1、 敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告 | 公司深度报告 2022 年 05 月 27 日 强烈推荐强烈推荐-A（首次）（首次） 优势明显的优势明显的激光焊接设备激光焊接设备龙头，龙头，股价调整带来配置良机股价调整带来配置良机 中游制造/机械 目标估值：25.76 - 36.89 元 当前股价：24.86 元 2022 年年以来，在疫情、俄乌战争、美以来，在疫情、俄乌战争、美元元加息等一系列系统性风险背景下，联赢加息等一系列系统性风险背景下，联赢激光的股价出现了较大幅激光的股价出现了较大幅度度的调整。我们认为，短期的股价下行，带来了买入的调整。我们认为，短期的股价下行，带来了买入优质优质公司的

2、好机会。本篇报告详细探讨了公司的好机会。本篇报告详细探讨了国内激光焊接设备龙头国内激光焊接设备龙头联赢激光联赢激光的核心竞争力、的核心竞争力、所处所处行业的发展空间行业的发展空间、及长期看好联赢激光的原因。首次覆盖，及长期看好联赢激光的原因。首次覆盖，给予给予“强烈强烈推荐推荐-A”投资评级投资评级。 激光焊接设备是成长性极好的赛道，我们估算激光焊接设备是成长性极好的赛道，我们估算 2025 年市场规模将超年市场规模将超 300 亿，亿，动力电池行业动力电池行业将贡献主要增量将贡献主要增量：（1）相比传统焊接，激光焊接在精度、效率等方面有显著优势，未来在焊接领域的渗透率将不断提升。估算当前我国

3、激光焊接设备在焊接设备中的渗透率尚不足 1%，提升空间巨大；（2）激光器等核心部件价格持续下降，激光焊接设备的性价比逐步凸显，将促进激光焊接技术的推广。 2012 年我国 3000W 的光纤激光器均价为 150 万元/台， 2018年仅为约 40 万元/台，2021 年下降至 15 万元/台左右； （3）动力电池等新兴产业的发展，为激光焊接渗透率提升带来了充足的动力。预计 2025 年激光焊接设备市场规模将超过 300 亿，其中动力电池行业贡献约 200 亿。 联赢激光是国内激光焊接设备龙头，联赢激光是国内激光焊接设备龙头，技术水平优势显著技术水平优势显著，下游应用持续拓展：，下游应用持续拓展

4、：（1）2021 年联赢在国内激光焊接设备市场的占有率约为 21%左右，在国内动力电池激光焊接设备细分领域市场的市占率在 50%左右，均居国内首位；（2）联赢激光在技术方面显著优于行业整体水平，尤其自制激光器、焊接工艺、自动化等方面的技术积累有明显优势；（3）除动力电池行业外，公司积极开拓 3C、汽车、五金等更多下游领域，引领行业进步的同时，也为公司长远发展带了持续动力。 随着营收规模再上台阶，随着营收规模再上台阶，规模效应规模效应有望体现，有望体现，总总费用率将费用率将有所有所下降下降，净利润净利润率率将将逐步回升：逐步回升： （1）过去几年公司持续加大研发投入，使净利润率有所下滑；（2）2

5、021 年是公司拿单大年，费用前置导致净利率承压；（3）我们判断目前行业竞争格局已趋于明朗，预计作为公司主要收入和毛利来源的动力电池行业订单毛利率未来稳中有升；（4）预计随着 2022 年公司收入再上台阶，公司在费用方面将表现出一定的规模效应。 系统性风险导致的系统性风险导致的股价回调股价回调，为长期，为长期投资者投资者买入买入优质优质公司带来了良机：公司带来了良机：2022年以来，受新冠疫情、俄乌战争、美元加息等系统性风险影响，联赢激光股价出现了较大幅度的调整。我们认为，从 2020 下半年开始的锂电扩产，是基于下游新能源汽车行业的成长逻辑从补贴驱动转变到了产品车型驱动的基础上，确定性更强、

6、缺口更大、持续性更强，目前景气度依然向上，短期的股价调整带来了买入良机。 首次覆盖，给予“强烈推荐首次覆盖，给予“强烈推荐-A”评级。”评级。预计 2022-2024 年公司收入分别为29.04/46.28/53.21 亿元，归属于上市公司股东净利润 2.85/6.33/7.43 亿元，对应当前市值的 PE 分别为 26.1/11.7/10.0 倍。参考本报告“表 14”中 A 股主要可比公司估值，给予联赢激光 2023 年业绩 17.4 倍 PE，目标市值 110亿元。 风险提示：风险提示：动力电池行业投资波动的风险、新冠疫情导致订单和收入下滑的风险、竞争加剧毛利率下滑的风险、人才流失的风险

