1、请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告 | | 20222022年年0505月月2929日日买入买入亨通光电（亨通光电（600487.SH600487.SH）风光电缆领先企业，海风催化高景气风光电缆领先企业，海风催化高景气核心观点核心观点公司研究公司研究深度报告深度报告通信通信通信设备通信设备证券分析师：马成龙证券分析师：马成龙证券分析师：付晓钦证券分析师：付晓钦55-S0980518100002S0980520120003基础数据投资评级买入(首次评级)合理估值16.17 - 16.51 元收盘价12.02 元总市值/流通市值2839

2、1/27430 百万元52 周最高价/最低价17.94/9.30 元近 3 个月日均成交额447.11 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告公司立足于光纤光缆公司立足于光纤光缆、海底光电缆海底光电缆、高压电缆等业务高压电缆等业务，是领先的线缆综合解是领先的线缆综合解决方案公司。决方案公司。公司以通信光电缆起家，经过30 年发展，现形成海洋能源与通信/光通信/智能电网/工业制造/铜导体五大板块， 2021年公司总营收超过412亿元，是线缆领域领军企业之一。行业机遇行业机遇：1 1）海上风电高景气海上风电高景气：预计22-25 全球/国内装机年均增速有望达35%/4

3、4%， 根据各省市规划， 2022-2025期间国内新增海风装机规模有望超过24GW，空间广阔。海缆环节高壁垒毛利率下降空间有限；2 2）光通信：供需）光通信：供需优化下光纤光缆市场触底反弹：优化下光纤光缆市场触底反弹：在5G 基站集中大规模部署、“东数西算”等政策下光纤光缆需求总量企稳回升，运营商2021-2022年普通光纤光缆采购金额平均提升约30%，带动企业盈利能力提升；3 3）海洋通信海洋通信：2000 年铺设的海缆有望进入新一轮海缆升级换代周期，以及全球云服务的发展，国际海底光缆建设也有望迎来新一轮的建设高峰期。公司竞争优势：公司竞争优势：1 1）海底电缆：公司是国内头部三家可以提供

4、海底电缆：公司是国内头部三家可以提供 500KV500KV 以以上海缆生产企业之一，已通过上海缆生产企业之一，已通过535kV535kV 柔性直流海缆柔性直流海缆型式实验型式实验，紧抓未来装机深海化、大型化趋势；海缆对于码头的选址及要求非常重要海缆对于码头的选址及要求非常重要，公公司目前在江苏建设有生产基地司目前在江苏建设有生产基地（广东生产基地正规划中广东生产基地正规划中），后续有望持续中标海上风电项目；公司目前拥有海工及海缆敷设船只共公司目前拥有海工及海缆敷设船只共 8 8 只只，具具备备8MW8MW 以上风机安装施工能力，未来大型船只的价值有望进一步凸显；以上风机安装施工能力，未来大型船

5、只的价值有望进一步凸显；十四五期间公司将持续受益于海上装机，2 2）海底光缆）海底光缆：公司通过收购华为海洋成为国内唯一一家具有海底通信全产品解决方案能力厂家，跻身全球头部厂商之一；3 3）光纤光缆）光纤光缆：公司拥有光棒光纤全产品线，能够提供高等级 G654E 型号光纤光缆，多年中标份额稳定位居前列。公司保持了跟电网、EPC 厂商、运营商等密切合作，在海外设立有 11 个业务点，海外业务的增速位于可比公司首位，有望成为未来重要的业绩增长点。盈利预测与估值盈利预测与估值： 我们预计公司2022-2024 年营收分别为470 亿元/543 亿元/613 亿元，同比增速为14%/15%/13%；在

6、光通信价格回暖，以及相关应收账款减值损失计提完毕下，公司净利润增速更高，净利润为 22 亿元/27 亿元/34亿元， 同比增速为53%/24%/27%， 当前估值对应PE为12.8/10.4/8.2倍。我们认为公司股票合理估值区间在我们认为公司股票合理估值区间在16.17-16.5116.17-16.51 元之间元之间， 相对于公司目前股相对于公司目前股价有价有35%-37%35%-37%溢价空间溢价空间，首次评级，给予首次评级，给予“买入买入”评级。评级。风险提示：风险提示：原材料价格波动；海上风电装机不及预期；竞争加剧等。原材料价格波动；海上风电装机不及预期；竞争加剧等。盈利预测和财务指标

7、盈利预测和财务指标20202020202120212022E2022E2023E2023E2024E2024E营业收入(百万元)32,38441,27147,02154,25161,268(+/-%)8.4%27.4%13.9%15.4%12.9%净利润(百万元)427163454(+/-%)-22.1%35.3%52.7%23.8%27.2%每股收益（元）0.450.610.931.151.46EBITMargin6.0%5.7%6.1%5.8%6.6%净资产收益率（ROE）5.3%6.9%10.1%11.8%14.1%市盈率（PE）26.719.712.810.48.

