1、请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 评级评级：增持增持（首次）（首次） 市场价格：市场价格：24.24.3434 分析师：分析师：张帆张帆 执业证书编号：执业证书编号：S0740521070001 电话：02120315209 Email： 联系人：徒月婷联系人：徒月婷 Email： 基本状况基本状况 总股本(百万股) 55 流通股本(百万股) 15 市价(元) 24.34 市值(百万元) 1,329 流通市值(百万元) 367 股价与行业股价与行业- -市场走势对比市场走势对比 相关报告相关报告 公司盈利预测及估值 指标 指标 2019A 2020A 2021E

2、 2022E 2023E 营业收入（百万元） 229 322 472 614 774 增长率 yoy% 15% 41% 47% 30% 26% 净利润（百万元） 19 31 53 75 106 增长率 yoy% -2% 61% 69% 41% 42% 每股收益（元） 0.35 0.57 0.97 1.36 1.93 每股现金流量 0.38 0.86 0.22 1.21 2.12 净资产收益率 13% 16% 20% 31% 43% P/E 79.4 49.3 29.1 20.6 14.6 PEG -38.9 0.8 0.4 0.5 0.3 P/B 10.3 7.8 5.8 6.4 6.2 20

3、20A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 （百万元） 322 475 576 728 904 增长率 yoy% 41% 47% 21% 26% 24% 净利润（百万元） 31 65 81 106 138 增长率 yoy% 61% 110% 23% 31% 30% 每股收益（元） 0.57 1.20 1.48 1.94 2.53 每股现金流量 0.86 1.46 0.94 1.88 3.25 净资产收益率 16% 13% 14% 17% 20% P/E 42.6 20.3 16.5 12.6 9.6 PEG 0.7 0.2 0.7 0.4 0.3 P/B 6.8 2.7

4、2.3 2.2 2.0 备注：股价取自 2022 年 5 月 26 日收盘价 24.34 元，每股指标按照最新股本数全面摊薄。 报告摘要报告摘要 深耕石英晶振，深耕石英晶振，稳步成长稳步成长。公司是专业从事石英晶振及封装材料的设计、研发、生产及销售企业， 深耕石英晶振行业近 20 年， 公司产品主要分为石英晶振和封装材料两类。2016-2021 年，公司营收和归母净利润 CAGR 分别为 1.93%、37.70%。2021 公司营收为 4.75 亿，同比增长 47.41%，归母净利润 6,549.8 万元，同比增长 110.12%，主要原因系公司扩大产能且拓展下游客户，产销同增。2022 年一

5、季度，公司成长性仍强，营收同比增长 23.9%，净利润同比增长 34.2%。 需求增长需求增长+国产替代下带来国产晶振厂商机遇。国产替代下带来国产晶振厂商机遇。根据 CS&A 的统计数据，2020 年全球晶振市场规模达 34.46 亿美元。我们预测到 2025 年市场规模 378.36 亿元，2020-2025CAGR11.05%，其中 5G 基建、汽车、可穿戴设备增速最快。 5G、物联网等新兴技术发展将为行业带来重大市场机遇，、物联网等新兴技术发展将为行业带来重大市场机遇，以 5G 手机为例， 5G商用将带动新一波换机需求，且随着单个手机搭载的模块增加，所配臵的石英晶体元器件数量和价值将不断

6、提升。 若按3G/4G/5G手机分别每部2/5/8只晶振测算，2025 年 4G、 5G 手机带来的石英晶振年市场需求将分别达 24.6 亿只、 91.9 亿只，按 1 元/只保守估算市场规模 116.58 亿元,2020-2025 年 CAGR10.63%。 汽车电子电动化带来晶振需求上升。汽车电子电动化带来晶振需求上升。根据 TXC 数据，晶振单车使用量将从传统汽车的 30 颗，到装配电子系统的燃油车 60-100 颗，进一步提升至电动车的 100-150 颗。我们参照 Evtank 对新能源汽车的销量预测，及 GGII 预测 2025 年全球新能源车渗透率将提升至 20%以上，估算预计