7、。 基础数据基础数据 总股本（万股） 29920 已上市流通股（万股） 24975 总市值（亿元） 74 流通市值（亿元） 62 每股净资产（MRQ） 5.1 ROE（TTM） 6.1 资产负债率 66.1% 主要股东 韩金龙 主要股东持股比例 9.52% 股价表现股价表现 % 1m 6m 12m 绝对表现 11 -43 111 相对表现 10 -25 132 资料来源：公司数据、招商证券 相关相关报告报告 刘荣刘荣 S01 胡小禹胡小禹 S02 吴洋吴洋 研究助理 -00400May-21Sep-21Dec-21Apr-22(

8、%)联赢激光沪深300联赢激光联赢激光（688518.SH） 敬请阅读末页的重要说明 2 公司深度报告 财务财务数据数据与与估值估值 会计年度会计年度 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业总收入(百万元) 878 1400 2904 4628 5321 同比增长 -13% 59% 107% 59% 15% 营业利润(百万元) 77 96 307 700 810 同比增长 5% 25% 218% 128% 16% 归母净利润(百万元) 67 92 285 633 743 同比增长 -7% 37% 209% 123% 17% 每股收益(元) 0.22 0.31 0.95 2

9、.12 2.48 PE 111.1 80.8 26.1 11.7 10.0 PB 5.2 4.9 4.3 3.3 2.6 资料来源：公司数据、招商证券 hY8XpRmPsPmRpOpRnObRcM7NmOqQpNpNjMoOqNjMtQqQ7NnMqQuOqMoOxNnNoR 敬请阅读末页的重要说明 3 公司深度报告 正文正文目录目录 核心投资逻辑 . 6 一、 技术立身，成就国内激光焊接设备龙头 . 7 二、 相比竞争对手，联赢在技术上的优势在哪？ . 11 1、联赢激光在国内，都有哪些竞争对手？ . 11 2、哪些技术是激光焊接设备的核心？联赢是如何布局的？ . 12 3、高稳定激光器的自

10、制能力，是联赢重要的差异化优势 . 14 4、材料焊接工艺和自动化技术的积累，使公司从容应对广泛下游需求 . 17 三、 激光焊接渗透率不断提升，2025 年市场规模有望超 300 亿 . 18 1.激光焊接优点突出，渗透率将不断提升 . 18 2. 2025 年激光焊接设备市场有望超过 300 亿，锂电发展仍是主要驱动力 . 24 四、 如何展望联赢激光未来的毛利率和净润率？ . 26 五、 投资建议及风险提示 . 30 图表图表目录目录 图 1：联赢激光的投资逻辑图 . 6 图 2：联赢激光的股权结构 . 7 图 3：联赢激光总部及主要子公司所在地 . 7 图 4：公司的主要产品类型及示意

11、图 . 8 图 5：公司营业收入（亿元）及增速（%）. 9 图 6：公司归母净利（亿元）及增速（%）. 9 图 7：2021 年公司各类收入（亿元）及占比（%） . 9 图 8：公司不同产品的毛利率对比（%） . 9 图 9：2021 年公司各类产品贡献毛利（亿元）及占比（%） . 9 图 10：2021 年公司来自不同行业的收入（亿元）及占比（%） . 10 图 11：公司不同行业收入的毛利率对比（%） . 10 图 12：2021 年公司各行业产品贡献毛利（亿元）及占比（%） . 10 图 13：公司 2017-2019 前五大客户销售额（万元） . 10 图 14：公司部分核心客户 .

12、10 图 15：公司历史上的毛利率（%）和净利率（%） . 11 敬请阅读末页的重要说明 4 公司深度报告 图 16：公司的各项费用率（%） . 11 图 17：联赢激光在国内激光焊接设备市场的占有率（%） . 12 图 18：激光焊接设备的技术要点 . 13 图 19：联赢激光研发中心组织架构 . 13 图 20：激光能量负反馈控制电路示意图YAG 激光器 . 15 图 21：市场上常售的用于焊接的光纤激光器的不稳定性对比 . 15 图 22：多波长复合激光焊与单波长激光焊对铝材焊接的效果对比 . 16 图 23：联赢的蓝光激光器产品示意图 . 16 图 24：不同金属对不同颜色激光吸收率对

13、比（%） . 16 图 25：红外激光和蓝光激光焊接紫铜的效果对比图 . 17 图 26：联赢的激光器研发和行业应用研发历程 . 17 图 27：激光加工对传统加工方式广泛替代，在新兴行业中崭露头角 . 18 图 28：激光加工设备产业链示意图 . 18 图 29：中国激光设备市场销售收入（亿元）及增速（%） . 19 图 30：中国激光设备市场细分领域占比（%） . 19 图 31：我国工业激光器下游应用占比（%）（2019 年数据） . 20 图 32：我国激光焊接设备市场规模（亿元）及增速（%） . 20 图 33：我国激光焊接设备市场规模/激光设备总规模（%） . 20 图 34：我国