8、2EV/EBITDA16.315.110.59.68.0市净率（PB）1.261.221.161.101.03资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2内容目录内容目录公司概况公司概况.6 6领先光纤光缆及海缆企业，“平台化+全球化”扩张发展.6公司业务布局：立足光电缆纵向扩展平台型综合解决方案.7公司股权结构稳定，已建立长效激励考核机制.10行业行业分析分析.1313海上风电：海上风电招标重启，2025 年风电装机量仍有 2 倍以上空间.13光网络：网络带宽升级，长期受益于流量增长.17海洋通信：国际海

9、底光缆建设有望迎来新一轮的建设高峰期.23电力：新能源发电量占比提升，电网投资有望加速.25优势及成长性优势及成长性分析分析.2626一、海洋电力板块：技术实力领先，占据江苏（广东）区位优势.26二、海底光缆业务：国内唯一海洋通信全栈解决方案提供商.30三、光网络与系统集成业务：头部份额稳定，享受行业回暖红利.34四、智能电网传输与系统集成业务：产业链布局完善，稳健增长.37五、工业智能控制业务及智慧城市：稳步突进.38财务分析财务分析.4242盈利预测盈利预测.4444核心假设及分项预测. 44估值与投资建议估值与投资建议.4747绝对估值：16.17-19.04 元. 47相对估值：15.

10、24-16.51 元. 48投资建议.49风险提示风险提示.5050附表：财务预测与估值附表：财务预测与估值.5151免责声明免责声明.5252qRsNoPsRvNsPtRtQuNtRrQaQbP8OmOrRtRoMfQrRmRlOsRrRaQnNzQxNmRnPNZpNvN请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图表图表目录目录图1： 公司主要发展历程.6图2： 公司主营业务介绍.7图3： 2021 年度各个业务板块收入占比（%）.8图4： 2021 年度各个业务板块毛利额占比（%）.8图5： 各个业务板块毛利率（%）.8图6： 各个业务板块毛利润（亿元）.8图7： 公司营

11、业收入（亿元）及增速（%）.9图8： 公司净利润（亿元）及增速（%）.9图9： 公司利润率水平.9图10： 公司是具有国际影响力的线缆领先企业.10图11： 公司股权架构图及子公司.10图12： 全球风电年均新增装机预测（GW）.13图13： 我国风电年均新增装机预测（GW）.13图14： 我国海上风电造价构成（图）.14图15： 30-50m 水深海上风电成为未来十年发展的聚焦点.15图16： 海工船只电压等级有望持续提升.17图17： 国内现存海工船只吨位等级分布.17图18： 年度新增海工船只交付数量（只）.17图19： 我国移动互联网累计接入流量及增速情况.18图20： 我国移动互联网

12、接入月流量及户均流量情况.18图21： 我国光缆总长度及同比增速（万公里，%）.18图22： 中国光纤光缆市场规模及同比增速（亿元，%）.18图23： 5G 前传部署场景.19图24： 5G 前传典型方案.19图26： 中国移动光纤光缆集采量回升（万芯公里）.21图27： 中国移动光纤光缆集采中标价格（元/芯公里）.21图28： 国内光纤光缆市场需求量测算（亿芯里）.21图29： 2018-2020 全球光纤光缆市场集中度-CR10.22图30： 2021-2022 年度中国移动光纤光缆集采中标份额.22图31： 2020-2021 年度中国移动光纤光缆集采中标份额.22图32： 全球海底光缆

13、分布图.23图33： 海底光缆系统投资规模（亿美元）.23图34： 全球海底光缆市场规模（亿美元）.23图35： 我国互联网国际带宽（单位：Mbps）.24图36： 海底光缆水下设备结构.24图37： 国际领先海底光纤技术性能表.25图38： 2009-2020 年智能电网投资情况（亿元）.25请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告4图39： 国家电网未来 5 年投资有望超 2 万亿（亿元）.25图40： 公司深远海柔性直流海底电缆解决方案.27图41： 可比公司海洋电力业务板块营收（亿元）.28图42： 可比公司海洋电力业务板块毛利率（%）.28图43： 公司海洋通信业务产