7、2025 年车规级晶振市场规模将达 122.08 亿元，2020-2025 年年 CAGR 为为 14.18%。 国产替代加速。国产替代加速。受日企产能转移与转向更高附加值产品策略的影响，石英晶振元器件出现产能向中国转移的趋势。根据日本水晶工业行业协会公布的数据，2010-2017 年日本企业的市场份额下滑约 11.1%，中国台湾地区和中国大陆分别上升约6.0%和 6.1%。贸易摩擦大背景下，国内产业链、供应链安全与核心技术自主可控的重要性提升，国内通讯技术企业、车企等开始转向国内厂商采购，国产替代进程加速。 积累核心技术，建立优质客户矩阵。积累核心技术，建立优质客户矩阵。1）截至 2021

8、年 12 月 31 日，公司已获批国家发明专利 10 项、实用新型专利 35 项、软件著作权 6 项，超薄型 SMD 石英晶体谐振器产品获安徽省科学技术奖。2）公司封装材料在国内市占率超 40%，封装材料为石英晶振的上游材料，具备纵向一体化优势，且与基座供应商三环集团建立了长期合作。3） 深耕石英晶振，扩产研发两翼成长深耕石英晶振，扩产研发两翼成长 晶赛科技（871981.BJ）/电子元件 证券研究报告/公司深度报告 2022年5月26日 -50%0%50%100%150%200%250%300%--05晶赛科技 中证1000 请务必阅读正文之后

9、的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司深度报告公司深度报告 公司建立了优质且可持续的客户矩阵，进行存量客户深耕与新客户储备，并通过了海思、紫光展锐、联发科等芯片厂商的方案设计与应用。公司抓紧疫情背景下国产替代加速机遇，及时填补相关下游企业采购需求，开发了如网通行业龙头普联技术有限公司等客户。 扩产增量，研发提质两翼成长。扩产增量，研发提质两翼成长。1）募投翻倍扩产。公司融资了 1.97 亿元，进行年产10 亿只超小型、高精度 SMD 石英晶体谐振器项目建设，预计在 2024 年上半年完全达产，公司产能接近翻倍增长，2022 年下半年将形成部分产能。2）产品结构优化。公

10、司在募投项目中对 SMD2016 型号产品进行了 5 亿只的产能布局，占一半产能，且对典型的小尺寸产品 SMD1612 设臵了 5000 万只产能，向小型化产品进行产能倾斜。3）公司在研项目带来市场空间与技术壁垒，公司热敏晶体研发已完成，尚未规模化生产；音叉晶振已具备产业化能力；温补晶振振荡器、晶片正在研发中。 盈利预测、估值及投资评级：盈利预测、估值及投资评级：我们预测公司 2022-2024 年营业收入分别为5.76/7.28/9.04 亿元，归母净利润分别为 0.81/1.06/1.38 亿元，2021-2024 年归母净利润 CAGR 为 28.53%，以当前总股本 0.55 亿股计算

11、的摊薄 EPS 为 1.48/1.94/2.53 元。公司当前股价对 2022-2024 年预测 EPS 的 PE 倍数分别为 16/13/10 倍，参考可比公司估值，并考虑行业长期景气带来的持续成长性，首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示：风险提示： 1、产能释放进度低于预期的风险。、产能释放进度低于预期的风险。2、新产品开发的风险。、新产品开发的风险。3、市场竞争、市场竞争加剧的风险。加剧的风险。4、测算市场空间的误差风险测算市场空间的误差风险。5、研报使用的信息存在更新不及时的风、研报使用的信息存在更新不及时的风险。险。 nMsNrQmPxPtOtRsRwPnPqRaQdN6MoMqQm

12、OpNjMrRnQiNpNtM8OoPrRwMnMoONZmQqN 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 公司深度报告公司深度报告 内容目录内容目录 深耕石英晶振，稳步成长深耕石英晶振，稳步成长 . - 4 - 公司简介. - 4 - 股权结构稳定 . - 4 - 产线丰富，涵盖石英晶振及封装材料 . - 5 - 公司营收持续增长，盈利能力提升 . - 6 - 需求增长需求增长+ +国产替代，带来国产晶振厂商机遇国产替代，带来国产晶振厂商机遇 . - 7 - 石英晶振数字电路的心脏 . - 7 - 5G 及新能源带来晶振市场需求增长 . - 9 - 国产

13、替代下，国内厂商大有可为 . - 12 - 积累核心技术，建立优质客户矩阵积累核心技术，建立优质客户矩阵. - 14 - 建立核心技术积累 . - 14 - 封装材料市占率超 40%，具备纵向一体化优势 . - 15 - 建立优质客户矩阵，抓住国产替代趋势拓客 . - 16 - 扩产增量，研发提质两翼成长扩产增量，研发提质两翼成长 . - 18 - 募投翻倍扩产，产品结构优化 . - 18 - 在研项目带来的市场空间与技术壁垒 . - 19 - 盈利预测与估值评盈利预测与估值评级级 . - 20 - 核心假设：核心假设： . - 20 - 主要财务数据预测：主要财务数据预测： . - 22 -