14、电焊机的销量（万台）及增速（%） . 20 图 35：焊接工艺的主要类型 . 21 图 36：白车身制造中激光焊接的应用 . 22 图 37：激光焊接工艺在动力电池生产过程中的应用示意图 . 22 图 38：2014-2022 年间我国进口各类焊接机器人单价对比(万美元/台) . 23 图 39：2012 年-2021 年间我国各功率段光纤激光器价格（万元/台） . 23 图 40：不同材质车型应用激光焊接的比例的对比 . 25 图 41：动力电池+消费电子+汽车的激光焊接设备需求在 2025 年超 300 亿元 . 26 图 42：联赢激光的毛利率（%）和净利率（%）变化情况 . 26 图

15、43：联赢激光与主要竞争对手净利率对比（%） . 26 图 44：联赢激光与主要竞争对手毛利率对比（%） . 27 图 45：公司各行业订单毛利率变化趋势（%） . 27 图 46：联赢激光总费用率变化情况（%） . 27 图 47：公司各类费用率拆分（%） . 27 敬请阅读末页的重要说明 5 公司深度报告 图 48：联赢激光及其主要竞争对手管理费用率对比（%） . 28 图 49：近两年人员薪酬对管理费用影响较大 . 28 图 50：联赢激光行政管理人员数量（人）及增速（%） . 28 图 51：行政管理人员人均创收情况（万元/人） . 28 图 52：联赢激光研发技术人员数量（人）及增速

16、（%） . 29 图 53：研发人员人均创收情况（万元/人） . 29 图 54：联赢激光研发费用率-扣除职工薪酬前后（万元/人） . 29 图 55：考虑管理费用中研发技术人员薪酬的研发费用率（%） . 29 图 56：联赢激光销售人员数量（人）及增速（%） . 29 图 57：销售人员人均创收情况（万元/人） . 29 图 58 销售费用占营业收入的比例-扣除职工薪酬前后（%） . 30 图 59：联赢激光历史 PE Band . 31 图 60：联赢激光历史 PB Band . 31 表 1：联赢激光的核心技术人员 . 7 表 2：联赢激光的主要竞争对手 . 11 表 3：联赢激光部分核

17、心技术 . 13 表 4：联赢激光主要的激光器产品类别及特点 . 15 表 5：激光在切割、打标、焊接中应用的对比 . 19 表 6：不同热源的焊接方式对比 . 21 表 7：北京奔驰 C 级车制造厂中的激光焊和电阻焊的效率和成本对比 . 22 表 8：全球动力电池激光焊接设备需求测算 . 24 表 9：我国消费电自激光焊接设备需求测算 . 24 表 10：我国汽车产业激光焊接设备需求测算 . 25 表 11：联赢激光各行业销售额及毛利率预测 . 30 表 12：估值对比表（数据截止到 2022-5-24，其他公司数据均使用 wind 一致预期） . 31 附：财务预测表 . 33 敬请阅读末

18、页的重要说明 6 公司深度报告 核心投资逻辑核心投资逻辑 （1）联赢激光是国内最具竞争力的激光焊接设备供应商，）联赢激光是国内最具竞争力的激光焊接设备供应商，未来市占率有望进一步提升：未来市占率有望进一步提升：公司以研发为导向，在激光器、材料焊接工艺、自动化等基础技术方面有深厚积累，预计未来仍将是国内激光焊接应用拓展的引领者，2021 年公司在国内激光焊接设备领域的市占率约 21%，未来有望进一步提升。 （2）全球动力电池行业正处扩产高潮，带来锂电焊接设备的巨量需求全球动力电池行业正处扩产高潮，带来锂电焊接设备的巨量需求：估算 2025 年全球动力电池行业对焊接设备的需求有望达到 200 亿，

19、作为国内激光焊接设备龙头的联赢激光将显著受益。 （3）激光焊接优势明显，渗透率有望持续提升：激光焊接优势明显，渗透率有望持续提升：目前激光焊接设备在整个焊接设备市场中的渗透率不足 1%，随着成本进一步降低、技术不断成熟，激光焊接在更多领域中渗透率将不断提升，成长空间广阔。 （4）随着营收规模再上台阶，随着营收规模再上台阶，规模效应有望体现，费用率将规模效应有望体现，费用率将逐步逐步下降，下降，净利润率净利润率将将逐步回升逐步回升。 图图 1：联赢激光的投资逻辑图联赢激光的投资逻辑图 资料来源：公司公告及官网、招商证券 敬请阅读末页的重要说明 7 公司深度报告 一、一、技术立身，成就国内激光焊接