14、业链示意图.31图44： 华为海洋（华海通信）发展历程.31图45： 华为海洋 100%股权收购方案.32图46： PEACE 跨洋海缆通信系统运营项目线路图.32图47： 按海底光缆公里数华为海洋排名全球第四.33图48： 按过去 5 年系统部署数华为海洋排名第三.33图49： 公司海洋能源与通信与系统集成营收及 YOY.34图50： 公司海洋能源与通信与系统集成毛利率（%）.34图51： 2020 年全球|中国光通信最具竞争力企业 10 强.35图52： 头部厂商光网络业务毛利率（%）.35图53： 公司在运营商中标份额持续提升（%）.36图54： 量产版 400G QSFP-DDDR4

15、硅光模块.37图55： 800G QSFP-DD800 DR8 可插拔光模块.37图56： 公司智能电网传输与系统集成业务营收及 YOY.38图57： 公司智能电网传输与系统集成业务毛利率.38图58： 公司工业智能控制业务营收及 YOY.39图59： 公司工业智能控制业务毛利率.39图60： 公司海外产业全球化布局.40图61： 中天科技大陆及国外业务情况及增速（亿元，%）.41图62： 东方电缆大陆及国外业务情况及增速（亿元，%）.41图63： 可比公司毛利率综合对比.42图64： 可比公司净利率综合对比.42图65： 管理费用率综合对比.42图66： 销售费用率综合对比.42图67： 研

16、发费用率综合对比.43图68： 信用减值损失综合对比.43图69： 经营现金流分析（亿元）.43图70： 应收账款周转天数及周转率.43图71： 投资损益以及应收账款的坏账损失费用（亿元）.45图72： 公司历史估值 P/E 倍数.49请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告5表1： 公司第一期激励对象名单及分配额度.10表2： 公司第二期激励对象名单及分配额度.11表3： 公司高管介绍.11表4： 十四五期间各省市装机规模.13表5： 我国海上风电造价构成.14表6： 十四五期间各省海上风电空间测算.14表7： 海缆技术等级及主要厂家.15表8： 海工船种类.16表9： 三大

17、运营商资本开支情况（亿元）.20表10： 2020 年国内光纤光缆厂商在全球市占率情况.22表11： 亨通海缆种类. 26表12： 公司海洋电力业务项目经验.27表13： 亨通海上施工及海缆敷设船只.29表14： 公司海底光缆产品.32表15： 中国移动普通光缆集采-头部厂商中标份额.35表16： 中国电信普通光缆集采-头部厂商中标份额排名.36表17： 中国移动普通光缆集采-头部厂商中标单价（元/芯公里，不含税）. 36表18： 中国电信普通光缆集采-头部厂商中标单价（元/芯公里，不含税）. 36表19： 近年来公司工业智能控制主要产品生产及销售情况（万公里）.39表20： 公司海外项目历史

18、中标情况.40表21： 公司海外项目在手订单情况.40表22： 公司业务拆分. 45表23： 公司盈利预测假设条件（%）.47表24： 资本成本假设. 47表25： 绝对估值相对折现率和永续增长率的敏感性分析（元）.48表26： 可比公司估值表（截至 20220527）.49请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告6公司概况公司概况领先领先光纤光缆及海缆企业光纤光缆及海缆企业，“平台化平台化+ +全球化全球化”扩张发展扩张发展公司立足于光纤光缆公司立足于光纤光缆、海底光电缆海底光电缆、电线电缆业务电线电缆业务，同时纵向扩展产业链上下游同时纵向扩展产业链上下游，形成了

19、以线缆为抓手的光通信形成了以线缆为抓手的光通信、海底通信海底通信、海上风电海上风电、电力系统综合型平台解决电力系统综合型平台解决方案公司。方案公司。亨通光电成立于 1993 年，于 2013 年在上交所上市，公司以线缆技术产品为抓手不断扩展，现形成了以光网络、智能电网、海洋能源与通信三大业务板块，截至 2021 年底，智能电网/光通信/海洋能源与通信/工业智能几大业务收入分别占比 41.18%/15.15%/13.94%/7.32%，公司成长分为几个不同的阶段：第一阶段：第一阶段：-1999 年，公司成立，开始经营光纤光缆业务。年，公司成立，开始经营光纤光缆业务。公司