14、 估值与投资评级：估值与投资评级： . - 22 - 风险因素风险因素 . - 23 - 投资评级说明：投资评级说明： . - 25 - 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 4 - 公司深度报告公司深度报告 深耕石英晶振，深耕石英晶振，稳步成长稳步成长 公司简介公司简介 晶赛科技晶赛科技是专业从事是专业从事石英晶振及封装材料石英晶振及封装材料的的设计、研发、生产及销售设计、研发、生产及销售企企业业。公司成立于 2005 年，深耕石英晶振行业近 20 年，为国家高新技术企业、安徽省创新型企业、安徽省专精特新中小企业、省级认定企业技术中心。2017 年于新三板挂牌

15、，并于 2021 年于北交所首批上市。 图表图表 1: 公司发展历程公司发展历程 资料来源：公开发行说明，中泰证券研究所 股权结构稳定股权结构稳定 公司的控股股东为侯诗益，实际控制人为侯诗益、侯雪，侯雪为侯诗益之女。截至 2022 年 3 月 31 日，侯诗益直接持有公司 38.42%的股份，侯雪直接持有公司 26.92%的股份， 二人直接及间接持有公司 65.33%的股份。侯雪同时为铜陵晶超、铜陵晶益的执行事务合伙人，侯诗益、侯雪实际控制公司 72.38%的股份表决权。合肥晶威特是公司生产石英晶振的重要子公司。 图表图表 2:2: 股权结构（截至股权结构（截至2022年年3月月31日日） 来

16、源：公开发行说明书，中泰证券研究所 侯诗益 100% 铜陵晶超 5.13% 铜陵晶益 1.92% 铜陵安元 1.61% 安徽晶赛科技股份有限公司 火炬电子 合肥晶威特 铜陵农商行 0.72% 侯雪 其他股东 38.42% 26.92% 100% 26% 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 5 - 公司深度报告公司深度报告 产线丰富，产线丰富，涵盖石英涵盖石英晶振晶振及及封装材料封装材料 产线丰富。产线丰富。公司产品主要分为石英晶振和封装材料两类。石英晶振产品涵盖石英晶体谐振器和石英晶体振荡器，为公司主要产品系列，2021 年销售收入占比70%。 公司石英晶体谐

17、振器包括SMD封装的普通石英晶振、热敏晶振，DIP 封装的谐振器，产品品类也扩展到了振荡器。封装材料产品主要包括各类型石英晶振封装外壳、可伐环等，为石英晶振上游材料，另有少量其他电子元件外壳等，2021 年销售收入占比 23%。 产品结构逐步优化。产品结构逐步优化。公司产品以 SMD 封装方式为主，DIP 封装产品销售占比已经从 2018 年的 20.14%下降到 2021 年中的 6.48%，这与行业整体小型化的趋势相符。具体产品上，公司最主要的产品是 SMD3225，占 1 SMD-1612 是指尺寸为“1.6mm*1.2mm”的产品，表中同类表达皆指此意。 2 SMD-JL-3225 中

18、 JL 是指激光封装工艺。 图表图表 3:3: 公司产品公司产品系列系列 业务类别业务类别 细分类别细分类别 型号型号 频率范围频率范围 图示图示 石英晶体谐振器石英晶体谐振器 SMD 石英晶体谐振器 SMD-16121 SMD-2016 SMD-2520 SMD-3225 SMD-5032 8.0MHz100.0MHz SMD-JL-32252 8.0MHz60.0MHz SMD 热敏石英晶体谐振器 TSX-1612 TSX-2016 TSX-2520 12.0MHz100.0MHz DIP 石英晶体谐振器 HC-49S 3.0MHz 60.0MHz HC-49S/SMD 3.0MHz60.