20、设备龙头技术立身，成就国内激光焊接设备龙头 联赢激光成立于 2005 年，于 2020 年登陆科创板，是国内激光焊接设备行业的领头羊。董事长韩金龙、副董事长牛增强是公司的创始人，至目前仍是公司的共同实际控制人和一致行动人，分别持有公司 9.52%、4.24%的股权。自成立十几年来，公司营收规模持续扩大，2021 年总收入达到 14 亿，同比增长 59%，公司积极筹划扩大产能，相继在惠州、溧阳、宜宾建立了生产基地，初步形成了辐射全国的布局。 图图 2：联赢激光的股权结构联赢激光的股权结构 图图 3：联赢激光总部及主要子公司所在地联赢激光总部及主要子公司所在地 资料来源：公司公告、招商证券 资料来

21、源：招股说明书、公司公告、公司官网、招商证券 联赢激光早期以技术确立联赢激光早期以技术确立了了品牌品牌。公司成立初期，国内激光焊接普遍采用电流负反馈技术，能量波动率达 8%以上，与国际水平有明显差距，无法满足高端用户要求，联赢激光经不断研发，成功以波形控制能量负反馈技术为突破口，于 2006 年 11 月自主设计制作完成 HWLW-025A 精密激光焊接机，能量波动低至 3%，该产品推出后即获日本客户二十多台订单，并逐步在国内打开市场，也初步确立了公司的市场地位。 公司带有明显的技术立身的特征，公司带有明显的技术立身的特征，韩金龙和牛增强两位创始人均有资深的管理和技术背景：韩金龙和牛增强两位创

22、始人均有资深的管理和技术背景： 董事长韩金龙：董事长韩金龙：曾任深圳强华科技总工程师、大族数控副总经理、大赢数控副总经理等，2005 年创立联赢激光，对行业发展特点有深刻理解； 副董事长牛增强：副董事长牛增强：曾任西安飞机设计研究所工程师、西安制药厂工程师，随后在 1998 年获得中科院物理电子学博士学位，1998-2001 年间，任日本米亚基技术会社工程师。在 2001 年-2011 年间，任深圳大学的讲师、工程师，期间创立联赢激光。牛增强博士是激光焊接领域的专家，公司的多项核心技术由其领衔研发。 此外， 根据公司 2021 年报披露， 公司六位副总经理中， 有四位来自公司此前的 “核心技术

23、人员” ， 包括卢国杰、 周航、李毅、秦磊等。 表表 1：联赢激光的核心技术人员：联赢激光的核心技术人员 序号序号 姓名姓名 职务职务 主要经历主要经历 1 韩金龙 董事长、总经理 曾任深圳强华科技总工程师、大族数控副总经理、大赢数控副总经理；2005 年创立联赢激光。 2 牛增强 副董事长 曾任西安飞机设计研究所助理工程师、 陕西省西安制药厂工程师、 日本米亚基技术会社工程师、深圳大学讲师；2005 年创立联赢激光。 3 卢国杰 副总经理，焊接研发中心总监 哈工大工学硕士， 曾任任富创光电 （深圳） 工程师、 深圳裕昌达品质主管、联赢有限焊接研发中心光学工程师、 联赢激光光学研发经理、 焊接

24、研发中心总监。 敬请阅读末页的重要说明 8 公司深度报告 4 周航 副总经理，工艺研发中心总监、3C 事业部总监 长春理工大学士，曾联赢有限研发工程师、北京凯普林光电研发工程师、联赢激光研发工程师、光学研发经理、工艺研发中心总监、工艺研发中心总监兼任 3C 电子产品事业部总监。 5 李毅 副总经理，新能源装备事业一部总监 西安交通大学本科毕业， 曾任深圳汉诺斯精机工程师、 东莞宏力机械生产主管、机械设计工程师、联赢机械工程师；2011 年 8 月至今先后任联赢激光机械设计经理、机械设计总监、新能源装备事业一部总监。 6 秦磊 副总经理，新能源装备事业二部总监 西安交通大学本科毕业， 曾任深圳市

25、盈洲科技工程师、 联赢有限软件工程师；2011 年 8 月至今先后任联赢激光软件经理、电气软件总监、新能源装备事业二部总监。 资料来源：公司公告、招商证券 围绕着激光焊接，公司产品主要包括激光器、工作台、成套焊接设备三大类： （1）激光器（及激光焊接机）：）激光器（及激光焊接机）：激光器是激光焊接机的核心部件，各类激光器运行功率、可加工材质等参数各有不同，该产品偏标准化，也可按实际需求进行定制。公司激光器从 YAG 系列起步，逐渐覆盖了光纤激光器、复合激光器、半导体激光器、脉冲激光器等各种品类。公司自产的激光器，不仅自用，也向国内其他友商供应。高性能、高稳定的焊接激光器自制能力，是公司的核心竞