20、的前身为妙都公司，成立于 1993 年，是一家中日合资企业，主营业务为光纤光缆。1999 年，公司变更为内资企业，并经过股份制改革设立为亨通光电股份有限公司；第二阶段：第二阶段：-2012 年，多元化发展布局电力海洋业务。年，多元化发展布局电力海洋业务。公司通过投资设立亨通高压电缆，加强电力电缆市场拓展，并开始向海洋板块（包括海底电缆和海底光缆）进军；通过收购亨通线缆、亨通电力，布局通信电缆领域；收购上海宏普通讯器材有限公司业务及资产，快速切入 ODN 市场；第三阶段第三阶段：20132013 年年- -现在现在，从制造商向平台服务商转型阶段从制造商向平台服务商转型阶

21、段。2013 年，公司开始布局海洋工程；2014 年，设立四川亨通网智技术有限公司，切入运营商网络优化服务领域；2015 年，完成对电信国脉及万山电力的收购，全面进军通信和电力的系统集成及 EPC 总包领域；2018 年,公司收购亨通海工、亨通蓝德、华厚能源等公司，巩固海洋电力、海缆及 EPC 总包业务；2019 年，通过收购华为海洋，进一步完善了公司海洋通信产业链布局。图1：公司主要发展历程资料来源：公司官网，国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告7公司业务布局：立足光电缆纵向扩展平台型综合解决方案公司业务布局：立足光电缆纵向扩展平台型综合

22、解决方案公司公司目前已经形成了智能电网目前已经形成了智能电网/ /光通信光通信/ /海洋能源与通信海洋能源与通信/ /工业智能控制工业智能控制/ /铜导体铜导体产品几大业务板块：产品几大业务板块：在智能电网业务上在智能电网业务上，公司主要从事中低压、高压、超高压和特种导线等产品的生产、以及电力系统集成设计施工业务；在光通信业务上在光通信业务上，公司具有光棒-光纤-光缆全产线，同时积极进行光模块、硅光模块等光器件的研发、生产和销售工作，并提供光网络建设集成服务；在海洋能源与通信业务上，在海洋能源与通信业务上，公司主要提供海底电缆的生产、施工、安装，以及海底光缆的生产及海洋工程的施工敷设项目，通过

23、收购华为海洋公司也成为了国内唯一一家有能力提供海底通信全产业链产品和解决方案的公司，跻身全球前列；工业智能控制工业智能控制& &智慧城市业务智慧城市业务是公司从产品生产厂商进一步转变向综合解决方案提供商转型的重要尝试，公司拓展的智慧城市、量子保密通信等新领域业务，将致力于打造集“产品-服务-运营”于一身的全产业链模式。截至 2021 年底， 公司智能电网/光通信/海洋能源与通信/工业智能控制/铜导体产品 分 别 实 现 营 收 170/62.5/57.5/30.23/ 亿 元 ， 占 比 分 别 为 41.18%/15.15%/13.94%/7.32%/16.59%。其中，海洋电力通信板块是公

24、司近期的重要发力点。图2：公司主营业务介绍资料来源：亨通光电，中诚信国际，国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告8图3：2021 年度各个业务板块收入占比（%）图4：2021 年度各个业务板块毛利额占比（%）资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理资料来源：公司官网，国信证券经济研究所整理分版块来看，公司不同板块之间利润率水平存在较大差异， 光纤光缆在 2018 年贡献公司主要的利润，随着国内光纤光缆供需关系变化，智能电网及海洋板块利润占比持续提升：公司海洋能源通信板块由于行业门槛和技术壁垒较高，整体毛利率维持在30%-50%水平，2021

25、 年海上风电抢装潮期间，由于海工价格和海缆价格的大幅提升，毛利率接近 50%，达到历史较高水平；光通信板块毛利率呈现一定周期波动，2016-2018 年受益于运营商加大光纤光缆采购，毛利率在 30%-40%较高水平区间，2019 年-2020 年受需求缩量以及供给冲击的影响，利润率下降至 20%-30%,2021 年仍以较低的采购价格执行，同年大宗商品价格大幅上涨，利润率水平达到 15%的历史最低水平；智能电网业务由于供应厂商较多，整体维持 10%-15%毛利率水平。图5：各个业务板块毛利率（%）图6：各个业务板块毛利润（亿元）资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理资料来源：公司官网，国信