19、0MHz 石英晶体振荡器石英晶体振荡器 SMD 石英晶体振荡器 SPXO-2016 SPXO-2520 SPXO-3225 32.768kHz150.0MHz 封装材料封装材料 SMD 上盖 1612、2016、2520、3225、 5032、 6035、 7050 等 - SMD 可伐环 1612、2016、2520、3225、5032、6035、7050 等 - DIP 外壳 49S、49U 系列 - 表晶精密外壳 2*6、3*8 - 微型马达震动外壳 6800、0832 - TO 系列光纤接口 TO46 系列 - 来源：公司公告，中泰证券研究所 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读

20、正文之后的重要声明部分 - 6 - 公司深度报告公司深度报告 2021H1 收入的 51.58%，从 2018 年到 2021H1，SMD2016 占比从 0.46%上升到 4.66%，SMD2520 从 3.31%上升到 7.40%，小型化，更高附加值的产品比例有所上升。公司在热敏晶振、振荡器等更品类方向均有拓展，完善品类的同时探索更高附加值产品。 公司下游应用广泛。公司下游应用广泛。公司产品的主要领域为通信网络、移动终端和智能家居、家用电器两块，2021H1 二者的营收占比分别为 42.8%和 16.35%，自 2018 年以来合计占比均过半。 另外公司产品在物联网领域的销售收入占比超 1

21、0%，在汽车电子领域也有少量布局。 公司公司营收持续增长，盈利能力提升营收持续增长，盈利能力提升 2016-2021 年， 公司营收和归母净利润 CAGR 分别为 21.93%、 37.70%。 2020年来公司业绩增长提速，2021 公司营收为 4.75 亿，同比增长 47.41%，归母净利润 6,549.8 万元，同比增长 110.12%，主要原因系公司扩大产能且拓展下游客户，产销同增。公司毛利率稳定在 25%左右，净利率上升至 2021 年的 13.61%。 2022 年一季度， 在疫情扰动下公司成长性仍强，实现营收 1.20 亿元，同比增长 23.9%；净利润 1,476.6 万元，同

22、比增长34.2%。 图表图表 4:4: 2018-2021H1分产品营业收入分产品营业收入 图表图表 5:5: 2021H1销售收入分模式占比销售收入分模式占比 资料来源：公司公开发行说明书，中泰证券研究所 资料来源： ：公司公开发行说明书，中泰证券研究所 图表图表 6:6: 2018-2021H1不同应用领域收入占比不同应用领域收入占比 图表图表 7:7: 不同应用领域客户数量占比不同应用领域客户数量占比 资料来源：公司第一轮问询回复，中泰证券研究所 资料来源：公司第一轮问询回复，中泰证券研究所 图表图表 8:8: 公司营收和归母净利润及各自增速公司营收和归母净利润及各自增速 图表图表 9:

23、9: 公司盈利能力公司盈利能力 0%20%40%60%80%100%20021H1SMD石英晶体谐振器 DIP石英晶体谐振器 SMD石英晶体振荡器 封装材料 0%20%40%60%80%100%20021H1通信网络、移动终端 智能家居、家用电器 物联网领域 汽车电子 其他 20%40%60%80%100%0%20%40%60%80%100%20021H1通信网络、移动终端 智能家居、家用电器 物联网领域 汽车电子 其他 0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%销售模式 销售区域 直销 经销 境外 境内

24、 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 7 - 公司深度报告公司深度报告 需求增长需求增长+ +国产替代国产替代，带来国产晶振厂商机遇带来国产晶振厂商机遇 石英晶振石英晶振数字电路的心脏数字电路的心脏 石英晶振是利用石英晶体（SiO，也称为“水晶” ）的压电效应制成的频率控制元器件，可以产生稳定的脉冲，为微芯片提供基准频率信号，是电路中必不可少的电子元器件。 原理简述：原理简述： 逆压电效应逆压电效应：当石英晶体受到电场作用时，在它的某些方向出现应变，而且电场强度与应变之间存在线性关系，这个现象称为逆压电效应。基于上述特性，当石英晶体臵于交变电场中，其体积会发生

25、周期性的压缩或拉伸，形成机械振动，从而产生特定的频率信号。 谐振特性：谐振特性：水晶材料经过切割、打磨等精密工序加工制成晶片后，在其两端镀上金属电极，在电流作用下由于逆压电效应便产生谐振，水晶材料还具备一定的温度特性、老化特性和频谱特性，当外加电压的频率与水晶材料固有的频率完全一致时，电路中的电流便达到最大，体现了其谐振特性，以此制成的电子元器件被称为压电石英晶体元器件。 图表图表 10: 压电效应压电效应图示图示 资料来源：wind，中泰证券研究所 资料来源： wind，中泰证券研究所 -20%0%20%40%60%80%100%120%0.000.501.001.502.002.503.0