26、争力之一。 （2）工作台：）工作台：这是一种偏标准化的产品，主要用来搭载激光焊接机，提供焊接环境。工作台由移动平台和运动控制系统组成，多以集成的形式装配至成套激光焊接设备中，根据设计的工位数量、焊件属性、激光器等多种因素进行选配。产品包括单工位三维工作台系列、多工位三维工作台系列、振镜台系列及机器人焊接工作站等。 （3）激光焊接成套设备：）激光焊接成套设备：这是一种具有明显定制化属性的产品，是由若干个激光焊接机及若干个工作台组成的自动化成套解决方案，其中激光焊接机加载了自动化系统软件、应用环境设计等组件，根据不同下游行业客户的生产需求进行设计，可应用于动力电池、汽车、五金、消费电子、光通信的诸

27、多领域。其中在动力电池和储能行业主要应用包括方壳电芯、方壳模组及 PACK，软包电芯、软包模组及 PACK，圆柱电芯、圆柱模组及 PACK，燃料电池双极板、电堆绑带焊接等。 图图 4：公司的主要产品类型及示意图公司的主要产品类型及示意图 资料来源：公司公告、公司官网、招商证券 公司公司的历史业绩的历史业绩表现出明显的成长性表现出明显的成长性，这主要得益于行业的快速成长，及公司自身优秀的竞争力，这主要得益于行业的快速成长，及公司自身优秀的竞争力。自 2014 年以来，除 2019、2020 年因锂电设备大行业增长放缓，营收增速放缓外，其余年份公司收入均保持超过 30%的增长；20132021 年

28、间，公司营业收入的复合增长率达到 37%，归母净利润的复合增长率达到 32%。业绩的快速增长充分体现了联赢激光所处赛道的成长性和公司自身的竞争力。2021 年，公司营业收入达到 14 亿元，同比增长 59.4%，归母净利润达到 0.91 亿元，同比增长 36%。 敬请阅读末页的重要说明 9 公司深度报告 图图 5：公司营业收入（亿元）及增速（公司营业收入（亿元）及增速（%） 图图 6：公司归母净利（公司归母净利（亿亿元）及增速（元）及增速（%） 资料来源：公司公告、招商证券 资料来源：公司公告、招商证券 从公司的收入结构来看， 成套系统业务占比最高， 在 2021 年的收入中， 激光器、 工作

29、台、 成套系统分别占 15%、 12%、66%，其他业务合计占约 7%。 从各类产品的毛利率来看，公司的激光器产品毛利率最高，2021 年达到 40.84%，其次分别是成套系统 34.64%、工作台 27.88%。自 2018 年以来，公司激光器产品的毛利率有所下滑，成套系统的毛利率稳中有升，工作台的毛利率呈现较大波动。2021 年，公司的成套系统贡献了 62%的毛利，预计未来几年为客户提供定制化的成套系统仍将是公司的核心商业模式。 图图 7：2021 年公司各类收入年公司各类收入（亿元）及（亿元）及占比（占比（%） 图图 8：公司不同产品的毛利率对比（公司不同产品的毛利率对比（%） 资料来源

30、：招股说明书、公司公告、招商证券 资料来源：招股说明书、公司公告、招商证券 图图 9：2021 年公司各类产品贡献毛利年公司各类产品贡献毛利（亿元）及（亿元）及占比（占比（%） 资料来源：招股说明书、公司公告、招商证券 从公司产品下游应用分布来看，动力电池从公司产品下游应用分布来看，动力电池行业行业占比最高占比最高。公司的产品广泛应用于动力电池、五金、汽配、消费电子、光通信等诸多行业。自 2018 年始，公司来自动力电池行业收入的占比均超过 70%，2021 年达到 74%。我们预计至少在未来 3-5 年时间内，动力电池仍将是公司产品最大的下游行业。 -20020406080024681012

31、1416营业收入(亿元)YoY(%)-40-20020406080.20.40.60.81归母净利润(亿元)YOY(%)激光焊接系统, 9.21, 66%激光器及激光焊接机, 2.09, 15%工作台, 1.60, 12%其他主营业务, 0.62, 4%其他业务, 0.48, 3%34.6440.8427.88002016年2017年2018年2019年2020年2021年激光焊接系统激光器及激光焊接机工作台激光焊接系统, 3.19, 62%激光器及激光焊接机, 0.85, 16%工作台, 0.45, 9%其他主营业务, 0.38, 7%其他业务,

