为 3.3kg。 金力永磁首次报告 竞争有术，扩张有道，成长有期 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 13 我们我们预计预计 21-25年年全球全球仅仅新能源新能源汽车高性能钕铁硼永磁材料汽车高性能钕铁硼永磁材料 CAGR为为 35.7%，我国为，我国为 31.1%。参考东方证券新能源汽车产业链 2021 年 12 月发布的年度策略报告需求高增与产能扩张受限矛盾持续，产业链高盈利将成常态，预计 20

48、25 年全球新能源汽车销量将超过 2200 万辆，中国市场也将达到 945 万辆，钕铁硼永磁体需求量将跟随新能源汽车高速增长，据测算，预计 25 年全球新能源汽车高性能钕铁硼需求将达到 7.2 万吨，21-25年 CAGR为 35.7%，国内需求量将达到 3.1万吨，21-25 年 CAGR 为 31.1%，新能源汽车将成为钕铁硼磁材最重要的下游需求。 表 3：全球新能源汽车领域高性能钕铁硼需求测算 2021 2022E 2023E 2024E 2025E 中国新能源汽车销量（万辆） 320 530 605 735 945 全球新能源汽车销量（万辆） 650 925 1190 1590 220

49、5 单车驱动电机钕铁硼用量（kg/辆） 2.5 2.5 2.5 2.5 2.5 单车钕铁硼用量（kg/辆） 3.3 3.3 3.3 3.3 3.3 中国驱动电机钕铁硼需求量（吨） 8000 13250 15125 18375 23625 中国新能源汽车钕铁硼需求量（吨） 10464 17331 19784 24035 30902 全球驱动电机钕铁硼需求量（吨） 16250 23125 29750 39750 55127 全球新能源汽车钕铁硼需求量（吨）全球新能源汽车钕铁硼需求量（吨） 21255 30248 38913 51993 72106 注：单车驱动电机钕铁硼材料用量 2.5kg 包含在

50、整车钕铁硼用量 3.3kg 之中 数据来源：公司公告，投资者调研纪要，东方证券研究所 2.2.2 节能变频空调： 预期 25 年全球节能变频空调高性能钕铁硼永磁材料需求将达到约 2.1 万吨，21-25 年 CAGR 约为 13.7% 节能变频空调中钕铁硼永磁材料主要应用在变频压缩机中，目前每台节能变频空调节能变频空调中钕铁硼永磁材料主要应用在变频压缩机中，目前每台节能变频空调压缩机压缩机约消耗约消耗0.07kg 的高性能钕铁硼永磁材料的高性能钕铁硼永磁材料成品，每台空调约消耗成品，每台空调约消耗 0.1kg 的高性能钕铁硼永磁材料成品的高性能钕铁硼永磁材料成品。变频空调是在常规空调的结构上增