26、03.504.004.505.002001920202021 2022Q1营业收入（亿元） 归母净利润（亿元） 营业收入增速 归母净利润增速 20%40%60%80%100%05001920202021 2022Q1销售毛利率(%) 销售净利率(%) 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 8 - 公司深度报告公司深度报告 资料来源：电子发烧友，中泰证券研究所 石英晶振可按照属性划分为石英晶体谐振器（无源晶振）和石英晶体振荡器（有源晶振） ，按生产封装技术划分为 DIP 型和 SMD 型。石英晶振产

27、品向“微型化、高频化、高精度、高可靠性、低功耗”的趋势发展。 图表图表 12: 不同类型石英晶振结构不同类型石英晶振结构 SMD 石英晶体谐振器 DIP 石英晶体谐振器 SMD 石英晶体振荡器 资料来源：公开发行说明书，中泰证券研究所 石英晶振上游主要是水晶、基座、封装材料等材料制造、精密机械研制等行业；下游应用领域为电子类产品，包括通信网络、移动终端、物联网、汽车电子、智能家居、家用电器等领域。 图表图表 13: 石英石英晶振产业链晶振产业链 图表图表 11: 石英晶振分类石英晶振分类 按按属性属性划分划分 分类分类 石英晶体谐振器（无源晶振） 石英晶体振荡器（有源晶振） 按按产品产品分类分

28、类 普通无源晶振 内臵热敏电阻的无源晶振（TSX） 温度补偿晶体振荡器（TCXO） 压控晶体振荡器（VCXO） 普通晶体振荡器（SPXO） 恒温晶体振荡器（OCXO） 按频率分类按频率分类 低频 KHz (音叉型) MHz GHz 类别特点类别特点 通电后不能振动，需其他电路配合才能起振 产品结构比较简单 精度可达到5ppm 价格相对较贵 应用领域广 通电即可自振 需内臵一个电路，可以简单理解为“无源晶振+IC”的集合体 精度可以达到0.1ppm 价格相对较便宜 一般应用在对精密性有特定要求的领域 按生产封装技术按生产封装技术 DIP（双列直插式封装技术） SMD（表面贴装器件） 工艺工艺 一

29、般采用金属封装， 使用真空封装或氮气封装完成后拥有若干根长引线。 内部芯片通过接点用导线连接到封装外壳的引线上。 先在基座内臵入相应尺寸的石英晶片， 使晶片的电极通过导电胶固定到基座内部电极，用真空或氮气封装技术将基座与上盖封合。 特点特点 适合在 PCB 上穿孔焊接，操作方便，易于 PCB 布线； 体积较大，难以实现在 PCB 上的高密度组装 组装密度高，体积和重量只有传统 DIP 谐振器的 1/10 左右； 便于机械手插装，适于自动化生产； 可靠性高，抗震能力强；焊点缺陷率低； 高频特性好；抗电磁和射频干扰能力强。 用于空间相对较小的电子产品中，已成市场主流形态。 来源：晶赛科技公开发行说

30、明书，惠伦晶体招股说明书，中泰证券研究所 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 9 - 公司深度报告公司深度报告 资料来源：公开发行说明书，TXC，中泰证券研究所 5G5G 及新能源带来晶振及新能源带来晶振市场市场需求需求增长增长 市场规模市场规模 34.4634.46 亿美元左右，以谐振器为主。亿美元左右，以谐振器为主。根据 CS&A 的数据，2015年石英晶振市场规模就已经突破 30 亿美元， 达到 31.02 亿美元， 并持续增长至 2017 年的 32.71 亿美元。受制于 5G 需求释放不及预期等因素影响，行业进入去库存阶段，经历了 2018-2019

31、 年的规模缩减，2020 年重回高增长，市场规模达 34.46 亿美元，同比增长 13.32%。 图表图表 14: 石英晶振全球市场规模石英晶振全球市场规模 资料来源：CS&A，TXC，中泰证券研究所 5G5G、 物联网等新兴技术发展将为行业带来重大市场机遇、 物联网等新兴技术发展将为行业带来重大市场机遇。 2019 年 6 月，中国颁发 5G 牌照，成为全球第一批进行 5G 商用的国家。5G 技术推广本身会给晶振行业带来一定的市场需求，如 5G 手机、WiFi6 等，更多的则是 5G 技术发展将带动各类型应用发展，智能终端和网络终端数量将规模化增加，为晶振行业带来广阔的市场前景。 图表图表