32、0.32, 6% 敬请阅读末页的重要说明 10 公司深度报告 从毛利率水平来看， 光通讯行业产品毛利率最高， 2021 年达到 57.21%， 动力电池行业产品最低， 2021 年为 31.74%。预计未来动力电池行业产品的毛利率稳中有升。 图图 10： 2021 年公司来自不同行业的收入年公司来自不同行业的收入 （亿元） 及（亿元） 及占比 （占比 （%） 图图 11：公司不同行业收入的毛利率对比（公司不同行业收入的毛利率对比（%） 资料来源：招股说明书、公司公告、招商证券 资料来源：招股说明书、公司公告、招商证券 图图 12：2021 年公司各行业产品贡献毛利年公司各行业产品贡献毛利（亿元

33、）及（亿元）及占比（占比（%） 资料来源：招股说明书、公司公告、招商证券 公司公司提供的提供的激光焊接设备激光焊接设备产品产品，得到下游各行业龙头企业的认可，得到下游各行业龙头企业的认可，在业内享有很高的在业内享有很高的知名度。知名度。公司主要客户包括宁德时代、国轩高科、比亚迪、富士康、泰科电子、长盈精密、亿纬锂能、松下、三星等各行业的知名企业，且客户粘性较强。在动力电池行业，公司始终与宁德时代等头部公司保持深度合作，2017-2019 年公司来自宁德时代的收入分别为 1.98 亿元、1.64 亿元和 2.07 亿元，收入占比分别为 27.21%、16.67 和 20.50%。 图图 13：公

34、司公司 2017-2019 前五大客户销售额（万元）前五大客户销售额（万元） 图图 14：公司公司部分部分核心客户核心客户 资料来源：招股说明书、公司公告、招商证券 资料来源：招股说明书、公司公告、招商证券 自 2015 年开始，公司净利率水平逐年下滑，2021 年为 6.58%，较 2015 年高峰时期低 12.87 个 pcts。这一方面是因为 2016 年-2018 年公司的毛利率持续下滑，随着竞争格局逐步改善，公司毛利率自 2018 年之后已逐渐企稳回升，动力电池(行业), 9.97, 74%五金及汽配(行业), 1.71, 13%IT消费电子(行业), 1.55, 11%光通讯(行业

35、), 0.12, 1%其他(行业), 0.17, 1%00702016年2017年2018年2019年2020年2021年动力电池五金及汽配IT消费电子光通讯其他动力电池(行业), 3.16, 65%五金及汽配(行业), 0.79, 16%IT消费电子(行业), 0.76, 16%光通讯(行业), 0.07, 1%其他(行业), 0.09, 2%05000000025000202345 敬请阅读末页的重要说明 11 公司深度报告 未来下行空间不大；另一方面公司的管理费用和研发费用率有所提升，主要是由于过去几年公司持续加大研发投入

36、，我们判断公司未来仍将保持大力研发投入，但随着收入体量扩大，研发费用率进一步提升的空间不大。 图图 15：公司历史上的毛利率（公司历史上的毛利率（%）和净利率（）和净利率（%） 图图 16：公司的各项费用率（公司的各项费用率（%） 资料来源：wind、招商证券 资料来源：wind、招商证券 二、二、相比竞争对手，联赢在技术上的优势在哪？相比竞争对手，联赢在技术上的优势在哪？ 1、联赢激光在国内，都有哪些竞争对手？联赢激光在国内，都有哪些竞争对手？ 联赢激光供应的几乎所有产品，都围绕着激光焊接设备，在这个领域，公司的竞争对手主要包括两类： 一类是包括先导智能、利元亨等公司在内的锂电设备供应商，他

37、们与联赢激光在锂电领域产生直接的竞争，目前先导智能、利元亨等公司也有激光焊接设备产品；在其他下游领域，至少在短期内，它们较少与联赢产生直接竞争； 另一类是德国通快、大族激光、华工科技、海目星、逸飞激光等以激光设备为主业的设备供应商，他们与联赢激光之间，既有可能在锂电领域产生竞争，也在汽车及零部件、3C、通信等下游领域产生竞争。其中逸飞激光也是一家以激光焊接设备为主业的公司，该公司产品在动力电池行业亦享有一定市场份额；德国通快、大族激光、华工科技等是综合性的激光设备公司，激光焊接设备只是他们众多产品之一，且目前较少用于动力电池行业；海目星也是一家综合性的激光设备公司，其激光模切设备在动力电池行业

38、市占率较高，激光焊接设备目前出货较少。 锐科激光、创鑫激光、飞博激光等专业的激光器供应商，也有少量归为激光焊接设备的产品，如用于焊接的激光器、激光手持焊等，但这些公司与联赢激光极少存在直接竞争，商业模式也差别较大，定位为联赢激光的上游供应商更合适；帝尔激光、德龙激光等公司，主要产品为激光设备，商业模式与联赢激光有一定相似性，但他们几乎不涉及激光焊接，将这些公司定位为联赢激光的潜在竞争者更为合理。 表表 2：联赢激光的主要竞争对手联赢激光的主要竞争对手 公司名称公司名称 是否上市是否上市 证券代码证券代码 成立时间成立时间 公司简介及主要产品公司简介及主要产品 激光焊接设备情况激光焊接设备情况