26、证券经济研究所整理20212021 年实现营收年实现营收 413413 亿元，同比亿元，同比+27%+27%，净利润，净利润 14.514.5 亿元，同比亿元，同比+36%+36%。公司主营业务增长充分受益于国内光纤光缆网络的建设、电线电缆铺设、以及海洋通信电力的发展。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告92018 年以前，随着运营商大力铺设光网络，以及特高压工程的建设，公司光通信业务以及电线电缆业务均实现快速增长；2019 年-2020 年，随着运营商光纤光缆采购体量下降，公司光通信业务增速承压（2019 年、2020 年光网络收入同比分别下滑 30%/12%

27、）；同时公司亦对部分低毛利的集成业务、商贸零售业务采取了压降的策略，营收增速略有放缓；2021 年，光纤光缆出货价格仍处于底部筑底阶段，公司受益于海洋板块和智能电网业务，总营收和净利润整体保持稳健增长。图7：公司营业收入（亿元）及增速（%）图8：公司净利润（亿元）及增速（%）资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理资料来源：公司官网，国信证券经济研究所整理公司整体的利润率水平受到业务比例结构变化、原材料价格波动的一定影响，公司毛利率整体处于 16%-21%水平区间，净利润处于 4%-9%水平区间。图9：公司利润率水平资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理坚持推行全球化运营，全球品牌影响力

28、持续提升。坚持推行全球化运营，全球品牌影响力持续提升。公司持续拓展海内外渠道，保持了跟电网、EPC 厂商、运营商等密切合作。坚持全球化发展战略，海外产业布局逐步完善，目前公司累计海外产业基地 11 个，近年来公司已在欧洲、南美、南亚、南非、东南亚等国家地区进行通信网络和能源互联产业布局，全球范围内综合竞争实力持续增强。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告10公司公司股权结构稳定，已建立长效激励考核机制股权结构稳定，已建立长效激励考核机制股权结构稳定，创始人为光通信行业领军人物之一。股权结构稳定，创始人为光通信行业领军人物之一。截至目前，公司第一大股东为亨通集团，

29、持股 24.05%。创始人兼实际控制人崔根良先生通过直接持股和间接持股，合计持股 18.15%，任中国企业联合会、企业家协会副会长、中国国际商会副会长、APEC 中国工商理事会理事、中国电子元件协会光电线缆分会副理事长等职务。公司公司建立长效奖励机制建立长效奖励机制，目前正在推进第三期激励计划目前正在推进第三期激励计划，行权期限行权期限 8 8 年以上年以上。截至目前，公司已完成两期员工持股长期奖励计划，奖励中高层管理人员、核心技术骨干、海内外一线优秀市场人员及突出贡献人员（第一期激励实施时间为 2015年 1 月，奖励对象在 2023 年可行权归属于本人份额的 50%；第二期激励实施时间为

30、2018 年 12 月，奖励对象在 2028 年可行权归属于本人份额的 50%，其余份额在符合条件的奖励对象达到法定退休年龄后，分五年平均行权）。表1：公司第一期激励对象名单及分配额度激励对象职务或分类姓名份额比例（%）股份数量占公司股本总额比例（%）董事高安敏2.3589,9960.02董事钱建林2.66102,0590.02董事吴如其2.63100,7640.02图10：公司是具有国际影响力的线缆领先企业资料来源：公司官网，国信证券经济研究所整理图11：公司股权架构图及子公司资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告11董

31、事祝芹芳2.65101,7000.02高管尹纪成2.4393,2010.02高管江平4.35166,8190.04高管马建强2.86109,5680.03高管沈新华3.19122,2440.03符合条件的其他管理及技术骨干人员(17 人)-37.101,423,2890.34符合条件的市场营销人员(38 人)-39.801,526,8750.37合计(63 人)100.003,836,5150.93资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理表2：公司第二期激励对象名单及分配额度激励对象职务或分类姓名份额比例（%）股份数量占公司股本总额比例（%）董事长钱建林2.73806,1050.04董事总经

32、理尹纪成1.70502,1280.03董事李自为1.26372,8810.02董事孙义兴1.16342,3520.02董事江桦0.72213,0800.02符合条件的其他管理及技术骨干人员133 人69.5320,546,4331.08符合条件的市场营销人员94 人22.906,765,4490.36合计(人)232 人100.0029,548,428资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理公司管理层兼具产业公司管理层兼具产业& &研究经验研究经验。 公司创始人崔根良先生为转业退伍军人， 具备丰富的自主创业经验和行业影响力。1991 年，创办通信电缆厂，即就是亨通集团的前身。崔根良先生还担任