32、15: 5G应用场景下应用场景下对石英晶振需求对石英晶振需求 图表图表 16: 部分应用终端平均使用石英晶振元器件数量部分应用终端平均使用石英晶振元器件数量 -6%-4%-2%0%2%4%6%8%10%12%14%16%2800290030003340035002001820192020市场规模（百万美元） 增速 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 10 - 公司深度报告公司深度报告 5 5G G 手机手机渗透率提升。渗透率提升。 5G 商用将带动新一波换机需求，且随着单个手机搭载的模块增加，所配臵的石英晶体元器件数

33、量和价值将不断提升。通讯产品从 2G、3G 到 4G 所需求的石英频率组件由 3225 规格 24MHz 升为48MHz，而 5G 通讯产品的需求频点及规格将进一步提升至 1612 规格52MHz、76.8MHz、96MHz 等。若按 3G/4G/5G 手机分别每部 2/5/8 只晶振测算，2025 年 4G、5G 手机带来的石英晶振年市场需求将分别达 24.6 亿只、91.9 亿只，按 1 元/只保守估算市场规模 116.58 亿元,2020-2025年 CAGR10.63%。 图表图表 17: 我国我国5G手机出货量手机出货量（百万部百万部） 资料来源：Canalys，中泰证券研究所 1%

34、 20% 43% 52% 69% 0%10%20%30%40%50%60%70%80%05000201920202021E2022E2023E3G4G5G5G渗透率 应用产品类别应用产品类别 每台设备使用石英晶振数量每台设备使用石英晶振数量（只）（只） 汽车电子 100150 手机基站 110 或更多 光通信设备 110 或更多 智能手机 26 可穿戴设备 310 笔记本电脑 515 液晶电视 23 游戏机 35 数码单反相机 23 资料来源：晶技 2020 年年报，中泰证券研究所整理 资料来源：TXC，晶赛科技公开发行说明书，中泰证券研究所 图表图表 18: 智能手机用

35、石英晶振市场规模测算智能手机用石英晶振市场规模测算 项目项目 2019 2020 2021E 2022E 2023E 2024E 2025E 3G 手机销量（百万部） 36.89 17.76 7.96 - - - - 3G 手机晶振用量（百万颗） 73.78 35.52 15.92 - - - - 4G 手机销量（百万部） 1,319.55 992.04 797.17 704.00 472.13 475.01 492.59 4G 手机晶振用量（百万颗） 6,597.75 4,960.21 3,985.85 3,520.02 2,360.65 2,375.06 2,462.94 5G 手机销量（

36、百万部） 18.04 254.86 608.87 774.77 1,054.75 1,108.36 1,149.37 5G 手机晶振用量（百万颗） 144.30 2,038.85 4,870.92 6,198.14 8,438.00 8,866.89 9,194.97 智能机晶振用量总计（百万部） 6,815.83 7,034.58 8,872.69 9,718.16 10,798.65 11,241.95 11,657.90 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 11 - 公司深度报告公司深度报告 汽车电子汽车电子电动化带来晶振需求上升。电动化带来晶振需求上升

37、。汽车智能化和电动化趋势下，汽车电子生态系统不断发展，对应三电系统、胎压监测、ADAS、车灯、智能座舱、显示器、行车记录仪、车载音响等均有晶振的应用场景。根据 TXC数据， 晶振单车使用量将从传统汽车的 30 颗， 到装配电子系统的燃油车60-100 颗，进一步提升至电动车的 100-150 颗。 图表图表 19: 电子领域主要应用场景下晶振需求量电子领域主要应用场景下晶振需求量 场景场景 用途用途 单车需求量（只）单车需求量（只） 信息娱乐 车载信息娱乐系统、智能座舱、智能应用等 15-25 通讯 WIFI、蓝牙、超宽带、5G/LTE、V2X、全球导航卫星系统等 8-20 保护 仪表盘、内部