39、德国通快 否 无 1923 年 全球最大的激光设备制造商，在激光器、各类激光设备方面，均处在行业领先地位。 公司拥有众多品类的标准激光焊接设备，也可为客户提供定制化解决方案，广泛应用于各行业。 大族激光 是 002008.SZ 1999 年 国内激光设备行业龙头，拥有全品类激光加工设备，并能自制光纤激光器、激光加工头、 有源光纤、 控制系统等核心零部件。 公司的激光焊接设备曾应用到锂电、汽车、轨交等行业。 华工科技 是 000988.SZ 1999 年 国内领先的激光设备供应商，依靠华中科技大学研发资源，技术实力国内一流，拥有全品类的激光加工设备，也是国内光通信领域龙头。 公司的激光焊接设备主

40、要应用于汽车及零部件等行业。 海目星 是 688559.SH 2008 年 快速成长的激光设备供应商，产品包括锂公司目前的激光焊接设45.8349.6851.1448.3444.3333.4834.1336.6737.0438.448.9513.7719.4516.4712.148.507.13 7.636.584.0300毛利率(%)净利率(%)-5051015202016年2017年2018年2019年2020年2021年研发费用率-%管理费用率-%销售费用率-%财务费用率-% 敬请阅读末页的重要说明 12 公司深度报告 电自动化、风冷紫外激光设备、大型自动化生产线、

41、大型激光切割设备、蓝宝石切割设备、PCB 打标设备等。 备出货量较少。 逸飞激光 否 无 2005 年 国内领先的激光焊接设备及相关智能装备供应商，客户包括了 CATL、LG、比亚迪等动力电池行业头部客户，也应用到3C、机械五金、家电、汽车零部件等下游行业。 与联赢激光定位类似，主营激光焊接设备。 先导智能 是 300450.SZ 2002 年 国内锂电设备龙头，产品包括卷绕机、叠片机、涂布机、化成分容设备等，在国内锂电设备行业市占率第一。此外公司在光伏设备、3C 加工设备、智能仓储设备等方面，均有布局。 少量出货激光焊接设备，主要应用于动力电池行业。 赢合科技 是 300457.SZ 200

42、6 年 国内领先的锂电设备供应商，产品包含了几乎所有品类的动力电池生产加工设备，是行业内第一家推出动力电池智能生产线整线方案的供应商。 未见报道。 利元亨 是 688499.SH 2014 年 国内优秀的自动化设备供应商，在锂电设备、3C 加工设备、光伏加工设备等众多领域得到广泛认可。 少量出货激光焊接设备，主要应用于动力电池行业 资料来源：公开资料整理、招商证券 联赢激光是目前 A 股唯一以激光焊接设备为主要业务的公司， 其他上市公司竞争对手较少披露激光焊接设备收入的具体数值，但从各方面调研信息来看，联赢是国内营收规模最大的激光焊接设备供应商。2021 年联赢激光收入 14 亿，结合激光产业

43、发展报告统计的市场空间，估算 2021 年联赢激光在国内激光焊接设备行业的市占率约 21%，在国内动力电池激光焊接设备市场中的占有率约 50%。 图图 17：联赢激光在国内激光焊接设备市场的占有率（联赢激光在国内激光焊接设备市场的占有率（%） 资料来源：wind、中国激光产业发展报告、招商证券 2、哪些技术是激光焊接设备的核心？联赢是如何布局的？哪些技术是激光焊接设备的核心？联赢是如何布局的？ 激光焊接设备拥有很高的技术门槛。首先，激光焊接、及其主要下游动力电池等行业，都具有技术快速迭代的特征；其次，激光焊接设备，尤其是成套设备，常具有较强的定制化属性，需要设备供应商根据客户提出的应用场景提供

44、适当的解决方案；这些都对激光焊接设备供应商的技术积累提出了很高的要求。决定激光焊接成套解决方案运行效果的因素，主要有三个： （1） 激光器的选择与控制：） 激光器的选择与控制： 不同的应用场景对激光器的要求差别较大， 做好激光焊接需对激光器的特性有深刻认知，且相比激光切割、激光打标等工艺，焊接对激光器稳定性、亮度、光斑均匀性等都提出了更高的要求； 29%22%17%21%0%5%10%15%20%25%30%35%2018年2019年2020年2021年联赢激光市占率-% 敬请阅读末页的重要说明 13 公司深度报告 （2）对对焊接工艺焊接工艺的把握的把握：主要是指激光与材料之间的相互作用，涉及