33、第十二届、十三届全国人大代表，现任中国企业联合会、企业家协会副会长、中国国际商会副会长、APEC 中国工商理事会理事、中国电子元件协会光电线缆分会副理事长等职务。总经理张建峰先生总经理张建峰先生， 有接近有接近 2020 年的产业经验年的产业经验； 副总经理轩传吴先生， 高级工程师，曾任中国电子科技集团公司第八研究所设备公司副总经理，中国电子科技集团第八研究所公共安全研究部、自动控制系统研究部常务副主任；总工程师史惠萍女士，博士，正高级工程师，曾任武汉长航电子设备厂助理工程师、武汉邮电科学研究院光纤光缆部测试工程师、烽火通信科技股份有限公司线缆产出线研发部经理、宏安集团有限公司副总经理。表3：

34、公司高管介绍职务职务姓名姓名个人情况介绍个人情况介绍总经理张建峰硕士，高级经济师。2013 年-2017 年任江苏亨通光电股份有限公司营销条线副总经理,，2017 年-2021 年任广东亨通光电科技有限公司总经理。副总经理轩传吴工程硕士，高级工程师。曾任中国电子科技集团公司第八研究所设备公司副总经理,中国电子科技集团第八研究所公共安全研究部、自动控制系统研究部常务副主任。2015 年2 月至今任江苏亨通光电股份有限公司副总经理。总工程师史惠萍博士，正高级工程师。曾任武汉长航电子设备厂助理工程师、武汉邮电科学研究院光纤光缆部测试工程师、烽火通信科技股份有限公司线缆产出线研发部经理、宏安集团有限公

35、司副总经理。2017 年 2 月至今任江苏亨通光电股份有限公司总工程师。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告12董事会秘书顾怡倩经济师、薪税师、国际注册会计师 ICPA，持有董事会秘书资格证书。2004 年至 2020 年在苏州电器科学研究院股份有限公司工作，曾任翻译、办公室副主任、国际合作部主任、董事会秘书等职务。 2020 年 9 月起任江苏亨通光电股份有限公司财务副总监、江苏亨通海洋光网系统有限公司董事会秘书。.曾获得第九届和第十届新财富“优秀董秘”,“2012 年度金牛最佳董秘”称号;获得“2017A 股上市公司金牌董秘”奖,“2019 年金牌董秘”、“

36、百佳董秘”、“中国创业板上市公司优秀董秘”等。财务总监汪升涛硕士，中国注册会计师、中级会计师。2014 年至 2017 年任亨通财务有限公司金融服务部副经理，2017 年至 2018 年任江苏亨通光电股份有限公司资金部副经理、经理，2018年至 2021 年担任江苏亨通高压海缆有限公司财务部经理。销售总监顾春雪2014 年至 2019 年任江苏亨通光电股份有限公司通信产业集团代表处总经理。 2019 年 10月至今任江苏亨通光电股份有限公司市场营销中心总经理。质量总监沈小红高级经济师、高级技师。2012 年至 2017 年任江苏亨通光电股份有限公司宽带接入事业部总监，2017 年至今任江苏亨通

37、光电股份有限公司质量总监。资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告13行业行业分析分析海上风电海上风电：海上风电招标重启海上风电招标重启，20252025 年风电装机量仍有年风电装机量仍有 2 2 倍以上倍以上空间空间十四五期间我国风电年装机复合增速有望达到十四五期间我国风电年装机复合增速有望达到 40%40%以上。以上。预期全球风电市场将从2022 年将正式进入平价时代，吊装需求快速提升；2022-2025 年海外和国内新增装机年均复合增速将分别达到 35%和 44%，全球复合增速为 38%。根据国际可再生能源署（IREN

38、A）的预测，全球要想达到本世纪下半叶将全球温升较工业化之前控制在 1.5 摄氏度以内，需要更为激进的海上风电发展目标，全球2050 年海上风电累计装机需要达到 2002GW，而 2020 年全球海上风电新增装机仅为不到 7GW。目前我国海上风电总体造价区间目前我国海上风电总体造价区间为为1.44-1.81.44-1.85 5万元万元/ /千瓦千瓦， 送出电缆占比送出电缆占比约约5-10%5-10%。海上风电的主体工程投资主要包括：风电机组（含塔筒）、风电机组基础、场内集电线路（阵列电缆）、送出海缆、海上升压站、陆上集控中心组成。其他费用主要包括：征海征地费、前期工作费、工程建设管理费等。其中，