38、控制单元、智能钥匙等 20-30 轮胎监测 轮胎压力测试系统 5 驾驶辅助 摄像头、雷达等 10-16 电动 电动汽车应用、电池管理、车载充电、逆变器等 8-12 安全 动力转向、制动系统等 10-15 资料来源：TXC，中泰证券研究所 EVTank 数据显示， 2021 年全球新能源汽车销量达到 670 万辆， 同比增长102.4%，预计 2030 年全球新能源汽车销量将达到 4780 万辆，约占当年新车销量的 50%，2021-2030 年 CAGR 达 24.40%。我们参照 Evtank 对新能源汽车的销量预测，及 GGII 预测 2025 年全球新能源车渗透率将提升至 20%以上，估

39、算预计 2025 年车规级晶振市场规模将达 122.08 亿元，2020-2025 年 CAGR 为 14.18%。 预计预计全球市场规模全球市场规模未来未来 5 5 年年 CAGRCAGR11.11.0505% %。我们根据 2020 年基数，参考TXC 披露每种场景下晶振使用数量，假设： （1）考虑到产品高端化与规模化均对价格产生影响， 保守按除 5G 基建外产品均价均参考 2019、 2020年市场均价以 1 元/颗保守估算； （2）按 20 年市场规模倒轧其他场景，单价 1 元/颗 1 元/颗 1 元/颗 1 元/颗 1 元/颗 1 元/颗 1 元/颗 市场规模（百万元） 6,815.

40、83 7,034.58 8,872.69 9,718.16 10,798.65 11,241.95 11,657.90 来源：IDC，Canalys，中泰证券研究所 图表图表 20: 2020-2025年全球车规级晶振市场规模测算年全球车规级晶振市场规模测算 项目项目 2020 2021 2022E 2023E 2024E 2025E 新能源汽车销量(万辆) 343 670 906 1225 1657 2240 石英晶振单车需求量(颗/辆) 100 105 110 115 120 125 传统汽车销量(万辆) 7,436 7,435 7,882 8,303 8,673 8,960 石英晶振单车

41、需求量(颗/辆) 80 85 90 95 100 105 总体石英晶振需求量（颗） 628,949 702,325 809,002 929,628 1,066,134 1,220,800 车规级晶振单价 1 元/颗 1 元/颗 1 元/颗 1 元/颗 1 元/颗 1 元/颗 车规级晶振市场规模（亿元） 62.89 70.23 80.90 92.96 106.61 122.08 来源：EVTank，GGII，中泰证券研究所 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 12 - 公司深度报告公司深度报告 主要包括家电、平板、石英钟等场景，保守估计规模不变。预测到 2025

42、年市场规模 378.36 亿元，2020-2025CAGR11.05%，其中 5G 基站、汽车、可穿戴设备增速最快。 国产替代国产替代下下，国内，国内厂商厂商大有可为大有可为 日本是石英晶振制造强国，产能向中国转移。日本是石英晶振制造强国，产能向中国转移。全球石英晶体元器件厂家主要集中在日本、美国、中国台湾地区及大陆，日本石英晶体元器件厂商技术水平和生产自动化程度较高，是国际石英晶体元器件制造强国。根据 CS&A 的统计数据，2020 年全球石英晶振生产企业前五名合计占市场份额比例 46.48%，分别为 Seiko Epson、NDK、TXC、KCD、KDS，除 TXC为台湾公司外，其余 4

43、家均为日本企业。2020 年，TXC 业绩收入 3.81亿美元，高增 36%，爱普生年增长仅 4%，晶技份额首次超越爱普生，跃居行业第一。 图表图表 21: 石英晶振市场规模测算石英晶振市场规模测算（亿元）（亿元） 应用场景应用场景 2020 2021E 2022E 2023E 2024E 2025E CAGR 汽车 62.89 70.23 80.90 92.96 106.61 122.08 14.18% 5G 基站 5.13 11.88 15.04 19.06 24.15 30.59 42.93% 手机 70.35 88.73 97.18 107.99 112.42 116.58 10.63

44、% 笔记本电脑 20.60 24.60 23.79 23.03 22.91 22.00 1.32% 电视 4.58 4.29 4.44 4.44 4.44 4.44 -0.62% 可穿戴设备 26.68 32.02 34.20 38.40 42.60 48.00 12.46% 游戏机 2.13 2.05 2.32 2.55 2.80 3.08 7.70% 数码相机 0.17 0.17 0.16 0.15 0.15 0.14 -4.24% 其他 31.46 31.46 31.46 31.46 31.46 31.46 - 市场总规模 223.99 265.42 289.48 320.03 347.