45、各类工艺参数，它们对最终的焊接质量有很大影响，需要设备供应商有长时间的积累； （3）自动化）自动化的实现效果的实现效果：激光焊接优点之一是更适合自动化，优秀的运动控制设计，保证了激光焊接产线的稳定高效运行。 图图 18：激光焊接设备的技术要点：激光焊接设备的技术要点 资料来源：公开资料整理、招商证券 成立于 2005 年的联赢激光，经过长期的研发投入，在基础技术研发和行业应用方面均有深厚积累。公司的研发活动由副总经理牛增强负责，拥有系统且合理的研发架构。公司研发中心下设五个子级研发中心，包括焊接研发中心、工艺研发中心、和三个行业应用研发中心，主要面向未来的新产品开发，同时兼顾基础研究，研发架构

46、泾渭分明，目标明确： 焊接研发中心焊接研发中心：下设光学、电源、软件、机械四个部门，负责激光器相关的技术研究和产品开发； 工艺研发中心工艺研发中心：下设产品开发研究组、工艺材料研究组及行业应用研究组，产品开发研究组负责激光器配套光学传输系统的设计开发； 工艺材料研究组负责针对不同材料的特性开发焊接工艺以及验证激光器适合焊接应用的材料；行业应用工艺研究组分别对应不同的下游应用领域开发适用于该领域的焊接工艺； 行业应用研发中心：行业应用研发中心：对应不同的下游应用领域开发适用于该领域的自动化成套解决方案。 图图 19：联赢激光研发中心组织架构联赢激光研发中心组织架构 资料来源：公司招股说明书、招商

47、证券 经过多年持续的研发投入，公司在激光器技术、自动化技术、材料加工工艺等方面积累了众多核心技术，奠定了公司产品差异化的基础。 表表 3：联赢激光部分核心技术：联赢激光部分核心技术 核心技术核心技术 产品性能突破产品性能突破 激光能量控制技术 YAG 激光器：能量波动从8%降低至3%；光纤激光器：能量波动从2%降低至1%；功率线性度1% 敬请阅读末页的重要说明 14 公司深度报告 核心技术核心技术 产品性能突破产品性能突破 多波长激光同轴复合焊接技术 1.极大提高铝材的焊接强度；2.焊接速度从原来的 80mm/s 提高到 250mm/s；3.可有效减少飞溅、气孔、裂纹等焊接不良 蓝光激光器焊接

48、技术 有效解决铜及铜合金难焊问题， 使用蓝光激光器后， 铜金属吸收率从其他激光的 10%提升至 40%以上。 实时图像处理技术 1.系统效率 75ms；2.定位精度达到 1/40 像素/20-50um；3.焊前检测良率实现 98.5%0.5，焊后检测良率实现 98%1 智能产线信息化和工业云平台 1.数据完整性提高90% 2.企业库存降低10% 3.提高工人工作效率 25% 自动化系统设计技术 密封钉焊接系统为例：1、生产效率：20ppm 2、良品率：99.5% 3、焊接速度：250mm/s 4、产品 CPK=3.73 激光焊接加工工艺技术 1.积累 1,300 多种产品焊接工艺数据；2.建立

49、了消费电子新能源汽车动力电池材料分析非金属焊接等工艺研究实验室 激光光学系统开发技术 1. 全球原创复合焊接激光出射头； 2.有六大类可配置 500 多种的激光焊接头； 3.最高承受激光功率 8000W 的激光焊接头 资料来源：公司招股说明书，招商证券 3、高稳定激光器、高稳定激光器的自制能力的自制能力，是联赢重要的是联赢重要的差异化优势差异化优势 熟悉激光器的特性，对激光焊接设备厂商非常重要，主要原因有两点： 成套激光焊接设备往往有很强的定制化属性，下游应用场景多而复杂，不同应用场景对激光器的要求差别很大； 激光器自身种类繁多， 特征各异， 它们与不同焊接材料之间的相互作用效果差别也很大，

50、导致焊接质量差别较大。 联赢在激光器方面有深厚积累，主要体现在自主研发的能量负反馈技术、以及自制多种类型激光器的能力上。 能量负反馈技术：能量负反馈技术：能否稳定输出能量，是评价激光器优劣的重要依据。相比切割和打标，焊接对激光器的稳定性要求更高。联赢激光自主设计开发的激光能量控制单元及控制软件，能够使自产的激光器实现极低的能量波动率，可以将YAG 激光器的能量波动控制在 3%以内，光纤激光器能量波动控制在 1%之内，且使用寿命范围内激光输出能量保持恒定。市面上常售的光纤激光器，控制精度多在 1%-3%，例如： 德国通快的 TruFiber 1500 激光器不稳定性均在 1%左右； IPG 的