39、风电机组（含安装）占比约 45%，220KV 送出电缆占比约 5-10%；图12：全球风电年均新增装机预测（GW）图13：我国风电年均新增装机预测（GW）资料来源：历史数据来自 GWEC，国信证券经济研究所整理及预测，截至 2021 年 9 月资料来源：历史数据来自 GWEC，国信证券经济研究所整理及预测，截至 2021 年 9 月表4：十四五期间各省市装机规模省份海上风电十四五规划 （GW）2021 年预期建设量/GW22-25 建设规划增量/GW广东12.72.210.5江苏82.55.5浙江4.513.5福建（预期）514山东（预期）211辽宁（预期）0.50.50合计32.78.224

40、.5资料来源：北极星风电网，国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告14表5：我国海上风电造价构成装机成本（元/W）14.4-18.5主体工程投资项目占比风电机组（含塔筒）42.0%风电机组基础27.3%场内集电线路3.8%送出海缆5.3%海上升压站4.3%陆上集控中心1.5%机组施工安装费4.9%其他费用基本预备费用3.0%建设期利息1.7%其他费用6.2%资料来源：上海勘测设计研究院有限公司，CWEA，国信证券经济研究所整理（截至 2021 年末）图14：我国海上风电造价构成（图）资料来源：中国光通信委员会、国信证券经济研究所整理十四五期间

41、各省级新增海缆和风机基础施工等空间规模千亿以上十四五期间各省级新增海缆和风机基础施工等空间规模千亿以上。我们按照十四五期间各省市新增海上风电装机规划和当前海上风电投资建设成本测算，十四五期间广东、江苏、浙江等地区海上风电投资总规模有望超过 4000 亿元，其中，送出海缆规模有望超过 290 亿元，35KV 阵列电缆规模有望超过 122 亿元，风机基础及施工的规模有望超过 900 亿元（以上测算暂未考虑海风招标价格下降，未来随着装机平价化，价格仍有下降空间）。表6：十四五期间各省海上风电空间测算省份22-25 海上风电规划/GW平均单位成本/（万元/KW）海上风电空间/亿元送出海缆占比35KV

42、阵列电缆占比风机基础及施工占比空间/亿元占比空间/亿元占比空间/亿元广东10.51.691,77510%1773%5324%426江苏5.51.548445%423%2519%160浙江3.51.615625%283%1720%112福建（预期）41.797165%363%2125%179请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告15山东（预期）11.651655%83%520%33辽宁（预期）01.65-5%-3%-20%-合计合计24.524.54,0624,0622922921资料来源：北极星风电网，国信证券经济研究所整理（以上测算暂未考虑

43、海风招标价格下降，未来随着装机平价化，价格仍有下降空间）海上风电由近及远为必然趋势。海上风电由近及远为必然趋势。国家能源局新能源司表示，近海海上风电总体开发潜力有限，十四五中后期近海资源紧张，借鉴欧洲海上风电经验趋势，中国海上风电建设海域由近及远发展是必然趋势，未来海上风电的建设海域将呈现水深更深、涌浪更强、离岸距离更远、风机大型化的趋势。图15：30-50m 水深海上风电成为未来十年发展的聚焦点资料来源：中国光通信委员会、国信证券经济研究所整理随着海上风电向深远海发展随着海上风电向深远海发展，高压高压、直流直流、以及动态海缆占比有望持续提升以及动态海缆占比有望持续提升。随着未来装机深海化和风

44、机大型化的发展，海缆主要的趋势包括：1）高电压等级的海缆占比会提升；2）部分深远海的项目为了降低电力输送的损耗，直流海缆比例有望持续提升；3）为更好的满足深海化的发展趋势，漂浮式海上风电有望成为未来重点开发的方向，与之匹配的动态海缆的占比有望持续提升。海缆进入门槛较高海缆进入门槛较高，高压高压、直流直流、以及动态海缆技术基本集中在头部三家以及动态海缆技术基本集中在头部三家。海缆相较于陆缆有较强技术壁垒，主要应用于水下，除需要满足基本的电气性能外，对阻水性能、机械性能具有更高的要求，行业头部供应商包括：东方电缆、中天科技、亨通光电、领先企业包括汉缆股份、宝胜股份、万达电缆等几家，其余厂商进入难度