45、54 378.36 11.05% 来源：IDC，Canalys，Trend Force，AVC Revo，CIPA，奥维睿沃，智研咨询，TXC，中泰证券研究所 图表图表 22: 全球市场龙头企业情况全球市场龙头企业情况 公司名称公司名称 成立时间成立时间 总部地址总部地址 产品类型产品类型 特点特点 2020 年业年业务收入（百务收入（百万美元）万美元） 2020 年全球市年全球市场份额场份额 TXC 1983 年 台北市 石英晶体相关谐振器、振荡器等频率组件之研发、设计、生产与销售，并根据市场应用与需求，开发出各式感测组件 是中国台湾地区最大的专业频率控制元件制造商 381 11.06% S

46、eikoEpson 1942 年 日本长野县诹访市 为消费、汽车和工业设备应用提供晶体单元、晶体振荡器和石英传感器，覆盖石英材料、基座以及精微化、高精度、高品质频率产品 全球最大的石英晶体供应商，率先使用光刻工艺 370 10.74% NDK 1948 年 日本东京 晶体谐振器、 钟用晶体振荡器、 SPXO、 TCXO、VCXO/VCSO、高精度晶体振荡器、晶体滤波器、声表面波器件、人工水晶/水晶片/光学晶体器件 稳定供货车企，车规级晶振市占率第一 321 9.32% KCD 1959 年 日本京都府 晶体谐振器、时钟振荡器（SPXO）、VCXO、TCXO 和 kHz 晶体元件 320 9.2

47、9% 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 13 - 公司深度报告公司深度报告 全球竞争市场格局出现转向。全球竞争市场格局出现转向。受日企产能转移与转向更高附加值产品策略的影响，石英晶振元器件出现产能向中国转移的趋势。2011 年以前，日本厂商占据全球市场近六成份额。根据日本水晶工业行业协会公布的数据， 2010-2017 年日本企业的市场份额下滑约 11.1%， 中国台湾地区和中国大陆分别上升约6.0%和6.1%。 经历了18-19年价格哄抬和去库存后，晶振市场迎来景气度上修。2020 年，中国台湾地区和大陆代表厂商的业务收入增速分别为 35%和 28%，而日

48、企扩产意愿减弱，营收增速仅 7%。 向国内转移的因素：向国内转移的因素：贸易摩擦大背景下，国内产业链、供应链安全与核心技术自主可控的重要性提升，国内通讯技术企业、车企等开始转向国内厂商采购，国产替代进程加速。2020 年以来，受疫情影响的海运受阻与部分国外晶振企业暂时停产，给国内晶振企业带来更大的短期机会。 KDS 1959 年 日本兵库县 晶体谐振器（MHz、kHz 频段晶体谐振器）、水晶应用产品（晶体振荡器、水晶滤镜、光学石英产品）、硅计时设备（MEMS 振荡器） 全球领先的三大石英晶体元器件制造商之一 209 6.07% 中国大陆中国大陆 公司名称公司名称 成立时间成立时间 总部地址总部

49、地址 产品类型产品类型 特点特点 2020年业务年业务收入（百万收入（百万美元）美元） 2020 年全年全球市场份球市场份额额 2021 年业年业务收入（百务收入（百万美元）万美元） 泰晶科技 2005 年 湖北省随州市 KHz、MHz 晶体谐振器及晶体振荡器 国内率先实现半导体光刻工艺产品产业化 82.5 2.39% 181.09 惠伦晶体 2002 年 广东省东莞市 MHz 的 SMD 谐振器、TCXO 振荡器和 TSX 热敏晶体 掌握光刻工艺； 2021H1 电子元器件业务收入中约80%来自于 2520 及以下小尺寸产品 53.49 1.55% 98.51 晶赛科技 2005 年 安徽省

50、铜陵市 谐振器、振荡器、封装材料 20 年收入增速国内第一 37.14 1.08% 52.51 东晶电子 1999 年 浙江省金华市 谐振器、振荡器等 产品前期远销国外，近年以国内为主 40.22 1.17% 47.74 来源：CS&A，TXC，wind，中泰证券研究所 图表图表 23: 2010年与年与2017年全球市场竞争格局对比年全球市场竞争格局对比 图表图表 24: 2017-2020年主要厂商晶振相关业务收入对比 （百万美元）年主要厂商晶振相关业务收入对比 （百万美元） 资料来源：日本水晶工业协会，泰晶科技年报，中泰证券研究所 资料来源：TXC，晶赛科技公开发行说明书，中泰证券研究所