45、较大。表7：海缆技术等级及主要厂家技术工艺应用场景电压等级技术难度生产厂家交流海底电缆（单芯/三芯）具有大长度、能够承受机械外力作用和较大拉力等特点，用于海底特殊环境大陆与岛屿、岛屿之间、岛屿和海上平台间信息传输35KV、66KV 等技术比较成熟东方、中天、亨通、宝胜、汉缆等220550KV技术逐步成熟东方、中天、亨通为主500KV 及以上技术难度较大东方、中天、亨通柔性直流海底电缆主要用于 VSC 换流技术的直流输电系统中，作为系统线路电能传输载体， 具有更好的抗拉伸、耐冲击工业发电示范项目、远海风电 （50KM50KM 以外以外海域具有经济价值海域具有经济价值） 、交流系统并网互联等66K

46、V（已有应用）国外部分厂商以及国内头部企业海外：普睿司曼、NKT、LS、日本住友，国内：东方电缆、中天科技、亨通光电220KV 以上高电压（已有试点未来有望推广）请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告16综合以上分析，而在离岸 50 千米以上的海域，海缆成本占海上风电总成本比例会快速增加，在离岸 70 千米以上的海域， 海缆在整体海上风电项目中的成本占比可能高达 12%左右，远高于近海风场，从总量的占比来看，海缆的价值量有望持续提升，从技术壁垒上看，500KV 以上等级的海缆技术、柔性直流海缆、动态海缆的门槛大幅高于普通电压等级海缆，头部厂商的竞争格局相对较好。自

47、航自升式自航自升式海工海工船只有望成为安装首选船只有望成为安装首选。海工船只可以对海上地理特征和潜在的风能能源进行勘探调查，完成风机组建安装、海缆敷设、多功能运维、设备后期拆除维护等功能。目前已经完成的海上风电安装主要由具备起重能力的浮式起重船和自升（非自升式）平台两类船舶完成的，船舶可进一步分为具备自航能力和不具备自航力两类。10MW10MW 及以上等级的海工船只需求日益增长。及以上等级的海工船只需求日益增长。随着海上风机电压等级的持续提升，配套海工船只施工等级有望持续提升。脐带缆增加液态介质管单元（钢管或者尼龙软管） ，同时实现电力、信号、液态等传输海洋油气开采、海洋科考东方电缆、中天科技

48、、亨通光电动态海缆通过铜丝、铜带或皱纹钢管结构替代铅保护套等提升电缆轴向拉升强度，增强机械性能深远海浮式结构发深远海浮式结构发电电35-500KV 等部分开始试点应用东方、中天、亨通为主光电复合缆35-500KV 等东方、中天、亨通等（软接头）满足大长度海缆需要资料来源：北极星风电网，国信证券经济研究所整理表8：海工船种类名称名称用途用途优点优点缺点缺点起重船可以运输和安装风机和基础，具备自航能力，船上配起重机除在潜水区需要考虑吃水外，其余位置不受水深限制，操纵性好，使用费用低，船源充足依赖天气和波浪条件，对工期控制不利，稳定性较自升式安装船差坐底式风电安装船一般用于沿海滩涂或极浅水域，依靠潮

49、水退去或压载系统将船体坐在海底，通过锚泊系统固定，然后进行吊装、安装作业稳定性好受到作业水深限制，移位速度慢，对船底强度需特殊考虑，只适用于滩涂海域，现在已较少使用现在已较少使用自升式风电安装船目前应用较为广泛的海上风电安装装备， 一般配备4 到6 个桩腿，到达现场之后桩腿插入海底固定平台，通过升降装置升起船体。通过船体上安装的大型起重机完成风机的安装。海上风电安装船甲板宽阔，易于装载风机，通过平台上配有的打桩机可实现基础打桩，吊装时稳定性好。不具备自航能力，自升式安装船需由拖船拖航，导致在现场安装移位时时间较长，操纵不便，且需要平静海况自升自航式风电安装平台兼具自升式平台和浮式船舶的优点，专

50、门为风机安装而设计建造与上述安装船舶相比，具备一定的航速和可操纵性，可一次性运载更多的风机，具有打桩和吊装功能，且安装、移位速度较快。目前是海上风电安装目前是海上风电安装的首选。的首选。船只需要单独设计建造，交货时间长资料来源：海上风电船只的主要功能，国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告17图16：海工船只电压等级有望持续提升资料来源：中国光通信委员会、国信证券经济研究所整理国内目前的安装船等级以国内目前的安装船等级以 8MW8MW 及以下为主，未来及以下为主，未来 10MW10MW 及以上海工船有望进一步及以上海工船有望进一步紧缺。紧缺。